Les déterminants de la communication financière sur Internet: Le cas des marchés non...

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Les déterminants de la communicationfinancière sur Internet: Le cas desmarchés non réglementés de BruxellesLaetitia Pozniak a & Mélanie Croquet aa Centre de Recherche Warocqué, Université de Mons, BelgiquePublished online: 19 Dec 2012.

To cite this article: Laetitia Pozniak & Mélanie Croquet (2011) Les déterminants de lacommunication financière sur Internet: Le cas des marchés non réglementés de Bruxelles, Journalof Small Business & Entrepreneurship, 24:3, 329-344, DOI: 10.1080/08276331.2011.10593542

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Journal of Small Business and Entrepreneurship 24.3 (2011): pp. 329–344 329

Les déterminants de la communication financière sur Inter-net: Le cas des marchés non réglementés de Bruxelles

Laetitia Pozniak, Centre de Recherche Warocqué, Université de Mons, Belgique

Mélanie Croquet, Centre de Recherche Warocqué, Université de Mons, Belgique

RéSUMé. Le rôle joué par Internet dans la relation qu’entretient l’entreprise avec ses investisseurs et investis-seurs potentiels est indéniable et ne cesse de prendre de l’importance. L’objectif de cette étude est de cerner l’effort volontaire de communication financière sur le net des entreprises évoluant sur les marchés belges non réglementés sur lesquels aucune contrainte en matière de communication n’est exigée. L’originalité de cette recherche réside donc dans son terrain d’analyse. Notre étude s’intéresse ainsi aux 35 entreprises cotées en 2008 sur ces marchés. Pour accroître la robustesse de notre analyse, nous avons apparié chacune de ces entreprises à une « jumelle » non cotée, et ce en respectant les principes de l’appairage statistique. Une méthodologie en deux temps est utilisée. Tout d’abord, une grille d’analyse de contenu des sites web est élaborée sur la base de la littéra-ture afin d’obtenir un score de communication financière pour chaque entreprise. Ce score est ensuite régressé sur un ensemble de déterminants sur lesquels portent les hypothèses de recherche via la méthode des moindres carrés ordinaires. Les résultats obtenus montrent que la taille de l’entreprise ainsi que le fait d’être cotée sur un marché non réglementé ont un effet positif sur le score de communication financière sur le net, tandis que l’endettement a un impact négatif sur ce score. La performance, la dispersion du capital et l’appartenance au secteur IT n’ont, quant à eux, pas d’impact significatif.

ABSTRACT. The role of the Internet in the relationship between a business and its investors and potential inves-tors is undeniable and it keeps growing in importance. This study aims to examine the voluntary communication efforts made online by firms operating in the unregulated Belgian marketplace—a country with no regulation as to how businesses must communicate. This study is thus unique in its subject of analysis. The study analysed data from the 35 businesses that were publicly traded in 2008. To enhance the robustness of the data analysis, each of these firms was paired with a “twin” firm that was not publicly traded, while respecting the principles of statistical pairing. First, an evaluation grid was established based on the literature to obtain an Internet financial communica-tion score for each firm. Second, an ordinary least squares regression analysis was executed using these scores and a set of determinants mentioned in the literature as having an impact on the financial communication that are also part of the hypotheses set out in this study. The results show that the firm size and the fact that a firm is publicly traded in an unregulated marketplace both have a positive effect on its Internet financial communication score, while the level of debt has a negative effect its score. Firm performance, operating in the IT sector, and dispersed ownership do not have a significant impact.

Introduction

Internet est devenu ces dernières années un canal privilégié de recueil d’informations fi-nancières pour les investisseurs et investisseurs potentiels. Ainsi, pour l’année 2006, Léger (2008, p.91) note que 83 % des investisseurs individuels sont des internautes, contre 57 % en 2002. La proportion d’investisseurs potentiels et d’actionnaires naviguant sur Internet à la recherche d’informations financières va donc en crescendo. Internet, véritable outil de gestion de la relation investisseur, permet ainsi à la communauté financière et au public investisseur d’évaluer les entreprises à l’aide des informations mises à leur disposition (Barredy et Darras, 2008, p.3). Almillia et Budisusetyo (2008a) affirment que les tradition-nels rapports d’entreprise sous format papier sont dépassés. L’entreprise doit rendre sa

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communication plus efficiente. À cet égard, la mise à disposition des comptes annuels et autres informations financières sur le site de la société devient incontournable.

Internet devient donc une interface incontournable entre les entreprises et leurs inves-tisseurs actuels et potentiels. À cet égard, l’objectif de cette étude est de cerner l’effort volontaire de communication financière des entreprises cotées sur les marchés belges non réglementés.

Le paysage boursier belge, à l’instar de son homologue français, se compose d’un marché réglementé : l’Eurolist et deux marchés non réglementés visant spécifiquement la population des PME : l’Alternext et le Marché Libre.

Le Marché Libre et Alternext sont juridiquement considérés comme des MTF (multi-lateral trading facility) depuis le 1er novembre 2007. Ce ne sont pas des marchés régle-mentés au sens des directives européennes ni de la législation financière belge. À cet égard, ces marchés sont exclusivement réservés aux petites et moyennes entreprises (PME) dé-sireuses de lever des fonds en faisant publiquement appel à l’épargne. Une des principales particularités de ces marchés est l’absence de contrainte en matière de communication des informations financières, et ce à l’inverse de celles exigées pour les entreprises cotées sur l’Eurolist du NYSE Euronext Bruxelles. En conséquence, la communication financière émanant de ces entreprises cotées sur les marchés non réglementés résulte avant tout d’une volonté de communiquer les informations financières aux actionnaires et investisseurs potentiels.

