THEME 5La bourse et les

entreprises

Introduction

6 formes d’actionnariat:

• L’actionnariat familial 

• Les fonds d’investissement 

• Actionnariat public 

• Les holdings 

• Les investisseurs institutionnels

• L’actionnariat salarié

Problématique: Comment les entreprises gèrent-elles l’arrivée sur les marchés boursiers de ces nouveaux actionnaires?

Plan:

I/ La cotation en bourse et leurs acteursA- Les investisseurs institutionnels

B- Les non résidents

C- L’actionnariat salarié

II/ De nouvelles règles de gestions des entreprisesA- Qu’est ce que la gouvernance d’entreprise

B- Le contrôle interne

C- Le contrôle externe

III/ La création de valeur pour l’actionnaire

I- La Cotation en bourse et leurs

acteurs

L’actionnariat

- en France: peu d’actionnaires, et un majoritaire.

- Pays anglo-saxons: actionnariat diffus

A- Les investisseurs institutionnels

Ils regroupent:

- Les Banques

- Compagnies d’assurance

- Fonds Communs de placement

- Fonds de pensions

- SICAV

Le développement des investisseurs institutionnels

B- Les non résidents

C- Le développement de l’actionnariat salarié

2 possibilités:

- Acheter personnellement les actions de l’entreprises: il peut revendre le titre à tout moment et exercer le droit de vote

- - Bénéficier d’un PEE

Coter une entreprise, c’est:

- Permettre aux détenteurs du titre une certaine liquidité

- En cas de réussite de l’entreprise, part du bénéfice (stock options, intéressement,...)

- Une condition: Une bonne gouvernance...

Quelles sont les règles de gestion des entreprises face à ces nouveaux investisseurs? 

II- De nouvelles règles de gestion des entreprises

A- Qu’est ce que la gouvernance d’entreprise?

Elle représente l’organisation du contrôle et de la gestion de l’entreprise

2 fonctions: elle recouvre:

- le contrôle interne : nomination dirigeants, «administrateurs», organisation des assemblées générales et conseil administration

- le contrôle externe, effectué sur les marchés financiers

Elle est donc l’ « ensemble des mécanismes et des procédures qui encadrent les décisions de création et de répartition de valeur »

Pourquoi un contrôle interne?

• Problèmes d’agences:

But: Eviter que les dirigeants ne s’attribuent tous les bénéfices au détriment des actionnaires et salariés

• Enracinement:

But: Eviter les barrières au licenciement des dirigeants

B- Contrôle Interne

Transparence de l’organisation

• Organisation entreprise: Réunions conseil Administration, règlement intérieur

• La rémunération des dirigeants : rémunérations fixes ou variables?

Comment un contrôle interne?

Le conseil d’administration

• Recommandations: 50% minimum d’administrateurs indépendants au sein des conseils d’administration

• Comités de surveillance spécialisés: - Audit (examen des comptes)

- Rémunération (dirigeants)

- Nomination (dirigeants, limite des cumuls de mandats)

- Stratégique et financier (investissements, croissance interne, financement)

Pourquoi un contrôle externe?

• Les actionnaires et investisseurs institutionnels jugent l’entreprise par le cours de l’action: Mauvaise stratégie => Mauvais résultats => Chute du cours de l’action

• Pressions investisseurs institutionnels, fonds de pensions... Il faut maximiser leur utilité

C- Un Contrôle Externe

Transparence communication financière

• Recommandation publications de résultats, dans le but de limiter l’asymétrie d’information: C’est la base de l’anticipation financière.

Un contrôle externe: comment?

Les OPA/ OPE: Un mécanisme disciplinant

Définition:

Une offre publique: consiste à proposer aux actionnaires d’une société l’acquisition des titres composant le capital à prix donné, et sur période déterminée

OPA = Paiement en espèces // OPE: Echange de titres

L’offre est amicale lorsqu’une entreprise souhaite en racheter une autre avec l’accord de l’entreprise rachetée...

Mauvais dirigeant Mauvaise gestion de l’entreprise Mauvais résultats financiers Baisse du cours de l’action sur les marchés

financiersRisque d’OPA: on réalise une bonne affaire en

gérant mieux l’entreprise, et une plus value rapide

L’OPA est donc un signal, elle incite à l’éviction des dirigeants, et à une meilleure gestion de la société

Un mécanisme incitatif: les stocks options

• Les stocks options sont des options d‘achat ou de souscription d‘action à un prix fixe distribué généralement aux gestionnaires d'une entreprise afin de leur donner un intérêt direct à l'accroissement de la valeur de l'entreprise. L'octroi de ces titres peut donc être analysé comme un moyen de résoudre les conflits d'agence entre actionnaires et gestionnaires.

Source: Towers Perrin, 2006

Rémunérations des présidents d’entreprise en Mds d’€

0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

3,5

4

4,5

5

Etats-Unis France RoyaumeUni

interressement à longterme

primes

salaire de base

Source: Towers Perrin, 2006

Les OPRA : Offres publiques de rachat d’actions

OPRA = Alternatives aux dividendes

Les OPRA distribuent le surplus de plus value sous forme de liquidité

Comment les actionnaires peuvent ils mesurer la performance à la fois économique et boursière de leur entreprise?

III- La création de valeur pour l’actionnaire

• La progression des bénéfices ne suffit plus: les actionnaires s’assurent que leurs entreprises créent de la valeur.

C’est pour cela qu’apparaissent des indices de création de valeur

2 types:

- Indicateurs de performances économiques (EVA, ROI)

- Indicateurs de performance boursière de l’entreprise (MVA, TSR)

A- Le profit économique, ou l’Economic Value Added (EVA)

EVA = Enrichissement de l’entreprise sur un exercice. Il tient compte de la dette, et du coût des capitaux propres.

Calcul de l’EVA: Capital employed * (ROCE – WACC)

Capital employed = actif économiqueROCE= taux de rentabilité économique

après impôtWACC= Coût moyen pondéré du capital

B- Le Return On Investments (ROI)

• ROI = Retour sur Investissements

C’est un ratio, qui compare les résultats nets du projet, avec ses coûts totaux.

ROI = (Vf – Vi) / Vi

Vf = Valeur finale du projet

Vi = Cout initial du projet

C- La création de valeur boursière = Market Value Added (MVA)

La MVA = Création de valeur = capitalisation boursière - montant comptable de l’actif économique + valeur de l’endettement net

= Capitalisation boursière – montant comptable des capitaux propres

MVA > 0 : Création de valeur boursière

MVA < 0 Destruction de valeur boursière

D- Rentabilité totale de l’Actionnaire = Total Shareholder

Return (TSR)

• (Cours d’actions fin année - cours d’actions début d’année + dividendes)/ cours actions début d’année

résultat = ce qu’a fait gagner l’entreprise en terme d’actions et de dividendes

CONCLUSION:

De nouveaux actionnaires

+ Une bonne gouvernance d’entreprise

= Une création de valeur nécessaire à la survie des entreprises

Bibliographie

Ouvrages / PériodiquesEvolution et structure de l’actionnariat en France, Revue française de gestion,

F.Morin et E.Rigamonti, n°141 Novembre 2002

Bulletin de la Banque de France n°176, 2eme trimestre 2009

Pierre Vernimmen, édition 2009, P.Quiry et Y.Le Fur, chapitres 34, 46 et 47.

Développements récents dans la gouvernance d’entreprise, E.Ginglinger, Rapport moral sur l’argent dans le monde 2005, Revue d’Economie Financière

La bourse en cinq questions, Guillaume Duval, Alternatives économiques n°226, Juin 2004

Sites internetwww.oecd.org