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IntroductionL’objectif de ce document est de présenter les fondements de la valeuret les différentes méthodes d’évaluation d’une action. Par évaluation,nous entendons le processus pour lequel le cours d’un titre, notammentune action, est déterminé. En particulier, nous nous intéressons àl’évaluation des actions préférentielles et ordinaires, même si lesnotions et les principes présentés s’appliquent également à d’autresinstruments financiers.

Plusieurs raisons mettent en exergue l’importance de ce sujet enfinance d’entreprise. Premièrement, il convient de noter que la plupartdes décisions majeures prises au sein d’une entreprise sont normalementtoutes liées à leurs effets sur l’évaluation des titres. Par conséquent, ilest indispensable de comprendre comment les investisseurs évaluent lesinstruments financiers d’une entreprise. Il est aussi à noter que laperformance des dirigeants de l’entreprise dépendra, en grande partie,de leur capacité de choisir des investissements qui augmentent la valeurde l’entreprise. Mais pour satisfaire cette exigence, il est nécessaire decomprendre ce qui détermine la valeur des actions.

Deuxièmement, il est essentiel de déterminer le prix auquel les actionsd’une entreprise cotée sur le marché financier peuvent être émises. Ladétermination de la valeur de l’entreprise est également essentiellelorsqu’on envisage de vendre l’une de ses activités aux investisseurspotentiels.

Ce document commence par un bref aperçu sur les actions. Onprésentera ensuite les principes fondamentaux de l’évaluation d’uneaction. Nous examinerons l’impact des facteurs économiques etindustriels dans le processus d’évaluation. Nous verrons la significationdu bénéfice par action et d’autres ratios notamment celui ducours/bénéfice. L'impact de la politique de dividendes sur la valeurd'une action ordinaire ainsi que la théorie de l'efficience des marchéssont brièvement abordés.

I. Les actions

1.1. Les actions en tant que les titres financiers

Il existe une grande diversité de titres financiers qui donnent le droitde percevoir des flux de trésorerie (Cash Flow)1 selon des modalitéspropres au titre. Le titre financier sera émis par l’entreprise à uncertain prix permettant ainsi de collecter des ressources assurant lefinancement de l’entreprise.

La théorie quiaccompagnel’évaluation desactionsordinaires aconnu deprofondestransformationsau cours destrente dernièresannées

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Contrairement àl’obligation,L!‘action est untitre financier dontle remboursementn’est pas prévu etdont les flux derevenus sontincertains

Jusqu’à une époque récente, l’action et l’obligation étaient les deuxvaleurs mobilières qui matérialisaient les droits acquis par ceux ayantapportés des capitaux à une entreprise. Ces deux titres se distinguentselon leurs caractéristiques économiques et juridiques, leurs rôles dansle financement de l’entreprise et notamment la nature des droits sous-jacents. Les obligations représentent un droit de créance et sont desvaleurs dont le revenu (intérêt ou coupon) n’est pas directement lié aubénéfice réalisé.En revanche, en tant que titre de propriété, les actions confèrent àleurs détenteurs la qualité d’associé au sein des entreprises decapitaux, et par suite un droit d’intervention dans la gestion del’entreprise. Elles confèrent, de surcroît, un droit proportionnel sur lesbénéfices réalisés par l’entreprise, sur ses capitaux propres et surl’actif net de celle-ci en cas de liquidation. Contrairement aux titres decréances (obligations), leur revenu (dividende) est fonction du résultatde l’entreprise et de la décision de l’assemblée générale en matière dedistribution des bénéfices ; ce qui lui confère un caractère plusaléatoire. En outre, à l’inverse des obligations, les actions ne sont pasdes titres remboursables à une échéance déterminée.Ce document à pour objet de présenter les différents modèlesd’évaluation d’une action en tant qu’élément essentiel de déterminationde la valeur de l’entreprise. Ces modèles sont notamment des modèlesd!‘analyse fondamentaux qui lient les prix des actions aux flux derentabilité anticipés

1.2. La méthode patrimoniale d’évaluation2

Avant de présenter les méthodes d’évaluation d’une action, nousprésentons très brièvement la méthode traditionnelle d’évaluation d’uneentreprise fondée sur les informations comptables. Cette méthode estnotamment utilisée par des praticiens, c’est un outil simple à l’emploi.

L’approche patrimoniale consiste à estimer la valeur d’une entreprise àpartir des biens et des droits qu’elle possède. L’information de base surle patrimoine détenu par une entreprise est fournie dans les étatsfinanciers notamment le bilan. Le bilan présente la situation financièrede l’entreprise en indiquant le montant des actifs et des passifs à unedate donnée. Par conséquent, la valeur de l’entreprise peut être égale àla notion d’actif net c’est-à-dire, la différence entre ce qu’elle possède(éléments d’actifs) et ce qu’elle doit (passif exigible), en précisant queles éléments comptables ne présentent pas la valeur actuelle del’entreprise.

La méthode générale proposée est donc de reprendre chaque élément del’actif et du passif exigible du bilan et de les corrige. En effet, le bilancomptable est construit selon des règles qui ne permettent pasd’appréhender correctement la réalité économique et financière de

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l’entreprise. En particulier, la valeur nette comptable des élémentsd’actifs, telle qu’elle se présente dans le bilan, ne reflètequ’imparfaitement leur valeur économique réelle. Pour estimer la valeurd’un bien, il est indispensable d’apprécier son utilisation effective oupossible.

Valeur d'une action ordinaire = Valeur!nette!comptable

Nombre!d'actions!ordinaires

Valeur nette comptable3 = Actif Net = Actif – Passif Exigible

Pour obtenir l’actif net corrigé, les postes des actifs et des passifsexigibles doivent être réajustés pour tenir compte des distorsions quipeuvent apparaître entre l’image comptable de l’entreprise et sa réalitééconomique et financière. Il est important de signaler que leretraitement des postes du bilan ne se fait pas uniquement à partir desinformations comptables.

1.3. Les modèles d’évaluation d’une action

Le processus d’évaluation a pour objet d’estimer la "juste valeur" (fairvalue) de l’action, à partir de laquelle, l’investisseur pourraéventuellement prendre la décision d’achat ou de vente, en faisant unecomparaison entre cette valeur intrinsèque et son cours de bourse.

Le processus de décision d’investissement en action est similaire auprocessus que l’on peut suivre lorsqu’on décide d’investir sur d’autresbiens (financiers ou non). Dans chaque cas, on effectue une analyseapprofondie et estime la valeur concernée. Si le prix est équivalent ouinférieur à la valeur estimée, on achète ce bien. La même technique estappliquée aux valeurs mobilières, même si la détermination de leurvaleur est plus formalisée.

Toutefois, il faut souligner que le processus d’évaluation d’une actionest trop complexe pour qu’on puisse le résumer à un simple modèle decalculs. Tout d’abord, il est nécessaire d’acquérir plusieurs typesd’informations économiques, comptables et financières pour compléterle processus d’évaluation de l’action. Les informations suivantes en sontquelques exemples!:- rapports annuels des sociétés pour plusieurs années,- rapports semestriels et trimestriels sur les perspectives futures desentreprises,- informations économiques et financières sur le secteur d’activité, surla conjoncture économique, sur le marché monétaire, etc.

Par évaluationd’une action,nous entendonsle processusselon lequel lecours d’uneaction estdéterminé sur lemarchéfinancier

Les modèlesd’évaluation desactions se sontdéveloppésparallèlement à lathéorie de lagestionfinancière del’entreprise versles années 1960