EVALUER LE RISQUE-PAYS TUNISIE EN 2018? Risk TUNISIE EL... · EVALUER LE RISQUE-PAYS TUNISIE EN...

14/02/2018

1

EVALUER LE RISQUE-PAYS TUNISIEEN 2018?

MICHEL-HENRY BOUCHETSKEMA BUSINESS SCHOOL

14 FEVRIER 2018DÉPARTEMENT DES SCIENCES ECONOMIQUES

UNIVERSITÉ DE TUNIS EL MANAR, FACULTÉ DES SCIENCES ECONOMIQUES ET DE GESTION

WWW.DEVELOPINGFINANCE.ORG 1

3 THÈMES

1: QU’EST CE QUE LE RISQUE-PAYS À L’EPOQUE DE TRUMP ET DE LA GLOBALISATION?

2. ENJEUX DU RISQUE-PAYS TUNISIE À COURT-TERME

3. ATOUTS DE LA TUNISIE À MOYEN ET LONG-TERME

MH Bouchet 2018 2

http://www.developingfinance.org/

14/02/2018

2

1: QU’EST-CE QUE LE RISQUE-PAYS À L’AGE DE TRUMP ET DE LA

GLOBALISATION?

MH Bouchet 2018 3

LE RISQUE-PAYS?

▶Eléments d’incertitude qui contribuent à un environnement défavorable pour des agents

étrangers ou résidents en ce qui concerne le cadre macroéconomique, financier, et socio-politique

MH Bouchet 2018 4

14/02/2018

3

GLOBALISATION = CHAMBRE D’ÉCHO

1. Résonance = Turbulence + Volatilité + Transmission des crises

2. Impératif de Performance = « Grand Jury »

5MH Bouchet 2018

MH Bouchet 2018

INTERACTIONS RISQUE-PAYS & GLOBALISATION

MacroéconomieFinance

Socio-politique

Flux de Capitaux et IDE

Matières premières

Taux de change

Taux d’intérêt

IFIs

Marchés de Capitaux

Agences de Rating

Commerce

Terrorisme

Pays

Globalisation

6

14/02/2018

4

MH Bouchet 20187

FINANCIAL SANCTIONS RELATED TO TERRORISM FINANCING = TUNISIA “PARTIALLY COMPLIANT”

▶2015: 4° Directive européenne anti-blanchiment: liste annuelle du GAFI

▶11/2017: “Tunisia’s Organic Law No. 26 of 2015 concerning the fight against terrorism and money laundering still incomplete”

▶12/2017: “the Tunisian authorities have not adopted a national strategy regarding smuggling, corruption, money laundering and terrorist financing”

▶La Tunisie dans la liste des pays tiers susceptibles d’être fortement exposés au blanchiment de capitaux et au financement du terrorisme

▶23/1/2018: retrait de la Tunisie de la liste des paradis fiscaux

▶02/2018: refus du Parlement européen de ratifier le retrait de la listeblanchiment

LES ENJEUX DU RISQUE GLOBAL

MH Bouchet 2018

8

1750 1850 1900 1960 1980 1990 1995 2000 2005 2010 2018

Population

million760 1200 1570 3021 4435 5260 5900 6000 6500 6800 7700

∆ % 0,30% 0,50% 0,60% 2,00% 1,80% 1,70% 1,50% 1,30% 1,20% 1,20% 1,09%

PIB $ 500 850 1800 6500 10900 20000 29000 33000 47000 66000 84000

∆ % 0,40% 2,50% 3,50% 2,40% 2,50% 3,20% 2,80% 4,10% 3,50% 5,40% 3,6%

PIB per capita

ppp650 750 1260 2800 4500 5160 5500 6000 7200 9700 11000

∆ % 0,20% 0,50% 1,50% 1,80% 1,50% 1,50% 1,30% 1,50% 1,50% 1,30% 1,2%

Richesse

Gap ppp80 110 100 110100702 4 10 35 50

14/02/2018

5

▶La démographie n’est plus un moteur de croissance

▶Le progrès technique : impact mitigé des NTIC sur la productivité et sur le développement

▶Mauvaise gouvernance + volatilité géopolitique

▶Écarts de richesse dans les pays et entre pays

Les ingrédients de la

croissance?

