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Licence « Droit Economie Gestion » 1ère année

Année 2012 2013

Macroéconomie – Grandes fonctions et équilibre macroéconomiques Deuxième partie - Chapitre 3 : Marchés financiers et financement de l’économie

P. Combes Motel, F. Marchetta, A. Tichit

Grandes fonctions et équilibre macroéconomiques. Chapitre III. Les marchés financiers

Licence DEG 19 févr. 13

i

DEUXIEME PARTIE. LE FONCTIONNEMENT DE L’ECONOMIE A COURT TERME

CHAPITRE III. LES MARCHES FINANCIERS ET FINANCEMENT DE L’ECONOMIE

1 LA DEMANDE DE MONNAIE

1.1 Préliminaire : qu’est-ce que la monnaie ?

1.2 L’approche classique : la théorie quantitative de la monnaie

1.3 L’approche keynésienne : la préférence pour la liquidité

1.4 Relation entre la théorie et les faits

2 LA DETERMINATION DU TAUX D’INTERET

2.1 Demande, offre de monnaie et taux d’intérêt d’équilibre

2.2 La politique monétaire et les opérations d’open market

2.3 Le rôle des banques commerciales

Définition 1. Intermédiation financière .......................................................................................................................................... 4

Définition 2. Les agrégats monétaires ............................................................................................................................................. 4

Définition 3. La théorie quantitative de la monnaie .................................................................................................................. 5

Définition 4. Le monétarisme .............................................................................................................................................................. 7

Définition 5. Spéculation et spéculateur ........................................................................................................................................ 8

Définition 6. Obligation .......................................................................................................................................................................... 8

Définition 7. Valeur mobilière ............................................................................................................................................................. 8

Définition 8. Le taux d’intérêt dans l’analyse keynésienne ................................................................................................. 10

Définition 9. La Banque Central Européenne ............................................................................................................................ 11

Définition 10. La courbe des taux d’intérêt ................................................................................................................................ 11

Définition 11. La Banque Centrale.................................................................................................................................................. 12

Définition 12. La titrisation ............................................................................................................................................................... 13

Définition 13. Open market, marché interbancaire, marché monétaire ....................................................................... 14

Définition 14. La finance ..................................................................................................................................................................... 15

Définition 15. La monnaie banque centrale ............................................................................................................................... 16

Encadré 1. La monnaie unité de compte selon Clower ............................................................................................................ 4

Encadré 2. La loi des débouchés ........................................................................................................................................................ 5

Encadré 3. Une version contemporaine très radicale de l’économie classique ............................................................ 5

Encadré 4. Les hypothèses et les variables de la TQM ............................................................................................................. 6

Encadré 5. Richard Cantillon : l’inflation est un phénomène monétaire ......................................................................... 7

Encadré 6. Le rôle du taux d’intérêt selon Keynes ..................................................................................................................... 7

Encadré 7. Quand le capitalisme perd la tête selon Joseph Stiglitz .................................................................................... 9

Encadré 8. Taux d’intérêt et préférence pour la liquidité ....................................................................................................... 9

Encadré 9. La politique monétaire dans la zone euro ........................................................................................................... 11

Encadré 10. Le prêteur en dernier ressort ................................................................................................................................. 13

Encadré 11. Le traité de Maastricht et la politique monétaire .......................................................................................... 14

Encadré 12. Le système de réserves obligatoires dans la zone euro .............................................................................. 16

Table des matières

Table des illustrations



ii

Figure 1. Inflation et taux de croissance de la masse monétaire dans les pays de l’OCDE....................................... 6

Figure 2. Evolution de M1 / PIB et de la vitesse de circulation de la monnaie en France, 1969 – 1999 ........... 6

Figure 3. La fonction de demande de monnaie keynésienne ................................................................................................ 9

Figure 4. Demande de monnaie et statique comparative .................................................................................................... 10

Figure 5. Relation entre le taux d’intérêt et M1/PIB aux Etats-Unis, 1961-2010 ..................................................... 10

Figure 6. La confrontation de l’offre et de la demande de monnaie ................................................................................ 11

Figure 7. La trappe à liquidité .......................................................................................................................................................... 12

Figure 8. Effet d’un accroissement du revenu nominal sur le taux d’intérêt d’équilibre ...................................... 12

Figure 9. Politique monétaire expansionniste .......................................................................................................................... 12

Figure 10. Bilan simplifié d’une banque centrale et effets d’une opération d’open market expansionniste 15

Figure 11. Bilans d’une banque centrale et d’une banque commerciale ....................................................................... 15

Figure 12. Demande de monnaie et demande de monnaie Banque Centrale ............................................................. 16

Figure 13. L’équilibre entre l’offre et la demande de monnaie en présence de monnaie fiduciaire et scripturale ....................................................................................................................................................................................... 16

Figure 14. La courbe des taux d’intérêt ....................................................................................................................................... 17

Tableau 1. Les agrégats monétaires ................................................................................................................................................. 5

Tableau 2. Récapitulatif de l’influence du taux d’intérêt sur la demande de monnaie spéculative ..................... 9