L’ambition de cette recherche est donc double : tout d’abord, identifier quel est l’effort volontaire de communication financière des sociétés cotées sur les marchés non réglemen-tés de la place de Bruxelles et, ensuite, identifier quels sont les déterminants de cet effort de communication.

Pour ce faire, nous nous sommes intéressés au site Internet de ces sociétés qui représente un vecteur de communication peu couteux et en pleine expansion. Afin de cerner l’effort volontaire de communication et ajouter de la robustesse aux résultats, nous avons, dans un premier temps, associé à chaque entreprise cotée une jumelle non cotée, et ce en respectant les principes de l’appairage statistique. Ensuite, nous avons analysé le site Internet de cha-cune de ces entreprises sur la base d’une grille d’analyse issue de la revue de la littérature. De cette manière, un score de communication financière a été attribué à chaque entreprise. Finalement, nous avons cherché à identifier les principaux déterminants de ce score au moyen de régressions de type OLS (Ordinary Least Squares).

Une revue de la littérature a été réalisée afin de mettre en exergue les prescriptions en matière de divulgation d’information à travers l’Internet. Cette revue de la littérature per-met de faire émerger une grille d’analyse de contenu des sites Internet en matière de com-munication financière des entreprises cotées sur les marchés non réglementés en Belgique. Ensuite, ce papier recense les déterminants de la communication financière couramment repris dans la littérature ainsi que les hypothèses de cette recherche. La méthodologie adoptée est présentée dans la section 3. Les résultats et la discussion de ceux-ci font, quant à eux, l’objet de la section 4.

Les principes en matière de communication financière sur le net

Les auteurs mettent de l’avant le rôle du rapport annuel (Pervan, 2006; Euronext, 2006; Dutta et Bose, 2007; Léger, 2008; Barredy et Darras, 2008) et l’intérêt qu’il représente pour l’investisseur. La possibilité doit être offerte de pouvoir télécharger les comptes an-nuels. Dutta et Bose (2007) vont plus en détails lors de leur étude et observent la présence

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de rapports d’audits, de ratios financiers, de résultats intermédiaires, et ce sur plu-sieurs années. Euronext (2006), dans ses recommandations, souligne également l’importance d’un tableau récapitulatif des principaux chiffres clés. Pervan (2006), Dutta et Bose (2007), Léger (2008) ainsi que Barredy et Darras (2008) préconisent également de communiquer l’historique du cours de Bourse ainsi que des dividen-des distribués. Selon les recommandations d’Euronext (2006), la mise en ligne du prospectus d’introduction est vivement souhaitée. Léger (2008) abonde également dans ce sens. Les communiqués de presse (Pervan, 2006; Euronext, 2006 Dutta et Bose, 2007; Léger, 2008), la structure de l’actionnariat (Euronext, 2006; Dutta et Bose, 2007; Léger, 2008; Barredy et Dar-ras, 2008), l’organigramme de la société (Pervan, 2006; Euronext, 2006; Dutta et Bose, 2007; Léger, 2008) sont des éléments susceptibles de fortement intéresser les in-vestisseurs. Dutta et Bose (2007) prônent également la diffusion des rémunérations des managers. Cet avis n’a sans doute que très peu de sens pour les PME étudiées, non tenues aux recommandations du Code belge de gouvernance. Tous ces auteurs s’accordent à dire qu’une relation particu-lière doit être nouée avec l’actionnaire; cela peut se traduire par la possibilité de s’inscrire à une lettre d’information péri-odique (Euronext, 2006; Dutta et Bose, 2007), une page web spécifique (Pervan, 2006 ; Barredy et Darras, 2008), une adresse, un téléphone et/ou un email de contact spécifique (Pervan, 2006; Euron-ext 2006; Dutta et Bose, 2007; Barredy et Darras, 2008; Léger, 2008), un forum spécifique (Barredy et Darras, 2008), la lettre aux actionnaires (Léger, 2008; Barredy et Darras, 2008), les réponses à des questions clés ou FAQ (Dutta et Bose, 2007; Léger, 2008), l’agenda des action-naires ou le calendrier de la communica-tion financière (Euronext, 2006; Dutta et

Table 1 : Grille d’analyse des sites InternetEffort de communicationProfil de l’entreprise1. Historique de la société2. Présentation des activités3. Stratégie4. Mot du président5. Contact6. Part de marché7. Positionnement 8. Ergonomie du site Internet

Accessible sur la 1ère p :9. « Investisseurs »10. « Presse »

10. Version multilingue du site web11. Date de la dernière modification du site web12. Aide13. Moteur de recherche14. Roadshow15. Abonnement newsletter16. Recevoir les communiqués de presse par mailingScore effort de communication

Communication financière

Pour année en cours

1. Rapport annuel2. Comptes annuels 3. Rapport d’audit 4. Résultats intermédiaires5. Rapport de gestion

Pour années antérieures

6. Rapport annuel7. Comptes annuels 8. Rapport d’audit 9. Résultats intermédiaires10. Rapport de gestion

11. Prospectus d’introduction en Bourse12. Ratios financiers et/ou chiffres clés13. Rapport du conseil d’administration14. PV de l’assemblée générale15. Explication des données chiffrées16. Rapports des analystes financiers17. Espace investisseurs18. Lien vers le site d’Euronext19. Cours actuel de l’action20. Historique des cours de l’action21. Dividende actuel22. Dividendes antérieurs23. Structure de l’actionnariat24. Nombre d’actions25. Organigramme26. Forme et composition des organes de gouvernance27. Lettre aux actionnaires28. Contact des investisseurs29. Forum actionnaires30. Foire aux questions (FAQ)31. Agenda actionnaires32. Guide de l’actionnaire33. Droit des actionnaires34. Communiqués de presse35. Revue de presseScore communication financière

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Bose, 2007; Barredy et Darras, 2008; Léger 2008), le guide de l’actionnaire, les droits des actionnaires, un club des actionnaires (Léger, 2008).

