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  • PCAS Chimie / Pharmacie

    4 novembre 2016

    6789

    10111213

    nov.-15 fvr.-16 mai-16 aot-16 nov.-16

    March Euronext - Comp. C

    ISIN / Mnmonique FR0000053514 / PCA

    Reuters / Bloomberg PCA.PA / PCA:FP

    Indice CAC Small

    Eligibilit PEA-PME Non

    Capitalisation (M) 175,3

    Flottant (%) 44,8%

    Nbre de Titres (Mio) 15,138

    Date de clture 31-Dc

    Actionnariat

    Christian Moretti / Anblan 14,7%

    Eximium (M. Baul) 29,4%

    Management 1,4%

    Public 44,8%

    15 16e 17e

    PER 7,8 18,8 16,2

    PCF 3,2 8,9 8,1

    VE/CA 0,6 1,1 1,1

    VE/ROP 6,8 13,8 12,3

    PAN 0,8 1,7 1,6

    Rendement 0,0% 1,0% 1,8%

    Free Cash Flow Yield 20,5% -1,6% -2,1%

    ROACE 9,6% 7,7% 8,2%

    CA 179,1 192,2 204,9

    var. n/n-1 7,7% 7,3% 6,6%

    EBE 24,8 25,5 28,7

    ROC 15,6 15,6 18,1

    % CA 8,7% 8,1% 8,8%

    ROP 16,0 15,6 18,1

    % CA 8,9% 8,1% 8,8%

    RN Pdg publi 9,0 8,7 10,1

    % CA 4,9% 4,5% 4,9%

    BNPA 0,64 0,62 0,71

    var. n/n-1 258,2% -3,7% 15,5%

    BNPA Cor 0,62 0,62 0,71

    ANPA 6,3 6,7 7,2

    Dividende net 0,12 0,21 0,25

    Fonds propres 89,1 94,7 101,2

    Geoffroy Michalet, Analyste Financier Arnaud Gurin

    +33 (0)2 40 44 94 68 michalet@portzamparc.fr

    La pharma sur un bon trend, la chimie fine enfin normalise

    Cr en 1962, PCAS est un spcialiste dans le dveloppement, la fabrication et la commercialisation de produits destination de la pharmacie et de la chimie. En trois chiffres, l'entreprise est trs expose l'international (67% du CA), renforce continuellement son appareil de production (8,5% du CA en investissements industriels) et amliore ses procds et sa recherche (6,7% du CA). Des marchs en forte croissance PCAS adresse deux marchs ayant chacun des sous-jacents diffrents mais partageant un profil de croissance venir plutt attrayant. 1.1/ Synthse Pharma (68% du CA) : Positionn sur le segment de Principes Actifs et auxiliaires de synthse destinations de l'industrie pharmaceutique, que ce soit pour des grands groupes fabricant des mdicaments sous brevets, des gnriques ou encore des start-up avec des projets en devenir. PCAS est un tiers de confiance pour ces acteurs et profite de son positionnement d'acteur aux standards de qualit parmi les plus levs pour capter le retour de commandes destination des acteurs Europens ou amricains au dtriment des acteurs asiatiques bas cots aprs le renforcement des normes exiges par les US et les pays Europens. Les clients de PCAS bnficient de perspectives de croissance fortes. 1.2/ Chimie Fine de spcialit (32% du CA) : Positionn sur le segment de la chimie de performance avec la fabrication d'additifs pour les lubrifiants et la protection des mtaux, ainsi que dans les spcialits avances (principes actifs ou polymres) pour des industries diverses et aux cycles diffrents comme l'lectronique ou la cosmtique. Aprs des annes de croissance inconstante du fait des activits Parfumerie-Armes, cdes en janvier 2016, les perspectives de ces activits sont dsormais plus prometteuses grce au dveloppement de nouvelles technologies. Une recovery bien entame En 2014, aprs des annes difficiles du fait de la concurrence exacerbe des concurrents asiatiques, PCAS a annonc un plan stratgique 2014-2018, dont l'un des objectifs, une marge d'EBITDA de 15%, a t atteint avec 3 ans d'avance, ds 2015 (15,1% vs. 11,0% en 2014). Un autre objectif tait de maintenir le ratio de stock 20% des ventes, galement atteint en 2015 grce une gestion par les flux amliore (planification plus prcise, approvisionnement uniquement la demande des clients, amlioration continue). , mais avec encore du potentiel d'amlioration ds 2017 aprs une pause en 2016 Aprs un une anne 2015 excellent, l'anne 2016 devrait marquer une pause dans la rentabilit. Le S1 2016 est ressorti en recul du fait des investissements dans le recrutement, la formation, ainsi que dans la modification d'organisation des sites (passage en 5/8 : travail 7j/7j par 5 quipes). Ces investissements ont t raliss afin de faire face la forte croissance venir mais ont cr une situation d'avance de charges amenant une marge d'EBITDA en baisse (13,6% vs. 15,2% en n-1). Initiation de couverture : un objectif de cours 12.1 (upside 6%) Notre DCF fait ressortir une valorisation cible de 12,0 par action (WACC : 7,9% ; Beta : 1,3 ; Croissance l'infini : 1,5%) et n'intgre pas les ventuelles croissances externes que vise PCAS aux US en chimie de spcialit. Notre valorisation par comparables boursier fait ressortir un objectif de cours de 12,1 par action en prenant en compte une dcote de taille de 10%. Sur la base d'une valorisation prenant en compte DCF et multiples boursiers parts gales, nous arrivons une valorisation finale de 12,1 par action reprsentant un upside limit de 6%.

