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20 juillet 2015 N 580

Sil ny a pas convergence des niveaux de productivit entre les pays de la zone euro, il faut tre trs inquiets

Rdacteur : Patrick ARTUS

Normalement, avec la libre circulation des capitaux, on devrait avoir une convergence des niveaux de productivit du travail entre les pays de la zone euro vers le niveau de productivit des pays o il est le plus lev. Mais on observe quil ny a pas convergence des niveaux de la productivit du travail entre les pays de la zone euro, avec recul du niveau relatif de productivit en Italie, au Portugal, en Grce en particulier, ce qui peut venir de limparfaite mobilit des capitaux, des avantages comparatifs et des spcialisations productives des diffrents pays, des diffrences entre les systmes fiscaux. Sil ny a pas convergence des niveaux de productivit entre les pays de la zone euro, alors la situation devient dangereuse : les niveaux de revenu par tte entre les pays divergeront, les tensions politiques entre les pays saccrotront.

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On sattend a ce quil

y ait convergence des niveaux de

productivit entre les pays de la zone euro

La circulation des capitaux devrait tre forte entre les pays de la zone euro, avec la disparition du risque de change. Les capitaux devraient circuler dun pays lautre tant que les productivits marginales du capital sont diffrentes, donc tant que les ratios capital/emploi sont diffrents, donc tant que les productivits marginales du travail sont diffrentes, donc, avec une fonction de production standard, tant que les productivits apparentes du travail (rapport PIB/emploi) sont diffrentes.

On devrait donc voir dans la zone euro une convergence des niveaux de productivit par tte vers celui du pays o elle est la plus leve. Qua-t-on observ ?

Le graphique 1a montre les niveaux de la productivit par tte dans les diffrents pays ; le graphique 1b montre les niveaux de la productivit par tte relatifs celui de lensemble de la zone euro ; le graphique 1c montre les niveaux de la productivit par tte relatifs celui de lAllemagne.

On voit quil y a convergence vers le niveau de productivit du travail le plus lev, (quon trouve en Irlande, en Belgique, en Finlande, en France, en Autriche, aux Pays-Bas), en Espagne depuis 2008, mais pas au Portugal, en Grce, en Italie ; le niveau de productivit du travail en Allemagne dcroche vers le bas aussi partir de 2008.

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Graphique 1a Niveau de la productivit par tte de l'ensemble de

l'conomie* (milliers d'euros constants base 2010 annualiss)

Allemagne France Espagne Italie Pays-Bas Belgique Autriche Finlande Portugal Irlande Grce

Sources : Datastream, Eurostat, NATIXIS

(*) Niveau du PIB volume en euros constants base 2010/ Emploi

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Graphique 1b Niveau de la productivit par tte de l'ensemble de

l'conomie* (en % de la Zone euro) Allemagne France Espagne Italie Pays-Bas BelgiqueAutriche Finlande PortugalIrlande Grce Zone euro

Sources : Datastream, Eurostat, NATIXIS

(*) Niveau du PIB volume en euros constants base 2010/ Emploi

5060708090100110120130140150

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98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

Graphique 1c Niveau de la productivit par tte de l'ensemble de

l'conomie* (en % de l'Allemagne) Allemagne France Espagne Italie Pays-Bas BelgiqueAutriche Finlande PortugalIrlande Grce

Sources : Datastream, Eurostat, NATIXIS

(*) Niveau du PIB volume en euros constants base 2010/ Emploi

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Quels facteurs peuvent empcher la

convergence de niveaux de

productivit du travail ?

On voit donc diverger vers le bas la productivit du travail du Portugal, de la Grce, de lItalie, et aussi de lAllemagne depuis 2008 dans une moindre mesure. Comment expliquer labsence de convergence des niveaux de productivit ?

1. Limparfaite mobilit des capitaux

La mobilit des capitaux entre les pays de la zone euro a t forte de la cration de leuro en 2008, faible depuis 2008. Ceci se voit lvolution des balances courantes (graphique 2a), lcartement des taux dintrt depuis 2008-2009 (graphique 2b).

A partir de 2008-2009, les pays prteurs sinquitent du risque dinsolvabilit, de crise des dettes souveraines dans les pays emprunteurs, et la mobilit internationale du capital chute lintrieur de la zone euro, ce qui empche quil y ait convergence des niveaux de productivit.

2. Spcialisation productives diffrentes

Si les pays de la zone euro ont des spcialisations productives diffrentes, dues par exemple des avantages comparatifs diffrents, ils garderont des niveaux de productivit diffrents, correspondant aux diffrences entre les niveaux de productivit des secteurs dans lesquels ils se spcialisent. Ceci est le cas dans la zone euro. Les poids de lindustrie manufacturire dans les diffrents pays sont en particulier trs diffrents (graphique 3), do un biais permanent entre les niveaux de productivit. Mais si lEspagne et la Grce ont un bien un poids faible de lindustrie, ce nest pas le cas pour lItalie.

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-18-15-12-9-6-30369

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Graphique 2a Balance courante (en % du PIB valeur)

Allemagne France Espagne Italie Pays-Bas Belgique Autriche Finlande Portugal

Sources : Datastream, FMI, NATIXIS

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3. Fiscalits diffrentes sur les entreprises

Les flux de capitaux galisent en thorie les rendements du capital aprs impts. Si la pression fiscale sur les entreprises est forte, le rendement du capital est faible, peu de capitaux sont attirs, le capital reste trop faible, et la productivit du travail reste faible. Le graphique 4 montre le poids des cotisations sociales des entreprises (graphique 4), le tableau 1 montre le taux dimposition des profits des entreprises.

Tableau 1 Pays de la zone euro : taux dimposition sur les profits des socits (2015)

Allemagne 30,2

France 34,4

Espagne 28,0

Italie 27,5

Pays-Bas 25,0

Belgique 34,0

Autriche 25,0

Finlande 20,0

Portugal 29,5

Grce 26,0

Irlande 12,5 Sources : OCDE, Natixis

La pression fiscale sur les entreprises est forte en France, en Belgique, en Italie et en Espagne, mais pas en Grce.

Synthse : une situation dangereuse

sil ny a pas de convergence des

niveaux de productivit du

travail

Nous avons vu que le niveau de la productivit du travail ne converge pas vers le niveau le plus lev dans les pays de la zone euro, avec un recul par rapport la moyenne en Italie, au Portugal, en Grce. Ceci peut venir :

pour les pays priphriques, de la chute de la mobilit du capital avec les pays du cur ;

pour les pays peu industrialiss, de la faiblesse de la productivit en dehors de lindustrie ;

pour les pays pression fiscale leve sur les entreprises, du dcouragement des entres des capitaux.

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Graphique 4 Cotisations sociales des entreprises

(en % du PIB valeur) Allemagne France Espagne Italie Pays-Bas Belgique Autriche Finlande Portugal Irlande Grce

Sources : Eurostat, NATIXIS

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Cette situation o les niveaux de productivit entre les pays de la zone euro ne convergent pas est dangereuse : elle implique labsence de convergence entre les niveaux de revenu par tte (graphique 5), donc une tension politique constante entre les pays.

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Graphique 5 PIB par habitant

(en % du PIB par habitant de la Zone euro) Zone euro Allemagne France Espagne Italie Pays-Bas Belgique Autriche Finlande Portugal Grce Irlande

Sources : Datastream, AMECO, NATIXIS

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