La mise en ligne de l’assemblée générale et de réunions d’analystes peut être une véri-table valeur ajoutée à la communication financière de l’entreprise (Léger 2008). Les entre-prises ne peuvent se limiter à une diffusion des informations comptables, des données sur l’activité. En effet, les parts de marché et les évolutions de l’environnement concurrentiel sont recommandées (Kleiber 2003 cité par Barredy et Darras, 2008).

Cette revue de la littérature a permis de faire apparaître une grille d’analyse de contenu des sites Internet. Celle-ci sera utilisée afin d’analyser les sites web des entreprises con-cernées par cette étude.

Les déterminants de la communication financière sur internet

Bien qu’aucune ne se soit intéressée aux entreprises cotées sur les marchés non réglemen-tés en Belgique, plusieurs études ont traité la question des déterminants de la communica-tion financière à travers le web (Craven et Martson 1999; Asbaugh, Johnstone, et Warfield, 1999 ; Debreceny, Gray, et Rahman, 2002; Ettredge, Richardson, et Scholz, 2002; Rodri-gues et Menezes, 2003; Xiao, Yang, et Chow, 2004, Mendes-da-Silva et Christensen 2004; Laswad, Fisher, et Oyelerec, 2005 ; Bollen, Hassink, et Bozic, 2006; Paturel, Matoussi, et Jouini, 2006; Andrikopoulos et Diakidis, 2007). Ces auteurs ont ainsi tenté de mettre en exergue les variables explicatives de la divulgation d’informations financières sur In-ternet. Nous proposons de lister ces variables sur lesquelles s’appuient nos hypothèses de recherche.

La cotation boursière

Hamid (2004) explique que le niveau de diffusion d’information est supérieur dans les pays où l’introduction en bourse est la source principale de financement des entreprises, comparativement aux pays où c’est l’endettement qui prévaut. Dans leur recherche con-sacrée aux banques portugaises, Branco et Rodrigues (2006) découvrent que les banques cotées accordent plus d’importance à leur communication via leur site web. Ils expliquent cette découverte par le fait que les entreprises cotées sont plus connues du grand public et soignent donc davantage leur image de marque. Ding et Stolowy (2003) mettent en avant une relation positive entre la cotation boursière d’une entreprise et son niveau de diffusion d’information relative aux recherches et développement. Une étude réalisée en Malaisie par Theoh et Thong (1984) révèle que les entreprises cotées communiquent da-vantage d’information relative à la responsabilité sociale de l’entreprise que les entreprises non cotées. Le fait est que les entreprises cotées peuvent tirer avantage de la diffusion d’information relative à leurs actions sociales. Hamid (2004) trouve également une relation positive entre la cotation boursière d’une entreprise et son niveau de diffusion d’information relative à la responsabilité sociale de l’entreprise. Même en l’absence d’exigences con-traignantes en matière de communication financière, nous pouvons donc raisonnablement penser que la cotation des entreprises sur les marchés belges non réglementés favorise un effort volontaire de diffusion de l’information financière dans le but de donner la meilleure image possible aux actionnaires et investisseurs potentiels.Hypothèse 1 : La cotation boursière a un effet positif sur le score de communication financière sur Internet.

La cotation boursière est mesurée par une variable binaire prenant la valeur 1 pour les entreprises cotées et 0 pour les entreprises non cotées.

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La taille

Les grandes entreprises doivent supporter une plus grande asymétrie de l’information entre les managers et les actionnaires. Dès lors, des coûts d’agence des fonds propres supérieurs sont à supporter (Debreceny, Gray, et Rahman, 2002). Par ailleurs, les grandes entreprises étant plus visibles publiquement, elles tendent à soigner leur réputation et leur image afin d’éviter les interventions gouvernementales. Il ressort donc de cela que les entreprises de plus grande taille diffusent plus d’information que les petites entreprises (Debreceny, Gray, et Rahman, 2002; Ettredge, Richardson, et Scholz, 2002; Rodrigues et Menezes, 2003; Xiao, Yang, et Chow, 2004; Mendes-da-Silva et Christensen, 2004; Bollen et coll. 2006; Andrikopoulos et coll. 2007). La taille est mesurée par la capitalisation boursière (Ettredge et coll. 2002, Debreceny et coll. 2002; Xiao et coll. 2004, Mendes-da-Silva et Christensen 2004; Bollen, Hassink, et Bozic, 2006), les ventes annuelles (Andrikopoulos et Diakidis, 2007), le turnover, le nombre de travailleurs, le total des actifs ou encore la valeur marchande de l’entreprise (Rodrigues et Menezes, 2003). Bonson et Escobar (2002) démontrent que les entreprises utilisent Internet afin de réduire l’asymétrie d’information entre l’entreprise et ses investisseurs.

Puisque les entreprises étudiées dans le cadre de cette recherche sont des PME aux yeux de la définition1 belge des PME, nous pouvons penser que les moyens consacrés à la communication financière des petites entreprises sont moindres que ceux des moyennes entreprises.Hypothèse 2 : La taille de l’entreprise a un effet positif sur son score de communication financière sur Internet.

