Dossier mensuel de conjoncture - Epsens · février par rapport à janvier, passant de 48,3 à...
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Dossier mensuel de conjonctureMars 2019
Rédigé par les équipes d’Humanis Gestion d’Actifs
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Conjoncture économique
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La croissance mondiale a été estimée enbaisse par le FMI à 3,5% pour 2019. L’institutprévoit de même 3,6% pour 2020.
La croissance aux États-Unis a enregistréune hausse tonique de 2,6% en T4 2018(rythme annualisé). La consommation desménages demeure le principal moteur decette dynamique.
En zone euro, le PIB a progressé de 0,2% enT4 2018 (t/t). La croissance du PIB estestimée à 1,8% en 2018.
En France, la croissance est plus forte queprévue. Le PIB progresse à +0,3% en T42018 soit 1,5% sur l’année.
Le taux d’inflation aux États-Unis a atteint1,55% en janvier en ga. En zone euro, lahausse des prix atteint 1,5% en février.
Conjoncture économique
Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis HGA
Taux d'inflation ( %, ga)
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Etats-Unis Zone euro Japon
Croissance mondiale pénalisée par la montée des incertitudes
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Conjoncture économique
Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis GA
Etats-Unis : Taux de croissance
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PIB en variation trimestrielle annualisée PIB en glissement annuel Recession
Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis
Etats-Unis : Production industrielle et ISM manufacturier
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Production industrielle ( En GA, éch G) ISM manufacturier - indicateur d'activité (Ech.D)
3,8
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Scénario privilégié : croissance à + 2%(ga) en 2019
Le PIB en T4 2018 progresse de 2,6% enrythme annualisé (ra).
L’ISM manufacturier se replie légèrement à54,2 en février contre 56,6 en janvier.
les créations d’emplois ont chuté en février à20K nouveaux jobs. Le taux de chômagerecule à 3,8% de la population active. Leshausses de salaire atteignent 3,4%.
Le taux d’inflation ralentit compte tenu durecul du cours du pétrole à 1,55% en janvierL’inflation sous-jacente demeure plus élevée à2,2%
En ce début d’année, la Fed s’oriente versune pause dans son resserrement monétairecompte tenu de la faiblesse de l’inflation.
Etats-Unis : la Fed prudente
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Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis GA
tats-Unis : les créations d'emplois et le chômage
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emplois créés x 1000 ( Ech. G) Chômage ( Ech.D)
Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis
Etats-Unis : Taux d'inflation
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CPI (%,ga) CPI sans l'énergie et l'alimentation (%, ga) = inflation sous-jacente
1,52 %,janv. 19
2,15%,janv. 19
Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis GA
Etats-Unis : les salairesglissement annuel
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salaires horaires moyens (hors agriculture)Enquête NFIB sur les intentions de hausses de salaires pour les PME (échelle de droite)
en % d'entreprises, décalée de 12 mois
Conjoncture économique
Etats-Unis : des salaires toujours en progression
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Scénario privilégié : croissance de1,5% en 2019
La croissance en zone euro a progressé de0,2% au T2 2018 (t/t) - soit de 2,5% sur unan.
Légère amélioration de l’activitééconomique en zone euro. L’indice PMIcomposite passe de 51 en janvier à 51,9en février. Le secteur des services resteun soutien à la croissance enregistrant unPIMI en hausse de 51,2 en janvier à 52,8en février.
L’activité manufacturière continue de sereplier. L'indice PMI manufacturier de lazone euro passe de 50,5 en janvier à 49,3en février.
Le début d’année est marqué par lapoursuite de facteurs porteurs pourl’économie de la zone euro : taux d’intérêtfaible, l’euro attractif et pétrole bon marché.L’économie européenne pourra de mêmecompter sur la relance budgétaire menée àla fois en France et en Italie.
Le taux d’inflation est de 1,5% en février.L’inflation sous-jacente reste faible à 1%.
Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis
Zone euro : inflation
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Taux d'inflation sous-jacente (excluant énergie, alimentation, alcool et tabac)HICP (%YOY)
0,96
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Source: Thomson Reuters Datastream/HGA
Zone euro : investissements en variation annuelle
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018-15
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France Allemagne Espagne Italie
Zone euro : des facteurs porteurs pour S1 2019 Conjoncture économique
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Conjoncture économique
Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis
Zone euro : Chômage (%)
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Chômage total Chômage des moins de 25 ans
Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis
Zone euro : Indices de confiance
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Confiance des consommateurs Confiance des industriels
Zone euro : coup de froid sur la croissance allemande
Source: Thomson Reuters Datastream / HGA
Euro area inflation and oil pricesTwelve-month percentage changes, both axes
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HICP Euro price of Brent (RHS)
Source: Thomson Reuters Datastream / Humanis
Germany contributions to quarterly GDP growthPercentage points
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GDP ConsumptionInvestment Government expenditureStocks Net trade
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Conjoncture économique
France : légère reprise de l’activité
Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis GA
France : croissance du PIB
2014 2015 2016 2017 2018-1,0
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PIB ( %, en glissement annuel) PIB ( %, en variation trimestrielle, échelle droite))
Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis
France : Taux d'inflation
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Indice des prix à la consommation (%, Glissement annuel)Inflation sous-jacente (%, Glissement annuel)
Scénario privilégié : croissance à 1,6% en2019
Au quatrième trimestre 2018, le PIB aprogressé de 0,3% à l’instar du premiertrimestre.
