Les investisseurs réagissent avec enthousiasmeLors du Sommet européen de la semaine dernière, les chefs d’État européens ont adopté plusieurs décisions importantes en vue de résoudre la crise de l’euro. Les investisseurs les ont accueillies avec enthousiasme, ce qui a dopé les cours des actions à l’échelon mondial. L’indice BEL 20 a également réalisé d’excellentes per-formances, atteignant ainsi son niveau le plus élevé de ces deux derniers mois.

Les Bourses ont fait des étincelles vendredi dernier : les cours ont gagné plus de 4% à Paris et Francfort, plus de 5% à Madrid et plus de 6% à Milan. Dans la foulée, les taux des emprunts d’État espagnols et italiens ont sensiblement diminué. Ce n’est pas la première fois que les investisseurs s’enthousiasment à l’issue d’un Sommet européen, mais par le passé, leur allégresse a souvent été de courte durée. Cette fois, les cours des actions ont augmenté progressivement durant les semaines qui ont précédé le sommet. Les marchés financiers ont donc compris que les cours avaient plongé exagérément.

L’indice BEL 20 a progressé la semaine dernière de seulement 4%. Grâce à cet exploit, la Bourse bruxelloise reste l’une des plus performantes d’Europe en 2012. Depuis le début de cette année, les cours ont déjà gagné près de 7%. Sans parler des dividendes.

À l’échelon mondial, les actions ont également bondi de près de 7% (en euro) depuis le début de cette année, ce qui n’est pas exagéré compte tenu des excellents résultats des entreprises. Nous attendons donc avec impatience la publication des résultats du deuxième trimestre. Les attentes des analystes étant plutôt modestes, de bonnes surprises sont donc certai-nement possibles.

RoulartaArseusUmicoreGIMVNational GridOracle

Dernière mise à jour des cours et des avis : 29-06-2012

Changements d’avis récentsRoularta d’acheter à conserver GIMV d’augmenter à conserver

Arseus d’acheter à augmenter Tessenderlo de conserver à augmenter

Umicore d’acheter à augmenter Randstad d’acheter à augmenter

Stratégie Accents& ... pour la gestion de votre patrimoine personnel et familial

Stratégie & Accentsest une publication bimensuellede KBC Banque & Assurance

N° A13 – le 5 juillet 2012

Actions dans cette édition :

Activités

•Roularta Media Group est un groupe d’édition et d’im-primerie franco-belge qui détient également une parti-cipation de 50% dans la Vlaamse Media Maatschappij (VMMa).

Résultats

•Roularta a réalisé un chiffre d’affaires consolidé de 187,7 millions EUR au premier trimestre 2012, soit un statu quo par rapport au premier trimestre 2011.

•La division Printed Media, Internet & Events accuse un léger recul. Le chiffre d’affaires généré par les publi-cités dans les magazines s’est maintenu à niveau. Le chiffre d’affaires du pôle Internet a bondi de 20%, tant en Belgique qu’en France.

•Dans la division Médias audiovisuels, les revenus se sont étoffés de près de 5%. Au deuxième trimestre, le chiffre d’affaires de la publicité a fortement diminué. C’est pourquoi l’entreprise a lancé un avertissement sur bénéfice, annonçant pour 2012 une contraction du cash-flow opérationnel de 20 à 25% par rapport à 2011.

Points forts

•Important portefeuille de marques.

•Clientèle fidèle et diversifiée.

•Marges bénéficiaires nettes et opérationnelles élevées.

•Bilan exempt de dettes et solides réserves de liquidités.

•Rendement de dividende de près de 5%.

Point faibles

•La stratégie d’extension au commerce de détail rend l’entreprise plus intensive en capital.

•À ce jour, fusions et acquisitions n’ont pas vraiment été couronnées de succès.

Opinion

Nous abaissons notre avis à Conserver pour plusieurs raisons :

•Important abaissement de nos prévisions consécutif à l’avertissement sur bénéfice.

•Nous prévoyons une pression sur les revenus de la télévision en raison de l’intensification de la concur-rence. Avec la venue des nouvelles chaînes Vier et Vijf du groupe médiatique De Vijver, VMMa aura des difficultés à se défendre sur le marché de la publicité télévisée.

•Le succès explosif des smartphones et des tablettes (comme l’iPad) accélère le recul structurel des ventes de la presse écrite.