Dans notre recherche la taille est mesurée par le logarithme naturel du total de l’actif, à l’instar de McNally, Eng, et Hasseldine (1982), Adams et Hossain (1998), Rodrigues et Menezes (2003) et Hamid (2004). D’autres mesures de la taille sont parfois utilisées, mais ont dû être écartées pour cette recherche. La capitalisation boursière est parfois utilisée comme proxy de la taille, mais cette donnée n’est disponible que pour les entreprises co-tées. Quant au chiffre d’affaires, il n’est pas disponible pour les entreprises publiant leurs comptes annuels sous le format abrégé. En effet, la législation comptable belge permet aux PME de publier leurs comptes sous un format simplifié à l’inverse des grandes entreprises obligées de publier leurs comptes en schéma complet. L’une des différences fondamentales entre les deux formats de comptes concerne la présentation des éléments d’exploitation. En schéma abrégé, le chiffre d’affaires n’est pas mentionné; la seule information disponible est la marge brute (chiffre d’affaires – approvisionnement et marchandises – services et biens divers).

Le niveau d’endettement

Selon Debreceny, Gray, et Rahman (2002), afin d’assurer ses créanciers de sa capacité à rembourser, l’entreprise endettée aurait tendance à diffuser plus d’informations. Dès lors le ratio dettes long terme sur le total de l’actif serait lié positivement à la stratégie de div-ulgation d’information. Xiao, Yang, et Chow (2004) abondent dans ce sens, mais utilisent le ratio total dettes sur le total de l’actif. Andrikopoulos et Diakidis (2007) ajoutent que l’augmentation des dettes induit un accroissement des conflits d’agence entre les action-naires et les créanciers (Jensen et Meckling, 1976), mais qu’une amélioration de la com-

1 Sont considérées comme PME les entreprises ne dépassant pas plus d’un des critères suivants : 50 travail-leurs, 7 300 000 € de chiffre d’affaires et 3 650 000 € de total bilantaire.

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munication sur Internet peut réduire ces coûts d’agence des dettes. Dès lors Andrikopoulos et Diakidis (2007) posent l’hypothèse d’une relation positive entre le niveau d’endettement et le degré de diffusion d’information sur le net. Par ailleurs, Laswad, Fisher, et Oyelerec (2005) constatent une relation positive entre l’endettement des autorités locales qu’ils étu-dient et leur niveau de diffusion sur l’Internet. En ce qui concerne les entreprises cotées sur les marchés non réglementés de Bruxelles, il est vraisemblable de poser l’hypothèse d’une relation positive entre le niveau d’endettement et le score de communication finan-cière sur Internet. En effet, les entreprises endettées cotées sur les marchés réglementés ont tout intérêt à rassurer leurs investisseurs actuels et potentiels en ce qui concerne leur solvabilité. Le manque d’informations lié à la publication des comptes en schéma abrégé peut, effectivement, être compensé par une information financière plus exhaustive sur le site web de l’entreprise. Hypothèse 3 : L’endettement de l’entreprise a un effet positif sur son score de communication financière sur Internet.

Dans notre recherche l’endettement sera mesuré par le ratio dettes totales sur le total de l’actif, et ce conformément à la plupart des études antérieures.

La performance

Selon Xiao, Yang, et Chow (2004), les managers d’entreprises rentables ont intérêt à le faire savoir afin d’assurer leur position, d’attirer des capitaux et de réduire le risque de voir leur entreprise sous-évaluée. Ils mesurent cette rentabilité à l’aide du Return on Asset (ROA). L’hypothèse d’une relation positive entre la performance et le niveau de diffusion d’information sur le web, posée par Ettredge, Richardson, et Scholz (2002) et par Andriko-poulos et Diakidis (2007) n’est pas vérifiée. Paturel, Matoussi, et Jouini (2006) pensent également que plus l’entreprise est performante (la performance est ici mesurée par la rent-abilité des capitaux propres en termes comptables), plus le niveau d’information sera élevé. Cette hypothèse sera validée pour leur échantillon d’entreprises françaises. Par contre, une relation négative sera obtenue pour les entreprises britanniques. Il semblerait que le niveau de communication soit d’autant plus élevé pour les sociétés présentant des performances plus faibles. Ils expliquent ce résultat par « l’effet de la publication d’information favor-able sur le risque concurrentiel » (Paturel, Matoussi, et Jouini, 2006 : 29). Mendes-da-Sil-va et Christensen (2004) trouvent une relation négative entre la performance (mesurée par le bénéfice annuel par action) et le niveau de diffusion d’informations sur l’Internet. Une relation négative est aussi obtenue par Debreceny et Rahman (2005) entre la performance (mesurée par la valeur absolue du Return on Equity (ROE)) et la fréquence de diffusion d’informations sur l’Internet.

Dans le cadre de cette recherche, il apparaît peu vraisemblable de tester l’influence né-gative de la performance sur le score de communication financière. En effet, étant donné la publication de leurs comptes en schéma abrégé, ces entreprises courent un important risque de sélection adverse. En conséquence, pour réduire ce risque, les entreprises performantes communiqueront le plus possible les informations financières à leurs apporteurs de fonds via Internet (cfr les résultats de Bonson et Escobar en 2002).Hypothèse 4 : La performance de l’entreprise a un effet positif sur son score de communication financière sur Internet.

