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Un été très Strike !

Des analysesdes jeux

un super quizz…

Un été trèsStrike !

/JUILLET - AOÛT 2006/

N°61Le magazine des warrants de la Commerzbank

3

L a consommation des ménages est un des seuls motifs de satisfaction des économistes en France depuis le début des années 2000. En six ans, cette statistique trimestrielle n’a franchi à la baisse le seuil des 2 % de crois-

sance que deux fois, à 1,8 % ; le reste du temps, elle s’est maintenue entre 2 et 3 %. Le dynamisme des dépenses des ménages prend son origine dans la baisse du tauxd’épargne, historiquement élevé en France, et dans la hausse de l’endettement

des ménages (crédit à la consommation),le tout conforté par un sentiment derichesse issu de la croissance du marchéde l’immobilier depuis dix ans. Et c’estaussi en cela que la situation française serapproche de la situation des États-Unis…

En d’autres termes, les consommateurssont moins volatiles que les entreprises.Ce sont eux qui soutiennent le PIB et ils le soutiennent plus que les entreprisesdont l’investissement n’a pas fait montred’une grande régularité depuis 2000.

Mais attention, l’équilibre de cette consommation est un château de cartes très fragile. Aux États-Unis, où la situation est très proche (marché de l’immobilier en hausse, croissance économique en léger repli et tensions inflationnistes) la hausse des taux directeurs de la Fed, la banque centrale américaine, a eu pour effet un netralentissement du marché de l’immobilier. Il est toujours très difficile de comparerdeux économies dont les habitudes et les contraintes sont très différentes, mais cettesituation du marché de l’immobilier est une donnée clé du problème d’un point de vue psychologique. C’est ce sentiment de richesse, issu de la hausse des prix régulière depuis dix ans, qui va permettre au consommateur d’envisager le remplace-ment d’un réfrigérateur ou d’un véhicule avec sérénité…

Jusqu’ici tout va bien. La hausse du pétrole n’a pas trop refroidi les ardeurs des consommateurs et la légère amélioration du marché du travail devrait permettre à cette statistique d’atteindre les 2 % en 2007. En d’autres termes, les valeurs de consommation – pharmacie, automobile, agroalimentaire, luxe, distribution et médias – vont continuer de présenter un profil plus défensif qu’à l’accoutumée… Elles ne sont pas toujours bon marché, mais le risque inhérent à ces secteurs-là semble protégé quelque peu par la consommation. Même s’il semble un peu tôt pourrevenir sur le secteur de l’automobile, des secteurs comme la pharmacie (Sanofi-Aventis), la distribution (Carrefour) ou la publicité (Publicis) semblent bien placés.

L’équipe Commerzbank warrants

Sommaire

>PAGE 4ACTUALITÉS

Tendances du mois :Vallourec : médaille de bronze

>PAGE 5AGENDA JUILLET / AOÛT

>PAGES 6-7ANALYSE TECHNIQUE

CAC 40, EUR/USD,Publicis et Nasdaq-100.

>PAGES 8-9NOUVELLES ÉMISSIONS

SUEZ, Vinci et EADS.

>PAGE 10LES MOTS DE L’ÉTÉ

Mots croisés.

>PAGE 11SUCCESS STORY

Veolia : Put 4910Z.

>PAGES 12-15EN PRIVÉ

• Quizz

/ ÉDITORIAL /

La consommation en dangerou garante de la stabilité des marchés financiers ?

Des informations complémentaires ? 0800 80 10 80 ou warrants@commerzbank.fr

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Besoin d’en savoir un peu plus sur les warrants ?CommandeznotreGUIDEWARRANTSau numéro vert 0 800 80 10 80 ou envoyez-nous un e-mail à l’adressewarrants@commerzbank.fr

/ RENDEZ-VOUS /Commerzbank vous invite à la « WarrantSchool » pour vous aider à mieux comprendre et utiliser les warrants. En groupe d’unevingtaine de personnes, vous pourrez assister à notre conférence de formation animée par nosspécialistes et leur poser toutes vos questions.Située dans le 2e arrondissement de Paris, la « Warrant School » vous propose gratuitementd’en connaître plus sur les warrants.ALORS, N’HÉSITEZ PAS À NOUS REJOINDRE :la prochaine session aura lieu le mercredi 5 juillet 2006.Pour y participer, rien de plus simple !

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Actualités

4

/ TENDANCES DU MOIS /

Vallourec : médaille de bronze ! Vallourec continue son petit bonhomme de chemin. Après avoir intégré le moisdernier le Top 5 des sous-jacents les plusutilisés en Bourse de Paris, le voilà sur la troisième marche du podium, en juin, avec 5,91 % de part de marché.

Sur les Puts, on notera l’arrivée de EADS. La dégringolade du titre a, semble-t-il,permis à certains d’entre vous de faire des opérations intéressantes. L’EUR/USD,lui, tire sa révérence momentanément du Top 10. Le manque de volatilité sur le mois écoulé a eu pour conséquenceune diminution substantielle des volumes.

Note : Commerzbank Corporates &

Markets sur l’ensemble des warrants

sur actions, indices, devises cotés à Paris,

quels que soient les émetteurs,

du 19 mai 2006 au 20 juin 2006.

Le POINT VOLUME et le POINT

PERFORMANCE ci-contre prennent

en compte uniquement les warrants

Commerzbank cotés à Paris, de maturité

strictement supérieure au 30 juillet 2006.

Le POINT PERFORMANCE ci-contre prend

en compte uniquement les warrants

Commerzbank cotés à Paris de prime

supérieure ou égale à 0,05 euro

le 20 mai 2006.

PUT CAC 40 18,08 %

PUT TOTAL & ARKEMA 1,13 %

PUT EADS 0,77 %

CALL VIVENDI4,48 %

CALL BNP PARIBAS7,09 %

CALL CAC 4016,22 %

AUTRES CALLS 34,87 %

AUTRES PUTS

6,16 %PUT LAFARGE

0,54 %

PUT VALLOUREC0,63 %

DES SOUS-JACENTSLES PLUS TRAITÉS

CAC 40 34,31 %

BNP Paribas 7,29 %

Vallourec 5,91 %

Total & Arkema 5,86 %

Vivendi 4,61 %

Vinci 3,27 %

SUEZ 2,94 %

Société Générale 1,93 %

EADS 1,75 %

Alcatel 1,51 %

TOP 10

CALL TOTAL & ARKEMA 4,74 %

CALL VALLOUREC5,28 %

DE000CB2RLG8 4906Z Vallourec Put 700 15-sep-06

DE000CB2RLF0 4905Z Vallourec Call 1100 13-déc-06

DE000CB2PMK2 4438Z CAC 40 Put 4500 15-sep-06

DE000CB2NND0 4092Z EUR/USD Call 1,25 6-sep-06

DE000CB2RKN6 4888Z Total & Arkema Call 210 15-sep-06

DE000CB2RLE3 4904Z Vallourec Call 900 15-sep-06

DE000CB2PNV7 4197Z Alstom Call 80 15-sep-06

DE000CB2RGR5 4819Z Peugeot Call 50 15-sep-06

DE000CB2PMH8 4436Z CAC 40 Call 5000 15-sep-06

DE000CB2QWJ1 4644Z CAC 40 Put 4700 15-sep-06

MNÉMONIQUE

CODE ISINSOUS-JA

CENT

PUT/CALL

PRIX D’EXERCICE

MATURITÉ

POINT VOLUMELES PLUS GROS VOLUMES DU MOIS

DU 20 MAI 2006 AU 20 JUIN 2006.

