Etude valeur ennakl

Introduction en bourseENNAKL

Le véhicule de l’investissementpar excellence

Juin 2010

Souscrire

3Introduction en bourse ENNAKL

Sous l’impulsion d’une privatisation salutaire…................................................... 5

… Ennakl a su s’imposer comme un acteur incontournable sur le marché

de la distribution automobile… ....................................................................... 6

...et améliorer par conséquent l’ensemble de ses indicateurs financiers................... 7

Une conjoncture économique favorable... ......................................................... 9

… à la croissance du secteur automobile, … ....................................................... 9

...piloté par un système de régulation spécifique... ............................................. 10

...propice à la stratégie proactive adoptée par Ennakl.......................................... 10

Une amélioration du dispositif commercial................................................ 11

Un élargissement de la gamme de produits ............................................... 12

Un renforcement des accords avec son partenaire historique.......................... 13

Conclusion....................................................................................... 13

Une valorisation basée sur un business plan réalisable ......................................... 14

La Valorisation du titre ENNAKL : 10,700D l’action après décote............................. 15

Modalités de souscriptions ............................................................................. 16

Sommaire

4 Introduction en bourse ENNAKL

Introduction en bourse ENNAKL

Argumentaire d’investissement

• Depuis sa privatisation en 2006, et l’arrivée du groupe Princesse Holding dans le tour de table,l’activité de la société Ennakl a connu une nouvelle dynamique qui s’est traduite par le ren-forcement de son partenariat avec le groupe Volkswagen, l’élargissement de son réseau de dis-tribution et la diversification de sa gamme de produits.

• En l’espace de trois ans, l’opérateur a réussi à asseoir sa position de leader sur le marché dela distribution de véhicules légers tunisien, avec une PDM de 21,8 %. Dans ce contexte, les prin-cipaux indicateurs financiers de la société s’inscrivent en hausse : le chiffre d’affaires croît de22,1 % en moyenne par an pour atteindre 316MDT en 2009 et la marge commerciale s’appréciede 2,8 points à 12,0 %.

• Stimulé par un taux de pénétration relativement faible et par une demande structurellementsupérieure à l’offre, et malgré un système de quotas limitant le nombre de véhicules importés,le secteur automobile national a su démontrer une forte résilience face à la crise internatio-nale et a affiché une croissance annuelle moyenne de 11,4 % sur les cinq dernières années.

• Aussi, la population relativement jeune et l’évolution du pouvoir d’achat, militent pour unepoursuite de la tendance de fond positive, amorcée depuis quelques années.

• Au sein de cet environnement porteur, la société Ennakl, afin de consolider sa position de leader,a décliné une stratégie de développement articulée autour de trois axes majeurs:

- l’élargissement de sa gamme, grâce au lancement des marques Seat et Skoda;

- l’amélioration du dispositif commercial et de la qualité de service, à travers l’ouverturede 9 nouvelles agences entre 2010 et 2011;

- le renforcement de son partenariat avec le constructeur Volkswagen, qui planifie le tri-plement de ses investissements sur le sol tunisien à l’horizon 2014 à 484 KDT.

• L’ensemble des éléments précités devraient permettre au groupe d’inscrire un chiffre d’af-faires en croissance annuelle moyenne de 9,2 % à l’horizon 2014 à 506 MDT et d’améliorer sarentabilité opérationnelle de 1,4 pts à 9,7 %.

• Dans ces conditions, les projections admises pour l’élaboration du business plan de la sociéténous semblent réalisables. Sur cette base, en tenant compte d’un coût des fonds propres rela-tivement élevé de 13,3 %, et d’une décote de 21,0 % sur la méthode des DCF, la valorisationde la société ressort à 321 MDT.

