pub.mbri.a

c.ir

ـــبلی مــــهبی ػؿ گــــػه ثگب ـــإهیي ه ـــبی مـــبعتبؿ ت التبػی کيؿ

۳هبؼاب طبـی

۸ هيیؼ ىبچـا

چکیؼگؾسؿی ػؿ ل ل٣ب م٣ـم یه ػؿ گ٣ـػه ه ی تولیؼی ػؿ گ٣ـو ت٣إمین م٣ لو و م٣ـم یه تؼسوم ف لی

ػلیل نمو ص ئق سهمی نمؼینگو و ت٣إمین م٣ لو ػؿ ٣ن ی و س٣ ه ی ملی تو سم . سه ف لی گ٣ـػه هؼف سیز ػ ؿونك سلت ػی، یکو سف مب صج مؼیـیتو نوین پیـسمون مض٣وؿ م٣ـم یه ػؿ

ه ی ماحـ فنؼ. ػؿ سین مم له سـ سم ك نـیه ملنله مـستبی تإمین م لو سه سؿفی سی مت٢یـ ػوؿ موسنگ٣ ه تولی٣ؼی ٣و س٣وؿك سوؿسق سه٣ ػسؿ ته٣ـسن س٣ـسی لآسـ تإمین م لو مـم یه ػؿ گ٣ـػه

ه٣٣ و ؿوه س٣٣ سم٣٣تف ػه سف ؿوه ؿگـم٣٣یون منؼگ ن٣٣ه و م٣٣ـی فم٣٣ نو ػسػهلآلألآ ت٣٣ لإلالألآػوؿه ه ی ػه٣ؼ نن٣ب پـػسعته ىؼه سم . نت٣ یذ ني٣ ن مو پ نله ی مـس ت ممولو و ػسػهصؼسلل

تم ؿن سلا٣٣٣ تو، صز٣٣٣م گؾسؿی، ٣٣٣ؼم ه ی ؿى٣٣٣ؼ و م٣٣٣ـم یه سهـم٣٣٣و، م٣٣٣وػآوؿی، فـ٣٣٣ ه ی م٣احـ س٣ـ صز٣م گؾسؿی ػؿ ػسؿسیی فیقیکو، سنؼسفه سنگ ه و س فػه سنت نک ؿی سف مت٢یـ مـم یه

ه ی ػؿ مـم یه ػؿ گـػه سم که ػؿ سین می٣ ن مت٢یـه٣ ی نن٣ب گؾسؿی تإمین م لو و مـم یهگؾسؿی ػؿ ػسؿسی٣ی مي٣هوػ، ؿسس٣ه من٣ ػسؿ و مک٣وك س٣ سهـمو، سنؼسفه سنگ٣ ه و صز٣م م٣ـم یه تإمین م لو مـم یه ػؿ گـػه ػسؿنؼ.

ت٣٣إمین م٣٣ لو م٣٣ـم یه ػؿ گ٣٣ـػه، نـی٣٣ه ملن٣٣له مـستب٣٣ی، تم٣٣ ؿن سلا٣٣ تو، ــبی کلیــؼی اژکـتو ویژگو ه ی ى

JEL :G10 ،G30 ،G31ثؼی طجم

taherim66@yahoo.com . پژوهيکؼه پولو و س نکو پژوهيگـ -لآ mahshidshahchera@yahoo.com . پولو و س نکو و هیئ لمو پژوهيکؼه -لآ

pub.mbri.a

c.ir

بی پلی اؿفی مبلا میبمت هزوػ همبلات ثینت چبؿهیي وبیو ۵۶۳

همؼه ۳ه٣ ی تولی٣ؼی سم٣ . ه ی تز ؿی و ؿونك تولیؼ ػؿ کي٣وؿ ػؿ گ٣ـو ت٣ؼسوم ف لی تومه ف لی

ػلیل گؾسؿی تولیؼی ص ئق سهمی سم . س٣ه ه ی تولیؼی تإمین م لو و مـم یه سـسی تؼسوم ف لی ه سهینه و ماحـ تولیؼ و س٣ ه٣ؼف ؿن ی و سـسی سػس نمو ص ئق سهمی نمؼینگو و تإمین م لو ػؿ

ػوؿ مض٣وؿ م٣ـم یه ػؿ گ٣ـػه پیـسم٣ونسیز ػ ؿون٣ك سلت٣ ػی یک٣و سف مب ص٣ج م٣ؼیـیتو ن٣وین و سحـ مخب مؼیـی ک ؿس و تإمین م لو سهینه م٣ـم یه ػؿ گ٣ـػه س٣ـسی سغ٣و تولی٣ؼی س٣ه فنؼ مو

ـ نم٣٣ؼینگو م٣٣وؿػ نی٣٣ ف س٣٣ـسی ت٣٣ؼسوم ت٣٣إمین م٣٣ لو م٣٣احـ سف س٣٣ فسؿ س٣٣ؼهو و ػم٣٣تی سی س٣٣ه ص٣٣ؼسکخ (.لآلآلآو همک ؿسن، 1یمک گویگ ن گـػػ مومنزـ ه ی ملی تو یک سنگ ه سلت ػی ف لی

و س٣ـسی 2مزله مو.سف.سو سه ومیلهکه لألآلآسنؼی رؼیؼ مـم یه ػؿ گـػه ػؿ م ل ػؿ ؿتبهکـ آمـیک یی منتيـ مو لآ ه ػؿ سکخـ ٣ن ی وؿ می نگین س فػه مـم یه ػؿ گـػ ىوػ، سه ى

لإلآػؿ٣ؼی و ٣و م٣ه م٣ ل گؾى٣ته ؿى٣ؼ لإس یکؼیگـ ؿىؼ لآلآلآو لآلآلآػؿ مم ینه م ل ػهؼ که ػؿ آمـیک٣ همچنین گقسؿه مـم یه ػؿ گـػه سین مزله ني ن مو .ػؿؼی ػسىته سم

ػ ؿ سمتمـس سف س فسؿ پ٣ولو س٣ه میلی ؿػ لإلأػ ؿ مـم یه ػؿ گـػه و هقسؿ میلی ؿػ لآ٫لآسیز ػ .ىؼه سم منزـ ػؿؼی ػؿ تولیؼ ن ع ل ػسعلو لاؿىؼ

کـ آم٣ی یی س٣قؿش ػؿ لإلآلاسین مزله ص کو سف آن سم که لالآـ بمپت م لإلآگقسؿه ى٣سنؼ که سین سمـ س٣ه س ؿىؼ مخب من ؼ ػؿ تإمین م لو مـم یه ػؿ گـػه موسره سوػه لإلآم ل

منز٣ـ ى٣ؼه سم٣ . تـ ػ ؿ سف س فسؿ پولو و مؼیـی موروػی من م٣ب ؿػمیلیلإلآسمتمـس سهتـ لآلآو لآکه مم ینه م ل کـػ( نیق گقسؿه لآلآلآی 3سؿنن و ی نگ مامنه لاوه سـ آنه ی پـػسعتن٣و ػهؼ مؼیـی مـم یه ػؿ گـػه سف ـیك موسفنه و س سـػن مهم صن ب ني ن مو

(.لألآلآ، 4تـ ىؼه سم یوسمیقسم ن موروػی ک من ؼ ه ی ػؿی فتنو ػؿ ػؿ مم ینه س صن بر ؿی سم که سف مضل من س م لو سلنؼمؼت تإمین ى٣ؼه ػسؿسیی مـم یه ػؿ گـػه آن ممؼسؿ

ه ی ر ؿی و مـم یه ػؿ گـػه ع٣ ل وؿت کل ػسؿسیی مـم یه ػؿ گـػه ن ع ل سهسم . ىوػ. می٣قسن م٣ـم یه ػؿ گ٣ـػه ى ع٣و وؿت م فسػ ػسؿسیی ر ؿی سـ سؼهو ر ؿی سی ن مو سه

ه٣ ی ملی٣ تو سنگ٣ ه ، ت٣وسن س فپـػسع٣ س٣ؼهو و ت٣ؼسوم ف لی نم٣ؼینگو سـسی تيغی ػؿر٣هکـی٣ب من٣ س و م٣ ؿف م٣ـم یه ػؿ ین٣و م٣ؼیـی م٣ـم یه ػؿ گ٣ـػه .سم تی٣ین صز٣م و ت

1- Mc Guigan 2- CFO magazine 3- Ernest & Young 4- Wasiuzzaman

pub.mbri.a

c.ir

۵۶۴ بی التبػی کيؿ مبعتبؿ تإهیي هبلی مـهبی ػؿ گـػه ثگب

کـ سفقسیو ی سؼ. ممو سنگ ه گونه سه ،گـػه م٣ـم یه ه ػؿ ىـو م ل م لو سه سی که سؿفه ىه ی ملی تو ع٣وػ نی٣ ف ػسؿن٣ؼ ک٣ه ممک٣ن سم٣ س٣ـسی سنگ٣ ه ػؿ گـػه مخب سـسی آ١ ف ف لی

مـم یه ػؿ گـػه مخب وروػ نؼسىته س ىؼ. لآلألآت لإلالألآػهؼ که سف م ل سؿفی سی مـم یه ػؿ گـػه ػؿ ن ی سوؿمو سیـسن ني ن مووسؿه منف٣و س٣وػه سم٣ . ص٣ ل آنک٣ه میقسن مـم یه ػؿ گـػه ػؿ سیـسن سه سمتخن ی منؼ ن هم

وؿی و ک ؿسیی تإمین م لو مـم یه ػؿ گـػه و مؼیـی سهینه آن نمو کلیؼی ػؿ موػآوؿی، سهـهه ی سوؿمو ػسؿػ و لاوه سـ آن ػؿ سیز ػ ؿىؼ مخب ػؿ تولیؼ ن ع٣ ل ػسعل٣و نی٣ق سن٣ی ؿ سنگ ه

توسنؼ سمتمـس سف گـػه مو(. تإمین م لو سهینه مـم یه ػؿ لالآ، 1ماحـ سم یؿصم ن و نـتـ نم ی٣ؼ. سلبت٣ه ت٣ـ و ت٣ؼسوم ف لی٣ سنگ٣ ه سلت٣ ػی ؿس س حب٣ ت ه٣ آم٣ ن س فسؿ پولو ؿس سـسی سنگ ه

ػمتـمو سه نمؼینگو س هؼف ؿونك سلت ػی ػؿ گـو مؼیـی مـم یه ػؿ گـػه و ػمتـمو س٣ه صؼسلل مـم یه ػؿ گـػه مخب سم .

ص٣ ئق وسم٣ل( م٣ـم یه ػؿ گ٣ـػه مخب٣ یک٣و سف لآی 2م نؼؿ و میـف پژوهوسـ سم ك ه ی ملی تو، گـػه وروه نمؼ ک ؿس و تإمین م لو م٣احـ سف س٣ فسؿ سهمی ػؿ تإمین م لو ف لی

کـ ػؿ م٣ش ن٣ػه ػیگـی نیق ني ن مو ه ی پژوهوپولو سم . سلبته ؼ ک٣ه م٣ عت ؿ م٣ـم یه ى٣ني ن ه پژوهولاوه سین سه. ػسؿػ آن سحـ ـ مـم یه ػؿ گـػه و تإمین م لو ماحـسگؾسؿی مـم یه

کـ ؼ که ننب نػه مو کـ ه ی م٣ لو ى٣ ػؿ سؿفی٣ سی هن٣تنؼ، ه ک٣ه ػؿوسل٣ ویژگ٣و ع٣ ى٣ ؛لآلآ ،3یک س٣ لـ، گ ؿم٣و و م٣ ؿتو گیـن٣ؼ لـسؿ مو مؼیـی مـم یه ػؿ گـػه سهینه موؿػ توره

ه ػؿ ل ل٣ب ؿى٣ؼ، م٣وػآوؿی، (. سی٣ن نن٣ب لألآ ،5ک ؿگ٣ ؿ و سلومنخ٣ ل و لإلآ ،4منگ و یوکـ و م یـ موسؿػی که ه ، س فػه سنؼسفه ی میقسن ػمتـمو سه س فسؿ ه ی سؼهک ؿی ی سنت نک ؿی ى

کـ مو ،ه ت٢یی٣ـ ػه٣ؼ توسنؼ مش تإمین م لو مـم یه ػؿ گـػه و م عت ؿ سهینه آن ؿس س٣ـسی ى٣ سم . سوػهموؿػ توره ه پژوهوػؿ سکخـ سین مم له س توره سه سهمی مـم یه ػؿ گـػه و مؼیـی آن سه سـؿم٣و وسم٣ل م٣احـ س٣ـ ػؿ

م عت ؿ تإمین م لو مـم یه ػؿ گـػه و سنؼسفه تإمین م لو مـم یه ػؿ گـػه پـػسعته ىؼه سم سنگ ه سلت ػی لآسـسی 6ممولو که س سمتف ػه سف ؿوه ؿگـمیون منؼگ نه و صؼسلل مـس ت

1- Raheman & Nasr 2- Sunder & Myers 3- Caballero, Garci & Marti 4- Chiou & Wu 5- Kargar & Blumenthal 6- ordinary least squares (OLSی

pub.mbri.a

c.ir

بی پلی اؿفی مبلا میبمت هزوػ همبلات ثینت چبؿهیي وبیو ۵۶۵

و ػؿ ل ل٣ب لآلألآت٣ لإلالألآو س٣وؿك سوؿسق سه٣ ػسؿ ته٣ـسن و ػوؿه سلت ػی سقؿش کيوؿ و ی فػه مت٢یـ م لو ماحـ سـ سنؼسفه و م عت ؿ تإمین م لو مـم یه ػؿ گـػه سـؿمو ىؼه سم .

