Décembre 2019 - Epsens · 51,7 en novembre à 50,4 en décembre. Le PMI des services se redresse...

Dossier mensuel de conjonctureDécembre 2019

Rédigé par les équipes d’Humanis Gestion d’Actifs

1 sur 22

Conjoncture économique

1

2 sur 22

La croissance mondiale a été estimée enbaisse par le FMI à 3% pour 2019. L’institutprévoit de même 3,4% pour 2020.

La croissance aux États-Unis a enregistréune hausse de 2,1% en T3 2019 (rythmeannualisé). La consommation des ménagesdemeure le principal moteur.

En zone euro, le PIB a progressé de 0,2% enT3 2019 (t/t) – tout comme au secondtrimestre.

La croissance française se démarque parrapport à celle de ses principaux partenaireseuropéens. Le PIB progresse à +0,3% en T32019.

Le taux d’inflation aux États-Unis a atteint 2%en novembre en ga. En zone euro, la haussedes prix atteint 1% en novembre.


Source: Refinitiv Datastream, Humanis HGA

Taux d'inflation ( %, ga)

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

-1

0

1

2

3

4

-1

0

1

2

3

4

Etats-Unis Zone euro Japon

Croissance mondiale dans l’attente d’un accord commercial sino-américain

3 sur 22


Source: Refinitiv Datastream, Humanis GA

Etats-Unis : Taux de croissance

2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

PIB en variation trimestrielle annualisée PIB en glissement annuel Recession

Source: Refinitiv Datastream, Humanis

Etats-Unis : Production industrielle et ISM manufacturier

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 202030

35

40

45

50

55

60

65

-20

-15

-10

-5

0

5

10

Production industrielle ( En GA, éch G) ISM manufacturier - indicateur d'activité (Ech.D)

-0,7508

47,2

Scénario privilégié : croissance à + 1,8%(ga) en 2020

Le PIB en T3 2019 progresse de 2,1% enrythme annualisé (ra).

La consommation a été le moteur de lacroissance sur le troisième trimestre (+2,9%).

L’investissement des entreprises poursuit sonrecul à -3%.

L’ISM manufacturier poursuit son repli à 47,2en décembre contre 48,1 en novembre.

Les créations d’emplois ont atteint ennovembre 266K nouveaux jobs. Le taux dechômage atteint 3,5% de la population active.Les salaires progressent de 3,1%.

Le taux d’inflation se ravive à 2,05% ennovembre. L’inflation sous-jacente demeureplus élevée à 2,3%.

Etats-Unis : une activité soutenue par la consommation

4 sur 22


tats-Unis : les créations d'emplois et le chômage

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 20203

4

5

6

7

8

9

10

-1000

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

emplois créés x 1000 ( Ech. G) Chômage ( Ech.D)


Etats-Unis : Taux d'inflation

2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

CPI (%,ga) CPI sans l'énergie et l'alimentation (%, ga) = inflation sous-jacente

2,05 %,nov. 192,32%,nov. 19


Etats-Unis : les salairesglissement annuel

2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020-5

0

5

10

15

20

25

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

salaires horaires moyens (hors agriculture)Enquête NFIB sur les intentions de hausses de salaires pour les PME (échelle de droite)

en % d'entreprises, décalée de 12 mois


Etats-Unis : un marché de l’emploi tonique

5 sur 22

Scénario privilégié : croissance de1,6% en 2020

La croissance en zone euro a progressé de0,2% en T3 2019 – stable par rapport auT1 - soit de 1,1% en glissement annuel.

En octobre, le taux de chômage aenregistré son plus bas niveau à 7,5%depuis la création d’Eurostat (janvier 2000).

L’activité stagne. L'indice PMI composite dela zone euro reste quasi stable endécembre à 50,9 contre 50,6 en novembre.

Le PMI manufacturier se replie endécembre à 46,3 contre 46,9 en novembre.

Le taux d’inflation demeure à un niveau faible à 1% en novembre. L’inflation sous-jacente demeure un peu plus élevée à 1,3%.


