OFFRE PUBLIQUE D’ACHAT VISANT LES ACTIONS DU A L INITIATIVE DE … · 2011-05-25 · CNSS Caisse...

OFFRE PUBLIQUE DACHAT VISANT LES ACTIONS DU CIH

A LINITIATIVE DE LA CDG

NOTE DINFORMATION PRESENTEE

CONJOINTEMENT PAR LA CDG ET LE CIH DURE DE LOFFRE

DU 12 AU 16 DCEMBRE 2005 INCLUS PRIX : 50 DH PAR ACTION

ORGANISME CONSEIL

CHEF DE FILE DU SYNDICAT DE PLACEMENT

VISA DU CONSEIL DEONTOLOGIQUE DES VALEURS MOBILIERES

Conformment aux dispositions de larticle 14 du Dahir portant loi n1-93-212 du 21 septembre 1993 relatif au Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires (CDVM) et aux informations exiges des personnes morales faisant appel public lpargne tel que modifi et complt, et de larticle 36 de la loi n26-03 relative aux offres publiques sur le march boursier, loriginal de la prsente note dinformation a t vis par le CDVM le 2 dcembre 2005, sous la rfrence n VI/EM/029/2005.

Offre Publique dAchat

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AABBRRVVIIAATTIIOONNSS

AC Accident de la Circulation

ACAMSA Accs Capital Atlantique Maroc S.A.

ACASA Accs Capital Atlantique S.A.

AT Accident de Travail

BCP Banque Centrale Populaire

BDT Bons Du Trsor

BMAO Banque Marocaine pour l'Afrique et l'Orient

BMCE Banque Marocaine du Commerce Extrieur

BMCI Banque Marocaine pour le Commerce et l'Industrie

BNDE Banque Nationale pour le Dveloppement conomique

BNR Bnfice Net Rel

BNS Bnfice Net Simplifi

BTN Bons du Trsor National

CAF Capacit dAutofinancement

CAM Crdit Agricole du Maroc

CDG Caisse de Dpt et de Gestion

CDM Crdit du Maroc

CDVM Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires

CEN Caisse dpargne Nationale

CEPME Crdit dquipement des Petites et Moyennes Entreprises

CGI Compagnie Gnrale Immobilire

CIFM Compagnie Immobilire et Foncire Marocaine

CIH Crdit Immobilier et Htelier

CIMR Caisse Interprofessionnelle Marocaine de Retraite

CIMR Caisse Interprofessionnelle Marocaine de Retraite

CMKD Compagnie Maroco - Koweitienne de Dveloppement

CMM Caisse Marocaine des Marchs

CMT Crdit Moyen Terme.

CNIA Compagnie Nationale Intercontinentale d'Assurance

CNRA Caisse Nationale de Retraites et dAssurance

CNSS Caisse Nationale de Scurit Sociale.


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CPC Compte de Produits et Charges

CPM Crdit Populaire du Maroc

CRAC Caisse de Retraite de l'Ordre des Avocats de Casablanca

CTM Compagnie de Transport Marocaine

DCF Discounted Cash Flows

DEA Diplme d'tudes Approfondies

DECF Diplme dtat des tudes Comptables et Financires

DESS Diplme des tudes Suprieures Spcialises

DH Dirham

DSBF Direction des Services Bancaires et Financiers

DUT Diplme Universitaire de Technologie

EMV European Mastercard Visa

ENSAE cole Nationale de la Statistique et de lAdministration conomique

FCP Fonds Commun de Placement

FEC Fonds dquipement Communal

FMCI Fdration Marocaine du Conseil et de lIngnierie

FPCT Fonds de Placements Collectifs en Titrisation

FRAM Fonds de Retraite des Ordres des Avocats du Maroc

GAB Guichet Automatique Bancaire

GCE Groupe des Caisses d'pargne

GED Gestion lectronique de Documents

GIPS Global Investment Presentation Standards

GPBM Groupement Professionnel des Banques Marocaines

H.Co Holding Company

HBM Habitat Bon March

HT Hors Taxes.

IGR Impt Gnral sur le Revenu.

INRIA Institut National de Recherche en Informatique et Automatique

IS Impt sur les Socits

LN Loterie Nationale

LOA Location avec Option dAchat

LYDEC Lyonnaise des Eaux de Casablanca

MADEX Moroccan Exchange

MASI Moroccan Stock Index

MBA Master in Business Administration


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MDH Millions de DH.

MHV Maroc Htels et Villages

MLT Moyen et long termes

Mrd (s) Milliard (s)

MRE Marocains Rsidant l'tranger

MT Maghreb Titrisation

N/A Non Applicable

Nbre Nombre

ND Non disponible

NDC Network Data Communication

ODEP Office de Dveloppement et d'Exploitation des Ports

OFPPT Office de la Formation Professionnelle et de la Promotion du Travail

OFS Organisme Financier Spcialis

ONA Omnium Nord Africain

ONCF Office National des Chemins de Fer

ONE Office National d'lectricit

OPA Offre Publique d'Achat

OPCVM Organisme de Placements Collectifs en Valeurs Mobilires

OPV Offre Publique de Vente

P/B Price to Book

P/E Price to Equity

PAS Programme dAjustement Structurel

Pb Points de base

PNB Produit Net Bancaire

Pt Point

R&D Recherche et Dveloppement

RBE Rsultat Brut dExploitation

RCAR Rgime Collectif dAllocation de Retraite

RECORE Rgime Complmentaire de Retraite

RH Ressources Humaines

S.A. Socit Anonyme

SCR Socit Centrale de Rassurance

SEAER Socit des Eaux d'Oum Errabii

SI Systme d'Information

SICAV Socit dInvestissement Capital Variable


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SIM Socit Immobilire de la Mer

SNI Socit Nationale d'Investissement

SOTHERMY Socit Thermale de Moulay Yacoub

TAIC The Arab Investment Company

TCN Titres de Crances Ngociables

TEG Taux Effectif Global

TMSA Agence Spciale Tanger Mditerrane

TVA Taxe sur la Valeur Ajoute

Var. Variation


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DDFFIINNIITTIIOONNSS

FOGALEF Fonds de garantie des prts au logement au profit des adhrents de la Fondation Mohammed VI de promotion des oeuvres sociales de l'ducation formation.

FOGALOGE PUBLIC

Fonds de garantie pour la couverture des prts octroys aux fonctionnaires, agents de l'Etat et employs du secteur public (sauf le personnel de l'enseignement), en vue d'acqurir ou de construire des logements sociaux.

FOGARIM Fonds destin aux mnages revenus irrguliers et modestes, en vue d'acqurir ou de construire des logements sociaux. Le bnficiaire ne doit tre ni fonctionnaire, ni employ titularis du secteur public, ni salari dune entreprise prive affilie la CNSS. Il doit exercer une activit gnratrice de revenus et non propritaire dun logement. Lacquisition ou la construction doit tre de moins de 200 000 DH et la mensualit ne doit pas excder 1000 DH. La garantie Fogarim couvre hauteur de 70% le remboursement du principal du prt accord par ltablissement du crdit, major des intrts normaux et des intrts de retards. Le risque relatif aux 30% restant est support par les banques.


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SSOOMMMMAAIIRREE

ABREVIATIONS...................................................................................................................................... 2

DEFINITIONS .......................................................................................................................................... 6

SOMMAIRE.............................................................................................................................................. 7

AVERTISSEMENT................................................................................................................................ 11

PREAMBULE ......................................................................................................................................... 12

ATTESTATIONS ET COORDONNEES............................................................................................. 14 I. LA DIRECTION GENERALE DE LA CDG ...................................................................................... 14 II. LE CONSEIL DADMINISTRATION DU CIH .................................................................................. 14 III. LES AUDITEURS EXTERNES DE LA CDG...................................................................................... 14 IV. LES COMMISSAIRES AUX COMPTES DU CIH................................................................................ 18 V. LORGANISME CONSEIL............................................................................................................. 24 VI. LE CONSEIL JURIDIQUE.............................................................................................................. 25 VII. LE GARANT IRREVOCABLE ......................................................................................................... 25 VIII. LE RESPONSABLE DE LINFORMATION ET DE LA COMMUNICATION FINANCIERE DE LA CDG ...... 26 IX. LE RESPONSABLE DE LINFORMATION ET DE LA COMMUNICATION FINANCIERE DU CIH ............ 26

PARTIE I : PRESENTATION DE L'OPERATION.................................................................... 27 I. CADRE ET OBJECTIF DE L'OPERATION ......................................................................................... 28

1. Cadre de lopration................................................................................................................. 28 2. Objectifs de loffre .................................................................................................................... 29 3. Intentions................................................................................................................................... 31 4. Liens entre la CDG et le CIH.................................................................................................... 31 5. Structure de loffre .................................................................................................................... 32 6. lments dappreciation des termes de loffre ......................................................................... 32 7. Frais de transaction.................................................................................................................. 40 8. Syndicat de placement et intermdiaires financiers ................................................................ 40 9. Modalits de participation loffre .......................................................................................... 40 10. Calendrier de lopration ......................................................................................................... 41 11. Modalits de traitement des ordres........................................................................................... 41 12. Modalits de rglement livraison.............................................................................................. 42 13. Caractristique du titre............................................................................................................. 43 14. Fiscalit..................................................................................................................................... 43 15. Charges relatives lopration ................................................................................................ 45

PARTIE II : PRESENTATION GENERALE DE LA CDG .............................................................. 46 I. RENSEIGNEMENTS A CARACTERE GENERAL ............................................................................... 47 II. ORGANES DE SURVEILLANCE DE LA CDG .................................................................................. 47 III. ORGANES DE DIRECTION DE LA CDG......................................................................................... 48