Mehdi Smires • [email protected]

Modalités de souscription

Principaux indicateurs

Nombre de titres 12000000Principaux actionnaires Princesse Holding 99,9 %Montant de l’opération 128400000 DTDate de jouissance 1er janvier 2010Date de souscription Juin 2010Date de cotation Juillet 2010

10,700 DT / 64,22Dh*

Principaux indicateurs

Cours 10,700 DTCapitalisation (MDT) 321Flottant 40,0 %P/E 10e 11,6xP/B 10e 4,6xD/Y 10e 2,8 %

Prix d’introduction

* Sur la base du cours de change virement banque du 10 juin 2010 qui est de 6,0012 Dh/DT

Sous l’impulsion d’une privatisation salutaire…

Historiquement orienté vers les représentants des marques françaises, le secteur automobile alongtemps été caractérisé par l’assemblage au niveau national de la totalité des véhicules com-mercialisés sur le marché Tunisien. Cette configuration s’avérant de moins en moins compétitive,le Gouvernement Tunisien a entrepris une mutation graduelle, consistant en l’abandon de l’as-semblage local au profit de l’importation de « véhicules finis ». Le succès fut immédiat, toute-fois la « démocratisation » de la voiture, à travers le poids des importations, eut un impact néga-tif sur la balance commerciale. Dans cette optique, un système de quotas, consistant à fixer levolume annuel d’importation de véhicules neufs, a été mis en place.

Récapitulatif des grandes phases de régulation du marché de la distribution automobile

En dépit de ces barrières à l’entrée, force est de constater que la croissance du secteur a été aurendez-vous. Sur les cinq dernières années, et malgré le déclenchement d’une crise internatio-nale historique, le nombre de véhicules légers importés enregistre une croissance annuellemoyenne de 11,4 %.

Évolution des importations de véhicules légers sur la période 2005-2009 (en unités)

Cette libéralisation du secteur a conduit les opérateurs à se doter de nouvelles stratégies com-merciales afin d’accompagner les incessantes innovations des constructeurs étrangers. C’est dansce contexte, qu’est intervenue en 2006, la privatisation de la société Ennakl, par l’entrée dansson capital du groupe Princesse Holding.


Source : Groupe Ennakl

44 542 43 765 39 350

36 335

28 890

2005 2006 2007 2008 2009

Véhicules légers Tcam 11,4%

Source : INS

1961

1987

1995

Création de la STIA

Réforme majeure du secteur de la distribution automobile :

• Lancement des importations des véhicules légers “Built up”

• Maintien de l’assemblage des véhicules industriels sur les sitestunisiens

Instauration du système de quotas d’importation

Lancement de la voiture populaire


… Ennakl a su s’imposer comme un acteur incontournablesur le marché de la distribution automobile…

Ainsi, sous l’impulsion du nouvel actionnaire, l’opérateur a pu entamer une véritable stratégied’expansion, à travers :

• l’ouverture de 10 nouvelles agences optimisant sa couverture territoriale et améliorant la qua-lité de service grâce à une meilleure proximité avec le client ;

• le renforcement du partenariat avec le groupe Volkswagen, qui s’est traduit par l’importationde la marque Porsche mais également par une plus grande diversité de la gamme des marquesVolkswagen et Audi, permettant au concessionnaire d’étoffer son portefeuille et d’élargir sonmix produit.

Grâce à ses différents leviers, Ennakl a su s’imposer dans un marché fortement concurrentiel. Enl’espace de trois années, le concessionnaire a acquis un nouveau statut, celui de leader. Dans cecontexte, la société a inscrit un gain de 1,2 pts de PDM entre 2007 et 2009 à 21,6 % avec9617 unités vendues, devançant son principal concurrent Artes, représentant de la marque Renault.

Source : ATTT et Ennakl S.A.

