La Gestion Du Risque de Change Y Simon
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier2
LA GESTION DU RISQUE DE CHANGE
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier3
Section 1. Problmatique de la gestion du risque de change
Section 2. La rduction de lexposition de lentreprise au risque de change
Section 3. La gestion du risque de change sur les crances et les dettes court terme en devises
Section 4. Les swaps de devises et la gestion du risque de change sur les crances et les dettes long terme en devises
Section 5. La gestion du risque de change de la socitmultinationale
Section 6. La gestion du risque de change et le comportement des entreprises
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ExportateurPerte de change / Gain de change
ImportateurPerte de change / Gain de change
PrteurPerte de change / Gain de change
EmprunteurPerte de change / Gain de change
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Risque de change de transactionPrsence de crances ou de dettes libelles
en devises au bilan dune entreprise
Risque de change de consolidationConsolidation dans les comptes dune socitholding des comptes de filiales trangres
Risque de change conomiqueIncertitude sur la contrepartie en monnaie
nationale des flux futurs en devises
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Risque de change conomique Englobe les risques de transaction et de
consolidation Mais il les dpasse
Risque de change conomique mesure limpact des variations du taux de change sur :
Le compte de rsultat Les cash flows de lentreprise Les rsultats financiers de lentreprise La comptitivit internationale de lentreprise
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Un skieur amricain100 dollarsSuisse ? France ?
t : USD 1 = EUR 1USD 1 = CHF 2100 dollars = 100 euros100 dollars = 200 francs suisses
t+1 : USD 1 = EUR 0,8 Hausse de leuroUSD 1 = CHF 2 Stabilit du franc suisse
Pour obtenir 100 euros, il faut 100/0,8 = 125 dollars200 francs, il faut 200/2 = 100 dollars
CONCLUSION ?
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Risque de change conomique : se concrtise par des variations de la valeur de la
firme peut tre positif ou ngatifLes fluctuations du taux de change peuvent avoir
des effets sur la valeur de lentreprise : directs et immdiats .. court terme indirects et diffus moyen terme
Modification du positionnement relatif de lentreprise par rapport ses concurrents nationaux et internationaux
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EXPORTATEUR
0 t T
Commandeou
signaturedu contrat
Facturation Encaissement en devises
RISQUE DE CHANGEDE TRANSACTION
RISQUE DE CHANGE ECONOMIQUE
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Exemple
Un exportateur vend un outil pour 500 000 dollars avec un crdit de 6 mois
Le cours du dollar, la signature du contrat est : USD 1 = EUR 0,90
Si lors du paiement USD 1 = EUR 0,90, il obtient : 450 000 euros
Si lors du paiement USD 1 = EUR 0,80, il obtient : 400 000 euros
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Section 1. La problmatique de la gestion du risque de change
1.1. Les deux branches de lalternative face au risque de change
1.2. Lobjectif de la gestion du risque de change
1.3. La gestion rationnelle du risque de change
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1.1. Les deux branches de lalternative face au risque de change
Se couvrir Fixer en t = 0 la contrepartie en monnaie
nationale des flux futurs en devises
Ne pas se couvrir Prvisions du taux de change favorables Il existe toujours un risque : variations non
anticipes
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1.2. Lobjectif de la gestion du risque de change
Minimiser, au moindre cot, les pertes susceptibles daffecter le patrimoine ou les revenus de lentreprise libells en devises, du fait des variations des cours de change
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1.3. La gestion rationnelle du risque de change
1.3.1. La dtermination de la position de change1.3.2. La surveillance de la position de change1.3.3. Lvaluation de la probabilit de variation du
taux de change1.3.4. Le calcul des coefficients de risque1.3.5. La rduction de lexposition de lentreprise au
risque de change1.3.6. La mise en uvre des techniques adquates
de couverture
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1.3.1. La dtermination de la position de change
Position de change :Prsence, dans le patrimoine de lentreprise, de lensemble des avoirs et engagements libells en monnaies diffrentes de la monnaie de rfrence.
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Dtermination de la monnaie de rfrence
Devise de cotation des actions
Difficult en cas de multi-cotation
Devise des actionnaires contrlant la socit
Devise du pays o lentreprise est implante en cas de non cotation
Devise de la maison mre en cas de non cotation de la filiale
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Position de change au sens troit et au sens large
Sens troit Crances commerciales Dettes financires
Sens large Actifs investis ltranger Dettes et actifs financiers moyen et long terme
La position de change devrait comprendre tous les actifs et tous les engagements libells en devises de nature commerciale ou financire
court terme
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1.3.2. La surveillance de la position de change
Tableau de la position de change
Tableau labor en position nette
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POSITION DE CHANGE DE TRANSACTION
COMMANDES EN CARNET NON FACTUREESVentes (+)Achats (-)
AUTRESPOSITION DE CHANGE ECONOMIQUE
FACTURATIONS COMMERCIALESClients (+)Fournisseurs (-)
OPERATIONS FINANCIERESPrts (+)Emprunts (-)
DIVERSBrevets et licences (+ ou -)Soumissions des appels doffres (+)Ventes sur catalogues (+)Dividendes et intrts (+ ou -)
NEGOCE
AutresGBPJPYUSD
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Perte en cas de hausse du dollar
Gain en cas de hausse de leuro
Tableau labor en position de change nette
Dettes en dollar
Crances en dollar
Position nette courte
en dollar
Dettes en euro
Crances en euro Position
nette longue en
euro
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Tableau labor chance par chance- chance trs court terme : une semaine- chance court terme : un mois- chance moyen terme : trois / six mois- chance long terme : un an
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1.3.3. Lvaluation de la probabilit de variation du taux de change
Estimation de la variation probable du cours dune devise lhorizon de un an- le dollar va monter de 10%- le yen va baisser de 15%, .
Estimation des probabilits de variation lintrieur de lhorizon annuel- la hausse du dollar sera observe :
- dans un mois avec une probabilit de 5%- dans trois mois avec une probabilit de 20%- ...