Zone euro : inflation

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

Taux d'inflation sous-jacente (excluant énergie, alimentation, alcool et tabac)HICP (%YOY)

1,31

1

Source: Refinitiv Datastream/HGA

Zone euro : investissements en variation annuelle

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019-15

-10

-5

0

5

10

15

-15

-10

-5

0

5

10

15

France Allemagne Espagne Italie

Zone euro : légère reprise de l’inflation Conjoncture économique

6 sur 22



Zone euro : Chômage (%)

2008 2010 2012 2014 2016 2018 20205

10

15

20

25

5

10

15

20

25

Chômage total Chômage des moins de 25 ans


Zone euro : Indices de confiance

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019-30

-20

-10

0

10

20

-30

-20

-10

0

10

20

Confiance des consommateurs Confiance des industriels

Zone euro :un taux de chômage au plus bas

Source: Refinitiv Datastream / HGA

Euro area inflation and oil pricesTwelve-month percentage changes, both axes

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20-50

0

50

100

150

200

250

-1

0

1

2

3

4

5

HICP Euro price of Brent (RHS)

Source: Refinitiv Datastream / Humanis

Germany contributions to quarterly GDP growthPercentage points

2015 2016 2017 2018 2019-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

GDP ConsumptionInvestment Government expenditureStocks Net trade

0,1

7 sur 22


France : une croissance honorable


France : croissance du PIB

2015 2016 2017 2018 2019-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

-2

-1

0

1

2

3

PIB ( %, en glissement annuel) PIB ( %, en variation trimestrielle, échelle droite))


France : Taux d'inflation

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

Indice des prix à la consommation (%, Glissement annuel)Inflation sous-jacente (%, Glissement annuel)

Scénario privilégié : croissance à 1,6% en2020

Au troisième trimestre 2019, le PIB aprogressé de 0,3% (t/t) tout comme sur ledeuxième trimestre.

La consommation des ménages progressemoins de prévu à 0,3% en T2 2019.

L’investissement des entreprises nonfinancières poursuit sa progression à 1,2%.

Le PMI manufacturier se replie passant de51,7 en novembre à 50,4 en décembre.

Le PMI des services se redresse passant de52,2 en novembre à 52,4 en décembre.

Le taux de chômage atteint 8,6% de lapopulation active en T3 2019 soit 0,5 point demois par rapport au T3 2018.

En novembre, les prix à la consommation ontaugmenté de 1,4% en ga en décembre contre1% le mois précédent. Cette hausse s’expliqueen partie par le rebond marqué des prix del’énergie.

8 sur 22



France : demande intérieure et importations

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020-30

-20

-10

0

10

20

30

-30

-20

-10

0

10

20

30

Demande intérieure (GA en %) Importations (GA en %)Source: Refinitiv Datastream, Humanis

France : Indices de confiance

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201985

90

95

100

105

110

115

75

80

85

90

95

100

105

110

le moral des ménages Le climat des affaires ( Ech Droite)


ance : Production industrielle et taux de chômage

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 20206

7

8

9

10

11

-20

-15

-10

-5

0

5

10

Production industrielle ( GA, Ech G) Taux de chômage ( Ech D)Source: Refinitiv Datastream/ HGA

France : crédits et investissementsen glissement annuel

06 08 10 12 14 16 18 20-15

-10

-5

0

5

10

15

5,03,8

crédit aux entreprises Investissement (FBCF)

France : le moral des ménages toujours au beau fixe

9 sur 22

Scénario privilégié : la croissance du PIBchinois à 6% en 2020.

La croissance chinoise du PIB a atteint 6% enT3 2019.

La croissance 2019 a pâti des tensionscommerciales de la Chine avec les Etats-Unis.

La croissance des exportations a ralenticompte tenu de la hausse des tarifs douaniers.Près de 70% des exportations de biens chinoisvers les Etats-Unis ont subi une accélérationde leurs droits de douane qui sont passés enmoyenne de 3% à 24%.

L’indice manufacturier Caixin-Markit desdirecteurs d’achat (PMI), concentré sur lesPME du secteur privé, se replie légèrement endécembre à 51,5 contre 51,8 en novembre.

Le PMI des services se replie légèrement endécembre à 52,5 après le rebond de novembreà 53,5.