Ventilation des ventes de véhicules légersen 2008 (en unités)

Ventilation des ventes de véhicules légersen 2009 (en unités)

8 806

7 672

5 500

3 9783 397 3 264 3 227

6 303

Autres

9 6179 042

4 8504 417 4 242

3 6952 808

5 991

Autres

Part de marché en 2008 (en %) Part de marché en 2009 (en %)

20,9%

7,7%

7,7%

18,2%

14,9%

13,1%9,4% 8,1%

21,6%

20,3%10,9%

9,9%

9,5%

8,3%6,2% 13,3%

Autres

Autres


...et améliorer par conséquent l’ensemble de sesindicateurs financiers

L’impact de la stratégie adoptée par le nouvel actionnariat se lit sur les principaux agrégats finan-ciers publiés par la société. L’élargissement du réseau et la promotion de nouvelles marques surle marché tunisien ont contribué d’une manière directe dans l’amélioration des ventes du groupe,puisque le nombre de véhicules légers commercialisés inscrit une croissance annuelle moyennede 9,4 % entre 2007 et 2009 passant de 8032 à 9617 unités, sur performant la croissance moyennesectorielle qui s’affiche à 6,6 % sur la même période.

Évolution des ventes de véhicules légers du groupe Ennakl et du secteur entre 2007 et 2009

La hausse du nombre de véhicules commercialisés, combinée à une progression moyenne des prixde vente de 12,7 % entre 2007 et 2009 a conduit à une hausse moyenne de 22,1 % du chiffre d’af-faires de 212 MDT à 316 MDT.

Évolution du chiffre d’affaires du groupe ENNAKL entre 2007 et 2009 (en MDT)

Il est à signaler que la contribution du réseau de distribution dans le chiffre d’affaires globalpasse de 8,9 % en 2007 à 21,9 % en 2009, attestant de la force de frappe des agences nouvelle-ment ouvertes.

Ventes VL sectoriels Ventes VL Ennakl

39 32342 147

44 662

8 032 8 806 9 617

2007 2008 2009

Tcam 6,6%

Tcam 9,4%

Source : Groupe Ennakl, Attijari Finances

212

265

316

2007 2008 2009

Tcam 22,1%

Source : Groupe Ennakl S.A.


La nouvelle stratégie implémentée a certes eu des impacts positifs sur les ventes du concession-naire, toutefois, le poids des investissements (dotations aux amortissements suite à l’élargisse-ment du réseau et hausse de la masse salariale suite au recrutement de nouvelles compétences)a eu un impact négatif sur la rentabilité de la société.

Évolution des investissements et de la masse salariale entre 2007 et 2009

En effet, l’analyse des comptes à court terme ne permet pas d’appréhender les effets bénéfiquesde cette réorientation stratégique sur la rentabilité du Groupe, la marge opérationnelle nes’améliorant que de 0,3 pts, toutefois l’évolution de la marge commerciale démontre l’efficacitédu nouveau plan. En effet, entre 2007 et 2009, celle-ci s’apprécie de 2,8 pts !

Évolution de la marge opérationnelle et de la marge commerciale entre 2007 et 2009

Investissements

Masse salariale

3 814

6 125

14 771

5106 56897365

2007 2008 2009

Tcam 96,8%

Tcam 20,1%


9,2%

12,5%

12,0%

7,2%

8,7%

7,6%

2007 2008 2009

Marge commercialeMarge opérationnelle



Une conjoncture économique favorable...Ces dernières années, la conjoncture économique Tunisienne, a été marquée par une apprécia-tion générale du pouvoir d’achat, conséquence d’une quasi stabilité de la croissance démogra-phique conjuguée à une évolution du PIB par habitant, fruit d’une amélioration significative dessalaires moyens et d’une bonne maîtrise du niveau général d’inflation.

… à la croissance du secteur automobile, …En général, l’amélioration des conditions de vie de la population tunisienne, a drainé un affluxde capitaux en direction de l’équipement des ménages et tout naturellement une part importantede ces dépenses a été consacrée au budget des transports. C’est dans ce contexte que le nombredes 1res immatriculations de véhicules légers a connu un bond de près de 37 % entre 2005 et 2009,soit une croissance annuelle moyenne de près de 8,2 %.