DE000CB2PMY3 4451Z Nikkei 225 Put 14000 5-sep-06 267 % -7,92 %

DE000CB2RLL8 4910Z Veolia Environ. Put 42 13-déc-06 267 % -19,99 %

DE000CB2RDE0 4736Z Crédit Agricole Put 30 15-sep-06 234 % -16,77 %

DE000CB2PQR8 4241Z EADS Put 30 15-sep-06 223 % -28,21 %

DE000CB2PNG8 4184Z AGF Assurances Put 80 15-sep-06 218 % -12,36 %

DE000CB2QXS0 4606Z USD/JPY Call 115 6-sep-06 211 % 2,87 %

DE000CB2QWU8 4654Z Nikkei 225 Put 15000 5-sep-06 205 % -7,92 %

DE000CB2RCB8 4709Z Bouygues Put 40 15-sep-06 200 % -13,66 %

DE000CB2RDQ4 4746Z EADS Put 30 13-déc-06 195 % -28,21 %

DE000CB2QVY2 4634Z CAC 40 Put 4800 20-juil-06 189 % -7,61 %

tt

POINT PERFORMANCE LES PLUS FORTES HAUSSES DU MOIS

MNÉMONIQUE

SOUS-JACENT

PUT/CALL

PRIX D’EXERCICE

MATURITÉ

PERF. WARRANT

SS-JCTCODE ISIN

DU 20 MAI 2006 AU 20 JUIN 2006.

5

/A

GEN

DA

JUIL

LET /

/A

GEN

DA

AOÛT /

LUNDI 3 JUILLETzz Stat. éco. États-Unis : 16H Dépenses de construction

16H ISM manufacturierTotal ventes véhicules16H ISM prix payésVentes véhicules domestiques

zz Stat. éco. France : 7H50 Indice PMI manufacturier10H Immatriculations automobiles

MARDI 4 JUILLETzz Stat. éco. États-Unis : 23H Confiance des conso.MERCREDI 5 JUILLET zz Stat. éco. États-Unis : 13H Demandes de prêts hypo.

16H Commandes industrielleszz Stat. éco. France : 6H45 Budget de l’État

7H45 Indice PMI serviceszz Sodexho : Résultats du 3e trimestreJEUDI 6 JUILLETzz Stat. éco. États-Unis : 14H30 Demandes alloc-chôm.

14H30 Demandes continues16H ISM des services16H Ventes de maisons en cours

VENDREDI 7 JUILLETzz Stat. éco. États-Unis : 14H30 Var. emplois non agri.

14H30 Taux de chômage14H30 Salaire horaire moyen14H30 Moy. heures hebdo14H30 Var. emplois (manufacture)

LUNDI 10 JUILLETzz Stat. éco. États-Unis : 16H Stocks commerce en gros

21H Crédit à la conso.zz Stat. éco. France : 6H45 Production industrielleMARDI 11 JUILLETzz Stat. éco. États-Unis : 23H Confiance des conso.zz Stat. éco. France : 6H45 Commerce extérieurzz Safran : Résultats du 1er semestreMERCREDI 12 JUILLETzz Stat. éco. États-Unis : 13H Demandes de prêts hypo.

14H30 Balance commercialezz Stat. éco. France : 14H Prévisions économiques Insee, Ifo, Isaezz Carrefour : Résultats du 2e trimestrezz Air France : Résultats du 2e trimestreJEUDI 13 JUILLETzz Stat. éco. États-Unis : 14H30 Demandes alloc-chôm.

14H30 Demandes continues20H Rapport budget mensuel

zz Stat. éco. France : 6H45 Prix à la conso.zz Apple : Résultats annuelsVENDREDI 14 JUILLETzz Stat. éco. États-Unis : 14H30 Indice prix importations

14H30 Ventes au détail14H30 Stocks d’entreprises15H45 Confiance Univ. of Michigan

LUNDI 17 JUILLETzz Stat. éco. États-Unis : 14H30 Empire manufacturing

15H15 Production industrielle15H15 Utilisation des capacités

MARDI 18 JUILLETzz Stat. éco. États-Unis : 14H30 Indice prix production

14H30 PPI hors alim. et énergie15H Achats étrangers de titres nets19H Housing market index23H Confiance des conso.

zz IBM : Résultats annuelsMERCREDI 19 JUILLETzz Stat. éco. États-Unis : 13H Demandes de prêts hypo.

14H30 Indice prix consommation14H30 IPC hors alim. et énergie14H30 Mises en chantier14H30 Permis de construire

zz Intel : Résultats annuelszz Yahoo : Résultats annuelsJEUDI 20 JUILLETzz Stat. éco. États-Unis : 14H30 Demandes alloc-chôm.

14H30 Demandes continues16H Indicateurs avancés18H Fed. Philadelphie

zz Stat. éco. France : 6H45 Balance des paiementszz Essilor : Résultats du 1er semestrezz Accor : Résultats du 1er semestrezz Nokia : Résultats annuelszz Ebay : Résultats annuelsVENDREDI 21 JUILLETzz Stat. éco. France : 6H50 Conso. des ménageszz Google : Résultats annuelsLUNDI 24 JUILLETzz Valeo : Résultats du 1er semestreMARDI 25 JUILLETzz Stat. éco. États-Unis : 16H Confiance des conso.

16H Ventes logements existants16H Richmond Fed manufact. index23H Confiance des conso.

zz Stat. éco. France : 6H45 Conjoncture dans l’industriezz Unibail : Résultats du 1er semestrezz Casino : Résultats du 2e trimestreMERCREDI 26 JUILLETzz Stat. éco. États-Unis : 13H Demandes de prêts hypo.

20H Fed’s Beige Bookzz Peugeot : Résultats du 1er semestre

zz Air Liquide : Résultats du 1er semestrezz Pages Jaunes : Résultats du 1er semestrezz Gemplus : Résultats du 2e trimestreJEUDI 27 JUILLETzz Stat. éco. États-Unis : 14H30 Commandes biens durables

14H30 Biens durables hors transport14H30 Demandes alloc-chôm.14H30 Demandes continues16H Indice help wanted16H Ventes logements neufs

zz Dassault Systèmes : Résultats du 2e trimestrezz Thomson : Résultats du 1er semestrezz Arcelor : Résultats du 1er semestrezz Alcatel : Résultats du 2e trimestrezz EADS : Résultats du 2e trimestrezz Cap Gemini : Résultats du 2e trimestrezz Renault : Résultats du 2e trimestrezz Vivendi : Résultats du 2e trimestrezz Technip : Résultats du 2e trimestrezz Pernod Ricard : Résultats du 4e trimestrezz PPR : Résultats du 2e trimestrezz Vallourec : Résultats du 2e trimestrezz TF1 : Résultats du 1er trimestrezz Saint-Gobain : Résultats du 1er semestrezz Newmont Mining : Résultats annuelsVENDREDI 28 JUILLETzz Stat. éco. États-Unis : 14H30 PIB annualisé