Combinaison de (K + L)

+ expansion démographique

+ technologie + structures sociales

MH Bouchet 20189

LA STAGNATION SÉCULAIRE: MYTHE OU MENACE RÉELLE?

1. R. Gordon (2014-18): Ralentissement structurel: démographie, éducation, inégalités, et endettement

2. L. Summers (2013-18): Déflation par aversion au risque, tauxd’intérêt zéro, épargne forte et demande faible

3. P. Krugman (2014-18): Impuissance des politiques monétairespour restaurer l’emploi en cas de trappe à liquidité, avec risques d’instabilité financière et de bulles spéculatives

Alvin Hansen (1887-1975) "the American Keynes”: Des forces structurelles, avec un ralentissement de la démographie, de l’innovation technologique et de la productivité, entraînent une réduction du rythme de croissance à long-terme. Solution: programme public de relance! (1938)

MH Bouchet 201810

14/02/2018

6

RALENTISSEMENT TENDANCIEL DE LA CROISSANCE 1950-2018

MH Bouchet 2018

-11

-8

-5

-2

1

4

7

10

1950s 1960s 1970s 1982-9192-2004 2005 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

PIB Global OCDE

PVD Commerce

11

TUNISIE ET DÉCLIN TENDANCIEL DU TAUX DE CROISSANCE

MH Bouchet 201812

-2

0

2

4

6

8

10Tunisie: Taux de croissance réel du PIB 1960-2018

I/PIB= 30%

I/PIB= 22%

14/02/2018

7

TUNISIE: DÉCLIN DÉMOGRAPHIQUE + VIEILLISSEMENT

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

1950 1980 2015 2030 2050

Tendances démographiques en Tunisie

Age médian

>65 ans

Age % >65 ans

2 1,9 1,7

PROSPECTIVE: RALENTISSEMENT ÉCONOMIQUE POUR LES 5 PROCHAINES DÉCENNIES

MH Bouchet 2018 14

14/02/2018

8

Risque Macro-

économique

Risque de taux de change

Risque culturel et

idéologique

Risque juridique et réglementaire

Risque Systémique

et de contagion

Risque

Socio-politique

Risque de défaut

souverain

RISQUE

PAYS

MH Bouchet 2018 15

Créancier

IDE

M&As

Résidents

Gestion

de

Fonds

Importateur

Exportateur

L’Expositionau Risque

Arriérés de paiements, rééchelonnement, crise de

liquidité, défaut

Dévaluation, grèves, faible productivité, nationalisation

Contrôle des capitaux, répudiation de contrat,

corruption, infrastructures déficientes, bureaucratie

Inflation, crise bancaire, taux réels négatifs, crise politique, prise en otage des syndicats

Dévaluation, chute des réserves de change, douanes

Retards de paiements, contrôle des capitaux, taux de change,

protectionnisme

Récession, dévaluations compétitives, crise

d’endettement, crise boursière, opacité comptable

14/02/2018

9

UN NOMBRE LIMITÉ D’INDICATEURS DE RISQUE SOCIO-POLITIQUE ET MACRO-ÉCONOMIQUE

1. Mesure et évolution du marché national

2. Déficit des finances publiques/PIB

3. Différentiel de taux d’inflation et Taux de change réel effectif

4. Déficit des paiements courants/PIB

5. Indicateurs de liquidité & solvabilité (service de la dette)

6. Structure de la dette extérieure

7. Compétitivité commerciale

8. Indices d’inégalité socialeMH Bouchet 2018 17

VIVRE ET SE DÉVELOPPER EN TUNISIE, EN ALGÉRIE OU AU MAROC?