Aussi, pour les années à venir, la demande devrait continuer d’être soutenue, notamment grâce à:

• une population relativement jeune, dont la tranche d’âge à près des 2/3 est comprise entre 15et 59 ans, représentant un débouché indéniable pour les ventes de véhicules;

• un taux de pénétration, certes en hausse de 1,1 points sur les cinq dernières années à 5,6 %,au demeurant assez faible comparé à des pays voisins comme la Turquie ;

• une croissance prévisionnelle du PIB de près de 6 % sur les cinq prochaines années.

Évolution de la populationet du PIB/habitant

Évolution des salaires moyenset de l’inflation

PIB/habitantPopulation

2005 2006 2007 2008 2009

Tcam 1,0%

Tcam 8,0%

10 029 10 128 10 225 10 329 10 433

5 120 4 883 4 463 4 086 3 764

4,7%5,1%

2,0%

4,5%

3,1%3,7%

5,4%5,8%

5,0%

2005 2006 2007 2008 2009

Taux de croissance des salaires moyens Taux d'inflation

Source : INS

Benchmark régional des tauxde pénétration en 2009

Répartition de la populationpar tranche d’âge en 2008

2,4%

4,0%5,6%

10,4%12,0%

TurquieEgypte Maroc Tunisie Afrique de sud

8,0%0-4 ans

5-14 ans

15-29 ans

30-59 ans

<60 ans

16,2%

29,3%

36,8

9,7%

Source : INSSource : ATTT et Business Monitor


L’ensemble de ces facteurs devraient constituer un véritable moteur pour la croissance du sec-teur, dont les prévisions font état pour la période 2010-2014, d’une hausse annuelle moyenne de5,8 %, à 62740 unités, parfaitement indexée à la croissance prévisionnelle du PIB.

...piloté par un système de régulation spécifique...

Certes les paramètres précités laissent présager des perspectives de croissance prometteusespour le secteur automobile, toutefois, au vue de la réglementation en vigueur en Tunisie, lesconcessionnaires ne sont pas tous logés à la même enseigne.

En effet, au lendemain de la libéralisation du secteur, le Gouvernement tunisien, et dans un soucide maîtrise du déficit de la balance commerciale, a mis en place un système de quotas consis-tant en la fixation du volume annuel d’importations de véhicules neufs.

Ainsi, chaque opérateur se voit attribuer un pourcentage du quotas global en fonction d’un cri-tère absolu : la coopération industrielle des constructeurs étrangers avec les industriels tunisiens,matérialisé par le volume d’exportation des IME*. Concrètement, plus un constructeur étrangerinvestit sur le sol tunisien, plus sa part dans le quotas global croît.

C’est dans cette optique que la société Ennakl a renforcé son partenariat avec le groupeVolkswagen à travers le lancement de 7 nouveaux projets industriels, se matérialisant par uninvestissement de près de 500 MDT en 2014 contre 150 MDT en 2009.

...propice à la stratégie proactive adoptée par Ennakl

L’évolution de l’activité de la société Ennakl l’a conduit au fil du temps à cumuler plusieurs activités:

• Distribution de véhicules légers et industriels ;

• Ventes en gros et en détail des pièces de rechange.

Dans un souci de conformité avec la législation en vigueur et surtout d’un recentrage autour deson cœur de métier, Ennakl a transféré son activité de pièces en gros à la société Car Gros et acédé son stock de véhicules industriels à une filiale du groupe Princesse Holding.

44 622

25 850

49 977

27 186

53 065

28 866

56 254

30 601

59 478

32 355

62 740

34 129

2009 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e

Véhicules légers (unités) PIB (MDT)

Tcam 5,8%

Source : Business Monitor, Attijari finances et Ennakl S.A

Croissance des ventes de véhicules légers indexé à celle du PIB sur la période 2009-2014e

* Industries mécaniques et électriques


Cette réorientation stratégique a eu pour but de recentrer la stratégie commerciale de la sociétésur son cœur de métier, la vente de véhicules légers et améliorer ainsi son image auprès de laclientèle.