1. La Direction Gnrale .............................................................................................................. 48 2. Le Comit de Direction............................................................................................................. 48

PARTIE III : ACTIVITE DE LA CDG................................................................................................ 52


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I. MISSIONS DE LA CDG................................................................................................................ 53 II. HISTORIQUE DE LA CDG............................................................................................................ 53 III. ORGANISATION DE LA CDG....................................................................................................... 54

1. Organisation Centrale .............................................................................................................. 55 2. Organisation mtiers de la CDG .............................................................................................. 56

IV. DESCRIPTION DE LACTIVITE DU GROUPE PAR METIER............................................................... 57 1. Activits mtiers Prvoyance et Promotion de lpargne ........................................................ 57 2. Activits mtiers financiers ....................................................................................................... 59 3. Mtiers oprationnels de Dveloppement................................................................................. 72

PARTIE IV : SITUATION FINANCIERE DE LA CDG................................................................... 75 I. COMPTES DE PRODUITS ET CHARGES.......................................................................................... 76

1. Produits dexploitation bancaire .............................................................................................. 76 2. Les charges dexploitation bancaire......................................................................................... 77 3. Produit Net Bancaire ................................................................................................................ 78 4. Exploitation non bancaire......................................................................................................... 78 5. Les produits dexploitation non bancaire ................................................................................. 78 6. Les charges dexploitation non bancaire................................................................................. 78 7. Rsultat net................................................................................................................................ 79

II. BILAN : ...................................................................................................................................... 80 1. Actif ........................................................................................................................................... 80 2. Passif......................................................................................................................................... 82

PARTIE V : PERSPECTIVES DE LA CDG ....................................................................................... 83 I. PREAMBULE ............................................................................................................................... 84 II. ORIENTATIONS STRATEGIQUES .................................................................................................. 84 III. POLITIQUE GENERALE DINVESTISSEMENT ................................................................................. 85 IV. DEVELOPPEMENTS FUTURS ........................................................................................................ 85

PARTIE VI : PRESENTATION GENERALE DU CIH .................................................................... 87 I. RENSEIGNEMENTS A CARACTERE GENERAL ............................................................................... 88 II. RENSEIGNEMENTS SUR LE CAPITAL DU CIH............................................................................... 90

1. Historique du capital et de lactionnariat ................................................................................ 90 2. Structure de lactionnariat........................................................................................................ 91 3. Pacte dactionnaires ................................................................................................................. 92 4. Dclaration de franchissement de seuil .................................................................................... 92 5. Politique de distribution des dividendes ................................................................................... 92

III. MARCHE DES TITRES DU CIH..................................................................................................... 93 1. Caractristiques des actions CIH ............................................................................................. 93 2. missions de titres de crances ................................................................................................ 93

IV. ASSEMBLEES DACTIONNAIRES .................................................................................................. 93 V. ORGANES DADMINISTRATION ................................................................................................... 93

1. Conseil dadministration .......................................................................................................... 93 2. Commissaire du gouvernement................................................................................................. 94

VI. ORGANES DE DIRECTION ............................................................................................................ 94 1. Organigramme.......................................................................................................................... 95 2. CV des Principaux dirigeants .................................................................................................. 96

VII. GOUVERNEMENT DENTREPRISE ................................................................................................ 97 1. Comits techniques et gouvernement dentreprise ................................................................... 97


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2. Rmunrations attribues aux membres du conseil dadministration ...................................... 99 3. Rmunrations attribues aux principaux dirigeants ............................................................... 99 4. Intressement et participation du personnel............................................................................. 99

PARTIE IV : ACTIVITE DU CIH ................................................................................................. 100 I. HISTORIQUE DU CIH................................................................................................................ 101 II. APPARTENANCE AU GROUPE CDG........................................................................................... 102 III. FILIALES ET PARTCIPATIONS DU CIH ....................................................................................... 102 IV. SECTEUR DACTIVITE ............................................................................................................... 104

1. Secteur bancaire au Maroc..................................................................................................... 105 2. tat des lieux du secteur du logement au Maroc .................................................................... 110

VIII. ACTIVITE DU CIH .................................................................................................................... 111 1. volution de lactivit Prt ..................................................................................................... 111 2. volution des dpts ............................................................................................................... 112 3. Politique commerciale ............................................................................................................ 113 4. offre de produit........................................................................................................................ 113 5. clientle ................................................................................................................................... 116 6. Rseau de distribution............................................................................................................. 116 7. qualit du portfeuille crdit de la banque............................................................................... 117 8. Politique de provisionnement.................................................................................................. 119 9. Politique de recouvrement ...................................................................................................... 121 10. La titrisation............................................................................................................................ 123

IX. ORGANISATION ........................................................................................................................ 124 1. Moyens humains...................................................................................................................... 124 2. Moyens techniques .................................................................................................................. 126 3. Stratgie de dveloppement .................................................................................................... 128

I. ANALYSE DU BILAN ................................................................................................................. 130 1. Bilan rsum ........................................................................................................................... 130 2. Analyse des principaux postes du passif ................................................................................. 130 3. Analyse des principaux postes de lactif ................................................................................. 134

II. ANALYSE DE LHORS BILAN ..................................................................................................... 137 III. ANALYSE DU COMPTE DE RESULTAT ........................................................................................ 138

1. le produit net bancaire............................................................................................................ 138 2. Structure du PNB .................................................................................................................... 141 3. Charges gnrales dexploitation ........................................................................................... 142 4. Coefficient dexploitation........................................................................................................ 143 5. Rsultat brut dexploitation .................................................................................................... 144 6. Rsultat courant ...................................................................................................................... 145 7. Rsultat net.............................................................................................................................. 146

PARTIE VI : PERSPECTIVES DU CIH ....................................................................................... 147 I. PERSPECTIVES SECTORIELLES.................................................................................................. 148 II. ORIENTATIONS STRATEGIQUES DU CIH ................................................................................... 149 III. COMPTES PREVISIONNELS ........................................................................................................ 151

1. Emplois et ressources ............................................................................................................. 152 2. Rsultat prvisionnel............................................................................................................... 153

PARTIE VII : FACTEURS DE RISQUE .................................................................................... 155 I. RISQUES LIES A LA SOCIETE VISEE CIH .................................................................................... 156


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II. RISQUES LIES A LINITIATEUR CDG ......................................................................................... 159

PARTIE VIII : FAITS EXCEPTIONNELS.................................................................................. 161 IV. FAITS EXCEPTIONNELS POUR LE CIH ....................................................................................... 162 V. FAITS EXCEPTIONNELS POUR LA CDG...................................................................................... 162

PARTIE IX : LITIGES ET AFFAIRES CONTENTIEUSES...................................................... 163 I. LITIGES ET AFFAIRES CONTENTIEUSES POUR LE CIH................................................................ 164 II. LITIGES ET AFFAIRES CONTENTIEUSES POUR LA CDG.............................................................. 164

PARTIE X : DONNEES COMPTABLES ET FINANCIERES DU CIH .................................. 165 I. PRINCIPES ET METHODES COMPTABLES UTILISES PAR LE CIH .................................................. 166

1. Principes gnraux ................................................................................................................. 166 2. Crances et engagements par signature ................................................................................. 166 3. Portefeuille de titres................................................................................................................ 167 4. Immobilisations incorporelles et corporelles ......................................................................... 167 5. Dettes vue et terme............................................................................................................ 167 6. Les provisions pour risques gnraux .................................................................................... 167 7. Prise en compte des intrts et commissions dans le compte de produits et charges............. 167

II. TATS DE SYNTHESE 2002-2004 .............................................................................................. 169 III. TATS DE SYNTHESE A FIN JUIN................................................................................................ 174

PARTIE XI : DONNEES COMPTABLES ET FINANCIERES DE LA CDG .......................... 179 I. PRINCIPES ET METHODES COMPTABLES UTILISES PAR LA CDG ................................................ 180 II. TATS DE SYNTHESE 2002-2004 .............................................................................................. 185 III. TATS DE SYNTHESE A FIN JUIN................................................................................................ 191


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AAVVEERRTTIISSSSEEMMEENNTT

Le visa du CDVM nimplique ni approbation du prix ou de l'opportunit de lopration, ni

authentification des informations prsentes. Il a t attribu aprs examen de la pertinence et de la

cohrence de linformation donne dans la perspective de l'offre faite aux actionnaires du CIH.

La prsente note dinformation ne sadresse pas aux personnes dont les lois du lieu de rsidence

nautorisent pas la participation l'opration, objet de ladite note dinformation.

Les personnes en la possession desquelles ladite note viendrait se trouver, sont invites

sinformer et respecter la rglementation dont ils dpendent en matire de participation ce type

dopration.


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PPRRAAMMBBUULLEE

En application des dispositions de larticle 14 du Dahir portant loi n 1-93-212 du 21 septembre 1993 relatif au CDVM et aux informations exiges des personnes morales faisant appel public lpargne tel que modifi et complt, et de larticle 36 de la loi n26-03 relative aux offres publiques sur le march boursier, la prsente note dinformation porte, notamment, sur lorganisation de linitiateur et de la socit vise, leur situation financire et lvolution de leur activit, ainsi que sur les caractristiques et lobjet de lopration envisage. Ladite note dinformation a t prpare par la Caisse de Dpt et de Gestion en sa qualit dinitiateur et dorganisme conseil, par son Ple Marchs des Capitaux, en application des dispositions de larticle prcit.

