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La crise conomiqueet financire
Henri HoubenFormation Attac Bruxelles
28 fvrier 2008
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La crise conomique et financire
Les Bourses chutent.Le march immobilier seffondre aux Etats-
Unis.Les Banques centrales prtent massivement
aux banques.Y a-t-il une crise?Et en quoi suis-je concern ici en Europe?
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La crise conomique et financire
1. Quest-ce que la crise conomique?2. Les thories de la crise3. Lhistorique de la crise actuelle4. Les dterminants de la crise5. Conclusions
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La crise conomique et financire
1. Quest-ce que la crise conomique?2. Les thories de la crise3. Lhistorique de la crise actuelle4. Les dterminants de la crise5. Conclusions
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Quest-ce que la crise conomique?
Est appele crise toute priode conscutive detrois trimestres croissance ngative (oudcroissance). Dfinition FMI.
La croissance est lvolution du PIB.Cest la dfinition dune crise conjoncturelle.Une crise structurelle est une longue priode
de croissance lente, o lon ne parvient pas faire redmarrer le moteur conomique.
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Quest-ce que la crise conomique?Hausse annuelle de la production manufacturiredes Etats-Unis 1950-1998 (en %)
-12-10
-8-6-4-202468
1012
1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995
4,722.84
moyenne de la priode
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Quest-ce que la crise conomique?Par rapport la priode 50-73, celle qui suit:- a une croissance globale moins forte (2,84%
contre 4,72%);- connat des crises successives plus profondes;
il y a eu 24 crises financires depuis 1971;- dveloppe ds lors une croissance plus
saccade;- est accompagne dun chmage rcurrent plus
important.Ainsi, la priode est crise structurelle et les
pointes sont crises conjoncturelles .
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La crise conomique et financire
1. Quest-ce que la crise conomique?2. Les thories de la crise3. Lhistorique de la crise actuelle4. Les dterminants de la crise5. Conclusions
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Les thories de la crise
Il y a quatre grandes interprtations:
- librale (laisser faire);- keynsienne (de Keynes);- schumpetrienne (de Schumpeter);- marxiste.
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Les thories de la crise
Pour les libraux, le march estautorgulateur.
Une crise est surtout larrive de quelquechose dextrieur (une intervention de lEtatpar exemple) qui vient perturber le march.
Rsoudre la crise signifie supprimer cettecause extrieure .
1. Le libralisme
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Les thories de la crise
Keynes ne croit pas au caractreautorgulateur du march.
En particulier, il affirme que linvestissementest la fois imprvisible et procyclique.
Il peut, en outre, se placer sur les marchsfinanciers et sortir du circuit de lconomierelle.
Il faut une action de lEtat contracyclique etrgulatrice.
2. Keynes (1883-1946)
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Les thories de la crise
Pour Schumpeter, lconomie est cyclique,passant par des phases dessor et dercession.
Il faut assurer que lexpansion revienne le plusvite possible.
Or, cest le rle des nouveaux entrepreneursqui peuvent faire redmarrer lconomie. Il fautdonc les avantager au dtriment des ancienssecteurs.
Cest la cration destructrice .
3. Schumpeter (1883-1950)
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Les thories de la crise
La crise est un lment inhrent au capitalisme. Elle faitpartie de son fonctionnement.
Elle provient du caractre la fois anarchique etingalitaire de la production.
Anarchique car chaque entreprise dcide daugmenter laproduction en vue de davantage de profit.
Ingalitaire, car les dtenteurs de capitaux senrichissentau dtriment des travailleurs.
La production saccrot, la consommation pas aussi vite.Do la crise provient dune surproduction.
4. Le marxisme
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Les thories de la crise
Analyse Actionlment extrieur supprimer l'lmentperturbation du march rtablir les lois du marchnon-autorgulation du march intervention de l'Etathypertrophie de la finance contrle des marchs financierscaractre cyclique de crise favoriser le redmarragecrise inhrente au capitalisme changer de systme
Chaque thorie conduit un type daction
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Les thories de la crise
Alan Greenspan (ex-prsident FED): le bonsens: laisser fonctionner les marchs; do lemoins de rgulation possible. Libral.
George Soros: un dveloppement exubrant dela finance; do une rgulation coordonne etinternationale. Keynsien.
Michel Rocard (PS franais): la finance a pris uneampleur colossale; do une nouvelle rgulationfinancire mene par la social-dmocratieinternationale. Keynsien.