TUNISIE

▶Population:11 m

▶PIB Per capita = $11700

▶HDI= 97

▶Longévité = 75 ans

▶Alphabétisation: 83%

▶GINI= 36

▶Corruption = 75 (59 2010)

ALGERIE

▶Population:40 m

▶PIB Per capita= $15000

▶HDI= 83



▶GINI= 28

▶Corruption = 108

MH Bouchet 201818

MAROC

▶Population: 34 m

▶PIB Per capita= $8500

▶HDI= 123



▶GINI= 41

▶Corruption = 90

14/02/2018

10

MH Bouchet 2018

UN NOMBRE LIMITÉ D’INDICATEURSDE RISQUE FINANCIER

Risque de Liquidité

▶Ratio de service de la dette(P+I/X)

▶Ratio de service d’intérêt (I/X)

▶Balance courante/PIB

▶Ratio Réserves/Imports

▶∆ Exports/ Taux d’intérêt

Risque de Solvabilité

▶Ratio Dette/Exportations

▶Ratio Dette/PIB

▶Ratio Dette CT/Réserves

▶Ratio ST Dette/Dette Totale

FLUX STOCKS

19

SEUILS DE LIQUIDITÉ & SOLVABILITÉ

▶variables de stockSolvabilité = Dette/PIB < 66%

Dette/Exports < 150% Reserves/mois d’importations > 6 mois

▶variables de fluxLiquidité = Service de la dette/Exports < 33%

Intérêts/Exports < 25%Déficit courant /PIB < 3%

MH Bouchet 2018 20

14/02/2018

11

+ Exportations de biens f.o.b.

- Importations de biens f.o.b.

= Balance commerciale

+/- Exportations de services non financiers

+ /- Paiements d’intérêt (débit)

+ (-) Transferts privés et officiels

= Balance courante

+/- IDE

+/- Flux de capitaux de portefeuille

+ Flux de capitaux à LT

- Amortissement de la dette extérieure

+/- Flux de capitaux à CT

Variation des réserves officielles

ENTREES

SORTIES

MH Bouchet 2018 21

L’analyse de la Balance des

Paiements est au cœur de celle du

Risque-Pays

DÉFICIT DE COMPTES COURANTS ET BESOINS DE FINANCEMENT EXTÉRIEUR 1990-2018

MH Bouchet 2018

-$3,4

milliards

Proj.

Source: IMF 10/201722

14/02/2018

12

TAUX DE CHANGE EURO-DINAR 2009-18

MH Bouchet 2018

1,77/€

2,95/€

40%

18%

23

LA “COURBE EN J”: TAUX DE CHANGE, INERTIE D’AJUSTEMENT, ET ÉLASTICITÉS

Balance des Paiements (US$ ou % PIB)

DEFICIT

SURPLUS

Trajectoire d’ajustement

de la balance commerciale

Dévaluation = Déficit

0TIME

+

_

14/02/2018

13

DÉFICIT DE BALANCE COURANTE ET CAPITAUX NON-CRÉATEURS DE DETTE

MH Bouchet 2018

-10

-5

0

5

10

1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

Balance courante/PIB %

Flux nets de IDE/PIB %

Source: IMF & UNCTAD25

LE JEU À SOMME > 0 DES IDE

MH Bouchet 201826

14/02/2018

14

2008-17: DÉFICIT DE BALANCE DES PAIEMENTS ET DÉCLIN DES RÉSERVES DE CHANGE

mois d’import

?