Solutions de remplacement : Aegon, Barco, Belgacom, Delhaize, Exmar

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ROULARTA MEDIAMSCI ACWI MEDIA - PRICE INDEXBEL 20 - PRICE INDEX

Source: Thomson Reuters Datastream

Roularta se restructure et fait des économies

Changements d’avis : d’acheter à conserver

Cours : 13,70 EURObjectif de cours : 13,00 EURSecteur : consommation discrétion-naire

Joris MargoAnalyste financier

KBC Securities

Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois :

29-06-2012 d’acheter à conserver

Stratégie & Accents 2

Activités

•Arseus est une multinationale qui fournit des produits, services et solutions aux professionnels et instituts actifs dans le domaine de la santé en Europe, aux États-Unis et au Brésil. Son siège social est établi en Belgique, mais ses activités opérationnelles sont diri-gées depuis les Pays-Bas.

Résultats

•Arseus est très bien placé pour poursuivre sa stratégie d’expansion. Nous pensons en outre que la forte crois-sance organique du premier trimestre (de la division Arseus Dental) va se prolonger au deuxième trimestre.

•Nous relevons notre objectif de cours à 15 EUR par action, ce qui n’est pas cher compte tenu de la résis-tance de l’entreprise à la crise et de ses perspectives de croissance. Des rumeurs de rachat ayant fait s’en-voler l’action, nous émettons l’avis Augmenter.

Points forts

•Large gamme de produits et de services, l’accent étant mis sur l’innovation et les solutions globales.

•L’un des rares groupes de soins de santé profession-nels basés en Europe.

•Résistance à la crise de la plupart de ses activités.

•Beau parcours en matière de fusions et d’acquisitions et première approche du continent américain.

Points faibles

•Intégration opérationnelle relativement limitée.

•Endettement élevé.

•Sensibilité des produits de luxe du pôle Arseus Dental à la situation économique.

Opinion

Le premier update trimestriel de 2012 montre qu’Arseus est en bonne voie pour réaliser une excellente année. La crois-sance organique du chiffre d’affaires de 5% du pôle Dental surprend agréablement. La forte progression de Corilus pour-rait signifier que les problèmes de 2011 sont résolus. Le rebond de 16% du chiffre d’affaires pour l’ensemble de 2011 semble impressionnant, mais il est essentiellement attri-buable aux acquisitions réalisées au Brésil et aux États-Unis et dans une moindre mesure à la croissance organique, qui a été particulièrement faible (1,2%) au deuxième semestre.Fagron s’est à nouveau démarqué et est parvenu à conserver sa marge bénéficiaire opérationnelle de 20%. Les activités Dental Solutions ont été atones en termes tant de volumes de chiffre d’affaires que de marges (-27% sur le bénéfice opéra-tionnel). Le changement de cap stratégique du pôle Medical vers les produits à marge plus élevée a sensiblement amélioré la rentabilité. L’abandon des produits aux marges plus faibles aura un impact de 2,5 millions EUR en 2012.Arseus, qui est l’une des rares entreprises à avoir démontré sa résistance à la crise, est une valeur refuge offrant de belles perspectives de croissan-ce dans un contexte macroéconomique difficile.

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ARSEUS (D)MSCI WORLD H/C EQ/SVS - PRICE INDEXBEL 20 - PRICE INDEX

Source: Thomson Reuters Datastream

Arseus s’achemine vers une excellente année

Changements d’avis : d’acheter à augmenter

Cours : 13,50 EURObjectif de cours : 15,00 EURSecteur : santé

Jan De KerpelAnalyste financier

Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois :

08-08-2011 d’augmenter à acheter

19-06-2012 d’acheter à augmenter

Stratégie & Accents 3

Activités

•Durant ces dernières années, Umicore a réussi sa conversion d’une fonderie de zinc et de cuivre en un groupe spécialisé dans la technologie des matériaux. L’entreprise dégage près de la moitié de son chiffre d’affaires actuel de technologies respectueuses de l’environnement (matériaux pour piles rechargeables, cellules photovoltaïques et catalyseurs automobiles) ainsi que du recyclage des métaux précieux.

Résultats

•Au premier trimestre 2012, le chiffre d’affaires d’Umi-core a augmenté de 11%. Il a progressé de 18% dans la division Catalysis, de +12% dans le pôle Energy Materials, de +4% dans la branche Performance Materials et de +8% dans le département Recycling. Pour l’ensemble de 2012, l’entreprise prévoit un béné-fice opérationnel récurrent de 370 à 410 millions EUR, contre 416 millions EUR en 2011. Selon les prévisions, la hausse des coûts de démarrage et de qualification et la baisse des prix des métaux devraient comprimer la rentabilité.