La Chine en pleine guerre commerciale et technologique

Source: Refinitiv Datastream / Humanis

Chine : Réserves de change

1990 1995 2000 2005 2010 2015 20200

2

4

6

8

10

12

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

USD mds % du PIB (ech D)

Source: Refinitiv Datastream/ Humanis

Yuan contre dollar

96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 206,0

6,5

7,0

7,5

8,0

8,5

6,0

6,5

7,0

7,5

8,0

8,5

10 sur 22


L’euro/dollar, toujours attractif pour les exportations européennes


L'Euro contre Dollar

2015 2016 2017 2018 20191,00

1,05

1,10

1,15

1,20

1,25

1,00

1,05

1,10

1,15

1,20

1,25

11 sur 22


Prix du pétrole : en hausse suite aux tensions entre l’Iran et les Etats-Unis


Prix du brent en dollar

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 202020

40

60

80

100

120

140

160

20

40

60

80

100

120

140

160

Prix du brent en dollar

68,06

12 sur 22


Prévisions du FMI : Octobre 2019

13 sur 22

Les marchés de taux et actions

2

14 sur 22

Le marchéde taux

Zone euro : les achats de la BCE ont été interrompus en décembre

Taux US (Fed) : après 3 baisses de taux en 2019, la Fed est désormais en pause.

Les taux courts européens vont donc rester en territoire négatif.

Principaux taux directeurs des banques centrales : retour des politiques accommodantes

15 sur 22

Le marchéde taux

Mais l’aversion au risque est revenue en début d’année aprèsl’assassinat par les américains du Général iranien Soleimani.

Taux longs : la phase de hausse suspendue

Les US et la Chine sont parvenus à s’accorder sur la phase 1 de leur accordcommercial: signature attendue pour le 15 janvier.Brexit : BJ a réussi son pari électoral, un accord avec l’UE semble possible.

La remontée des taux longs s’est poursuivie en décembre 2019.

16 sur 22

Performances 2019 : poursuite du repli en décembreLe marché de taux

Les baisses de rendements induisent la hausse des cours des obligations

Pays Poids 2019 YTD

France 28,53% 2,5%Italy 23,24% 9,5%Germany 16,92% 1,1%Spain 11,13% 4,4%Belgium 5,15% 2,6%Austria 3,89% 1,8%Netherlands 3,44% 1,2%Portugal 2,99% 6,0%Finland 2,82% 2,1%Ireland 1,91% 3,0%

Barclays Gov. 5-7 ans 4,2%

Performances Etats au 31-12-2019

2019 YTD déc.-19

Barcl Gov. 5-7 ans 4,2% -0,4% IBOXX Oblig Fin 6,1% 0,0%IBOXX Oblig Non-Fin 6,4% -0,1%IBOXX Oblig Corpo 6,3% -0,1%

DJ Euro Stoxx 28,2% 1,2%IBOXX HY 9,5% 1,0%

AAA 5,8% -0,5%AA 3,5% -0,3%A 5,3% -0,2%BBB 7,7% 0,1%HY 9,5% 1,0%

Performances au 31/12/2019

17 sur 22

Performances des marchés actions dans le mondeLes marchés actions

La hausse se poursuit en décembre :• Euro Stoxx 50 : +1,1%• S&P 500 : +2,9%• Nasdaq : +3,5%

Les avancées sur la guerre commerciale portent les marchés actions dans le monde.

La banque centrale européenne (BCE) a commencé en novembre son nouveau programmed’assouplissement quantitatif de 20Mds d’EUR par mois. Les trois banques centrales (BoJ, Fed etBCE) injectent toutes les trois en même temps des liquidités sur les marchés.

Les places boursières du Latam rebondissent en décembre après un mois de novembre difficile,MSCI Latam : +9,8%.

Les matières premières rebondissent en cette fin d’année :• L’or à Londres : +3,6%• Le Brent de la mer du Nord : +5,7%• Les autres métaux et matières agricoles affichent aussi de belles performances.

18 sur 22

Performances sectorielles en zone euroLes marchés actions

Le secteur de la distribution affiche une belleperformance sur le mois de décembre (+6,6%), tirépar le commerce on-line.