Dans notre recherche la performance sera approchée par deux dimensions : une dimen-sion d’exploitation mesurée en terme de ROA avant amortissement (EBITDA/ total actif)

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et une dimension plutôt financière mesurée en terme de ROE avant impôt (Résultat net avant impôt/capitaux propres).2

La diffusion du capital

Debreceny et Rahman (2005) ainsi que Paturel, Matoussi, et Jouini (2006) affirment que plus l’actionnariat est dilué, plus les problèmes d’agences seront nombreux. Dans ce cas de figure, une communication importante et régulière sera de bon ton. Par contre, lorsque l’actionnariat est majoritairement aux mains d’une famille ou de quelques gros action-naires, ces derniers ont accès à l’information en interne et sont donc moins enclins à diffus-er des informations en externe. Ils établissent donc une relation positive entre la diffusion d’information et la dispersion de l’actionnariat. Xiao, Yang, et Chow (2004) démontrent un impact différent sur l’étendue de la communication financière sur le net selon que les parts sont détenues par les agences gouvernementales et les entreprises publiques (effet né-gatif), les investisseurs institutionnels (effet positif) ou les investisseurs étrangers (absence d’effet). Asbaugh, Johnstone et Warfield (1999) ainsi que Bollen, Hassink, et Bozic (2006) constatent une relation positive entre la proportion de parts disponible pour les investis-seurs individuels et le niveau de diffusion d’information sur le net.

Puisque la littérature souligne la relation positive unissant la dispersion du capital et la diffusion d’informations financières, nous pouvons penser que les entreprises utilisent Internet comme canal privilégié de cette communication financière. Hypothèse 5 : La dispersion du capital a un effet positif sur le score de communication financière sur Internet.

Dans notre recherche la dispersion du capital sera mesurée par le free float. Il indique le pourcentage de participation détenu par le public. Il est obtenu en prélevant les parts dé-tenues par les dirigeants et investisseurs institutionnels des 100 % de parts en circulation.

Le secteur d’activité

Les entreprises disposant d’un certain savoir-faire et/ou de haute technologie présentent des actifs difficilement évaluables tels que la recherche et le développement, les capitaux humain et intellectuel, etc., et auront donc tendance à diffuser plus d’informations. En effet, leurs données comptables sous-estiment leur valeur et méconnaissent leurs gains futurs. De plus, ces entreprises sont soumises à des changements rapides et fréquents liés au monde technologique (Debreceny, Gray, et Rahman, 2002). Xiao, Yang, et Chow (2004) constatent que les entreprises du secteur IT ont plus tendance à diffuser des informations sur l’Internet. En effet, elles maîtrisent cette technologie et veulent démontrer leur position d’expert en la matière. Par contre, Bollen, Hassink, et Bozic (2006) découvrent une relation négative entre le niveau de technologie et l’ampleur de la diffusion d’informations sur le net. L’hypothèse selon laquelle l’entreprise faisant partie d’un secteur de haute technologie et où les investissements en recherche sont considérables diffuse plus d’informations n’a pu être vérifiée par Rodrigues et Menezes (2003).

Parmi les PME cotées sur les marchés non réglementés de Bruxelles, il n’est pas in-vraisemblable de penser que celles qui appartiennent au secteur IT disposeraient de com-pétences propres à la gestion d’un site web et seraient plus aptes à utiliser cet outil de communication.

2 Ces ratios ont été choisis sous cette forme afin de neutraliser l’effet de la politique fiscale de l’entreprise.

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Hypothèse 6 : L’appartenance au secteur IT a un effet positif sur le score de communication financière sur Internet.

Dans le cadre de cette étude, nous avons choisi d’intégrer une variable binaire permet-tant d’appréhender l’appartenance ou non d’une entreprise au secteur IT. Pour ce faire, les entreprises dont le code NACE BEL 2008 est le 61 (Télécommunications), le 62 (program-mation, conseil et autres activités informatiques), le 63 (services d’information), le 70210 (conseils en relations publiques et en communication) ou le 70220 (conseils pour les af-faires et autres conseils de gestion) sont considérées comme appartenant au secteur IT et se voient attribuer la valeur un. Les autres entreprises obtiennent la valeur zéro.

Méthodologie

Notre étude porte sur les 35 entreprises présentes en 2008 sur les marchés non réglemen-tés de Bruxelles. Chacune de ces entreprises a été appariée à une jumelle non cotée, mais présentant des caractéristiques de taille similaire et de secteur d’activité identique. Ainsi, la taille a été approchée par deux indicateurs3 que sont le total du bilan et l’effectif moyen. Le secteur d’activité a été, quant à lui, déterminé par le code NACEBEL 2008 à quatre chiffres.

La table 2 présente la répartition des entreprises selon le secteur d’activité.

Une fois la base de données constituée, nous avons analysé les 70 sites web à l’aide d’une grille d’analyse (voir Table 1), construite sur la base de la revue de la littérature. Un point a été attribué lorsqu’un élément de la grille est présent sur le site web de l’entreprise. Cette technique du scoring est une pratique courante dans l’étude d’information volontaire (Larran et Giner, 2001). En effet, la quantité d’éléments diffusés est une mesure raisonna-ble de la tendance de l’entreprise à diffuser des informations (Branco et Rodrigues, 2006). Pour éviter les problèmes de subjectivité liée à une éventuelle pondération, chaque élément présente la même importance, et ce conformément aux travaux de Ben Rhouma et Cormier

3 Ces deux proxies de la taille interviennent notamment dans la définition européenne ainsi que dans la défini-tion belge de la PME, et ce à l’instar du chiffre d’affaires.

Table 2. Répartition des entreprises selon le secteur d’activité (Code NACEBEL 2008)

Catégories d’activité Nombre d’entreprises Pourcentages

Industries (code NACEBEL de 01 à 39) 14 20.00 %

Construction (code NACEBEL 41 à 43) 2 2.86 %

Commerce (code NACEBEL de 45 à 47) 16 22.86 %

Transports et télécommunications (code NACEBEL de 49 à 63) 14 20.00 %

Entreprises financières (code NACEBEL de 64 à 66) 4 5.71 %

Services (code NACEBEL de 68 à 99) 20 28.57 %

Total 70 100 %

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(2007), Jouini (2007), et Paturel, Matoussi, et Jouini (2006), Debreceny et Rahman (2005). Trois scores ont été obtenus. Le premier s’intéresse à l’effort général de communication, le deuxième prend en compte exclusivement l’information financière et le troisième fait la synthèse des deux précédents.