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1.3.4. Le calcul des coefficients de risque
Spcifiques chaque horizon et chaque devise
Coefficients de risque du dollar : - 1 mois : 10% x 5% = 0.5%- 3 mois : 10% x 20% = 2%
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier26
1.3.5. La rduction de lexposition de lentreprise au risque de change
1.3.6. La mise en uvre des techniques adquates de couverture
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier28
Section 2. Techniques de rduction de lexposition de lentreprise au risque de change
2.1. Choix de la monnaie de facturation
2.2. Recours aux clauses montaires
2.3. Termaillage (leading and lagging)
2.4. Compensation (netting)
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2.1. Choix de la monnaie de facturation
Facturation en monnaie nationale
limine toute incertitude Ne traduit pas un grand dynamisme commercial Importateur : Facturation dans une devise faible Exportateur : Facturation dans une devise forte Souvent impossible
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2.2. Recours aux clauses montaires
Clause dadaptation des prix aux fluctuationsde change
Clause dadaptation des prix aux fluctuations de change avec franchise
Clause de risque partag Clause doption
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Contrat dexportation : - Montant : 2 000 000 dollars- USD 1 = EUR 0,95
Si USD 1 = EUR 1,05 :
Si USD 1 = EUR 0,80 :
Lexportateur dispose toujours de 1 900 000 euros
6008091USD05,195,00000002 =
0003752USD80,095,00000002 =
Clause dadaptation des prix aux fluctuations du taux de change
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Clause dadaptation des prix aux fluctuations de change avec franchise
Contrat dexportation sur la base de : USD 1 = EUR 1,0230
Franchise de 4% :Les ajustements de prix dbutent quand :
USD 1 > 1,0230 (1+4%) = EUR 1,0639USD 1 < 1,0230 (1- 4%) = EUR 0,9821
Franchise de 3% :Les ajustements de prix dbutent quand :
USD 1 > 1,0230 (1+3%) = EUR 1,0537USD 1 < 1,0230 (1- 3%) = EUR 0,9923
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier35
Clause de risque partag Contrat dimportation sur la base de :
USD 1 = EUR 0,90 Clause de risque de change partag : 50% chacun Paiement en cinq versements
Les taux de change lors des paiements sont : USD 1 = EUR 0,91 USD 1 = EUR 0,93 USD 1 = EUR 0,95 USD 1 = EUR 0,95 USD 1 = EUR 0,97 USD 1 = EUR 0,99
Perte de change pour limportateur : 0,025 eurosPerte de change pour lexportateur : 0,025 euros
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Clauses doption
Utilisation dune devise diffrentede la monnaie de facturation
Clauses multi-devises
Panier de monnaies
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2.3. Le termaillage Exportateur
Crances en devises fortes : repousser lencaissement
Crances en devises faibles : acclrer lencaissement
ImportateurDettes en devises fortes :
acclrer le paiementDettes en devises faibles :
retarder le paiement
Cot de financement certain / Gain de change alatoire
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2.4. La compensation (netting)
2.4.1. Principe du netting
2.4.2. Exemple simplifi
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Avant compensation
Aprs compensation
Filiale franaise
100 000 USD
500 000 USD
400 000 USD
2.4.2. Exemple simplifi
Filiale britannique
Filiale franaise
Filiale britannique
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier42
Section 3. La gestion du risque de change sur les crances et les dettes court terme en
devises de lentreprise
3.1. La COFACE et la gestion du risque de change3.2. Lavance en devises3.3. Les oprations de couverture sur le march interbancaire
au comptant3.4. Les oprations de couverture sur le march forward3.5. Le march des contrats terme futures de devises et la
gestion du risque de change3.6. Les oprations de couverture sur le march des options3.7. La protection contre le risque de change induit par un
appel doffre international3.8. Comparaison des techniques de gestion du risque de
change
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier43
3.1. La COFACE et la gestion du risque de change
Lassurance change import-export : CIME
Lassurance change ngociation : NEGO
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier46
3.2.Lavance en devises
3.2.1. Le droulement de lavance en devise
3.2.2. Exemple
3.2.3. Les caractristiques de lavance en devise en tant quinstrument de couverture
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier47
3.2.1. Le droulement de lavance en devise
Emprunt en devise
Vente de devise au comptant
Remboursement de lemprunt en devise
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier48
3.2.2. Exemple
En t, un exportateur vend des machines-outils pour 10 000 000 dollars
Il se couvre par une avance en devise
Hypothses :Taux 3 mois sur le dollar :
4,90% - 5,00%Taux de change au comptant EUR/USD :
0,9780 - 0,9790 Marge commerciale de la banque : 0,25%
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier49
Solution
Lexportateur emprunte X dollars 90 jours au taux du march + marge de 0,25%
X tel quen t+90, le montant rembourser soit de :10 000 000 dollars
En t, il reoit de son banquier :
Il vend les dollars au comptant et obtient :
USDX 30,4508709
36090%25,51
00000010 =
+=
EUR176082109790,0
3,4508709 =
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier50
En t+90, il reoit 10 000 000 dollars de son client et les rembourse son banquier
Avec lavance en dollars : Il fixe le produit de sa vente 10 082 176 euros
Couverture du risque de change
Il finance sa cranceFinancement du BFR
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier51
3.2.3. Les caractristiques de lavance en devise en tant quinstrument de couverture
- Devise de lavance
- Dure de lemprunt
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier55
3.3.1. La couverture de lexportateur
3.3.2. La couverture de limportateur
3.3. Les oprations de couverture sur le march interbancaire au comptant
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier56
3.3.1. Couverture de lexportateur
Le 1 mars, un exportateur franais possde une crance 6 mois de 150 000 dollars
Il souhaite se couvrir contre le risque de change par une opration sur le march interbancaire au comptant
Taux dintrt 6 mois sur le dollar : 7% Taux dintrt 6 mois sur leuro : 5% Taux de change au comptant :
USD 1 = EUR 1,1500
Quel est le rsultat financier de lopration de couverture ?