اػثیبت ظـی ۸آل، مـم یه ػؿ گـػه ع ل همیيه ٣فـ سم٣ سم٣ ػؿ م٣ل، سی٣ؼ سم٣ ػسؿسی٣ی ػؿ ره ن سیؼه

کـ ػؿ آ٣١ ف ف (. ػؿ سض٣ج لالآو همک٣ ؿسن، 1ه٣ ی ملی٣ تو ٣فـ س ى٣ؼ یؿسك لی ر ؿی ىه ی نگهؼسؿی موروػی م٣ فسػ و هقینه ،توره هقینه و منف آن سم مـم یه ػؿ گـػه نکته ل سل

هقینه تإمین م لو فوؿی ػؿ آ١ ف م ل م لو که س ی٣ؼ س٣ ؿین٣ک ٣ؼم ػمتـم٣و س٣ه مور٣وػی و ٣ؼم ( س٣ـسی لإلآی 2م فسػ نمؼینگو آن ؿس سهینه نموػ. م٣ لک ػسػن ميتـی و نگهؼسؿی فـوه و سفػم

ػه٣ؼ. مؼیـی ملوب مـم یه ػؿ گـػه و سفقسیو فـوه ػو پیينه ػ مت ػ س یک٣ؼیگـ سؿسئ٣ه موسلو٣ول و سف٣قسیو ؽعی٣ـه م لب٣ ت مي٣کوک آن تب پیينه ػ سفقسیو فـوه ستب ؿی و سه غنتینن

ينه ػ ػوم مؼیـی سهینه س٣ فػه سن٣ت نک ؿی سنگ٣ ه سصتم ل ک هو موػآوؿی ػؿ سلنؼمؼت سم و پیه ی س هؼف سفقسیو فـوه ستب ؿی، وول م لب ت و کنتـل صزم نمؼینگو سم ک٣ه ػؿ آم٣ت نه

موؿػ نی ف س یؼ ػؿ رـی ن ملی تو سنگ ه وسؿػ ىوػ. سن سـسین سه میؼه م لک کنتـل س فػه سن٣ت نک ؿی ػؿ کنتـل و صف م عت ؿ سهین٣ه س٣ـسی م٣ـم یه ػؿ گ٣ـػه ب س فػه سؼهک ؿی ؿوىو موػمنؼلو مت

(. لآلآ، ک س لـو و همک ؿسن و لإلآ، سنگ ه سم یم لکػسى٣تن س٣ فػه س٣ؼهک ؿی س٣ ػؿ سـسس٣ـ س٣ فػه ویژه هکیؼ سولیه سـ تإمین م لو سف من س سؿفسن سإت

سؿفسن س٣ـسی م٣ؼیـی سنت نک ؿی پ یین و تضلیل هقینه و منف ت٣إمین م٣ لو ػؿ سنگ٣ ه سف من٣ س ـوؿی سم٣ ک٣ه سلبت٣ه تم٣ ؿن سلا٣ تو و هقین٣ه نم ین٣ؼگو سف وسم٣ل ،مـم یه ػؿ گـػه ک ؿس

کـ م٣٣ ؿفو و یػ ،م٣٣احـ ػؿ سنتغ٣٣ ب م٣٣ عت ؿ سهین٣٣ه مل٣٣وب م٣٣ـم یه ػؿ گ٣٣ـػه سنگ٣٣ ه سم٣٣ یس٣٣له ٣ـوؿت م٣ؼیـی م٣ عت ؿ مل٣وب و ص٣ؼسکخـی ت٣إمین م٣ لو ئ(. سی٣ن من٣لآ ،3ه ؿفوؿػػؿ گ٣٣ـػه ؿس ت٢یی٣٣ـ ػسػه و ػؿ ت٣٣إمین م٣٣ لو م٣٣ـم یه ػؿ گ٣٣ـػه، س٣٣ـ م٣٣ عت ؿ م٣٣ـم یه ػؿ م٣٣ـم یه

نم یؼ. کیؼ موإه ی ملی تو ت گـػه موؿػ نی ف و سهینه سنگ ه ػؿ آ١ ف م ل م لو و ىـو ف لی سن سـسین مل هقینه ػؿ م عت ؿ تإمین م لو سنگ ه سنی ؿ ماحـ سم .

س٣ـ سم٣ ك سػسی٣ ت ( لإلالآی 4ن٣نینملن٣له مـستب٣ی ـی٣هنه ی م٣ عت ؿ م٣ـم یه، نـیهػؿ تزـسی تم ؿن سلا تو م عت ؿ مـم یه ػؿ ل لب نوسن ملن٣له مـست٣ب ت٣إمین م٣ لو ل س٣ل سی٣ ن 1- Ross 2 -Salek 3- Berk, DeMarzo & Harford 4- Jensen

pub.mbri.a

c.ir

۵۶۶ بی التبػی کيؿ مبعتبؿ تإهیي هبلی مـهبی ػؿ گـػه ثگب

مؼیـی سنگ ه سه سف مویسم . ػؿ سػسی ت ملنله مـستب تإمین م لو، سنتغ ب ىیوه تإمین م لو ػهؼ. من نچه مؼیـی سنگ ه سه ت٣إمین م٣ لو سف ـی٣ك سم٣تمـس تم ی٣ل س فسؿ مـم یه لام مو

ىوػ که هقینه وؿىکنتگو سنگ ه صؼسلل سم و سه س فسؿ مـم یه مغ سـه مو ، سین پی مػسىته س ىؼکـ ػؿ ت٣إمین ػؿ آینؼه ى هؼ وؿوػ رـی ن ت نمؼی سه سنگ ه عوسهیم سوػ. سـ سم ك سین نـی ه ى

تم ؿن سلا٣ تو سم٣ . س٣ـ سم٣ ك کنؼ که نتیزه ٣ؼم م لو عوػ ملنله مـستب مینو ؿس و مومؼیـی سنگ ه تإمین م لو ػسعل٣و ،ه ی تإمین م لو تب سفقسیو هقینه میقسن تم ؿن سلا تو و سه

ه ( و سنؼوعت٣ه ػه٣ؼ و من نچ٣ه من٣ س ػسعل٣و یم٣وػ سنب ى٣ته ؿس سه تإمین م لو سیـونو ت٣ـریش موتـین من٣ س هقینه ؿینک و کم ىوػ که ػؿ سین من س نیق کم من س سیـونو توره مو ، سهکف ی نکـػ

سنتي ؿ سوؿسق لـه ػؿ سولوی تإمین م لو سنگ ه لـسؿ ػسؿػ و سنته سه ػؿره ؿینک و هقین٣ه م ننؼ ؼ. نؼ ت ػؿ سنته سه سنتي ؿ مه م سـمنىو سنؼی مو سین من س بمه

کـ ،بك نـیه ملنله مـستبی کننؼ. سن سـسین سنگ ه سـسی ه ی موػآوؿ کمتـ سمتمـس مو ىه ی سهـمو و ت٢ییـ م عت ؿ م٣ـم یه س٣ه ػنب ل سفقسیو ننب ؿف نی ف سه نمؼینگو و تإمین م لو سه

ت٣ه سلب .موؿػ نی٣ ف نین٣ ی ػنب ل تـسفنموػن صزم نمؼینگو موروػ ه نین و سنگ ه سه نف سؼهوگؾسؿی رؼی٣ؼ س٣ـسی ت٣ؼسوم سین م٣وػ س لیم ن٣ؼه و نی٣ ف س٣ه م٣ـم یهگیـ یک ـسهنمؼینگو موروػ

(. لألآ، 1ه ی ملی تو سم یفـیی ؿ و ویلیلا ف لی ملن٣له نـی٣هه٣ ی ملی٣ تو و ت٣إمین م٣ لو م٣ـم یه ػؿ گ٣ـػه سن سـسین سـسی تؼسوم ف لی ػؿ مؼیـی ماحـ م عت ؿ تإمین م٣ لو م٣ـم یه موػمنؼ سم کهمـستب تإمین م لو ؿوىو سنی ؿ

ػؿ گـػه س سمتف ػه سف من س ػسعلو ػؿ مم سل من س ع ؿرو ماحـ سم . سـ سین سم٣ ك سنگ٣ ه س٣ ه ی ملی تو و تإمین مـم یه ػؿ صف م فسػ سوػره ػسعلو و مؼیـی آن لاوه سـ تؼسوم ف لی

ػسؿسیی ح س نیق سپـػسفػ و س مؼیـی سهینه من س گؾسؿی ػؿ توسنؼ س سن ف سه مـم یه گـػه موسی تی٣ین نم ی٣ؼ ک٣ه س٣ کن٣ـی ی٣ م٣ فسػ گون٣ه ػسعلو ممؼسؿ تإمین م٣ لو م٣ـم یه ػؿ گ٣ـػه ؿس سه

(. لألآ، لآنمؼینگو موسره نب ىؼ یف فسؿی و پیتـمونتوسن٣٣ؼ ؿل٣٣م س٣٣ـ سم٣٣ ك نـی٣٣ه ملن٣٣له مـست٣٣ب ت٣٣إمین م٣٣ لو، م٣٣ؼیـی س٣٣ کن٣٣ب نم٣٣ؼینگو مو

ه ی ؿى٣ؼ س٣ـسی سنگ٣ ه سف٣قسیو گؾسؿی و سم٣تف ػه سف فـ٣ ه ؿس س کنتـل لؼؿت م٣ـم یه سییػسؿگؾسؿی ػؿ ػهؼ، فیـس تـریش مؼیـ نگهؼسؿی نمؼ س سمتف ػه سف من س ػسعلو، صف م٣ش م٣ـم یه

گؾسؿی و سصتم٣ ل وؿىکن٣تگو سم٣ ک٣ه سی٣ن من٣ئله مـم یه ػؿ گـػه س ک هو ؿینک مـم یهس و هقین٣ه ت٣إمین م٣ لو و نگه٣ؼسؿی م٣ش سهین٣ه نم٣ؼینگو ػؿ سنگ٣ ه ص ٣ل سؼون مؼیـی من

1- Ferreira & Vilela 2- Fazzari & Petersen

pub.mbri.a

c.ir

بی پلی اؿفی مبلا میبمت هزوػ همبلات ثینت چبؿهیي وبیو ۶۷۷

(. ؼم مؼیـی ضیش نمؼینگو سـسی تإمین م لو م٣ـم یه ػؿ لألآىوػ یفـیی ؿ و ویلیلا، نموک٣ه م٣ش گ٣ـػػ موه ی سهـمو سنگ ه منز٣ـ گـػه سه تإمین م لو سف س فسؿ پولو و سفقسیو ننب

ػه٣ؼ. سن٣ سـسین ػؿ من٣ین ى٣ـسیو رـی ن وروه نمؼ و هقینه نم ینؼگو مـتب سه آن ؿس سفقسیو موه ی س سنگ هو موسره هنتیم که سه هـ ػسؿسی صزم س٣ یی سف رـی ن٣ ت نم٣ؼی سم٣ س٣ فـ٣

(. لآلآ، لآو هـىوگل ؿىؼ سنؼک سم یػؿوسق، گ نینگـین م٣٣٣ لو م٣٣٣ـم یه ػؿ گ٣٣٣ـػه، سغ٣٣٣و م٣٣٣ؼه ػؿ م٣٣٣ؼیـی من٣٣٣ س ػسعل٣٣٣و س٣٣٣ ه٣٣٣ؼف ت٣٣٣إم

ه ی ػؿی فتنو ػؿ مم ه ی م لو س یؼ ى مل مؼیـی وروه نمؼ، موروػی و صن ب ؿیقی سـن مهم٣ؼت سف س٣ فسؿ ه ی پـػسعتنو ل سل وول و ػؿنه ی٣ ت٣إمین م٣ لو کوت ه ػسؿسیی و کنتـل صن ب

ؿ سهینه ت٣إمین م٣ لو م٣ـم یه ه س ىؼ. سن سـسین تیین م عت پولو ػؿ وؿت لقوم سف مم سؼهوکــػن سؿفه ػؿوسلػؿ گـػه مؼیـی ملوب سـ من س و م٣ ؿف ر٣ ؿی و س٣ ه٣ؼف ص٣ؼسکخ

ه ی ر نبی تإمین م لو ع ؿرو سـسی مـم یه ػؿ گ٣ـػه سم٣ مه م و موػآوؿی و ک هو هقینه (. لآلآ ،و همک ؿسن 2ت له ی

گیـی کوت٣ ه و سلنؼم٣ؼت ت٣إمین میمم عت ؿ سهینه تإمین م لو مـم یه ػؿ گـػه من٣تلقم ت٣کـ ػؿ سیز٣ ػ م لو ػسؿسیی و سؼهو ر ؿی سم و هؼف آن کنب سمین ن ننب سه توسن٣ یی ى٣

ىؼه ػؿ علال فـسین٣ؼ تولی٣ؼی سنگ٣ ه ه ی ص ل ه ی نمؼ ملی تو و کنتـل و پـػسع سؼهو رـی نش مین٣و سف ه ی ػؿی٣ فتنو و صف٣ م٣ سم . سین تمیم ت ػؿ گـو م٣ؼیـی س٣ؼهو، صن٣ ب

گؾسؿی ػؿ ػسؿسیی ح س و صف موروػی ک و وروه نمؼینگو موؿػ نی ف ػؿ مش سهین٣ه مـم یهکـ ه ی مـم یه ػؿ گـػه و م٣ش سهین٣ه آن سم که فم سم مؼیـسن سنگ ه هموسؿه مبن و مض

(. لالآ، 3ؿس ىن م یی و موؿػ توره لـسؿ ػهنؼ یسپوه موهینه تإمین م لو مـم یه ػؿ گـػه لاوه سـ نـیه ملنله مـستبی سن سـسین ػؿ تیین م عت ؿ س

ه ی تم ؿن سلا تو که سه سفقسیو هقین٣ه یه رـی ن وروه نمؼ ػؿ سنگ ه همقم ن س ؼمنـ سهس یؼ س٣ مي٣کلات نم ین٣ؼگو سن٣ی ؿ، س٣ می م٣ وتور٣ه نم٣وػ. ػؿ سنگ٣ ه ،ى٣وػ منز٣ـ مو نم ینؼگو

