Weekly actions

Du 01 au 05 Novembre 2010

Sommaire

Le MASI consolide .....................................................3

Indicateurs Macro-économiques ...................................4

Indicateurs sectoriels.................................................6

Notre univers de valeurs.............................................8

Résultats Semestriels 2010..........................................9

Contacts .................................................................10

Du 01 au 05 Novembre 2010

Tendance du marché

Du 01 au 05 Novembre 2010

Évolution des indicateurs d'activité du marché

Performances de la semaine

Évolution du marché depuis le 01/01/2009

Évolution hebdomadaire du marché

Le MASI consolide

Performances sectorielles hebdomadaires

Principales contributions à l’évolution hebdomadaire de la capitalisation boursière

Après une semaine indécise, le marché termine sur une note quasi stable de +0,27%. La performance annuelle du MASI ressort a 17,10%.

En termes de volumétrie, le volume moyen quotidien hebdomadaire sur le marché central s’établit à 172,20 MDh, contre une moyenne de 316,80 MDh une semaine auparavant, soit une baisse de 45,64%. Il est à rappeler que le volume moyen quotidien annuel est de 391,30 MDh.

Deux opérations ont eu lieu sur le marché de bloc, la première concerne la BCP qui a vu transité 0,11% de son capital, soit 75 600 titres au prix unitaire de 385,58 Dh, la deuxième transaction a porté sur la valeur DISWAY avec 11 300 titres changeant de main au cours de 510 Dh.

Au registre des hausses, nous retrouvons en tête de liste le secteur du ciment avec une performance hebdomadaire de 0,90%, et ceci essentiellement grâce au bon comportement de la valeur Ciments du Maroc qui s’est bonifié de 3,33% durant la semaine. Notons que le secteur traite à des niveaux de P/E correcte par rapport au marché (17,5x Contre 28,2x)

Le secteur immobilier a progressé de 0,85%, arrivant ainsi en seconde position. En effet, toutes les valeurs de ce secteur ont enregistré des performances positives, à l’image de Addoha (+0,79%) et CGI (+1,12%) qui ont évolué dans le vert.

Du côté des baisses, le secteur agroalimentaire se repli de 1,38% tiré par un mouvement vendeur sur Central Laitière qui s’est délesté de 5 ,60%.

Clôture Var % Volume Clôture MC MB Volume Global1 535 9,72% 0,78 BCP 396 130,6 58 188,9

850 4,17% 3,44 LAFARGE CIMENTS 2 200 130,6 - 130,6 1 208 4,14% 0,13 IAM 150 181,1 - 181,1

11 530 -5,65% 0,92 ATTIJARIWAFA Bank 339 164,5 - 164,5 1 101 -5,90% 0,02 ADDOHA 109 98,0 - 98,0

249 -9,39% 0,29 MARCHE 12 229 861 70 931,0

ValeurUNIMER

CENTRALE LAITIERESOTHEMA BInvolys

Valeur

LESIEURPromopharm

Les plus fortes variations Les plus forts volumes (En MDh)

2010 31/12/2009 Semaine 2010 2009 Semaine 2010 2009 Var %

MASI 12 229,27 10 443,81 0,27% 17,10% -4,92% Marché Central (MC) 172,2 391,3 290,1 34,9%

MADEX 9 992,07 8 464,47 0,34% 18,05% -6,58% Marché de bloc (MB) 14,0 235,2 183,6 28,1%

Capitalisation (MMDh) 554 509 MC+MB 186,2 626,5 473,8 32,2%

Clôture Volume moyen quotidien (En MDh)Variation

0

50

100

150

200

01/11/2010 02/11/2010 03/11/2010 04/11/2010 05/11/201011000

11250

11500

11750

12000

12250

12500

Marché central Marché de bloc MASI

33,7%35,4%

52,9%

-59,5%

-40,3%

-23,0%CIM

AR

ATT

IJA

RIW

AFA

CG

I

BC

P

IAM

CEN

TRAL

E

-2,43%-1,38%-1,35%

-0,64%

-0,33%

0,24%0,52%

0,62%0,62%

0,84%

0,85%0,90%

Holding

Agroalimentaire

Sté de f inancement

Assurance

Télécom

NTI

Banque

Energie et mines

Distribution

Matériaux de construction

Immobilier

Ciment

0

10 000

20 000

30 000

40 000

janv

.-09

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.-09

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-09

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-09

déc.