Le test de l’appairage statistique a ensuite été mené sur ces trois scores de communica-tion à l’aide du logiciel SPSS version 19.

Finalement, le logiciel Stata 10.1 a été utilisé afin de régresser le score appréciant l’intensité de l’effort de communication financière via la méthode OLS, et ce en fonction

Table 3. Définition des variables

Variables Mesure

Taille Logtotactif

Endettement Dettes totales/ total actif.

PerformanceROA = EBITDA / total actifs

ROE = (Résultats net + impôts) / Capitaux propres

Dispersion du capital Free float

Secteur Prend la valeur 1 pour les entreprises du secteur IT et 0 pour les autres.

Table 4. Statistiques descriptives des variables

Variables Mean Std. Dev. Min Max

Score effort com 4.371419 2.134407 0 10

Score com fin 4.614286 5.028305 0 18

Score total 8.985714 6.572875 0 24

Taille 8.855012 1.025156 6.431331 10.97839

Endettement 0.6223349 0.2899074 0.0540068 1.11811

Performance (roa) 6.549714 17.77854 -67.73 70.61

Performance (roe) -10.82257 107.7568 -537.24 316.45

Dispersion capital 0.1145957 0.1411259 0 0.49

Secteur 0.2571429 0.4402145 0 1

Cotation 0.5 0.5036102 0 1

Table 5. Corrélation entre les variables

Taille EndettementPerformance

Dispersion capitalROA ROE

Taille 1

Endettement -0.1844 1

Performance (ROA) 0.0453 -0.1071 1

Performance (ROE) 0.1079 -0.1102 0.3164 1

Dispersion cap -0.0180 -0.2136 -0.3070 -0.2496 1

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des variables explicatives sur lesquelles portent les hypothèses de cette recherche. Pour la plupart ces variables sont issues de la base de données Belfirst version 2009 éditée chaque année par le Bureau Van Dijk et la Banque Nationale de Belgique.

Résultats et discussion

Score de communication financière sur le net

Les scores obtenus suite à l’analyse des 70 sites web figurent de manière agrégée dans la table 6.

Nous constatons que le score global de communication est trois fois plus élevé au sein des entreprises cotées; celui-ci atteint un niveau de 13,29 points contre 4,23 pour les en-treprises non cotées. La principale différence provient des éléments à caractère financier beaucoup plus présents sur le site web des entreprises cotées. En effet, le score moyen de communication financière obtenu par les entreprises cotées s’élève à 7,91 points alors que celui des entreprises non cotées dépasse à peine l’unité. Nous remarquons également qu’il existe une différence mineure au niveau de l’effort moyen de communication. Celui-ci s’élève à 5,37 points pour les entreprises cotées contre 3,03 points pour les entreprises non cotées. Cet écart provient presque exclusivement de la récurrence des onglets « presse » et « investisseurs » sur le site web des entreprises cotées.

La mise en œuvre du test de l’appairage statistique sur la différence de scoring entre les entreprises cotées et non cotées a permis de démontrer que ces différences en termes de

Table 6. Scores de communication

Non cotées Cotées

Effort de communication

Profil de l’entreprise % %

1 Historique de la société 9 0.2571 12 0.3429

2 Présentation des activités 28 0.8000 31 0.8857

3 Stratégie 0 0.0000 7 0.2000

4 Mot du président 0 0.0000 3 0.0857

5 Contact 28 0.8000 33 0.9429

6 Part de marché 0 0.0000 0 0.0000

7 Positionnement 1 0.0286 1 0.0286

Ergonomie du site Internet

8Accessible sur la 1ère p :

« investisseurs » 2 0.0571 27 0.7714

9 « presse » 9 0.2571 26 0.7429

10 Version multilingue du site web 15 0.4286 23 0.6571

11 Date dernière modification 0 0.0000 0 0.0000

12 Aide 0 0.0000 1 0.0286

13 Moteur de recherche 13 0.3714 6 0.1714

14 Roadshow 0 0.0000 4 0.1143

15 Abonnement newsletter 1 0.0286 8 0.2286

16 Recevoir com presse par mailing 0 0.0000 6 0.1714

Score effort de communication 106 3.0286 188 5.3714

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Table 6. (continued) Scores de communication Communication financière