14H30 Indice des prix du PIB14H30 Consommation personnelle14H30 Conso. de base des ménages14H30 Indice coût emploi15H45 Confiance Univ.of Michigan

zz Stat. éco. France : 6H40 Moral des ménages6H45 Demandeurs d’emploi6H50 Prix à la production6H45 Conjoncture dans l’industrie

zz Schneider : Résultats du 1er semestrezz Thales : Résultats du 1er semestrezz Atos : Résultats du 2e trimestrezz Michelin : Résultats du 1er semestrezz Rhodia : Résultats du 2e trimestrezz Telefonica : Résultats annuelszz Barrick Gold : Résultats annuelszz Exxon Mobil Corp. : Résultats annuelsLUNDI 31 JUILLETzz Stat. éco. États-Unis : 16H Directeurs achat Chicago

MARDI 1ER AOÛTzz Stat. éco. États-Unis : 14H30 Revenu personnel

14H30 Conso. des ménages16H Dépenses de construction16H ISM prix payés16H Ventes de maisons en cours23H Confiance des conso.16H ISM manufacturierTotal ventes véhiculesVentes véhicules domestiques

zz Stat. éco. France : 8H45 Mises en chantier8H45 Permis de construire9H50 Dir. d’achat industrie

MERCREDI 2 AOÛTzz Stat. éco. États-Unis : 13H Demandes de prêts hypo.JEUDI 3 AOÛTzz Stat. éco. États-Unis : 14H30 Demandes alloc-chôm.

14H30 Demandes continues16H Commandes industrielles16H ISM des services

zz Stat. éco. France : 9H50 Dir. d’achat servicesVENDREDI 4 AOÛTzz Stat. éco. États-Unis : 14H30 Var. emplois non agri.

14H30 Taux de chômage14H30 Salaire horaire moyen14H30 Moy. heures hebdo.14H30 Var. emplois (manufacture)

LUNDI 7 AOÛTzz Stat. éco. États-Unis : 21H Crédit à la conso.MARDI 8 AOÛTzz Stat. éco. États-Unis : 14H30 Productivité hors agri.

14H30 Coût unitaire de maind’œuvre20H15 Taux directeur FOMC23H Confiance des conso.

zz Stat. éco. France : 8H45 Déficit budgétairezz CISCO : Résultats annuelsMERCREDI 9 AOÛTzz Stat. éco. États-Unis : 13H Demandes de prêts hypo.

zz Commerzbank : Résultats annuelszz Conergy : Résultats annuelszz Dexia : Résultats annuelsJEUDI 10 AOÛTzz Stat. éco. États-Unis : 14H30 Demandes alloc-chôm.

14H30 Demandes continues14H30 Balance commerciale20H Rapport budget mensuel

zz Stat. éco. France : 8H40 Production industrielle8H40 Production manufacturière8H45 Balance commerciale

VENDREDI 11 AOÛTzz Stat. éco. États-Unis : 14H30 Indice prix importations

14H30 Ventes au détail14H30 Stocks d’entreprises16H Stocks commerce en gros

zz Stat. éco. France : 8H40 P.I.B.8H45 Indice prix conso.

LUNDI 14 AOÛTzz Solarworld : Résultats annuelsMARDI 15 AOÛTzz Stat. éco. États-Unis : 14H30 Indice prix production

14H30 PPI hors alim. et énergie15H Achats étrangers de titres nets19H Housing market index23H Confiance des conso.

zz EON : Résultats annuelsMERCREDI 16 AOÛTzz Stat. éco. États-Unis : 13H Demandes de prêts hypo.

14H30 Indice prix conso.14H30 IPC hors alim. et énergie14H30 Mises en chantier14H30 Permis de construire15H15 Production industrielle15H15 Utilisation des capacités

zz Petrobras : Résultats annuelsJEUDI 17 AOÛTzz Stat. éco. États-Unis : 14H30 Demandes alloc-chôm.

14H30 Demandes continues

16H Indicateurs avancés18H Fed. Philadelphie

zz DELL : Résultats annuelsVENDREDI 18 AOÛTzz Stat. éco. États-Unis : 15H45 Confiance Univ. of Michiganzz Stat. éco. France : 8H45 Comptes courants

8H45 Salaires non agricolesMARDI 22 AOÛTzz Stat. éco. États-Unis : 16H Richmond Fed manufact. index

23H Confiance des conso.zz Stat. éco. France : 8H45 P.I.B.MARDI 23 AOÛTzz Stat. éco. États-Unis : 13H Demandes de prêts hypo.

16H Ventes logements existantsJEUDI 24 AOÛTzz Stat. éco. États-Unis : 14H30 Commandes biens durables

14H30 Biens durables horstransport14H30 Demandes alloc-chôm.14H30 Demandes continues16H Ventes logements neufs

MARDI 29 AOÛTzz Stat. éco. États-Unis : 16H Confiance des conso.MERCREDI 30 AOÛTzz Stat. éco. États-Unis : 13H Demandes de prêts hypo

14H30 PIB annualisé14H30 Indice des prix du PIB14H30 Consommation personnelle14H30 Conso. de base des ménages

JEUDI 31 AOÛTzz Stat. éco. États-Unis : 14H30 Conso. des ménages

14H30 Demandes alloc-chôm.14H30 Demandes continues16H Commandes industrielles16H Indice help wanted16H Directeurs achat Chicago

zz Stat. éco. France : Taux de chômagezz Altadis : Résultats annuels

Actualités

6

> LA DEVISE A ÉCHOUÉ AU DÉPASSEMENT DES 1,30 pour finalementdessiner un mouvement correctif qui devrait rester d’actualité à courtterme. En effet, les indicateurs techniques journaliers sont orientés à labaisse et ne montrent pas encore de signe de retournement. D’un pointde vue graphique, la cassure de la zone de support horizontale des 1,27 appelle également à une poursuite de la correction.

> À MOYEN TERME, la situation est cependant différente. En effet, lesindicateurs techniques hebdomadaires sont, certes, orientés à la baissemais n’en demeurent pas moins positifs. De plus, la devise ne devrait pasrester insensible à la proximité de niveaux graphiques importants tels que le support du canal haussier dans lequel elle évolue depuis le point bas de 2005. Ce niveau correspond également au retracement de 50 % de la progression initiée fin février.

> UNE NOUVELLE JAMBE DE HAUSSE EST DONC ATTENDUE depuis les 1,24 et devrait permettre un rebond en direction des 1,27, puis un retoursur le point haut de l’année. Seule la cassure des 1,23, seuil correspondant à 50 % de retracement de la hausse depuis le point bas de 2005, invalideraitles chances de rebond et ouvrirait la voie aux 1,205. •

CAC 40

Publié le Heure Place20/06/2006 19:00 Paris

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HART

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06

Moyenne mobile 50 jours 20 jours

Avec le concours de CHART'SLA LETTRE DES PREVISIONS BOURSIERES

/ ANALYSE TECHNIQUE /

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HART

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EUR/USD

Publié le Heure Place20/06/2006 19:00 Paris Moyenne mobile 50 jours 20 jours

> LA CONSOLIDATION INITIÉE À LA MI-MAI s’est poursuivie au coursde ce mois, le principal indice parisien marquant de nouveaux plus bas annuels. D’un point de vue graphique, l’indice phare de la Bourse de Paris a cassé la borne basse de son canal ascendantde moyen terme.

