Le secteur des options au Maroc

Prpar par : Mnaouar Soumia Mouqtadi Meryem Ouhaddou Sofia Rhazouani Soukaina

Encadr par : Pr. Abdelmajid Ibnrissoul

Plan :1

Introduction gnrale

I- Fondements de l'option:1. Description gnrale des options. 2. Historique. 3. Caractristiques d'une option. 4. La structure du march des options.

II- Fonctionnement des Options :1. Volatilit et valeur des options. 2. Stratgies de base. 3. Quelques combinaisons de stratgies de base. 4. Bornes du prix de l'option. 5. La mesure des risques : les GRECS. 6. Les options sur actions

III- Principes d'valuation des options1. Le modle binomial 2. Les alternatives au modle binomial

VI- La thorie des options dans l'analyse des investissements :1. L'option de dlai d'un projet. 2. L'option d'extension d'un projet. 3. L'option d'abandon d'un projet.

V-Le march des options au Maroc :Conclusion gnrale

Introduction gnrale :

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Toute entreprise qui opre linternational et sengage dans des oprations commerciales ou financires en devises est en risque de change. Ce risque dpend de la position de change de lentreprise c'est--dire du solde de ses crances et ses dettes libelles en devises. Cependant, lentreprise peut se protger contre une volution dfavorable des cours en effectuant auprs de sa banque une couverture terme qui annule le risque de change. Dans lhypothse o la position est crditrice ou longue (les crances sont suprieures aux dettes en devises), lentreprise sengage cder ses devises contre sa monnaie domestique un cours fix immdiatement. Mais lorsque la position est dbitrice ou courte (les dettes sont suprieures aux crances en devises), le trsorier peut acheter terme ses devises en prfixant le cours. Dans ces deux cas, la position du trsorier devient totalement indpendante au niveau des cours comptant. Cependant, la couverture terme bloque dfinitivement un cours de change et entraine par consquent des cots dopportunits levs en cas dvolution favorable du march. Ainsi, lexportateur ne peut profiter dune hausse de la devise au-del du cours terme et limportateur ne peut bnficier dune baisse au de du cours terme. Cet inconvnient ne laisse aux trsoriers que la solution de la non couverture du risque c'est--dire le maintien de sa position. Cela suppose lacceptation dun risque lev c'est--dire, en cas dvolution dfavorable du march, la marge dopration commerciale ngocie avec ltranger peut tre limine ou mme transforme en perte. Mais dun autre ct, cette stratgie permet de tirer intgralement parti dun mouvement favorable des cours. Linsuffisance des deux alternatives cites ci-dessus peut tre comble par la cration de loption de change. Celle-ci emprunte la couverture terme et la non couverture et permet loprateur de position de change de se garantir un cours minimal de ventes de ses devises, ou maximal dachats, tout en profitant de la possibilit dune volution favorable du march. Elle combine lavantage de la couverture terme, en fixant un cours plancher ou plafond garanti, et celui de la position nue en donnant au trsorier la possibilit de ne pas exercer son droit, et de cder ou recevoir en consquence les devises au cours comptant si les conditions du march sont plus intressantes. Le droit dexercice de loption a bien sur un prix pay par lacheteur, appel prime. Au Maroc, les options de change ont vu le jour partir du premier juin 2004. Les intermdiaires agrs sont dsormais autoriss proposer aux oprateurs conomiques rsidents, dans le cadre de la couverture contre le risque de change, le systme des options de change.

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Depuis lintroduction dun march organis pour les options sur actions, le nombre total de contrats doptions ngocis a augment dune manire spectaculaire. La grande popularit des options auprs des investisseurs est d surtout au fait quelles reprsentent un outil de placement extrmement souple. En fait, elles peuvent aider les investisseurs limiter et cerner le risque de perte et augmenter le potentiel du rendement des actions quils dtiennent. En outre, ces options permettent linvestisseur audacieux daugmenter la rentabilit de ses placements et pour linvestisseur moins audacieux de fixer le prix dun achat ou dune vente ultrieure au prix en vigueur lors de la ngociation de loption. Bref, les options reprsentent un outil prcieux de contrle des risques du portefeuille et, par consquent, elles doivent occuper une place importante et trs spcifique dans les stratgies de placement de linvestisseur.

