Quelques leçons à tirer de l’histoire des marchés financiers

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Quelques leçons à tirer de l’histoire des marchés financiers

Chapitre 12

12.2

© Les Éditions de la Chenelière inc., Gestion financière, 2e édition

Concepts clés et apprentissage

• Savoir comment calculer le rendement d’un investissement.

• Comprendre l’historique des rendements et les nombreux types d’investissements.

• Comprendre le risque historique des différents types d’investissements.

12.3


Organisation du chapitre

• Le rendement• Les données historiques• Le rendement moyen : la première leçon• La variabilité des rendements : la deuxième

leçon• L’efficience du marché financier• Résumé et conclusions

12.4


Risque, rendement et marché financier

• On peut examiner les rendements du marché financier pour nous aider à déterminer le rendement approprié des actifs non financiers.

• Leçon à tirer de l’histoire des marchés financiers :– Celui qui prend des risques est récompensé.– Plus la récompense potentielle est grande, plus le

risque est élevé.– Il faut donc faire un compromis entre le risque et le

rendement.

12.5


Le rendement en dollars

• Rendement total en dollars = Revenu sous forme de dividendes (ou de coupons) + Gain (perte) en capital

• Exemple :– Vous avez acheté une obligation pour 950 $ il y a un

an. Vous avez reçu deux coupons de 30 $ chacun. Vous avez maintenant la possibilité de vendre l’obligation à 975 $. Quel est votre rendement total en dollars ?

• Revenu sous forme de coupons = 30 + 30 = 60 $• Gain en capital = 975 – 950 = 25 $• Rendement total en dollars = 60 + 25 = 85 $

12.6


Le rendement en pourcentage

• Il est généralement plus intuitif d’exprimer le rendement en termes de pourcentage plutôt qu’en dollars.

• Rendement des dividendes = Revenus sous forme de dividendes / Prix initial

• Rendement du gain en capital

= (Prix final – Prix initial) / Prix initial• Rendement total en pourcentage

= Rendement des dividendes + Rendement du gain en capital

12.7


Calcul des rendements – Exemple

• Vous avez fait l’acquisition d’une action pour 35 $ et vous avez reçu un dividende de 1,25 $. Vous pouvez maintenant revendre l’action pour 40 $. – Quel est votre rendement total en dollars ?

• Rendement total en dollars = 1,25 + (40 – 35) = 6,25 $

– Quel est votre rendement total en pourcentage ?• Rendement des dividendes = 1,25 / 35 = 3,57 %• Rendement du gain en capital = (40 – 35) / 35

= 14,29 %• Rendement total en pourcentage = 3,57 + 14,29

= 17,86 %

12.8


L’importance des marchés financiers

• Les marchés financiers permettent aux compagnies, aux gouvernements et aux individus d’augmenter leur utilité. – Les épargnants ont la possibilité d’investir dans des

actifs financiers et donc, ils peuvent reporter leur consommation tout en obtenant une compensation pour ce report.

– Les emprunteurs ont un meilleur accès aux capitaux disponibles et peuvent donc investir dans des actifs productifs.

• Les marchés financiers procurent également de l’information importante concernant le rendement requis pour les différents niveaux de risque.

12.9


Figure 12.4 – Rendement d’un investissement de 1 $ entre 1957 et 2002

12.10


Le rendement moyen de 1957 à 2002

12.11


Les primes de risque

• Taux de rendement additionnel exigé d’un investissement dans un actif à risque par rapport au taux de rendement d’un investissement sans risque.

• Les bons du Trésor sont considérés comme étant sans risque.

• La prime de risque correspond à l’écart entre le rendement observé et le taux sans risque.

12.12


Rendements moyens et primes de risquede 1957 à 2002

12.13


Primes de risque historiques 1957 – 2002

• Actions ordinaires canadiennes = 10,29 – 6,89 = 3,40 %

• Actions ordinaires américaines ($ cdn) = 12,85 – 6,89 = 5,96 %

• Obligations long terme = 9,01 – 6,89 = 2,12 %

• Actions de petites entreprises = 13,31 – 6,89 = 6,42 %

• Les actions de petites entreprises sont-elles plus risquées que les obligations ?

12.14


La variance et l’écart type dans le temps

• La variance et l’écart type sont des mesures de volatilité du rendement.

• Plus la volatilité est importante, plus l’incertitude est grande.

• Variance = Écart moyen entre le rendement observé et le rendement moyen élevé au carré.

• Écart type = Racine carrée de la variance.

