Projet d’intervention en entreprise MSC. FinanceProjet d’intervention en entreprise MSC. Finance

Présenté à:

M. François Lapointe

Desjardins Capital de Risque

Par: Nicolas Angio-Morneau

Dirigé par M. Jean Desrochers

Mandat de l’interventionMandat de l’intervention

Faire l’évaluation de l’entreprise ABC dans le cadre d’un investissement potentiel par Desjardins Capital de risque.

Présenter le résultat sous forme de fourchette de valeur représentant la valeur minimale et maximale de ABC.

Analyse sommaire de l’industrie de ABCAnalyse sommaire de l’industrie de ABC

1. Aux É-U, croissance de 4% annuelle depuis 1995

2. Augmentation de la demande d’aliments surgelés

3. Industrie peu touchée par les fluctuations du cycle économique

Situation d’ABC dans le contexte canadienSituation d’ABC dans le contexte canadien

Capacité de PRW au Canada 2002 = 172.6 Mp3 2004 = 223.7 Mp3

(International Association of Refrigerated Warehouses)

Équivaut à une croissance de 13.8% annuelle Compétiteurs:

– Atlas Cold Storage: 33% du marché Canadien

– Versacold: 32% du marché Canadien

ABC– 9% du marché Canadien

– Premier au Québec et troisième au Canada

ABC versus l’industrieABC versus l’industrie

Résultats 2004E 2005E 2006E

CF/PCDLT 1,44 1,55 1,62

Autres Ratios

marge bénéficaire brute 50,64% 52,02% 52,44% 60,40% 59,70%ROA 3,29% 3,69% 4,03% 4,10% 4,00%

Bilan 2004E 2005E 2006E

Ratio courant 0,87 1,08 1,31 1,20 1,40

Dette / ÉquitéDette LT ( exlucant PIF) 37 742 191 $ 35 224 485 $ 32 361 547 $ Équité (Incluant PIF) 16 706 944 $ 19 906 050 $ 23 351 421 $

2,26 1,77 1,39

Passif (Incluant PIF) 44 147 757 $ 42 401 056 $ 40 423 661 $ Équité 12 496 948 $ 14 967 099 $ 17 606 843 $

3,53 2,83 2,30 3,00 2,70

Ratios de l'industrie 2000

Choix des méthode d’évaluationChoix des méthode d’évaluation

ABC est viable Les montants d’amortissement sont importants Méthodes choisis

– Capitalisation des FM représentatifs• Capitalisé au taux Ke

• Capitalisé au taux WACC

– Méthode des comparables

Hypothèses de l’évaluationHypothèses de l’évaluation

Détermination des FM représentatifs– Basé sur les états des résultats prévisionnels fournis

par ABC

– Aucune modification apportée• Comparaison poste par poste avec A et B

• Croissance raisonnable

• L’amélioration des résultats vs A et B est majoritairement dû au coût de la dette + amélioration logistique

• Les revenus prévisionnels de 2006 représentent le niveau de revenus pour la pleine capacité des entrepôts

Hypothèses de l’évaluationHypothèses de l’évaluation

Capacité de croissance des revenus– Entrepôts de A pré-acquisition

• Capacité en Mp3 = 13.8 Mp3

• Capacité utilisée = 100%

– Entrepôts de B pré-acquisition = 70%• Capacité en Mp3 = 6.7 Mp3

• Capacité utilisée = 70%

– Entrepôts de ABC• Capacité en Mp3 = 20.5 Mp3• Capacité utilisée = 13.8 (100%) + 6.7 (70%) = 18.5/20.5 = 90%

Hypothèse de l’évaluationHypothèse de l’évaluation

Modifications au bilan

– Radiation de trois comptes

Actif LTImmobilisations nettes 52 433 110 $ 51 937 126 $ 51 258 116 $ Frais reportés 1 000 524 $ 668 863 $ 337 790 $ Avances à des sociétés apparentées 82 209 $ 82 209 $ 82 209 $ Écart d'acquisition 336 174 $- 336 174 $- 336 174 $- Total de l'actif LT 52 433 110 $ 51 937 126 $ 51 258 116 $

– Inclusion du poste ‘Passifs d’impôts futurs’ dans les capitaux propres

Hypothèses de l’évaluationHypothèses de l’évaluation

Build-up model - Taux de capitalisation (Ke)Taux sans risqueObligation du Canada 20 ans 5,15%