La consommation des ménages stagne parrapport au trimestre précédent.L’investissement des entreprises nonfinancières enregistre une hausse de 0,3% surle trimestre (t/t) et de 3,9% sur 2018.
Les exportations accélèrent nettement en T4 à2,4% après 0,4%. Au total, le solde extérieurcontribue de nouveau positivement à lacroissance du PIB (+0,2%).
Le taux de chômage recule à 8,8% de lapopulation active en T4 2018. En Francemétropolitaine, le nombre de chômeurs croit etconcerne 2,5 millions de personnes.
En février, les prix à la consommation ontaugmenté de 1,3% en ga.
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Conjoncture économique
Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis
France : demande intérieure et importations
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Demande intérieure (GA en %) Importations (GA en %)Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis
France : Indices de confiance
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le moral des ménages Le climat des affaires ( Ech Droite)
Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis GA
ance : Production industrielle et taux de chômage
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Production industrielle ( GA, Ech G) Taux de chômage ( Ech D)Source: Thomson Reuters Datastream/ HGA
France : crédits et investissementsen glissement annuel
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crédit aux entreprises Investissement (FBCF)
France : le moral des ménages en hausse
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Scénario privilégié : la croissance du PIBchinois à 6,3% en 2019.
La croissance chinoise du PIB a atteint de6,6% en 2018, contre 6,3% en 2019. En T4 18,le PIB a progressé de 6,4% en ga.
La croissance 2019 reste conditionnée àl’évolution des relations commerciales de laChine avec les Etats-Unis.
Pour autant, Pékin conserve des marges demanœuvre permettant de mettre en place desmesures contra-cycliques pour stimuler lademande interne (cf. réserves de change).
La croissance des exportations a ralenticompte tenu de la hausse des tarifs douaniers.Près de 50% des exportations de biens chinoisvers les Etats-Unis ont subi une accélérationde leurs droits de douane allant de 10% à25%.
L’indice manufacturier Caixin-Markit desdirecteurs d’achat (PMI), focalisé sur les PMEdu secteur privé, s’inscrit en fort rebond enfévrier par rapport à janvier, passant de 48,3 à49,9.
Conjoncture économique
La Chine se lance dans la bataille commerciale
Source: Thomson Reuters Datastream / Humanis
Chine : Réserves de change
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USD mds % du PIB (ech D)
Source: Thomson Reuters Datastream/ Humanis
Yuan contre dollar
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Conjoncture économique
L’euro/dollar attractif pour les exportations européennes
Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis GA
L'Euro contre Dollar
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Conjoncture économique
Prix du pétrole : autour de $65/brent
Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis GA
Prix du brent en dollar
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Prix du brent en dollar
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Conjoncture économique
Prévision du FMI : janvier 2019
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Les marchés de taux et actions
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Le marchéde taux
Taux US (Fed) : la Fed infléchit déclare rester prudente et reporte ses prochaines hausses de tauxdirecteurs.
Taux euro : la BCE maintiendra le niveau de son bilan, i.e. elle réinvestira les titres arrivant àéchéance. Pas de hausse de taux directeurs avant l’été.
Les taux courts européens vont donc rester en territoire négatif.