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Grandes fonctions et équilibre macroéconomiques. 2ème partie. Chapitre 3. Les marchés financiers


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Définition 1. Intermédiation financière

« Activité par laquelle une unité institutionnelle acquiert des actifs financiers et, simultanément, contracte des passifs pour son propre compte par le biais d’opérations financières sur le marché. Les actifs des intermédiaires financiers et leurs passifs présentent des caractéristiques différentes, ce qui suppose que, dans le processus d’intermédiation financière, les fonds collectés soient transformés ou regroupés en fonction de leur échéance, leur volume, leur degré de risque. »

Source : Insee, http://www.insee.fr/fr/methodes/default.asp?page=definitions/intermediation-financiere.htm consulté le 10 févr. 10

Encadré 1. La monnaie unité de compte selon Clower

“The peculiar feature of a money economy is that some commodities […] are denied a role as potential or actual means of payment. To state the same idea as an aphorism: Money buys goods and goods buy money; but goods do not buy goods. This restriction is – or ought to be – the central theme of a money economy.”

Source: Clower 1967, p.5

Définition 2. Les agrégats monétaires

« Etant donné que de nombreux actifs financiers sont substituables et que la nature et les caractéristiques des actifs financiers, des transactions et des moyens de paiement varient dans le temps, il n’est pas toujours aisé de définir la monnaie et d’identifier les actifs financiers correspondant à telle ou telle définition de la monnaie. Les banques centrales définissent et surveillent généralement plusieurs agrégats monétaires. Les définitions que donne la BCE des agrégats monétaires de la zone euro reposent sur une définition harmonisée des secteurs émetteur et détenteur de monnaie ainsi que sur des catégories harmonisées d’engagements des IFM. Le secteur émetteur de monnaie regroupe les IFM résidentes de la zone euro. Le secteur détenteur de monnaie recouvre l’ensemble des non-IFM résidentes de la zone euro à l’exception des administrations centrales.

Sur la base de considérations théoriques et d’études empiriques, et conformément aux pratiques internationales, l’Euro système a défini un agrégat étroit (M1), un agrégat ‘intermédiaire’ (M2) et un agrégat large (M3). Ces agrégats diffèrent quant au degré de liquidité des actifs qu’ils englobent.

M1 comprend la monnaie fiduciaire (billets et pièces) ainsi que les disponibilités qui peuvent être immédiatement transformées en numéraire ou utilisées pour des règlements scripturaux, tels que les dépôts à vue.

M2 inclut M1 ainsi que les dépôts à terme d’une durée inférieure ou égale a deux ans et les dépôts assortis d’un préavis de remboursement inférieur ou égal à trois mois. Ces dépôts peuvent être transformés en composantes de l’agrégat monétaire étroit, mais dans certains cas, il peut exister des restrictions à cet égard, comme l’exigence d’un préavis, de pénalités ou de commissions.

M3 recouvre M2 ainsi que certains instruments négociables émis par le secteur des IFM résidentes. Ces instruments négociables sont les pensions, les titres d’OPCVM monétaires et les titres de créance d’une durée initiale inférieure ou égale à deux ans (y compris les instruments du marché monétaire). En raison de leur degré élevé de liquidité et des certitudes qu’ils présentent en matière de cours, ces instruments constituent des substituts proches des dépôts. Du fait de leur inclusion dans M3, cet agrégat large est moins sensible aux transferts opérés entre les différentes catégories d’actifs liquides que ne le sont les agrégats monétaires plus étroits et se trouve donc être plus stable. Les actifs liquides libellés en devises et détenus par les résidents de la zone euro peuvent constituer de proches substituts des actifs libelles en euros. Par conséquent, les agrégats monétaires comprennent ces actifs s’ils sont détenus auprès d’IFM situées dans la zone euro. »

Source : Gerdesmeier 2009, p.67-68 complété d’après Greffe & Maurel 2009, p.581



5

Tableau 1. Les agrégats monétaires

Dettes M1 M2 M3 Monnaie fiduciaire x x x Dépôts à vue x x x Dépôts à terme jusqu’à 2 ans x x Dépôts à terme avec préavis maximum de 3 mois

x x

Rémérés x Titres d’OPCVM monétaires x Titres de créance jusqu’à 2 ans x

Dettes du secteur émetteur de monnaie et dettes des gouvernements centraux ayant caractère monétaire détenues par le secteur détenteur de monnaie. Source : Greffe & Maurel (2009, p.581). Vendre à réméré permet au propriétaire d’un bien de (i) se procurer les fonds dont il a besoin par la vente de ce bien, mais de (ii) conserver le droit d’en récupérer la propriété un jour sous réserve de restituer à l’acheteur le prix et ses accessoires. A ce titre est considéré comme un instrument de crédit. OPCVM (Organisme de Placement Collectif en Valeurs Mobilières) est une entité qui gère un portefeuille dont les fonds investis sont placés en valeurs mobilière. Les OPCVM comprennent les SICAV (Sociétés d’Investissement à Capital Variable) et les FCP (Fonds Communs de Placement).