-09

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.-10

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.-10

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10

mai

-10

juin

-10

juil.

-10

août

-10

sept

.-10

oct.-

10

nov.

-10

Volume MDH

5 0006 0007 0008 0009 00010 00011 00012 00013 00014 00015 000MASI

Marché central Marché de bloc MASI

Indicateurs macro-économiques

Source : Office des Changes

Source: Reuters

Source: Reuters

Source : Office des Changes

Évolution des matières premières

Recettes MRE et recettes de voyages

MAD/ Euro/ Dollar

Du 01 au 05 Novembre 2010

Balance commerciale (Biens)

Septembre 2010 : les importations et les exportations de biens et services ont enregistré respectivement une hausse de 13,40% et 24% par rapport au mois de Septembre 2009.

Le solde commercial est déficitaire, il s’établit à –114 MMDH contre -108 MMDH un an plus tôt, ce qui ramène le taux de couverture à 48% contre 44% en septembre 2009, soit une hausse de 4 points.

Septembre 2010: les recettes de voyages ont porté sur un montant de 42,5 MMDH contre 40 MMDH en 2009, en hausse de 6%. De même, les recettes MRE ont enregistré une reprise de 8,2% à 40,7 MMDH.

Les recettes liées aux investissements et prêts privés étrangers enregistrent quant à elles un recul de 2,3% au terme des neuf premiers mois de l’année 2010, pour atteindre un montant de 18,2 MM DH contre 18,7 MM DH l’année précédente.

New

L’Or termine la semaine en hausse de 1,68% pour s’échanger ainsi à 1380,60 dollars l'once. Les prix du pétrole sont à la hausse, la baril s’échange à 82,80 $/baril, soit une progression de 1,15% sur la semaine

New

L’Euro se replie face au billet vert

L'Euro s'est replié face au Dollar, sur fond de prises de bénéfices mais aussi d'indicateurs moins bons que prévu en Europe et de nouvelles tensions sur les marchés obligataires du Vieux Continent.

05/11/2010 Semaine 31/12/2009 29/10/2010 31/12/2009

Or 25,85% 1 097,0

8200

1 380,6

24,495

2423

1357,751,68%

4,33%Zinc

54,42%

8 655,0

26,01 6,20%

5,55% 17,36%

2 452,0 2344Aluminium 4,61%

2 528,0

1,78%

4,94%

Argent

Cuivre

2 409,0

2 409,0

16,8

7 375,0

2 560,0

75,0 Baril de pétrole 82,8 81,851,15% 10,38%

2449Plomb 2 506,0 2,33% -2,11%

11,2711,2711,25

11,28 11,29

8,10

8,02

8,03

7,957,98

11,10

11,15

11,20

11,25

11,30

1-nov. 2-nov. 3-nov. 4-nov. 5-nov.7,90

7,95

8,00

8,05

8,10

8,15

8,20

EUR/MAD USD/MAD

194 195

85 270

-108 925

220 280

105 750

-114 530

24,0%

13,4%

Importations Exportations Deficit commercial

M D

hs

Septembre 2009 Septembre 2010

5,1%

18 705

37 69140 080

18 279

40 78542 500

-2,3%

6,0%8,2%

Recettes MRE Recettes Voyages Recettes Investissementset prêts privés étrangers

En M

Dhs

Septembre2009 Septembre2010

La réunion du conseil de Bank al Maghrib, tenue mardi 21 Septembre 2010, a abouti à un statu quo du taux directeur à 3.25% qui demeure intouché depuis une année. Le maintien du taux directeur à un niveau stable répond en effet à une logique inflationniste de stabilité des prix.