Principaux taux directeurs des banques centrales : la normalisation repoussée
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Le marchéde taux
Les marchés obligataires sont restés indécis
Taux longs : un mois pour rien
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Performances obligataires : rallye de janvierLe marché de taux
Pays rating Poids Mois YTDFrance Aa2 / AA 26,48% -0,13% 0,67%Italie Baa2 / BBB 23,67% -0,76% 0,67%Espagne Baa1 / A- 16,07% 0,23% 1,18%Allemagne Aaa / AAA 14,36% -0,18% 0,23%Belgique Aa3 / AA- 5,40% -0,23% 0,23%Pays-Bas Aaa / AAA 4,08% 0,11% 0,80%Irlande A2 / A+ 3,15% 0,13% 0,76%Autriche Aa1 / AA+ 2,80% -0,18% 0,24%Finlande Aa1 / AA+ 2,18% -0,19% 0,30%Portugal Baa3 / BBB 1,80% 0,82% 2,02%
EuroMTS 5-7 ans -0,18% 0,79%
Barclays Souverains 5/7 ans -0,18% 0,72%Barclays EuroAgg Total Return -0,08% 0,90%
Mois Perf YTDOblig Non-Financières 0,68% 1,77%Oblig Financières 0,76% 1,94%Ensemble Corpos 0,71% 1,84%
AAA 0,39% 1,77%AA 0,43% 1,18%A 0,61% 1,58%BBB 0,86% 2,07%HY (
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Performances des marchés actions dans le mondeLes marchés actions
La hausse des marchés se poursuit en février :• le S&P 500 monte de 3,0%• le Nasdaq de 3,5%• légère surperformance de l’Europe, avec un Euro Stoxx 50 en hausse de 4,4%
Les bourses émergentes en ordre dispersé :• Shanghai monte de 14,6% sur le mois et de 21,9% en YTD• après un fort rebond en janvier, les bourses du Latam décrochent en février (MSCI Latam -4,3%)
Le baril de pétrole a continué de monter en février (+6,7%) pour atteindre 66 EUR.
Le ton accommodant de la Fed et les espoirs d’un éventuel accord commercial entre les Etats-Uniset la Chine sont un support aux marchés en février.
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Performances sectorielles en zone euroLes marchés actions
Les publications 2018 touchent à leur fin. Lessurprises sont positives dans l’ensemble, leschiffres ralentissent moins fortementqu’anticipés.
Après un mois de janvier difficile, les valeursbancaires rebondissent (+7,7%). La hausse esttoutefois freinée par une série de scandales deblanchiment d’argent.
La construction signe la meilleure performancedu mois (+8,0%), CRH (+12,5% sur le mois)affiche une bonne publication.
La chimie a également le vent en poupe (+6,3%),bonne publication de BASF, de DSM (+14,9%sur le mois).
Les télécoms sous-performent de nouveau enfévrier (+0,89%), le secteur surperformaittoutefois en décembre lorsque les marchésbaissaient fortement.
Les services collectifs (-0,5%) souffrent de labaisse des prix de l’électricité depuis le début del’année 2019 (-10/-15%), EDF (-11,4% sur lemois).
Baisse du secteur immobilier en février (-4,0%),certaines publications déçoivent, comme Unibail(-9,6% sur le mois).
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TOP-DOWN
ANALYSE MACROÉCONOMIQUE
ALLOCATION SECTORIELLE/THÉMATIQUES
FILTRE ISR
- Thématiques de croissance durable (Digitalisation, robotisation, vieillissement de la population, efficience énergétique…)- Allocation sectorielle en fonction de la conjoncture
- Evolution des devises, taux d’intérêt, indices boursiers, statistiques économiques- Suivi des politiques monétaires- Conditions de financement, liquidité et spreads de crédit- Aversion au risque, volatilité des marchés
- Une équipe dédiée établit un filtre de valeurs sur la base de trois critères: l’Environnement, le Social et l’Economie (ESG)
Portefeuille opportuniste
Portefeuille de qualité (GARP)
SÉLECTION D’ACTIONS
- Environ 75% du portefeuille, une gestion de long terme- Entreprises leaders à forte visibilité, rentables, structure financière saine, une stratégie claire- A un prix raisonnable
- Environ 25% du portefeuille, une détention en moyenne plus courte- Profiter d’une revalorisation rapide sur des dossiers plus risqués
Les marchés actions
Processus d’investissement actions
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Les marchés actions
Valorisation par secteur
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En résumé TAUX ACTIONS
La conjoncture économique mondiale marqueun léger ralentissement.
La Fed préfère se monter patiente.
La BCE maintiendra la taille de son bilan. Pasde hausse de taux directeurs avant l’été 2019.
Les marchés toujours dépendants des banquescentrales.
Des taux longs sans réelle direction.
Nos choix pour le mois à venir :• Sensibilité globale proche de celle de notre
indice de référence (90%-100%),• Positions maintenues en obligations privées.
Malgré la faiblesse des taux, nous observons peud’opérations de fusions-acquisitions. Unphénomène qui contraste avec les annéesprécédentes.
Le consensus des analystes anticipe une haussedes bénéfices 2019 de 7,2% sur l’Euro Stoxx 50.
Prévisions 2019 : les entreprises font état d’unralentissement au premier trimestre 2019.Beaucoup ciblent une reprise de l’activité audeuxième semestre.
Les actions européennes bénéficient toujoursd’une valorisation raisonnable vs le reste dumonde.
Deux risques majeurs à l’horizon :• BREXIT,• Politique commerciale Chine-US.
Notre positionnement sectoriel en début d’année :• Nous sommes sous-pondérés sur la chimie et
l’industrie,• Surpondérés sur l’O&G et les télécoms,• Et neutres sur l’automobile, la banque et la
technologie.
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