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I. Fondements de loption :1. Description gnrale des options :Une option est un contrat transfrable qui confre son dtenteur (ou acheteur) le droit dacheter ou de vendre un lment dactif spcifique un prix dtermin quon appelle prix de leve au prix dexercice et ce durant une priode dtermine. Toute action est caractrise par trois conditions fondamentales faisant une partie intgrale du contrat : Llment dactif livrer : habituellement, il sagit dun titre, dune denre ou dun bien dcrit de faon trs prcise en vitant toute ambigut ce propos ; Le prix de llment dactif aux fins de lchange ; La priode du temps durant laquelle le dtenteur peut exercer son droit sachant que ce droit peut sexercer soit une date prcise ou une date quelconque au cours dune priode donne. Il importe de signaler que le contractant qui sera appel livrer llment dactif et qui est le signataire de loption dachat ou le dtenteur de loption de vente nest pas tenu de possder cet lment dactif. En fait, ni lmetteur du titre sous-jacent ni ses cranciers ne sont informs de lexistence de loption. Les options ressemblent aux contrats livrer puisque lchange de lactif contre de largent est effectu plus tard alors que llment dactif, le prix de leve et la priode de temps durant laquelle on peut livrer sont tous fixs par contrat. Cependant, il importe de citer les deux points qui dmarquent les options des contrats livrer : Le dtenteur de loption a le droit et non pas lobligation dacheter ou de vendre lactif en question ; Pour la plupart des options ce droit est valable pour une certaine priode de temps en contrepartie le dtenteur paye au signataire une prime qui reprsente la valeur du contrat doption. Les options dachat(les call) et les options de ventes(les put) : Une option dachat peut tre dfinie comme le droit donn au dtenteur, et non lobligation, dacheter un actif un prix dtermin lavance, appel prix dexercice pendant une priode de temps dtermine. Loption dachat ne vaut plus

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rien, une fois la date dchance est passe. Ainsi, on peut considrer loption comme un bien prissable. Quant loption de vente, elle permet son dtenteur davoir le droit, mais non lobligation, de vendre un actif un prix dtermin lavance, le prix dexercice et ce pendant une priode de temps dtermine. a) le prix dune option dachat : Le prix dune option dachat est sa prime qui dpend grosso modo de : - lcart entre le prix courant de lactif et le prix dexercice. En fait, plus le prix de lactif est lev par rapport au prix dexercice plus loption dachat comporte une valeur leve. Loption dachat permet alors dacheter une action un prix plus faible que celui du march et comporte alors une valeur intrinsque, qui est gale la diffrence entre le prix courant de lactif et le prix dexercice de loption dachat. - la prime temporelle. La valeur dune option dachat est de plus en plus importante quand son chance est plus longue. Par exemple, la valeur dune option repose sur le potentiel dapprciation du prix de laction et ce potentiel est plus important quand lchance est plus loigne. On peut ainsi avoir la valeur dune option dachat : Valeur dune option dachat = Prime intrinsque+ prime temporelle b) le prix dune option de vente La prime dune option de vente est dtermine partir les mmes facteurs qui guident la prime dachat. La valeur intrinsque dune option de vente dpend de lcart entre son prix dexercice et le prix courant de lactif sous-jacent. En effet, une option de vente permet de vendre un actif un prix dtermine pendant une priode de temps donne. Plus le prix sur march diminue par rapport au prix dexercice de loption de vente, plus une telle option gagne en valeur. Cette option permet son dtenteur de vendre un prix plus lev que celui sur march. Ainsi, sa valeur intrinsque est gale la diffrence entre le prix dexercice et le prix du march de lactif sous-jacent. A linstar de loption dachat, la prime temporelle est habituellement dautant plus importante que loption de vente a une chance plus loigne.