Indicateurs macro-économiques

Source: Ministère des Finances et de la Privatisation

Source : Haut Commissariat au Plan

Chômage

Bons du Trésor (marché secondaire)

Source : Trésorerie Générale du Royaume

Du 01 au 05 Novembre 2010

Finances publiques

Source : Reuters

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

5,0%

5,5%

01/1

2/05

01/0

3/06

30/0

5/06

28/0

8/06

26/1

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24/0

2/07

25/0

5/07

23/0

8/07

21/1

1/07

19/0

2/08

19/0

5/08

17/0

8/08

15/1

1/08

13/0

2/09

14/0

5/09

12/0

8/09

10/1

1/09

08/0

2/10

09/0

5/10

52 s ema ines 5 ans 10 ans

T2 2010: Entre le deuxième trimestre de l’année 2009 et la même période de 2010, 140.000 postes d’emploi ont été créés, résultat d’une création de 92.000 postes en milieu urbain et de 48.000 postes en milieu rural.

Le taux de chômage s’est établi au deuxième trimestre 2010 à 8,2% au niveau national (12,7% en milieu urbain et 3,3% en milieu rural) contre 8,0% au même trimestre de l’année 2009.

Inflation

Septembre 2010: Selon le HCP, en glissement mensuel, l’IPC s’est apprécié

de 1,4%après 0,9% en août et après deux baisses consécutives de 1% et de 0,6% observées en juin et juillet 2010. La hausse enregistrée en septembre par rapport à août 2010 est attribuable essentiellement à la hausse des prix des produits alimentaires de 2,6%, eu égard principalement à l’accroissement des prix des légumes de 19,2%, de ceux des fruits de 5,5% et ceux des poissons et fruits de mer de 2,5%. Quant aux prix des produits non alimentaires, ils n’ont progressé que de 0,4%.

Août 2010: L’évolution des recettes et des dépenses ordinaires à fin Août 2010 a dégagé un solde ordinaire positif de 6,4MMDh contre 23,8MMDh à fin juillet 2009.

En dépit d’un solde positif des Comptes Spéciaux du Trésor (hors fonds de soutien des prix et fonds spécial routier) de 5,1 MMDH, le déficit budgétaire a atteint 16,5 MMDH après un excédent de 6,9 milliards à fin juillet 2009.

10 ,9 10 ,8

9 ,7 9 ,6

9 ,1

9 ,99 ,6 9 ,6

9 ,0

10 ,09 ,99 ,7

9 ,99 ,6

8 ,2

8 ,0

9 ,89 ,9

7,5

8,0

8,5

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9,5

10,0

10,5

11,0

11,5

Trim

1

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1

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2

2006 2007 2008 2009 2010

103104105106107108109110111

01/0

1/20

09

01/0

2/20

09

01/0

3/20

09

01/0

4/20

09

01/0

5/20

09

01/0

6/20

09

01/0

7/20

09

01/0

8/20

09

01/0

9/20

09

01/1

0/20

09

01/1

1/20

09

01/1

2/20

09

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10

01/0

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10

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10

01/0

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10

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10

01/0

7/20

10

01/0

8/20

10

01/0

9/20

10

IPC

+ 1,4 % en Septembre 2010

7 883

31000

94 000

130 700

16 900 29700

108 400 128 000

-2,1%

15,3%

-28,0%+114,4%

Recettes ordinaires Dépenses ordinaires Investissement Compensation

Août2009 Août 2010

Indicateurs Sectoriels Secteur des télécommunications

Arrivées de touristes et nuitées

Concours bancaires

Source: Agence Nationale de Réglementation des Télécommunications

Source: Bank Al Maghrib

Du 13 au 17 Septembre 2010

Source: Ministère du tourisme

Septembre 2010 : Au terme des neuf premiers mois de 2010, l’activité touristique a maintenu son évolution positive entamée depuis le quatrième trimestre 2009. Les arrivées de touristes ont enregistré au troisième trimestre une croissance de 7,5% en glissement annuel, clôturant les neuf premiers mois de 2010 sur une hausse de 10,7% contre une amélioration de 5,1% à fin septembre 2009.