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier57
Lexportateur emprunte le 1er mars : 150 000 / 1,035 = 144 927,54 dollars
Vente de dollars sur le march au comptant : 144 927,54 x 1,15 = 166 666,67 euros
Placement sur le march montaire europen : 166 666,67 x 5% x (180/360) = 4 166,67 euros
Rsultat financier de la couverture : 166 666,67
4 166,67170 833,34 euros
Le 1er septembre lexportateur rembourse son emprunt et paie les intrts avec le versement par limportateur de 150 000 dollars
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier58
3.3.2. Couverture de limportateur
Le 10 fvrier, un importateur contracte une dette de200 000 francs suisses payable dans 4 mois
Il souhaite se couvrir contre le risque de change par une opration sur le march au comptant
Taux dintrt 4 mois sur le franc suisse : 3% Taux dintrt 4 mois sur leuro : 5% Taux de change au comptant : 1 CHF = 0,6540 EUR
Quel est le rsultat financier de lopration de couverture ?
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier59
Limportateur place le 10 fvrier : 200 000 / 1,01 = 198 019,80 francs suisses
En euros, cette somme est gale : 198 019,80 x 0,6540 = 129 504,95 euros
Le cot demprunt est gal : 129 504,95 x 5% x (120/360) = 2 158,42 euros
Rsultat financier de la couverture : 129 504,95
2 158,42131 663,37 euros
Quel aurait t le rsultat financier si le placement stait fait sur des bons du Trsor rapportant 3,6% ?
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier60
Limportateur aurait d placer le 10 fvrier : 200 000 / 1,012 = 197 628,46 francs suisses
En euros, cette somme est gale : 197 628,46 x 0,6540 = 129 249,01 euros
Le cot demprunt est gal : 129 249,01 x 5% x (120/360) = 2 154,15 euros
Rsultat financier de la couverture : 129 249,01
2 154,15131 403,16 euros
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier61
Gain : 131 663,3
- 131 403,16260,21 euros
Serait-il souhaitable de faire un placement sur des obligations 30 ans rapportant 8% ?
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier62
3.4. Les oprations de couverture sur le march forward
3.4.1. La couverture de lexportateur
3.4.2. La couverture de limportateur
3.4.3. Le taux de change terme et la valorisation des crances commerciales
3.4.4. La couverture systmatique et la couverture slective
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier63
Le principe
La situation comptable de lexportateur
La situation comptable de la banque de lexportateur
Un exemple dapplication
3.4.1. La couverture de lexportateur
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier64
SITUATION COMPTABLE DE LEXPORTATEUR
Devises livrer
Devises recevoir
Rd. des stocks
Euros recevoir
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier66
SITUATION COMPTABLE DE LA BANQUE
Euros livrer Devises recevoirEngagements en devisesAvoirs en euro
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier68
Exemple dapplication
Un exportateur franais vend des machines aux tats-unis
Montant de la crance : 750 000 dollars Payable 90 jours Lexportateur veut se couvrir contre le risque de
change : il vend terme 750 000 dollars
1. Quel est le taux de change terme propos lexportateur par son banquier ?
2. Quel est le rsultat de cette opration pour lexportateur ?
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier69
Hypothses
Taux de change au comptant :USD/EUR : 0,9090 - 0,9095
Taux dintrt sur le dollar 90 jours : 43/8 % - 44/8 %
Taux dintrt sur leuro 90 jours :66/8 % - 67/8 %
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier70
Oprations de lexportateur
A la date t : Il dcide de se couvrir Il sengage cder au banquier 750 000 dollars
au taux terme
A la date t+90 : Il reoit 750 000 dollars de limportateur Il cde 750 000 dollars son banquier
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier71
Oprations du banquier
A la date t : Il sengage acheter lexportateur 750 000 dollars
au taux terme
Il emprunte des dollars sur le march montaire 44/8 % pour 90 jours
Il vend les dollars au comptant au cours : EUR 0,9090
Il place les euros sur le march montaire europenpendant 90 jours au taux de 66/8 %
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier72
A la date t+90 : Il rembourse les dollars emprunts sur le march
montaire avec les 750 000 dollars cds par lexportateur
Les dollars ont t emprunts 44/8 %
Les euros ont t placs 66/8 %
Gain en intrt : (66/8 % - 44/8 % ) = 2,25% sur 90 jours
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier73
Ce gain en intrt est un report qui majore le cours au comptant du dollar prorata temporis :
En t, lexportateur est assur de toucher : 750 000 x 0,914131 = 685 598 euros
005131,0%25,2360909090,0 =
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier74
Calcul exact du taux de change terme :
P
EAA t
tSF ++=
11 '
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier75
36090%5,41
36090%75,61
9090,011 '
++
=++=
P
EAA t
tSF
USD 1 = EUR 0,914056
Calcul exact du taux de change terme :
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier76
Le principe
La situation comptable de limportateur
La situation comptable de la banque de limportateur
Un exemple dapplication
3.4.2. La couverture de limportateur
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier78
SITUATION COMPTABLE DE LIMPORTATEUR
Devises livrer
Devises recevoir
Augm. des stocks
Euros livrer
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier80
SITUATION COMPTABLE DE LA BANQUE
Devises livrer Euros recevoirEngagements en euroAvoirs en devises
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier81
Exemple dapplication
Un importateur europen achte des machines outils aux Etats-Unis
Montant de la dette : 750 000 dollarschance : 90 jours
Limportateur craint une hausse du dollar
Il se couvre par un achat terme
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier83
Oprations de limportateur
A la date t :- il dcide de se couvrir- il sengage acheter au banquier 750 000 dollars au taux terme
A la date t+90 :- il reoit 750 000 dollars du banquier- il verse ces dollars lexportateur
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier84
Oprations du banquier
A la date t : Il sengage livrer limportateur 750 000 dollars
au taux terme
Il emprunte des euros sur le march montaire 67/8 % pour 90 jours
Il vend ces euros au comptant au cours de :EUR 1 = 1/0,9095 USD, soit EUR 1 = USD 1,0995
Il reoit des dollars quil place sur le march montaire amricain pendant 90 jours au taux de 43/8 %
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier85
A la date t+90 :
Il livre 750 000 dollars limportateur Il rembourse les euros emprunts grce ceux
obtenus de limportateur
Les euros ont t emprunts 67/8 % Les dollars ont t placs 43/8 %
Perte en intrt : (67/8 % - 43/8 %) = 2,5% sur 90 jours
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier86