A cet effet, au vue de la situation actuelle du marché, des perspectives d’évolution prometteusesprécitées et des caractéristiques spécifiques liées au partenariat noué avec le groupeVolkswagen, la société Ennakl a élaboré sa stratégie autour de 3 axes de développement majeurs :

• le renforcement du réseau de distribution à travers l’ouverture de 9 nouvelles agences pourles 2 années à venir ;

• l’élargissement de la gamme de produits offerts, grâce à la commercialisation des marquesSkoda et Seat mais également à la diversification des modèles des marques actuelles(Volkswagen, Audi et Porsche) ;

• la poursuite de l’effort d’investissement de son principal partenaire, gage d’un taux d’attri-bution du quotas global élevé.

Une amélioration du dispositif commercial

Depuis la privatisation de la société, le réseau de distribution n’a cessé de se développer passantde 4 agences seulement en 2006 à 20 agences en 2009. La société prévoit d’atteindre un nombrede 25 agences à la fin de l’année 2010 et 29 agences en 2011.

L’élargissement du réseau d’agences a pour finalité l’accompagnement de la croissance de lasociété et la mise en place d’un service après vente de proximité pour les clients.

Segmentation du chiffre d’affaires par canal de distribution

Comme le montre le graphique ci-dessus, le renforcement de la présence de la société ENNAKLsur le territoire national a largement contribué au chiffre d’affaires.

Ainsi, au niveau des ventes de véhicules neufs, Ennakl a réalisé 21,9 % des ventes en 2009 contre8,9 % en 2008.

Réseau de distribution81,10%

Ennakl 18,90%


Ennakl 20,50% Ennakl 21,90%



2007 2008 2009

12

Un élargissement de la gamme de produits

Dans un marché de plus en plus concurrentiel et marqué par une innovation permanente desconstructeurs automobiles, la société ENNAKL mise sur l’élargissement de sa gamme de produitspour préserver et consolider ses parts de marché durant les cinq prochaines années. Ainsi, ledéveloppement du mix produit demeure une des priorités du concessionnaire et se traduit par lelancement des nouvelles marques SEAT et SKODA. Cette diversification devrait permettre à lasociété de cibler un nouveau type de clientèle et de se démarquer en positionnant son offre surl’ensemble de la chaîne de produits.

Évolution du mix produit d’ENNAKL entre 2009 et 2014e

Introduction en bourse ENNAKL

Dans cette optique, Ennakl a décidé d’investir dans l’ouverture de 9 nouvelles agences entre 2010et 2011, réparties sur l’ensemble du territoire.

Répartition du réseau de distribution de la société ENNAKL entre 2009 et 2011e


2009 2010e 2011p 2012p 2013p 2014p

8371 8832 9200 9482 9670 9830En % du total 87,0 % 80,0 % 75,2% 72,8% 70,3% 67,7%

838 1192 1320 1397 1497 1526

En % du total 8,7 % 10,8 % 10,8 % 10,7 % 10,6 % 10,5 %393 496 575 649 683 716

En % du total 4,1 % 4,5 % 4,7 % 5,0 % 5,0 % 4,9 %15 29 40 45 50 56

En % du total 0,2 % 0,3 % 0,3 % 0,3 % 0,4 % 0,4 %- 496 600 798 1018 1258

En % du total - 4,5 % 4,9 % 6,1 % 7,4 % 8,7 %- - 500 649 876 1127

En % du total - - 4,1 % 5,0 % 6,4 % 7,8 %

Groupe Ennakl 9617 11 045 12 235 13 020 13 759 14 513

Source : Attijari Finances Tunisie et AMC E&Y

Agences opérationnelles

Projets en cours de réalisation

Projets en cours d’étude

Utilitaires


Un renforcement des accords avec son partenaire historiqueLa stratégie de développement établie par Ennakl s’articule en grande partie sur les perspectivesd’évolution de son partenaire historique, qui ambitionne de briguer la première place desconstructeurs au niveau mondial à l’horizon 2018. Afin d’atteindre cet objectif, Volkswagen miseessentiellement sur la croissance des pays émergents, dont la contribution dans le poids total desventes devrait passer de 47 % en 2009 à 52 % en 2018.