Concernant les nuitées réalisées dans les hôtels classés, elles ont maintenu un rythme de croissance soutenu depuis le quatrième trimestre 2009. Elles ont augmenté au troisième trimestre 2010 de 12,3% contre un repli de 1,8% à la même période de 2009.

Septembre 2010: Selon Bank Al Maghrib, les créances sur l’économie ont progressé de 11% par rapport au mois de Septembre 2009. L’encours total s’élève ainsi à 706 MMDH.

Les crédits immobiliers atteignent 184 MMDH, en hausse de 9% comparé à l’année dernière.

Les crédits à l’équipement s’élèvent à 139 MMDH, enregistrant une croissance de 24% par rapport à Septembre 2009.

Quant aux crédits à la consommation, leur montant atteint 32 MMDH signant une progression de 9% par rapport à Août 2009.

T3 2010 : Selon l’ANRT, le marché du mobile a enregistré une croissance de 9,41% par rapport au T3 2009 et le taux de pénétration a atteint 96.79% soit une hausse de 16 points par rapport au T3 2009. En termes de part de marché, l’opérateur historique détient 54,8% du parc mobile suivi de Médi Télécom avec 34,9% pour et Wana corporate avec 10,1% . Le marché de la téléphonie fixe a progressé de 0,62% avec un taux de pénétration de 11,76% contre 10,89% au T3 2009. Le marché Internet est toujours en progression en enregistrant une augmentation dans le parc global de 9,83% au cours de T3 2010,et de 57,13% sur une année.

Du 01 au 05 Novembre 2010

3 1702 955

1 5491 383

46% 52%

0

500

1 000

1 500

2 000

2 500

3 000

3 500

septembre 09 septembre 10

1000

s

43%44%45%46%47%48%49%50%51%52%53%

Nuitées dans les EHC(1)Arrivées de touristes aux postes frontièresTaux d'occupation des chambres

112

29

636

169 139

32

184

706

9%

11%

24%9%

-50

50

150

250

350

450

550

650

750

Crédits à l'immobilier Crédits à laconsommation

Crédits àl'équipement

Créances surl'économie

MM

Dhs

septembre 2009 septembre 2010

21 21 22 23 24 2425 25

27 2831

02468

10121416182022242628303234

M ar-08

Jun-08 Sep-08

Dec-08

M ar-09

Jun-09 Sep-09

Dec-09

M ar-10

Jun-10 Sep-100%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

Téléphonie mobile Taux de pénétration

En millions

2,7 2,8 2,83,0

3,4 3,5 3,43,7 3,7

3,33,1

0

1

2

3

4

M ar-08

Jun-08

Sep-08

Dec-08

M ar-09

Jun-09

Sep-09

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M ar-10

Jun-10 Sep-10

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

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10,0%

12,0%

14,0%

Téléphonie fixe Taux de pénétration

En millions

0,6 0,7 0,7

0,8 0,8

1,0 1,1

1,2

1,4 1,5

1,6

0

1

2

M ar-08

Jun-08

Sep-08

Dec-08

M ar-09

Jun-09

Sep-09

Dec-09

M ar-10

Jun-10

Sep-10

Internet

En millions

Indicateurs Sectoriels

Source: Association Professionnelle des Cimentiers

Du 01 au 05 Novembre 2010

Ventes de ciment

Indice de la production industrielle

Source: Haut commissariat au plan

Ventes automobiles

T2 2010: Selon le HCP, l’indice des prix à la production des industries manufacturières, il a augmenté en moyenne, à fin août 2010, de 6,5% en glissement annuel après une baisse de 16,8% un an auparavant.

Ce retournement de tendance provient de l’accroissement en moyenne de 41,3% des prix à la production des industries de cokéfaction et du raffinage après une baisse de 42,3% un an auparavant.

Toutefois, la hausse des prix à la production des industries de cokéfaction et du raffinage a été atténuée par la baisse de ceux des industries chimiques de 15,2% par rapport à fin août 2009.

Août 2010 : Concernant les ventes de ciment, elles ont enregistré durant le mois d’Août 2010 une baisse de - 9,6% en volume par rapport à la même période de l’année précédente.