Prime de risque de marché 6%

Bêta modifié de l'industrie 0,5176 3,11%

Prime pour la taille de l'entreprise 9,00%

Prime pour les risques spécifiques 2,00%

Taux d'actualisation des CF nets 19,26%

- taux de croissance moyen 2,44%

Taux de capitalisation des CF nets 16,81%

Multiple du CF net courant 5,95

Multiple entre: 5,40Xet 6,40X

www.banqueducanada.ca

MFC Global investment management

Ibbotson

Taux historique d’inflation ( 5 ans)

Sources:

Hypothèses de l’évaluationHypothèses de l’évaluation

Détermination du Bêta modifié

bêta modifié = 0.28 (0.66) + 1 (0.33) = 0.5148

Hypothèses de l’évaluationHypothèses de l’évaluation

Détermination du WACC

– Kd = moyenne 5 ans du taux Prime + 0.25

Calcul du WACC Montants PondérationTaux d'impôt 31,05%Kd (prime + 0,25) 5,54% 32 361 547 $ 58,1% 2,22%Ke 16,81% 23 351 421 $ 41,9% 7,05% MultipleWACC 9,27% 10,79

Multiple entre: 9,80Xet 11,80X

Coût pondéré après impôt

Hypothèses de l’évaluationHypothèses de l’évaluation

Réinvestissement annuel net requis

– Hypothèse du minimum• Montant budgeté dans les prévisions de ABC

– Hypothèse du maximum• 1 M$ qui tend vers le montant d’ammortissement en

immobilisations prévu en 2006

Débours: 800 000 $ Débours: 1 000 000 $ - VAACC 34 408 $ - VAACC 43 010 $ Déboursés nets 765 592 $ Déboursés nets 956 990 $

Bas Haut

Hypothèses de l’évaluationHypothèses de l’évaluation

Détermination des actifs excédentaires

– Un montant de 2 M$ en capacité d’emprunt en 2006 est considéré comme actif excédentaire– Ce montant n’a été appliqué qu’à la borne supérieure de la fourchette de valeurs issus de l’évaluation

Détermination de l’escompte d’illiquidité (5%)– Escompte faible étant donné la consolidation dans l’industrie et la croissance ce celle-ci

Bilan 2004E 2005E 2006E

Passif (Incluant PIF) 44 147 757 $ 42 401 056 $ 40 423 661 $ Équité 12 496 948 $ 14 967 099 $ 17 606 843 $

3,53 2,83 2,30 3,00 2,70

Ratios de l'industrie 2000

Évaluation: Capitalisation au KeÉvaluation: Capitalisation au Ke

Actualisation des FM de 2004E et 2005E et capitalisation du FM représentatif de 2006E

Calcul de la capitalisation (2006E)CF représentatif avant impôt 4 530 000 $ 5 000 000 $ moins: impôts 1 406 565 $ 1 552 500 $ = CF représentatif avants ajustements 3 123 435 $ 3 447 500 $ moins: réinvestissement annuel de maintien 765 592 $ 956 990 $ 765 592 $ 956 990 $ = CF représentatif 2 357 843 $ 2 166 445 $ 2 681 908 $ 2 490 510 $

Multiple 6,40X 6,40X 5,40X 5,40X = Valeur capitalisé du CF net représentatif 15 090 195 $ 13 865 247 $ 14 482 303 $ 13 448 754 $ plus: VAEI 3 300 000 $ 3 300 000 $ 3 600 000 $ 3 600 000 $ = Valeur en continuité d'exploitation 18 390 195 $ 17 165 247 $ 18 082 303 $ 17 048 754 $ plus: éléments d'actif excédentaires 2 000 000 $ 2 000 000 $

= JVM 18 390 195 $ 17 165 247 $ 20 082 303 $ 19 048 754 $

BAS HAUT

Calcul d'actualisation (juillet 2004) Valeur Actuelle 2004E 2005E CapitalisationFlux monétaires (BAS) 14 247 515 $ 1 931 186 $ 2 168 001 $ 17 165 247 $ Flux monétaires (HAUT) 16 089 733 $ 1 931 186 $ 2 168 001 $ 20 082 303 $