Cette perte en intrt est un dport qui minore le cours au comptant de leuro prorata temporis :
1,0995 x 2,5% x (90/360) = 0,0068719
Taux terme de leuro : 1,0995 - 0,0069 = USD 1,0926
En t, limportateur est assur de dbourser :750 000 x (1/1,0926) = 750 000 x 0,9152 = 686 400 euros
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier87
E
PVV t
tSF ++=
11 '
Calcul exact du taux de change terme :
USD 1 = EUR 0,9151
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier107
3.4.4. La couverture systmatique et la couverture slective
Capacit prvoir lvolution future du taux de change Exportateurs se couvrent contre une dprciation
du taux de change Importateurs se couvrent contre une apprciation
du taux de change Mais Comparaison de lvolution du taux de change et du
taux de report / dport
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier109
Couverture slective et report : situation de lexportateur
Hypothse : dprciation
future de la devise
Hypothse : apprciation
future de la devise
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier110
Couverture slective et report : situation de lexportateur
CouvertureQuel que soit le taux de dprciation prvu
Hypothse : dprciation
future de la devise
Hypothse : apprciation
future de la devise
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier111
Couverture slective et report : situation de lexportateur
CouvertureQuel que soit le taux de dprciation prvu
Hypothse : dprciation
future de la devise
Taux dapprciation prvu > taux de reportHypothse :
apprciationfuture de la devise
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier112
Couverture slective et report : situation de lexportateur
CouvertureQuel que soit le taux de dprciation prvu
Hypothse : dprciation
future de la devise
Pas de couverture
Taux dapprciation prvu > taux de reportHypothse :
apprciationfuture de la devise
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier113
Couverture slective et report : situation de lexportateur
CouvertureQuel que soit le taux de dprciation prvu
Hypothse : dprciation
future de la devise
Taux dapprciation prvu < taux de report
Pas de couverture
Taux dapprciation prvu > taux de reportHypothse :
apprciationfuture de la devise
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier114
Couverture slective et report : situation de lexportateur
CouvertureQuel que soit le taux de dprciation prvu
Hypothse : dprciation
future de la devise
Couverture Taux dapprciation
prvu < taux de report
Pas de couverture
Taux dapprciation prvu > taux de reportHypothse :
apprciationfuture de la devise
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier115
Couverture slective et report : situation de limportateur
Hypothse : dprciation
future de la devise
Hypothse : apprciation
future de la devise
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier116
Couverture slective et report : situation de limportateur
Pas de couverture
Quel que soit le taux de dprciation prvu
Hypothse : dprciation
future de la devise
Hypothse : apprciation
future de la devise
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier117
Couverture slective et report : situation de limportateur
Pas de couverture
Quel que soit le taux de dprciation prvu
Hypothse : dprciation
future de la devise
Taux dapprciation prvu > taux de reportHypothse :
apprciationfuture de la devise
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier118
Couverture slective et report : situation de limportateur
Pas de couverture
Quel que soit le taux de dprciation prvu
Hypothse : dprciation
future de la devise
CouvertureTaux dapprciation
prvu > taux de reportHypothse : apprciation
future de la devise
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier119
Couverture slective et report : situation de limportateur
Pas de couverture
Quel que soit le taux de dprciation prvu
Hypothse : dprciation
future de la devise
Taux dapprciation prvu < taux de report
CouvertureTaux dapprciation
prvu > taux de reportHypothse : apprciation
future de la devise
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier120
Couverture slective et report : situation de limportateur
Pas de couverture
Quel que soit le taux de dprciation prvu
Hypothse : dprciation
future de la devise
Pas de couverture
Taux dapprciation prvu < taux de report
CouvertureTaux dapprciation
prvu > taux de reportHypothse : apprciation
future de la devise
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier121
Couverture slective et dport : situation de lexportateur
Hypothse : apprciation
future de la devise
Hypothse : dprciation
future de la devise
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier122
Couverture slective et dport : situation de lexportateur
Pas de couverture
Quel que soit le taux dapprciation prvu
Hypothse : apprciation
future de la devise
Hypothse : dprciation
future de la devise
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier123
Couverture slective et dport : situation de lexportateur
Pas de couverture
Quel que soit le taux dapprciation prvu
Hypothse : apprciation
future de la devise
Taux de dprciation prvu > taux de dportHypothse :
dprciationfuture de la devise
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier124
Couverture slective et dport : situation de lexportateur
Pas de couverture
Quel que soit le taux dapprciation prvu
Hypothse : apprciation
future de la devise
CouvertureTaux de dprciation
prvu > taux de dportHypothse : dprciation
future de la devise
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier125
Couverture slective et dport : situation de lexportateur
Pas de couverture
Quel que soit le taux dapprciation prvu
Hypothse : apprciation
future de la devise
Taux de dprciation prvu < taux de dport
CouvertureTaux de dprciation
prvu > taux de dportHypothse : dprciation
future de la devise
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier126
Couverture slective et dport : situation de lexportateur
Pas de couverture
Quel que soit le taux dapprciation prvu
Hypothse : apprciation
future de la devise
Pas de couverture
Taux de dprciation prvu < taux de dport
CouvertureTaux de dprciation
prvu > taux de dportHypothse : dprciation
future de la devise
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier127
Couverture slective et dport : situation de limportateur
Hypothse : apprciation
future de la devise
Hypothse : dprciation
future de la devise
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier128
Couverture slective et dport : situation de limportateur
CouvertureQuel que soit le taux dapprciation prvu
Hypothse : apprciation
future de la devise
Hypothse : dprciation
future de la devise
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier129
Couverture slective et dport : situation de limportateur
CouvertureQuel que soit le taux dapprciation prvu
Hypothse : apprciation