Le contenu de cette note dinformation a t tabli sur la base dinformations recueillies, sauf mention spcifique, des sources suivantes :

commentaires, analyses et statistiques fournis par les dirigeants du CIH et recueillis par la CDG, notamment lors de la procdure de due diligence effectue auprs du CIH ;

statistiques du GPBM ;

rapport annuel 2004 tabli par Bank Al-Maghrib sur le contrle, lactivit et les rsultats des tablissements de crdits ;

liasses fiscales du CIH pour les exercices clos le 31 dcembre 2002, 31 dcembre 2003 et 31 dcembre 2004 ;

procs verbaux des Conseils dAdministration, des AGO, AGE et les rapports de gestion relatifs aux exercices 2002, 2003 et 2004 du CIH ;

rapports des commissaires aux comptes du CIH relatifs aux exercices clos le 31 dcembre 2002, 31 dcembre 2003 et 31 dcembre 2004 ;

situation provisoire au 30 juin 2005 du CIH ;

prvisions tablies par les organes de direction et de gestion du CIH ;

commentaires, analyses et statistiques sur lorganisation de linitiateur, sa situation financire et lvolution de son activit fournis par les dirigeants de la CDG ;

rapports des auditeurs externes de la CDG relatifs aux exercices clos le 31 dcembre 2002, 31 dcembre 2003 et 31 dcembre 2004 ;


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En application des dispositions de larticle 13 du Dahir portant loi n 1-93-212 du 21 septembre 1993 relatif au Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires et aux informations exiges des personnes morales faisant appel public lpargne tel que modifi et complt, et de l'article 38 de la loi n 26-03 relative aux offres publiques sur le march boursier, cette note d'information doit tre :

- Remise ou adresse sans frais toute personne sollicite dans le cadre de la prsente opration ou qui en fait la demande ;

- Tenue la disposition du public au sige du CIH et dans les tablissements chargs de recueillir les ordres des actionnaires selon les modalits suivantes : elle est disponible tout moment dans les lieux suivants :

Caisse de Dpt et de Gestion, Place Moulay El Hassan Rabat Tel : +212 37 76 55 20; et

SafaBourse, 181, Bd. Massira Khadra Casablanca Tel : +212 22 23 59 06.

elle est disponible sur demande dans un dlai maximum de 48h auprs des points de collecte du rseau de placement

elle est disponible sur le site du CDVM (www.cdvm.gov.ma)

- Tenue la disposition du public au sige de la Bourse des Valeurs


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AATTTTEESSTTAATTIIOONNSS EETT CCOOOORRDDOONNNNEESS

II.. LLAA DDIIRREECCTTIIOONN GGNNRRAALLEE DDEE LLAA CCDDGG

Le Directeur Gnral atteste que, sa connaissance, les donnes de la prsente note d'information dont il assume la responsabilit, sont conformes la ralit. Elles comprennent toutes les informations ncessaires aux actionnaires du CIH pour fonder leur jugement sur l'opration envisage. Elles ne comportent pas d'omissions de nature en altrer la porte.

Mustapha BAKKOURY, Directeur Gnral

IIII.. LLEE CCOONNSSEEIILL DDAADDMMIINNIISSTTRRAATTIIOONN DDUU CCIIHH

Le Prsident du conseil dadministration atteste que, sa connaissance les donnes de la prsente note d'information dont il assume la responsabilit sont conformes la ralit. Elles comprennent toutes les informations ncessaires nos actionnaires pour fonder leur jugement sur lopration envisage. Elles ne comportent pas d'omissions de nature en altrer la porte.

Pour le Conseil dAdministration Khalid ALIOUA, Prsident du Conseil dAdministration

IIIIII.. LLEESS AAUUDDIITTEEUURRSS EEXXTTEERRNNEESS DDEE LLAA CCDDGG

Objet : Caisse de Dpt et de Gestion Opration OPA sur CIH

Nous avons procd la vrification des informations comptables et financires contenues dans la prsente note dinformation l'exception de la partie relative au CIH en effectuant les diligences ncessaires et compte tenu des dispositions lgales et rglementaires en vigueur. Nos diligences ont consist nous assurer de la concordance desdites informations avec les tats de synthse audits. Sur la base des diligences ci-dessus, nous navons pas dobservation formuler sur la concordance des informations comptables et financires, donnes dans la prsente note d'information, avec les tats de synthse tels que audits par nos soins au titre des exercices 2002, 2003 et 2004 Les rapports dopinion au titre des dits exercices sont intgralement repris dans la prsente note dinformation. Exercice clos le 31/12/2002 Nous avons audit les tats de synthse de la CDG pour lexercice clos le 31 dcembre 2002 lesquels comprennent le bilan, le compte de produits et de charges, ltat des soldes de gestion, le tableau de


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financement et ltat des informations complmentaires (ETIC) relatifs lexercice clos cette date. Ces tats de synthse qui font ressortir un montant de capitaux propres de 2 598 322 milliers de Dirhams dont un bnfice net de 431 122 milliers de Dirhams sont la responsabilit de la Caisse. Notre responsabilit consiste mettre une opinion sur ces tats de synthse sur la base de notre audit. Nous avons effectu notre audit selon les normes de la Profession. Ces normes requirent quun tel audit soit planifi et excut de manire obtenir une assurance raisonnable que les tats de synthse ne comportent pas danomalie significative. Un audit comprend lexamen, sur la base de sondages, des documents justifiant les montants et informations contenus dans les tats de synthse. Un audit comprend galement une apprciation des principes comptables utiliss, des estimations significatives faites par la Direction Gnrale ainsi que la prsentation gnrale des comptes. Nous estimons que notre audit fournit un fondement raisonnable de notre opinion. 1. Les tats de rapprochement bancaires font ressortir des suspens anciens significatifs. En labsence dun travail dapurement de ces suspens, nous ne sommes pas en mesure den estimer limpact sur les comptes arrts au 31 dcembre 2002. 2. Le compte de liaison inter-service dun solde global dbiteur de 2 265 MDH au 31 dcembre 2002 prsente un nombre de suspens significatifs non apurs dont :

- 1 966 MDH correspondent des oprations de fin dexercice, - 299 MDH reprsentent des suspens identifis en cours dapurement.

3. Le compte avances acqureurs dun solde global crditeur de 582 MDH au 31 dcembre 2002 comporte des suspens anciens slevant 444 MDH dont :

- 406 MDH correspondent des suspens identifis et en cours dapurement, - 38 MDH reprsentent des suspens non encore analyss.

4. Dans leurs rponses nos demandes de confirmation de soldes slevant 14 654 MDH et 2 850 MDH respectivement au 31 dcembre 2002, la CNSS et le Fonds du Travail ont prcis que ltat de situation dgag de leur comptabilit dcoule des situations de comptes reues de la CDG. En consquence, la CNSS et le Fonds du Travail ne se prononcent pas sur lexactitude de ces soldes. 5. La crance globale sur la filiale Royal Golf de Fs slve 58 MDH au 31 dcembre 2002. Cette crance a t dclasse en crance en souffrance et provisionne hauteur de 18 MDH. Compte tenu de la situation nette ngative (- 18 MDH) de cette filiale au 31 dcembre 2002, la CDG a prvu une opration de recapitalisation courant 2003. Toutefois, en labsence dinformations dtailles sur les perspectives de rsultat moyen terme, nous ne sommes pas en mesure de nous prononcer sur le caractre suffisant de cette provision. A notre avis, lexception de lincidence sur les comptes des faits exposs dans les paragraphes 1 5 ci-dessus, les tats de synthse cits donnent dans tous leurs aspects significatifs, une image fidle du patrimoine et de la situation financire de la CDG au 31 dcembre 2002 ainsi que du rsultat de ses oprations et de lvolution de ses flux de trsorerie pour lexercice clos cette date, conformment aux principes comptables admis au Maroc. Sans remettre en cause lopinion exprime ci-dessus, nous attirons votre attention sur le fait que :

- La CDG estime quelle peut rpercuter lidentique sur les dposants, sans risque de contestation pour elle, la TPPRF notifie par ladministration fiscale comme cela a t rgulirement effectu depuis la mise en uvre de lchancier de remboursement arrt avec les autorits fiscales. Le montant de la TPPRF restant imputer aux dposants au 31 dcembre 2002 slve 929 MDH.

- Les crances sur le CIH et la BNDE, actuellement en phase de redressement judiciaire, slvent respectivement 3 226 MDH et 1 344 MDH au 31 dcembre 2002. La part de ces


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crances garantie par lEtat reprsente pour le CIH et la BNDE des montants respectifs de 2 096 MDH et 649 MDH.

- La CDG a chang de mthode dvaluation des titres de placement et dinvestissement en passant du cot unitaire moyen pondr en 2001 la mthode FIFO en 2002. Compte tenu du volume important de transactions relatives ces titres, nous navons pas t en mesure dvaluer limpact de ce changement de mthode sur les comptes au 31 dcembre 2002.

- Nous navons pas audit les tats de synthse au 31 dcembre 2001 car nous ntions pas nomms auditeur indpendant au titre de cet exercice.