Points forts

•Solide position de marché : numéro un mondial du recyclage des métaux précieux, acteur de premier plan dans la production de cathodes pour piles rechar-geables et catalyseurs automobiles.

•Potentiel de croissance significatif dans de nombreux domaines d’activité : piles rechargeables, cellules pho-tovoltaïques, catalyseurs, recyclage.

•Solidité du bilan.

Points faibles

•L’expertise technique joue un rôle crucial.

•Risque de découvertes brevetées ou non par des concurrents.

•L’exposition au secteur automobile et électronique confère un caractère cyclique aux résultats.

Opinion

Umicore possède une solide position de marché dans de nombreuses technologies respectueuses de l’environnement, dotées de belles perspectives de crois-sance à long terme. Les cellules photovoltaïques de qua-lité supérieure, les piles rechargeables, les catalyseurs automobiles et le recyclage des métaux précieux en sont quelques exemples. Le momentum bénéficiaire est actuellement quelque peu comprimé par des investissements/frais de démarrage accrus, qui contribueront toutefois à la croissance dans les années à venir. Nous émettons l’avis Augmenter en raison d’un fort potentiel de croissance à long terme.

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UMICOREMSCI ACWI MATERIALS - PRICE INDEXBEL 20 - PRICE INDEX

Source: Thomson Reuters Datastream

Umicore recèle un important potentiel de croissance à long terme

Changements d’avis : de conserver à augmenter

Cours : 34,91 EURObjectif de cours : 39,00 EURSecteur : matériaux

Wim HosteAnalyste financier

KBC Securities

Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois :

04-08-2011 d’acheter à augmenter

24-04-2012 d’augmenter à conserver

19-06-2012 de conserver à augmenter

Stratégie & Accents 4

Activités

•Gimv, première société d’investissement de Belgique, gère 2,1 milliards EUR. Elle possède un important réseau international. Ses activités stratégiques portent sur le financement par endettement basé sur des opé-rations de rachat, la fourniture de capital de croissance ainsi que le financement de start-up et de projets d’infrastructure. Elle est l’un des plus grands groupes internationaux de capital-risque et l’un des acteurs principaux du segment buy-out dans le Benelux.

Résultats

•La perte pour l’exercice 2011-2012 s’élève à 21,9 mil-lions EUR. La valeur intrinsèque a grimpé à 43,63 EUR par action, alors que la position de liquidités nettes s’est stabilisée à 183,4 millions EUR. Les désinvestis-sements ont été valorisés à 1,9 fois le prix d’investisse-ment original, ce qui confirme la valorisation prudente du portefeuille.

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GIMVMSCI ACWI DIV FIN - PRICE INDEXBEL 20 - PRICE INDEX

Source: Thomson Reuters Datastream

Le portefeuille de Gimv affiche une valorisation prudente

Changements d’avis : d’augmenter à conserver

Cours : 37,48 EURObjectif de cours : 40,00 EURSecteur : finance

Tom SimontsAnalyste financier

KBC Securities

Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois :

20-06-2012 d’augmenter à conserver

Points forts

•Valorisation prudente du portefeuille.

•Meilleur positionnement et expérience supérieure à celle de nombreux concurrents dans le segment du capital-risque.

•Portefeuille bien géré et largement diversifié sur un grand nombre de segments de l’économie.

•Rendement de dividende élevé en liquidités ou en actions.

Points faibles

•Le climat est peu favorable aux acquisitions.

•Fournisseur de capital-risque aux petites entreprises, ce qui ne facilite guère la communication avec les investisseurs.

Opinion

Selon De Standaard, Gimv lèverait 200 millions EUR pour la création d’un fonds investissant dans la santé et les sci-ences biomédicales, une information déjà rejetée comme étant prématurée. Ce qui est certain, c’est que Gimv va verser un dividende optionnel de 2,45 EUR en liquidités (rendement brut de 6%) ou proposer 1 action nouvelle pour 17 existantes, ce qui correspond à une décote de 11,8% sur le cours de Bourse et est donc plus intéressant que les liquidités. L’avantage des actions réside dans le fait que l’entreprise conservera plus de liquidités, ce qui lui permettra d’effectuer plus d’investissements que si elle verse 56 millions EUR en numéraire. Dans l’attente du ré-sultat de la répartition du dividende, nous avons abaissé notre avis d’Augmenter à Conserver en raison des belles performances réalisées par l’action dans la perspective du versement du dividende (29 juillet). La décote actuelle (15%) est relativement limitée, ainsi que la probabilité de cessions importantes au sein du portefeuille. Nous maintenons toutefois notre objectif de cours de 40 EUR.

