Histoire des crises financières

Par Christophe Gouardo & Magali Pinat

Une perspective historique pour mieux comprendre la situation actuelle

Comment exposer…6 siècles de crises …

…bancaires, de change, de défaut, de la dette, de crédit, jumelles…

… dans les pays développés, émergents, en développement…

… avec leurs causes, conséquences et politiques de réponse…

Plan Section1: Quelques éléments

empiriques◦1.1.Fréquence des crises et

distribution◦1.2 Crises financières et récessions

Section 2: Quelles politiques?◦2.1: Les politiques de containments◦2.2: Les politiques de résolution◦2.3: Les politiques

macroéconomiques◦2.4: Les théories du rattrapage

SECTION 1: Quelques éléments empiriques…

1. Fréquence des crises et distribution2. Crises financières et récessions

Crises bancaires et crises de change : définition, identification

Bordo et al (2001) :

◦ Crise bancaire : turbulences financières suffisantes pour conduire à l’erosion de tout ou partie du capital du système bancaire.

◦ Crise de change : dévaluation forcé, abandon d’une parité fixe ou renflouement international.

Reinhart & Rogoff (2008) :

◦ Ruées bancaires qui conduisent à la fermeture, la fusion ou la nationalisation d’établissement financiers ou des fermeture, fusion ou nationalisation d’un établissement financier qui présage des actions similaires pour d’autres.

Identification qualitative par l’analyse d’événements

Fréquence des crises bancaires & crises de change

(d’après Bordo et al., 2001)

Crises bancaires et mobilité des capitaux

(d’après Reinhart & Rogoff, 2008)

Debt crisis

Pourcentage des pays en défaut ou restructuration (dette souveraine)

(d’après Reinhart et Rogoff, 2008)

Conséquences des crises financières

Canaux principaux de la transmission des crises financières vers la sphère réelle :

◦ Crises bancaires : canal du crédit (“credit crunch”). Dévalorisation des actifs des banques et / ou présence de créances douteuses à l’actif conduit à rationner le crédit.

Contraintes réglementaires : respect des ratios prudentiels Financement sur le marché interbancaire (problèmes de liquidité)

• Canal du prix des actifs : éclatement d’une bulle / chute du prix des actifs réduit le stock de richesse des ménages et la valeur des actifs des entreprises.

Réduction de la consommation Réduction de la capacité d’emprunt / investissement

+ Transmissions des turbulences vers le marché des changes

Crises financières et recessions

Les recessions associées à des crises financières sont en moyenne considerablement plus longues (5.67 trimestres, vs 3.36)

Reprise “molle” ; combinaison d’une faible reprise et redémarrage lent conduit à une perte d’output cumulée plus élevée

Bordo & al. : +5-10% cumulative loss pour recessions accompagnées d’une crise

(d’après Claessens et al., 2008)

Crises financières et recessions (2)

--- : recessions avec crise financière--- : recessions sans crise financière (d’après Terrones et al., FMI, 2008)

Consommation et investissement restent faible même après la reprise ; historiquement elle est tirée par les exportations.

“Creditless recovery” : responsable au moins partiellement de la faiblesse des reprises (économétriquement, les auteurs montrent que les entreprises qui ont davantage recours au financement exterieur croissent plus lentement - pas de substituabilité entre modes de financement)

Recessions, prix d’actifs et crédit

Recessions associées à des krach boursiers et à des credit crunch sont en moyenne plus longues et plus sévères, mais différences peu significatives.

Recessions associées à des crises immobilières sont en moyenne plus longues (1-1,5 trimestres supplémentaires) et plus profondes (-1% PIB)

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(d’après Claessens et al., 2008)

Crises financières et recessions

Les recessions associées à des crises financières sont en moyenne considerablement plus longues (5.67 trimestres, vs 3.36)

Reprise “molle” ; combinaison d’une faible reprise et redémarrage lent conduit à une perte d’output cumulée plus élevée

Bordo & al. : +5-10% cumulative loss pour recessions accompagnées d’une crise

(d’après Claessens et al., 2008)

“The buildup“ : quelle situation avant la crise?

(d’après Terrones et al., FMI, 2008)

Recessions associées à une crise financière sont caractérisée par une surchauffe particulièrement marquée : croissance plus forte des prix d’actifs, prix immobiliers, boom du credit ”irrational exuberance”

Le role du crédit

Prises de risque excessives et mauvaise allocation du crédit pendant les phases de “boom” les marchés financiers et immobiliers sont alimentés par l’abondance de liquidités favorisant la formation de bulles

Le crédit intervient dans le déclenchement des crises financières mais pas déterminant : seulement 15% des phases de boom dans les pays industrialisés sont associés à des crises bancaires (Mendoza & Terrones, 2008).

Les pays emergents sont plus sensibles aux phases d’expansion du crédit 68% d’entre elles donnent lieu à des crises de change, plus de 50% à des crises bancaires. Dans 50% des cas, ces boom sont précédés d’entrées massives de capitaux

En résumé…

- Crises bancaires etroitement associées à la période post Bretton-Woods, marquée par une forte mobilité des capitaux et la dérégulation financières.

- Recessions associés à des crises financières sont plus longues, et donc plus couteuses, que les recessions qui ne le sont pas crise qui touche le financement de l’économie ; retablissement lent lié à l’assainissement des bilans bancaires (+ richesse des consommateurs : forte croissance du taux d’epargne)

- Crises financières précédées de bulles (augmentation du prix des actifs financiers et immobiliers, très forte croissance du crédit).

- Pas vraiment “fait stylisé” du déclenchement des crises : interactions uniques entre différentes composantes de la sphère financière, d’où une part de la difficulté à les voir venir.

SECTION 2:

QUELLES POLITIQUES ?