Deuxième meilleure performance sur le mois, lesvaleurs bancaires (+3,8%), sont tirées à la hausse parles taux d’intérêt (+18bp sur le 10 ans allemand).

Les ressources de base (+2,8%) sont portées par lerebond des prix des métaux .

De même pour le secteur de l’énergie qui gagne+2,6% sur le mois.

La technologie se porte bien sur le mois (+2,2%), lessemi-conducteurs ont tiré le secteur (Indice dePhiladelphie SOX : +7,7%).

Les télécoms affichent la plus mauvaise performancesectorielle (-5,8%) du mois, avertissement d’Orangelors de sa journée investisseurs (-10,6%).

L’automobile (-2,0%), après un rallye en septembre eten octobre, le secteur ne performe plus en décembre.

L’agroalimentaire (-1,1%), continue de décevoirdepuis octobre.

19 sur 22

TOP-DOWN

ANALYSE MACROÉCONOMIQUE

ALLOCATION SECTORIELLE/THÉMATIQUES

FILTRE ISR

- Thématiques de croissance durable (Digitalisation,robotisation, vieillissement de la population, efficienceénergétique…)- Allocation sectorielle en fonction de la conjoncture

- Evolution des devises, taux d’intérêt, indices boursiers,statistiques économiques- Suivi des politiques monétaires- Conditions de financement, liquidité et spreads de crédit- Aversion au risque, volatilité des marchés

- Une équipe dédiée établit un filtre de valeurs sur la basede trois critères: l’Environnement, le Social et l’Economie(ESG)

Portefeuille opportuniste

Portefeuille de qualité (GARP)

SÉLECTION D’ACTIONS

- Environ 75% du portefeuille, une gestion de long terme- Entreprises leaders à forte visibilité, rentables, structurefinancière saine, une stratégie claire- A un prix raisonnable

- Environ 25% du portefeuille, une détention en moyenneplus courte- Profiter d’une revalorisation rapide sur des dossiers plusrisqués

Les marchés actions

Processus d’investissement actions

20 sur 22

Les marchés actions

Valorisation par secteur

21 sur 22

Les analystes anticipent une croissance desbénéfices 2020 de 9,3% sur l’Euro Stoxx 50.Pour rappel, l’année 2019 a connu unecroissance proche de 0%.

Les taux bas continuent de soutenir lesopérations de rapprochement, nouvelle annéede transactions records en 2019 (1,3trnd’USD).

En ce début d’année 2020, la valorisation desactions européennes est toujours attractive encomparaison avec les actions américaines.

La présence de certains risques peut toutefoispeser sur les marchés :

• un BREXIT imminent ;• une guerre commerciale Chine - Etats-Unis qui

s’éternise ;• une recrudescence des tensions au Moyen-

Orient.

Notre positionnement sectoriel de débutd’année :

• Nous sommes sous-pondérés sur les biens deconsommation non-durables, l’industrie, latechnologie, la distribution et les servicesfinanciers.

• Nous sommes surpondérés sur l’Energie, lesbanques, la santé, les télécoms.

• Et neutres sur les média, la construction,l’automobile, la chimie.

En résumé TAUX ACTIONS

Après la guerre commerciale qui a occupéles esprits en 2019, l’année 2020 démarreavec des craintes d’escalade des tensionsau Moyen-Orient.

Les taux de la zone euro restent fortementcorrélés aux taux US qui ont stoppé net leurremontée.

La Fed a annoncé une stabilité de ses tauxdirecteurs pendant « un certain temps ».

Les marchés évoluent encore au rythme des incertitudes géopolitiques malgré des indicateurs d’activité plus positifs.

Nos choix pour le mois à venir :• sensibilité globale inférieure à celle de

notre indice de référence (90%).• positions maintenues en obligations

privées (20%).

22 sur 22

Décembre 2019 - Epsens · 51,7 en novembre à 50,4 en décembre. Le PMI des services se redresse...

Documents

Transcript of Décembre 2019 - Epsens · 51,7 en novembre à 50,4 en décembre. Le PMI des services se redresse...