Définition 3. La théorie quantitative de la monnaie

La TQM stipule qu’il existe un lien direct entre la quantité de monnaie en circulation dans l’économie au cours d’une période et le niveau général des prix de cette économie : plus le stock de monnaie en circulation est important plus le niveau général des prix est élevé.

Encadré 2. La loi des débouchés

« Il est bon de remarquer qu’un produit terminé offre, dès cet instant, un débouché à d’autres produits pour tout le montant de sa valeur. En effet, lorsque le dernier producteur a terminé un produit, son plus grand désir est de le vendre, pour que la valeur de ce produit ne chôme pas entre ses mains. Mais il n’est pas moins empressé de se défaire de l’argent que lui procure sa vente, pour que la valeur de l’argent ne chôme pas non plus. Or, on ne peut se défaire de son argent qu’en demandant à acheter un produit quelconque. On voit donc que le fait seul de la formation d’un produit ouvre, dès l’instant même, un débouché à d’autres produits »

Source : (Say 1972), Livre I : de la production des richesses, Chapitre XV : des débouchés

Encadré 3. Une version contemporaine très radicale de l’économie classique

« Les économistes de l’offre et les anarcho-capitalistes – qu’on appelle aussi libertariens – constituent des courants plus radicaux, sinon extrémistes. Les premiers ont eu une certaine influence sur les conseillers économiques de Reagan [dans les années 80], de sorte qu’on a aussi appelé cette école la ‘reaganomique’. Ils ont réhabilité la loi de Say – ou loi des débouchés –, formulée en 1803, en vertu de laquelle l’offre crée sa demande. Ainsi, toute épargne trouve-t-elle automatiquement son chemin dans l’investissement. Or, comme ce sont les riches qui épargnent, il faut réviser la fiscalité de manière à cesser de pénaliser les hauts revenus. George Gilder, l’un des chefs de file de ce courant de pensée, a publié un livre intitulé Richesse et pauvreté [1981], dont on dit que c’était le livre de chevet de Reagan. On y trouve, entre autres, l’idée selon laquelle, pour réformer la fiscalité, il faut abolir les transferts sociaux qui servent à entretenir déviants et prodigues. C’est la remise à jour des thèses des adversaires des lois sur les pauvres en Angleterre qui, au 18ème siècle et au début du 19ème siècle, insistaient sur l’importance de l’aiguillon de la faim pour stimuler les paresseux. Gilder appelle, par ailleurs, à un retour aux valeurs familiales traditionnelles fondées sur la supériorité de l’homme et le retour de la femme au foyer. L’économie de l’offre illustre bien la coexistence entre le libéralisme économique et le conservatisme moral. »

Source : Dostaler (2009, p.59)



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Encadré 4. Les hypothèses et les variables de la TQM

Selon la TQM, la masse monétaire est une variable exogène car est une variable de politique économique, laissée à la discrétion des décideurs politiques. La vitesse de circulation de la monnaie est constante.

Figure 1. Inflation et taux de croissance de la masse monétaire dans les pays de l’OCDE

Inflation est calculée à partir de l’indice des prix à la consommation ; M est la monnaie et la quasi-monnaie. Source : World Bank Indicators, 2008

Figure 2. Evolution de M1 / PIB et de la vitesse de circulation de la monnaie en France, 1969 – 1999

Source : Eurostat

0

5

10

15

20

25

30

0 5 10 15 20 25 30

Taux de croissance annuel moyen de M (pourcentages)

Infl

atio

n an

nuel

le (

pour

cent

ages

)

ISL

KOR

NZL

CHUSA JPN

0

0,05

0,1

0,15

0,2

0,25

0,3

0,35

0,4

1969

1970

1971

1972

1973

1974

1975

1976

1977

1978

1979

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

3,5

4

4,5

5

'M1/PIB 'V



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Encadré 5. Richard Cantillon : l’inflation est un phénomène monétaire

« [Monsieur Locke] a bien senti que l’abondance de l’argent enchérit toute chose, mais il n’a pas recherché comment cela se fait. La grande difficulté de cette recherche consiste à savoir par quelle voie et dans quelle proportions l’augmentation de l’argent hausse le prix des choses »

Source : Cantillon (1997, 1755)

Définition 4. Le monétarisme

Friedman : une augmentation de la masse monétaire se répercute sur le niveau général des prix mais également sur le volume de production car il n'y a pas plein emploi des facteurs de production. En revanche, à long terme, la théorie quantitative est à nouveau vérifiée. Les fluctuations cycliques seraient sinon provoquées, du moins aggravées par les politiques monétaires erratiques.

Recommandation de politique économique : fixer un objectif de croissance de la masse monétaire pour faire concorder à LT la croissance de la production et celle des moyens de paiement. Politiques visant à stabiliser le niveau de la DG nulles et non avenues.