future de la devise
Taux de dprciation prvu > taux de dportHypothse :
dprciationfuture de la devise
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier130
Couverture slective et dport : situation de limportateur
CouvertureQuel que soit le taux dapprciation prvu
Hypothse : apprciation
future de la devise
Pas de Couverture
Taux de dprciation prvu > taux de dportHypothse :
dprciationfuture de la devise
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier131
Couverture slective et dport : situation de limportateur
CouvertureQuel que soit le taux dapprciation prvu
Hypothse : apprciation
future de la devise
Taux de dprciation prvu < taux de dport
Pas de Couverture
Taux de dprciation prvu > taux de dportHypothse :
dprciationfuture de la devise
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier132
Couverture slective et dport : situation de limportateur
CouvertureQuel que soit le taux dapprciation prvu
Hypothse : apprciation
future de la devise
Couverture Taux de dprciation prvu < taux de dport
Pas de Couverture
Taux de dprciation prvu > taux de dportHypothse :
dprciationfuture de la devise
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier135
3.6. Les oprations de couverture sur le march des options
3.6.1. La protection contre le risque de baisse du cours des devises
3.6.2. La protection contre le risque de hausse du cours des devises
3.6.3. La protection contre le risque de change et les options prime zro
3.6.4. La protection contre le risque de change et les options de deuxime gnration
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier136
3.6.1. Protection contre le risque de baissedu cours des devises
3.6.1.1. Achat dune option de vente
3.6.1.2. Vente dune option dachat
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier137
3.6.1.1. Protection contre le risque de baisseAchat dun put
Hypothses : 1 CAD = USD 0,61 Un exportateur amricain possde une crance de :
1 500 000 dollars canadiens Il redoute une baisse du dollar canadien
Solution : Lexportateur achte un put sur la base de :
1 CAD = USD 0,61 et verse un premium de USD 0,0205 par CAD soit :
1 500 000 x 0,0205 = 30 750 dollars amricains
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier138
Hypothse 1. Baisse du CAD : 1 CAD = 0,5620 USD
Lexportateur exerce son option Prix de vente effectif des 1 500 000 CAD :
1 500 000 (0,61 - 0,0205) = 884 250 USD Cot de la couverture :
1 500 000 x 0,0205 = 30 750 USD En labsence de couverture :
1 500 000 x 0,5620 = 843 000 USDPerte : 1 500 000 (0,61 - 0,5620) = 72 000 USD
Se couvrir avec des options permet de rduire les pertes de :
72 000 30 750 = 41 250 USD
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier140
Hypothse 2. Hausse du CAD : 1 CAD = 0,6530 USD
Lexportateur abandonne son option
Lexportateur vend les CAD sur la base de :1 CAD = 0,6530 USD
Prix de vente effectif des 1 500 000 CAD : 1 500 000 (0,6530 - 0,0205) = 948 750 USD
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier141
En versant un premium de 0,0205 USD par CAD, lexportateur est protg contre une baisse du
CAD et tire profit dune hausse du CAD au dessus de 1 CAD = 0,6305 USD
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier142
CAD/USD
Profil des gains et pertes de lexportateur : Crance en CAD
+
-
00,61
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier143
CAD/USD
Profil des gains et pertes de lexportateur : Achat de put
+
-
0
0,0205
0,61
0,5895
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier144
CAD/USD
Profil des gains et pertes de lexportateur : Crance en CAD + achat de put
+
-
0
0,0205
0,61
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier145
CAD/USD
Profil des gains et pertes de lexportateur : Crance en CAD + achat de put
+
-
0
0,0205
0,61
0,6305
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier154
Hypothses : 1 GBP = 1,18 USD Un exportateur amricain possde une crance de
500 000 livres sterling Il redoute une baisse de la livre
Solution : Lexportateur vend un call sur la base de :
1 GBP = 1,18 USD et reoit un premium de 0,03 USD par GBP soit :
500 000 x 0,03 = 15 000 dollars
3.6.1.2. Protection contre le risque de baisseVente dun call
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier155
Hypothse 1 : Baisse de la livre infrieure 0,03 dollar La protection est parfaite
Hypothse 2 : Baisse de la livre suprieure 0,03 dollar La protection de lexportateur nest plus assure en de
de 1 GBP = 1,15 USD
Hypothse 3 : Hausse de la livre au-dessus de 1,18 dollars Lacheteur exerce loption
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier156
GBP/USD
Profil des gains et pertes de lexportateur : Crance en GBP
+
-
01,18
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier157
GBP/USD
Profil des gains et pertes de lexportateur : Vente de call
0,03
+
-
01,18
1,21
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier158
GBP/USD
Profil des gains et pertes de lexportateur : Crance en GBP + vente de call
0,03
+
-
01,18
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier159
GBP/USD
Profil des gains et pertes de lexportateur : Crance en GBP + vente de call
0,03
+
-
01,18
1,15
Protection parfaite
Protection non
assure
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier161
3.6.2. La protection contre le risque de hausse du cours des devises
3.6.2.1. Achat doptions dachat
3.6.2.2. Vente doptions de vente
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier162
3.6.2.1. Protection contre le risque de hausseAchat dun call
Hypothses : CHF 1 = USD 0,69 Un importateur amricain possde une dette de :
3 000 000 francs suisses Il redoute une hausse du franc suisse
Solution : Limportateur achte un call sur la base de :
CHF 1 = USD 0,69 et verse un premium de USD 0,0361 par CHF soit :
3 000 000 x 0,0361 = 108 300 dollars
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier163
Hypothse 1. Hausse du CHF : 1 CHF = USD 0,7520
Limportateur exerce son option Prix de revient des 3 000 000 francs suisses :
3 000 000 (0,69 + 0,0361) = 2 178 300 dollars Cot de la couverture :
En labsence de couverture:3 000 000 x 0,7520 = 2 256 000 dollars
Perte : 3 000 000 (0,7520 - 0,69) = 186 000 dollarsSe couvrir avec des options permet de rduire le cot
dachat des CHF de : 186 000 - 108 300 = 77 700 dollars
300108USD0361,00000003 =
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier164
Hypothse 2. Baisse du CHF : 1 CHF = USD 0,6350
Abandon de loption
Achat de CHF sur la base de : 1 CHF = USD 0,6350
Prix de revient des 3 000 000 francs suisses :3 000 000 (0,6350+0,0361) = 2 013 300 dollars
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier165
En versant un premium de USD 0,0361 par CHF, limportateur est protg contre une hausse du
CHF et tire profit dune baisse du CHF au dessous de 1 CHF = USD 0,6539
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier166