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2. Historique :La cration du premier march doptions date de 1640 La Haye o tait cote loption dachat de la Tulipe Noire. Toutefois, les premiers marchs doptions modernes se sont dvelopps sur les valeurs mobilires grce la formule de Pricing de Fisher Black et Myron Scholes en 1973, ces derniers utilisant la dcouverte mathmatique du japonais Ito (Lemme dIto) sur le calcul stochastique (1963). On inaugura le premier march organis pour les options, en avril 1973, soit le Chicago Board Option Exchange (ou CBOE). Il avait alors inscrit sa cote sept options dachat mais aucune option de vente. La premire option de vente ne fit son apparition que quatre ans plus tard. En septembre 1975, la Bourse de Montral inscrivit pour la premire fois sa cote des options sur des actions dentreprises canadiennes et devint du mme coup le premier march organis pour les options au Canada. Depuis lors, plusieurs nouvelles options sont venues grossir le march du CBOE ainsi que celui de la bourse de Montral, et plusieurs autres bourses dAmrique du Nord ont aussi inscrit des options leur cote. Dautre amricains, Mark Garmen et Steven Kohlhagen ont adapt le modle aux options de change en 1982. Enfin, John Cox et Stephen Ross ont simplifi la mthode de Pricing par ladoption de la loi binomiale ds 1983.

3. Les caractristiques dune option :En fait, on peut, pour toute option, relever les caractristiques suivantes :

Sous-jacent : On appelle actif sous-jacent tout actif sur lequel porte une option ou plus largement un produit driv. Il peut tre financier (actions, obligations, bons du Trsor, contrats terme, devises, indices boursiers...) ou physique (matires premires agricoles ou minrales...). Quotit : nombre d'units de l'actif sous-jacent sur lequel porte le contrat, ou taille du contrat. Celle-ci est variable en fonction des titres support objet du contrat : il est par consquent conseill de s'informer auprs de son intermdiaire avant toute passation d'ordre. Prix de leve : prix auquel l'acheteur d'une option peut acheter (dans le cas d'une option d'achat) ou vendre (dans le cas d'une option de vente) l'actif sous-jacent. Date dchance : Date laquelle le contrat d'option expire. Dernier jour d'excution du contrat d'option. Modalits de livraison : ce sont les conditions auxquelles la livraison de lactif sous-jacent doit tre conforme. Dpt de garantie et appel de marge. 7

En gnral, un actif financier ne peut faire lobjet dune option que si cette dernire remplit les conditions suivantes : - la valeur de loption est fonction de la valeur dactif sous-jacent laquelle fluctue dans le temps. - loption procure son dtenteur le droit dacheter (call) ou de vendre (put) le sous-jacent un prix fix. Ainsi, le dtenteur exercera son droit dacheter si le prix du sous-jacent est suprieur au prix fix et encaissera alors la diffrence, au contraire, si le prix du sous-jacent est infrieur au prix fix le dtenteur abandonne loption dachat et sa perte se limite au prix de loption. Avec loption de vente, le dtenteur ne ralisera un gain que si le prix fix est suprieur au prix du sous-jacent. Dans le cas contraire la perte est limite au prix de loption. - le droit dacheter ou de vendre expire la fin de la priode fixe. - la valeur des options est dautant plus forte que la volatilit du prix du sousjacent est leve et que la priode de lexercice de loption est longue.

4. La structure des marchs des optionsLe march des options est un march sur lequel des options d'achat et des options de vente donnent le droit, mais pas l'obligation, d'acheter ou de vendre certains titres un prix spcifi, dans un dlai spcifi. Il importe ce niveau de faire la distinction entre le march des options gr--gr et les marchs des options organiss. 1) Options de gr gr Les contrats doption peuvent tre ngocis sur le march hors bourse, appel encore march over-the-counter (de gr gr) par lintermdiaire de courtiers et de ngociateurs-spcialistes mettant en rapport vendeurs et acheteurs de contrats doption dachat ou de vente qui ngocient et concluent les transactions. Les oprations de gr gr prsentent un avantage en ceci que les modalits du contrat doption prix dexercice, date dexpiration et quantit de lactif vis peuvent tre ngocies et que le contrat doption peut tre adapt aux besoins particuliers de chaque investisseur. Bref, cest un march non rglement caractris par des transactions prives, un risque de crdit et des contrats sur mesure,.8