Encadré 6. Le rôle du taux d’intérêt selon Keynes

“This, expressed in a very general way, is my theory of the rate of interest. The rate of interest obviously measures […] the premium which has to be offered to induce people to hold their wealth in some other form than hoarded money. The quantity of money and the amount of it required in the active circulation of current business (mainly depending on the level of money-income) determine how much is available for inactive balances, i.e. for hoards. The rate of interest is the factor which adjusts at the

margin the demand for hoards to the supply of hoards. […] p. 216

Source: Keynes (1937). Note: en anglais, to hoard money signifie thésauriser



8

Définition 5. Spéculation et spéculateur

« La spéculation peut se définir comme l’achat (ou la vente) de marchandises en vue d’une revente (ou d’un rachat) à une date ultérieure, là où le mobile d’une telle action est l’anticipation d’un changement des prix en vigueur, et non un avantage résultant de leur emploi, ou une transformation ou un transfert d’un marché à un autre… Ce qui distingue achats et ventes spéculatifs des autres achats et ventes est que leur seul motif est l’anticipation d’un changement imminent du prix en vigueur. »

Source : Kaldor (1987)

« Le prix ‘spéculatif’ : c’est le prix marchand quand il est éloigné du prix naturel, autrement dit, dans le cas des titres des sociétés, c’est le prix qui ‘vit sa propre vie’ sur le marché boursier quand il s’éloigne du prix de nature additive qu’est la valeur actuelle (escomptée) des dividendes futurs. Quant au ‘spéculateur’, c’est celui qui ne croit pas au pouvoir attracteur de la valeur pour le prix, qui ne croit qu’à ce qu’il voit, à savoir au prix marchand. »

Source : Jorion (2008, p.179)

« S’il nous est permis de désigner par te terme spéculation l’activité qui consiste à prévoir la psychologie du marché et par le terme entreprise celle qui consiste à prévoir le rendement escompté des capitaux pendant leur existence entière, on ne saurait dire que la spéculation l’emporte toujours sur l’entreprise. Cependant le risque d’une prédominance de la spéculation tend à grandir à mesure que l’organisation des marchés financiers progresse. Dans une des principales Bourses des Valeurs du monde, à New-York, la spéculation au sens précédent du mot exerce une influence énorme. Même en dehors du terrain financier la tendance des Américains est d’attacher un intérêt excessif à découvrir ce que l’opinion moyenne croît être l’opinion moyenne, et ce travers national trouve sa sanction à la Bourse des Valeurs. Il est rare, dit-on, qu’un Américain place de l’argent ‘pour le revenu’ ainsi que nombre d’Anglais le font encore ; c’est seulement dans l’espoir d’une plus-value qu’il est disposé à acheter une valeur. Ceci n’est qu’une autre façon de dire que, lorsqu’un Américain achète une valeur, il mise moins sur le rendement escompté que sur un changement favorable de la base conventionnelle d’évaluation, ou encore qu’il fait une spéculation au sens précédent du mot. Les spéculateurs peuvent être aussi inoffensifs que des bulles d’air dans un courant régulier d’entreprise. Mais la situation devient sérieuse lorsque l’entreprise n’est plus qu’une bulle d’air dans le tourbillon spéculatif. Lorsque dans un pays le développement du capital devient le sous-produit de l’activité d’un casino, il risque de s’accomplir en des conditions défectueuses. Si on considère que le but proprement social des Bourses de Valeurs est de canaliser l’investissement nouveau dans les directions les plus favorables au rendement futur, on ne peut revendiquer le genre de succès obtenu par Wall Street comme un éclatant triomphe du laissez-faire capitaliste. Et il n’y a là rien de surprenant, s’il est vrai, comme nous le pensons, que les meilleurs esprits de Wall Street étaient en fait préoccupés d’autre chose. »

Source : Keynes (1936), Livre IV L’incitation à investir, Chapitre XII L’état de la prévision à long terme, paragraphe VI.

Définition 6. Obligation

Valeur mobilière représentant une fraction d'un emprunt émis par une entreprise, l'Etat ou un organisme public. Une obligation donne droit au paiement d'un revenu nominal garanti, le plus souvent annuel et déterminé au moment de l’émission. En tant que créancier d'une entreprise, le porteur d'une obligation ne court pas le risque industriel de celle-ci puisque sa rémunération est contractuelle. Il sera remboursé avant les actionnaires en cas de faillite de l'entreprise. En contrepartie, il ne bénéficie pas des droits sociaux liés à l'action (droit au bénéfice et droit à la gestion de l'entreprise via le droit de vote).

Définition 7. Valeur mobilière

Titre négociable représentatif d’une créance (obligation) ou d’un droit d’associé (action).



9

Tableau 2. Récapitulatif de l’influence du taux d’intérêt sur la demande de monnaie spéculative

La demande de monnaie spéculative est élevée quand

La demande de monnaie spéculative est faible quand

Le prix des actifs est Elevé Faible Le taux d’intérêt est Faible (trappe à liquidité : cas

limite) Elevé (cas limite : la demande de monnaie ne dépend plus du taux d’intérêt)

Encadré 7. Quand le capitalisme perd la tête selon Joseph Stiglitz

[…] certains facteurs renforcent la probabilité d’une crise économique ou d’une récession grave. Dans les trois dernières décennies, le monde a subi près d’une centaine de crises, et beaucoup ont été provoquées par une déréglementation trop rapide. Si la récession de 2001 n’a été qu’une forme assez modérée de ces maladies souvent virulentes, il est hors de doute que les effets de la déréglementation des années 1990 y ont joué un rôle essentiel.