گؾسؿی و ؿىؼ من مبی ػؿ سنگ ه ه ی مـم یه صتو سگـ فـ منف ػؿ سـسسـ مـم یه ػؿ گـػهوروػ نؼسىته س ىؼ، مؼیـی نه تنه تم یل سه نگهؼسؿی وروه نمؼ ک فو ک٣ه تم ی٣ل س٣ه نگه٣ؼسؿی

،گؾسؿی ػسؿػ ه ی ؿى٣ؼ و م٣ـم یه ه ی ملی تو و سیز ػ فـ وروه نمؼ م فسػ سـ تؼسوم ف لی ه ی ملی تو سنگ ه و تإمین م٣ لو ميتـی، تؼسوم مـعه فیـس ػؿ منین سنگ هو تنه صف ؿ ی

1- Drobetz, Gruninger & Hirschvogl 2- Talha 3- Appuhami

pub.mbri.a

c.ir

۶۷۳ بی التبػی کيؿ مبعتبؿ تإهیي هبلی مـهبی ػؿ گـػه ثگب

مـم یه ػؿ گـػه سف ـوؿی ت مؼیـی رـی ن ت نمؼی و صف م٣ش سهین٣ه نم٣ؼینگو نین٣ ت صب سم و نگهؼسؿی م فسػ نم٣ؼینگو و س سلکه نگهؼسؿی م فسػ نمؼینگو ؿوىو سـسی مم سله

و ؼ ني٣ نه ٣ؼم کیفی٣ م٣ؼیـی سنگ٣ هتوسن٣ گؾسؿی ػؿ مـم یه ػؿ گـػه مو مش س ی مـم یه ،و همک٣ ؿسن 2سپل٣ـ و لإلالآ ،نن٣نی ؛لآ ،و همک٣ ؿسن 1ی٣تلسصتم ل ت صب سنگ ه س ى٣ؼ یس

سلقسم٣ ت ،(. سن سـسین ـوؿی سم ػؿ تیین م عت ؿ سهینه تإمین م لو مـم یه ػؿ گـػهلآ تم ؿن سلا تو ؿس نیق وسؿػ کـػ. مؼیـی وروه نمؼ و سحـست هقینه نم ینؼگو ن ىو سف ؼم

سـ سین سم ك م عت ؿ سهینه تإمین م لو مـم یه ػؿ گ٣ـػه ػؿ ی٣ک سنگ٣ ه س٣ تور٣ه س٣ه سلقسم٣ ت تم ؿن سلا٣ تو س٣ه وسم٣ل نـیه ملنله مـستب ت٣إمین م٣ لو، نـی٣ه م٣ؼیـی ور٣وه نم٣ؼ و ٣ؼم

کـتو و وسم٣ل ک٣لان سلت٣ ػی وسسن٣ته سم٣ . مت٢یـ ػؿون ه٣ یی ک٣ه س٣ـسی تی٣ین م٣ عت ؿ سهین٣ه ىه ی ؿى٣ؼ و ه ی سهـمو، فـ٣ ب ؿت سف ننب سنؼ، مـم یه ػؿ گـػه ػؿ سین مم له سـؿمو ىؼه

کـو گؾسؿی سنگ ه، مش ػسؿسیی ح س ، نوم ن موػآوؿی سنگ ه، تم ؿن سلا تو سه مـم یه نوسن مضمی٣قسن ػؿنه ی٣ ه ی ؿى٣ؼ، سن٣ؼسفه و می٣قسن ػمتـم٣و س٣ه س٣ فسؿ م٣ـم یه و گیـی فـ سی سنؼسفهسـ

.سنؼ نوسن مت٢یـ کلان ماحـ سـ تیین م عت ؿ سؿفی سی ىؼه ( سهGDPتولیؼ ن ع ل ػسعلو یه ی سهـمو بك نـیه ملنله مـستب تإمین م لو، سنگ ه س٣ـسی ت٣إمین م٣ لو س٣ ه٣ؼف ننب -

کن٣ؼ. سن٣ سـسین س س تإمین م لو ع ؿرو، سستؼس س٣ه من٣ س ػسعل٣و مـسر٣ه مو نه و ن ؿتک هو هقیسه من٣و آن سم٣ ک٣ه من٣ س ت٣إمین ،من نچه مش سمتمـس سف س فسؿ سؼهو سـسی سنگ هو س س ىؼ

ه٣ ی م لو ػسعلو سنگ ه صؼسلل سم ک٣ه سی٣ن س٣ـ م٣ـم یه مور٣وػ و م٣وؿػ نی٣ ف س٣ـسی ت٣ؼسوم ف لی کن٣ؼ ک٣ه له ى٣ـسی سصتی٣ و ؿس س٣ـسی سنگ٣ ه سیز٣ ػ موئگؾسؿ سم . سین من٣ و ؿوفسنه سنگ ه سحـملی ت

سنگ ه ؿس ننب سه ميکلات تإمین سوػره ػسعلو و تإمین م لو سهینه، ک ؿس و ػسعلو سـسی م٣ـم یه ػؿ سی٣ن نم یؼ. هقینه تإمین م لو ع ؿرو سف تإمین م لو ػسعلو سن٣ی ؿ س٣ تـ سم٣ و گـػه هيی ؿ موىوػ که سنگ ه س نن٣ب س٣ؼهو س٣ س٣یو سف ص٣ؼ س٣ه ت٣إمین م٣ لو م٣ـم یه ػؿ گ٣ـػه سمـ مورب مو

گؾسؿی سنگ٣ ه ه ی ؿىؼ و م٣ـم یه سپـػسفػ که همین موو مبب ک هو موػآوؿی سف مضل فـ تإمین م لو ع٣ ؿرو و ن٣ ؿت س٣ فػهو م٣ـم یه ػؿ یه ی س هم ػؿ ىـسیو که هقینه آن ،گـػػ مو

نـ سی٣ؼه ػه٣ؼ. سن٣ سـسین ت٣إمین م٣ لو م٣ـم یه ػؿ گ٣ـػه سف من٣ س ع٣ ؿرو س٣ه ؿس ک هو مو گـػهه ی ملی تو سنگ ه نین . سن سـسین سین م عت ؿ تإمین م لو م٣ـم یه ػؿ ملوسی سـسی تؼسوم ف لی

،ؿصم٣ ن و ن ٣ـ ؛لإلآ ،و همک٣ ؿسن 3ه ی سهـمو ؿسسه منفو وروػ ػسؿػ یمی٣و گـػه و ننب

1- Bates 2- Opler 3- Chiou

pub.mbri.a

c.ir

بی پلی اؿفی مبلا میبمت هزوػ همبلات ثینت چبؿهیي وبیو ۶۷۸

. (لآلآ ،3سؿسمموك ولآ ،2متیو ؛لآلآو لآ ،و همک ؿسن 1فسؿیوستو ؛لالآه یی س ىوػ که سنگ ه سینو مو ه ی ؿىؼ بك نـیه ملنله مـستبی تإمین م لو پیو فـ -ه ػسؿن٣ؼ ک٣ه من٣ س سـػسؿی سف سین فـ ه ی ؿىؼ س نی ف سه مـم یه سـسی تؼسوم و سهـه فـ

نم٣٣ؼ و ؿوػ س٣٣ نگه٣٣ؼسؿی وره س٣٣ـسی آن سم٣٣ . سن٣٣ سـسین سنت٣٣ ؿ م٣٣و هقین٣٣ه ػسعل٣٣و ؿوى٣٣و ک٣٣مه ی ؿى٣٣ؼ ت٣٣إمین ى٣٣وػ. سم٣٣تف ػه سف من٣٣ س م٣٣وؿػ نی٣٣ ف س٣٣ـسی فـ٣٣ ،م٣٣ؼت گؾسؿی کوت ه م٣٣ـم یهسف٣٣قسیو ستب٣٣ ؿست تز٣٣ ؿی و م٣٣ش آن ه ی ؿى٣٣ؼ س٣٣ه سف٣٣قسیو صز٣٣م ف٣٣ـوه و س٣٣ه تب٣٣ فـ٣٣

سنگ٣ ه سف٣قسیو یـػه مور٣وػی ک٣ ى٣وػ و ت٣ؼسػ ػف٣ ت گ٣ مو منز٣ـ سنگ٣ ه یموروػی ک٣ ه ی ؿىؼ، سفقسیو صزم ف٣ـوه، ت٣ؼسػ ػف٣ ت ی سؼ. سـ سین سم ك سنت ؿ ػسؿیم سین فـ مو

گـػه موروػی ک و مـم یه ػؿ گـػه سنگ ه ؿسسه مخب وروػ ػسىته س ىؼ. سن سـسین سنگ ه س ی س٣ یی عوسه٣ؼ س٣وػ ه ه ی ؿىؼ س ػسؿسی مـم یه ػؿ گـػه ملی تو و مش س٣ؼهو فـ

؛لإلآ ،موم٣٣٣ وی و همک٣٣٣ ؿسن ؛لإلآ ،می٣٣٣و و همک٣٣٣ ؿسن ؛لألآ ،و همک٣٣٣ ؿسن 4یسلافنک٣٣٣و (. لآلآ ،س نوك ک س لـو و همک ؿسن ؛لآ ،5ـ و سف ؾین ؛لالآ ،آپوه مو( مؼو هنتنؼ که سـ لآلآو لآ( و فسؿیوستو و همک ؿسن یلآلآو همک ؿسن ی 6هیل ى٣ؼه س٣ین م٣ـم یه ػؿ گ٣ـػه م٣وؿػ نی٣ ف و ن٣ـط ؿى٣ؼ سنگ٣ ه ؿسس٣ه سنز م ه ی پژوهوسم ك

منفو وروػ ػسؿػ. ه٣٣ یی س٣٣ ى٣٣ف فی تم ؿن سلا٣٣ تو ب٣٣ك نـی٣٣ه ملن٣٣له مـست٣٣ب ت٣٣إمین م٣٣ لو سنگ ه ٣٣ؼم -

ه یی س٣ ت٣إمین م٣ لو سلنؼم٣ؼت و تم ؿن سلا تو، پـوژه سف ؼم وػسؿسی مض ،سلا تو پ یینکـ ؿس مي٣کل مو پـهقینه و رـی ن ت نمؼی ن ميغ٣و هن٣تنؼ ک٣ه سؿفه ؼ و ن٣نم ی گ٣ؾسؿی ى٣

ه ی تإمین م لو س سف گؾسؿسن ػسؿسی هقینه ه یی س گـفتن سمتی ف منفو سف مـم یه تب منین سنگ ه سهػ که سلقسم سـسی تإمین م لو مـم یه ػؿ گـػه نی ف مبـم س٣ه من٣ س مضل من س ع ؿرو عوسهنؼ سو

( سنگ٣ ه س٣ لالالآنمؼ ػسعلو ػؿ سنگ ه ػسؿنؼ. همچنین بك نـیه م یـ ی ػسعلو و مؼیـی وروهه ی نم ینؼگو س٣ یی هن٣تنؼ ک٣ه نی٣ ف تم ؿن سلا تو و هقینه ه ی ؿىؼ س ػسؿسی ؼم فـ

ه٣ یی ػهؼ. سن سـسین من٣ین سنگ ه سعلو ػؿ مم ینه س من س ع ؿرو ني ن مومبـم آنه ؿس سه من س ػکننؼ و سنت٣ ؿ س٣ـ آن من س ػسعلو کمتـی ؿس ػؿ م عت ؿ تإمین م لو مـم یه ػؿ گـػه مـف مو

1- Zariyawati 2- Mathuva 3 -Erasmus 4 -Blazenko 5 -Nazir & Afza 6 - Hill

pub.mbri.a

c.ir

۶۷۱ بی التبػی کيؿ مبعتبؿ تإهیي هبلی مـهبی ػؿ گـػه ثگب

تم ؿن سلا تو و م عت ؿ تإمین م لو م٣ـم یه ػؿ گ٣ـػه ؿسس٣ه منف٣و ور٣وػ سم که سین ؼم (. لآلآ ،هیل و همک ؿسن و لآلآ، ک ؿسنػسىته س ىؼ یس نوك و هم

ه٣٣ ػؿ سؿتب٣ سم٣٣ . مم٣٣و سی سف مت٢یـ سن٣ؼسفه سنگ٣٣ ه سن٣ؼسفه سنگ٣٣ ه مم٣٣و س٣ مزمو٣٣ه -تم ؿن ه ی سقؿش تض ن ؿت سیيتـی سف موی مـسر ل نونو و تضلیلگـسن هنتنؼ و ٣ؼم سنگ ه

تـی سه من٣ س ع٣ ؿرو ػؿ مم ین٣ه س٣ سلا تو کمتـی ػسؿنؼ و ػؿ مم سل ػمتـمو سیيتـ و آم نسنؼ و ه ی سقؿش ممو سف مض٣ل س٣ فسؿ م٣ـم یه ت٣إمین م٣ لو ى٣ؼه ه ی کومک ػسؿنؼ. سنگ ه سنگ ه

سمتمـس کمتـی سف س٣ فسؿ پ٣ولو ػسؿن٣ؼ ک٣ه سلبت٣ه سی٣ن م٣وؿػ ػؿ سی٣ـسن س٣ـکل سم٣ . همچن٣ین وػی ک٣ سمین٣ ن ه ی ػؿی٣ فتنو و نگه٣ؼسؿی مور٣ ه ی س٣قؿش نن٣ب س٣ه و٣ول صن٣ ب سنگ ه

ه٣ ی . سنگ هگ٣ـػػ مو منزـ س تـی ػسؿنؼ که سه سفقسیو مـم یه ػؿ گـػه سف مضل ػسؿسیی ر ؿیسقؿش س مش س ی فـوه موسره هن٣تنؼ ک٣ه مت لب٣ فم سم٣ م٣ـم یه ػؿ گ٣ـػه س٣ تـی

س٣ه ،ـسؿ ػسؿن٣ؼه ی ؿىؼ سیيتـ س آنکه ػؿ آمت نه ی مش سلو ل ػسىته س ىنؼ و س توره سه فـ . ٣لاوه س٣ـ آن نی ف ػسؿن٣ؼ ه ی ؿىؼ سیيتـ سـػسؿی سف فـ تإمین م لو مـم یه ػؿ گـػه و سهـه