Cependant, le commerce des options sur le march hors bourse prsente des risques substantiels. Les contrats doption sont peu standardiss, ce qui limite le nombre des oprations, et le march secondaire des contrats doption est pratiquement inexistant. Pour les mmes raisons, si certaines des parties un contrat doption dcident de se retirer de la transaction ou manquent leurs obligations, il devient trs difficile et coteux de trouver dautres parties disposes accepter les mmes conditions. 2) Options cotes Depuis 1973, presque tous les contrats doption sont ngocis sur des marchs organiss comme le Chicago Board Options Exchange (CBOE), le Chicago Mercantile Exchange ou le New York Mercantile Exchange (NYMEX). Au Canada, les options dachat dactions sont cotes en bourse depuis 1975 et les options de vente depuis 1978. Cette formule prsente divers avantages, notamment la standardisation et lintervention de chambres de compensation. a) Standardisation Contrairement ce que lon observe sur le march hors bourse, les contrats doption cots ont des dates dexpiration et des prix dexercice standardiss. Cela veut dire que tous les participants ngocient un nombre limit et uniforme de titres, ce qui accrot le volume des transactions et fait baisser le cot des changes. En gnral, un march doptions organis dtermine : les conditions requises pour pouvoir y tre "list" ; la taille des contrats ; les prix d'exercice ; Cotation de la prime (tick minimum) ; les dates d'chance ; Limites de position et dexercice. b) Chambres de compensation Pour faciliter les changes et garantir que les titulaires pourront effectivement exercer leur option, les bourses ont cr des organisations appeles des chambres de compensation qui servent dintermdiaires entre les acheteurs et les vendeurs.9

Une fois que les deux parties se sont entendues sur un prix et ont conclu un accord, la chambre de compensation prend le relais et devient le preneur effectif de loption pour le donneur et le donneur effectif de loption pour le preneur. Elle fait office dmetteur et sengage excuter la transaction, savoir soit de vendre lactif sousjacent au preneur (dans le cas des options dachat), soit de lacheter au prix convenu (dans le cas des options de vente). Tout lien direct entre lacheteur initial et le vendeur initial est donc rompu. Si un preneur dcide dexercer une option, la chambre de compensation choisira au hasard un donneur dont la position nest pas encore liquide et affectera lavis dexercice en consquence. La chambre de compensation garantit aussi la livraison des titres si le donneur manque ses engagements. De cette faon, elle fait disparatre ce que lon appelle le risque de crdit, cest--dire le risque que lune des parties contractantes manque ses engagements ou refuse de payer le contrat doption. Comme les chambres de compensation garantissent lexcution du contrat, les donneurs doption sont obligs de verser une caution appele marge. Le montant de la marge est dtermin en partie par lcart entre le prix dexercice et la valeur de lactif sous-jacent, car il donne une ide de lobligation potentielle du donneur doption au moment o celle-ci sera exerce. Si cet cart dpasse le montant de la marge, le donneur doption recevra un appel de marge. Les preneurs doption ne sont pas tenus de verser une caution parce quils nexerceront leur option que si cela leur est profitable. Lexistence des chambres de compensation permet un acheteur de prendre une position vendeuse et un vendeur de prendre une position acheteuse en tout temps, ce qui augmente le volume des transactions et en fait baisser les cots, et donc confre une plus grande liquidit au march.

II-Fonctionnement des options

I. Les dterminants de la valeur dune option :Il existe six lments dterminants de la valeur dune option : o Le cours du sous-jacent ; o Le prix dexercice ; o La volatilit du sous-jacent ;10

o La dure de vie de loption ; o Le taux dintrt sans risque ; o Le dividende ou le coupon si lactif sous-jacent en verse un.