Solutions de remplacement : Aegon, Barco, Belgacom, Delhaize, Exmar

Stratégie & Accents 5

Activités

•National Grid est un important distributeur de gaz et d’électricité aux États-Unis et au Royaume-Uni. Il entend encore étendre son rayon d’action en se lan-çant dans l’énergie solaire.

Résultats

•Pendant l’exercice arrêté au 31.03.2012, le chiffre d’affaires de National Grid a baissé de 3,6%, à 13,8 milliards GBP, par rapport à l’exercice précédent. Le résultat d’exploitation a reflué de 5,5%, à 3,5 milliards GBP.

•Aux États-Unis, les revenus se sont contractés de 10,6%, à 7,8 milliards GBP, et le résultat d’exploitation a diminué de 32,3%, à 1,2 milliard GBP.

•Au Royaume-Uni, le chiffre d’affaires a bondi de 9,2%, à 3,8 milliards GBP, sous l’effet de la hausse des reve-nus des activités régulées et le résultat d’exploitation a progressé de 4,7%, à 1,4 milliard GBP.

•La direction table sur une hausse de 4% du chiffre d’affaires pour l’exercice 2012-2013.

Points forts

•Bonne réputation dans le domaine des fusions et acquisitions.

•Management expérimenté.

•Excellente renommée en ce qui concerne la gestion de grands réseaux de transmission et de distribution d’électricité et de gaz.

Points faibles

•Des changements dans la réglementation pourraient jouer des tours à l’entreprise.

Opinion

National Grid tire la majeure partie de ses revenus d’activités régulées, ce qui les rend très prévisibles. L’entreprise investit en outre massivement dans le ren-forcement du réseau électrique britannique et les raccor-dements de nouveaux parcs éoliens terrestres et marins. Une législation favorable lui permet de dégager un rende-ment attrayant de ces investissements.Elle a en outre annoncé une hausse annuelle nominale de son dividende de 8% jusqu’en 2012. Elle n’a pas encore émis d’objectif pour 2013, mais nous nous attendons au moins à une progression.Une régulation stable, la prévisibilité des revenus et un dividende attrayant nous incitent à émettre l’avis Aug-menter.

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NATIONAL GRIDMSCI ACWI UTILITIES - PRICE INDEXMSCI AC WORLD - PRICE INDEX

Source: Thomson Reuters Datastream

Les revenus de National Grid sont prévisibles

Avis : augmenter

Cours : 673,50 GBpObjectif de cours : 720 GBpSecteur : services aux collectivités

Nicolaas VliegheAnalyste financier

KBC Asset Management

Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois::

Néant.

Stratégie & Accents 6

Activités

•Oracle est le leader des logiciels de bases de données et des applications d’entreprise. Il propose également des services de conseil et de formation ainsi que des solutions sur mesure.

•Il souhaite étendre sa gamme de produits par des acquisitions sélectives et sa présence géographique par des alliances stratégiques.

Résultats

•Pour le quatrième trimestre arrêté au 31 mai 2012, le chiffre d’affaires d’Oracle a augmenté de 1,3%, à 10,9 milliards USD. Le résultat d’exploitation s’est étoffé de 5,4%, à 4,6 milliards USD.

•Les revenus des logiciels ont grimpé de 5,7%, à 8,1 milliards USD. Les revenus du matériel informatique ont reflué de 13,8%, à 1,6 milliard USD.

•Oracle a racheté 87,6 millions d’actions propres pour un montant de 2,5 milliards USD. Pour le premier tri-mestre du nouvel exercice 2012-2013, le management avance une croissance du chiffre d’affaires de 3 à 6%.

Points forts

•Leadership dans le domaine des logiciels de bases de données.

•Position de force dans le secteur public.

Points faibles

•Concurrence, entre autres de Microsoft, SAP et IBM.

Opinion

L’intégration de Sun Microsystems entraîne la disparition progressive des produits à faibles marges bénéficiaires. Les produits aux marges bénéficiaires plus élevées sont équipés des logiciels d’Oracle. Le groupe vend moins de serveurs – mais ceux-ci sont plus chers –, tandis que la valeur des services connexes augmente.Les entreprises renouent avec des projets plus ambitieux après avoir privilégié les programmes de réduction des coûts durant la récession. Elles optent à présent pour des projets susceptibles de doper le chiffre d’affaires. Les ventes de nouvelles licences logicielles devraient poursuivre leur progression. Elles sont essentielles à la croissance future car elles alimentent la demande de ser-vices et d’entretiens. Oracle possède une gamme éten-due de produits de qualité. Nous émettons par consé-quent une recommandation d’achat.