Quelques ractions:
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La crise conomique et financire
1. Quest-ce que la crise conomique?2. Les thories de la crise3. Lhistorique de la crise actuelle4. Les dterminants de la crise5. Conclusions
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Lhistorique de la crise
1. Les dbuts en 19732. La riposte amricaine3. Les Etats-Unis comme consommateurs4. La comptitivit comme norme5. La crise asiatique6. La crise techno7. La crise immobilire8. Conclusions
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Lhistorique de la crise
1. Les dbuts en 19732. La riposte amricaine3. Les Etats-Unis comme consommateurs4. La comptitivit comme norme5. La crise asiatique6. La crise techno7. La crise immobilire8. Conclusions
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Lhistorique de la criseEn 1973, la crise clate.Llment dclencheur est le quadruplement des
prix ptroliers.Elment extrieur responsable de la crise?Non, car aprs la baisse des prix ptroliers en
1985 la crise a perdur.La hausse est un ajustement aprs la dvaluation
du dollar et de deux dcennies de bas prix.La crise entrane un transfert de richesses des
pays capitalistes avancs vers le Moyen-Orient.
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Lhistorique de la crise
Cest le recyclage des ptrodollars.Le Moyen-Orient ptrolier approvisionne les
banques, surtout Londres.Les banques fournissent les pays du tiers-
monde, surtout lAmrique latine et lAsie delEst en capitaux. Ceux-ci sendettent.
Mais ces pays achtent des produitsoccidentaux, permettant dadoucir la crisepour les pays capitalistes avancs.
Cest la premire raction face la crise.
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Lhistorique de la crise
Paysoccidentaux
Moyen-Orientptrolier
Tiers-monde
Banques
paiement ptrole
paiement ptrole
dpts
prts
achats matriel
Sens du transfert dargent
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Lhistorique de la crise
Un systme qui tient: les capitaux affluent versle Moyen-Orient pour tre destins verslOccident, puis lAmrique latine.
Avec lendettement, celle-ci achte desmarchandises lOccident.
Seul hic: lendettement du tiers-monde nest pasinfini.
La crise de la dette clate en aot 1982, aveclarrt de paiement du Mexique.
Le problme est que cela met en pril lesbanques. Le FMI intervient leurs services.
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Lhistorique de la crise
1. Les dbuts en 19732. La riposte amricaine3. Les Etats-Unis comme consommateurs4. La comptitivit comme norme5. La crise asiatique6. La crise techno7. La crise immobilire8. Conclusions
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Lhistorique de la crise
Dans les annes 70, les Etats-Unis seretrouvent en position dlicate.
Economiquement, ils se font rattraper parlEurope et le Japon.
Politiquement, ils sont battus en Indochine.Le tiers-monde se lve pour rclamer une part
plus grande de lactivit conomique.Et les dtenteurs de capitaux voient leurs
avoirs dvaloriss.Ils organisent la riposte.
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Lhistorique de la crise
Primo, ils mettent laccent sur la lutte contrelinflation: les prix augmentent de plus de10% par an la fin des annes 70.
Problme:- cela dvalorise les avoirs (donc les
capitaux);- cela perturbe les prvisions conomiques;- cela entrane une spirale de hausses des
prix et de luttes sociales pour ajuster lessalaires au cot de la vie.
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Lhistorique de la criseFin 1979, Paul Volcker, prsident de la Banque
centrale amricaine (Federal Reserve ou FED),hausse les taux dintrt. Le dollar grimpe.
Linflation passe de 13,5% en 1981 3,2% en1983. Elle est jugule.
Mais cest la crise conomique.Les agents endetts taux variables sont pris
la gorge.Cest le cas des pays dAmrique latine.La lutte contre linflation saccompagne dune
lutte contre les hausses salariales.
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Lhistorique de la criseEvolution des taux d'intrts de 1960 2007 (en %)
02468
101214161820
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
Fonds Fdral Prime Rate Eurodollars 3 moisTaux hypothques Dflateur PIB
Source: Federal Reserve.
1981
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Lhistorique de la crise
Secundo, les Etats-Unis orientent leurdveloppement en faveur des actionnaires.
Jack Welch, patron de General Electric partirde 1980, rorganise la multinationale enfonction du cours de laction.
Les autres patrons suivent.Ladministration Reagan lance une politique
de baisses dimpts en faveur des plusfortuns.
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Lhistorique de la crise
Tertio, il y a une vague de drglementations:secteur arien, tlcommunications...
Cela aboutit au secteur financier, dont lesrgles tablies aprs le krach de 1929 sontprogressivement abolies.