1 Rapport annuel

Pour année en cours

2 0.0571 15 0.4286

2 Comptes annuels 1 0.0286 7 0.2000

3 Rapport d’audit 0 0.0000 6 0.1714

4 Résultats intermédiaires 0 0.0000 5 0.1429

5 Rapport de gestion 0 0.0000 3 0.0857

6 Rapport annuel

Pour années antérieures

2 0.0571 12 0.3429

7 Comptes annuels 1 0.0286 4 0.1143

8 Rapport d’audit 0 0.0000 2 0.0571

9 Résultats intermédiaires 0 0.0000 0 0.0000

10 Rapport de gestion 0 0.0000 5 0.1429

11 Prospectus d’introduction en Bourse 0 0.0000 19 0.5429

12 Ratios financiers et/ou chiffres clés 2 0.0571 15 0.4286

13 Rapport du conseil d’adm 0 0.0000 7 0.2000

14 PV de l’assemblée générale 0 0.0000 3 0.0857

15 Explication des données chiffrées 0 0.0000 4 0.1143

16 Rapports des analystes financiers 0 0.0000 3 0.0857

17 Espace investisseurs 2 0.0571 27 0.7714

18 Lien vers le site d’Euronext 0 0.0000 17 0.4857

19 Cours actuel de l’action 1 0.0286 5 0.1429

20 Historique des cours de l’action 1 0.0286 4 0.1143

21 Dividende actuel 0 0.0000 2 0.0571

22 Dividendes antérieurs 0 0.0000 1 0.0286

23 Structure de l’actionnariat 2 0.0571 11 0.3143

24 Nombre d’actions 0 0.0000 4 0.1143

25 Organigramme 7 0.2000 11 0.3143

26 Forme et composition des organes de gouvernance 4 0.1143 8 0.2286

27 Lettre aux actionnaires 0 0.0000 0 0.0000

28 Contact des investisseurs 2 0.0571 14 0.4000

29 Forum actionnaires 0 0.0000 1 0.0286

30 Foire aux questions (FAQ) 0 0.0000 2 0.0571

31 Agenda actionnaires 0 0.0000 14 0.4000

32 Guide de l’actionnaire 0 0.0000 0 0.0000

33 Droit des actionnaires 0 0.0000 2 0.0571

34 Communiqués de presse 6 0.1714 24 0.6857

35 Revue de presse 9 0.2571 20 0.5714

Score communication financière 42 1.2000 277 7.9143

Score Total 148 4.2286 465 13.2857

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scores de communication étaient statistiquement significatives au seuil de significativité de 1 %. Ce résultat permet de souligner la volonté de fournir un réel effort de communication et de communication financière au sein des entreprises cotées sur les marchés non régle-mentés. Ainsi, même si ces dernières n’ont aucune obligation de diffusion d’informations financières, et ce à l’instar des entreprises non cotées, nous constatons que la communica-tion et surtout la communication financière (ici analysée à travers le site web) font bel et bien partie de leurs préoccupations. Les entreprises cotées sur les marchés non réglementés sont donc conscientes de l’importance de la relation avec leurs investisseurs actuels et po-tentiels ainsi que des enjeux de la transparence de l’information financière.

Ces résultats vont dans le sens de la première hypothèse qui suppose l’impact de la co-tation boursière sur le score de communication financière sur L’Internet. L’hypothèse une est donc validée. Les autres déterminants potentiels du score de communication financière sur l’Internet vont pouvoir être explorés dans la partie suivante.

Identification des déterminants de communication financière sur l’Internet

Le modèle général prend la forme suivante : Score = ά + ß1 (cotation boursière + ß2 (taille) + ß3 (endettement) + ß4 (performance) + ß5 (dispersion capital) + ß6 (secteur) + ε

Les résultats de la régression par OLS sont présentés dans la table 8.Deux modèles ont été testés; l’un prenant en compte le ROA comme mesure de la

performance; l’autre, le ROE. Un test de White ne prenant pas en compte les termes des produits croisés a démontré la présence d’hétéroscédasticité des résidus au sein du modèle deux. Par conséquent, pour obtenir des estimations valables des variances et co-variances de nos estimateurs, nous avons utilisé les variances et écarts-types corrigés de l’hétéroscédasticité de White. Par ailleurs, un test de Breush-Godfrey a permis de rejeter la présence d’autocorrélation des résidus.

Un test de Wald a été réalisé sur les coefficients des variables non statistiquement sig-nificatifs du modèle 1 et du modèle 2, et ce afin de pouvoir vérifier si ces coefficients sont ou non statistiquement différents de zéro. Ces variables sont la performance, la dispersion du capital, et l’appartenance au secteur IT. Chacun des tests de Wald mis en œuvre n’a pas permis de rejeter l’hypothèse de nullité de ces coefficients. En conséquence, ces variables n’ont pas pu être supprimées des modèles.

Globalement, chacun des modèles testés est statistiquement significatif au seuil de sig-nificativité statistique de 1 %. Il apparaît également que seules trois variables sont statis-tiquement significatives au seuil maximal de significativité statistique de 10 %. Ces trois variables sont identiques dans les deux modèles testés; il s’agit des variables « taille », « endettement » et « cotation ».

Table 7. Test échantillons appariésDifférences appariées

t ddl Sig. (bi-latérale)Moyenne écart-type Erreur

standard moyenne

Intervalle de confiance 95 % de la différence

Inférieure Supérieure

Score effort com 2,000 2,849 ,482 1,021 2,979 4,153 34 ,000

Score com fin 6,600 5,542 ,937 4,696 8,504 7,045 34 ,000

Score total 8,600 7,369 1,246 6,069 11,131 6,904 34 ,000

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Ainsi, le coefficient de la variable utilisée comme proxy de la taille est positif. Dès lors, plus la taille de l’entreprise est importante, plus son score de communication financière sur le net l’est aussi. Ce résultat valide donc l’hypothèse 2 de notre recherche et permet de conforter les résultats mis en avant par Debreceny, Gray, et Rahman, 2002; Ettredge, Richardson, et Scholz, 2002; Rodrigues et Menezes, 2003; Xiao, Yang, et Chow, 2004; Mendes-da-Silva et Christensen, 2004; Bollen, Hassink, et Bozic, 2006 ; Andrikopoulos et Diakidis, 2007. Les entreprises de plus grande taille cotées sur les marchés non réglemen-tés de Bruxelles consacreraient donc de plus de moyens à leur communication financière sur l’Internet.