En cumul, sur le premier semestre, les ventes de ciment (1 113 320 T) enregistrent une légère baisse (-0,20 %) par rapport à celles de 2009 (1 231 805 T).

Juillet 2010 : Les ventes de voitures neuves ont accusé ce de juil-let mois un repli de 2,5% par rapport à l’année précédente. Au total 48 925 unités ont été écoulées en 2010 contre 50 174 en 2009.

Source: Association des importateurs de véhicules au Maroc

50 174,00

48 925,00

Juillet 09 Juillet 10

- 2,5%

1 231 805,00

1 113 230,00

Août 09 Août 10

Tonn

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Août 09 Août 10

-9,6%

9,4%

28,3%

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-1,3%7,5%

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0

50

100

150

200

250

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iles

Indu

strie

T2 2009 T2 2010

Notre univers de valeurs

Du 01 au 05 Novembre 2010

Capitalisation Boursière (KDH)

Cours/Indice au 05/11/2010

PRICE EARNING RATIO

PRICE TO BOOK VALUE

DIVIDEND YIELD ROE (%)

Semaine 31/12/2009 10e 10e 10e 10eTELECOM 131 424 753,3 -0,33% 10,33% 13,7 6,9 7,3% 50,9%IAM 131 424 753,3 149,5 -0,33% 10,33% 13,7 6,9 7,3% 50,9%

AGROALIMENTAIRE 31 684 146,6 -1,38% 0,91% 18,0 4,2 4,6% 24,5%SBM 6 964 120,5 2465,0 0,00% -27,50% 21,9 5,0 4,6% 22,9%

CENTRALE 10 861 260,0 11530,0 -5,65% 9,91% 16,8 5,6 5,0% 34,7%

COSUMAR 6 915 244,1 1650,0 0,00% 23,60% 12,4 2,4 5,2% 20,4%

LESIEUR 3 337 886,4 1208,0 4,14% 14,50% 21,4 2,1 3,0% 9,9%

ASSURANCE 16 021 851,1 -0,64% 44,02% 29,7 4,5 2,7% 17,1%WAFA ASSURANCE 10 080 000,0 2880,0 -0,69% 51,02% 17,8 3,7 2,0% 22,0%

ATLANTA 5 341 651,1 86,5 -0,55% 0,44% 53,7 5,5 3,5% 9,9%

BANQUE 160 113 983,4 0,52% 16,29% 26,5 3,1 2,2% 14,8%ATTIJARIWAFA BANK 65 425 630,4 339,0 0,59% 25,56% 16,3 2,9 2,1% 18,8%

BMCE BANK 39 484 969,9 233,0 0,43% -12,08% 54,6 4,7 1,5% 10,3%

BMCI 13 929 506,3 1049,0 2,24% 13,41% 17,4 2,2 5,1% 12,8%

BCP 26 188 125,7 396,2 -0,95% 63,05% 17,1 2,2 1,7% 13,6%

CDM 7 787 533,5 900,0 -0,11% 33,43% 17,0 3,0 3,5% 18,3%

CIH 7 298 217,6 320,0 3,23% 1,59% 27,6 2,5 1,9% 9,2%

MATERIAUX DE CONSTRUCTION 10 500 459,0 0,84% 39,09% 29,1 0,7 2,7% 11,9%SONASID 7 371 000,0 1890,0 0,37% -3,08% 36,9 NE NE 7,1%