Les firmes spcialises peuvent dsormaisaller dans tous les secteurs.
Les oprations financires sont libralises,permettant le dveloppement des produitsfinanciers (dont lobjet est la spculation).
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Lhistorique de la crise
1. Les dbuts en 19732. La riposte amricaine3. Les Etats-Unis comme consommateurs4. La comptitivit comme norme5. La crise asiatique6. La crise techno7. La crise immobilire8. Conclusions
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Lhistorique de la crise
La riposte amricaine amne deschangements majeurs aux Etats-Unis.
Primo, le pouvoir des capitalistes augmente;leurs avoirs et revenus aussi.
Secundo, cela permet daccrotre leurconsommation. Mme si les produits sontimports.
Tertio, les Etats-Unis attirent les capitaux deltranger.
Quelles consquences?
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Lhistorique de la crise
Evolution du coefficient Gini (ingalits de revenus)aux Etats-Unis de 1967 2006
0,35
0,37
0,39
0,41
0,43
0,45
0,47
0,49
1967 1971 1975 1979 1983 1987 1991 1995 1999 20030 = galit parfaite et 1 =une personne dispose de tous les revenus
1. Une ingalit croissante
Source: Calculs partir dEmmanuel Saz et Thomas Piketty.
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Lhistorique de la criseEvolution des revenus rels des 20% les moins riches comparsaux 5% les plus aiss aux Etats-Unis (1979=100)
8090
100110120130140150160170180
1967 1971 1975 1979 1983 1987 1991 1995 1999 2003
Premiers 20% Top 5%Source: Calculs partir dEmmanuel Saz et Thomas Piketty.
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Lhistorique de la crisePart du pour-cent le plus riche dans lepatrimoine des Etats-Unis (en %)
30,4 32,2 31,3 31,6
21,9
33,837,4 37,2 38,5 38,1
33,4 34,3
0,05,0
10,015,020,025,030,035,040,045,0
1958 1962 1969 1972 1976 1983 1989 1992 1995 1998 2001 2004
Source: Calculs partir dEdward Wolff.
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Lhistorique de la criseEvolution des actifs des plus riches amricains et du PIBmondial (1976=100)
100
317,3
696,0
874,1
1.147,8
100201,2
341,2 401,7
1.169,3
606,3
1.284,6
490,1 484,8 524,2
688,5
100
300
500
700
900
1100
1300
1976 1983 1989 1992 1995 1998 2001 2004
Actifs du 1% MondeSource: Calculs partir de Wolff pour le pour-cent et du FMI pour le PIB.
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Lhistorique de la criseEvolution de la part de la fortune personnelle nette aux Etats-Unispar niveau de richesse 1962-2004 (en %)
20,6 17,8 17,1 15,8 15,9 16,4 15,3 15,1
13,4 13,1 13,0 12,0 12,5 12,9 13,4
32,6 34,4 33,2 34,6 33,3 32,8 38,1 36,9
32,2 33,8 37,4 37,2 38,5 38,1 33,4 34,3
1,2 0,9 -0,7 0,4 0,2 0,2 0,3 0,3
12,1
-10%0%
10%20%30%40%50%60%70%80%90%
100%
1962 1983 1989 1992 1995 1998 2001 2004
-40% 40-80% 80-90% 90-99% 99-100%Source: Calculs partir dEdward Wolff.
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Lhistorique de la criseEvolution de la part du pour-cent le plus riche dans le total desrevenus amricains (y compris gains de capital) 1917-2005 (en %)
0
5
10
15
20
25
1917 1925 1933 1941 1949 1957 1965 1973 1981 1989 1997 2005
1944 1981
Source: Calculs partir dEmmanuel Saz et Thomas Piketty.
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Lhistorique de la crise
Contribution la croissance du PIB des Etats-Unisde 1950 2006 par priode (en %)
100,0100,0100,0100,0100,0100,0Total PIB-22,3-23,6-17,1-11,2-14,4-7,3Importations11,011,716,39,013,27,6Exportations
23,714,611,920,420,221,6Gouvernement
14,024,417,712,716,717,5Investissements73,672,971,269,164,360,6Consommation
06-0000-9595-9090-8080-7373-50
Source : Bureau of Economic Analysis (BEA) :http://www.bea.gov/national/index.htm#gdp
2. Un dveloppement de la consommation frntique
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Lhistorique de la crise3. Un endettement massif
Evolution de la dette amricaine rapporteau PIB amricain 1950-2006 (en %)
20406080
100120140160180200220
1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005Total Etat Mnages Firmes
Source: Federal Reserve, Flow of Funds Accounts of the United States.