هن٣تنؼ گؾسؿسن تم ؿن سلا تو س تـی سین ستب ؿػهنؼگ ن و مـم یه ه ی سقؿش ػسؿسی ؼم سنگ ههمچن٣ین س٣ تور٣ه س٣ه توسنؼ سـ تإمین م لو م٣ـم یه ػؿ گ٣ـػه سح٣ـ منف٣و سگ٣ؾسؿػ. که سین سمـ موکننؼگ ن موسػ سولیه سین سمـ س٣ه ک٣ هو م٣ـم یه ػؿ ه ی سقؿش س تإمین فنو س ی سنگ ه لؼؿت م نه

پؾیـی ه ی سقؿش س توره سه توسن تنو سم سنگ ه ،گـػػ مومنزـ ه ی ر ؿی گـػه سف مضل سؼهوم٣ؼ و ت٣إمین نم٣ؼینگو ن ه ی تولیؼی عوػ سف مؼیـی سهتـی س٣ـسی ور٣وه ػؿ م ملات و ف لی

تـی ػلیل آنک٣ه س٣ه س٣ فسؿ م٣ـم یه و پ٣ولو ػمتـم٣و م٣ ػه ه یی س٣ه سـعوؿػسؿ هنتنؼ و منین سنگ هػلیل آنک٣ه نگـسن٣و سن٣ی ؿی ػؿ کنن٣ؼ. سن٣ سـسین س٣ه ممو صؼسلل نمؼینگو ؿس نگهؼسؿی مو ،ػسؿنؼ

سنگ٣ ه و ت٣إمین م٣ لو ؿم٣ؼ س٣ین سن٣ؼسفه نـ مو عو تإمین م لو مـم یه ػؿ گـػه نؼسؿنؼ، سه ،می٣و و همک٣ ؿسن ؛لألآ ،مـم یه ػؿ گـػه ؿسسه منفو وروػ ػسى٣ته س ى٣ؼ یم٣وك و سم٣تین

؛لآلآ ،فسؿی٣٣وستو و همک٣٣ ؿسن ؛لالآ ،ـ و سف٣٣ ؾین٣٣ ؛لإلآ ،موم٣٣ وی و همک٣٣ ؿسن ؛لإلآ (.لآلآ ،هیل و همک ؿسن ؛لآلآ ،ؿسن س نوك و همک

ؿن سلا ت و هقینه نم ینؼگو، ممو سنگ٣ ه س٣ تم ؼمػیؼگ ه ػسؿسیی فیقیکو سـ سم ك -تم ؿن سلا٣ ت له ٣ؼمئگ٣ؾسؿی هم٣وسؿه س٣ من٣ له سؿفهئػلیل من٣ صزم ػسؿسیی ميهوػ س٣ س٣ه

گؾسؿی ػؿ م٣ـم یه ػؿ گ٣ـػه سف من٣ س موسره سم . سن سـسین سنگ ه تم یل سیي٣تـی س٣ـسی م٣ـم یهی سؼ. ه مـم یه ػؿ گـػه سنگ ه نیق سفقسیو موػسعلو ػسؿػ و س سفقسیو صزم ػسؿسیی فیقیکو سنگ

گؾسؿی ػؿ ػسؿسیی فیقیک٣و مور٣ب ع٣ـد نم٣ؼینگو و مضؼوػى٣ؼن سف موی ػیگـ سفقسیو مـم یهتوسن مزؼػس سمتؼ ل نموػ . سن سـسین موگـػػ مومن س ػسعلو سـسی تإمین م لو مـم یه ػؿ گـػه

pub.mbri.a

c.ir

بی پلی اؿفی مبلا میبمت هزوػ همبلات ثینت چبؿهیي وبیو ۶۷۱

ی س٣٣ؼ یموم٣٣ وی و ؿ گ٣٣ـػه ک٣٣ هو موک٣٣ه س٣٣ سف٣٣قسیو ػسؿسی٣٣ی فیقیک٣٣و، ت٣٣إمین م٣٣ لو م٣٣ـم یه ػ (. لآلآ ،س نوك و همک ؿسن و لإلآ، همک ؿسننوم ن صزم فـوه نوم ن ػؿآمؼ فـوه س توره سه سؿتب و که س٣ تم ٣ و م٣ش سهین٣ه -

هموسؿه س مـم یه ػؿ گـػه و می٣قسن ت٣إمین ،سنگ ه ػسؿػ سه ومیلهىؼه موروػی ک ی نگهؼسؿیتب٣ صز٣م م٣ . سلبت٣ه س٣ سف٣قسیو صز٣م ف٣ـوه، ف٣ـوه ستب٣ ؿی و س٣هم لو آن سؿتب٣ ػسى٣ته س

ه ی ت٣إمین م٣ لو ی سؼ. سن سـسین نوم ن صزم فـوه سه می م٣ ه ی ػؿی فتنو سفقسیو مو صن بمـم یه ػؿ گـػه و تیین مم٣ؼسؿ سهین٣ه م٣ـم یه ػؿ گ٣ـػه سف مض٣ل سف٣قسیو ػسؿسی٣ی ر٣ ؿی ػؿ

ه ی تب سم . نوم ن صز٣م ف٣ـوه س٣ می م٣ ه ی ػؿی فتنو مـ ل لب موروػی ک و صن بسلو٣ول ػؿ تم س٣ل ه ی ػؿی فتنو و هقینه م لب٣ ت ميکوک ستب ؿی سنگ ه، میقسن نوم ن صن ب

فـوه ستب٣ ؿی آنه٣ م٣ـتب سم٣ و تم٣ م ه ی نگهؼسؿی موروػی ک ػؿ وؿت ؼم س هقینه ،1گؾسؿ سم٣ یػل٣وف و رگ٣ـك ـسین موسؿػ سـ م عت ؿ و میقسن تإمین م لو مـم یه ػؿ گـػه سح

(.لآلآ ،هیل و همک ؿسن و لآ ،سممیل ؛لإلآتوسنؼ س٣ـ ه ی ؿىؼ و ىـسی فلو سنگ ه مـتب سم که مو من سنگ ه من سنگ ه س فـ -

گـؾسؿ س ىؼ. سنگ ه ه ی سلت ػی روسن ػؿ کيوؿ ممو سف نـط ؿىؼ م عت ؿ تإمین م لو سنگ ه سحتـی سـعوؿػسؿ هنتنؼ و نوم ن ػؿآمؼ س یی ػسؿنؼ. سه نمؼینگو ه ی ؿىؼ پ یین س تـ سم فـ

پـػسفن٣ؼ. ه ی س٣ یی مو ه ی سلت ػی نی فمنؼنؼ و س٣ـسی آن هقین٣ه سـسی تإمین م لو ف لی ستـ سم و ت٣إمین م٣ لو سف س٣ فسؿ پ٣ولو ٣لاوه س٣ـ میقسن ػمتـمو سه س فسؿ مـم یه سـسی آنه ميکل

ؿ ه ی نم ینؼگو سم٣ سم٣ ػؿ مم س٣ل س٣ـسی تخبی٣ و٣ی ػؿ س٣ فس ه ی م لو ػسؿسی هقینه هقینهن٣ؼ. ػسؿؿل س سف ىف فی سلا تو عوسی سـعوؿػسؿنؼ و ممو علالی٣ و م٣ؼیـی ک٣ ؿستـی

ه٣ ی سنگ ه و ؼنؼسؿنصزم من س ػسعلو سنی ؿ س یی ،ػلیل آنکه ػؿ آ١ ف ؿسه هنتنؼ ه سه سین سنگ هػؿ رؼی٣ؼ م٣و ػؿ سیز٣ ػ و٣ی حب٣ ت فن وؿینوپ یی هنتنؼ که س سمتف ػه سف ػسنو نوین و

ه ی ملی تو ػسؿنؼ. ف لی نمؼ سف ؿوسس٣ ع٣وب تـ و مؼیـی ک ؿس ػؿ وروه ه ی لؼیمو لاوه سـ تإمین م لو آم ن سنگ ه

ػلیل تزـسه س سف ىـسی فـوه ممو سـنؼ و سه مو کننؼگ ن موسػ سولیه سهـه س ميتـی ن و ـهگؾسؿی کمتـی سـسی مـم یه ػؿ گـػه نی ف کننؼ و سه مـم یه صؼسلل موروػی ک ؿس نگهؼسؿی مو

ػسؿنؼ. سن سـسین سنت ؿ ػسؿیم که من سنگ ه و تإمین م لو مـم یه ػؿ گـػه س یکؼیگـ ؿسسه مخب (. لإلآػسىته س ىنؼ یمیو و همک ؿسن،

1- Deloof & Jegers

pub.mbri.a

c.ir

۶۷۲ بی التبػی کيؿ مبعتبؿ تإهیي هبلی مـهبی ػؿ گـػه ثگب

ه٣ ی م٣وػآوؿ ػسؿسی من٣ س م٣ لو سنگ ه ،موػآوؿی بك نـیه ملنله مـستب ت٣إمین م٣ لو -ه٣ ی نم٣ؼ و نم٣ؼینگو ک٣ فو س٣ـسی ت٣ؼسوم ف لی یيتـی هنتنؼ و ػؿ تإمین ورهػسعلو ممئن س

،ػل٣وف ؛لالآ ،سن٣ی ؿی یسگم٣ ن ه٣ ی پژوهوکنن٣ؼ. ٣لاوه س٣ـ آن سنگ ه سنی ؿ موفك مل مو( لآلآ ،و کـین٣توفـ و همک٣ ؿسن لالآ ،و همک ؿسن 2گ ؿمی ؛لألآ ،1م ه و م رو ؛لألآ

ه٣ یی فیـس من٣ین سنگ ه ،و موػآوؿی ؿسسه منفو وروػ ػسؿػ که سین صزم نمؼینگو سنؼ ني ن ػسػهؿسصتو سه من س م لو ػمتـمو ػسؿنؼ. سن سـسین سنت ؿ سـ سین سم که سین تإمین م لو مـم یه ػؿ سه

م٣وػآوؿ مم٣و ور٣ه ٣لاوه سنگ٣ ه س٣هگـػه و موػآوؿی سنگ ه ؿسسه منفو وروػ ػسىته س ىؼ. ه٣ ی ملی٣ تو ػسؿػ و ٣ـوؿتو س٣ه من٣ؼوػکـػن ی ػؿ م٣ یـ ف لی گؾسؿ نمؼ ک فو سـسی مـم یه

له ؿس ئسینیؼ سم سگـ هم٣ین من٣ نمؼ س هؼف مؼیـی مـم یه ػؿ گـػه و تإمین م لو آن نمو ورهمي٣ هؼه ع٣وسهیم ک٣ـػ س٣ سف٣قسیو صز٣م ،ؼ م٣ـم یه ػؿ گ٣ـػه م٣وؿػ نی٣ ف سـؿم٣و نم٣ ییمسف س

نی٣٣ ف س٣٣ه آن تب گؾسؿی سف٣٣قسیو و س٣٣ه ه٣٣ ی م٣٣ـم یه م٣٣وػآوؿی سنگ٣٣ ه، ع٣٣ـد نم٣٣ؼینگو ػؿ ف لی نم٣٣ؼینگو س٣٣ـسی ت٣٣إمین م٣٣ لو م٣٣ـم یه ػؿ گ٣٣ـػه هم٣٣وسؿه ور٣٣وػ ػسؿػ و م٣٣وػآوؿی و م٣٣ـم یه ػؿ

لالآ ،یـ و سف٣ ؾن٣ ؛لإلآ ،گـػه موؿػ نی ف س یکؼیگـ ؿسسه مخب ػسؿنؼ یمیو و همک ؿسن (. لآلآ ،هیل و همک ؿسن و

ه٣ ی ه ی نمؼ ملی تو تإمین م لو م٣ـم یه ػؿ گ٣ـػه ػسؿسی سح٣ـ س٣ـ صز٣م رـی ن رـی ن -نم٣٣ؼ نگه٣ؼسؿی ى٣٣ؼه و گؾسؿی ػؿ م٣٣ـم یه ػؿ گ٣ـػه صز٣٣م ور٣ه فی٣ـس س٣٣ م٣ـم یه ،نم٣ؼی سم٣٣

ملی تو س سه سنگ ه سمک ن ػسىتن ی سؼ. سن سـسین رـی ن نمؼ مؼت سفقسیو مو گؾسؿی کوت ه مـم یهػه٣٣ؼ سم٣٣ ػؿ مم س٣٣ل سی ؿس ػؿ لب٣٣ ل ت٣٣إمین م٣٣ لو م٣٣ـم یه ػؿ گ٣٣ـػه مو ک ؿسن٣٣ه سم٣٣تـستژی مض فه

ه ی نمؼ ملی تو ـوؿت تإمین م لو سـسی مـم یه ػؿ گـػه موؿػ نی ف ؿس سف م یـ من س رـی نؼ ملی٣٣ تو مخب٣٣ ـفی٣٣ سیز٣٣ ػ کن٣٣ؼ. ٣٣لاوه س٣٣ـ آن سنگ٣٣ ه س٣٣ رـی٣٣ ن نم٣٣ س٣٣ـسی سنگ٣٣ ه سیز٣٣ ػ مو

ه ی نمؼینگو ػسعلو س هقین٣ه ت٣إمین م٣ لو ص٣ؼسلل ؿس ک٣ه ػؿ ػسؿسی٣ی ر٣ ؿی سنگ٣ ه من٣تتـ رـی نىوػ که ه ی ػؿی فتنو و پـػسعتنو سنز م مو ػسؿػ. سین ـفی سف گـػه منتمـ ػؿ صن ب ،سم