> LA RUPTURE DU SUPPORT de ce canal signifie que la tendance de moyen terme a changé : l’hypothèse privilégiée est dorénavantune poursuite de la consolidation au cours des prochaines semaines.Sur un plan technique, les indicateurs journaliers tendent à se redressertandis que sur une base hebdomadaire, ceux-ci demeurent vendeurs.Tant que 4910 points reste résistance, une nouvelle jambe de baisseest attendue en direction du support situé à 4445 points. La rupturede celui-ci entraînerait une poursuite de la consolidation en directionde la zone de soutien majeure des 4300 points.

> DANS UN SCÉNARIO ALTERNATIF, le franchissement des 4910 pointsne restaurerait pas la dynamique haussière de moyen terme mais permettrait tout de même une poursuite du rebond en directionde 5060, puis 5170 points. •

7

> L’INDICE DES VALEURS TECHNOLOGIQUES est entré en phase de correction suite à la cassure de la zone de support clé des 1635qui l’avait soutenu pendant le début d’année. Le Nasdaq estdésormais proche de 61,8 % de retracement de la hausse depuisavril 2005 mais aussi d’une fois la hauteur de la zone de congestionau-dessus des 1635, soit 1510.

> DE PLUS, LE RSI ET LE MACD JOURNALIERS affichent desdivergences haussières qui ne sont pas encore validées mais laissententrevoir un potentiel de rebond. Dans l’attente de la confirmationde ce signal de retournement, l’indice devrait se stabiliser et revenir tester le point bas à 1510 avant de trouver un nouvelélan haussier. En conclusion, le scénario le plus probable à courtterme est une consolidation à plat avec la possibilité d’enregistrerun nouveau plus bas.

> APRÈS CETTE PHASE, une nouvelle jambe de hausse est attendueen direction de la résistance clé des 1635 dans un premier temps.Le dépassement de ce niveau clé permettrait une poursuite du mouvement vers 1680. Dans un scénario alternatif, la cassuredes 1485 ouvrirait la voie aux 1400, puis aux 1350. •

Publicis : poursuite de la tendance baissière

PUBLICIS

Publié le Heure Place20/06/2006 19:00 Paris

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Moyenne mobile 50 jours 20 jours

NASDAQ-100

Publié le Heure Place20/06/2006 19:00 New York

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06

Moyenne mobile 50 jours 20 jours

D epuis le début dumois de mai dernier,la valeur est entrée

dans une phase deconsolidation dont l’amplitudeet l’intensité sont telles queladite consolidation sembleretracer au moins le « rallye » qui avait été initié sur le pointbas du 29 avril 2005.Une telle hypothèse offre doncdes perspectives de correctionconséquentes et un potentiel de baisse encore non épuisé.Par ailleurs, les indicateurstechniques journaliers ethebdomadaires demeurentnégatifs et mal orientés,plaidant pour ce scénario.Enfin, on notera que le palier desupport important situé autour

des 30 euros – palier sur lequelle titre avait rebondi au courantdes mois d’avril et mai derniers– vient d’être nettementenfoncé.Aussi, sans écarter unéventuel léger retour techniqueen « pullback » sur ce niveau, ettant que la résistance clé situéeà 30,55 euros (correspondant à la fois au retracementclassique de 23,6 % de toute la baisse précédente et au niveau par lequel passeactuellement l’oblique baissièreen place depuis la chute de début mai dernier) n’est pasclairement dépassée, un retoursur les 28,45 euros est attendudans un premier temps,puis jusqu’à 27,60 euros en extension.•

8

Nouvelles émissions

SUEZ entre deux voies…

> Le retard pris par l’État au niveau législatif met le groupe SUEZ et son patron, Gérard Mestrallet, dans une situationdélicate… Le groupe aura du mal, si lesdifficultés se poursuivent, à contrer lesvelléités de son concurrent italien Enel qui,loin d’avoir abandonné son projet, pourraitrevenir dans la course avec, dans sonmoteur, une nouvelle proposition.

Même si « aucun autre projet ne pourrait apporterà la France et à la Belgique les même opportunités,les mêmes garanties sur l’emploi, les prix et l’ap-provisionnement que celui liant SUEZ à Gaz deFrance », d’après Gérard Mestrallet, ce dernier n’estpas prêt à attendre la rentrée de septembre pour quela fusion élaborée avec toute la complicité du

/ ACTIVITÉ / Production d’électricité et de gaz/ PLUS HAUT 12 MOIS / 36,15 euros/ PLUS BAS 12 MOIS / 21,17 euros/ PER 2005 / 14,87 euros/ TAUX DE CROISSANCE

MOYEN DU BNPA SUR 5 ANS / 114 %/ SITE INTERNET / www.suez.fr / CONSENSUS / 19 acheter, 4 conserver, 2 vendre

(sur 25 analystes)

/ ACTIVITÉ / Construction, concession/ PLUS HAUT 12 MOIS / 84,05 euros/ PLUS BAS 12 MOIS / 60,82 euros/ PER 2005 / 15,36 euros/ TAUX DE CROISSANCE

MOYEN DU BNPA SUR 5 ANS / 2,81 %/ SITE INTERNET / www.groupe-vinci.com / CONSENSUS / 15 acheter, 5 conserver

(sur 20 analystes)

06/05 04/0602/0610/05 12/0508/05 06/06

20

38

28

22

24

26

30

32

34

36

SUEZ

Mnémo. ISIN Put/Call Prix d’exercice € Maturité Parité Delta % Élasticité %

3990Z DE000CB2NWA7 Call 30 15/09/06 4/1 53 6,71181Z DE000CB2SGJ0 Call 32 15/09/06 4/1 41 7,54359Z DE000CB2PVP2 Call 30 13/12/06 4/1 56 5,24871Z DE000CB2RJV1 Call 36 13/12/06 4/1 30 6,64561Z DE000CB2QHW5 Put 27 15/09/06 4/1 -29 -6,94874Z DE000CB2RJY5 Put 30 13/12/06 4/1 -44 -4,2

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la réactivité du gouvernement. Le dossier pourraitalors prendre une tournure qui pourrait se révéler trèsintéressante pour les spéculateurs avertis. Attentionnéanmoins aux mouvements de volatilité : dans ce type de cas, ils peuvent être très importants à lahausse dans un premier temps, puis repartirfranchement à la baisse… T. R.

régulière. Malgré la bonne assimilation d’ASF, le titreétait lourdement sanctionné. Pour quelle raison ? Un imbroglio managérial des plus troubles a suffi àfaire connaître au titre la plus grave crise boursièrede son histoire. En effet, le départ d’Antoine Zachariaset la confusion qui l’a suivi ont fait perdre au titrequasiment 20 % là où le CAC 40 ne perdait « que »13 %. Plutôt inattendu de la part de cette valeur quel’on aurait pu considérer comme refuge. Et ce n’estpas fini. En effet, alors que Vinci est au plus bas vers70 euros, la rumeur d’une offre de Veolia sur Vincifait remonter le titre en quelques jours vers les 82 euros. Une hausse plus que significative pour cettepériode plutôt attentiste. Néanmoins, la réaction duconseil d’administration de Vinci ainsi que celle des

« Veni, Vidi, non Vinci » Chronique d’une défaite annoncée

> Malgré la baisse générale du marché,on attendait beaucoup de Vinci. Trop,diront certains. Mais le fait est quel’actualité récente sur le titre a étéchargée, et que tout n’est peut-être pas fini.