CHF/USD
Profil des gains et pertes de limportateur : Dette en CHF+
-
0 0,69
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier167
CHF/USD
Profil des gains et pertes de limportateur : Achat de call+
-
0
0,0361
0,69 0,7261
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier168
CHF/USD
Profil des gains et pertes de limportateur : Dette en CHF + achat de call+
-
0
0,0361
0,69
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier169
CHF/USD
Profil des gains et pertes de limportateur : Dette en CHF + achat de call+
-
0
0,0361
0,65390,69
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier179
3.6.2.2. Protection contre le risque de hausseVente dun put
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier185
GBP/USD
Profil des gains et pertes de limportateur : Dette en GBP + vente de put
p
+
-
0
Protection parfaite
Protection non assure
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier187
3.6.3. La protection contre le risque de change et les options prime zro
Dfinition
Exemple
Avantages et inconvnients
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier188
Dfinition
Loption prime zro est obtenue par lachat et la vente simultane doptions de mme chance
mais de prix dexercice diffrents tels que lopration ne justifie aucun paiement de prime
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier189
Exemple
Une entreprise exporte aux Etats-Unis
Dlai de paiement de la crance : 3 mois
Montant de la crance : 1 000 000 dollars
Lexportateur craint une chute du dollar
Le cours du dollar est : USD 1 = EUR 0,91
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier190
1. USD 1 = EUR 0,88
2. Achat de put dollar (call euro)Strike : USD 1 = EUR 0,88Prime = - p %
3. Vente call dollar (put euro)Prime = + p %
4. Le prix dexercice du call est : USD 1 = EUR 0,93
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier191
0,88
0,93
- p %
+ p %
- p + p = 0
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier192
A lchance, 3 hypothses
1. USD 1 < EUR 0,88Lexportateur exerce loption de vente de dollars :
0,88 x 1 000 000 = 880 000 euros
2. USD 1 > EUR 0,93La banque exerce loption dachat de dollars :
0,93 x 1 000 000 = 930 000 euros
3. EUR 0,88 < USD 1 < EUR 0,93Conversion au cours au comptantSi USD 1 = EUR 0,90 :
0,90 x 1 000 000 = 900 000 euros
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier193
0,88
0,93
0,88 0,93 S*
0,90
Lexportateur exerce le put
La banque exerce le call
Pas dexercice
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier195
3.6.4. La protection contre le risque de change et les options de deuxime gnration
3.6.4.1. Options look back
3.6.4.2. Options asiatiques
3.6.4.3. Options sur un panier de devises
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier196
3.6.4.1. Options look back
Le prix dexercice est fix lchance de loption
Le prix dexercice est gal la plus forte ou la plus faible valeur atteinte par le sous-jacent durant la vie de loption
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier197
Exportateur : Achte une option de vente look back de dollars
ayant une chance de 6 mois Bnficie lchance dun prix dexercice gal
la valeur la plus leve enregistre pendant les 6 mois de vie de loption
Importateur : Achte une option dachat look back de dollars
ayant une chance de 6 mois Bnficie lchance dun prix dexercice gal
la valeur la plus faible enregistre pendant les 6 mois de vie de loption
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier198
3.6.4.2. Options asiatiques ou options sur moyenne
Le prix du sous-jacent est constat lchance de loption
Le prix du sous-jacent est la moyenne des cours enregistrs sur le march pendant une priode dtermine
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier199
Exemple
Un exportateur livre chaque semaine, pendant 1 an partir du 1er janvier, des produits chimiques valant :
50 000 dollars Lexportateur achte un put asiatique :
chance : 1 anPrix dexercice : USD 1 = EUR 0,91Prime : 2% de la valeur nominale
Calcul de la prime50 000 x 52 x 0,91 x 2% = 47 320 euros
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier200
A lchance, deux hypothses
1. La moyenne des cours de change durant lanne est infrieure USD 1 = EUR 0,91
Lexportateur exerce son option : 50 000 x 52 x 0,91 = 2 366 000 euros
2 366 000 47 320 = 2 318 680 euros2. La moyenne des cours de change durant
lanne est suprieure USD 1 = EUR 0,91 Lexportateur abandonne loption :
Si USD 1 = EUR 0,94 en moyenne, 50 000 x 52 x 0,94 = 2 440 000 euros2 440 000 47 320 = 2 392 680 euros
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier201
3.6.4.3. Options sur un panier de devises
Exemple : Exportateur franais Ventilation de son chiffre daffaires
lexportation : USD : 40 %CAD : 25 %GBP : 20 %CHF : 10 %JPY : 5 %
Au 1er janvier, lexportateur anticipe un chiffre daffaires lexportation de 100 000 000 euros
Crainte dune baisse du cours des devises
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier202
Premire possibilit : Achat doptions de vente sur les cinq devises
Deuxime possibilit : Achat dune option de vente sur un indice :
- compos de cinq devises- devises pondres par leur poids relatif dans le chiffre daffaires lexportation
Caractristiques de loption : - prix dexercice : 100 000 000 euros- valeur de lindice : 1 000- prime : 2%, soit 2 000 000 euros
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier203
A lchance, deux hypothses
H1. Lindice est suprieur 1 000 Indice = 1050 Lexportateur abandonne son option Il reoit : [100 000 000 x (1050/1000)] 2 000 000 = 103 000 000
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier204
A lchance, deux hypothses
H2. Lindice est infrieur 1 000 Indice = 910 Lexportateur exerce son option La banque verse :
100 000 000 x [(1000-910)/1000] = 9 000 000 Lexportateur reoit :
91 000 000 + 9 000 000 2 000 000 = 98 000 000
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier210
3.8. Comparaison des techniques de gestion du risque de change
3.8.1. Comparaison dune couverture sur le march terme interbancaire avec une couverture par avance en devise
3.8.2. Comparaison de la couverture terme sur le march interbancaire avec la couverture sur le march des contrats
3.8.3. Comparaison de la couverture sur le marchdes options avec la couverture par des transactions terme
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier212
3.8.1. Comparaison dune couverture sur le march terme interbancaire avec une couverture par avance
en devise
Un exportateur franais vend des machines outils aux Etats-Unis
Montant de la crance : 750 000 dollars Payable 90 jours Lexportateur veut se couvrir contre le risque de
change et financer ses exportations
Doit-il :1. Financer ses exportations par une mobilisation de
crances lexportation et se couvrir par une vente terme de devises ?
