Semaine 1 ADFI 4540

Produits Dérivés 4540Produits Dérivés 4540Semaine 1

Produits Dérivés 4540 UMoncton

Projet de SessionProjet de Session


Projet de SessionProjet de SessionEn Équipe de 2 Court rapports qui étudieront:Les relations entre le spot et les futures, swaps ou les options.

Comment les différents acteurs (producteurs,utilisateurs finaux, et spéculateurs) utilisent les produits dérivés).

Site Web: http://adfi4540umoncton.wordpress.com/


Projet de SessionProjet de Session Devises

CDS

Index

Taux d’intérêts

Aluminium.

Métaux Précieux, Or et Argent

Gaz Naturel, Méteo et Électricité

Marché du Bois

Blé

Gasoline/Diesel, Jet Fuel

Mais & Éthanol,

Sucre

Marché du Porc

Bitcoins


IntroductionIntroductionChapitre 1


Taille des marchés des produits dérivésTaille des marchés des produits dérivés

OTC= Contrats non-standards Négociés hors-bourse.


Source: Hull

Comment les Produits Dérivés Comment les Produits Dérivés sont utilisés ?sont utilisés ?

1. Pour protèger les risques (Hedge)

2. Pour spéculer sur la direction des marchés.

3. Pour verrouiller un arbitrage i.e un achat

simultané d’une commodité physique ou papier dans un marché et la vente du même produit dans un autre marché pour exploiter le différentiel dans les prix.


Suite…Suite…Pour changé l’exposition à une créance/dette.(banques; exposition à un passif prêts hypothécaires (long terme) vs financement à court terme).

Pour changer la nature d’un investissement sans avoir à liquidé:

ex: SGPNB ne veut pas liquidé son portefeuille à long-terme mais juge qu’une assurance va protéger la valeur court-terme sans liquider le portefeuille.


Les prix ForwardLes prix ForwardUn forward est un contrat pour une

livraison future à un prix fixé d’aujourd’hui.

Il n’y a pas de paiement initial dans un forward, aucun paiement n’est fait durant le terme du contrat. Le paiement s’effectue seulement à l’échéance du contrat à T=1.


Le Risque des contrats Forward Le Risque des contrats Forward

L’acheteur ne dépose pas de mise de fonds.

Si le prix négocié à T=0 est beaucoup plus élévés que le prix spot à T=1… L’acheteur peut inventer un prétexte pour annuler son engagement. (Aléa Moral).

Du point de vue de l’acheteur, le forward procure du crédit. La partie vendeur (short forward) est exposé à un risque de contrepartie.


Forwards…Forwards… Ce type de contrat introduit un risque de défaut élevé Ex:

Ventes Forward de Mais à la Chine par les compagnies de Grain (2014).


http://jacquessimon506.wordpress.com/2014/04/10/cargill-losses/

LME LME LME Official PricesContract PriceCash Buyer 2082.50Cash Seller & Settlement 2083.003-months Buyer 2099.003-months Seller 2099.50Dec 3 Buyer 2238.00Dec 3 Seller 2243.00

Source: London Metal Exchange


TerminologieTerminologie

La partie qui accèpte d’acheter a une long position.

La partie qui accepte de vendre a une position short.

Valeur notionnelle; Il s'agit de la valeur du titre financier sous-jacent d'une transaction sur produits dérivés telle que convenue dans le contrat.


ExempleExempleLe 4 septembre 2014, le trésorier de

Bombardier Aéronautique entre une long position sur un contrat forward dans 3 mois au taux de $2099.50/MT pour 5000 MT.

Bombardier s’engage à payer le trader le LME un notionnel de $10,497,000 le 4 Décembre prochain.


Profit d’une long position sur un Profit d’une long position sur un Forward pour BombardierForward pour Bombardier

Profit

Prix de L’Aluminium à l’échéance, ST

K=$ 2099.50


Note: le profil d’un forward est liénaire.

Profit d’une short position sur un Profit d’une short position sur un Forward pour un traderForward pour un trader

Profit

Prix de l’Aluminium at Maturité du contrat (ST)

K= $ 2099.50


Les FuturesLes Futures

Contrats pour vendre ou acheter un actif ou une commodité a un certain prix dans le future.

Similaire aux forwards. Forward=OTCFutures= Contrats standardisés négociés

en bourse: CME, LME, CBOT, Bourse de Montréal…


Volume et OIVolume et OI


Cacao contract de Septembre 2014

OI

volume

Volume ≠ Open Interest (OI)Volume ≠ Open Interest (OI)


Volume ≠ OI ExempleVolume ≠ OI Exemple


-1er Janvier, A achète une option, B vend l’option à A, L’OI du contract est de 1, le volume crée sera aussi de 1 pour la journée.

-2 Janvier C et D créer un volume de 5 transactions pour la journée. L’OI du contrat augmente de +5 à 6

--3 Janvier: A ferme sa position, l’OI est réduit de 1 (à 5) et le volume des transactions est de 1 pour la journée.

-4 Janvier: E remplace simplement C: auncun changement dans l’OI mais le volume de la journée est de 5.