ALM 683 088,6 1466,0 -0,41% 33,27% 11,9 1,7 4,6% 14,7%

COLORADO 958 500,0 106,5 -0,47% 26,79% 9,4 3,6 4,9% 38,7%

CIMENT 67 489 193,6 0,90% 46,10% 17,5 4,4 3,2% 27,3%CIMAR 17 900 645,0 1240,0 3,33% 32,34% 16,5 3,5 2,4% 22,8%

HOLCIM 11 156 500,0 2650,0 -1,49% 40,96% 13,3 4,1 4,7% 33,6%

LAFARGE 38 432 048,6 2200,0 0,50% 55,26% 19,2 5,0 3,1% 27,6%

CHIMIE 1 371 582,4 0,00% 0,22% 14,8 1,5 4,3% 10,6%SNEP 984 000,0 410,0 0,00% -4,65% 14,5 1,7 4,1% 12,2%

DISTRIBUTION 8 654 414,6 1,06% 10,91% 18,0 4,3 3,2% 20,5%AUTO-HALL 4 413 200,0 93,5 0,97% 26,18% 10,2 2,2 3,7% 24,0%

AUTO NEJMA 1 469 407,1 1436,0 0,00% -6,99% 13,0 3,3 3,1% 27,6%

ENERGIE & MINES 21 688 891,8 0,62% 35,82% 13,1 3,2 3,3% N.S.SAMIR 7 484 889,3 629,0 1,45% 15,20% NS 2,2 1,2% N.S.

AFRIQUIA GAZ 4 846 875,0 1410,0 0,00% 3,45% 15,2 2,7 5,6% 18,2%

MANAGEM 4 517 599,9 531,0 0,95% 121,25% 20,6 4,1 2,8% N.S.

CMT 2 322 540,0 1564,0 15,42% 68,35% 8,8 5,7 7,4% 63,3%

HOLDING 4 780 260,1 -2,43% -27,18% 17,7 2,8 3,5% 16,4%DELTA HOLDING 4 125 960,0 94,2 0,21% 42,51% 17,6 3,1 3,4% 18,1%

IMMOBILIER 76 832 300,0 0,85% 8,60% 40,3 5,2 1,2% 17,6%ADDOHA 34 272 000,0 108,8 0,79% 5,12% 29,8 3,8 1,4% 21,9%

CGI 33 134 400,0 1800,0 1,12% 10,36% 57,5 7,1 1,1% 12,8%

ALLIANCES 9 425 900,0 779,0 0,13% 14,56% 18,1 3,2 1,3% 19,2%

NTI 2 662 228,8 0,24% 25,61% 18,2 3,1 4,0% 20,1%HPS 612 131,1 870,0 -0,80% 42,16% 14,5 3,8 2,8% 28,1%

M2M Group 325 831,8 503,0 0,99% 0,40% 16,2 2,3 3,0% 14,7%

Sté DE FINANCENEMENT 8 366 901,9 -1,35% 16,01% 12,2 3,0 5,3% 23,3%EQDOM 2 912 916,0 1744,0 -0,34% 22,82% 12,0 2,2 5,9% 18,4%

TOURISME 1 807 283,8 -2,98% 11,58% 68,8 2,2 0,0% 3,2%RISMA 1 807 283,8 290,0 -2,98% 11,58% 68,8 2,2 0,0% 3,2%

MASI 553 941 781,4 12 229,27 0,27% 17,10% 22,8 4,5 3,7% 27,6%

Performance

Résultats semestriels 2010

Du 01 au 05 Novembre 2010

Direction Analyse et Recherche

Abdelaziz Lahlou +212 522 43 68 37 ab.lahlou@attijari.ma

Achraf Bernoussi +212 522 43 68 31 a.bernoussi@attijari.ma

Fatima Azzahraa Belmamoun +212 522 43 68 26 f.belmamoun@attijari.ma

Fatima Zahra Benjdya +212 522 43 68 26 f.benjdya@attijari.ma

Lamyae Oudghiri +212 522 43 68 01 l.oudghiri@attijari.ma

Omar Louzi +212 522 43 68 26 o.louzi@attijari.ma

Oumlgheit Nabhane +212 522 42 87 10 o.nabhane@attijariwafa.com

Rabie Baddou +212 522 54 50 54 r.baddou@attijariwafa.com

Taha Jaidi +212 522 43 68 23 t.jaidi@attijari.ma

Risques

L’investissement en valeurs mobilières est une opération à risques. Ce document s’a-dresse à des investisseurs avertis.

La valeur et le rendement d’un investissement peuvent être influencées par plusieurs aléas notamment l’évolution des taux d’intérêt, des taux de change devises, de l’offre et la demande sur les marchés.

Les performances antérieures n’assurent pas une garantie pour les réalisations postérieu-res. Aussi, les estimations des réalisations futures pourraient être basées sur des hypo-thèses qui pourraient ne pas se concrétiser.