1) Le cours du sous-jacent :On appelle actif sous-jacent tout actif sur lequel porte une option ou plus largement un produit driv. Il peut tre financier (actions, obligations, bons du Trsor, contrats terme, devises, indices boursiers...) ou physique (matires premires agricoles ou minrales...). La valeur dune option dachat est dautant plus leve que le cours du sousjacent est lev. Dune manire symtrique, la valeur dune option de vente est dautant plus faible que le cours du sous-jacent est lev. Les options sont des actifs dont la valeur drive dun actif sous-jacent : les augmentations de la valeur de lactif sous-jacent augmenteront la valeur du droit de lacheter un prix donn et rduiront sa valeur de vente un prix fix.

2) Le prix dexercice :Le prix d'exercice d'une option, en anglais Strike Price, correspond au prix auquel peut tre achet ou vendu l'actif sous-jacent. On l'appelle galement Strike. La valeur dune option dachat, pour une mme valeur de lactif sous-jacent, est dautant plus faible que le prix dexercice est lev. De faon symtrique, pour une mme valeur de lactif sous-jacent, la valeur dune option de vente est dautant plus forte que le prix dexercice est lev. Tout simplement, le fait daugmenter le prix dexercice de loption dachat rduira la valeur de celle-ci et le fait daugmenter le prix dexercice de loption de vente augmentera la valeur de loption. Et au contraire, si on rduit le prix dexercice dune option dachat, la valeur de loption augmentera ; et si on rduit le prix dexercice dune option de vente, la valeur de loption diminuera.

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Pour une mme valeur du sous-jacent : La valeur dune option dachat (Call) varie en sens inverse du prix dexercice. La valeur dune option de vente (Put) dans le mme sens que le prix dexercice.

Le bon sens nous dit que plus le prix dexercice dune option dachat est lev, moins il y a de chance que le cours de lactif sous-jacent le dpasse. Il est donc normal que la valeur de cette option dachat soit moindre car lesprance de gain devient plus faible. En revanche, le prix de loption de vente augmente, car il est toujours plus avantageux de pouvoir vendre un actif sous-jacent un prix plus lev. 1) Volatilit du sous-jacent et valeur de loption : La volatilit est un terme exprimant, par un pourcentage le plus souvent, lamplitude et la frquence de la variation du cours pour une action, un taux, un portefeuille ou un march financier par rapport aux autres valeurs. Elle mesure l'importance des fluctuations de valeur d'un actif et donc son risque. Elle se calcule mathmatiquement par l'cart type de rentabilit de l'actif. Autrement dit, il sagit de la mesure de variation de prix dun actif sur une priode donne. On distingue traditionnellement deux types de volatilit : La volatilit historique : elle est calcule sur la base des cours historiques de lactif sous-jacent et indique en pourcentage des cours moyens de lactif sousjacent pour une priode donne. La volatilit implicite : cest une anticipation par les marchs du niveau de variation dun actif sous-jacent. La valeur dune option dachat crot avec la volatilit de la valeur du sous-jacent. De mme, la valeur dune option de vente crot avec la volatilit de la valeur du sousjacent. Autrement, plus lactif sous-jacent est volatil plus la probabilit quil enregistre de fortes hausses ou de fortes baisses est importante. Dans ce cas de forte volatilit, le profit sera donc plus important et pour un dtenteur dune option dachat et pour un dtenteur dune option de vente.12