Contrairement à l’hypothèse 3 de notre recherche et aux résultats des études antérieures, la variable « endettement » présente un coefficient négatif. Dès lors, au plus l’entreprise est endettée, au moins son effort volontaire de diffusion d’informations financières sur son site web est important. Ce constat peut s’expliquer par la volonté de l’entreprise de ne pas véhiculer une image d’elle négative sur son site Internet.

Finalement, il apparaît que les entreprises cotées sur les marchés non réglementés de la place de Bruxelles diffusent plus d’informations financières sur leur site Internet que les entreprises non cotées. Ce résultat va dans le sens de ceux obtenus précédemment, notamment par Ding et Stolowy (2003), Hamid (2004), en ce qui concerne la diffusion d’informations autres que les informations financières. Les entreprises cotées sur les mar-chés non réglementés réalisent à cet égard un effort volontaire de communication finan-cière. Ce constat révèle donc le souci de ces entreprises à soigner leur relation avec les investisseurs actuels et potentiels.

Table 8. Résultats des régressions par les moindres carrés ordinaires (70 entreprises)Modèle 1 Modèle 2

Taille 0.753 0.679

0.051** 0.078*

Endettement -4.192 -3.490

0.004*** 0.012

Performance ROA -0.006

0.868

Performance ROE 0.008

0.142

Dispersion Capital 6.445 7.172

0.264 0.204

Secteur 0.229 0.328

0.818 0.744

Cotation 4.411 4.947

0.000*** 0.000***

Constante -2.413 -2.513

0.481 0.452

Number of obs 70 70

F stat 12.96 16.51

Prob > F 0.000*** 0.000***

Adj R-squared 0.5372 0.5669

Root MSE 3.5799 3.4633

Statistiquement significatif à 10 % *, 5 % ** et 1 % ***.

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Conclusion

Le rôle du site Internet des entreprises à la recherche d’investisseurs est « d’informer et séduire, expliquer et convaincre, attirer et fidéliser » (Léger, 2008 : 92). L’enjeu est d’anticiper les interrogations des investisseurs potentiels, d’y répondre au mieux à l’aide d’une information suffisamment claire et complète ainsi que de favoriser l’interaction avec ces véritables partenaires de l’entreprise. L’utilisation d’Internet a ainsi dépassé la simple promotion des produits des entreprises puisque la promotion des relations avec les inves-tisseurs présents et à venir devient également un objectif poursuivi lors de la création de leur site web (Geerings, Bollen, et Hassink, 2003). D’après Léger (2008 : 90), Internet a amplement bouleversé les modalités d’informations des actionnaires, car l’information est actualisée et diffusée rapidement. De plus, cette information est accessible par tous à faible coût, archivée et disponible à toute heure (Geerings, Bollen, et Hassink, 2003 ; Léger. 2008).

L’originalité de cette étude réside dans son terrain d’analyse. En effet, nous nous som-mes intéressés aux 35 entreprises cotées en 2008 sur les marchés non réglementés en Bel-gique et qui n’ont jamais fait l’objet d’une telle recherche à notre connaissance. Une des spécificités de ces marchés est l’absence d’exigences contraignantes en matière de com-munication financière. Dès lors, l’objectif de ce papier est de cerner l’effort volontaire de communication financière de ces entreprises en analysant un canal de communication privilégié qu’est Internet.

Pour accroître la robustesse de notre analyse, nous avons apparié chacune de ces entreprises à une « jumelle » non cotée, et ce en respectant les principes de l’appairage statistique.

Nous avons, ensuite, appréhendé l’intensité avec laquelle ces 70 entreprises exploit-ent Internet comme canal de communication financière, et ce à l’aide d’un scoring. Cette démarche s’appuie sur une grille d’analyse des sites Internet construite sur la base des principaux éléments mis en avant par la littérature. Il apparaît clairement que même en l’absence de contraintes en matière de communication financière, les entreprises cotées sur les marchés non réglementés de la place de Bruxelles utilisent l’Internet comme vecteur de leur communication financière, et ce de manière plus intense que leurs homologues non cotées.

Nous avons ensuite cherché à identifier les déterminants du score de communication fi-nancière obtenu. Il ressort de notre étude que trois éléments déterminent de manière statis-tiquement significative le score de communication financière sur l’Internet. Ainsi, le fait que l’entreprise soit cotée sur les marchés non réglementés ainsi que sa taille favorisent la diffusion d’informations financières via le site web de l’entreprise. À l’inverse, il ap-paraît que plus l’entreprise est endettée moins, son effort de communication financière sur l’Internet est important.

À l’avenir, nous pourrions envisager d’étendre cette recherche aux marchés non régle-mentés de la place de Paris sur lesquels beaucoup plus d’entreprises sont cotées. Une autre extension serait également envisageable. Celle-ci consisterait à analyser la dynamique tem-porelle de la communication financière sur l’Internet des entreprises cotées sur les marchés non réglementés de Bruxelles afin de cerner l’impact de l’expérience de ces entreprises en matière de communication financière.

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Personne-ressource

Pour tous renseignements concernant le présent article, n’hésitez pas à communiquer avec

Laetitia Pozniak, Doctorante et Assistante Service Finance, La communication financière des PME cotées sur les marchés non réglementés, Centre de Recherche Warocqué, Université de Mons, 17, Place Warocqué, 7000 Mons, Belgique

[email protected]

Mélanie Croquet, Docteur en Sciences économiques et de gestion et Chargée de cours Service Fi-nance, Comportement de financement des grandes entreprises non cotées de Belgique, Centre de Recherche Warocqué, Université de Mons, 17, Place Warocqué, 7000 Mons, Belgique

[email protected]

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Les déterminants de la communication financière sur Internet: Le cas des marchés non...

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