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Lhistorique de la crise4. Importations massives
Rpartition de la structure productive des Etats-Unis entreproduction manufacturire domestique et importations (en %)
0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%
100%
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
Etats-Unis Importations
Source: Calculs partir de BEA et US Department of Commerce.
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Lhistorique de la criseEvolution de la structure productive des Etats-Unis
1960-2006 par origine (en pour cent)
74,481,785,386,785,196,1Total
10,16,65,65,511,12,8Autres
15,511,79,17,83,91,2Asie
5,75,13,22,11,60,4Mexique22,322,620,818,914,09,4Pays "avancs"
46,353,961,365,769,486,2Etats-Unis
200620001995199019801970
Source : Calcul partir de Bureau of Economic Analysis pour la valeurajoute manufacturire domestique et de US Census Bureau pour les importations.
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Lhistorique de la crise
+/- Balance courante
+/- Balance en capital
= Changementsdans les rserves
5. Un dficit extrieur qui se creuseLa balance des paiements enregistre tout ce quientre et sort comme argent (devise) dans un pays.Donc:
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Lhistorique de la crise
Petite note sur les balances de paiement:La balance courante comprend le solde des
exportations et importations demarchandises, de services, de revenus et detransfert.
La balance en capital concerne le solde desoprations en capital, soit investissements,placements financiers, prts et emprunts.
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Lhistorique de la crise
Si plus dargent sort au total des transactions,il faut puiser dans les rserves de la banquecentrale (et inversement).
Attention, une dette extrieure est dabord unapport en capital, donc une rentre dargent.Cela amliore la balance en capital lapremire anne.
Ensuite, il faut rembourser et payer lesintrts. Cela dtriore la balance couranteles annes suivantes.
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Lhistorique de la crise
Une importation prive de marchandises ou unprt priv a un impact sur le solde de labalance des paiements.
En effet, tout se passe en devises.Une firme prive europenne vend des
marchandises ltranger en dollars, elle nesait rien faire en Europe avec ceux-ci(normalement).
Elle va donc la Banque centrale europenne(BCE) pour changer ses dollars contre deseuros.
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Lhistorique de la criseLa BCE change les dollars la Federal
Reserve, qui doit elle puiser des sesrserves pour payer.
Autre possibilit: conserver les dollars sousforme de rserve.
Ainsi, lexportation apporte de largent et doncdes fonds la BCE.
En revanche, limportation puise la FederalReserve.
Mme chose pour les autres oprations avecltranger.
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Lhistorique de la crise
Firme privedomestique
Firme privetrangre
paiement de devisescontre marchandises
Banque centraledomestique
Banque centraletrangre
devises contremonnaie nationale
devises contremonnaie nationale
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Evolution de la balance courante des Etats-Unis 1991-2006(en milliards de dollars)
-900-800-700-600-500-400-300-200-100
0
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005
Source: BEA.
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Evolution de la balance en capital des Etats-Unis 1991-2006(en milliards de dollars)
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005
Source: BEA.
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Capital contre travailEvolution des avoirs nets des Etats-Unis de 1970 2006(en milliards de dollars)
-3.000
-2.500
-2.000
-1.500
-1.000
-500
0
500
1.000
1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006
Source: Calculs partir de Survey of Current Business.
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Lhistorique de la crise
Les Etats-Unis changent les donnesinternationales.
Ils dveloppent un systme qui attire lescapitaux, ce qui alimente leurs marchsfinanciers (et, ds lors, la finance mondiale).
Cela permet aux mnages riches desendetter et de consommer.
Et de tirer lconomie mondiale.Selon le modle suivant:
Conclusions
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Lhistorique de la crise
Hausse des marchsboursiers et financiers
Hausse des avoirs financiersdes mnages riches
Hausse de la consommationdes mnages riches
Hausse des avoirsde capital ltranger
Hausse des revenusdes riches ltranger
Hausse des importationset services imports
3.230
516,7
811,5
826,9
chiffres de 2006 en milliards de dollars (BEA)
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Lhistorique de la crise
Un autre pays dans la mme situation feraitappel au FMI.
Tout pays qui a un dficit de la balancecourante autre que les USA voit les capitauxfuir. Ce qui oblige dvaluer la monnaie,faire appel au FMI et entamer unprogramme de restructurations.