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ORACLEMSCI ACWI S/W & SVS - PRICE INDEXMSCI AC WORLD - PRICE INDEX

Source: Thomson Reuters Datastream

La reprise des grands projets d’entreprises soutient Oracle

Avis : acheter

Cours : 28,17 USDObjectif de cours : 36,00 USDSecteur : technologies de l’information

Ivo ObrenoAnalyste financier

KBC Asset Management

Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois::

Néant

Stratégie & Accents 7

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EMU BENCHMARK 10 YR. DS GOVT. INDEX - RED. YIELDUS BENCHMARK 10 YEAR DS GOVT. INDEX - RED. YIELD

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Source: Thomson Reuters Datastream

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Source: Thomson Reuters Datastream

Évolution de l’indice BEL 20

Marchés d’obligationsTaux à dix ans en EURTaux à dix ans en USD

Marchés d’actions Rapport C/Bg Rendement de dividende (%)UEM 8,53 4,25Etats-Unis 12,22 2,38

WWWPlus de renseignements sur: www.kbc.be/investir

Les marchés en images

Parution du prochain numéro le 19 juillet 2012

Adresse de la correspondance:KBC BANK SA, KBC Asset Management, avenue du Port 6, 1080 Bruxelles.

Stratégie & Accents est une publication de KBC Asset Management SA (KBC AM). Les données servant de base aux projections, scénarios, pronostics et cours cibles proviennent de sources fiables et de recherches propres. Cette recommandation n’entre pas dans la catégorie ‘recherche en investissements’, telle que visée par l’arrêté royal du 3 juin 2007 énonçant les règles destinées à promouvoir l’indépendance de la recherche en investissements, et tombe par conséquent sous la définition légale de la communication publicitaire. Les gestionnaires de fonds de KBC AM peuvent effectuer des transactions sur l’action concernée avant la diffusion de la recommandation. Cette publication ne constitue pas un conseil en investissement personnalisé. L’investisseur doit encore déterminer, de préférence avec son conseiller Epargne et Placements ou son chargé de relations, si l’action cadre avec son profil de risque et son portefeuille de placement. KBC AM ou toute autre société du groupe KBC ne peuvent pas être tenues responsables d’une imprécision ou d’un oubli éventuels dans les données communiquées.

Editeur responsable / rédacteur en chef:Alex Wolfers, Product & knowledge management KBC AM / Christiaan De Moor.

Faits et autres informations relatives aux sociétés cotées en bourse:KBC Asset Management SA publie sur son site une fiche d’action pour la plupart des sociétés cotées mentionnées dans la présente publication. Cette fiche comporte d’une part des informations purement factuelles, telles qu’une description des activités de l’entreprise, le graphique illustrant l’évolution du cours de l’action, les événements les plus récents survenus dans l’entreprise et les résultats et prévisions communiqués par celle-ci dans son rapport annuel ou ses communiqués de presse.D’autre part, l’analyste financier y expose son opinion sur l’entreprise. Il en décrit les points forts et les points faibles et indique, dans son avis global, les motifs à la base de sa recommandation. Ces éléments d’opinion sont présentés sur fond coloré.

Fréquence des changements d’avis:Les analystes de KBC Asset Management suivent de près l’actualité financière mondiale. L’avis émis sur une action est la conclusion d’une évaluation rigoureuse de trois éléments: l’action proprement dite, le secteur auquel appartient l’entreprise et la région dans laquelle elle est implantée. Toute modification au niveau de l’une de ces trois composantes peut entraîner un changement d’avis.

Méthode de recommandation:Une description détaillée de la méthode utilisée est fournie dans l’édition de Stratégie & Accents numéro A01 du 6 janvier 2011. Celle-ci peut également être consultée sur www.kbcam.be/actions/méthodederecommandation. Un exemplaire de cette brochure est également disponible dans toutes les agences KBC.

Pour certains éléments essentiels de la recommandation d’investissement, qui n’ont pu être repris sur la fiche faute de place, nous vous renvoyons aux «Directives générales régissant les recommandations d’investissement de KBC Asset Management» sur www.kbcam.be/equities.

Photos utilisées: www.shutterstock.com