[… La déréglementation] des banques – et notamment l’abrogation du Glass Steagall Act – a ouvert un champ nouveau aux conflits d’intérêts, alors qu’il aurait fallu renforces les réglementations pour combattre ceux qui existaient déjà, se développaient et allaient si puissamment contribuer à détruire la confiance dans les marchés des titres. Le laxisme de la réglementation des pratiques comptables a permis et encourage la présentation d’informations trompeuses et fausses. »

Source : (Stiglitz 2005, chap.4)

Encadré 8. Taux d’intérêt et préférence pour la liquidité

« Une autre particularité, très caractéristique de cet ouvrage, est la théorie du taux de l’intérêt. Ces derniers temps de nombreux économistes ont soutenu que le montant de l’épargne courante déterminait l’offre de capital frais, que le montant de l’investissement courant en gouvernait la demande et que le taux

de l’intérêt était le facteur d’équilibre ou le ‘prix’ déterminé par le point d’intersection de la

courbe de l’offre d’épargnes et de la courbe de la demande d’investissement. Mais si l’épargne globale est nécessairement et en toute circonstance juste égale à l’investissement global, il est évident qu’une telle explication s’effondre. La solution doit donc être cherchée ailleurs. Nous l’avons trouvée dans l’idée que le rôle du taux de l’intérêt est de maintenir en équilibre, non la demande et l’offre des

biens de capital nouveaux, mais la demande et l’offre de monnaie, c’est-à-dire la demande d’argent liquide et les moyens d’y satisfaire. Nous rejoignons ainsi la doctrine des anciens économistes, antérieurs au XIXème siècle. Cette vérité, par exemple, a été discernée très nettement par Montesquieu (Nous pensons particulièrement à l'Esprit des Lois, Livre XXII, Chapitre XIX), Montesquieu, le plus grand économiste français, celui qu’il est juste de comparer à Adam Smith, et qui dépasse les physiocrates de cent coudées par la perspicacité, par la clarté des idées et par le bon sens (qualités que tout économiste devrait posséder). Mais il nous faut laisser pour le corps de l’ouvrage l’explication détaillée de tous ces phénomènes. »

Source : Keynes (1936) Préface de l’édition française par JMK en 1942.

Figure 3. La fonction de demande de monnaie keynésienne

La demande de monnaie est inélastique au taux

d’intérêt

La demande de monnaie est infiniment élastique au taux

d’intérêt

La demande de monnaie est élastique

au taux d’intérêt

iM

im

Demande de monnaie

Taux d’intérêt



10

Définition 8. Le taux d’intérêt dans l’analyse keynésienne

- Influence négative du taux d’intérêt sur la demande de monnaie via le motif de spéculation.

- Le taux d’intérêt ne détermine pas le niveau de l’épargne qui dépend du revenu disponible, mais la composition de celle-ci entre monnaie et actifs illiquides.

Figure 4. Demande de monnaie et statique comparative

2 lectures : 1) Une baisse du taux d’intérêt pour un niveau plus faible du revenu nominal (clause toutes choses égales par ailleurs) entraîne une hausse de la demande de monnaie (déplacement sur la courbe) ; 2) une augmentation du revenu nominal pour un niveau donné du taux d’intérêt) entraîne une hausse de la demande de monnaie (déplacement de la courbe)

Figure 5. Relation entre le taux d’intérêt et M1/PIB aux Etats-Unis, 1961-2010

Source : Banque Mondiale. Le taux d’intérêt réel est le taux d'intérêt prêteur ajusté pour l'inflation telle que mesurée par le déflateur du PIB. Chaque point correspond à une année. Le coefficient directeur de la droite est une élasticité : quand le taux d’intérêt augmente de 1%, M1/PIB diminue de 0,75%

y = -0,7533x - 2,049

-2,5

-2

-1,5

-1

-0,5

0-1,2 -1 -0,8 -0,6 -0,4 -0,2 0

M1

/P

IB (

log

)

Taux d'intérêt réel (log)

i

Masse Monétaire

Taux d’intérêt

Md0 Md1

Md pour un revenu nominal P0Q0

Md pour un revenu nominal P1Q1 > P0Q0



11

Encadré 9. La politique monétaire dans la zone euro

« La politique monétaire unique est une politique de taux d’intérêt, à l’instar de celles conduites auparavant par les Banques Centrales nationales dans les différents États membres de l’Union européenne avant l’entrée en Union monétaire. Son objectif principal, conformément au Traité (art. 105), est de maintenir la stabilité des prix. Pour respecter cet objectif, l’Eurosystème met en œuvre une stratégie, qui a été annoncée le 13 octobre 1998 et précisée le 8 mai 2003.