US$ milliards

mois d’M

?mois

$ milliards

MH Bouchet 2018

$ mois

27

0

1

2

3

4

5

6

7

5

6

7

8

9

10

11

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

TUNISIE: Réserves internationales de changeUS$ milliards Mois d’M

RECOURS CROISSANT À L’ENDETTEMENT EXTÉRIEUR POUR FINANCER LE DÉFICIT DU COMPTE COURANT

MH Bouchet 2018Source: IMF, BIS and IIF28

US$ 30 mds

14/02/2018

15

LA MENACE DE LA HAUSSE DES TAUX DANS UN CONTEXTE D’ENDETTEMENT CROISSANT

MH Bouchet 201829

US$ millions

Taux moyen = 2%

Source: IIF, IMF

250

350

450

550

650

750

850

950

1050

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

Tunisie-Paiements d'intérêts sur dette extérieure1990-2018 $ millions

Taux moyen = 2%*$30 md

2,5% *$33 md

MH Bouchet 2018

Source: BERD, BEI, BAD, AFD, UE, BID

11/2016-2020/22

30

Gifts Credits Conditions

Saudi Arabia 220 1800 Invest.

Koweit 1100 5 years

Qatar 2800

Turkey 220 BCT deposits

Switzerland 560 7 years

Canada 50 4 year Invest.

BEI 2500 4 years

BEI Gazoduc 380

France AFD 1700 4 years

MACRON 2018 6 200 5 years

debt conversion 90

Fades 3300 30 years

EU AMF 500 M/LT

France 25 420 4 years

KFW 30 260

AfDB 1500 4 years

309

IDB 4400 5 years

IBRD 2200

EBRD 650

IMF 2900 4 years

TOTAL 871 27249 28120

14/02/2018

16

2 PROFILS DE

RISQUE-PAYS?

MH Bouchet 2018

Source: DEFI, Coface, IMF, OECD, Bloomberg, Unctad, FITCH, Euler

31

Country risk indicators MAROC TUNISIE

Debt/GDP 34% 80%

Debt/Exports 124% 180%

Debt Servicing Ratio 8% 18,4%

Reserves in months of MGS 6,2 3

Current Account deficit % GDP -4,3% -8,5%

Stock market capitalization/GDP % 58% 18%

Tourism/GDP % 2011-15 18,4% 15%

Tourism/Employment % 17% 14%

Moody's Rating 2018 Ba1+ B1-

FITCH 2018 BBB- B+

OCDE 2018 3 5

Coface Rating 2018 A4 B

Euler-Hermes 2018 B1 B3

Institutional Investor Risk Scoring 71 77

100 bp= Credit default swap =$100,000 pour $10 million

LE COÛT DE L’ASSURANCE DU RISQUE-PAYS 2008-2018

MH Bouchet 2018

100 bp= Credit default swap =$100,000 pour $10 million

32

100

150

200

250

300

350

400

450

500

550

600 Price of 5-year CDS Tunisia & Morocco in b/p 2008-2018

CDS T

CDS M

318

117

14/02/2018

17

Fragmentation

régionale

Déstabilisation Extérieure

Risque

Socio-Culturel

Cadre juridique

Mauvaise

gouvernance

Institutions

déficientes

Risque

Souverain

RISQUEPOLITIQUE

Sécession régionale, grèves

Xénophobie, intolérance culturelle et religieuse

Intervention militaire, tensions commerciales et frontalières,

terrorisme

Répudiation de contrats, nationalisation, volatilité

réglementaire

Bureaucratie, kidnapping, coup d’état, écart de

richesses, évasion fiscale

Contrôle des capitaux, refus de rembourser la dette

Corruption, opacité, fuite des capitaux

MH Bouchet 2018 33

GLOBALISATION ET RÉSILIENCE?

• Forces centrifuges

« Effet de Coriolis » = Accélération de la force

centrifuge = turbulences et volatilité

MH Bouchet 201834

• Gouvernance + Transparence + Equité = Adhésion et Citoyenneté • Résilience et stabilité

socio-politique

14/02/2018

18

TRILEMME DE LA CROISSANCE ET DU DÉVELOPPEMENT?