2. Obtenir une avance en devise (dollar) ?
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier213
Hypothses
USD / EURComptant : 0,9090 - 0,9095Terme 3 mois : 0,9141 - 0,9151
Taux dintrt sur le dollar 90 jours : 4,375 % - 4,5 %Taux dintrt sur leuro 90 jours : 6,75 % - 6,875 %Taux de mobilisation des crances lexportation :
7,5%
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier214
1re hypothse : MCE et vente terme des dollars
1. Vente terme de devises : 750 000 x 0,9141 = 685 575 euros
2. Financement des exportations
3. Rsultat net : 685 575 - 12 855 = 672 720 euros
euros85512%5,736090575685 =
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier215
2me hypothse : avance en dollars sur 90 jours
1. Lexportateur emprunte une somme X telle que les 750 000 USD quil recevra en t + 90 reprsentent le remboursement, en dollar, de lemprunt et des intrts :
X = 741 656 dollars
2. Lexportateur sera crdit en t de : 741 656 x 0,9090 = 674 165 euros
3. Rsultat net : 674 165 euros
USDX 00075036090%5,41 =
+
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier216
Conclusion
M.C.E. et couverture : 672 720 euros Avance en devise : 674 165 euros
Dans cet exemple, lavance en devise est plus avantageuse que la mobilisation de crances lexportation et la couverture terme
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier217
Avance en devise : Rsultat net = SUSD - tUSD
M.C.E. + vente terme de devises : Rsultat net = FUSD - tMCE
FUSD = SUSD + R=> Rsultat net = SUSD + R - tMCE
R = tEUR - tUSD
=> Rsultat net = SUSD + tEUR - tUSD - tMCE
tEUR - tMCE
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier218
Si taux du march montaire > taux de MCE M.C.E. + couverture terme
Si taux du march montaire < taux de MCE Avance en devise
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier219
Section 4. Les swaps de devises et la gestion du risque de change sur les crances et les
dettes long terme en devises
4.1. La gestion du risque de change de linvestisseur
4.2. La politique dendettement de lentreprise et la gestion du risque de change
4.3. La gestion du risque de change de lemprunteur
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier220
4.1. La gestion du risque de change de linvestisseur
Fonds de pension britannique Achat dobligations du Trsor amricain 20 millions de dollars Coupon : 10% par an Maturit : 5 ans Risque de baisse du dollar Swap : 1 GBP = USD 1,4286
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier221
Fonds de pension britannique
Banque internationale
March obligataireamricain
USD 20 000 000
14 000 000 GPBUSD 20 000 000
1 GBP = USD 1,4286
Date initiale
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier222
Date de paiement des intrts
Fonds de pensionbritannique
Banque internationale
March obligataire amricain
USD 1 000 000
699 986 GBP
Coupon semestrielUSD 1 000 000
-
Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier223
Date finale
Fonds de pensionbritannique
Banque internationale
March obligataire amricain
USD 20 000 000
14 000 000 GBP
RemboursementUSD 20 000 000
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier224
4.2. La politique dendettement de lentreprise et la gestion du risque de change
Une entreprise amricaine souhaiterait sendetter en yen pendant 5 ans pour financer un investissement au Japon
Une entreprise japonaise souhaiterait sendetter en dollar pendant 5 ans pour financer un investissement aux Etats-Unis
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier225
Swap : USD 1 = 100 JPY Emprunt de 200 millions de dollars 9% Emprunt de 20 milliards de yen 5%
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier226
Socitamricaine
Socitjaponaise
March financier amricain
March financier japonais
Emprunt de 200 M. USD 9%
Emprunt de 20 Md JPY
5%
USD 200 000 000
20 Md JPY
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier227
Socitamricaine
Socitjaponaise
March financier amricain
March financier japonais
Emprunt de 200 M. USD
Emprunt de 20 Md JPY
Banque internationale
200 M. USD
20 Md JPY
200 M. USD
20 Md JPY
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier228
Entreprise amricaine peut accder au march amricain Taux demprunt sur le march amricain : 9%
4.3. La gestion du risque de change de lemprunteur
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier229
Entreprise amricaine nest pas expose au risque de change
Intrts : 18 000 000 dollars
Entreprise amricaine
March financier amricain
200 000 000 USD 9%
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier230
Entreprise amricaine peut accder au march amricain Taux demprunt sur le march amricain : 9% Entreprise amricaine peut accder au march japonais Taux demprunt sur le march japonais : 5%
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier231
Entreprise amricaine
March financier japonais
20 000 000 000 JPY 5%
Entreprise amricaine est expose au risque de change
Intrts : 1 Md JPY
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier232
Entreprise amricaine peut accder au march amricain Taux demprunt sur le march amricain : 9% Entreprise amricaine peut accder au march japonais Taux demprunt sur le march japonais : 5% Entreprise amricaine veut :
Diversifier ses sources de financement Ne pas prendre le risque de change Rduire si possible son cot dendettement
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier233
SOLUTION
Lentreprise amricaine emprunte en yen Lentreprise monte un swap Lentreprise et la banque conviennent
Taux de swap : USD 1 = 100 JPY Lentreprise recevra un taux sur le yen de 6% Lentreprise versera un taux sur le dollar de 9%
Pourquoi 6% ?