Exercice clos le 31/12/2003 Nous avons audit les tats de synthse de la CDG pour lexercice clos le 31 dcembre 2003 lesquels comprennent le bilan, le compte de produits et de charges, ltat des soldes de gestion, le tableau de financement et ltat des informations complmentaires (ETIC) relatifs lexercice clos cette date. Ces tats de synthse qui font ressortir un montant de capitaux propres de 2 892 342 milliers de Dirhams dont un bnfice net de 564 021 milliers de Dirhams sont la responsabilit de la Caisse. Notre responsabilit consiste mettre une opinion sur ces tats de synthse sur la base de notre audit. Nous avons effectu notre audit selon les normes de la Profession. Ces normes requirent quun tel audit soit planifi et excut de manire obtenir une assurance raisonnable que les tats de synthse ne comportent pas danomalie significative. Un audit comprend lexamen, sur la base de sondages, des documents justifiant les montants et informations contenus dans les tats de synthse. Un audit comprend galement une apprciation des principes comptables utiliss, des estimations significatives faites par la Direction Gnrale ainsi que la prsentation gnrale des comptes. Nous estimons que notre audit fournit un fondement raisonnable de notre opinion. 1. Les tats de rapprochement bancaires, principalement ceux de Bank Al Maghrib, font ressortir des suspens anciens significatifs toujours en cours dapurement. Par ailleurs, et comme voqu lanne dernire, certains comptes de la Trsorerie Gnrale du Royaume nont pas fait lobjet de rapprochement au 31 dcembre 2003, en raison notamment des insuffisances des donnes reues de cet organisme et de la complexit du traitement. 2. Le compte de liaison inter-service dun solde global dbiteur de 162 millions de Dirhams au 31 dcembre 2003 dont 128 millions de Dirhams relatifs des oprations de fin dexercice, bien quen forte diminution par comparaison au 31 dcembre 2002 o il slevait 2 265 millions de Dirhams, prsente encore des suspens significatifs en cours dapurement. Nous ne sommes pas en mesure destimer, par consquent, limpact de lapurement sur les comptes au 31 dcembre 2003. 3. Le compte avances acqureurs dont le solde global crditeur slve 374 millions de Dirhams au 31 dcembre 2003 par comparaison 582 millions de Dirhams au 31 dcembre 2002, est toujours en cours danalyse et dapurement. A ce stade, la CDG dispose dun dtail par projet et non par avance acqureur. Par consquent nous ne pouvons pas nous prononcer sur la ralit de ces avances acqureurs. 4. La participation de la CDG dans le capital du CIH au 31 dcembre 2003 slve 1 168 millions de Dirhams (35%). Au 31 dcembre 2003, cette participation a t provisionne hauteur de 558 millions de Dirhams sur la base du cours boursier la mme date (52 DH) conduisant une dotation complmentaire de la provision comptabilise au 31 dcembre 2002 pour 211millions de Dirhams. Compte-tenu de la situation financire du CIH au 31 dcembre 2003 faisant apparatre des pertes cumules de 4 993 millions de Dirhams, dune situation nette ngative de 1 201 millions de Dirhams, nous estimons que le cours boursier nest pas le seul critre reprsentatif de la valeur de la socit. A ce titre, la dtermination de la valeur actuelle de la participation CIH devrait reposer sur une analyse multicritres. A notre avis et par prudence, un complment de provision pour dprciation du titre CIH de 610 MDH devrait tre constate pour amener la provision 100% de la valeur des titres au 31 dcembre 2003.


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A notre avis, lexception de lincidence sur les comptes des faits exposs dans les paragraphes 1 4 ci-dessus, les tats de synthse cits donnent dans tous leurs aspects significatifs, une image fidle du patrimoine et de la situation financire de la CDG au 31 dcembre 2003 ainsi que du rsultat de ses oprations et de lvolution de ses flux de trsorerie pour lexercice clos cette date, conformment aux principes comptables admis au Maroc. Sans remettre en cause lopinion exprime ci-dessus, nous attirons votre attention sur les notes 1 et 2 de lannexe A1 ainsi que la note III-2) de lannexe A2 des tats dinformations complmentaires relatives respectivement i) le risque encouru par la CDG dans le cadre du plan de redploiement de la BNDE, ii) la dette fiscale relative la TPPRF restant due suite au contrle fiscal intervenu en 2000 et iii) au mode de comptabilisation des intrts courus lachat des oprations du portefeuille. Exercice clos le 31/12/2004 Nous avons audit les tats de synthse de la CDG pour lexercice clos le 31 dcembre 2004 lesquels comprennent le bilan, le compte de produits et de charges, ltat des soldes de gestion, le tableau de financement et ltat des informations complmentaires (ETIC) relatifs lexercice clos cette date. Ces tats de synthse qui font ressortir un montant de capitaux propres de 3 733 019 milliers de Dirhams dont un bnfice net de 1 170 676 milliers de Dirhams sont la responsabilit de la Caisse. Notre responsabilit consiste mettre une opinion sur ces tats de synthse sur la base de notre audit.

Nous avons effectu notre audit selon les normes de la Profession. Ces normes requirent quun tel audit soit planifi et excut de manire obtenir une assurance raisonnable que les tats de synthse ne comportent pas danomalie significative. Un audit comprend lexamen, sur la base de sondages, des documents justifiant les montants et informations contenus dans les tats de synthse. Un audit comprend galement une apprciation des principes comptables utiliss, des estimations significatives faites par la Direction Gnrale ainsi que la prsentation gnrale des comptes. Nous estimons que notre audit fournit un fondement raisonnable de notre opinion.

1. Les tats de rapprochement bancaires, principalement ceux de Bank Al Maghrib et ceux de la Trsorerie Gnrale, font ressortir des suspens anciens significatifs toujours en cours dapurement. Nous ne sommes pas en mesure destimer, par consquent, limpact de lapurement sur les comptes au 31 dcembre 2004. 2. Le compte de liaison inter-service dun solde global crditeur de 212 millions de Dirhams au 31 dcembre 2004 par comparaison un solde dbiteur de 162 millions de Dirhams au 31 dcembre 2003, prsente des suspens significatifs et anciens en cours dapurement. Nous ne sommes pas en mesure destimer, par con,squent, limpact de lapurement sur les comptes au 31 dcembre 2004. 3. Le compte avances acqureurs dont le solde global crditeur slve 324 millions de Dirhams au 31 dcembre 2004 par comparaison 374 millions de Dirhams au 31 dcembre 2003, est toujours en cours danalyse et dapurement. A ce stade, la CDG dispose dun dtail par projet et non par avance acqureur. Par consquent nous ne pouvons pas nous prononcer sur la ralit de ces avances acqureurs. 4. La participation de la CDG dans le capital du CIH au 31 dcembre 2004 slve 1 168 millions de Dirhams (35%). Au 31 dcembre 2004, cette participation a t provisionne hauteur de 856 millions de Dirhams sur la base du cours boursier la mme date conduisant une dotation complmentaire de la provision comptabilise au 31 dcembre 2003 de 298 millions de Dirhams. Compte tenu de la situation financire du CIH au 31 dcembre 2004 marque principalement par la perte de plus des des capitaux propres, dune situation nette ngative de 1 121 millions de Dirhams et du caractre peu liquide du titre CIH, nous estimons que le cours boursier nest pas le seul critre reprsentatif de la valeur de la socit. A ce titre, la dtermination de la valeur actuelle de la participation CIH devrait reposer sur une analyse multicritres. A


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notre avis et par prudence, un complment de provision pour dprciation du titre CIH de 312 MDH devrait tre constate pour amener la provision 100% de la valeur des titres au 31 dcembre 2004. A notre avis, lexception de lincidence sur les comptes des faits exposs dans les paragraphes 1 4 ci-dessus, les tats de synthse cits donnent dans tous leurs aspects significatifs, une image fidle du patrimoine et de la situation financire de la CDG au 31 dcembre 2004 ainsi que du rsultat de ses oprations et de lvolution de ses flux de trsorerie pour lexercice clos cette date, conformment aux principes comptables admis au Maroc. Sans remettre en cause lopinion exprime ci-dessus, nous attirons votre attention sur les notes 1, 2 et 3 de lannexe A1 ainsi que la note III de lannexe A2 des tats dinformations complmentaires relatives i) au risque encouru par la CDG dans le cadre du plan de redploiement de la BNDE, ii) la dette fiscale relative la TPPRF restant due suite au contrle fiscal intervenu en 2000, iii) au mode de calcul des intrts sur dpts de la CNSS et iv) la prsentation des tats de synthse.

Deloitte et Touche Auditors Ahmed BENABDELKHALEK 288, Bd Zerktouni - Casablanca - 20 000 Tl. : 022-22-47-34/35/36 Audit [email protected] Date du 1er exercice contrl : 2002 Date de l'expiration du mandat actuel : 2005

IIVV.. LLEESS CCOOMMMMIISSSSAAIIRREESS AAUUXX CCOOMMPPTTEESS DDUU CCIIHH

Objet : Crdit Immobilier et Htelier Opration OPA

Nous avons procd la vrification des informations comptables et financires contenues dans la prsente note d'information l'exception de la partie relative la CDG, en effectuant les diligences ncessaires et compte tenu des dispositions lgales et rglementaires en vigueur. Nos diligences ont consist nous assurer de la concordance desdites informations avec les tats de synthse audits. Sur la base des diligences ci-dessus, nous n'avons pas d'observation formuler sur la concordance des informations comptables et financires, donnes dans la prsente note d'information, avec les tats de synthse tels que audits par nos soins au titre des exercices 2002, 2003 et 2004. Les rapports d'opinion au titre des dits exercices sont intgralement repris dans la prsente note d'information. Aux actionnaires du Crdit Immobilier et Htelier (CIH) Casablanca Rapport gnral des commissaires aux comptes Exercice du 1er janvier 2002 au 31 dcembre 2002

Conformment la mission qui nous a t confie par votre Assemble Gnrale, nous avons procd laudit des tats de synthse, ci-joints, du Crdit immobilier et Htelier (CIH) arrts au 31/12/2002, lesquels comprennent le bilan, les comptes de produits et charges, ltat des soldes de gestion, le tableau des flux de trsorerie ainsi que ltat des informations complmentaires (ETIC) relatifs lexercice clos cette date. Ces tats de synthse qui font ressortir un montant de capitaux propres de KDH 1 049 663 dont une perte nette de


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KDH 822 702 sont la responsabilit des organes de gestion de la socit. Notre responsabilit consiste mettre une opinion sur ces tats de synthse sur la base de notre audit

Nous avons effectu notre audit selon les normes de la profession au Maroc. Ces normes requirent quun tel audit soit planifi et excut de manire obtenir une assurance raisonnable que les tats de synthse ne comportent pas danomalies significatives. Un audit comprend lexamen, sur la base de sondages, des documents justifiant les montants et informations contenues dans les tats de synthse. Un audit comprend galement une apprciation des principes comptables utiliss, des estimations significatives faites par la Direction Gnrale ainsi que la prsentation gnrale des comptes. Nous estimons que notre audit fourni un fondement raisonnable de notre opinion.