1. Les politiques de containments2. Les politiques de résolution3. Les politiques macroéconomiques4. Théories du rétablissement

2.1 Les politiques de containments

Réaction doit être rapide

Un problème : perte de confiance des déposants◦ Apport de liquidité◦ Garantie des dépôts◦ Gel des dépôts◦ Vacances des banques

Un objectif: gagner du temps

Prêts préférentiels

Relâchement des exigences de réserve

71%

29%

11%

10%

Garantie des dépôts 1

Gel des dépôts + Apport li-quidité

1 Les quatre politiques1

Gel des dépôts + Bank holiday + Apport liquidité

3

Garantie des dépôts + Apport

liquidité10

Aucune11

Apport de liquidité15

Elaboration propre – base de données Leavens

Concernant la crise actuelle

Pic dans les prix de l’immobilier US: augure de la crisePertes de la filiale prêt d’HSBCBanqueroute New Century Stern hedge fundSauvetage 2 Bear Stern hedge fundsProblème de liquidité Countrywide Financial« Intervention » de la FEDBank of America achète CountrywideBank run de Northern Rock

Elaboration propre – base de données J.Pearson et Leavens/Valencia

Concernant la crise actuelleGarantie des dépôts

Nothern Rock Particulièrement tôt

Apport de liquidité Aux banques commerciales (traditionnel) Mais aussi aux banques d’investissement

2.2 Les politiques de résolution Un problème: la solvabilité des banques

Retrouver un fonctionnement normal du système financier : laisser le marché juger au plus vite

Mais avant, décisions de l’Etat

Contraintes: Capacités de l’Etat Trade-off vitesse et durabilité

Solutions au cas par cas

◦Tolérance Banques techniquement insolvables peuvent

fonctionner Régulation prudentielle partiellement appliquée

◦Restructuration Intervention du gouvernement dans les banques Fermetures Nationalisations Fusions Ventes à l’étranger Par les banques Compagnie d’Asset Management

◦Recapitalisation

◦Assurance des dépôts

Vouée à disparaître66%

85%

78%

52%

Vente à l'étranger

Par les banques

Nationalisations

Fusions

AMC

Fermetures

Intervention du gouvernement de grande ampleur

0 5 10 15 20 25 30 35 40

Restructuration

Elaboration propre – base de données Leavens

Résolution actuelleSolutions également très traditionnelles

Protection des dépôts généralisée

RecapitalisationsFusions et acquisitions Ventes d’actifs

Nationalisation de Nothern Rock comme mesure de dernier recours

Bear Stearns à JP Morgan

Lehman Brothers

Merill Lynch à Bank of America

2.3 Les politiques macroéconomiques

Source: cours de Klaus Schmidt-Hebbel, calcul du BID sur données FMI, Bankscope et BM

2.3 Les politiques macroéconomiques

Un objectif: retrouver la croissance

1. Politique monétaire expansionniste

2. Politique fiscale expansionniste3. Aide étrangère4. Système de change flottant5. Rigidités du marché du travail6. Ouverture du compte de capital

Les politiques

Les situations

Politique monétaire expansionniste

PID: dans phases de rétablissement PVD: dans les phases d’expansion

Politique fiscale expansionniste PID & PVD: effet asymétrique, positif dans

les phases de rétablissement

Aide au développement Effet asymétrique, positif dans les phases

de récessions

Les politiques macroéconomiques

13,3% en moyenne jusqu’à 55% du PIB

Les situations macroéconomiquesRégime de change

Régime flottant>régime fixe dans les phases de rétablissement. Inverse, pour la croissance de long terme

Marché du travail Mauvaises institutions et Rigidité rétablissement

plus lent

Ouverture du compte de capital Rétablissement plus lent

Lien avec l’extérieur, répercutions des chocs Chocs moins fort (pas significatif) Effectivité de la politique fiscale

Intégration économique Grèce et Espagne au sein de l’UE Mexique et l’ALENA

Evidences de politiques macro

Un taux de Politique Monétaire proche de 0…Source: OCDE Economic Outlook

Une nouveauté: la politique monétaire non conventionnelle

Opérations visant des objectifs à plus long terme

Achat d’actifs pour rapprocher les taux inter-banque et de prêt

Source Datastream

… associée à des efforts fiscaux très importants.

2.4 Théories de l’après crise

Source: Cerra et Saexens (2005)

Source: Cerra et Saexens (2005)

Source: Cerra et Saexens (2005)

Conclusion de la section 2

Temps Problème Solutions

Très court terme

Perte de confiance des déposants

Politiques de containements

Moyen terme Insolvabilité des banques

Politiques de résolution

A différent stade

Récupérer la croissance

Politiques macroéconomiques

Conclusion générale

This time is not so different…

BibliographieWhat Happens During Recessions, Crunches and

Busts?, Claessens M. & Terrones E., (2008).

An Anatomy of Credit Booms: Evidence From Macro Aggregates and Micro Data , Mendonza E., Terrones E. (2008)

An Analysis of Financial Crises : Lessons for the International Financial System, Portes R. (1998)

This time is different: A Panoramic View of Eight Centuries of Financial Crisis Reinhart C., K. Rogoff

From Recession to Recovery : How Soon and How Strong?, Terrones E. et al., IMF (2009).

An Introduction to Financial Crises, Allen F. & Gale D. (2007).

Systemic Banking Crises: A New Database Leaven, Luc et Fabian Valencia (2008)

Growth Dynamics: The Myth of Economic Recover, Cerra, Valerie et Chaman Saxena (2005)

International Evidence on Recovery from Recessions, Cerra, Valerie, Ugo Panizza et Chaman Saxena (2009)

Merci pour votre attention!

ANNEXES

1. Empirique du rétablissement