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier234
Endettement JPY : - cot : 5% ; 1 Md de yens- risque de hausse du yen
Endettement USD : - cot : 9% ; 18 000 000 dollars- risque de change nul
Endettement JPY + swap de devises : USD 1 = 100 JPY
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier235
Date initiale
Entreprise amricaine
Banque internationale
March financierjaponais
200 000 000 USD
20 000 000 000 JPY20 000 000 000 JPY
Emprunteuren yen
20 000 000 000 JPY
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier236
La banque internationale reoit 20 milliards de yen prte 20 milliards de yen 7% garde pour elle 1% rtrocde 1% lentreprise amricaine
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier237
Date de paiement des intrts
Entreprise amricaine
Banque internationale
March financierjaponais
18 000 000 USD
1 200 000 000 JPY1 000 000 000 JPY
Emprunteuren yen
1 400 000 000 JPY
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier238
Date de remboursement
Entreprise amricaine
Banque internationale
March financierjaponais
218 000 000 USD
21 200 000 000 JPY21 000 000 000 JPY
Emprunteuren yen
21 400 000 000 JPY
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier239
Endettement JPY : - cot : 5%; 1 Md de yens- risque de hausse du yen
Endettement USD : - cot : 9%; 18 000 000 dollars- risque de change nul
Endettement JPY + swap de devises : - cot : 5% + 9 % - 6 % = 8%- risque de change nul
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier240
USD
USD
JPY
USD
Endettement en yen sans swap
USD
USD
JPY
USD
JPY USD
Endettement en yen avec swap
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier241
Section 5. La gestion du risque de change de la socit multinationale
5.1. La gestion du risque de change et la structure du bilan des entreprises
5.2. La gestion du risque de change et la participation de la maison mre au capital des filiales
5.3. Le netting et la gestion du risque de change des groupes multinationaux
5.4. La cration dun centre de facturation5.5. La cration dun centre de pooling
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier242
5.1. La gestion du risque de change et la structure du bilan des entreprises
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier243
USD USD
EUR EUR
+ 300 M EUR
Filiale franaise Filiale suisse
USD USD
CHF CHF
- 200 M CHF
5.1. La gestion du risque de change et la structure du bilan des entreprises
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier244
Filiale franaise
Rduire les emplois en euro
Accrotre les ressources en euro
Rduire les ressources en dollar
Accrotre les emplois en dollar
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier245
5.2. La participation de la maison mre au capital des filiales
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier246
5.2. La participation de la maison mre au capital des filiales
Emplois Ressources
Dollar
Monnaie locale
FilialeIndustrielle Actifs non
exposs oupeu exposs
au risquede change
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier247
Emplois Ressources
Dollar
Monnaie locale
Filialecommerciale Actifs non
exposs
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier248
Emplois Ressources
Dollar
Monnaie locale
Filialefinancire Actifs nonexposs
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier249
1. Adaptation du montant de linvestissementde la socit mre
2. Mouvements de comptes courants3. Prts court, moyen et long terme4. Variation des rserves
5. Fluidit dans la circulation des flux financiers entre filiales et socit mre grce aux transferts :
- dividendes- prts et avances court terme- versement des intrts- redevances de brevets et de marques
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier250
5.3. Le netting et la gestion du risque de change
5.3.1. La compensation bilatrale5.3.2. La cration dun centre de netting et la
compensation multilatrale5.3.3. La compensation avec plusieurs devises de
facturation5.3.4. Les avantages de la compensation5.3.5. Les conditions de fonctionnement de la
compensation
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier251
Groupe multinational (amricain)
Transactions en dollar
Quatre entits dans quatre pays diffrents
5.3.1. La compensation bilatrale
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier252
8A B
D C
10
5 16 11 5
10
2
3
20
148
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier253
8A B
D C
10
5 16 11 5
10
2
3
20
148
-34+17
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier254
A B
D C
11 6
17
8
2
6
-19+2
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier255
5.3.2. La cration dun centre de netting et la compensation multilatrale
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier257
Centre de compensation
A B
D C
2 2
68611
11 6
17 17
8 6
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier258
Centre de compensation
A B
D C
217
19
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier260
5.3.4. Les avantages de la compensation multilatrale
Centralisation de la mesure de lexposition du groupe au risque de change
Rduction de lexposition au risque de change et des montants couvrir
Rduction des frais financiers- rduction des frais de couverture- meilleures conditions de banque- meilleurs taux de change
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier261
5.3.5. Les conditions de fonctionnement de la compensation multilatrale
Une troite coordination
Des dates de rglement identiques
La centralisation des oprations financires sur peu de banques
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier262
5.4. La cration dun centre de facturation
Le centre de facturation :
prolonge le centre de netting
prend en compte les paiements externes au groupe
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier263
5.5. La cration dun centre de pooling
Le centre de pooling : prolonge le centre de facturation prend en charge les flux financiers autonomes du
groupe procde aux emprunts et prte aux diffrentes
filiales Implique une gestion de trsorerie et une
politique financire centralises pour lensemble du groupe
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier264
Section 6. La gestion du risque de change et le comportement des entreprises
6.1. Les instruments utiliss
6.2. Les marchs utiliss
6.3. Le comportement de lentreprise
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier265
6.1. Les instruments utiliss
Contrats forward Contrats futures Avances en devises Swaps de devises Options sur le march interbancaire Options sur march organis Produits optionnels
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier266
Pourquoi les options (de 2me gnration) et les produits optionnels sont-ils peu utiliss
par les entreprises?
Complexit des instruments Bien que ngocis en gr gr,
inadaptation des instruments aux besoins rels des entreprises
Difficults au niveau du back office Valorisation difficile Peu doffreurs Illiquidit
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier267
6.2. Les marchs utiliss
Marchs de gr gr- March des changes interbancaire
- March international (euro-devises)
Marchs organiss- Chicago Mercantile Exchange
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier268
6.3. Comportement de lentreprise face au risque de change
Facturation en euro
Facturation en devises et couverture systmatique
PassifAcceptation du taux de change annonc par la banque
Vente immdiate des devises
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier269
Ngociation du taux de change avec la banque
A lexportation, arbitrage permanent : vente terme + MCE / avance en devisesNon couverture systmatique sur les monnaies fortes
Actif
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Finance internationale, 9me dition Y. Simon et D. Lautier270
Passage en direct avec la table de change
Facturation en multiples devises et en euro
Suivi de la position de change
Couverture ventuelle de la position de change
TrsActif