Exemple: le WTI (Exemple: le WTI (western texas intermediate)western texas intermediate)

◦Pétrole Brute: API Gravity 39.6 (Light Sweet Crude Oil)

◦1000 bbls◦Livraison: Citernes à Cushing, OK


Le BrentLe BrentPétrole de la Mer du Nord.Benchmark international pour plusieurs

type de pétrole brute (Urals, Algérien, Ouest-Africain, Hibernia (canada)

Structure complexe (Futures, Fwrds, Spot Physique): http://jacquessimon506.wordpress.com/2014/07/25/contango-explained-the-link-between-futures-

forward-and-physical-shipping-and-the-brent-market/


Brent Forwards (la courbe)Brent Forwards (la courbe)

Produits Dérivés 4540 UMonctonSource: Poten & Partners

1. BRENT: un Arbitrage 1. BRENT: un Arbitrage possible ?possible ?

Le prix spot du Brent est actuellement de $100.75/bbl.

Le Forward (4 mois) est a $104.50/bbl Le taux d’intérêt annuel i=2%.n=4Taux effectif pour 4 mois : r=(1+i/n)^n =

2.015


Prix Forward BrentPrix Forward Brent

Si le prix spot du Brent est S et le prix forward du contrat pour le Brent à T=4 mois, alors le prix forward du Brent livré à in T mois est F = S (1+r )T

où r est le taux d’intérêt.

F = 100.75(1+0.02015) =$102.78


Brent Forward suite…Brent Forward suite… Le Forward de 4 mois est à $104.50, théoriquement il vaut $102.78. Anticipation des Raffineurs ? Choc de l’offre: Troubles aux

Moyen-Orient/Russie ? Spéculation ? Les taux d’intérêt (pour une banque historiquement bas).


BanquesBanques Déjà actives dans le financement du marché du négoce.

Macquarie Energy Canada (MacQ) est une filliale de la banque australienne Macquarie Bank. Elle est très active dans les produits Pétroliers au Canada.

Transige le pétrole de l’Ouest, “arb” la gasoline entre le port de NY, Houston et Montréal.

La Banque achète la production de la raffinerie de Come By Chance de Terre-Neuve. Importe ou exporte vers l’Europe.

Exporte le Pétrole Canadien par pipelines vers les marchés américains. Vend des produits structurés aux Hedge Funds.


ArbitrageArbitrage 104.50-[100.75(1+0.02015)]= $1.72/bbl. Quantité Cargo: 2 million de barils Profit Brute: 3.44 M$ (USD)

VLCC, un pétrolier avec capacité de +2 millions de barils (bbls)…

($19,000/Jour * T )= 1.71 M$

Profit Net= (Profit Brut-Frêt)/bbls= 86.5¢/bbl

ROI 4 mois: 0.8558%Vs Treasury curve Frwd 4 mois: 0.04%


Commentaires et Questions ?Commentaires et Questions ?Anticipations créés par les spéculateurs se

réflètent dans la courbe du Forward du marché du Brent.

Le notionnel est de plus de 200M$...MacQ a beaucoup de capital.Taux d’emprunt/rendement historiquement

bas + possède beaucoup de capital.


Quest-ce qu’une Banque comme Quest-ce qu’une Banque comme MacQ et le Club de MacQ et le Club de HockeyHockey Canadiens Canadiens de Montréal de Montréal ont en ont en Commun ?Commun ?


Les OptionsLes OptionsLes options sur les prix (index, commodités,

dévises ou autres) se transigent activement les marchés.

Imaginez ceci: la valeur d’un joueur équivalent a PK Subban qui se transige actuellement sur le marché est au alentour de 46.6M$ (K) pour un contrat de 9 ans.


Les joueurs de cette qualité ne se transigent pas tous Les joueurs de cette qualité ne se transigent pas tous les jours dans la LNH… Un club comme Les les jours dans la LNH… Un club comme Les Canadiens Canadiens dede Montréal Montréal veut sécuriser les services de veut sécuriser les services de ce défenseur dans sa quête de la Coupe…ce défenseur dans sa quête de la Coupe…


TerminologieTerminologieUn call est une option pour acheter un actif

à une certaine date pour un certain prix (K) Un Put est une option pour vendre un

certain actif à une certaine date pour un certain prix (K)

K= la Strike, Strike Price, le prix d’exercice.


Options sur Options sur PK SubbanPK Subban Plusieurs types d’options sont possibles. Offrir 46 M$ de salaire de base + une option de X$ avec K=

Nombre de buts par an ?

PK Vaudra plus cher d’ici 9 ans ? Le Canadien de Montréal peut acheter ses droits exclusif

pour 9 ans @ 46 millions. Ils peuvent aussi financé cet achat en vendent une option (un

call) sur PK Subban a un autre club.

PK peut lui aussi vendre des options au club Canadiens de Montréal…Montréal…

Il existe un marché des options et des spécialistes de la finance qui conseillent les athlètes et les clubs dans le sport professionnels (LHL, MLB, NFL, ligue des champions).