Les Etats-Unis pas. Parce quils sont lapremire puissance.
Et parce que le systme montaireinternational est bas sur le dollar.
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Lhistorique de la crise
1. Les dbuts en 19732. La riposte amricaine3. Les Etats-Unis comme consommateurs4. La comptitivit comme norme5. La crise asiatique6. La crise techno7. La crise immobilire8. Conclusions
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Lhistorique de la crise
Les autres pays sont obligs de sadapter.Dun ct, les Etats-Unis sont un grand
march potentiel.De lautre, toutes les firmes nationales
entrent en comptition pour fournir cemarch.
Les plus comptitifs lemportent.
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Lhistorique de la crise
Pour tre comptitif, il faut abaisser les cotset accrotre la productivit.
Donc on abaisse les salaires.La croissance par la productivit dont on
rpartit plus ou moins quitablement lesgains ne tient plus.
Cest la comptitivit qui devient la norme.
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Lhistorique de la crise
Do les politiques europennes:- annes 80: casser le lien des salaires
lindex;- grand march intrieur;- Maastricht et le pacte de stabilit;- le processus de Lisbonne.
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Lhistorique de la criseEvolution de la part des salaires dans le PIB de l'Unioneuropenne ( 15), des Etats-Unis et du Japon 1981-2006 (en %)
64
66
68
70
72
74
76
78
1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005
UE USA Japon
Source: European Economy, Statistical Annex et AMECO.
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Lhistorique de la crise
1. Les dbuts en 19732. La riposte amricaine3. Les Etats-Unis comme consommateurs4. La comptitivit comme norme5. La crise asiatique6. La crise techno7. La crise immobilire8. Conclusions
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Lhistorique de la crise
Les pays asiatiques se dveloppent sur basede cette nouvelle norme de comptitivit.
On appelle cela lexport-substitution: le paysremplace une production pour laconsommation domestique par uneproduction pour lexportation.
Cest fond sur des bas salaires et des droitstendus pour les multinationales.
Les annes 90, cest le boom.Exportations massives vers les Etats-Unis,
mais importations venant du Japon.
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Lhistorique de la criseBalance commerciale des pays dAsie de lEst (Core du Sud,
Malaisie, Philippines, Singapour et Thalande) en moyenneannuelle par priode (en millions de dollars)
6.067-2.624-5.393Autres
-45.903-16.863-7.203Japon
3.2799.364979Etats-Unis
-36.557-10.123-11.617Total
1992-19961986-19911980-1985
Sources : Calculs propres partir de FMI, Direction of Trade, diffrentesannes.
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Lhistorique de la crise
Les pays asiatiques exportent du textile et dumatriel lectronique.
Mais ils importent des machines et descomposants technologiques du Japon.
Do excdent avec les Etats-Unis.Mais la concurrence est rude avec la Chine et
le Mexique.Do dficit vis--vis du Japon, qui a de
nombreuses multinationales implantesdans la rgion.
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Lhistorique de la crise
Balance des paiements cumule de 1991 1996 decinq pays dAsie de lEst (en millions de dollars)
82,925,011,416,811,018,7Solde-15,4-3,7-5,7-0,1-4,9-1,0Erreurs267,985,331,143,042,566,0
Balance encapital
-169,6-56,6-13,9-26,1-26,6-46,4Balancecourante
TotalThalandePhilippinesMalaisieIndonsieCoredu Sud
Source : Calculs partir de FMI, Balance of Payments Statistics, 1997.
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Lhistorique de la crise
La balance courante se dtriore causedu dficit commercial.
Mais ceci est compens par lapport decapitaux trangers:
- investissements de multinationales;- placements spculatifs sur les Bourses
asiatiques;- prts bancaires aux firmes prives.
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Lhistorique de la crise
Concrtement, les firmes en Asie de lEstdoivent aller changer des yens labanque centrale pour acheter lesmachines et composants japonais.
Mais, comme elles empruntent, ellesreoivent des devises (dont des yens)pour pouvoir payer.
Sauf, si elles nen bnficient plus...Dans ce cas, la banque centrale doit puiser
dans ses rserves.
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Lhistorique de la criseCest ce qui finalement se passe.Baisse de consommation de biens lectroniques.Dvaluation du yuan et concurrence chinoise
accrue.En 1997, les banques japonaises arrtent les
prts aux pays dAsie de lEst.De ce fait, arrt darrive de capitaux. Les
rserves spuisent. Les spculateurs font lereste.