Pour atteindre ses objectifs, l’Eurosystème dispose d’une série d’instruments de politique monétaire: il effectue des opérations d’open market, offre des facilités permanentes et impose aux établissements de crédit la constitution de réserves obligatoires rémunérées sur des comptes ouverts sur les livres des banques centrales nationales »

Source : Banque de France, http://www.banque-france.fr/fr/politique_monetaire/euro/preparation.htm consulté le 23 mai 2011

Définition 9. La Banque Central Européenne

« La BCE est la banque centrale en charge de la monnaie unique européenne, l’euro. Sa mission principale consiste à maintenir la stabilité des prix au sein de la zone euro et, par conséquent, à préserver le pouvoir d’achat de l’euro. La zone euro comprend les dix-sept pays de l’Union européenne qui ont introduit l’euro depuis 1999. »

Source : http://www.ecb.int/ecb/html/index.fr.html consulté le 19 mars 12

Figure 6. La confrontation de l’offre et de la demande de monnaie

Il faut faire la lecture partant du taux d’intérêt i* qui est le taux directeur de la BC qui permet de fixer la quantité de monnaie dans l’économie

Définition 10. La courbe des taux d’intérêt

« La courbe des taux d'intérêt décrit la structure des taux d’intérêts répertoriés, à un moment donné, en fonction de leur maturité (du plus court terme au plus long terme).

La forme de la courbe des taux d'intérêt reflète les anticipations des intervenants sur les marchés de capitaux en matière d’évolution des taux d’intérêt.

Une courbe des taux d’intérêt peut être ascendante, auquel cas, les taux d’intérêt à long terme sont supérieurs aux taux d’intérêt à court terme.

Cette structure de taux est considérée comme classique et normale. Le risque sur les opérations longues étant supérieur au risque sur les opérations à court terme, il est normalement mieux rémunéré.

Dans une courbe des taux d’intérêt inversée, les taux à court terme sont alors supérieurs aux taux à long terme. Cette courbe de taux d’intérêt révèle des anticipations des opérateurs de marché à la baisse future des taux. »

Source : http://www.trader-finance.fr/lexique-finance/definition-lettre-C/Courbe-des-taux-d-interet.html consulté le 14 mars 12

Encaisses monétaires

Taux d’intérêt

Demande de monnaie

Offre de monnaie

i*

iM

im

M*



12

Figure 7. La trappe à liquidité

Une augmentation de la masse monétaire est entièrement captée, au taux d’intérêt seuil im, par les encaisses de spéculation

Figure 8. Effet d’un accroissement du revenu nominal sur le taux d’intérêt d’équilibre

Figure 9. Politique monétaire expansionniste

Définition 11. La Banque Centrale

« La banque centrale se définit comme l’institution qui se situe au centre des systèmes de paiement pour garantir les règlements et contrôler l’expansion de la masse monétaire. C’est l’institution considérée comme apte à préserver la confiance dans la monnaie d’un pays. »

Source : Flouzat (1999)


Taux d’intérêt

Demande de monnaie

Offre de monnaie

iM

im

M*0 M*1


Taux d’intérêt

Demande de monnaie i*0

M*

Md(Y0) Md(Y1) Mo

i*1


Taux d’intérêt

Demande de monnaie

Offre de monnaie

i*0

iM

im

M*0

i*1

M*1



13

Encadré 10. Le prêteur en dernier ressort

« Pendant le dernier quart du millénaire s'est développé avec ‘l'art de la Banque centrale’ - pour reprendre l'expression de Hawtrey - le concept de prêteur en dernier ressort. L'expression vient du français, le dernier ressort étant la juridiction ultime auprès de laquelle faire appel. Mais le terme s'est progressivement anglicisé. Dans la pratique anglo-saxonne de la Banque centrale, il relève plus des responsabilités du prêteur, alors que dans le langage juridique français il touche aux droits de l'emprunteur ou du requérant.

Le prêteur en dernier ressort se tient prêt à empêcher des ventes massives et précipitées d'actifs réels et financiers non liquides en augmentant la disponibilité de l'argent. Dans quelles quantités ? Quand ? Ces questions constituent quelques-uns des dilemmes que le prêteur en dernier ressort doit résoudre à condition de s'être mis d'accord sur sa nécessité d'abord et sur son identité ensuite. r une institution qui prendrait la responsabilité de gérer les crises potentielles et réelles, soit comme prêteur de crise, soit comme gestionnaire de la crise, Tout ceci nous ramène à une seule et même problématique selon laquelle le marché, se sachant soutenu par un prêteur en dernier ressort, se sentirait moins (peu ? pas ?) enclin à assurer un fonctionnement efficace des marchés de la monnaie et des capitaux lors du prochain boom. L'intérêt général du prêteur en dernier ressort vient ainsi affaiblir la responsabilité individuelle du "bon" banquier. Si toutefois aucune autorité ne met un terme à la désintermédiation issue de la panique, des ventes forcées de marchandises, titres et autres actifs, et de la lutte sans merci pour une offre limitée de monnaie, alors la porte est grande ouverte à l'anarchie. Chacun, en essayant de se sauver lui-même, contribue à la ruine de tous. »

Source : (Kindleberger 2005, chap.9)

« Le rôle du prêteur en dernier ressort, généralement dévolu à la banque centrale, consiste à anticiper et/ou à éradiquer les crises financières qui se caractérisent par un effondrement brutal du système de crédit, ce qui perturbe l’allocation efficace des ressources et la croissance économique.