Plus le risque est lev plus la rmunration, et donc la valeur de loption, doit tre plus forte dans la mesure o loption nest que pure rmunration du risque. 2) La dure de vie de loption : La dure de vie d'une option est un paramtre important de sa valeur. En effet, plus la date d'chance est loigne, plus les possibilits de fluctuation du sousjacent sont grandes. Ds lors, plus la valeur de l'option est forte. La valeur dune option dachat crot avec la dure de vie de loption. Egalement, la valeur dune option de vente crot avec la dure de vie de loption. 3) Le taux dintrt sans risque : Appel en anglais Risk-free rate Le taux de l'argent sans risque correspond au taux d'intrt d'un placement sr. Il se caractrise par une rentabilit certaine. On prend gnralement comme rfrence le taux des emprunts d'Etat. On a vu que plus la date dchance de loption est lointaine plus le paiement du prix est loign. Donc, lcoulement du temps a un cot : cest le taux de largent sans risque. Le dtenteur dune option dachat (ou de vente) bnficie donc dun avantage (ou dsavantage) de trsorerie qui est fonction du niveau du taux dintrt sans risque. La valeur dune option dachat crot avec le taux dintrt sans risque. Inversement, la valeur dune option de vente dcrot avec le taux dintrt sans risque. Lacheteur de loption dachat paie la prime, mais ne paie le prix dexercice quau moment o il exerce loption. Tout se passe comme sil achetait crdit jusquau moment de la livraison . Le montant emprunt est en fait la valeur actuelle du prix dexercice au taux sans risque, comme on a vu. Il importe de signaler que le taux dintrt a une influence beaucoup plus faible sur la valeur dune option que les cinq autres dterminants de sa valeur. 4) Le dividende ou le coupon : Le dividende par action constitue normalement la fraction du bnfice net de lexercice clos auquel a droit le porteur d'une action. Certains types dactions peuvent13

galement verser leur dtenteur un dividende plus important ou garanti par rapport aux actions normales, on parlera daction de prfrence gnralement prives de droit de vote. Le coupon, en anglais Coupon payment , correspond au montant de rmunration (intrts) vers intervalles rguliers aux porteurs d'obligations. Le versement des coupons peut tre plus ou moins espacs dans le temps et les intrts ne sont parfois verss qu'au moment du remboursement de l'emprunt aprs avoir t capitaliss (emprunts coupon zro). Lorsque le sous-jacent est une action ou une obligation, le dtachement dun dividende ou dun coupon influence ngativement le cours de ce sous-jacent. Le dtachement dun dividende ou dun coupon a donc un impact ngatif sur la valeur de loption dachat et un impact positif sur la valeur de loption de vente. Ceci explique lintrt que peuvent avoirs certains investisseurs exercer leurs options dachat (options de type amricain) avant le dtachement du dividende ou du coupon. Au total, on peut rsumer dans le tableau suivant lvolution de la valeur de loption en fonction de lvolution de lun des six paramtres : Les dterminants de la valeur de loption Cours du sous-jacent Prix dexercice de loption Volatilit du sous-jacent Dure de vie de loption Taux dintrt sans risque Dividende ou coupon du sous-jacent Impact sur la valeur de loption Option dachat (Call) Option de vente (Put)

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II. Les stratgies de base : Loption dachat et loption de vente permettent aux oprateurs quatre stratgies de base, savoir : o Lachat dun Call ; o La vente du Call ; o Lachat dun Put ; o La vente du Put ; On va prsenter ces diffrentes stratgies travers plusieurs exemples : 1) Lachat dun call : Supposons que vous avez achet 150 contrats JPL Juin 95 CALL . Vous dpensez 150 x 5 x 100, soit 75 000 MAD. A partir de ce moment, vous avez le droit dacheter laction JPL 95 MAD. Supposons que laction JPL schange 95 MAD exactement. Vous naurez aucun intrt exercer votre option car cela vous conduirait une perte gale 75 000 MAD. Si, par contre, laction JPL schange 105 MAD, vous devez exercer loption. Ce qui vous mnera un gain de 105 95 = 10 MAD par action, soit en tout 150 x 10 x 100 = 150 000 MAD. Comme votre investissement avait t de lordre de 75 000 MAD, votre bnfice slvera alors 150 x 5 x 100 = 75 000 MAD. Le rsultat de la stratgie dachat du call est fourni par :

Rsultat = Max (ST K, 0) Si : ST K Rsultat = ST K - C

Reprenons loption JPL Juin 95 Call , le rsultat de la stratgie sera le suivant :

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Achat de CALL

S 95 -5 100

Il existe une valeur pivot, ici K+C, telle que loption dachat procure un gain en cas dexercice au dessus de celle-ci. Il sagit du point mort de la stratgie dachat. Reprenons loption dachat JPL Juin 95 Call et dterminons la valeur du sous-jacent qui annule le profit : ST* - K C = 0. Soit: ST* = K + C = 95 + 5 = 100. Lacheteur du Call anticipe une hausse du sous-jacent et son gain potentiel est illimit tandis que sa perte est limite au premium dcaiss.