MH Bouchet 2018

Croissance dynamique Corruption

+ Opacité

Développement

socio-économique

Gouvernance et

Stabilité

socio-politique35

Matières Premières+ IDE

MH Bouchet 2018

DEVELOPPEMENT= CROISSANCE + CONDITIONS DE SOUTENABILITÉ !

BARBADES COSTA RICA VENEZUELA GABON

PIB/per capita $15,000 $15,000 $15,000 $19,000

Life Expectancy 77 80 70 64

IDH Rank 54 66 71 109

TUNISIE BHUTAN CONGO ANGOLA

PIB per capita $4500 $7000 $5500 $6000

Life Expectancy 75 75 62 52

IDH Rank 97 73 135 150 36

14/02/2018

19

DÉPENDANCE DES HYDROCARBURES, CONCENTRATION DES RICHESSES ET CORRUPTION

MH Bouchet 201837

25

45

65

85

105

125

145

165

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100

Co

rru

pti

on

Share in Exports

Corruption vs Hydrocarbon Export Revenues

INSTABILITÉ SOCIO-POLITIQUE DANS LES SOCIÉTÉSEN ÉVOLUTION ECONOMIQUE RAPIDE

Processus de changement

socio-institutionnel

Processus d’évolution

socio-économique

Pays

émergents

Déphasage entre la résilience institutionnelle et le processus de libéralisation économique sans

réformes sociales ni distribution équitable des revenus de la croissance

Pays

développés

MH Bouchet 2018 38

14/02/2018

20

LE DEFICIT DE RENFORCEMENT INSTITUTIONNEL CONDUIT TOUJOURS À UN ENGRENAGE VIOLENCE-REPRESSION

MH Bouchet 2018 39

MH Bouchet 2018

PERCEPTION DE LA CORRUPTION

CPI 2018:« LES

MEILLEURS »ET « LES PIRES »

Chili= 23France = 23TUNISIE= 75

1 Denmark2 Finland3 Sweden4 New Zealand5 Netherlands5 Norway7 Switzerland8 Singapore9 Canada10 Germany10 Luxembourg10 United Kingdom13 Australia13 Iceland15 Belgium16 Austria16 United States18 Hong Kong18 Ireland18 Japan21 Uruguay

150 Zimbabwe

153 Uzbekistan

154 Eritrea

154 Syria

154 Turkmenistan

154 Yemen

158 Haiti

158 Guinea-Bissau

158 Venezuela

161 Iraq

161 Libya

163 Angola

163 South Sudan

165 Sudan

166 Afghanistan

167 Korea (North)

167 Somalia40

14/02/2018

21

ENCOURS DE DÉPÔTS PRIVÉS TUNISIENS DANS LES BANQUES INTERNATIONALES

MH Bouchet 2018Source: BIS Locational Banking Statistics 10/2018

41

RATING DU RISQUE-PAYSDE LA TUNISIE

MH Bouchet 2018 42

14/02/2018

22

MH Bouchet 2018

LES RATINGS DU RISQUE-PAYS▶Avantages

▶Simplicité

▶Comparaisons entre pays et à travers temps

▶Condensé du consensus du marché

▶Ok pour situations extrêmes et rupture de tendance ex post

▶Faiblesses

▶Réducteurs

▶Moyenne pondérée supprime les “écarts”

▶Pondération souvent arbitraire

▶Risque de prophétie autoréalisante “Feedback”