Americaine vs EuroAmericaine vs Euro

Une option de style américaine peut être exercée à tout moment au cours de sa vie.Une option de style européenne ne peut être exercé qu'à l'échéance.

http://www.investopedia.com/articles/optioninvestor/08/american-european-options.asp


Options vs Futures/ForwardsOptions vs Futures/ForwardsUn Futures(contrat a terme) ou Forwards

est une obligation de vendre ou d’acheter à un certain prix.

Une Option donne un droit de vendre ou d’acheter a un certain prix et non une obligation

Le vendeur s'engage à respecter les termes du contrat si l'acheteur décide d'exercer son option, en contrepartie, l'acheteur lui donne de l'argent.


Les participantsLes participants

• Hedgeurs

• Speculateurs

• Arbitragistes


Hedging CoopHedging Coop

La Coop Atlantique de Moncton prévoit acheter du blé hard red winter (spot cash) au Manitoba en Octobre pour revendre à ses membres

Elle veut se protèger contre une hausse de prix(pré- achat), pour ce faire elle achète le contrat Hard Red Winter (HRW) Futures de Kansas City (KC) pour Décembre et liquider ce contrat lorsque l’achat sera fait.


Hedging CoopHedging CoopEnsuite, lorsque l’achat est fait ce n’est pas

terminé. Durant les mois suivants, la Coop va vouloir protéger la valeur de son blé (à des baisses). Pour se faire, elle vendra des contrats futures, le temps qu’elle écoule son blé sur le marché de l’Atlantique.


HedgingHedgingUn investisseur détient 1 000 actions de Labrador

Iron Ore @ 28 $ par action et s’inquiète d’une correction boursière.

Une vente de deux mois avec un prix d'exercice K de 27,50 dollars coûte 1 $. L'investisseur décide de couvrir le risque d’une baisse de prix pour 2 mois en achetant 10 contrats…


Valeur de Labrador Iron Ore Valeur de Labrador Iron Ore Royalty sans et avec hedging.Royalty sans et avec hedging.


http://www.labradorironore.com/

TSX: LIF-T

SpeculationSpeculation

Un trader pense que le prix de l’Or peut monter avant Decembre. L’Or sur le marché du Comex se transige à $1,264 par troy once.

Il achète un Call sur une option de Décembre 2014 avec k=1400.

“DEC 14 1400 CALL”


Gold (American) Options DEC Gold (American) Options DEC 20142014


L’option Call 1400 pour DEC 14 coûte 2,50*100= $250

Si St<K+250 à la date d’expiration du Contrat DEC 14; perte= $250

Si St>K+250 : le gain est possible mais les probabilités sont aussi faibles que le prix de l’or grimpe de $386 par once d’ici les 3 prochains mois.


Options Options

Le Options ont un profil non-Linéaire.

Les spécialistes des options dans les banques savent que par leurs modèles, quelles options sont sous-évaluées ou sur-évaluées sur les Marchés.


ArbitrageArbitrage


Arbitrage…Arbitrage…

Le 26 Août Tims Hortons se transige @ $80.33 sur New York tandis que la même action se transige @ C$ 87.1 sur Toronto,

Voyant un arb. possible, j’achète 200 actions sur Toronto et vend simultanément 200 actions sur NY.


Le taux de change est de 1.09 C$/$ L’action côtée @ NY se transige @ $80.33 $* 1.09 C$/$= $C

87.56 Tandis que l’action Canadienne est à $C87.1…

Le 3 Septembre je ferme la position.

Le Gain est de 35¢/action.


Résultat ArbitrageRésultat Arbitrage


Résultat ArbitrageRésultat Arbitrage

Les Hedge Funds et Traders utilisent beaucoup plus de levier financier dans ce type de stratégie. Ex: 2:1, 5:1, 10:1, 100:1.

Vont aussi couvrir le risque de taux de change.


Hedge Funds (HFs)Hedge Funds (HFs) Les HFs s’adressent seulement à des investisseurs

qualifiés. Les HFs adorent les produits structurés. Ils sont de grands utilisateurs de produits dérivés pour le

trading, hedging ou arbitrages (Fournisseurs de Liquidité pour les Hedgeurs).


HFs vs Fond MutuelsHFs vs Fond Mutuels Les HFs ne divulguent pas ou peu leurs stratégies, les Fonds

mutuels oui. Les HFs sont moins liquide (si un investisseur veut sortir du

HF il y a souvent des pénalités en % ou $.) Les HFs utilisent du Levier prennent des positions short. L’usage des produits dérivés pour Fond Mutuels est

strictement réglementé au Canada. (peuvent utiliser les produits dérivés mais seulement pour le hedging).

Reference sur les Fonds Mutuels and les Dérivés: http://www.fiscalagents.com/newsletter/4derivat.shtml


Questions & CommentairesQuestions & Commentaires

Effet de Levier et Marges.L'effet de levier permet, grâce à l'emprunt,

d'acquérir des actifs avec un minimum de fonds propres.

RisquesArbitrages ou seulement Semi-Arbitrages ?

Arbitrage: achat simultané d’une commodité (physique ou papier )dans un marché et la vente du même produit dans un autre marché pour exploiter le différentiel dans les prix.

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