Outils de financement (1) – La théorie du « Pecking...
13
Outils de financement (1) – La théorie du « Pecking Order »
Transcript of Outils de financement (1) – La théorie du « Pecking...
Outils de financement (1) – La théorie du « Pecking Order »
La théorie du Pecking Order
• Hypothèses :
- Politique de dividende figée - Intérêt des actionnaires actuels
- Asymétrie informationnelle
! projet à VAN positive
La théorie du Pecking Order
• Exemple : situation initiale
Capital Nbre actions 100 Valeur 1
Compte de bilan Immobilisations 50 Capitaux propres 100
Disponibilités 50 Dette financière 0
Investissement
Coût 100 VAN 15
Pas d’investissement :
Capitaux propres : 110
Richesse des anciens actionnaires : 110
Résultat net En valeur 10
La théorie du Pecking Order
• Exemple : Financement par émission d’actions nouvelles
Augmentation de capital Montant 100 Discount exigé 20,0% Valeur d'émission 0,8 Nbre actions émises 125
Capital Nbre actions 225
Compte de bilan Immobilisations 150 Capital 200
Résultat 25 Disponibilités 75
Total 225 Total 225
La théorie du Pecking Order
• Exemple : Financement par émission d’actions nouvelles
Répartition de la richesse Avant investissement Après investissement Anciens actionnaires 100 100
% contrôle 100% 0,44
Nouveaux actionnaires 0 125 % contrôle 0% 56%
La théorie du Pecking Order
• Exemple : Financement par endettement
Emission d'un emprunt Montant 100 Taux normal 10% Taux exigé 15%
Compte de bilan Immobilisations 150 Capital 100
Résultat 10 Disponibilités 60 Dette financière 100
Total 210 Total 210
Capital Nbre actions 100
La théorie du Pecking Order
• Exemple : Financement par endettement
Répartition de la richesse Avant investissement Après investissement Anciens actionnaires 100 110,00
% contrôle 100% 100% Nouveaux actionnaires 0 0,00
% contrôle 0% 0%
La théorie du Pecking Order
• Exemple : Financement en partie par les liquidités internes et un mix dette fonds propres
• Objectifs :
- réduire le montant des actifs risqués à émettre;
- Réduire l’asymétrie
informationnelle.
Augmentation de capital Montant 25 Discount exigé 7,41% Valeur d'émission 0,926 Nbre actions émises 27
Emission d'un emprunt Montant 50 Taux normal 10% Taux exigé 15%
Utilisation du cash Montant 25
La théorie du Pecking Order
• Exemple : Financement en partie par les liquidités internes et un mix dette fonds propres
Compte de bilan Immobilisations 150 Capital 125
Résultat 20 Disponibilités 45 Dette financière 50
Total 195 Total 195
Capital Nbre actions 127
La théorie du Pecking Order
• Exemple : Financement en partie par les liquidités internes et un mix dette fonds propres
Répartition de la richesse Avant investissement Après investissement Anciens actionnaires 100 114,17
% contrôle 100% 79% Nouveaux actionnaires 0 30,83
% contrôle 0% 21%
La théorie du Pecking Order
• Exemple :
Richesse des anciens actionnaires
100
110
114,2
90
95
100
105
110
115
120
FINANCEMENT PAR EMISSION D'ACTIONS NOUVELLES FINANCEMENT PAR ENDETTEMENT FINANCEMENT PAR UN MIX D/FP ET PAR
LE CASH DISPONIBLE
La théorie du Pecking Order
L’entreprise est contrainte de suivre un ordre précis d’appel aux différents sources de financement :
Cash
Dette sans risque
Dette risquée
Augmentation de capital
Echelon 1
Echelon 2
Echelon 3
Echelon 4
+
-
Coût lié à l’asymétrie
informationnelle
La théorie du Pecking Order
• Crédibilité et politique de financement
Ø MVA > 0 Gravir les échelons du financement
Ø MVA < 0 Credibility gap
Entreprise en forte croissance
Entreprise en restructuration
Entreprise qui opère un tournant stratégique
Flexibilité financière au service de la croissance