12.15


La variance et l’écart type – Exemple

Année Rendements observés

Rendements moyens

Écart à la moyenne Écart au carré

1 0,15 0,105 0,045 0,002025

2 0,09 0,105 -0,015 0,000225

3 0,06 0,105 -0,045 0,002025

4 0,12 0,105 0,015 0,000225

Totaux 0,42 0,00 0,0045

Variance = 0,0045 / (4 – 1) = 0,0015 Écart type = 0,03873

12.16


Rendements et écarts type de 1957 à 2002

12.17


Distribution normale basée sur les données historiques concernant le rendement et l’écart type d’un portefeuille d’actions ordinaires de grandes entreprises.

12.18


Distribution des fréquences du rendement des actions ordinaires canadiennes

12.19


L’efficience du marché financier

• Marché sur lequel le prix des actions reflète les renseignements disponibles.

• Si les marchés sont efficients, on ne devrait pas être en mesure d’obtenir un rendement excédentaire dû à un prix erroné.

• L’efficience des marchés NE signifie PAS que les investisseurs ne peuvent retirer un rendement positif en investissant en Bourse.

12.20


Réaction du prix des titres à de nouvelles informations dans des marchés efficients et non efficients

12.21


Qu’est-ce qui fait que les marchés sont efficients ?

• L’efficience d’un marché est due à la concurrence entre les investisseurs.– À chaque fois qu’une nouvelle information est

connue, elle est immédiatement analysée et des échanges sont faits en se basant sur l’information nouvelle.

– Par conséquent, les prix reflètent toutes l’information publique disponible.

• Si les investisseurs arrêtaient de rechercher des erreurs de prix sur le marché, alors il ne serait plus efficient.

12.22


Quelques idées fausses répandues concernant l’hypothèse des marchés efficients

• L’efficience des marchés ne fait pas en sorte que vous ne pouvez pas faire d’argent.

• L’efficience signifie que, en moyenne, vous obtiendrez un rendement qui est approprié pour le risque que vous avez pris, et qu’il n’y a pas de biais dans les prix pouvant être exploité pour faire un rendement excédentaire.

• L’efficience des marchés ne protège pas l’investisseur de mauvais choix qu’il pourrait avoir faits en ne diversifiant pas son portefeuille. Il n’est jamais bon de mettre tous ses œufs dans le même panier.

12.23


Forme forte d’efficience

• Les prix reflètent toutes les informations de toutes les formes, y compris l’information publique et privée.

• Si le marché est caractérisé par une forme forte d’efficience, alors les investisseurs ne peuvent pas obtenir de rendement excédentaire grâce à l’information qu’ils possèdent.

• Des évidences empiriques indiquent que le marché n’est pas efficient de forme forte et que des initiés peuvent obtenir des rendements excédentaires en utilisant des informations privées.

12.24


Forme semi-forte d’efficience

• Les prix reflètent toutes les informations publiques, y compris les rapports annuels, les informations sur les transactions, les communiqués de presse, etc.

• Si le marché est efficient de forme semi-forte, alors un analyste financier qui chercherait à identifier des actions dont le prix est erroné, à l’aide des états financiers par exemple, perdrait son temps, puisque cette information serait déjà reflétée dans le prix courant du marché.

• Cette forme d’efficience implique que l’analyse fondamentale ne mènera pas à des rendements anormaux.

12.25


Forme faible d’efficience

• Les prix reflètent au moins les prix passés. • Si le marché est efficient de forme faible, alors

les investisseurs qui recherchent des schémas répétitifs dans l’historique des cours en vue de trouver des actions dont les prix sont erronés perdent leur temps.

• Implique donc que l’analyse technique ne mène pas à des rendements excédentaires.

• Des évidences empiriques indiquent que les marchés ont généralement une forme faible d’efficience.

12.26


Quiz minute

• Lequel des investissements discutés précédemment a le rendement moyen et la prime de risque les plus élevés ?

• Lequel des investissements discutés précédemment a l’écart-type le plus important ?

• Qu’est-ce que l’efficience des marchés ?

• Quelles sont les trois formes d’efficience du marché ?

12.27


Résumé et conclusions

• Vous devriez maintenant savoir que :– Les actifs risqués sont récompensés par une prime

de risque.– Un risque plus grand requiert une récompense plus

importante.– Dans un marché efficient, les prix s’ajustent

rapidement et correctement à chaque nouvelle information.

– Les trois niveaux d’efficience de marché sont la forme forte, la forme semi-forte et la forme faible.

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