    Objectif : 12,1

    RENFORCER (2) Initiation de couverture

    Cours : 11 , 45

  • PCAS, novembre 2016 2/38 Portzamparc

  • PCAS, novembre 2016 3/38 Portzamparc

    Contenu L'quipe de direction / Organigramme p 4 Actionnariat / Conseil d'administration p 6 Matrice SWOT p 7 Historique de la socit p 8 1 - Un march porteur en Europe et aux US pour la pharma, le retour la croissance pour la chimie de spcialit p 9 1.1 Synthse Pharma (67,5% du CA) p 10 1.2 Chimie fine de spcialit (32,5% du CA) p 14 2 - Recovery des marges, M&A et cash p 20 2.1Une rentabilit en progrs p 21

    2.2 Une gestion plus serre du BFR p 22 2.3 Une monte en puissance des investissements p 22 2.4 Une dette financire maitrise p 23 2.5 Du M&A potentiel en chimie fine p 23

    3 - Un cosystme comptitif mais un march en forte croissance p 24 3.1 Concurrents p 25 3.2 Clients : des perspectives trs positives p 28 4 - Valorisation : 164.7M - 12.1/action p 30 4.1 DCF p 31 4.2 Comparables Boursiers p 33 Grille financire p 34 Avertissements / Mentions obligatoires p 36

  • PCAS, novembre 2016 4/38 Portzamparc

    Equipe de direction Vincent TOURRAILLE - Directeur Gnral. Diplm de lEcole Nationale Suprieure de Chimie de Paris (ENSCP) et de l'ESSEC, Vincent a dmarr sa carrire dans le domaine de la chimie au sein du groupe SHELL pendant 10 ans. En 1998, il rejoint le groupe PCAS pour prendre en charge le pole Chimie de spcialit. Il est nomm responsable du pole pharmacie en 2004, puis COO et CEO en mars 2011. Vincent est membre du board de l'UIC (Union des Industries Chimiques), prsident du SICOS (syndicat professionnel de la chimie fine) et membre du board de diffrentes coles d'ingnieurs en France. Pierre SCHREINER Directeur gnral Adjoint Opration. Diplm de l'Ecole Nationale Suprieure d'Arts et Mtiers (ENSAM), Pierre Schreiner a dmarr sa carrire des postes oprationnels dans lindustrie automobile chez Saint-Gobain, Valeo et Visteron des fonctions de directions industrielles dans diffrents pays et dans un environnement international. Il travaille comme COO au sein de PCAS depuis 2014. Eric MOISSENOT- Directeur gnral Adjoint Finance & Administration . Diplm de l'EM Lyon et Commissaire aux comptes. Eric Moissenot a dmarr sa carrire dans l'audit chez PWC pour le compte de socits industrielles et de services. Il travaille chez PCAS comme DGA Finance & Administration depuis 2004. Grard GUILLAMOT - Directeur de la Recherche & Dveloppement. Diplm d'un Doctorat en Chimie organique synthtique (1982), Grard a commenc sa carrire dans la collaboration entre universit et industrie avec PCAS, avant de rejoindre Merrell Dow Pharmaceuticals comme ingnieur de recherche en 1984. En 1993, aprs prs de 10 ans de dveloppement de N.C.E (New Chemical Entity), il oriente sa carrire sur les principes actifs gnriques pour Schwarz Pharma. En 1998, il devient responsable R&D et rejoins PCAS, o il devient Directeur de la R&D depuis 1999. Christian MORETTI Prsident du Conseil d'Administration. Diplm de HEC et de Columbia Business School, Christian Moretti commence sa carrire Paribas dans sa division investissement puis devient directeur du Corporate Finance de la Banque Prive de Gestion Financire. Il est, paralllement ses activits de banquier, professeur de finance l'ESCP. En 1982, il fonde Dynaction, qui se dveloppera en rachetant plusieurs entreprises dont PCAS. Il sige galement au board de Quantel et de Rubis. Philippe DELWASSE Vice Prsident du Conseil d'Administration. Diplm de l'cole Polytechnique, Philippe Delwasse commence sa carrire la Compagnie de Pont--Mousson (Saint Gobain). Il a ensuite exerc pendant prs de 30 ans diffrentes fonctions au sein du Groupe Paribas, dabord au sein du Dpartement des Affaires Industrielles de la Banque, puis comme Directeur et Secrtaire Gnral de Nord Est, holding industrielle diversifie contrlant prs dun milliard deuros de chiffre daffaires. Il est entr chez PCAS en 2006 comme Directeur Gnral, et en est Vice-Prsident depuis 2011.

  • PCAS, novembre 2016 5/38 Portzamparc

    Organigramme simplifi

    Source : Socit

  • PCAS, novembre 2016 6/38 Portzamparc

    Actionnariat

    Rpartition actuelle du capital de PCAS

    Source : Socit, rapport annuel 2015

    Rpartition des droits de vote de PCAS au 01/09/2016

    Source : Socit

    Conseil d'administration

    Christian Moretti, Prsident ; Philippe Delwasse, Vice prsident ; Denery Fenouil, Administrateur ; Jean-Robert Kervarec, Administrateur ; Jacqueline Lecourtier, Administratrice ; Caroline Millot, Administratrice ; Alain de Salaberry, Administrateur.

  • PCAS, novembre 2016 7/38 Portzamparc

    Matrice SWOT

    FORCES FAIBLESSES Savoir-faire technologique Des standards de qualits parmi les plus levs de l'industrie, avec notamment plusieurs sites cGMP. Equipe R&D intgre et capable de dvelopper un portefeuille de molcules propres. Un large spectre de produits adap