Opinion sur les tats de synthses

1- Le CIH a estim le niveau de provisionnement affect en couverture de ses engagements 4 844 millions de DH dont 2 252 millions de DH sont comptabiliss au 31 dcembre 2002 et ce, aprs quil ait finalis lvaluation des garanties dtenues ce titre. Notre revue de cette estimation, sur la base de sondages et sur un plan strictement conomique, na pas rvl danomalies significatives

A notre avis, lexception de la situation dcrite au paragraphe 1 ci-dessus, les tats de synthse cits au premier paragraphe de ce rapport donnent, dans tous leurs aspects significatifs, une image fidle du patrimoine et de la situation financire du Crdit Immobilier et Htelier (CIH) ainsi que du rsultat de ses oprations et de lvolution de ses flux de trsorerie pour lexercice clos cette date, conformment aux principes comptables admis au Maroc.

Bien que la situation du CIH natteigne pas le niveau vis par larticle 357 de la loi sur la Socit Anonyme, nous attirons votre attention sur le fait que les pertes cumuls au 31 dcembre 2002 nintgrent pas le sous provisionnement des engagements mentionn au paragraphe 1 ci-dessus qui slve 2,6 milliards de DH. Selon la Direction Gnrale de la banque, le CIH poursuit la mise en uvre du plan de redressement arrt par les autorits montaires, et en consquence, les documents financiers ont t prpars selon le principe de continuit de lexploitation.

Vrifications et informations spcifiques

Nous avons procd galement aux vrifications spcifiques prvues par la loi et nous nous sommes assurs notamment de la concordance des informations donnes dans le rapport de gestion du Conseil dAdministration destin aux actionnaires avec les tats de synthse de la socit.

Le 28 mars 2003

Les Commissaires aux Comptes Coopers & Lybrand (Maroc) S.A Deloitte & Touche Auditors

A. ALMECHATT Expert Comptable F. BRITEL Expert Comptable

Aux actionnaires du Crdit Immobilier et Htelier (CIH) Casablanca Rapport gnral des commissaires aux comptes Exercice du 1er janvier 2002 au 31 dcembre 2003

Conformment la mission qui nous a t confie par votre Assemble Gnrale, nous avons procd laudit des tats de synthse, ci-joints, du Crdit immobilier et Htelier (CIH) arrts au 31/12/2003, lesquels comprennent le bilan, les comptes de produits et charges, ltat des soldes de gestion, le tableau des flux de


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trsorerie ainsi que ltat des informations complmentaires (ETIC) relatifs lexercice clos cette date. Ces tats de synthse qui font ressortir un montant de capitaux propres ngatifs de KDH 1 200 592 dont une perte nette de KDH 2 250 255 sont la responsabilit des organes de gestion de la socit. Notre responsabilit consiste mettre une opinion sur ces tats de synthse sur la base de notre audit

Except ce qui est dcrit au paragraphe 2 ci-dessous, nous avons effectu notre audit selon les normes de la profession au Maroc. Ces normes requirent quun tel audit soit planifi et excut de manire obtenir une assurance raisonnable que les tats de synthse ne comportent pas danomalies significatives. Un audit comprend lexamen, sur la base de sondages, des documents justifiant les montants et informations contenues dans les tats de synthse. Un audit comprend galement une apprciation des principes comptables utiliss, des estimations significatives faites par la Direction Gnrale ainsi que la prsentation gnrale des comptes. Nous estimons que notre audit fourni un fondement raisonnable de notre opinion.


1- Le CIH a estim, en application de la rglementation en vigueur et en particulier des nouvelles dispositions prudentielles de Bank Al Maghrib, le niveau de provisionnement ncessaire affecter en couverture de ses engagements 5 086 millions de DH au 31 dcembre 2003. Notre revue de cette estimation sur la base de sondages, na pas rvl danomalie significative. Les provisions pour crances en souffrance comptabilises au 31 dcembre 2003 slvent 4 519 millions de DH. Ainsi, le sous provisionnement de 2 592 millions de DH mentionn dans notre rapport gnral de commissariat aux comptes relatifs lexercice 2002 a t rduit par une dotation au titre de lexercice 2003 de 2 268 millions de DH. La constatation de cette provision au titre de lexercice 2003 a eu donc pour effet daugmenter la perte nette de lexercice de ce montant.

Le sous provisionnement rsiduel de 567 millions de DH correspond des crances en souffrance sur des organismes publics. La Direction de la Banque estime toutefois que les provisions dj constates au titre de ces crances sont suffisantes et tiennent compte de leur probabilit de recouvrement.

2- La banque dtient des participations dans certaines socits htelires pour une valeur brute de 571 millions de DH au 31 dcembre 2003. En labsence de toutes les informations relatives la situation financire de ces socits, nous ne sommes pas en mesure de nous prononcer sur la valeur actuelle de ces participations.

A notre avis, lexception de ce qui est dcrit aux paragraphes 1 et 2 ci-dessus, les tats de synthse cits au premier paragraphe de ce rapport, donnent dans tous leurs aspects significatifs, une image fidle du patrimoine et de la situation financire du Crdit Immobilier et Htelier (CIH) ainsi que du rsultat de ses oprations et de lvolution de ses flux de trsorerie pour lexercice clos cette date, conformment aux principes comptables admis au Maroc.

Sans remettre en cause lopinion exprim ci-dessus, nous attirons votre attention sur le fait que les comptes annuels du CIH arrts au 31 dcembre 2003 font apparatre des pertes cumules de 4 943 millions de DH, qui nintgrent pas le sous provisionnement rsiduel des engagements mentionn au paragraphe 1 ci-dessus, dgageant ainsi une situation nette ngative de 1 201 millions de DH. Par consquent, il y a lieu de faire application des dispositions de lart 357 de la loi 17-95 relative aux socits anonymes. Selon la Direction gnrale de la banque, le CIH poursuit la mise en uvre du plan de redressement arrt par les autorits montaires. En consquence, les tats de synthse ci-joints ont t prpars selon le principe de continuit dexploitation et ne comprennent pas les ajustements qui savreraient ncessaires dans la perspective contraire.

Vrifications et informations spcifiques Nous avons procd galement aux vrifications spcifiques prvues par la loi et nous nous sommes assurs notamment de la concordance des informations donnes dans le rapport de gestion du Conseil dAdministration destin aux actionnaires avec les tats de synthse de la socit.


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A lexception de lincidence des faits mentionns ci-dessus, nous navons pas dautres observations formuler sur la sincrit et la concordance avec les tats de synthse des informations donnes dans le rapport de gestion du conseil dadministration et dans les documents adresss aux actionnaires sur la situation financire et les comptes annuels.

Le 30 juin 2004



Aux actionnaires du Crdit Immobilier et Htelier (CIH) Avenue Hassan II Casablanca

Rapport gnral des commissaires aux comptes Exercice du 1er janvier 2002 au 31 dcembre 2004

Conformment la mission qui nous a t confie par votre Assemble Gnrale, nous avons procd laudit des tats de synthse, ci-joints, du Crdit immobilier et Htelier (CIH) arrts au 31/12/2004, lesquels comprennent le bilan, les comptes de produits et charges, ltat des soldes de gestion, le tableau des flux de trsorerie ainsi que ltat des informations complmentaires (ETIC) relatifs lexercice clos cette date. Ces tats de synthse qui font ressortir un montant de capitaux propres ngatifs de 1 120 554 milliers de Dirhams dont un bnfice net de lexercice de 80 039 milliers de Dirhams sont la responsabilit des organes de gestion de la socit. Notre responsabilit consiste mettre une opinion sur ces tats de synthse sur la base de notre audit

Nous avons effectu notre audit selon les normes de la profession au Maroc. Ces normes requirent quun tel audit soit planifi et excut de manire obtenir une assurance raisonnable que les tats de synthse ne comportent pas danomalies significatives. Un audit comprend lexamen, sur la base de sondages, des documents justifiant les montants et informations contenues dans les tats de synthse. Un audit comprend galement une apprciation des principes comptables utiliss, des estimations significatives faites par la Direction Gnrale ainsi que la prsentation gnrale des comptes. Nous estimons que notre audit fourni un fondement raisonnable de notre opinion.


1- En application des dispositions prudentielles de Bank Al Maghrib en vigueur, les engagements du CIH sur les organismes publics prsentent un sous provisionnement estim au 31 dcembre 2004 260 millions de DH, en baisse de 307 millions de DH par rapport au mme sous provisionnement constat au 31 dcembre 2003 suite des oprations dapurement et dencaissement. La Direction de la Banque estime toutefois que les provisions dj constitues au titre des crances en souffrance sont suffisantes et tiennent compte de leur probabilit de recouvrement.

A notre avis, lexception de ce qui est dcrit au paragraphe 1, les tats de synthses arrts au 31 dcembre 2004 donnent, dans tous leurs aspects significatifs, une image fidle du patrimoine et de la situation financire du Crdit Immobilier et Htelier ainsi que du rsultat de ses oprations et de lvolution de ses flux de trsorerie pour lexercice clos cette date, conformment aux principes comptables admis au Maroc.