2) La vente du Call :Reprenons la cote prcdente et supposons que vous vendiez 150 contrats JPL Juin 95 Call sans toutefois dtenir le sous-jacent. Ayant reu 150 x 5 x 100 soit 75 000 MAD. Si le sous-jacent schange 100 MAD, loption devra tre exerce et vous dcaisserez 150 x (100 95) x 100 soit 75 000 MAD. Dans ce cas, votre position finale sera neutre, il ny aura ni perte ni gain. Si au contraire, le sous-jacent vaut plus de 100 MAD, lexercice par la contrepartie entranera une perte pour le vendeur de loption. Or, il existe un prix plancher au dessus duquel le vendeur est en position de perte. Prix qui est le mme que celui obtenu dans le cas de la vente du Call, savoir K+C. Le rsultat de la stratgie de vente du Call correspond :

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Rsultat = Max (ST K, 0) Si : ST K Rsultat = C + K - ST

Il y a symtrie par rapport la situation dachat : le gain est limit tandis que la perte est illimite. Le vendeur du Call table sur une lgre baisse du sous-jacent mais galement sur sa stabilit. Remarque : Le march des options est un jeu somme nulle. Ce que le vendeur gagne correspond exactement ce que lacheteur perd et vice versa. Reprenons loption JPL Juin 95 Call , on obtient comme rsultat net :

Vente de CALL

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S 95 100

Parfois le vendeur de loption dachat dtient le sous-jacent. On parlera alors de vente de Call couvert. Lavantage de la dtention du sous-jacent est que cette stratgie permet de saffranchir de lachat de ce dernier lorsque loption dachat est exerce par la contrepartie. Le vendeur dun Call couvert ralise un profit ds que le sous-jacent vaut plus que K-C. dans le cas contraire, il ralisera une perte. Le rsultat de la stratgie est obtenu par : Rsultat = C + Min (ST K, 0)17

Reprenons loption JPL Juin 95 et supposons que nous dtenons le sousjacent. On aura :

Vente couverte de CALL

5 100 95

S

3) Lachat dun Put :Reprenons la mme cote et supposons que vous avez achet 100 contrats JPL Aot 95 Put . Chaque contrat cotant 100 x 3 c'est--dire 300 MAD. Les 100 contrats ont t acquis en dpensant 100 x 3 x 100 soit 30 000 MAD. Si laction JPL schange 90 MAD, cest une bonne nouvelle car vous pourrez acqurir laction 90 MAD et exercer loption. Ce qui vous permettra de la vendre 95 MAD. Le gain attendu serait alors de 100 x (95 90) x 100 donc 50 000 MAD. Ayant dpensez 30 000 MAD, vous ralisez un bnfice de 20 000 MAD. Mais si laction schange 105 MAD, vous nexercez pas loption et votre perte slvera 30 000 MAD. Le rsultat de la stratgie dachat du Put est donn par :

Rsultat = Max (K ST, 0) P Si : ST K Rsultat = -P

La perte maximale est gale au premium dcaiss alors que le gain est illimit.18

Le recours cette stratgie indique une anticipation la baisse au niveau du sous-jacent. Reprenons loption JPL juin 95 Put , on dcidera comme rsultat :

Achat de PUT

92

95 -3

S

Il existe une valeur pivot qui est en loccurrence K-P, de telle sorte que loption de vente sera exerce en dessous de celle-ci et conduira un gain. Reprenons loption JPL Juin 95 Put et dterminons la valeur du sous-jacent qui annule le profit : K ST P = 0 Si: ST* = K P =95 3 = 92.