Concrètement, le rôle du prêteur en dernier ressort consiste à soutenir les banques qui sont soumises à un choc de liquidité, et qui, compte tenu qu’elles détiennent des réserves fractionnaires, sont temporairement incapables de faire face à leurs engagements. Le prêteur en dernier ressort offre de la liquidité ultime aux établissements de crédit avec pour objectif de restaurer l’ordre sur les marchés financiers et la confiance des opérateurs. »

Source : (Figuet 2000)

Définition 12. La titrisation

« En mettant à disposition d’un emprunteur des moyens de paiement en créditant son compte dans ses livres, une banque accorde un financement. En même temps, elle accepte de prendre plusieurs risques :

Un risque de crédit : si l’emprunteur tarde à payer ses intérêts, voire à faire défaut, la banque subira une perte ;

Un risque de taux : si le prêt accordé est à taux fixe et que la banque rémunère ses dépôts à un taux variable, une hausse de ce dernier pèsera sur sa marge d’intérêt ;

Un risque de liquidité : si les dépôts de la banque se réduisent de manière imprévue avant l’échéance du prêt, elle devra mobiliser des liquidités pour y face et cette mobilisation peut être coûteuse.

La titrisation offre à la banque la possibilité de ne financer que provisoirement [un] prêt et de se débarrasser de tous les risques évoqués. »

Source : (Brender & Pisani 2009, chap.1)



14

Encadré 11. Le traité de Maastricht et la politique monétaire

Article 105

1. L’objectif principal du SEBC est de maintenir la stabilité des prix. Sans préjudice de l’objectif de stabilité des prix, le SEBC apporte son soutien aux politiques économiques générales dans la Communauté, en vue de contribuer à la réalisation des objectifs de la Communauté, tels que définis à l’article 2. Le SEBC agit conformément au principe d’une économie de marché ouverte où la concurrence est libre, en favorisant une allocation efficace des ressources et en respectant les principes fixés à l’article 3 A. […]

Article 105 A

1. La BCE est seule habilitée à autoriser l’émission de billets de banque dans la Communauté. La BCE et les banques centrales nationales peuvent émettre de tels billets. Les billets de banque émis par la BCE et les banques centrales nationales sont les seuls à avoir cours légal dans la Communauté.

2. Les États membres peuvent émettre des pièces, sous réserve de l’approbation, par la BCE, du volume de l’émission. Le Conseil, statuant conformément à la procédure visée à l’article 189 C et après consultation de la BCE, peut adopter des mesures pour harmoniser les valeurs unitaires et les spécifications techniques de toutes les pièces destinées à la circulation, dans la mesure où cela est nécessaire pour assurer la bonne circulation de celles-ci dans la Communauté. […]

Article 107

Dans l’exercice des pouvoirs et dans l’accomplissement des missions et des devoirs qui leur ont été conférés par le présent traité et les statuts du SEBC, ni la BCE, ni une banque centrale nationale, ni un membre quelconque de leurs organes de décision ne peuvent solliciter ni accepter des instructions des institutions ou organes communautaires, des gouvernements des États membres ou de tout autre organisme. Les institutions et organes communautaires ainsi que les gouvernements des États membres s’engagent à respecter ce principe et à ne pas chercher à influencer les membres des organes de décision de la BCE ou des banques centrales nationales dans l’accomplissement de leurs missions.

Source : http://eur-lex.europa.eu/fr/treaties/dat/11992M/htm/11992M.html#0001000001 consulté le 21 mars 2011

Définition 13. Open market, marché interbancaire, marché monétaire

Open market : achat ou vente de titres (bons du Trésor) par la banque centrale sur le marché interbancaire. En modulant le volume de ses interventions, la banque centrale oriente les taux du marché en fonction des objectifs de sa politique monétaire.

Marché interbancaire. Compartiment du marché monétaire réservé aux banques et à quelques organismes financiers. Les agents en déficit de trésorerie peuvent y emprunter aux agents en excédent de trésorerie.

Marché monétaire. Marché sur lequel les organismes financiers échangent contre des titres leurs disponibilités en monnaie centrale à des taux libres. C'est un marché de titres courts. Il se compose de deux compartiments : le marché interbancaire, réservé aux banques et institutions assimilées, et le marché ouvert, sur lequel tous les agents peuvent venir emprunter ou prêter à court terme.