Sans remettre en cause lopinion exprime ci-dessus, nous attirons votre attention sur les points suivants :


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les comptes annuels du CIH arrts au 31 dcembre 2004 font apparatre des pertes cumules de 4 943 millions de DH, qui nintgrent pas le sous provisionnement rsiduel des engagements mentionn au paragraphe 1 ci-dessus, dgageant ainsi une situation nette ngative de 1 121 millions de DH. LAssemble Gnrale Extraordinaire runie le 02 aot 2004 a dcid de la continuation de lexploitation de la banque dont les modalits pratiques restent dfinir par ses actionnaires. Le Conseil dAdministration runi le 24 fvrier 2005 pour statuer sur les comptes de lexercice 2004, les a ainsi arrts sur la base du principe comptable de la continuit de lexploitation.

Dans notre rapport de commissariat aux comptes mis au titre de lexercice prcdent, nous ntions pas en mesure de nous prononcer sur la valeur actuelle des participations dtenues par le CIH.

Au 31 dcembre 2004, la banque sest appuye sur des expertises indpendantes rcentes pour valoriser ses principales participations htelires dont la valeur comptable nette cette date slve 320 millions de DH. Ces expertises qui rsultent danalyses dactifs nets rvalus et de projections de rsultats futurs, ont conduit le CIH provisionner certains titres tels que mentionns dans le tableau B6 de ltat des informations complmentaires relatifs lexercice clos le 31 dcembre 2004.

Vrifications et informations spcifiques

Nous avons procd galement aux vrifications spcifiques prvues par la loi et nous nous sommes assurs notamment de la concordance des informations donnes dans le rapport de gestion du Conseil dAdministration destin aux actionnaires avec les tats de synthse de la socit.

Par application de la loi, nous portons votre connaissance lacquisition par le CIH au cours de lexercice 2004 de 100% des titres de capital de la socit Wafa Htel pour une valeur globale de 65 millions de DH.

A lexception de lincidence des faits exposs ci-dessus, nous navons pas dautres observations formuler sur la sincrit et la concordance avec les comptes annuels des informations donnes dans le rapport de Gestion du Conseil dAdministration et dans les documents adresss aux actionnaires sur la situation financire et les comptes annuels.

Fait Casablanca, le 28 avril 2005



Evnement postrieur : communication lAssemble Gnrale du 30 mai 2005 en complment du rapport gnral des commissaires aux comptes Exercice du 1er janvier au 31 dcembre 2004 Lors du Conseil dAdministration tenu le 23 mai 2005, nous avons t informs de la survenance dun vnement postrieur la clture de lexercice au 31 dcembre 2004, intervenu aprs lmission de notre rapport gnral des commissaires aux comptes en date du 28 avril 2005 au titre dudit exercice. En vertu des normes de la Profession applicables au Maroc et des dispositions rglementaires en vigueur, les informations ci-aprs viennent en complment des situations dcrites dans notre rapport gnral des commissaires aux comptes relatif lexercice clos le 31 dcembre 2004. En vertu des dcisions de garanties octroyes par lEtat marocain en application des dispositions du dcret royal portant loi n552-67, le CIH a bnfici dune garantie en couverture de ses engagements hteliers value au 31 dcembre 2004 2,4 milliards de dirhams. Vu les discussions en cours concernant cette


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garantie, le niveau de provisionnement des crances en souffrance risquerait de faire lobjet dajustements significatifs. A ce stade, compte tenu des incertitudes susceptibles de dcouler de cette situation, nous ne sommes pas en mesure de nous prononcer sur son impact sur les tats de synthse soumis votre approbation. Situation provisoire au 30 juin 2005

Nous avons procd la vrification des informations comptables et financires contenues dans la prsente note d'information en effectuant les diligences ncessaires et compte tenu des dispositions lgales et rglementaires en vigueur. Nos diligences ont consist nous assurer de la concordance desdites informations avec les comptes semestriels, objet de notre examen limit. Sur la base des diligences ci-dessus, nous n'avons pas d'observation formuler sur la concordance des informations comptables et financires, donnes dans la prsente note d'information, avec les comptes semestriels au 30 juin 2005, objet de l'examen limit prcit. L'attestation des commissaires aux comptes au titre des dits comptes semestriels est intgralement reprise dans la prsente note d'information. Attestation des commissaires aux comptes Priode du 1er janvier au 30 juin 2005

En excution de la mission prvue par larticle 17 du Dahir portant loi n1-93-212 du 21 septembre 1993 modifi et complt par la loi n23-01, nous avons procd un examen limit de la situation provisoire du bilan et du compte de produits et charges du Crdit Immobilier et Htelier (CIH) couvrant la priode du 1er janvier au 30 juin 2005.

Nous avons effectu notre examen limit selon les normes de la Profession applicables au Maroc et compte tenu des dispositions lgales et rglementaires en vigueur, sans que celui-ci ait pour objet la certification de cette situation provisoire.

1- Le CIH envisage de conclure avec le Ministre des Finances une convention portant, dune part, sur la garantie de lEtat, value au 31 dcembre 2004 2,4 milliards, au titre des prts octroys au secteur htelier dans le cadre des dispositions de larticle 22 du Dcret Royal de 1968, et dautre part, sur les annuits du prt du Trsor de 1 milliard de DH accord au CIH en janvier 2003.

Le CIH a constat dans son arrt provisoire au titre du 1er semestre 2005, une dotation forfaitaire aux provisions pour crances en souffrance de 850 millions de DH, leffet de combler le sous provisionnement qui rsulterait mcaniquement de la leve ventuelle de la garantie de lEtat affecte aux crances htelires. Limpact global de cette opration sera dfinitivement apprci ds signature de la convention susvise.

Sur la base de notre examen limit, et lexception de ce qui est dcrit au paragraphe 1 ci-dessus, nous navons pas relev de faits susceptibles dentacher, de manire significative, la sincrit des informations contenues dans lesdits documents.

Sans remettre en cause lavis exprim ci-dessus, nous attirons votre attention sur les situations suivantes :

2- La situation provisoire du CIH au 30 juin 2005 fait apparatre des pertes cumules de 5,6 milliards de DH. LAssemble Gnrale Extraordinaire des actionnaires runie le 30 aot 2005 a dcid ce qui suit :

Affectation de la totalit des rserves dun montant de 419 millions de DH lapurement des pertes ;

Rduction du capital de 2 991 millions de DH ;

Augmentation du capital dun maximum de 1 850 millions de DH.


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3- Comme stipul dans notre rapport de commissariat aux comptes au titre de lexercice 2004, et en application des dispositions prudentielles de Bank Al Maghrib en vigueur, les engagements du CIH sur les organismes publics prsentaient au 31 dcembre 2004 un sous provisionnement estim cette date 260 millions de DH, et ont fait lobjet depuis, de protocoles daccord entre le CIH et les pouvoirs publics devant aboutir un apurement dfinitif des crances rsiduelles. Le respect desdits protocoles devrait raisonnablement couvrir le sous provisionnement susmentionn.

Suite aux expertises indpendantes ralises en 2004 en vue destimer la valeur de ses principales participations htelires, la banque confirme ne disposer daucun lment nouveau susceptible de remettre en cause lestimation initiale arrte au titre de lexercice 2004.

Le 16 septembre 2005


A. ALMECHATT Expert Comptable F. BRITEL Expert Comptable 101, Bd Al Massira Alkhadra 20000 Casablanca

288, Boulevard Zerktouni 5me tage Casablanca

Tl. : +212 22 98 40 40 Fax. : +212 22 99 11 96

[email protected] Date du 1er exercice soumis au contrle : 2000 Date dexpiration du mandat : 2005

Tl. : +212 22-22-47-34/35 Fax. : +212 22 22 40 78

[email protected] Date du 1er exercice soumis au contrle : 2000 Date dexpiration du mandat : 2005

VV.. LLOORRGGAANNIISSMMEE CCOONNSSEEIILL

Objet : Crdit Immobilier et Htelier Opration OPA

La prsente note d'information a t prpare par nos soins et sous notre responsabilit. Nous attestons avoir effectu les diligences ncessaires pour nous assurer de la sincrit des informations qu'elle contient. Ces diligences, dusage, comprennent notamment :

- des entretiens avec le management de la socit vise et de linitiateur ; - lexamen des Procs Verbaux et rapports des diffrentes instances dadministration et de

gouvernance ; - lexamen des rapports daudits externes et de ceux des Commissaires aux Comptes.

Nous attestons qu notre connaissance, la prsentation de loffre examine sur la base des informations communiques par linitiateur et la socit vise, et les lments dapprciation du prix propos sont conformes la ralit et ne comportent pas domission de nature en altrer la porte.

Nous attestons que notre appartenance la CDG, initiateur de loffre, naffecte pas lobjectivit de lanalyse ou la qualit de la mission pour laquelle nous avons t mandats, le Conseil Financier faisant partie dune ligne de mtiers totalement indpendante de la gestion de la participation de la CDG dans la socit vise.


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Hassan BOUBRIK Directeur du Ple des Marchs des Capitaux Caisse de Dpt et de Gestion

Place Moulay El Hassan Rabat Tl. : +212 37-66-91-88

Fax : +212 37-66-91-40 [email protected]

VVII.. LLEE CCOONNSSEEIILL JJUURRIIDDIIQQUUEE

Objet : Crdit Immobilier et Htelier Opration accordon

L'opration, objet de la prsente note d'information, est conforme aux dispositions du dahir du 10 fvrier 1959 instituant la CDG, aux dispositions statutaires du CIH et la lgislation marocaine en matire de droit des socits.