می٣و و ؛لألآ ،تـم٣ونسـ ت٢ییـست مـم یه ػؿ گـػه و تإمین م لو آن ماحـ سم یف فسؿی و پی (. لآلآ ،هیل و همک ؿسن و لالآ ،آپوه مو ؛لإلآ ،همک ؿسنوی سلت ػی یتولیؼ ن ع ل ػسعلو( ػؿ ى٣ـسی ؿک٣وػ سلت٣ ػی، سنت٣ ؿ س٣ـ سی٣ن -

سم که صزم س یی سف مور٣وػی ک٣ نگه٣ؼسؿی ى٣وػ و مم٣و ت٣إمین نم٣ؼینگو س٣ـسی تولی٣ؼ ه٣ ی ملی٣ تو و تولی٣ؼی ؿک٣وػی م٣ ن سف ت٣ؼسوم ف لی ميکل سم و سف م٣وی ػیگ٣ـ ى٣ـسی

1- Ghosh & Maji 2- Garcia

pub.mbri.a

c.ir

بی پلی اؿفی مبلا میبمت هزوػ همبلات ثینت چبؿهیي وبیو ۶۷۳

ه ی ػؿی٣ فتنو س٣ ه٣ؼف ى٣وػ. ػؿ من٣ین ى٣ـسیو صز٣م س٣ ی صن٣ ب ه ی سلت٣ ػی مو سنگ هػؿ ،ػه٣ؼ ک هو موروػی ک وروػ ػسؿػ که صزم مـم یه ػؿ گـػه م٣وؿػ نی٣ ف ؿس سف٣قسیو مو

ه٣ ی ه ؿس سـسی حب ت ػؿ ف لی ؿهص لو که تإمین م لو مـم یه ػؿ گـػه مش س یی سف مف ػسؿػ. سن سـسین ىـسی ؿکوػ ی توؿم منتتـ ػؿ تولیؼ ن ع ل ػسعلو سنگ ه ملی تو ؿوفسنه نگه مو

گؾسؿ سم . سلبته ىـسی سلت ػی و سنؼسفه سنگ٣ ه س٣ گؾسؿی مـم یه ػؿ گـػه سحـ سـ صزم مـم یهتوسنن٣ؼ س٣ـ ت٣إمین م٣ لو مو ،ب س٣ یک٣ؼیگـمیقسن حب ت موروػ ػؿ وی ملی تو سنگ ه ػؿ سؿت

فسؿی٣٣وستو و ؛لإلآ ،می٣٣و و همک٣٣ ؿسن ؛لإلآ ،م٣٣ـم یه ػؿ گ٣٣ـػه م٣٣احـ س ى٣٣نؼ ی مبـم٣٣ون (.لآلآ ،س نوك و همک ؿسن و لآلآ ،همک ؿسن

گـ٣ؾسؿ وسم٣ل»(، س٣ ن٣وسن لإلآمیو و همک ؿسن یىؼه سنز م ه ی پژوهوسـ سم ك س٣ـ سحکـ گـػه ػؿ مـم یه مؼیـی نمؼی ملی تو و من سنگ ه ننب سؼهو، رـی ن« سوؿمو ه ی ى

ؿسسه منفو س مـم یه ػؿ گـػه ػسؿػ و ػؿ مم سل س فػه ػسؿسیی ؿسسه مخبتو س٣ م٣ؼیـی م٣ـم یه ه٣٣ ی ( ػؿ مم ل٣٣ه ع٣٣وػ س٣٣ سـؿم٣٣و سنگ هلآلآفسؿی٣٣وستو و همک٣٣ ؿسن یػؿ گ٣٣ـػه ػسؿػ. همچن٣٣ین ػؿی فتن٣ؼ ک٣ه م٣ؼیـی م٣ـم یه ػؿ گ٣ـػه سغي٣و سف لإلآت لآسوؿمو م لقی سـسی ػوؿه

کـ سح٣ـ منف٣و ػسؿػ. ػؿ تمیم ت م لو سنگ ه سم که ؼم ک ؿسیی سین تمیم ت سـ سؿفه ى٣گیـی مؼیـی مـم یه ػؿ گـػه سمتف ػه نمؼ سـسی سنؼسفه ه ی وره سین مم له س سمتف ػه سف مـعه

وه سف وسم٣ل م٣احـ س٣ـ م٣ؼیـی م٣ـم یه ػؿ ىؼه سم که سنؼسفه سنگ ه، ننب س٣ؼهو، ؿى٣ؼ ف٣ـه ی سنگ ه سحـ ویژگو»( ػؿ مم له عوػ س نوسن لآلآلآپوؿ و همک ؿسن ی ه ىم ولو .هنتنؼگـػه

سنگ ه و سوؿك سوؿسق سه ػسؿ ته٣ـسن س٣ـسی ػوؿه لألاس سنتغ ب « سـ مؼیـی مـم یه ػؿ گـػهی تو، سنؼسفه سنگ٣ ه، ؿى٣ؼ ف٣ـوه و نتیزه گـفتنؼ که موػآوؿی، رـی ن نمؼ مل لآلآت لآلآ

ننب سؼهو سـ مـم یه ػؿ گـػه سنگ ه ماحـ هنتنؼ.ه ی ػؿی٣ فتنو س٣ـ ک٣ ؿسیی سحـ مؼیـی صن ب»(، ػؿ مم له لألآلآو همک ؿسن ی ؿسم ن ونک ت

ک٣ـػن م٣ـم یه ػؿ س٣ لض٣ لآلآت٣ لآلآه٣ ی هن٣ؼی سف سنگ ه سـؿم٣وس « مـم یه ػؿ گـػهه ی ػؿی٣ فتنو س٣ـ نوسن ػو مت٢ی٣ـ وسسن٣ته ػؿی فتن٣ؼ ک٣ه م٣ؼیـی صن٣ ب گـػه و موػآوؿی سه

سؿفی سی »(، ػؿ مم له لألآلآک ؿسیی مـم یه ػؿ گـػه و موػآوؿی سنگ ه ماحـ سم . نوؿسلهیـ یسنگ ه س٣ـسی لإلآس سنتغ ب « ه ی سوؿمو ػؿ م لقی مش مؼیـی مـم یه ػؿ گـػه سـسی سنگ ه

ننب سؼهو، هقینه مـم یه، رـی ن ت نمؼ آفسػ، تولیؼ که م ني ن ػسػه س لآلآلآت لآلآػوؿه کـ سـ مـم یه ػؿ گـػه موؿػ نی ف سنگ ه ماحـ هن٣تنؼ. ٣لاوه س٣ـ آن ن ع ل ػسعلو و ؿىؼ ى

سین مـم یه ػؿ گـػه و وسمل ػسعلو سنگ ه ؿسسه من ػسؿی وروػ ػسؿػ. گف توسن موس سنتغ ب مه ؿ مت٢یـ ماحـ سـ مؼیـی (،لآلألآػسعلو وس و همک ؿسن ی ه ی پژوهوػؿ

pub.mbri.a

c.ir

۶۷۴ بی التبػی کيؿ مبعتبؿ تإهیي هبلی مـهبی ػؿ گـػه ثگب

تب٣ؼیل ، س٣ین مـع٣هلألآت٣ لإلالألآسنگ ه سوؿمو سـسی ػوؿه لآلآمـم یه ػؿ گـػه و سـؿمو و س٣٣ م٣٣وػآوؿی، سه٣٣ـم ،گیـی نم ی٣٣ؼ نوسن مت٢ی٣٣ـی ک٣٣ه م٣٣ـم یه ػؿ گ٣٣ـػه ؿس سن٣٣ؼسفه نم٣٣ؼ س٣٣ه وره

مخبتو ؿس مي هؼه کـػنؼ. ت٣ کو و سی ؿسسه منفو و س تولیؼ ن ع ل ػسعلو ؿسسه مغ ؿد مـم یهحیـ مؼیـی م٣ـم یه ػؿ گ٣ـػه س٣ـ ل سلی٣ إسـؿمو ت»(، ػؿ پژوهيو س نوسن لالألآنی ی سیقػی

س٣ه ؿسس٣ه مک٣وك و من٣ ػسؿی لالالألآت٣ لالألآسـسی ػوؿه فم نو « ه ی سوؿمو موػػهو سنگ ه ه ؿمیؼنؼ. نمؼ و س فػه ػسؿسیی تبؼیل وره سین مـعه

هؼل آهبؿی ۱ه٣ ی سلت٣ ػی سی٣ـسن، سلا٣ ت م٣ لو سـسی تیین م عت ؿ تإمین م لو مـم یه ػؿ گ٣ـػه سنگ ه

لآلألآت٣ لإلالألآسنگ ه تولی٣ؼی ٣و س٣وؿك سوؿسق سه٣ ػسؿ ته٣ـسن س٣ـسی ػوؿه ى٣و م٣ له لآه٣ ی م٣ لو م٣ـتب س٣ ى٣ؼه و سـع٣و سف مت٢یـ ه٣ ی مـف٣و سنتغ ب ىؼه سم که ػؿ آن سح٣ـ مت٢یـ

ه ی ع سنگ ه سـ مـم یه ػؿ گ٣ـػه ع٣ ل سنگ٣ ه ک٣ه سف تف ٣ل ویژگو مـم یه ػؿ گـػه وه ی ػسؿسیی ر ؿی سف سؼهو ر ؿی مض مبه ىؼه سم ، سـ سم ك مؼل آم ؿی مم له منبك س ػسػه

فیـ سم ىـس سهپوی سـؿمو ىؼه سم . مؼل آم ؿی پ نل

NWCit = β0 + β1LEVit-1 + β2GROWTHit-1 + β3MTBit-1 + β4SIZEit-1 + β5TANGit-1

+β6REVVOLit-1 +β7AGEit + β8PROFITit-1 + β9OCFit-1 + β10ECONCONt +β11RRECit + β12RPAYit + eit

ننب سهـمو یسف تمنیم تإمین م٣ لو نم٣ؼ سف LEVع ل مـم یه ػؿ گـػه، NWCکه ػؿ آن ه ی ؿى٣ؼ فـ٣ GROWTHس فسؿ سؼهو سه سؿفه س فسؿ مـم یه سنگ ه مض مبه ى٣ؼه سم٣ (،

ه ی ؿى٣ؼ سنگ٣ ه مض م٣به ى٣ؼه سم٣ ک٣ه م٣ؼت س٣ـ فـ٣ گؾسؿی کوت ه سنگ ه یسف تمنیم مـم یه MTBمض م٣به ى٣ؼه سم٣ (، t-1س٣ـ ػؿآم٣ؼ م٣ ل tه ی ؿىؼ سف تمنیم ػؿآمؼ ػؿ م٣ ل فـ تم ؿن سلا تو یسف تمنیم سؿفه ػفتـی سه سؿفه س فسؿ مـم یه سنگ ه مض مبه ىؼه سم٣ (، ؼم

SIZEه (، سنؼسفه سنگ ه یلگ ؿیتم ػسؿسییTANG ػسؿسیی فیقیکو یسف تمنیم ػسؿسیی فیقیک٣و س٣ـ می٣ ؿ نوم٣ ن ػؿآم٣ؼ ف٣ـوه یسنض٣ـسفREVVOLه ی سنگ ه مض مبه ىؼه سم٣ (، کل ػسؿسیی

من سنگ ه یمت٢یـ ػسمو فـ س٣ـسی لب٣ل سف AGEم له موؿػ آفمون(، لإصزم فـوه سـسی ػوؿه م٣٣وػآوؿی سنگ٣٣ ه یسف تمن٣٣یم م٣٣وػ PROFIT(، لالألآس٣٣ـسی س٣٣ؼ سف م٣٣ ل و ی٣٣ک لالألآم٣٣ ل

ى٣ـسی سلت٣ ػی ECONCONع ل س٣ـ سؿفه س٣ فسؿ م٣ـم یه سنگ٣ ه مض م٣به ى٣ؼه سم٣ (،س٣ فػه سن٣ت نک ؿی تـتیب سهه ی سنگ ه ی مت٢یـRPAYو RRECیتولیؼ ن ع ل ػسعلو کيوؿ(،

ه ی ػؿی٣٣ فتنو س٣٣ـ متوم٣٣ ف٣٣ـوه م٣٣ نه سنگ٣٣ ه و س٣٣ فػه سنگ٣٣ ه ک٣٣ه سف تمن٣٣یم متوم٣٣ صن٣٣ ب

pub.mbri.a

c.ir

بی پلی اؿفی مبلا میبمت هزوػ همبلات ثینت چبؿهیي وبیو ۶۷۵

ىؼه و موروػی ک ه ی پـػسعتنو سـ ت٢ییـست سه ی تم م سؼهک ؿی که سف تمنیم متوم صن ب مض مبه ىؼه سم (.