En effet, alors que le CAC 40 perdait méthodique-ment 600 points, Vinci, la valeur chérie desinvestisseurs, réputée pour sa solidité et ses bonsfondamentaux, faisait moins bien en sous-performantquotidiennement l’indice français de manière

>>>

marchés vont couper court à cette tentative de créerla cinquième entreprise française pour une capita-lisation qui aurait été de plus de 35 milliards d’euros.

VINCI

Mnémo. ISIN Put/Call Prix d’exercice € Maturité Parité Delta % Élasticité %

4914Z DE000CB2RLQ7 Call 83,45 15/09/06 4,9091/1 38 8,31220Z DE000CB2SHZ4 Call 80 18/10/06 5/1 49 6,21221Z DE000CB2SJA3 Call 82 13/12/06 5/1 47 5,64918Z DE000CB2RLU9 Put 68,73 13/12/06 9,8181/1 -28 -5,51224Z DE000CB2SJD7 Put 70 14/03/07 5/1 -32 -4

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06/05 04/0602/0610/05 12/0508/05 06/06

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85

gouvernement soit menée à bien. Autant la capacitéde réaction de Thierry Breton, homme d’entreprises’il en est, fut appréciable, autant l’intégration dansle calendrier législatif de la réforme de la loi, préambulenécessaire à toute mise en œuvre de la fusion, seheurte à la lenteur de l’administration et pourrait toutremettre en cause. Cela peut paraître étonnant, maisc’est la réalité. L’option évoquée pour palier ce retard,qui se fonde sur une prise de participation croiséeentre les deux groupes, n’est pas jugée satisfaisanteni par le président de SUEZ, ni pas son homologuede Gaz de France, Jean-François Cirelli. Enel, fort dusoutien de son gouvernement et de Romano Prodi,et encore fort d’un trésor de guerre évalué à plusieursmilliards d’euros, pourrait donc revenir à la chargepour mettre la main sur SUEZ et ses 160 000 employés.Reste que les querelles entre le chef du gouvernementfrançais et les propositions du chef de l’UMP,divergentes sur ce point, pourraient encore compliquer

Sour

ces

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ers.

/ / / / / / / / / / / / / / / / / /

Si vous souhaitez revendre ces warrants, vous devezimpérativement passer votre ordre avant la clôture du 6e jour ouvré précédant la date de maturité.Les warrants sont en effet radiés de la cote cinq joursouvrés avant leur date d’expiration (six jours ouvrés si l’on inclut la date de maturité). Les warrants qui arrivent à maturité le mercredi 19 juillet et le jeudi 20 juillet 2006 seront radiés de la cote respectivement le mercredi 12 juillet et le jeudi 13 juillet 2006. Cela signifie qu’ils peuventêtre échangés jusqu’à la clôture (17h25) de la séancede la veille : les 11 et 12 juillet 2006.Les warrants arrivant à échéance le 16 août serontradiés de la cote le mercredi 9 août et pourront donc être échangés jusqu’au 8 août, 17h25.Si néanmoins vous ne pouvez pas revendre votrewarrant dans les temps, pas de panique ! Vous pouvez l’exercer par anticipation à condition qu’il soit dans la monnaie et de type américain.Vous disposez d’une dizaine de jours pour en faire la demande auprès de votre courtier.Sinon, tous les warrants Commerzbank sont à exerciceautomatique : à l’échéance vous n’avez aucunedémarche à effectuer, vous recevez sur votrecompte la valeur intrinsèquedu warrant quelques joursaprès la date de maturité.

Comment reconnaîtreces warrants

arrivant à maturité ?Ils sont signalés par une

date de maturité en grasdans la cote,

encart séparé de votre magazine Strike.

La règle des cinq jours (six jours si l’on tient compte de la datede maturité) ouvrés est une règle d’usage susceptible d’être modifiée par Euronext. Ce dernier informe les émetteursde la date de retrait par avis, environ un mois avant la date de maturité. Pour être sûr de la date de radiation du warrant,appelez-nous au numéro vert 0 800 80 10 80 une quinzaine de jours avant la date de maturité.

Il n’y a, actuellement, aucun warrant « bid only » dans la gamme Commerzbank.Warrant « bid only » : cela signifie littéralement « à l’achat seulement ». L’émetteur a vendu la totalité des warrants qu’il avait émis et ne peut donc plus envendre. Il est déconseillé de les acheter, car le meilleurvendeur disponible n’est plus l’émetteur. L’investisseurrisque de payer un prix trop élevé pour les acheter.Si vous souhaitez les revendre, vous n’avez, en revanche,aucune crainte à avoir, car l’émetteur envoie toujours dansle carnet d’ordre un prix d’achat.

9

En juillet et en août 2006,

37 warrantsCommerzbankarrivent à maturité.

> Rien ne va plus au sein d’EADS. Lapublication d’un nouveau retard pour leslivraisons de l’Airbus A 380 a ravivé destensions, notamment sur la codirectionfranco-allemande… Changement d’équipede management, changement de méthodede « reporting »(1), changement d’organigram-me, toutes les solutions possibles ont étéévoquées pour permettre à la maison mèred’Airbus de maintenir le cap malgré lesturbulences qu’elle traverse actuellement.

Deux problèmes ont fait surface récemment. Le premier concerne l’exploitation, c’est-à-dire lesaffaires du groupe : le fleuron de la gamme, l’A 380,dont le lancement a fait l’objet de plusieurs showstélévisés à travers l’Europe, a du retard, et ce retarddevraient engendrer une perte opérationnelle de l’ordre de 500 millions d’euros répartis sur trois ansentre 2007 et 2010… C’est à cause de cela que le titre a perdu 25 % au cours d’une seule séance à la mi-juin 2006. Au même instant, Noël Forgeard,et quelques-uns de ses collaborateurs des hautessphères du groupe, étaient montrés du doigt. En mars dernier, ils ont exercé leurs « stock options ». En profitant de leur droit d’acheter des actions moins

/ ACTIVITÉ / Aérospatiale/ PLUS HAUT 12 MOIS / 35,42 euros/ PLUS BAS 12 MOIS / 16,75 euros/ PER 2005 / 8,64 euros/ TAUX DE CROISSANCE

MOYEN DU BNPA SUR 5 ANS / 67,54 %/ SITE INTERNET / www.eads.net/ CONSENSUS / 17 acheter, 6 conserver,

7 vendre (sur 30 analystes)

EADS tente d’atterrir en douceur…

Tout d’abord, cette offre est considérée comme hostile par Vinci, qui cherche entre autres à protéger sa récente et très rentable acquisition, ASF. Ensuite, en sanctionnantsévèrement le titre Veolia, le marché a rendu cettefusion difficile ou, en tout cas, très coûteuse pour Veolia qui accuse déjà une dette de

11 milliards d’euros. Ceci a conduit Henri Proglio,P-DG de Véolia, à finalement renoncer.Cependant, le secteur du bâtiment reste toujoursagité par les prises de participation et autresrachats (Eiffage, Gecina), et il est certain qu’unetelle fusion aurait changé le statut de Vinci depossible proie en prédateur certain. T. F.