Mohamed Mernissi Cabinet FIGES 190, Boulevard dAnfa - Casablanca Tl. : +212 22 95 07 19

Fax : +212 22 95 00 89 [email protected]

VVIIII.. LLEE GGAARRAANNTT IIRRRREEVVOOCCAABBLLEE

Dnomination ou raison sociale Caisse de Dpt et de Gestion Reprsentant lgal Mustapha BAKKOURY Fonction Directeur Gnral Adresse Place Moulay El Hassan, - BP : 408 - Rabat Tl. : +212 37 76 55 20


Nous garantissons la teneur et le caractre irrvocable des engagements pris par linitiateur de la prsente opration, la Caisse de Dpt et de Gestion (CDG), pour acqurir par voie dune offre publique dachat (OPA) durant la priode comprise entre le lundi 12 dcembre et le vendredi 16 dcembre 2005 de quatorze millions cent huit mille quatre cent soixante sept (14.108.467) actions du Crdit Immobilier et Htelier (CIH) au prix de cinquante (50) dirhams laction.

Mustapha BAKKOURY Directeur Gnral


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VVIIIIII.. LLEE RREESSPPOONNSSAABBLLEE DDEE LLIINNFFOORRMMAATTIIOONN EETT DDEE LLAA CCOOMMMMUUNNIICCAATTIIOONN FFIINNAANNCCIIRREE DDEE LLAA CCDDGG

Pour toutes informations et communications financires concernant la CDG et lopration OPA, prire de contacter :

Sanae Alami Tl. : +212 37 66 93 84 Directeur Marketing Caisse de Dpt et de Gestion


IIXX.. LLEE RREESSPPOONNSSAABBLLEE DDEE LLIINNFFOORRMMAATTIIOONN EETT DDEE LLAA CCOOMMMMUUNNIICCAATTIIOONN FFIINNAANNCCIIRREE DDUU CCIIHH

Pour toutes informations et communications financires concernant le CIH, prire de contacter :

Noureddine Benali Tl. : +212 22 47 97 81 Directeur Financier Crdit Immobilier et Htelier



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PPAARRTTIIEE II :: PPRRSSEENNTTAATTIIOONN DDEE LL''OOPPRRAATTIIOONN


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II.. CCAADDRREE EETT OOBBJJEECCTTIIFF DDEE LL''OOPPRRAATTIIOONN

11.. CCAADDRREE DDEE LLOOPPRRAATTIIOONN

1.1. Cadre lgal

Loffre publique dachat portant sur le titre CIH et objet de cette note dinformation est une offre publique obligatoire lance par la CDG suite son franchissement la hausse du seuil de 40% du capital de la banque.

En effet, la CDG, actionnaire de rfrence de la banque, est devenue actionnaire majoritaire avec une part de 57,5% du capital suite lacquisition de la participation de la BCP, soit 6.721.614 actions, sur le march de blocs en date du 28 octobre 2005 au prix de 55 DH par action, franchissant ainsi le seuil de 40% fix par la loi n26-03 relative aux offres publiques.

La transaction ayant entran la prise de contrle du CIH par la CDG ainsi que la prsente OPA ont t dcides par la Direction Gnrale de la CDG en conformit avec ses prrogatives.

Le projet doffre publique a t dpos auprs du CDVM en date du 7 novembre 2005.

Lavis de recevabilit a t publi par le CDVM en date du 17 novembre 2005.

1.2. Contexte de lopration

Il est signaler quavant cette prise de contrle par la CDG du capital du CIH, lAssemble Gnrale Extraordinaire des actionnaires a dcid en date du 30 aot 2005 dune opration portant sur le capital du CIH, dans le cadre du redressement de la situation financire de la banque et conformment aux stipulations de larticle 357 de la loi n17-95 relative aux socits anonymes.

LOPA sinsre ainsi entre les deux oprations de prise de contrle par la CDG et la recapitalisation du CIH.

Pour rappel, lopration de recapitalisation sinscrit dans le cadre de la restructuration financire du CIH visant notamment la rduction du report dficitaire cumul au 31 dcembre 2004 en prlude une augmentation de capital leffet de rtablir lquilibre financier de la banque. Cette opration se droulera en deux temps :

i) Il sera tout dabord procd un ramnagement des composantes du haut de bilan. Le ramnagement envisag permettra de rsorber les pertes cumules au 31 dcembre 2004 par lutilisation de la totalit des rserves et primes slevant 419 MDH. Cette opration sera suivie dune rduction du capital social de 90% par annulation dactions raison dune action nouvelle contre dix actions actuelles. Le capital social aprs rduction stablira 332 MDH et le reliquat du report dficitaire slvera 1 453 MDH.

ii) Il sera ensuite procd une augmentation de capital de 1 850 MDH par la cration de nouvelles actions dun montant nominal de 100 DH, portant ainsi le capital 2 182 MDH.

Les actionnaires seront donc invits procder aux apports en fonds propres dans le but de restaurer la structure financire de la banque et de rtablir sa situation nette comptable.

1.3. Accords pouvant avoir une incidence sur loffre

Actuellement, il nexiste aucun accord susceptible davoir une incidence sur lapprciation de loffre ou sur son issue.


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1.4. Autorisations

Aux termes de larticle 24 de la loi bancaire, les changements qui affectent le contrle dun tablissement de crdit sont soumis lobtention dun nouvel agrment consenti par arrt du ministre des finances aprs avis conforme du Comit des Etablissements de Crdit. Une demande dagrment auprs du Ministre des Finances et de la Privatisation, suite la prise de contrle du capital du CIH par la CDG relatif lexercice de lactivit des tablissements de crdit et de leur contrle a t adress en date du 7 novembre 2005.

Le gouverneur de Bank Al-Maghrib a inform le Ministre des Finances et de la Privatisation par courrier en date du 22 novembre 2005 de lavis favorable mis par le Comit des Etablissements de Crdit sur la demande dagrment formule par le CIH en vue de procder la restructuration de son capital permettant la CDG de porter sa participation 57,5% et ce, lors de sa runion du 15 novembre 2005.

Le CDVM a soumis en date du 8 novembre 2005 le projet doffre publique au Ministre des Finances et de la Privatisation, ce dernier nayant pas formul dobjections au projet.

1.5. Position du CIH vis vis de la prsente OPA

Le CIH adhre la prsente opration. La prsente note dinformation a t tablie conjointement par la CDG et le CIH.

22.. OOBBJJEECCTTIIFFSS DDEE LLOOFFFFRREE

2.1. Motifs de lopration

La prsente offre publique dachat est obligatoire du fait du franchissement la hausse par la CDG du seuil de 40% du capital de la banque, conformment aux dispositions du dahir N 1-04-21 du 1er Rabii I 1425 (21 avril 2004) portant promulgation de la loi N 26-03 relative aux offres publiques sur le march boursier et de larrt du Ministre des Finances et de la Privatisation N 1874-04 du 11 ramadan 1425 (25 octobre 2004) fixant le pourcentage des droits de vote qui oblige son dtenteur procder une offre publique dachat.

2.2. Principales intentions stratgiques

Cotation du titre CIH

La CDG na pas lintention de procder la radiation du titre CIH de la Bourse des Valeurs de Casablanca.

Restructuration du CIH

La CDG a dj manifest sa volont de soutenir le CIH dans son projet de restructuration, notamment par sa participation laugmentation de capital de la banque prvue par lAGE du 30 aot 2005.

En effet, engage depuis quelques annes dans le plan de redressement du CIH, la CDG compte soutenir les actions visant la restructuration du CIH notamment par sa contribution la russite de lopration de recapitalisation du CIH de 1,85 Mrd DH prvue dans les prochaines semaines, en y souscrivant au moins hauteur de sa quote-part dans le capital.

La CDG nexclut pas durant les prochains exercices lventualit de recourir une seconde fois au renforcement des fonds propres du CIH (hormis lopration de recapitalisation prvue de 1.850 MDH) par voie daugmentation de capital si les fonds propres du CIH se situaient en de du niveau rglementaire ou de la rfrence sectorielle.


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Gouvernance et organisation

La CDG a lintention de demander deux nouveaux siges au Conseil dAdministration, en remplacement des deux siges attribus des reprsentants de la BCP et de faire en sorte de rtablir la proportionnalit (soit la majorit) entre la reprsentation de la CDG au conseil et son pourcentage de dtention du capital.

La CDG fera galement en sorte de dtenir la majorit dans les instances manant du Conseil dAdministration du CIH.

A court terme, la CDG ne prvoit pas de modifier les rgles de gouvernance de la banque et na pas lintention de procder des changements majeurs au niveau de lorganigramme de la banque.

Vision stratgique de la CDG concernant le CIH

La CDG a lintention dorienter le positionnement futur du CIH vers une banque de dtail axe sur le financement du logement et les services aux particuliers. Cette orientation implique un dsengagement progressif du financement du secteur htelier. Le positionnement stratgique cible sarticule autour des lments suivants :

La clientle vise est constitue dune part, des particuliers et, dautre part, des entreprises et professionnels intervenant dans le secteur de limmobilier (promoteurs, amnageurs immobiliers et socits de services limmobilier);

Le rseau de distribution devra connatre un dveloppement soutenu travers un positionnement prioritaire sur les grandes agglomrations et futurs ples urbains. Une politique dynamique forte et rentable du dveloppement du rseau des GAB devrait galement se poursuivre.

Les produits et services offerts la clientle des particuliers couvriraient lensemble de la panoplie existante ou future du march bancaire.

La mise en uvre de cette orientation sarticulerait autour des actions stratgiques suivantes :

Le dveloppement rapide du rseau. La redynamisation des quipes et leur implication dans le projet de dveloppement. Linnovation dans les produits et services. Une approche clientle pro active.