گقاؿه تبیذ آهبؿی ۱سم٣میـنوف -ػؿؼ، آفمون کولموگـوف لإسوػن مت٢یـ وسسنته ػؿ مش من ػسؿی س فـ نـم ل

سوػن مت٢ی٣ـ وسسن٣ته م٣ـم یه ػؿ گ٣ـػه ػؿ م٣ؼل پؾیـفت٣ه ى٣ؼ. ٣لاوه س٣ـ آن سنز م ىؼ که نـم لػهؼ. ه ؿس ني ن مو همبنتگو سین مت٢یـ لآه سنز م ىؼه سم که رؼول آفمون همبنتگو مت٢یـ

ه ی سهـم٣و س٣ سیي٣تـین همبن٣تگو س٣ مت٢ی٣ـ سن٣ؼسفه، نوم٣ ن ػؿآم٣ؼ نن٣ب سـ سین سم ك مت٢یـفـوه، من سنگ ه، موػآوؿی و س فػه سنت نک ؿی سنگ٣ ه ػؿ م٣ش من٣ ػسؿی پ٣نذ و ی٣ک ػؿ٣ؼ

ني ن لآه ػؿ مش یک و پنذ ػؿؼ ػؿ رؼول همبنتگو من ػسؿی ػسؿػ. همبنتگو سین مت٢یـ ػسػه ىؼه سم .

pub.mbri.a

c.ir

۶۷۶ بی التبػی کيؿ مبعتبؿ تإهیي هبلی مـهبی ػؿ گـػه ثگب

ولرؼ

.لآ ل تم سص

٢یـ متگونتهمب

ؼ ػؿو

ملنتی م

ه

فته ی منب

ی ه

ووهپژ

LE

V

GR

OW

TH

M

TB

SIZ

E T

AN

G

REV

VO

L A

GE

PRO

FIT

O

CF

ECO

NC

ON

R

REC

R

PAY

LEV

۱

GR

OW

TH

٫ۺ

۳ۺ۷

- (

٫ۺ۲

) ۱

MT

B ٫ۺ

۴ۺ۹

(

٫ۺ۸ۺ

) ٫ۺ

ۺۺ۸

- (

٫ۺ۷

) ۱

SIZ

E **

٫ۺ۱۷

۸

(٫ۺ

ۺۺ)

**٫ۺ

۳۴۴

(

٫ۺۺۺ

) ٫ۺ

۲ۺ۴

- (

٫ۺ۳

) ۱

TA

NG

٫ۺ

۱ۺ۲

- (

٫ۺ۶

) ۺ

(٫ۺ

۹)

**٫ۺ

۹۴۳

(

٫ۺۺۺ

) ٫ۺ

۳ۺ۴

- (

٫ۺ۲

) ۱

REV

VO

L **

٫ۺ۱۴

۱

(٫ۺ

ۺۺ)

**٫ۺ

۴۵۱

(

٫ۺۺۺ

) ٫ۺ

ۺۺ۲

- (

٫ۺ۹

) **

٫ۺ۵۲

۹

(٫ۺ

ۺۺ)

٫ۺۺۺ

۹

(٫ۺ

۷)

۱

AG

E *

٫ۺ۵ۺ

۷-

(٫ۺ

۴ۺ)

٫ۺ۱ۺ

۵-

(٫ۺ

۶)

٫ۺۺۺ

۴-

(٫ۺ

۹)

*٫ۺ

۶ۺ۳

(

٫ۺ۲ۺ

) ۺ

(٫ۺ

۸)

٫ۺ۳ۺ

۵-

(٫ۺ

۲)

۱

PRO

FIT

**

٫ۺ۱۳

- (

٫ۺۺۺ

) *

٫ۺ۷ۺ

۱

(٫ۺ

۱ۺ)

**٫ۺ

۱۸ۺ

(

٫ۺۺۺ

) ٫ۺ

۴ۺ۲

(

٫ۺ۱

) ٫ۺ

ۺۺ۷

(

٫ۺ۸

) ٫ۺ

۲ۺ۱

(

٫ۺ۴

) ٫ۺ

۱ۺ۵

(

٫ۺ۶

) ۱

OC

F ٫ۺ

۳ۺ۵

- (

٫ۺ۲

) ٫ۺ

ۺۺ۲

(

٫ۺ۹

) ٫ۺ

۱ۺ۲

(

٫ۺ۶

) ٫ۺ

۱ۺ۷

(

٫ۺ۵

) ٫ۺ

۱ۺ۳

(

٫ۺ۶

) ٫ۺ

۱ۺ۳

(

٫ۺ۶

) ٫ۺ

۱ۺ۷

- (

٫ۺ۵

) ٫ۺ

۱ۺ۶

- (

٫ۺ۵

) ۱

ECO

NC

ON

٫ۺ

۳ۺ۳

- (

٫ۺ۲

) ٫ۺ

۱ۺ۳

- (

٫ۺ۶

) ٫ۺ

ۺۺ۸

- (

٫ۺ۷

) **

٫ۺ۸ۺ

- (

٫ۺۺۺ

) ۺ

(٫ۺ

۹)

ۺ(۱)

ۺ(۱)

٫ۺ۳ۺ

(

٫ۺ۳

) ٫ۺ

۴ۺ۹

- (

٫ۺ۸ۺ

) ۱

RR

EC

**٫ۺ

۱۹۲

(

٫ۺۺۺ

) ٫ۺ

۲ۺ۸

- (

٫ۺ۳

) ٫ۺ

ۺۺ۸

(

٫ۺ۷

) **

٫ۺ۹ۺ

۹

(٫ۺ

ۺۺ)

٫ۺ۲ۺ

- (

٫ۺ۳

) ٫ۺ

۳ۺ۱

- (

٫ۺ۲

) ۺ

(٫ۺ

۹)

**٫ۺ

۱۳-

(٫ۺ

ۺۺ)

٫ۺ۳ۺ

۳

(٫ۺ

۲)

٫ۺ۲ۺ

۷-

(٫ۺ

۳)

۱

RPA

Y

٫ۺۺۺ

۷

(٫ۺ

۸)

٫ۺ۱ۺ

۴-

(٫ۺ

۶)

*٫ۺ

۶ۺ۶

- (

٫ۺ۲ۺ

) ٫ۺ

۲ۺ۳

(

٫ۺ۴

) ٫ۺ

ۺۺ۱

(

٫ۺ۹

) ٫ۺ

۱ۺ۱

- (

٫ۺ۶

) *

٫ۺ۶ۺ

۸

(٫ۺ

۱ۺ)

**٫ۺ

۱۷-

(٫ۺ

ۺۺ)

٫ۺۺۺ

۷-

(٫ۺ

۸)

٫ۺ۳ۺ

۳

(٫ۺ

۲)

**٫ۺ

۱۱۲

(

٫ۺۺۺ

) ۱

pub.mbri.a

c.ir

بی پلی اؿفی مبلا میبمت هزوػ همبلات ثینت چبؿهیي وبیو ۶۳۷

ر٣ؼول سی٣ن ني٣ ن ػسػه ى٣ؼه سم٣ . ػؿ لآه٣ ػؿ ر٣ؼول نت یذ آفمون ؿگـمیون ع٣و مت٢یـر٣ؼول مي٣ هؼه سی٣ن ٣وؿ ک٣ه ػؿ سؿسئ٣ه ى٣ؼه سم٣ . هم٣ ن نی٣ق ه٣ نتیز٣ه آفم٣ون همغ٣و مت٢یـ

ه ی منتمل ؿػ ىؼه و م ػله ؿگـم٣یون ػؿ مش من ػسؿی یک ػؿؼ همغو مت٢یـ ،ىوػ موو نت٣ یذ آن سف ؿوسی٣٣ی فم س٣٣ـسی س٣ـسفه م٣٣ؼل ؿگـم٣٣یونو سـع٣٣وؿػسؿ سم٣ . ٣٣لاوه س٣٣ـ آن آم٣٣ ؿه

کیؼ ػسؿػ.إسوػن مؼل ؿگـمیون ت من مبسـ سم که ٫لآوستنون مؼل سـسسـ -ػوؿسین

ه ی منتمل آفمون همغو مت٢یـ .لآرؼول

اصتوبل Fآهبؿ هیبگیي ػؿر آفاػی روغ همبػیـ هؼل

٬ لا٫لآلآ لا٫لالإلالإلالأ لآلآ لآ٫لألآلآلالإ ؿگـمیون

لآ٫لالأ لإلآلآ لا٫لأ س لیم نؼه

لالآلآ لأ٫لإ کل

پژوهوه ی همنب ی فت

ه٣ ی من٣تمل س٣ ػهؼ ک٣ه مت٢یـ نتیزه سـسفه مؼل ؿگـمیونو ني ن موػؿ٣ؼ لآلأسـسس٣ـ لآ

ه٣ ی من٣تمل م٣احـ س٣ـ مت٢ی٣ـ وسسن٣ته م٣ـم یه ػؿ کننؼ ک٣ه نت٣ یذ مت٢یـ مو تیین مت٢یـ وسسنته ؿس ني ن ػسػه ىؼه سم . لأگـػه و ـسیب آن ػؿ رؼول

تم ؿن (، ٣ؼمLEVه٣ ی نن٣ب سهـم٣و ی مت٢یـ ،ى٣وػ مي٣ هؼه مو لأوؿ که ػؿ رؼول هم ن( و PROFIT(، م٣وػآوؿی یTANG، ػسؿسیی ميهوػ ی(SIZE(، سنؼسفه سنگ ه یMTBسلا تو ی

ه٣ ی نن٣ب ک٣ه مت٢یـ هن٣تنؼه ی ماحـ سـ مـم یه ػؿ گـػه ( مت٢یـRRECس فػه سنت نک ؿی یه٣ سهـمو، سنؼسفه سنگ ه و ػسؿسیی ميهوػ س مـم یه ػؿ گـػه ؿسس٣ه ک٣ل ػسؿن٣ؼ و م٣ یـ مت٢یـ

ه ی سهـم٣و و سم٣تمـس سف ت٣ـ، نن٣ب سقؿشب ؿتو هـ مه سنؼسفه سنگ٣ ه ؿسسه منتمیم ػسؿنؼ. سهمی٣قسن ت٣إمین م٣ لو ،گؾسؿی ػؿ ػسؿسیی ميهوػ س٣ س ى٣ؼ س نک ػؿ سنگ هو سیيتـ و مش مـم یهی سؼ که سین نتیزه س نت یذ سػسی ت تزـسی موو سـسسـ مـم یه ػؿ گـػه ػؿ آن سنگ ه ک هو مو، موػآوؿی و س فػه سنت نک ؿی سنگ ه سیيتـ تم ؿن سلا تو سم . لاوه سـ سین هـ میقسن که ؼم

ی سؼ ک٣ه سی٣ن گؾسؿی ػؿ مـم یه ػؿ گـػه سنگ ه نیق سفقسیو مو مش تإمین م لو و مـم یه ،س ىؼ سنز م ىؼه سم . ه ی پژوهونتیزه نیق منبك س

pub.mbri.a

c.ir

۶۳۳ بی التبػی کيؿ مبعتبؿ تإهیي هبلی مـهبی ػؿ گـػه ثگب

نت یذ تغمین مؼل ػؿ آفمون ؿگـمیون منؼگ نه .لأرؼول

tآهبؿ Beta هتغیـ هنتمل وغطیآهبؿ

VIF تلـال

C لآلألآلألآ لآلآلا٫ لآلآ٫لآ لإلأ٫لآلألآ

LEV لإلإلا٫لآ لالإ٫ -لأ٫لأ -لالا٫لآ

GROWTH لآلآلآ٫لألآ لا٫ لإلألأ٫ لألآلأ٫

MTB لألألإ٫لآ لإ٫ لالا٫لأ لألآ٫لأ

SIZE لإلإ٫لألآ لألا٫ -لالآلآ٫لآ -لألإلأ٫لإلآ

TANG لإلإلا٫لآ لإلإلإ٫ -لا٫لأ -لألأ٫لآلأ

REVVOL لألآ٫لآ لإلا٫ لألأ٫ لألآ٫

AGE لآلإلإ٫لآ لإلألإ٫ -لأ٫لآ -لإ٫لآلآ

PROFIT لا٫لآ لألأ٫ لآ٫لأ لالا٫لألا

OCF لإلآ٫لآ لإلا٫ -لألا٫ -لإلإ٫لإ

ECONCON لإلآلآ٫لآ لا٫ -لألأ٫لآ -لآلآلأ٫لآ

RREC لآلإ٫لآ لألأ٫ لالإ٫لا لألأ٫لإلا

RPAY لآلألآ٫لآ لآلآلا٫ -لإلأ٫ -لألآلأ٫لآ

پژوهوه ی منب ی فته

pub.mbri.a

c.ir

بی پلی اؿفی مبلا میبمت هزوػ همبلات ثینت چبؿهیي وبیو ۶۳۸

هـ مه می٣قسن ت٣ولـسنل مش تولـسنل و توؿم وسؿی نل نیق گقسؿه ىؼه سم . لأػؿ رؼول نت٣ یذ و سح٣ـ مت٢ی٣ـ ػؿ م٣ؼل ؿگـم٣یونو سهت٣ـ ،مت٢یـ سیيتـ و مل توؿم وسؿی نل آن کمتـ س ىؼ

مؼل ؿگـمیونو ػؿ سؿتب سم سه ومیلهب ؿتو مل تولـسنل س سـسفه من مب مؼل سم . سهن م٣ب م٣ؼل سین٣و م و مل توؿم وسؿی نل سـ سف٣قسیو ٣ـیب مت٢ی٣ـ ػؿ م٣ؼل ؿگـم٣یون و پیو

گـ٣ؾسؿ سم٣ . س٣ـ سی٣ن سم٣ ك ػو مت٢ی٣ـ ٣ؼم تم ؿن سلا٣ تو و ػسؿسی٣ی مي٣هوػ ػؿ ؿگـمیونو سحگـؾسؿ سـ مـم یه ػؿ گـػه ػؿ تی گؾسؿی ن ت٣إمین م٣ لو و م٣ـم یهیمم ینه س مه ؿ مت٢یـ ػیگـ سح

ه ی سهـم٣و، مـم یه ػؿ گ٣ـػه ؿس نن٣ب تماحـ هنتنؼ و مؼه ت٢ییـس کمتـ مـم یه ػؿ گـػه کنؼ. سنؼسفه سنگ ه، موػآوؿی و س فػه سنت نک ؿی سنگ ه ميغ موه٣ ی تيغی٣و کـػن آفمون ؿوه همچنین سـسی سنز م ػلیك آفمون ؿگـمیون س لض

ه ی پـت صول ع ؿگـمیون نیق صؾف ىؼه س٣وػ. پ٣ل سف س٣ـسفه م٣ؼل سحـ ػسػه ؿگـمیونو سـ سم٣ ك آفم٣ون EViewsسفقسؿ آم ؿی س سمتف ػه سف مؼل ؿگـمیون منؼگ نه، مؼل ػؿ نـم

( سمتف ػه ىؼه سم . سمتف ػه سف ؿوه OLSفننؼه صؼسلل مـس ت ی و تغمین پ نله ی ػسػهه ی مـی فم نو موؿػ سمتف ػه پ ی هنتنؼ. سمتوسؿ سم که مت٢یـ سـ سین فـ OLSآم ؿی

ه٣ سمین٣ ن یـنن٣ب س٣ه پ ی٣ یی ی٣ ن پ ی٣ سوػن مت٢ OLSک٣ ؿگیـی م٣ؼل هسن سـسین لب٣ل سف س٣ ص ل ىؼه سم .