En juillet, la Thalande fait appel au FMI, puislIndonsie, puis la Core, la Russie, le Brsil...
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Lhistorique de la crise
Nitin Desai, sous-secrtaire de lONU, dclare, le6 octobre 1998:
Avec seulement une ou deux crisesmajeures, lconomie mondiale pourraitplonger dans la rcession. (...) Je ne pensepas que lconomie mondiale a fait face des risques dune telle ampleur depuis lescinquante dernires annes.
Third World Economics, 30 novembre 1998, p.14.
Crise majeure signifie une crise dans un paysimportant.
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Lhistorique de la crise
1. Les dbuts en 19732. La riposte amricaine3. Les Etats-Unis comme consommateurs4. La comptitivit comme norme5. La crise asiatique6. La crise techno7. La crise immobilire8. Conclusions
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Lhistorique de la crise
Les capitaux fuient lAsie.Mais o vont-ils se loger?Aux Etats-Unis, sur le march boursier.La dtention dactions par ltranger passe de
894 milliards de dollars en 1997 1.526milliards en 1999.
Ces capitaux alimentent surtout le NASDAQ(Bourse des valeurs technologiques): ilpasse de 1.410 points en aot 1998 4.803en mars 2000.
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Lhistorique de la criseEvolution mensuelle des indices boursiers amricains 1993-2007(2001=100)
30
80
130
180
230
1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007NYSE S&P 500 Nasdaq
11 septembre
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Lhistorique de la crise
En mars 2000, la bulle Internet clate.Elle entrane les autres Bourses dans son
sillage.Elle entrane une crise gnralise.Le 11 septembre ny est pour rien.Pour y faire face, la FED abaisse les taux
dintrt directeurs 1%.Par rapport 1999, les particuliers perdent
5.000 milliards de dollars davoirs financiersen 2002.
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Lhistorique de la crise
1. Les dbuts en 19732. La riposte amricaine3. Les Etats-Unis comme consommateurs4. La comptitivit comme norme5. La crise asiatique6. La crise techno7. La crise immobilire8. Conclusions
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Lhistorique de la crise
La baisse des taux dintrt rend attractiflachat de maisons. La spculation et lescapitaux se dplacent vers limmobilier.
En 2006, les avoirs immobiliers des mnagesaugmentent de 10.000 milliards de dollarspar rapport 2000.
Les gens sendettent pour acheter unemaison.
Mais le crdit immobilier sert de garantiespour dautres achats de consommation.
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Lhistorique de la crise
Soit un particulier possde une maisonachete 1.000 et quavec la hausse des prix,elle vaut maintenant 2.000.
Avec les 1.000 supplmentaires de valeur, ilpeut demander la banque un nouveau prtpour une voiture ou un autre bien.
Et ainsi lendettement des mnages senvole.
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Lhistorique de la criseLes banques ne veulent pas prter aux
mnages les plus pauvres: trop risqus.Elles mettent les crdits immobiliers dans une
socit spcifique quelles financent,appele un vhicule de financement (SPC).
Les paquets de crdit sont globaliss,comprenant trois catgories:
- les prime loans: risque faible;- les mezzanines: risque intermdiaire;- les subprimes: risque lev et donc taux
dintrt plus haut aussi.
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Lhistorique de la criseLes paquets sont arrangs de telle sorte quil y ait
une proportion de chaque risque quilibre: parexemple 8% de subprime et 12% demezzanines.
Le paquet est plac comme titre sur un marchfinancier et est achet par des socitsdinvestissement.
Elle reoit une notification par une agence: AAA,soit excellent, la plupart du temps.
La banque nest officiellement plus implique.Cest le boom pour ce march.
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Lhistorique de la crise
Banque
Mnage 1(confortable)
Mnage 2(intermdiaire)
Mnage 3(risqu)
Vhicule de financement
Investisseur 1 Investisseur 2 Investisseur 3
emprunts emprunts
cession des titres
vente de titres vente de titres
March financier
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Lhistorique de la criseEvolution du taux de proprit aux Etats-Unis (en %)
6061626364656667686970
1964 1969 1974 1979 1984 1989 1994 1999 2004
Source: US Census Bureau.
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Lhistorique de la criseEvolution de la hausse des prix du logement compare au tauxhypothcaire pratiqu (en %)
0
24
68
1012
1416
1964 1969 1974 1979 1984 1989 1994 1999 2004
Taux hypothques Hausse des prix
Source: US Census Bureau.