Lobjectif est de retrouver terme sa place dacteur de rfrence du crdit immobilier et devenir un acteur important des services bancaires aux particuliers.

Synergies de la CDG avec le CIH

La CDG vise dployer un certain nombre de synergies qui sarticuleraient autour des axes suivants : En sa qualit dacteur dans le march financier national, le soutien au refinancement du CIH sur

le march local et la distribution des produits financiers du groupe CDG (Sicav, crdit la consommation, bancassurance).

Apport daffaires du groupe CDG en tant quoprateur dans limmobilier : financement des filiales immobilires et des projets immobiliers et exploration de toutes les synergies commerciales avec le groupe CDG.

2.3. Modalits de financement des titres acqurir dans le cadre de lOPA

La CDG a financ lacquisition des titres CIH pralablement lOPA par autofinancement.


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Le montant maximum des titres acqurir dans le cadre de la prsente OPA stablit 705 MDH. La CDG compte acqurir ces titres par autofinancement. La CDG dispose des ressources en fonds propres excdentaires suffisantes afin de raliser cette opration dans des conditions satisfaisantes. Les fonds propres excdentaires au 30 juin 2005 ressortent 4.695 MDH.

33.. IINNTTEENNTTIIOONNSS

3.1. Intentions de contrle par la CDG

La CDG nexclut pas lventualit de pouvoir dtenir plus des 2/3 du capital du CIH1 lissue de lOPA ou de lopration de recapitalisation de la banque. Cependant, la volont et lintention de la CDG sont de maintenir terme un contrle majoritaire plus de 50%. En fonction du nombre dactions apportes lOPA par les actionnaires du CIH, la part de la CDG pourra varier entre 57,55% (part actuelle) et 87,04%2.

La CDG a lintention de maintenir le contrle du CIH mme dans le cas o elle nouerait un partenariat avec un oprateur (cf. Possibilit dentre dun nouvel actionnaire).

3.2. Intentions de Bank Al-Maghrib

Bank Al-Maghrib na pas lintention dapporter les titres CIH quelle dtient lOPA. Nanmoins, de par des obligations lgales, elle serait amene cder lensemble des actions quelle dtient dici les trois prochaines annes.

3.3. Issues possibles de lOPA

Mme en cas de franchissement par la CDG du seuil des 95% lissue de lOPA, la CDG chercherait maintenir la cotation du titre CIH la Bourse des Valeurs de Casablanca tout en restant en conformit avec les lois et rglements en vigueur.

3.4. Possibilit dentre dun nouvel actionnaire

La CDG est en discussion avec le groupe des Caisses dEpargne franaises (GCE) pour une ventuelle prise de participation de ce dernier dans le capital du CIH. Cette entre, si elle a lieu, devrait soprer en 2006 et se ferait sur la base du maintien du contrle du CIH par la CDG.

Le mode de gouvernance adopt en cas dentre de ce groupe dans le capital du CIH prvoirait une participation du GCE aux instances de gouvernance en adquation avec la part dans le capital quil dtiendrait.

A ce jour, les ngociations sont toujours en cours et aucun document matrialisant laccord sur lentre du groupe dans le capital du CIH na encore t sign entre les deux parties.

44.. LLIIEENNSS EENNTTRREE LLAA CCDDGG EETT LLEE CCIIHH

Il nexiste aucun lien entre la CDG et les organes de Direction du CIH, savoir M. ALIOUA (Prsident Directeur Gnral), M. RAGHNI (Directeur Gnral) et M. NEJJAR (Directeur Gnral Adjoint charg de lexploitation).

1 Part qui pourrait confrer la CDG la majorit absolue des droits de vote lors des assembles gnrales du CIH 2 Pourcentage ne tenant pas compte de lapport des titres dtenus par Bank Al-Maghrib la prsente OPA


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Lhistorique et les modalits dacquisition du titre CIH par la CDG durant les douze derniers mois se prsente comme suit :

March Achat / Vente Date dopration Quantit Prix

Blocs Achat 28/10/2005 6 721 614 55 DHCentral Achat 27/10/2005 4 239 55,10 DHBloc Achat 27/10/2005 651 393 55 DHCentral Achat 23/08/2005 1 150 59,50 DHCentral Achat 23/08/2005 5 850 59,70 DHCentral Achat 23/08/2005 4 500 59,76 DHCentral Achat 23/08/2005 460 59,90 DHCentral Achat 23/08/2005 1 000 59,96 DHCentral Achat 31/12/2004 930 26,52 DH La CDG dtient directement 19.125.164 actions CIH sur un total de 33.233.631 actions formant le capital de la banque.

55.. SSTTRRUUCCTTUURREE DDEE LLOOFFFFRREE

5.1. Nombre de titres viss par loffre :

Loffre publique dachat portera sur la totalit des actions formant le capital social du CIH hors celles dj dtenues par la CDG, soit 14.108.467 actions. Lensemble des actions CIH apportes lOPA sera intgralement servi.

5.2. Seuil de renonciation :

Dans le cadre de cette opration, aucun seuil de renonciation loffre nest prvu par la CDG. Cette dernire sengage acqurir de manire ferme et irrvocable la totalit des actions apportes par les actionnaires du CIH.

5.3. Prix de loffre :

La CDG offre aux actionnaires du CIH dacqurir leurs actions CIH au prix de 50 DH par action.

Le montant global vis par loffre est de 705.423.350 DH.

66.. LLMMEENNTTSS DDAAPPPPRREECCIIAATTIIOONN DDEESS TTEERRMMEESS DDEE LLOOFFFFRREE

6.1. Instances ayant fix les termes de loffre

Les termes de la prsente offre ont t fixs par la Direction Gnrale de la CDG.


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6.2. Approche dvaluation retenue

Les lments dapprciation du prix ci-aprs ont t tablis par la CDG qui sest appuye sur une approche combinatoire de valorisation.

Le prix offert peut-tre apprci au regard des critres dvaluation usuellement retenus. Les mthodes examines et retenus dans le cadre de lanalyse multicritres sont les suivantes :

Transaction de rfrence : valuation sur la base de la dernire transaction stratgique retraite de la prime de contrle.

Comparables boursiers : valuation sur la base des multiples boursiers des banques commerciales marocaines cotes, prsentes dans les activits de banque de rseau applicables aux donnes prvisionnelles du CIH lhorizon 2007. Cet chantillon se compose dAttijariWafaBank, de BMCE, de BMCI, du Crdit du Maroc et de la Banque Centrale Populaire.

Moyenne des cours : valuation par la moyenne des cours boursiers du CIH, pondrs par les volumes sur une priode allant de 6 18 mois avant le dpt de loffre au CDVM.

Dautres mthodes dvaluation (valuation par les Discounted Cash Flows, mthodes patrimoniales spcifiques aux banques et PER) ont t cartes (cf. 6.6). Lvaluation par les comparatifs boursiers se base sur les chiffres prvisionnels du CIH fin 2007, tels quils ressortent du plan daffaires de la banque. Ce dernier ne tient pas compte des synergies qui pourraient tre exploites avec le groupe CDG ou qui rsulteraient dune entre dans le capital dun autre partenaire stratgique.

6.3. Transactions de rfrence

Lacquisition rcente par la CDG du bloc de contrle de 20% au prix de 55 DH par action constitue une rfrence essentielle pour lapprciation du prix de loffre. En effet, lactionnaire cdant savoir la BCP, disposait de linformation la plus complte sur la socit et notamment sur ses perspectives moyen terme, pour apprcier le prix propos par la CDG. Sagissant dune transaction confrant linitiateur une majorit du capital et des droits de vote, elle inclut de facto une prime de contrle que nous estimons entre 10% et 25%. Cette transaction a t ralise sur le march des blocs lors de la sance du 28 octobre 2005 : Date Acheteur Vendeur Compartiment Volume Prix

28/10/2005 CDG Banque Centrale Populaire March de blocs 369 688 770 55 Le tableau ci-dessous montre le cours retrait de la prime de contrle selon le pourcentage de prime de contrle admis :

Prime de contrle Prix ajust 10% 49,5 15% 46,8 20% 44,0 25% 41,3


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Compte tenu de la prise en compte dune prime de contrle de 15%, la valorisation par cette mthode donne une valorisation de 46,8 DH par action.

6.4. Comparables boursiers

La mthode dvaluation par les multiples boursiers consiste appliquer aux agrgats financiers du CIH les multiples observs sur un chantillon de socits comparables.

Compte tenu de la situation actuelle du CIH et notamment ses indicateurs financiers en 2004 et estims fin 2005 (rsultat net, fonds propres ), lapplication de cette approche stricto sensu conduirait une valorisation ngative du CIH.

Une adaptation de cette mthode consiste se baser sur les donnes prvisionnelles un horizon o les efforts de redressement puissent se traduire quantitativement au niveau des indicateurs financiers. Ces donnes sont extraites des prvisions du CIH sur la priode 2005-2007 (cf. Perspectives du CIH). Il est pris comme rfrence lexercice 2007 soit deux exercices aprs la ralisation de lopration de recapitalisation.

Les multiples boursiers utiliss sont les suivants :

P/B ou multiple des fonds propres : Ce multiple prsente lavantage dune part dtre utilis quasi-

systmatiquement dans la valorisation des banques et, dautre part, se base sur lun des agrgats financiers les moins sensibles aux erreurs destimation des donnes prvisionnelles.

Le multiple des crdits : Cette mthode consiste valoriser la banque proportionnellement son encours

de crdits productifs. La valorisation considre est ajuste de lexcden

OFFRE PUBLIQUE D’ACHAT VISANT LES ACTIONS DU A L INITIATIVE DE … · 2011-05-25 · CNSS Caisse...

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