آفهى هببیی هتغیـبی هؼل ۲توسن تضلیل م ن یی ولتو تؼسػ مي هؼست مـی فم نو ػؿ هـ کؼسم سف مم فی ػ س ىؼ، مو

وسصؼ( ؿس سـسی هـ کؼسم سف آن مم موؿػ سـؿمو لـسؿ ػسػ. سم لؼؿت آفم٣ون هیوروػ ؿیي. ػؿ سی٣ن ى٣ـسی سم٣ سن٣ی ؿ پ٣ یین س٣وػه،ه٣ ک٣م ؿیيه وسصؼ هنگ٣ مو ک٣ه ٣ول ػوؿه ػسػه

ه ـوؿی سـسی سفقسیو لؼؿت آفمون پ نله ی سمتف ػه سف آفمون ؿیيه وسصؼ مبتنو سـ ػسػهػیک٣٣و ف٣٣ولـ، ػیک٣٣و ف٣٣ولـ م نن٣٣ؼه٣٣ ی مم٣٣ول ؿیي٣٣ه وسص٣٣ؼ مخ٣٣ ل آفم٣٣ون نوسن س٣٣هسم٣٣ . سف ت٣وسن ،گیـن٣ؼ ـسؿ موپـون که سـسی یک مـی فم نو موؿػ سمتف ػه ل-ی فته و فیلیپ تمیم

آفم٣ون پ٣ یینو سـع٣٣وؿػسؿ س٣وػه و ػسؿسی ت٣٣وؿه س٣ه م٣م لب٣٣ول فـ٣یه ٣٣فـ هن٣تنؼ. سی٣٣ن ه یی که سـسی ؿف٣ ىوػ. سف ؿوه موو ولتو صزم نمونه کومک سم ، عیلو تيؼیؼ مو

سـسی سفقسیو صزم نمونه و آفمون ؿیيه پ نله ی سین ميکل پیينه ػ ىؼه، سمتف ػه سف ػسػهکـق سـ ک ن ل وسمإسم . لؾس پیو سف سـآوؿػ ت پ نله ی ػؿ ػسػهوسصؼ ػهو، حیـ نمؼینگو و تم

فی٣ـس ،ه ، موؿػ آفمون لـسؿ گی٣ـػ فم سم م ن یی تم م مت٢یـه ی موؿػسمتف ػه ػؿ تغمینس ٣ج س٣ـوف مي٣کل پ نله ی ه ی مـی فم نو و مه ػسػه م ن یی مت٢یـه مه ػؿ موؿػ ػسػه

pub.mbri.a

c.ir

۶۳۱ بی التبػی کيؿ مبعتبؿ تإهیي هبلی مـهبی ػؿ گـػه ثگب

ـوؿی سم یکو سف پنذ ؿوه فیـ سـسی آفم٣ون ؿیي٣ه هـص ل سهىوػ. ؿگـمیون ک ؽب مو گیـػ نل موؿػ سمتف ػه لـسؿ وسصؼ پ آفمون لوین لین مو. لآ آفمون سیم، پنـسن و ىیم. لآ آفمون سـتونگ. لأ آفمون فیيـ. لأ ػؿیه آفمون. لإ

آنه٣ ،لض٣ ن٣ـیى٣ونؼ، سف ه ی ؿیيه وسصؼ پ نل ن میؼه م٣و آفمون ه سلاص سین آفمونک٣ ؿ هن٣ل س٣ ه ی منؼگ نه هنتنؼ ک٣ه س٣ـسی م٣ عت ؿه ی سلا٣ ت پ ه ی ؿیيه وسصؼ مـی آفمونه ؿونؼ سـؿم٣و م ن٣ یی همگ٣و س٣ه ١ی٣ـ سف ؿوه ه٣ ػؿی س٣ه ی٣ک ٣وؿت سنؼ. ػؿ سین آفمون ؿفته

H0 ٣یهىوػ و سی نگـ م ن یی مت٢یـ سم . سن سـسین س ؿػ فـ ؼم م ن یی ؿػ مو H0 سم و س ؿػ ی٣ که ی ػؿ مش ی س یک تف ٣ل گـػػ موىوػ و م ن یی پؾیـفته ن م ن یی ی ؿیيه وسصؼ ؿػ مو

لإسف ؼى٣وػ ک٣ه س ی٣ آن توره مو سصتم لسـسی تيغی سین لنم سه .ىوػ س ػو تف ل م ن مو تـ س ىؼ. ػؿؼ کومک

سمتخن ی مت٢ی٣ـ مت٢یـه سهه ميغ گـػیؼ که تم م س توره سه نت یذ ص ل سف آفمون( ػؿ مش یک ػؿؼ م ن٣ هن٣تنؼ. AGE( و من سنگ ه یREVVOLنوم ن ػؿآمؼ فـوه ی

و سی٣م، پن٣ـسن و ى٣یم ؛مت٢یـه سف مه آفمون لوین لین م٣و لآسـؿمو م ن یی رمو منوؿ سهو لأسن٣ؼ. نت٣ یذ ر٣ؼول سؿسئ٣ه ى٣ؼه لأآفمون فیيـ سمتف ػه ىؼه سم . نت٣ یذ ػؿ ر٣ؼول نیقػهؼ که تم م مت٢یـه ىؼه و سصتم ل پؾیـه آنه ني ن مو ه ی مض مبه ؿمو مم ػیـ آم ؿهسـ

( ػؿ م٣ش ی٣ک AGE( و م٣ن سنگ٣ ه یREVVOLسه سمتخن ی مت٢یـ نوم ن ػؿآم٣ؼ ف٣ـوه ی ػؿؼ م ن هنتنؼ.

1- common unit root

pub.mbri.a

c.ir

بی پلی اؿفی مبلا میبمت هزوػ همبلات ثینت چبؿهیي وبیو ۶۳۱

گـؾسؿ سـ مـم یه ػؿ گـػهإنت یذ آفمون ؿیيه وسصؼ رمو مت٢یـه ی ت .لأرؼول حی

PP- Fisher Chi-square ADF – Fisher Chi-

square

Im, Pesaran and Shin

W-stat Levin, Lin, Chu t.

هتغیـمطش

اصتوبل

آهبؿ

ىؼ هضبمج

مطش

اصتوبل

آهبؿ

ىؼ هضبمج

مطش

اصتوبل

آهبؿ

ىؼ هضبمج

مطش

اصتوبل

آهبؿ

ىؼ هضبمج

LEV / / لأ٫لالالإ / لأ٫لإلالإ -لإ٫لالآ / -لإ٫لآ

GROWTH / / لأ٫لألإ / لأ٫لإلإ -لا٫لآ / -لا٫لإلأ

MTB / / لأ٫لالإ / لا٫لآلالا -لا٫لأ / لإ٫لآلآ

SIZE / / لا٫لإلألإ / لآ٫لالألأ -لا٫لآ / -لآ٫لألآ

TANG / / لا٫لإلآلإ / لإلآلإ / لآ٫لألأ ٫لإلآ

REVVOL لا٫لألأ ٫ لآ٫لإلإلا ٫ لإ٫لألإلأ ٫- لا٫لالألآ ٫

AGE ٫لالإ ٫ لآ٫لإلألأ ٫ لا٫لألألآ ٫- ٣لآ٫لإلآ ٫

PROFIT / / لا٫لآلإلإ / لإ٫لالالا -لا٫لآلآ / -لآ٫لآلآلآ

OCF / / لآ٫لا / ٫لالإ -لآ٫لألإلالآ / -٫لإلأ

ECONCON / لإ٫لألآلا ٫ / لأ٫لالالأ -٫لا / -لا٫لإلآ

RREC / / لإلآلإ / لآ٫لالإلا -لآ٫لآلأ / -لا٫لإلإ

RPAY / / لألآلا / لأ٫لإلا -لآ٫لآلأ / -لإ٫لآلآ

پژوهوه ی همنب ی فت

ه سـسی مت٢یـ OLSآفمون ،ییؼ لـسؿ گـف إه ی مـی فم نو موؿػ ت پل سف آنکه م ن یی مت٢یـ سؿسئه ىؼه سم . لإسنز م ىؼ که نت یذ آن ػؿ رؼول

pub.mbri.a

c.ir

۶۳۲ بی التبػی کيؿ مبعتبؿ تإهیي هبلی مـهبی ػؿ گـػه ثگب

(OLSینت یذ تغمین مؼل ػؿ آفمون صؼسلل مـس ت .لإرؼول

اصتوبل tآهبؿ ضـایت ب هتغیـ

C ٫ -٫لآ -لإ٫لالآلآ

GROWTH ٫ لأ٫لآلآ لا٫ LEV لأ٫ -٫لآ -لا٫لالإلالإ

PROFIT لآ٫ لآ٫لآ لآ٫لالآلالآلألآ MTB لآلآ٫ لإ٫لآ لألآ٫لالألالأ SIZE لأ٫ -لآ٫لآ -لأ٫لالالأ

TANG ٫ -لإ٫لآ -لإ٫لالأ OCF لالأ٫ لالا٫لآ -لإلأ٫لا

ECONCON ٫ لآلآ٫لآ ٫لألألالأ RREC ٫ -لا٫لآ -٫لإلألا

RPAY ٫ لآلآ٫لأ لالا٫لألالآلآ

لآ٫لآلآ F-statistic لألا٫ Durbin-Watson لا٫لآ Log likelihood لآلالآلالآ-

پژوهوه ی منب ی فته

ه٣ ی مت٢یـ OLSػؿ٣ؼ س٣ـسفه م٣ؼل ؿگـم٣یون س٣ آفم٣ون لألاس می٣قسن لإسـ سم ك رؼول گؾسؿی و ت٣إمین گؾسؿی س میقسن م٣ـم یه ه ی ؿىؼ مـم یه ه ی سهـمو و فـ موػآوؿی، ننب

ه ی سهـمو ؿسسه مک٣وك و ػو نن٣ب م لو مـم یه ػؿ گـػه ؿسسه من ػسؿی ػسؿنؼ که ننب ه س توره سه آنک .ؼنه ی ؿىؼ ؿسسه مخب و منتمیم س مـم یه ػؿ گـػه ػسؿ موػآوؿی و فـ

ه ی سهـم٣٣و و ه٣٣ ی م٣وػآوؿی، نن٣٣ب ؿم٣ؼ مت٢یـ مو نـ س٣٣ه ،ػؿ٣ؼ سم٣٣ لألاسـسس٣٣ـ می٣قسن گؾسؿی سیيتـین سحـ ؿس سـ مش تإمین م لو م٣ـم یه ػؿ گ٣ـػه ػسؿن٣ؼ و ه ی ؿىؼ مـم یه فـ

،ه ی سهـم٣٣و و م٣٣وػآوؿی ػو مت٢ی٣٣ـ نن٣٣ب ،ػؿ مم ین٣٣ه س٣٣ نت٣٣ یذ آفم٣٣ون ؿگـم٣٣یون من٣٣ؼمت٢یـهه٣ ی سلت٣ ػی گؾسؿی ػؿ م٣ـم یه ػؿ گ٣ـػه ػؿ سنگ ه ػؿ تیین مش مـم یه سم مو ه یمت٢یـه یی س٣ م٣ عت ؿ م٣ـم یه ب ؿتو م سك س نـیه ملنله مـستبی تإمین م لو سنگ ه سه هنتنؼ. سیـسن

کـ٣٣ق س٣٣ـ س٣٣ فسؿ م٣٣ـم یه و نن٣٣ب گؾسؿی سیي٣٣تـی ػؿ می٣٣قسن ػسؿسی م٣٣ـم یه ،ه ی سهـم٣٣و پ٣٣ یین متم

pub.mbri.a

c.ir

بی پلی اؿفی مبلا میبمت هزوػ همبلات ثینت چبؿهیي وبیو ۶۳۳

تب٣ سح٣ـ آن س٣ـ سغ٣و ه س٣ سف٣قسیو م٣وػآوؿی و س٣ه ین سنگ هسلاوه سه .نؼمـم یه ػؿ گـػه هنتتإمین م لو س فسؿ مـم یه و م عت ؿ صموق صب ن مه م مزؼػس سـ میقسن تإمین م لو مـم یه ػؿ

ه ی ملی٣ تو، تولی٣ؼی من ی سفقسیو ف لی سفقسینؼ. همچنین موػآوؿی س سه گـػه عوػ موگؾسؿی و تإمین م لو سف مضل م٣وػآوؿی ؿس ػؿ م٣ـم یه ػؿ ه سفقسیو مـم یهو فـوه سنگ ه سم ک

کنؼ. گـػه سـسی سنگ ه توریه مو

گیـی تیز ۳ه٣٣ ی نن٣٣ب سهـم٣٣و، ى٣٣ؼه مبتن٣٣و س٣٣ـ آفم٣٣ون ؿگـم٣٣یون منؼگ ن٣٣ه مت٢یـ س٣٣ـ سم٣٣ ك سـؿم٣٣و سنز٣٣ م

ه ی ماحـ ک ؿی مت٢یـتم ؿن سلا تو، سنؼسفه سنگ ه، ػسؿسیی ميهوػ، موػآوؿی و س فػه سنت ن ؼمه ی ننب سهـمو، سنؼسفه سنگ ه و ػسؿسیی ميهوػ س٣ م٣ـم یه سـ مـم یه ػؿ گـػه سم که مت٢یـ

ب ؿتو هـ م٣ه سن٣ؼسفه ؿسسه منتمیم ػسؿنؼ. سه س آن ه ػؿ گـػه ؿسسه کل ػسؿنؼ و م یـ مت٢یـگؾسؿی سیيتـ و م٣ش م٣ـم یهه ی سهـمو و سمتمـس سف س نک ػؿ سنگ هو ، ننب تـ سقؿشسنگ ه