Escompte d'illiquidité 5,00%BAS HAUT

Valeur finale Méthode de la capitalisation Ke 13 540 000 $ 15 290 000 $

Résultat: Méthodes Ke ET WACC 12 000 000 $ 15 000 000 $

Évaluation: Capitalisation au WACCÉvaluation: Capitalisation au WACC

Actualisation des FM de 2004E et 2005E et capitalisation du FM représentatif de 2006E

Calcul de la capitalisation (2006E)CF représentatif avant impôt 6 290 000 $ 6 950 000 $ moins: impôts 1 953 045 $ 2 157 975 $ = CF représentatif avants ajustements 4 336 955 $ 4 792 025 $ moins: réinvestissement annuel de maintien 765 592 $ 956 990 $ 765 592 $ 956 990 $ = CF représentatif 3 571 363 $ 3 379 965 $ 4 026 433 $ 3 835 035 $

Multiple 11,80X 11,80X 9,80X 9,80X = Valeur capitalisé du CF net représentatif 42 142 083 $ 39 883 586 $ 39 459 043 $ 37 583 342 $ plus: VAEI 3 300 000 $ 3 300 000 $ 3 600 000 $ 3 600 000 $ = Valeur en continuité d'exploitation 45 442 083 $ 43 183 586 $ 43 059 043 $ 41 183 342 $ plus: actifs excedentaires 2 000 000 $ 2 000 000 $

= Valeur d'entreprise 45 442 083 $ 43 183 586 $ 45 059 043 $ 43 183 342 $

moins: dettes portant intérêts 32 361 547 $ 32 361 547 $ 32 361 547 $ 32 361 547 $

plus: encaisse 3 471 007 $ 3 471 007 $ 3 471 007 $ 3 471 007 $

= JVM 16 551 543 $ 14 293 046 $ 16 168 503 $ 14 292 802 $

HAUTBAS

Évaluation: Capitalisation au WACC (suite)Évaluation: Capitalisation au WACC (suite)

Actualisation des FM de 2004E et 2005E et capitalisation du FM représentatif de 2006E

Calcul d'actualisation Valeur Actuelle 2004E 2005E CapitalisationFlux monétaires (BAS) 12 433 623 $ 1 931 186 $ 2 168 001 $ 14 293 046 $ Flux monétaires (HAUT) 13 618 037 $ 1 931 186 $ 2 168 001 $ 16 168 503 $

Escompte d'illiquidité 5,00%BAS HAUT

Valeur finale Méthode de la capitalisation WACC 11 810 000 $ 12 940 000 $

Résultat: Méthodes Ke ET WACC 12 000 000 $ 15 000 000 $

Évaluation: Méthode des comparablesÉvaluation: Méthode des comparables

Valeur par unité de : $/Mp3 $/paletteMoyenne des prix d'acquisitions (3) 2 861 346 $ Valeur des bâtisses A (4) 2 681 145 $ 630 $

2 771 245 $ 630 $

ABCNombre de Mp3 20,487 Nombre de palettes (selon B) 89 800

Valeur approx des Immos ABC 56 775 626 $ 56 599 104 $ - Dette (aujourd'hui) 37 742 191 $ 37 742 191 $ JVM approx. 19 033 435 $ 18 856 913 $

escompte d'illiquidité 5% 18 081 763 $ 17 914 067 $

Limites: ‘ballpark figures’

Évaluation: Méthode des comparablesÉvaluation: Méthode des comparables

Atlas Cold Storage (TSX)

Capacity (cubic feet) 2004E 2005E 2006EABC 20 487 406ACS 213 000 000

profit d'opération /cubic feetABC 0,40 0,42 0,44ACS 0,38 0,39

Debt / EBITDAABC 6,4 5,6 4,89ACS 4 2,4

EV selon méthode du WACC 44 088 737 $

EBITDA ABC 5 897 767 $ 6 333 800 $ 6 622 900 $ EV/EBITDA MULTIPLE 2005E ACS BMO 8,30X

52 570 540 $

Conclusion de l’évaluationConclusion de l’évaluation

Fourchette d’évaluation

De 12 M$ à 16 M$

Limites de l’étude de l’évaluation

– Les limites inhérentes sont fonction de:

• L’exactitude des données fournis

• La qualité des hypothèses posées