Limites de responsabilité

L’investisseur admet que ces opinions constituent un élément d’aide à la décision. Il endosse la totale responsabilité de ces choix d’investissement. Attijari Intermédiation ne peut en aucun moment être considéré comme étant à l’origine de ses choix d’investisse-ment.

Ce document ne peut en aucune circonstance être considéré comme une confirmation officielle d’une transaction adressée à une personne ou une entité et aucune garantie ne peut être donnée sur le fait que cette transaction sera conclue sur la base des termes et conditions qui figurent dans ce document ou sur la base d’autres conditions.

La Direction analyse et Recherche n’a ni vérifié ni conduit une analyse indépendante des informations figurant dans ce document. Par conséquent, La Direction Analyse et Recher-che ne fait aucune déclaration ou garantie ni ne prend aucun engagement envers les lecteurs de ce document, de quelque manière que ce soit (expresse ou implicite) au titre de la pertinence, de l’exactitude ou de l’exhaustivité des informations qui y figurent ou de la pertinence des hypothèses auxquelles elle fait référence.

En tout état de cause, il appartient aux lecteurs de recueillir les avis internes et exter-nes qu’ils estiment nécessaires ou souhaitables, y compris de la part de juristes, fiscalis-tes, comptables, conseillers financiers, ou tous autres spécialistes, pour vérifier notam-ment l’adéquation de la transaction qui leurs sont présentées avec leurs objectifs et contraintes et pour procéder à une évaluation indépendante. La décision finale est la seule responsabilité de l’investisseur.

La Direction Analyse et Recherche ne saurait être tenue pour responsable des pertes financières ou d’une quelconque décision prise sur le fondement des informations figu-rant dans la présentation.

Sources d’information

Nos publications se basent sur une information publique. La Direction Analyse et Recher-che œuvre pour l’exhaustivité et la fiabilité de l’information fournie. Néanmoins, elle n’est en mesure de garantir ni sa véracité ni son exhaustivité. Les opinions formulées émanent uniquement des analystes rédacteurs.

Ce document et toutes les pièces jointes sont fondés sur des informations publiques et ne peuvent en aucune circonstance être utilisés ou considérés comme un engagement de la Direction Recherche.

Changement d’opinion

Les recommandations formulées reflètent une opinion constituée d’éléments disponibles et publiques pendant la période de préparation de la dite note. Les avis, opinions et toute autre information figurant dans ce document sont indicatifs et peuvent être modi-fiés ou retirés à tout moment sans préavis.

Indépendance de la Direction Analyse & Recherche

Attijari Intermédiation peut procéder à des décisions d’investissement qui sont en contradiction avec les recommandations ou les stratégies publiées dans les notes de recherche.

Rémunération et courant d’affaires

Les analystes financiers responsables de l’édition de la préparation de ce rapport reçoi-vent des rémunérations basées sur des facteurs divers, tels que la qualité de la Recher-che et la pertinence des sujets abordés.

Attijari Intermédiation et/ou sa maison mère maintiennent un courant d’affaires avec les sociétés couvertes dans les publications de la Direction Analyse et Recherche.

Adéquation des objectifs

La Direction Analyse et Recherche ne produit pas des notes de recherche à la demande. Ses publications ont été préparées abstraction faite des circonstances financières indivi-duelles et des objectifs des personnes qui les reçoivent.

Les instruments et les stratégies traitées pourraient ne pas convenir à l’ensemble des investisseurs. Pour cette raison, reposer une décision d’investissement uniquement sur ces opinions pourrait ne pas mener vers les résultats escomptés.

Propriété et diffusion

Ce document est la propriété de la Direction Recherche d’Attijari Intermédiation. Ce support ne peut être dupliqué, copié en partie ou en globalité sans l’accord écrit de la Direction Recherche.

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Autorité de tutelle

La Direction Analyse et Recherche est soumise à la supervision du Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières.

Toute personne acceptant la réception de ce document est liée par les termes ci-dessus.

AVERTISSEMENT

Contacts

Du 01 au 05 Novembre 2010