Resultats bmce
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BMCE BANK Secteur : Banques 27 Septembre 2010 Analyse & Recherche Recherche Actions Résultats semestriels S1 2010 Notre impression : optimiste Évolution du titre en 2010 (base 100) Contacts Attijari Intermédiation Salma Alami +212 522 43 68 21 [email protected] Rachid Zakaria +212 522 43 68 48 [email protected] Wafabourse.com Abdelaziz Selkane +212 522 54 50 50 [email protected] Attijari intermédiation Tunisie Abdelaziz Hammami +216 71 84 10 34 [email protected] Analyste Financier : Achraf BERNOUSSI +212 5 22 43 68 31 [email protected] ♦ Une croissance de l’activité supérieure à celle du marché... Le Produit Net Bancaire Consolidé a enregistré une hausse de 12,8% par rapport au S1 2009, pour s’éta- blir à 3,7 MMDh. Cette évolution s’explique principalement par la hausse de la marge d’intérêt de 15,6% et des revenus sur activités de marché de 10,6%. Le groupe a bénéficié de la performance soutenue des activités domestiques et internationales. En effet, le PNB de l’activité Maroc a évolué de 9,7%, porté par l’amélioration des revenus d’intérêts, consé- quence de l’effet volume enregistré au cours du premier semestre. En effet, la banque a enregistré une croissance de son activité de crédit à la clientèle de 21,0%, un niveau largement supérieur à celui du marché. La banque commence à récolter les fruits de sa politique d’extension de réseau ainsi que son engagement croissant dans les principaux programmes d’investissement du pays. Les ressources clien- tèle, pour leurs parts, ont enregistré une hausse de 3,9%, portés par la hausse des ressources rémunérées (+6,1%). Paradoxalement à la stratégie des autres opérateurs, la banque est déterminée à maintenir ses parts de marché aux dépends du renchérissement du coût de ses ressources. Les activités internationales ont, pour leurs parts, enregistré une croissance de 13,0% de leur Produit Net Bancaire, portant leurs contributions à 37,5% du PNB consolidé au S1 2010. Le renforcement de la parti- cipation de la banque dans sa filiale africaine Bank Of Africa de 4,4%, soit une part de 46,9% (effet péri- mètre) ainsi que la réduction des pertes de la filiale londonienne expliquent cette performance. ♦ ...et des performances opérationnelles satisfaisantes en dépit d’un ratio de charges des plus élevés du secteur Le résultat brut d’exploitation s’établit à 1,5 MMDh, en hausse de 16,4% par rapport au S1 2009. Cette performance s’explique par la réduction du coefficient d’exploitation générale de 130 pbs, pour s’établir à 58,8%. Le résultat d’exploitation enregistre pour sa part une hausse de 16,5%, conforté par un coût de risque de 0,3%, un niveau égal à celui enregistré lors de la période précédente. Le résultat net part de groupe s’établit à 516,8 MDh, en hausse de 14,0% par rapport au S1 2009, avec des contributions de l’activité banque Maroc et des activités internationales, respectivement de 67,5% et 12,7%. ♦ Un renforcement des fonds propres salutaire pour le groupe La récente cession d’actions d’autocontrôle au groupe CDG ainsi que l’augmentation de capital réservée au CIC vont permettre de renforcer les fonds propres de base de la banque de 5,9 MMDh. Cette levée des capitaux traduit la volonté du groupe bancaire de soutenir son développement tant sur le volet national qu’international, mais aussi de conforter son ratio de solvabilité, principalement le ratio Tier 1. ♦ Nos perspectives 2010 maintenues Nous maintenons nos prévisions inchangées, à savoir un PNB 10e de 6,8 MMDh et un résultat net part de groupe de 723,3 MDh en croissances respectives de 5,5% et 7,0%. Le titre BMCE présente cependant les multiples les plus chers de son secteur, à savoir un P/E 10e de 49,6x contre une moyenne de 24,6x pour le secteur et un P/B 10e de 6,1x contre 3,5x pour le secteur. 75 85 95 105 115 125 déc.-09 janv.-10 févr.-10 mars-10 avr.-10 m a i- 1 0 juin-10 ju il. - 1 0 août-10 BMCE MASI -14,7% 12,2% MAD USD Cours au 24/09/210 226 26,4 Capi boursière (millions) 35 878 4196,2 VMQ 2010 (millions) 89,2 10,4 Flottant 15,6% 15,6% Code Bloomberg BCE MC Reuters BMCE.CS Valeur MASI Performance 2009 -2,9% -4,9% Performance 2010 -14,7% 12,2% Performance relative -24,0% - Volatilité 52 semaines 3,2% 1,5% 2009 2010e BPA 2,4 4,6 P/E 93,2 49,6 ANA 35,7 37,2 P/B 6,3 6,1 DPA (Dh) 3,0 3,5 D/Y 1,3% 1,5% ROE 7,2% 12,5% (En MDh) S1 2009 S1 2010 Evol. Estimation ATI 10 e TRO 2009 TRO 2010 e TCAM 07-10 Produit Net Bancaire 3 326,5 3 752,9 12,8% 6 768,7 51,9% 55,4% 24,5% Résultat d'exploitation 1 056,3 1 230,8 16,5% 1 768,6 96,7% 69,6% 24,7% Marge opérationnelle 31,8% 32,8% +1,0 pts 26,1% - - - Résultat net 453,4 516,8 14,0% 723,3 117,8% 71,5% 10,8% Marge nette 13,6% 13,8% +0,2 pts 10,7% - - -
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BMCE BANK Secteur : Banques 27 Septembre 2010
Analyse & Recherche
Recherche Actions
Résultats semestriels S1 2010 Notre impression : optimiste
Évolution du titre en 2010 (base 100)
Contacts
Attijari Intermédiation Salma Alami +212 522 43 68 21
[email protected] Rachid Zakaria +212 522 43 68 48
Wafabourse.com Abdelaziz Selkane +212 522 54 50 50
Attijari intermédiation Tunisie Abdelaziz Hammami +216 71 84 10 34
Analyste Financier : Achraf BERNOUSSI +212 5 22 43 68 31 [email protected]
♦ Une croissance de l’activité supérieure à celle du marché...