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Lhistorique de la crise
29,314,515,417,413,814,2Dettes
100,0100,0100,0100,0100,0100,0Actifs5,04,25,87,98,98,3Autres actifs
45,471,778,561,657,562,0Actifs financiers49,624,115,830,533,629,7Actifs immobiliers
00-0695-0090-9580-9073-8050-73
Dcomposition de la croissance des actifs des mnagesamricains par type dactifs et rapport dettes-actifs
de 1950 2006 (en %)
Source : Federal Reserve, Flow of Funds Accounts of the United States,8 mars 2007: http://www.federalreserve.gov/releases/z1/20070308/
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Lhistorique de la crise
Le nombre de propritaires augmente, surtoutentre 1994 et 2004.
Les avoirs des mnages augmentent surtoutdu fait des actifs financiers jusquen 2000(jusquau krach de lInternet): 70% de lahausse.
Ensuite, ce sont les actifs immobiliers quipermettent la hausse du patrimoine gnral:environ 50%.
Et sur base de ces actifs, les mnagessendettent.
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Lhistorique de la crise
Les prts de subprimes sont souvent du type2-28:
- 30 ans demprunts;- les 2 premires annes: taux fixes trs bas;- les 28 annes suivantes: taux variables.Si les prix augmentent plus vite: on achte en
empruntant et on revend pour gagnerlargent.
Cest le royaume de la spculation. Trsprofitable aux banques.
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Lhistorique de la crise
Source: Calculs sur base des rapports annuels.
Evolution des bnfices des 50 plus grandes socits financiresmondiales 1994-2006 (en milliards de dollars)
51,769,2
86,4 99,4110,9
146,7163,2
112,7 126,6
200,2230,9
289,8
356,3
0
50
100
150
200
250
300
350
400
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
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Lhistorique de la crise
Mais, en 2006, la bulle clate.Les non-remboursements apparaissent et se
multiplient.Les banques sont menaces, car elles ont
prt aux hedge funds qui ont achet lespaquets de titres de crances.
Or, les hedge funds ne publient pas decompte et sont enregistrs aux Bermudes.
Pas de contrle, pas de rgulation.
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Lhistorique de la crise
Banque
Mnage 1(confortable)
Mnage 2(intermdiaire)
Mnage 3(risqu)
Vhicule de financement
Hedge fund 1 Hedge fund 2 Hedge fund 3
emprunts emprunts
cession des titres
vente de titres vente de titres
March financieremprunts emprunts
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Lhistorique de la crise
Lactivit bancaire consiste pour la moitienviron des prts bancaires.
Mais si des banques ont prt des hedgefunds insolvables, elles risquent davoir desproblmes.
Comme personne ne sait qui a quoi, ellesrefusent de se prter les unes les autres.
Cest la banque centrale qui doit suppler.Autres victimes: les rehausseurs de crdit, qui
assurent les dfauts de remboursement.
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Lhistorique de la crise
Le systme financier est menac etdcrdibilis.
Bon nombre de banques doivent passer despertes extrmement importantes: 10milliards de dollars pour Citigroup...
Et le pire est devant nous.Est-ce simplement une crise financire?Marque-t-elle seulement le manque de
rgulation financire?
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Lhistorique de la crise
1. Les dbuts en 19732. La riposte amricaine3. Les Etats-Unis comme consommateurs4. La comptitivit comme norme5. La crise asiatique6. La crise techno7. La crise immobilire8. Conclusions
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Lhistorique de la criseLes Etats-Unis vivent au-dessus de leurs
moyens .Leur endettement leur permet de consommer
et de tirer la demande mondiale.Les crises se succdent les unes aprs les
autres, au gr des fluctuations du capital flottant .
Mais si ce capital fluctuant peut tre ledclencheur de la crise, il nen est pas lacause.
Si les Amricains surconsomment , cestparce quil y a surproduction.
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La crise conomique et financire
1. Quest-ce que la crise conomique?2. Les thories de la crise3. Lhistorique de la crise actuelle4. Les dterminants de la crise5. Conclusions
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Les dterminants de la crise
La crise a une base productive.
Elle montre un dsquilibre entrelaugmentation des capacits de productionet les possibilits dachat de la population.
Prenons un exemple.
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Les dterminants de la crise
Il y a deux grands secteurs dans lconomie: celuides biens de production et celui des biens deconsommation.
Le premier est aliment par les investissements(et les amortissements).
Ce sont les industries dextraction, de machines,de composants, etc.
Le second par la consommation.Il faut un quilibre entre secteurs, entre
investissements et consommation.