EADS

Mnémo. ISIN Put/Call Prix d’exercice € Maturité Parité Delta % Élasticité %

1313Z DE000CB2TAX2 Call 22 15/09/06 5/1 ND ND1315Z DE000CB2TAZ7 Call 23 13/12/06 5/1 ND ND1316Z DE000CB2TBA8 Call 25 14/03/07 5/1 ND ND1317Z DE000CB2TBB6 Put 17 13/12/06 5/1 ND ND

C

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06/05 04/0602/0610/05 12/0508/05 06/06

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chères, ils les ont ensuite revendues au plus haut enempochant au passage d’importantes plus-values.La pratique n’est pas contestable en soi, mais si Noël Forgeard, le coprésident du groupe, était aucourant des déboires de son nouvel appareil, alors cela devient un délit d’initié ! L’accusé s’en défendet estime n’avoir été informé qu’à la mi-avril. En attendant l’AMF enquête et le titre montre sa fragilité… Après l’affaire Clearstream et les surcoûtsliés au nouveau développement du projet A350,EADS avait déjà encaissé quelques coups. Elle a finipar céder. Les gérants ont perdu confiance dans lemanagement du groupe et en réclament le change-ment. Ils n’ont pas encore été entendus. Le titre a perdu45 % depuis le mois de mars… Du côté allemand, onse souvient encore de la tentative de Noël Forgeardde mettre la main sur Thales, en sous-main, sans enaviser la direction du groupe outre-Rhin. Ces derniers,vexés par la méthode, avaient mis leur veto au projet.Aujourd’hui, les Français tentent de faire porter laresponsabilité des déboires du groupe aux usinesallemandes d’Airbus, branches du groupe actuel-lement dirigées par un Allemand, Gustav Humbert,dont le bras droit s’est empressé de rétorquer : « Nous n’avons pas besoin de mises en accusa-tion… » Drôle d’ambiance. T. R.

(1) contrôle de gestion.

>>>

Les mots de l’été

10

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11K/ Mots

CROISÉS /Solution page 16.

Vertical1a • ne sont pas des lézards1b • de levier2a • sourire de la volatilité2b • facteur de possession2c • centime britannique3a • effet multiplicateur3b • de savon4a • droit d’acheter4b • rétribution d’une action5a • habite l’Europew1 • dirigée par Bernanke6a • d’investissement,

il est primordial6b • perte de valeur temps7a • expression de

l’incertitude desinvestisseurs

8a • radio ou de produitsfinanciers

9a • action/warrrants, c’estl’effet d’entrainement

c2 • valeur tirée de l’exercice10a • formule de calcul du prix

d’une option11a • tacite12a • actifs de référence

du prix des warrants13a • fourchette de prix13b • son code est célèbre 14a • fait tomber toutes les

quilles15a • jeu d’été dont la balle

est accrochée à un élastique

15b • réseau des réseaux16a • indice japonais17a • diviseur de l’option

Horizontalb1 • sensibilité à la volatilitéc1 • warrants exerçables jusqu’à

maturitéc2 • en dehors de, à ou dans lad1 • souleverait le monde selon

Archimèdee1 • détendue2 • indice américain

g1 • prix offertg2 • prix demandéh1 • son écoulement diminue

le prix du warranth2 • récapitulatifj1 • valeur refugej2 • indice américaink1 • produit la valeur intrinsèquem1 • droit de vendre

n1 • d’Allemagneo1 • semblent réguler la croissanceo2 • élévationq1 • n’accueille pas les warrantsq2 • sensibilité au sous-jacentr1 • dedansr2 • prix du warrantt1 • échéancet2 • facteur de dépossession

w1 • utile pas uniquement l’hiver

y1 • ensemble des actifs

y2 • monnaies

z1 • type d’analyse

z2 • aident à résoudre l’enquête

z3 • garantie sur le marché

des warrants

z4 • leurs puces sont célèbres

h1 k1 o1

2b

3b

r1q2

4b

02

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j2 12a

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10

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5

8 6

11

En privé

* A

u 20

juin

200

6.

En mai et en juin, les spécialistes warrants de la presse financière ont recommandé neuf warrants Commerzbank. (Attention aux dates de publication indiquées à côté des supports !)

/ WARRANTS RECOMMANDÉS DANS LA PRESSE ET SUR INTERNET /

35

47

15/05/06 22/05/06 29/05/06 05/06/06 12/06/06 19/06/06

41

43

45

0

1,8

1

0,8

1,2

1,4

1,6

0,6

0,2

0,437

39

VEOLIA

4910Z

Journal Sous-jacent Recom. C/P Strike Maturité Parité Quotité Mnémonique Delta %* Élasticité %*

Capital.fr 23/05/2006 TOTAL Acheter Put 200 13/12/06 20/1 1000 4892Z 48 5,5Boursier.com 26/05/2006 SOITEC Vendre Call 30 17/06/06 10/1 1000 4859Z 6 127,6Capital.fr 26/05/2006 CASINO Acheter Put 58 14/03/07 10/1 1000 1077Z -43 -4,6Boursier.com 01/06/2006 VINCI Acheter Put 68,73 15/09/06 9,8181/1 1000 4917Z -22 -7,6Boursier.com 06/06/2006 AGF Acheter Put 85 13/12/06 10/1 1000 4665Z -35 -6,5Boursier.com 07/06/2006 AGF Vendre Put 85 13/12/06 10/1 1000 4665Z -35 -6,5laviefinanciere.com 08/06/2006 PAGES JAUNES Acheter Call 22 13/12/06 5/1 1000 1142Z 68 5,2laviefinanciere.com 12/06/2006 PEUGEOT Acheter Call 50 15/09/06 5/1 1000 4819Z 45 10,8Investir.fr 15/06/2006 EDF Acheter Call 45 13/12/06 5/1 1000 1093Z 35 6,3

40

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06/05 10/0508/05 06/0604/0602/0612/05

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45

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70

75

Sources Bloomberg

Zoom

Vola

tilité

Vinci / Veolia une fusion éphémère…

Évolution du cours de l’action Vinci et de sa volatilité.

L e rapprochement entre l’ancienne filiale de Vivendiet le groupe Vinci n’aura duré que quelques jours, letemps pour l’action Vinci de reprendre une partie dece qu’elle avait abandonné sur les trois dernières

semaines, et pour la volatilité du titre de grimper d’une dizainede points. Comme d’habitude lorsqu’une fusion est pressentiepar les investisseurs, le cours et la volatilité profitent d’uneforte pression à l’achat pour monter rapidement. Mais cela nedure généralement que le temps de la rumeur ou le temps quel’information soit démentie ou confirmée. À ce moment-là,les cours se dégonflent aussi vite, voire encore plus vite qu’ilssont montés. Ici, l’action Vinci avait gagné près de 8 % aumoment où Veolia annonçait son intention d’en prendre lecontrôle.Ensuite,au moment où ce même Veolia disait renoncerà son projet, le cours a reperdu les 2/3 de ce qu’il avait gagné ;quant à la volatilité, elle n’a perdu que quatre points sur les10 % qu’elle avait gagné… On ne saurait trop vous conseillerd’utiliser des warrants dans la monnaie sur ce sous-jacent sivous avez une anticipation de mouvement,quelle qu’elle soit ! •