Le Produit Net Bancaire Consolidé a enregistré une hausse de 12,8% par rapport au S1 2009, pour s’éta-blir à 3,7 MMDh. Cette évolution s’explique principalement par la hausse de la marge d’intérêt de 15,6% et des revenus sur activités de marché de 10,6%.
Le groupe a bénéficié de la performance soutenue des activités domestiques et internationales. En effet, le PNB de l’activité Maroc a évolué de 9,7%, porté par l’amélioration des revenus d’intérêts, consé-quence de l’effet volume enregistré au cours du premier semestre. En effet, la banque a enregistré une croissance de son activité de crédit à la clientèle de 21,0%, un niveau largement supérieur à celui du marché. La banque commence à récolter les fruits de sa politique d’extension de réseau ainsi que son engagement croissant dans les principaux programmes d’investissement du pays. Les ressources clien-tèle, pour leurs parts, ont enregistré une hausse de 3,9%, portés par la hausse des ressources rémunérées (+6,1%). Paradoxalement à la stratégie des autres opérateurs, la banque est déterminée à maintenir ses parts de marché aux dépends du renchérissement du coût de ses ressources.
Les activités internationales ont, pour leurs parts, enregistré une croissance de 13,0% de leur Produit Net Bancaire, portant leurs contributions à 37,5% du PNB consolidé au S1 2010. Le renforcement de la parti-cipation de la banque dans sa filiale africaine Bank Of Africa de 4,4%, soit une part de 46,9% (effet péri-mètre) ainsi que la réduction des pertes de la filiale londonienne expliquent cette performance.
♦ ...et des performances opérationnelles satisfaisantes en dépit d’un ratio de charges des plus élevés du secteur
Le résultat brut d’exploitation s’établit à 1,5 MMDh, en hausse de 16,4% par rapport au S1 2009. Cette performance s’explique par la réduction du coefficient d’exploitation générale de 130 pbs, pour s’établir à 58,8%. Le résultat d’exploitation enregistre pour sa part une hausse de 16,5%, conforté par un coût de risque de 0,3%, un niveau égal à celui enregistré lors de la période précédente.
Le résultat net part de groupe s’établit à 516,8 MDh, en hausse de 14,0% par rapport au S1 2009, avec des contributions de l’activité banque Maroc et des activités internationales, respectivement de 67,5% et 12,7%.
♦ Un renforcement des fonds propres salutaire pour le groupe
La récente cession d’actions d’autocontrôle au groupe CDG ainsi que l’augmentation de capital réservée au CIC vont permettre de renforcer les fonds propres de base de la banque de 5,9 MMDh. Cette levée des capitaux traduit la volonté du groupe bancaire de soutenir son développement tant sur le volet national qu’international, mais aussi de conforter son ratio de solvabilité, principalement le ratio Tier 1.
♦ Nos perspectives 2010 maintenues
Nous maintenons nos prévisions inchangées, à savoir un PNB 10e de 6,8 MMDh et un résultat net part de groupe de 723,3 MDh en croissances respectives de 5,5% et 7,0%. Le titre BMCE présente cependant les multiples les plus chers de son secteur, à savoir un P/E 10e de 49,6x contre une moyenne de 24,6x pour le secteur et un P/B 10e de 6,1x contre 3,5x pour le secteur.
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BMCE MASI
-14,7%
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MAD USDCours au 24/09/210 226 26,4
Capi boursière (millions) 35 878 4196,2
VMQ 2010 (millions) 89,2 10,4
Flottant 15,6% 15,6%
CodeBloomberg BCE MC
Reuters BMCE.CS
Valeur MASIPerformance 2009 -2,9% -4,9%Performance 2010 -14,7% 12,2%
Performance relative -24,0% -Volatilité 52 semaines 3,2% 1,5%
2009 2010eBPA 2,4 4,6P/E 93,2 49,6ANA 35,7 37,2P/B 6,3 6,1
DPA (Dh) 3,0 3,5D/Y 1,3% 1,5%ROE 7,2% 12,5%
(En MDh) S1 2009 S1 2010 Evol. Estimation ATI 10e TRO 2009 TRO 2010e TCAM 07-10Produit Net Bancaire 3 326,5 3 752,9 12,8% 6 768,7 51,9% 55,4% 24,5%Résultat d'exploitation 1 056,3 1 230,8 16,5% 1 768,6 96,7% 69,6% 24,7%Marge opérationnelle 31,8% 32,8% +1,0 pts 26,1% - - -
Résultat net 453,4 516,8 14,0% 723,3 117,8% 71,5% 10,8%Marge nette 13,6% 13,8% +0,2 pts 10,7% - - -