« Les opérations d’open market jouent un rôle important dans la politique monétaire de l’Eurosystème. Elles sont utilisées à des fins de pilotage des taux d’intérêt, de gestion de la liquidité bancaire et d’indication de l’orientation de la politique monétaire. »

Source : Banque de France

« Dans des circonstances normales […] la BCE ne prête pas directement au secteur privé non-

financier. Ses contreparties sont toujours des institutions de crédit. Les taux directeurs déterminent les taux du marché monétaire qui déterminent à leur tour les taux d’intérêt des prêts et dépôts, pratiqués par les banques à l’égard des particuliers et des sociétés non financières. »

Source : (De Lucia 2009)



15

Figure 10. Bilan simplifié d’une banque centrale et effets d’une opération d’open market

expansionniste

Actif Passif Titres Monnaie fiduciaire Actif Passif Titres détenus : + 1 million € Monnaie supplémentaire : + 1 million €

Définition 14. La finance

« La finance est une section de l’économie (en tant que science) et en même temps un secteur de l’activité économique. La finance concerne en tant qu’activité et en tant que domaine d’étude, des façons dont les individus, les entreprises et autres organismes, obtiennent, répartissent et utilisent les ressources monétaires au fil du temps, en tenant compte des rendements et risques (couple risque/rendement) liés à leurs projets. Le verbe financer veut dire fournir des fonds pour cela. Elle s’intéresse donc aux différents acteurs et à la façon dont ils atteignent leurs objectifs par l’utilisation d’outils financiers dédiés. La finance directe correspond à une situation dans laquelle les agents économiques ayant des excédents de capitaux financent directement les agents ayant des besoins de financements, les intermédiaires financiers jouent alors un rôle de conseil et de placement.

Dans une situation de finance indirecte, les intermédiaires financiers achètent les titres émis par les entreprises et, pour se financer, émettent eux-mêmes des titres auprès des épargnants. Le monde financier sert alors d’écran entre demandeur et pourvoyeurs de capitaux. Ce secteur d’activité comprend notamment la banque, l’assurance et les bourses, l’immobilier, sans oublier les budgets publics. »

Source : AIDIMM (2010)

Figure 11. Bilans d’une banque centrale et d’une banque commerciale

Banque Centrale Actif Passif Titres Monnaie banque centrale = Monnaie fiduciaire +

Réserves des banques commerciales Banque commerciale

Actif Passif Réserves (∈ opérations de trésorerie et interbancaires) Prêts (∈ opérations avec la clientèle) Titres et valeurs immobilisées

Dépôts à vue du secteur privé Engagements envers la BC et autres établissements de crédit Emprunts émis sur les marchés de capitaux Provisions / capitaux propres



16

Définition 15. La monnaie banque centrale

La base monétaire, ou « monnaie banque centrale », désigne la monnaie qui a été créée directement par la banque centrale :

les espèces (pièces et billets);

plus une partie des dépôts à vue (c'est-à-dire une part des fonds des comptes courants mis en banque) dans les banques. Cette part est appelée réserves obligatoires et elle est disposée dans un compte ouvert à la banque centrale, aussi appelés réserves

Encadré 12. Le système de réserves obligatoires dans la zone euro

« La BCE applique :

un taux de réserves positif (actuellement 2 %) aux ‘dépôts à vue’, ‘dépôts à terme d’une durée inférieure ou égale à deux ans’, ‘dépôts remboursables avec un préavis inférieur ou égal à deux ans’, et aux ‘titres de créances d’une durée initiale inférieure ou égale à deux ans’ ;

un taux zéro de réserves est appliqué aux ‘pensions’, aux ‘dépôts assortis d’une échéance convenue supérieure à deux ans’ et aux ‘titres de créance assortis d’une échéance convenue supérieure à deux ans’.

Les réserves obligatoires sont rémunérées […] Les réserves excédentaires ne sont pas rémunérées. Les insuffisances de constitution de réserves sont sanctionnées à 2,50% au-dessus de la moyenne du taux de la facilité de prêt marginal au cours de la période de constitution. Ce taux passe à 5% en cas d’insuffisance répétée. »

Source : Banque de France, http://www.banque-france.fr/fr/poli_mone/regle_poli/oeuvre/page1c.htm consulté le 10 févr. 10

Figure 12. Demande de monnaie et demande de monnaie Banque Centrale

Source : (Blanchard & Cohen 2010, chap.6)

Figure 13. L’équilibre entre l’offre et la demande de monnaie en présence de monnaie fiduciaire et

scripturale

Taux d’intérêt d’équilibre : égalisation offre et demande de monnaie banque centrale

=

Demande de monnaie : - Demande dépôts à vue (monnaie scripturale) - Demande d’espèces (monnaie fiduciaire

Demande de réserves

Demande d’espèces

Demande de monnaie Banque

Centrale

Offre de monnaie Banque Centrale

Monnaie Banque centrale

Taux d’intérêt

Demande de monnaie : Ed + Rd

Offre de monnaie

iM

im

H

i*



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Figure 14. La courbe des taux d’intérêt

Source : http://www.les-crises.fr/images/0950-courbes-des-taux/courbe-des-taux-france-1.jpg consulté le 29 février 2012

Licence « Droit Economie Gestion » 1ère année -...

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