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Les dterminants de la criseSupposons que la production stablisse
220:200 pour les biens de consommation, 20 pour
les biens de production (limits ici auxmachines).
Les revenus sont partags ainsi:- 110 pour les salaris;- 90 pour les capitalistes.Ces revenus servent la consommation.Profits rservs et amortissements se montent
20 permettant dacheter les machines.
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Les dterminants de la crise
Salaris110
Capitalistes90
EntreprisesProfits rservs
5Amortissements
15
Firme de consommationfinale 200
Firme de machines20
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Les dterminants de la crise
Prenons cette situation comme un quilibre un moment donn.
Mais les capitalistes veulent investir etdgager davantage de bnfices de laproduction.
Supposons quils consacrent 5 pour lachat demachines supplmentaires.
De ce fait, ils crent un dsquilibre.
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Les dterminants de la crise
Salaris110
Capitalistes90
EntreprisesProfits rservs
5Amortissements
15
Firme de consommationfinale 200
Firme de machines20
195
5
20
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Les dterminants de la criseSi les capitalistes consacrent davantage
linvestissement, la part rserve laconsommation baisse: de 200 195.
La production est pousse vers le haut, carlachat de machines suppose une hausse de25% de celle-ci.
Donc de quoi accrotre la production de biens deconsommation 250.
Dun ct, les capacits de production passent 250. De lautre, les possibilits deconsommation sont rduites 195.
Il y a surproduction.
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Les dterminants de la crise
Comment cela fonctionne-t-il quand mme?Cest le systme bancaire qui prte les 55 et
qui permet lconomie de continuer crotre.Le crdit permet de financer les
investissements et la hausse de laconsommation.
Jusquau moment o lendettement est troplev et les banques arrtent leurs prts.
Il y a crise financire, mais derrire il y a lacrise de surproduction.
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Les dterminants de la criseEvolution des achats d'actifs et de l'endettement des mnagesamricains rapports au PIB (en %)
0
5
10
15
20
25
1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
Actifs fin/PIB Hausse dettes/PIB
Source: Calculs sur base de Federal Reserve, Flow of Funds Accounts.
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Les dterminants de la crise
Dun ct, ce qui sort de lconomie relle versla sphre financire: lachat dactifsfinanciers.
De lautre, ce qui entre de nouveau: les prtsbancaires aux firmes et aux particuliers.
Une premire fois, ce qui rentre verslconomie relle augmente dans les annes70 et dbut 80 (ligne bleue au-dessus deligne rouge).
Une seconde fois partir des annes 90.
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Les dterminants de la criseAinsi, par lendettement, lconomie relle
amricaine est dope.Normalement, elle ne pouvait plus crotre.Mais les apports financiers lui donnent la
possibilit de continuer: les mnages peuventaccrotre leur consommation et tirerlconomie mondiale.
Jusquau moment o les prteurs se disent quily a trop de dettes et donc plus deremboursement. La crise passe dans ledomaine financier.
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La crise conomique et financire
1. Quest-ce que la crise conomique?2. Les thories de la crise3. Lhistorique de la crise actuelle4. Les dterminants de la crise5. Conclusions
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Conclusions
La crise actuelle est trs grave.Elle met en cause le systme capitaliste, la
mondialisation actuelle et les politiquesnolibrales.
Elle apparat sous une forme financire.Mais elle dpasse ce cadre.
Elle montre un capitalisme anarchique,inefficace et ingalitaire.
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Conclusions
Anarchique: cest la loi du profit et de lintrt decapitalistes qui prdomine.
Inefficace: la crise risque de se transformer enrestructurations, faillites, pertes demploi,baisses de salaire...
Ingalitaire: la crise provient fondamentalementde lingalit de revenus et de pouvoir dans lasocit capitaliste.
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Rapport Epargne nette/PIB aux Etats-Unis de 1950 2006 (en %)
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
Source: Calculs sur base de Federal Reserve, Flow of Funds Accounts.
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Conclusions
Lpargne nette se dtriore indiquant que lesmnages consacrent une part croissante deleurs revenus aux dpenses.
Impossibilit de continuer ainsi.Cela met en cause le dollar comme monnaie
internationale.Le systme montaire international est en jeu.La domination amricaine aussi.On ne peut pas prdire lavenir.Mais on sait que cela va clater.
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FinProchaine formation: Sophie Heine
Le mouvement altermondialiste contre lEurope?Jeudi 27 mars 2008
A bientt