Vincivolatilité

C’est de nouveau Veolia qui fait la une de l’actualité après

sa tentative manquée derapprochement avec SUEZ.Cette fois-ci, sa cible est le leader mondial de laconstruction et des servicesassociés, à savoir Vinci.Le management a proposé,le 14 juin, une OPE qui sevoulait amicale maisunilatérale… On observe très nettement sur le graphe la chute générée par cetteannonce sur le titre Veolia :-8 % sur la seule séance du 14 juin, et -13,3 % entre le 12 et le 16 juin ! Desgrincements de dents se sontfait entendre du côté desdétenteurs d’actions… Seuls lespossesseurs de Put Veolia ontconnu l’euphorie, notammentceux en possession de la perle :le 4910Z, un put 42 d’échéancedécembre. Le graphe parle de lui-même. Alors que le titredévisse sérieusement, le Puts’apprécie de 236 % passant de 0,68 € en clôture du 12 juin

à 1,60 € en fin de journée du 16 juin ! À moins d’être dansles petits papiers des dirigeantsde Veolia et de connaître avantle marché les orientationsstratégiques du groupe, il étaitquasiment impossible deprofiter pleinement de la baisse du titre à travers un put. Mais il était tout de même possiblede suivre ce mouvement, car il s’est étalé sur plusieurs jours.Cela a commencé le 12 juin,en fin de journée : des rumeurscourent sur une éventuelle offrede Veolia sur Vinci. Le titrechute, 2 % abandonné en fin deséance. Le lendemain, il ouvreavec un gap baissier : - 3 %… La chute ne s’arrête pas là et se poursuit jusqu’au 16 ausoir. Il était donc possible, ensuivant l’actualité de près et enanalysant de façon rigoureuseles signaux donnés au marché,de profiter de la poursuite de la baisse. D’autant plus que lerefus clair de la part de Vincin’est intervenu que le 16 juin,stoppant ainsi les rumeurs,et la chute de Veolia. • J. S.

VEOLIA : Put 4910Z

12

En privé

1 Quel est le principal intérêt

des warrants ?

a - l’exercice b - le levier

c - l’effet de levier d - le prix d’exercice

2 Call warrant et Put warrant signifient

a - garantie d’appeler et garantie de poser

b - option d’achat et option de vente

c - option d’offre et option de demande

d - prix d’exercice à l’achat et prix d’exercice à la vente

3 Quel est le warrant Commerzbank non échu

qui a eu la meilleure performance sur un mois

depuis le début de l’année 2006 dans le point

performance du magazine Strike ?

a - 3188Z sur Arcelor b - 4559Z sur SUEZ

c - 4903Z sur Vallourec d - 3527Z sur Air France

4 Quel est le sous-jacent qui a eu la meilleure

performance depuis le début de l’année ?

a - Arcelor b - Soitec

c - Vallourec d - Alstom

5 Quel est le sous-jacent qui a eu le plus fort

recul depuis le début de l’année ?

a - Thales b - Business Objects

c - EADS d - Thomson

6 Combien y a-t-il de sous-jacents dans

la gamme de warrants Commerzbank ?

a - 95 b - 67

c - 72 d - 83

7 Calculez la valeur intrinsèque du Put 4680Z qui

cote 0,82 € pour un cours du sous-jacent à 9,89 €.

a - 5,55 € b - 0,05 €

c - 0,55 € d - 0,50 €

8 Calculez la valeur intrinsèque du Call 4092Z

qui cote 2,62 € pour un cours du sou-jacent

à 1,2660 $.

a - 1,60 € b - 1,60 $

c - 1,26 € d - 1,26 $

Quizz

13

9 Comment s’appelle le nouveau président de la Fed ?

a - Alan Greenspan b - Ben Bernanke

c - Ben Harper d - Ben Kenobi

10 Combien de warrants Commerzbank ont été émis

depuis le début de l’année ?

a - 878 b - 432

c - 359 d - 627

11 Comment les spécialistes warrants de Commerzbank

choisissent-ils les caractéristiques des warrants qu’ils

émettent ?

a - …en fonction de l’offre et la demande

b - …en fonction des anticipations des analystes

c - …en fonction des performances des warrants

sur le même sous-jacent

d - …en fonction de la volatilité des sous-jacents

e - …en fonction d’une formule mathématique

f - …en fonction d’une astucieuse combinaison de tous ces paramètres

12 Parmi ces cinq sous-jacents qui ont grimpé de plus de 20 %

cette année, lequel n’a pas fait l’objet d’une émission

de warrants Commerzbank ?

Vallourec - Soitec - Géophysique - Iliad - Conergy

13 Quand a été publié le premier magazine Strike ?

a - Avril 2001 b - Décembre 2000

c - Janvier 2002 d - Mars 2003

14

En privé

14 Reliez ces indicateurs techniques

avec leur définition

15 Si vous ne deviez consulter qu’un seul

indicateur technique pour choisir un warrant

adapté à votre stratégie d’investissement,

lequel choisiriez-vous ?

a - Gearing b - Delta

c - Théta d - Élasticité

16 Quel organisme est en charge du carnet

d’ordre d’un Warrant Commerzbank, et quelle

priorité est donnée aux ordres de Bourse ?

a - Commerzbank gère le carnet d’ordres,

et la priorité est donnée au dernier entré

dans le carnet

b - Commerzbank gère le carnet d’ordres,

et la priorité est donnée à Commerzbank

dans le carnet d’ordre

c - Euronext gère le carnet d’ordres, et la priorité

est donnée à l’AMF

d - Euronext gère le carnet d’ordres, et la priorité

est donnée au premier entrant

17 Quel est le sous-jacent le plus utilisé

en Bourse de Paris ?

a - EUR/USD b - Indice Dow Jones

c - Indice CAC 40 d - Alcatel

18 Quel est le sous-jacent dont la volatilité

est la plus basse ?

a - EUR/USD b - CAC 40

c - Dow Jones d - Air Liquide

19 Quel est le sous-jacent dont la volatilité

est la plus haute ?

a - Alstom b - Soitec

c - Vallourec d - Google

a - Delta

B - Élasticité

C - Théta

D - Véga

E - Gamma

F - Premium

G - Gearing

1 - Sensibilité du Delta à une variation d’une unité du sous-jacent

2 - Rapport entre le cours du sous-jacent et le cours du warrant

3 - Variation du prix du warrant en euros pour une variation de un euro du sous-jacent

4 - Perte quotidienne de valeur temps

5 - Variation du prix d’un warrant à une variation de 1 % du cours du sous-jacent

6 - Sensibilité du prix du warrant à une variation de 1 % de la volatilité

7 - Variation nécessaire du sous-jacent pour compenser, à maturité, la perte de valeur temps

20 Lorsque la volatilité du sous-jacent augmente…

a - …l’élasticité du warrant augmente, et son prix augmente

b - …l’élasticité du warrant baisse, et son prix diminue

c - …l’élasticité du warrant augmente, et son prix diminue

d - …l’élasticité du warrant baisse, et son prix augmente

21 Pour optimiser son investissement, le Delta doit être

compris en valeur absolue entre…

a - …1 % et 100 % b - …30 % et 60 %

c - …20 % et 70 % d - …10 % et 80 %

22 Lorsque le prix du sous-jacent, augmente,

le Delta d’un Call…

a - … reste stable b - …diminue

c - …augmente d - …augmente, puis diminue

23 Au cours d’une journée boursière à Paris,

les warrants sur indice Nikkei sont contribués

à partir du cours…

a - …des indices futurs Nikkei cotés à Singapour puis

sur ceux cotés à Chicago

b - …des indices futurs Nikkei cotés à Francfort

c - …ne bougent pas jusqu’à l’ouverture de l’indice futur Nikkei

de Chicago à 13h30

d - …n’évoluent pas tant que la Bourse de Tokyo est fermée

24 Les investisseurs warrants sont-ils

en majorité des…

a …particuliers b …des gérants de fonds

c …des institutionnels d …des trésoriers d’entreprise

25 Vaut-il mieux acheter…

a …un warrant qui vient d’être émis

b …un warrant qui a un peu plus d’expérience

c … un warrant qui est en milieu de vie

d …l’âge d’un warrant n’a pas d’importance

Quizzréponses

15

1. Réponse c. Le principal intérêt des warrants est leur effet de levier. Ils permettent de jouer la hausseou la baisse d’un sous-jacent avec un investissementplus réduit ou une vitesse de mouvement plus élevée.