4) La vente du Put :Reprenons la cote objet de notre tude et supposons que vous avez vendu 150 contrats JPL juin 95 Put tout en dtenant pas le sous-jacent. Vous avez reu: 150 x 3 x 100 = 45 000 MAD. Si le sous-jacent schange 90 MAD, loption sera exerce et vous devrez dcaisser 150 x (95 90) x 100 soit 75 000 MAD. Ce qui correspond une perte de 30 000 MAD. Par contre, si le sous-jacent vaut plus de 98 MAD, cette option ne devra pas tre exerce. Il existe un prix plancher au dessus duquel loption de vente ne sera pas exerce. Le profit maximal obtenu lors de la vente du Put correspond au premium encaiss. Les pertes apparaissent ds lors que le sous-jacent est en dessous dune valeur pivot gale K-P.19

Le rsultat de la stratgie est donn par :

Rsultat = P Max (K ST, 0) Si : ST K Rsultat = P

Cette stratgie est avantageuse si le sous-jacent augmente et ensuite se stabilise. Le gain est limit au premium encaiss tandis que les pertes sont illimites. En fait, la perte maximale est donne par le prix dexercice diminu de la prime. Reprenons loption JPL Juin 95 Put , la valeur du sous-jacent qui annule le profit est gale 95 3 = 92 MAD. Le rsultat de cette stratgie est le suivant :

Vente de PUT

3

S 95 98

Dans certains cas de figure, le vendeur du Put dtient le sous-jacent. Il sagit dune vente couverte. Si lchance le Put est exerc, alors le vendeur livrera le sous-jacent. Dans le cas contraire, il pourra vendre ce dernier. Lors dune vente couverte de Put, le profit maximal est gal au premium encaiss. Les pertes apparaissent ds lors que le sous-jacent vaut plus que de K+P. le rsultat est fourni par :

Rsultat = P + Min (K ST, 0)20

Reprenons loption JPL Juin 95 Put , la valeur pivot est gale 95 + 3 soit 98 MAD. Le rsultat de cette stratgie sera alors donn par :

Vente couverte de Put

3

S 95 98

III .Quelques combinaisons de stratgies de base :Dans la partie prcdente, on a cern les quatre stratgies de base. A prsent, il sagit de les combiner de manire crer diffrents profils de rsultat des fins spculatives, tantt des fins de couverture. On va prsenter quelques couvertures les plus usites et on va limiter lexpos aux positions dachat, les flux de positions de vente sobtenant en prenant les opposs des prcdents flux.

1) Straddle :La position dachat dun Straddle est obtenue en achetant un Call et un Put dots du mme sous-jacent, du mme prix dexercice et de la mme chance. Le rsultat de la stratgie de dtention du Straddle est donn par :

Rsultat = Max (ST K, 0) C Si : ST K Rsultat = ST K P C

Considrons loption JPL Juin 95 Put ainsi que loption JPL Juin 95 Call . o Loption JPL Juin 95 Call donne :21

Max (ST K, 0) C =

-5 S Si ST 95

o Loption JPL Juin 95 Put donne : Max (K ST, 0) P = 92 ST Si 95

Finalement, pour le straddle, on obtient: 87 ST Si ST 95

Achat de Straddle

87

95 -8

103

S

Cette stratgie est idale lorsque linvestisseur anticipe damples volutions au niveau du sous-jacent, aussi bien la hausse qu la baisse. Cependant, linvestisseur na aucune anticipation quant au sens du mouvement du sous-jacent. Il est noter dans lexemple que le straddle est intressant si le cours du sous-jacent est infrieur 87 MAD (K P C) ou suprieur 103 MAD (K + P + C). la vente dun straddle indique une anticipation la stabilit du sous-jacent, la perte maximale correspond au montant des primes dcaisses.

2) Spread :22

La position dachat dun Spread est obtenue en achetant et en vendant deux options de mme classe (Call ou Put), de mme sous-jacent mais de prix dexercice distincts et/ou dchance diffrentes. Il existe deux types de Spread : les BULL SPREAD et les BEAR SPREAD les premiers sont plutt profitables en cas de hausse tandis que les seconds le seront en cas de baisse du sous-jacent. Les BULL SPREAD sont obtenus en achetant un Call avec un prix dexercice donn et en vendant un Call ayant un prix dexercice suprieur mais avec la mme chance pour les deux options. Le rsultat de cette stratgie sera le suivant : C (1) C (2) si ST