43

MH Bouchet 201844

R&I FITCH MOODY's S&Ps

1994 BBB+ stable

1995 BBB+ stable BBB- stable Baa3 stable

1996 BBB+ stable BBB- stable Baa3 stable

1997 BBB+ stable BBB- stable Baa3 stable BBB- stable



2000 BBB+ stable BBB- stable Baa3 positive BBB stable

2001 BBB+ stable BBB stable Baa3 positive BBB stable

2002 BBB+ stable BBB stable Baa3 positive BBB stable

2003 BBB+ stable BBB stable Baa2 stable BBB stable



2006 BBB+ positive BBB stable Baa2 stable BBB stable

2007 A- stable BBB stable Baa2 stable BBB stable




2011 BBB- BBB- Baa3- BBB-

2012 BBB- stable BB+ Ba1 negative BBB-

2013 BBB- negative BB- Ba2 negative BB-

2014 BBB- negative BB- Ba2 n.a

2015 BB+ negative BB- stable Ba3 stable n.a

2016 BB+ BB- negative Ba3 negative n.a

2017 BB stable B+ stable Ba3 negative n.a

2018 BB- B+ B1- n.a

Les agences de notation n’évaluent pas le Risque-

Pays mais le risque de crédit lors d’émissions obligataires

14/02/2018

23

MH Bouchet 2018 45

TUNISIA MOROCCO ALGERIA EGYPT JORDAN SYRIA SOUTH AFR

S&Ps BBB- BB- B+ BB+

MOODY's B1- Ba1+ Ba2- B1 Baa3

FITCH B+ BBB- BB- BB+

EIU CCC B BB CCC CCC CCC BBB+

COFACE B A4 C B- C E C

Capit. Intelligence BBB BBB- BBB B BB BB-

DAGONG BBB+ BBB+ BBB- B+ A

EULER-HERMES B3 B1 C2 C3 B2 D4 B2

R&I-JAPON BBB - A-

LES INDICES DU RISQUE-PAYS EN 2018

MH Bouchet 201846

Pays Algérie Egypte Jordanie Tunisie MarocPIB per capita $ PPA 15000 12500 12300 11700 8500

PIB per capita $ 5600 3400 5200 4500 3600

Compétitivité WEF 87 115 63 95 70

Climat des affaires*** 166 128 103 88 69

Corruption CPI 108 108 57 75 90

Développement humain UNDP 83 111 86 97 123

Capital humain** 112 97 86 115 118

Indice de Gouvernance * 22 31 n.a. 7 12

Evolution Gouvernance* .+0,3 .+2,2 n.a. .+3,6 .+4,9

Evolution Sécurité**** -1 .+3 -1 -4 .+15

Indice de sécurité **** 109 139 95 69 75

Localisation géographique

* indice Ibrahim Foundation 53 pays

**McKinsey et WEF 130 pays

*** World Bank 189 pays

**** Global peace index 165 pays

14/02/2018

24

LES PRINCIPAUX OBSTACLES À LA COMPÉTITIVITÉ ET À L’INVESTISSEMENT?

MH Bouchet 201847

TUNISIE- DOING BUSINESS SCORING 2018

MH Bouchet 201848

14/02/2018

25

CONCLUSION: PERSPECTIVES DU RISQUE-PAYS ET ATOUTS DE LA TUNISIE?

▶« Révolution » + Constitution 04/2015

▶Reprise économique dans l’UE (2018)

▶Tunisie 2020

▶Taux d’intérêt favorables (mais avec rebond!)

▶« Statut de partenariat privilégié UE» 11/2012 + Plan d’Action 10/2016-20 + Projet d’Accord de Libre-échange (UE-ALECA) + Macron 2018

▶Réforme du secteur tourisme

▶Qualité de l’éducation/formation

▶Retour des capitaux expatriés (Investissement + Conversion de dette)

▶Transparence et gouvernance

MH Bouchet 201849

LES POINTS CLÉ DE LA COMPÉTITIVITÉDE LA TUNISIE

MH Bouchet 2018

Source: WEF

50

EVALUER LE RISQUE-PAYS TUNISIE EN 2018? Risk TUNISIE EL... · EVALUER LE RISQUE-PAYS TUNISIE EN...

Documents

Transcript of EVALUER LE RISQUE-PAYS TUNISIE EN 2018? Risk TUNISIE EL... · EVALUER LE RISQUE-PAYS TUNISIE EN...