Dans cette optique, le marché tunisien fait partie de ses marchés prioritaires et justifie le ren-forcement de sa présence à travers notamment :

• le lancement de la marque SEAT en 2010 et SKODA en 2011;

• un plan d’investissement quinquennale qui se traduit par le lancement de 7 nouveaux projetsdans l’industrie de composants automobiles en Tunisie, pour une enveloppe de 300 KDT en2010 et en croissance annuelle moyenne de 34,1 % jusqu’en 2014 à 484 KDT.

Évolution des investissements du groupe Volkswagen en Tunisie entre 2009 et 2014e (en KDT)

ConclusionL’ensemble des éléments précités, devraient contribuer à l’amélioration des ventes du groupe. Àcet effet, le management fait état d’une croissance moyenne prévisionnelle de 5,6 % entre 2010et 2014 à 14513 véhicules, soit une stabilisation de la PDM à 23,1 %.

Évolution des ventes en unités et des PDM entre 2009 et 2014e

Investissement Volkswagen

150 000

300 000 350 000

400 000 444 000

484 000

2009 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e

Tcam 34,1%


Nombre de véhicules vendus

2009 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e0

2 000

4 000

6 000

8 000

10 000

12 000

14 000

16 000

9 617

21,6% 22,1% 23,1% 23,1% 23,1% 23,1%

11 045 12 235 13 020 13 759 14 513

0,00%

4,00%

8,00%

12,00%

16,00%

20,00%

24,00%

Part de marché



Une valorisation basée sur un business plan réalisable

Les atouts dont dispose aujourd’hui ENNAKL sont des éléments incontournables pour juger de lafaisabilité de son business plan :

• la société dispose d’un réseau commercial étendu sur les plus grandes villes tunisiennes et pré-tend à un élargissement conséquent dans les années à venir ;

• une montée en puissance des modèles proposés par les marques Volkswagen, Audi et Porsche;

• la diversification du portefeuille à travers l’avènement de deux nouvelles marques, Skoda etSeat, permettant de cibler une part plus importante de la population ;

• l’adossement à un constructeur mondial, dont l’objectif affiché est d’augmenter ses investis-sements sur le sol tunisien, avantage compétitif certain pour Ennakl, eu égard au système d’at-tribution des quotas.

Ainsi, le busines plan avancé par la société fait état d’une croissance prévisionnelle moyenne du chiffred’affaires de l’ordre de 9,2 % au cours des cinq prochaines années, pour atteindre 506 MDT en 2014.

Cette évolution positive devrait être accompagnée d’une légère progression du taux de margebrute à 13,8 % en 2014 contre 13,0 % en 2009. Par conséquent, la marge opérationnelle ainsi quela marge nette devraient suivre la même tendance.

Recommandation

Tableau récapitulatif des résultats consolidés prévisionnels entre 2010e et 2014e

Eu égard aux réalisations de la société Ennakl sur les trois dernières années et au vu de l’en-semble des paramètres cités dans cette note, nous estimons que le business plan affiché par lemanagement, est réalisable. De plus, la société offre une décote de près de 21 % sur la méthodedes DCF. Dans ces conditions, nous conseillons vivement de souscrire à l’opération d’introductiondu groupe Ennakl.