ی سؼ ک٣ه میقسن تإمین م لو مـم یه ػؿ گـػه ػؿ آن سنگ ه ک هو مو ،ػؿ ػسؿسیی ميهوػ س س ىؼتم ؿن سین نتیزه س نت یذ سػسی ت تزـسی موو سـسسـ سم . ٣لاوه س٣ـ سی٣ن ه٣ـ می٣قسن ک٣ه ٣ؼم

گؾسؿی مین م٣ لو و م٣ـم یهم٣ش ت٣إ ،سلا تو، موػآوؿی و س فػه سنت نک ؿی سنگ ه سیيتـ س ىؼسنز٣ م ه٣ ی پژوهوی سؼ که سین نتیزه نی٣ق منب٣ك س٣ ػؿ مـم یه ػؿ گـػه سنگ ه نیق سفقسیو مو

ه ی ه٣ ی م٣وػآوؿی، نن٣ب مت٢یـ ؿسس٣ه سـ سم ك آفمون صؼسلل مـس٣ ت همچنین ىؼه سم .ـم یه ػؿ گـػه گؾسؿی و تإمین م لو م گؾسؿی س میقسن مـم یه ه ی ؿىؼ مـم یه سهـمو و فـ

ه ی ؿى٣ؼ ه ی سهـمو ؿسس٣ه مک٣وك و ػو نن٣ب م٣وػآوؿی و فـ٣ که ننب سم من ػسؿ ؼ و س توره س٣ه آنک٣ه می٣قسننؿسسه مخب و منتمیم س مـم یه ػؿ گـػه ػسؿ

ػؿ٣ؼ لألاسـسس٣ـ لآ گؾسؿی سیيتـین ه ی ؿىؼ مـم یه ه ی سهـمو و فـ ه ی موػآوؿی، ننب مت٢یـ نـ سه ،سم

سحـ ؿس سـ مش تإمین م لو مـم یه ػؿ گـػه ػسؿنؼ. بك نـیه ملنله مـست٣ب ت٣إمین م٣ لو، سنگ٣ ه س٣ـسی ت٣إمین م٣ لو س٣ ه٣ؼف ک٣ هو هقین٣ه و

کن٣ؼ. سن٣ سـسین من نچ٣ه م٣ش س س تإمین م لو ع ؿرو، سستؼس سه من س ػسعلو مـسره مو ن ؿتسه منو آن سم که من٣ س ت٣إمین م٣ لو ػسعل٣و ،سمتمـس سف س فسؿ سؼهو سـسی سنگ هو س س ىؼ

ه٣ ی س٣ـ م٣ـم یه مور٣وػ و م٣وؿػ نی٣ ف س٣ـسی ت٣ؼسوم ف لی مو٣و ک٣ه سی٣ن س٣وػهسنگ ه ص٣ؼسلل کن٣ؼ ک٣ه له ىـسی سصتی و ؿس سـسی سنگ ه سیز٣ ػ موئگؾسؿ سم . سین من ملی تو ؿوفسنه سنگ ه سحـ

مین م لو سهینه، ک ؿس و ػسعلو س٣ـسی م٣ـم یه سنگ ه ؿس ننب سه ميکلات تإمین سوػره ػسعلو و تإه ی م٣وػآوؿ ػسؿسی من٣ س م٣ لو سنگ ه ،نم یؼ. لاوه سـ آن بك همین نـیه ػؿ گـػه هيی ؿ مو

ه٣ ی نم٣ؼ و نم٣ؼینگو ک٣ فو س٣ـسی ت٣ؼسوم ف لی ػسعلو ممئن سیيتـی هنتنؼ و ػؿ تإمین وره

pub.mbri.a

c.ir

۶۳۴ بی التبػی کيؿ مبعتبؿ تإهیي هبلی مـهبی ػؿ گـػه ثگب

صز٣٣م ف٣ـوه، ت٣٣ؼسػ ػف٣ ت گ٣٣ـػه کنن٣٣ؼ. هم٣وسؿه س٣٣ین سف٣قسیو سنگ٣ ه سن٣ی ؿ موف٣٣ك م٣ل موموروػی ک و مـم یه ػؿ گـػه سنگ ه ؿسسه مخب وروػ ػسىته سم . سن سـسین س توره سه آنکه

ه ی سهـمو و م٣وػآوؿی س٣ـ صز٣م ت٣إمین م٣ لو م٣ـم یه ػؿ گ٣ـػه ػؿ هـ ػو مؼل آفمون ننب ،میو و همک٣ ؿسن ه ی ژوهونت یذ پ سنؼ، سین نتیزه س ه ی سلت ػی سقؿش سیـسن ماحـ سوػه سنگ ه

؛لآلآو لآ ،فسؿی٣وستو و همک٣ ؿسن ؛لالآ ،ؿصم ن و ن ـ ؛لالآ ،یـ و سف ؾن ؛لإلآ م سم ػسؿػ. لآلآ ،هیل و همک ؿسن و لآلآ ،سؿسمموك ؛لآ ،متیوه ی ه یی س فـ ىوػ که سنگ ه سینو مو لاوه بك نـیه ملنله مـستبی تإمین م لو پیو سهه ػسؿنؼ که من س ػسعلو ؿوىو سـػسؿی سف سین فـ س نی ف سه مـم یه سـسی تؼسوم و سهـهؿىؼ ه ی ؿىؼ س ػسؿسی مـم یه ػؿ گـػه ملی تو هقینه سـسی آن سم . سن سـسین سنگ ه س فـ کم

ه ی ؿىؼ سـ م٣ش ت٣إمین ػهؼ که فـ ه ی س یی عوسهؼ سوػ. نت یذ ني ن مو و مش سؼهو(، لألآس نتیزه سلافنکو و همک٣ ؿسن ی وو مـم یه ػؿ گـػه ماحـ و ؿسسه مخبتو س آن ػسؿػ م ل

یـ و سف٣٣ ؾ(، ن٣٣لالآ(، آپوه٣٣ مو یلإلآ(، موم٣٣ وی و همک٣٣ ؿسن یلإلآمی٣٣و و همک٣٣ ؿسن یتم ؿن سلا٣ تو، سم٣ . همچن٣ین ٣ؼم منب٣ك (لآلآس نوك ک س لـو و همک ؿسن ی و (لآی

س٣ـ صز٣م ت٣إمین م٣ لو م٣ـم یه ػؿ ػیگـ گؾسؿ ه ی سحـ سفه سنگ ه سفرمله مت٢یـػسؿسیی فیقیکو و سنؼ( لإلآموم وی و همک ؿسن ی ه ی پژوهوکه س نتیزه هنتنؼه ی سلت ػی سیـسن گـػه سنگ ه

ؼ. ن( م سم ػسؿلآلآو س نوك و همک ؿسن ی

pub.mbri.a

c.ir

بی پلی اؿفی مبلا میبمت هزوػ همبلات ثینت چبؿهیي وبیو ۶۳۵

هأعؾ هبثغ فبؿمی

تإحیـ مؼیـی مـم یه ػؿ گـػه س٣ـ ل سلی٣ م٣وػػهو (. سـؿمولالألآنی ، ن ـ. ی ت کو، بؼسلله و سیقػیکـ .لألآ-لآلآ (،لإیلآ، دظبثذاری هبلی ىؼه ػؿ سوؿك سوؿسق سه ػسؿ تهـسن. ه ی پؾیـفته ى

اگلینیAppuhami, B. (2008). The impact of firms’ capital expenditure on working capital management: An empirical study across industries in Tailand. International Management Review, 4 (1), 8-21.

Banos-Caballero, S., Garcı´a-Teruel, P.J. & Martı´nez-Solano, P. (2010a). Working capital management in SMEs. Accounting and Finance, 50, 511-527.

Banos-Caballero, S., Garcı´a-Teruel, P.J. & Martı´nez-Solano, P. (2010b). How do market imperfections affect working capital management,.Working Paper, Instituto Valenciano de Investigaciones Económicas, S.A., Spain, January.

Bates, T.W., Kahle, K. M., & Stulz, R.M. (2009). Why do U.S. firms hold so much more cash than they used to?. The Journal of Finance, 64 (5), 1985-2021.

Berk, J., DeMarzo, P., & Harford, J. (2009). Fundamentals of corporate finance. Boston: Pearson Education Inc.

Blazenko, G., & Vandezande, K. (2003). Corporate holdings of finished goods inventories. Journal of Economics and Business, 55, 255-266.

Chiou, J. R. Cheng, L., & Wu, H. W. (2006). The determinants of working capital management. Journal of American Academy of Business, 10 (1), 149-155.

Chiou, J. R. Cheng, L., & Wu, H. W. (2006). The determinants of working capital management. Journal of American Academy of Business, 10 (1), 149-155.

Deloof, M., & Jegers, M. (1996). Trade credit, product quality, and intragroup trade: Some European evidence. Financial Management, 25, 33-43.

Deloof, M. (2003). Does working capital management affect profitability of Belgian firms?. Journal of Business Finance and Accounting, 30 (3&4), 573-587.

Drobetz, W., Gruninger, M. C., & Hirschvogl, S. (2010). Information asymmetry and the value of cash. Journal of Banking and Finance, 34, 2168-2184.

pub.mbri.a

c.ir

۶۳۶ بی التبػی کيؿ مبعتبؿ تإهیي هبلی مـهبی ػؿ گـػه ثگب

Erasmus, P. D. (2010).The relationship between working capital management and profitability for South African listed industrial firms. The Business Review, Cambridge, 15 (1), 193-198.

Fazzari, S. M., & Petersen, B. (1993). Working capital and fixed investment: new evidence on financing constraints. Rand Journal of Economics, 24, 328-342.

Ferreira, M. A., & Vilela, A. S. (2004). Why do firms hold cash? Evidence from EMU countries. European Financial Management, 10 (2), 295-319.

Garcia-Teruel, P. J., & Martinez-Solano, P. (2007). Effects of working capital management on SME profitability. International Journal of Managerial Finance, 3 (2), 164.

Ghosh, S. K., & Maji, S. G. (2004) Working capital management efficiency: A study on the Indian cement industry. Management Accountant, 39 (5), 363-372.

Valipour, H., Moradi, J., & Dehghan Farsi, F. J. (2012). The impact of company characteristics on working capital management. Journal of Applied Finance & Banking, 2 (1), 105-125.

Hill, M. D., Kelly, G. W., & Highfield, M. J. (2010). Net operating working capital behavior: A first look. Financial Management, 39 (2), 783-805.

Jensen, M. (1986). Agency costs of free cash flow, corporate finance and takeovers. American Economic Review, 76, 323-329.

Mathuva, D. M. (2009). Influence of working capital management components on corporate profitability: A survey on Kenyan listed firms. Research Journal of Business Management, 3, 1-11.

Nazir, M. S., & Afza, T. (2009). ‘Impact of aggressive working capital management policy on firms’ profitability. The IUP Journal of Applied Finance, 15 (8), 19-30.

Mohammad, N. A. E. B., & Elias, S. B. (2013). An assessment on determinant of working capital management from Malaysian public listed companies. International Journal of Academic Research in Accounting, Finance and Management Sciences, 3 (4), 224-228.

Opler, T., Pinkowitz, L., Stulz, R., & Williamson, R. (1999). The determinants and implications of corporate cash holdings. Journal of Financial Economics, 52 (1), 3-46.

pub.mbri.a

c.ir

بی پلی اؿفی مبلا میبمت هزوػ همبلات ثینت چبؿهیي وبیو ۶۸۷

Raheman, A., & Nasr, M. (2007). Working capital management and profitability - Case of Pakistani firms. International Review of Business Research Papers, 3 (1), 279-300.

Ross, S. A., Westerfield, R. W., Jaffe, J., & Jordan, B. D. (2008). Modern financial management, 8thedn, New York: McGraw-Hill,

Salek, J. G. (2005). Accounts Receivable Management Best Practices, New Jersey: John Wiley & Sons.

Shyam-Sunder, L., & Myers S. C. (1999). Testing static tradeoff against pecking order models of capital structure. Journal of Financial Economics, 51(2), 219-244.

Talha, M., Christopher, S. B., & Kamalavalli, A. L. (2010). Sensitivity of profitability to working capital management: a study of Indian corporate hospitals. International Journal of Managerial and Financial Accounting, 2 (3), 213-227.

Venkata Ramana, N., Ramakrishnaiah, K., & Chengalrayulu, P. (2013). Impact of receivables management on working capital and profitability: a study on select cement companies in India. International Journal of Marketing, Financial Services & Management Research, 2 (3), March.

Zariyawati, M. A., Annuar, M. N., Taufiq, H., & Rahim, A. S. A. (2009). Working capital management and corporate performance: Case of Malaysia. Journal of Modern Accounting and Auditing, 5 (11), 47-54.

Zariyawati, M. A., Taufiq, H., Annuar, M. N., & Sazali, A. (2010). Determinants of working capital management: Evidence from Malaysia. in Financial Theory and Engineering. International Conference. Dubai, UAE, 18 -20 June, IEEE Computer Society Press, 190-194.

pub.mbri.a

c.ir

Finance Structure of Working Capital: Firm Listed In Tehran Stockholder

Mandana Taheri 1

Mahshid Shahchera 2

Continuation of operational activity depend to funding and productive investment as working capital. Because of the important role of liquidity and finance industries, with the goal of creating economic prosperity, in the modern management issues are centered on working capital. The paper examines the variables affecting the financing of working capital 200 firms listed in Tehran Stock Exchange for the period 2007 to 2012 with use of regression test with timing data and Ordinary least squares with panel data. The result show that liability ratio, profit, growth opportunity, asymmetric information, fix asset investing, firm size and receivability return effect on working capital investment. The liability ratio, firm size and fix asset investing have the negative relationship with capital working investment. Keywords: Working Capital Financing, Pecking Order Theory, Asymmetric Information, Corporate Characteristics JEL Classification: G10, G30, G31

1- Researcher of Monetary and Banking Institute,taherim66@yahoo.com 2- Faculty of Monetary and Banking Institute, mahshidshahchera@yahoo.com