2. Réponse b. Option d’achat et option de vente.

3. Réponse a. Le 3188Z s’est apprécié de 1960 %entre la fin du mois de mars et le début du mois d’avril de cette année. L’action Arcelor avait profitéd’importantes rumeurs de fusion (Mittal) pendant cette période. Une actualité quasi similaire avait permis au warrant 4559Z sur l’action SUEZ(G Enel, Gaz de France) de gagner plus de 330 % sur un mois.

4. Réponse c. Au 15 juin 2006 :1 Vallourec : 97 % 2 Soitec : 70,80 %3 Arcelor : 61,48 % 4 Alstom : 39,24 %

5. Réponse c.Au 15 juin :EADS : -35,46 % Business Objects : -34,57 %Thales : -24,05 % Thomson : -23,67 %

6.Réponse a. Il y a 95 sous-jacents dans la gamme de warrants Commerzbank.

7.Réponse b.Dans la cote du magazine Strike,vouspouvez constater que ce Put a un prix d’exercice de 11 € et une parité de 2/1 (2 warrants pour 1 action).La formule pour les Puts est la suivante : (cours du sous-jacent – prix d’exercice) / parité soit (11 – 9,89) /2 = 0,55 €.

8.Réponse c.Le 4092Z est un Call de prix d’exercice 1,25 $ et de parité =1\100 (1 warrant pour 100 €).L’EUR/USD cote 1,2660 $.Le prix d’exercice et le sous-jacent étant libellés en dollars, il faut d’abord calculer la valeur intrinsèque en dollars puis la convertir en euros.(Cours du sous-jacent – prix d’exercice) / parité = (1,2660 –1,25)/ (1/100)= (0,0160)/ 0,01= 1,60 $Il faut ensuite convertir le résultat obtenu en euros en le divisant par le cours EUR/USD soit 1,60/ 1,2660= 1,26 €

9. Réponse b. Ben Bernanke

10. Réponse a. 878

11.Réponse f.L’émission de warants n’est pas unescience exacte.Le but pour l’émetteur est de ne jamaisêtre pris au dépourvu en cas de mouvement important

et soudain du marché, tout en ayant un nombre limité de warrants au total pour éviter que les coûts deconservation de titres soient trop élevés.

12.Question piège !Tous ces sous-jacents ontfait l’objet d’une émission de warrants cette année.

13. Réponse a.Avril 2001

14. A-3 B-5 C-4 D-6 E-1 F-7 G-2

15. Réponse b. Le Delta est l’indicateur le plusimportant.Si vous respectez la règle d’un Delta comprisentre 30 % et 60 %, vous n’aurez pas de mauvaisesurprise. À choisir uniquement l’Élasticité,vous risquezde tomber sur des produits trop risqués. Quant auGearing et au Théta, ils ne sont pas appropriés, seuls,pour choisir un warrant intéressant.

16. Réponse d. Euronext gère le carnet d’ordres,et la priorité est donnée au premier entrant,que ce soitCommerzbank ou tout autre investisseur.

17. Réponse c. Indice CAC 40.

18. Réponse a. EUR/USD. La volatilité de la devise européenne contre le dollar de l’ordre de 9 à 10 %.

19. Réponse b.Soitec : 90 % Vallourec : 80 %Alstom : 63 % Google : 39 %

20. Réponse d. L’élasticité du warrant baisse,et son prix augmente.

21. Réponse b. Le Delta doit être compris entre 30 et 60 %. C’est entre ces bornes que l’investisseuroptimisera le rendement potentiel de sa position par rapport au risque pris.

22. Réponse c. Le Delta augmente.

23.Réponse a.Les warrants cotent en fonction desindices futurs cotés à Singapour, puis sur ceux cotés à Chicago à partir de 13h30.

24. Réponse a. Les investisseurs warrants sont à 95 % des particuliers. Le reste est constitué des troisautres catégories d’investisseur.

25. Réponse d. L’âge n’a aucune incidence sur le prix d’un warrant,quelle que soit sa date d’émission.C’est le temps jusqu’à la maturité qui a une importanceet non pas le temps depuis la date d’émission

AVERTISSEMENT La Commerzbank attire l’attention du public sur le fait que les warrants sont des produits denature optionnelle qui sont susceptibles de connaître de fortes fluctuations, voire d’arriver à échéance en ayant perdutoute valeur. Tous les warrants font l’objet d’une note d’information visée par l’AMF. Les informations contenues dans le présent document n’ont aucune valeur contractuelle et sont données à titre indicatif uniquement. Le présentdocument ne constitue en aucune manière une offre d’achat ou de vente, ou une incitation à vendre ou à acheter deswarrants. Commerzbank ne pourra être tenue pour responsable de toutes pertes ou dommages résultant de façondirecte ou indirecte de la consultation ou de l’utilisation du présent document.

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La prime désigne le prix d’unwarrant ou simplement son cours. Elle représente ce que l’on paye pour êtredétenteur du warrant, à l’image d’une primed’assurance que l’on verse à l’assureur pour être assuré de plein droit. Le premium est un indicateurtechnique au même titre que leDelta, l’Elasticité. Il estbeaucoup moins utilisé que cesderniers, car il a une approcheassez théorique del’investissement warrant. Il part du principe quel’investisseur qui achète unwarrant le garde jusqu’àl’échéance ce qui n’est pas le casen réalité : l’investisseur revendson warrant avant la maturitépour éviter de perdre toute

/ LES LECTEURS ONT LA PAROLE /

la valeur temps. Le premium,donc, s’intéressera, dans le casd’un Call, à la progressionnécessaire du sous-jacent pourqu’à la maturité l’investisseurn’ait pas perdu d’argent. En d’autres termes, le premiumdonne la hausse du sous-jacentpour qu’à l’échéance la valeurintrinsèque soit égale au prixpayé au départ. C’est le seuil de rentabilité ! … Il est expriméen pourcentage. Exemple : le Call 4625Z cote0,20 € (Strike 4900, parité200/1, cours du CAC 40 = 4720 points), de combien doitvarier le CAC 40 à la haussepour que le warrant à maturitésoit au moins égal à 0,20 €et compense sa perte de valeurtemps ? 4,6%, car 4720 + 4,6 % =4940. Valeur intrinsèque du Callpour un CAC 40 à 4940 = (4940-4900)/200 = 0,20 €. Le compte est bon…

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