MDT 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e

Chiffre d'affaires 377 992 400 555 437 843 471 028 506 440Résultat d'exploitation 32 931 37 554 41 775 45 142 49 148REX/CA 8,7 % 9,4 % 9,5 % 9,6 % 9,7 %Résultat net 27 561 31 605 35 095 38 206 41 906Marge nette 7,3 % 7,9 % 8,0 % 8,1 % 8,3 %


Principaux multiples boursiers


La Valorisation du titre ENNAKL: 10,700D l’action après décote

Dans le cadre de la valorisation de la société ENNAKL par Attijari Finances et le cabinet EY, troisméthodes d’évaluation ont été retenues : Méthode Discounted Cash Fows, Méthode des MultiplesBoursiers et Méthode Patrimoniale.

• Méthode DCF

La valeur de 100% des Fonds Propres du groupe ENNAKL, selon la méthode des DCF, s’inscrit à407MDT.

L’actualisation des DCF a été faite compte tenu d’un taux d’actualisation « CMPC » de 13,33% etqui a été calculé en fonction des éléments suivants :

• Taux de croissance à l’infini (g) : 2%

• Taux sans risque (rf) : 5,161%

• Rendement moyen du marché (rm) : 10,21%

• Risque systémique du secteur de la distribution automobile estimé à 0,8.

• Méthode des Multiples Boursiers

L’approche par l’application de P/E sectoriel issu d’un échantillon d’entreprises comparables aurésultat net prévisionnel 2010 du groupe ENNAKL, fait ressortir une valorisation des fonds propresde 287MDT.

• Méthode patrimoniale

La valeur de 100 % des fonds propres du groupe ENNAKL, selon la méthode patrimoniale, fait res-sortir une valorisation de 269MDT.

• Synthèse - Fourchette des valorisations

La valorisation de 100% des fonds propres du groupe ENNAKL s’établit à 362MDT. Cette valorisa-tion a été effectuée suite à la pondération des trois méthodes précitées de la façon suivante :

La valeur du titre ENNAKL, après décote de 11,2%, s’établit à 321MDT soit 10,700DT par action.

2010 2011 2012 2013 2014

P/E 11,6x 10,2x 9,1x 8,4x 7,7xP/B 4,6x 3,8x 3,3x 2,8x 2,5xVE/EBITDA 7,7x 6,8x 6,2x 5,7x 5,3xD/Y 2,8 % 5,4 % 6,5 % 7,2 % 7,9 %


DT DCF Multiples boursiers Patrimoniale

Valorisation moyenne 406 617 672 287 614 756 268 874 172Pondération 65,0% 17,5% 17,5%Valorisation des fonds propres 361 687 049Décote proposée 11,2%Valorisation après décote 321 000 000



Pourcentage Pourcentage Nombrede l’opération du capital d’actions

Institutionnels étrangers 25,0 % 10,0 % 3000000

Institutionnels tunisiensautres que les OPCVM 11,7 % 4,7 % 1400000

Total 36,7 % 14,7 % 4400000

Catégorie A* (50-999)

Personnes physiques tunisiennes 11,9 % 4,8 % 1432000et étrangères

Catégorie D*

(50-150 000) OPCVM tunisiens 6,3 % 2,5 % 754 098

Catégorie B* (1000– 14999)

Personnes physiques tunisiennes 12,6 % 5,0 % 1508197et étrangères

Catégorie C*

(15 000-150 000) Personnes 7,5 % 3,0 % 1200000physiques et morales tunisiennes

autres que les investisseursinstitutionnels

Modalités de souscriptions

Placement garanti (Place de Tunis)

Offre à prix ferme (Place de Tunis)

Total 38,3 % 15,3 % 4 600 000

Dans le cadre de son introduction en bourse, la société Ennakl fera l'objet d'une double cotationà la bourse de Tunis (30 % du capital) et de Casablanca (10 % du capital). La structure de l'offrese déclinera comme suit :

L'introduction des titres sur la place de Casablanca concernera 10 % du capital social de lasociété, soit 3000000 de titres.

* La modalité d'allocation pour la catégorie A se fera de manière égalitaire, pour la catégorie B, C et D, elle sera allouée selonla méthode du prorata

Etude valeur ennakl

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