Confrence-Dbat de la Reprsentation rgionale de la

Commission europenne

Marseille, 3 avril 2012

APRES LA CRISE DE LA DETTE SOUVERAINE,

LA ZONE EURO AU BORD DE LA RECESSION

Andr Cartapanis Professeur Sciences Po Aix-en-Provence

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Lobjet : proposer un panorama densemble de la situation de la zone euro, en avril 2012, que lon peut rapidement caractriser :

Une zone euro au bord de la rcession et un ralentissement marqu de la croissance mondiale

Une crise de lendettement souverain en Europe qui nest toujours pas totalement rgle : Grce, Portugal, Espagne, Italie

Une gestion de crise, au sein de la zone euro, pour le moins inefficace et des tentatives complexes pour

reconstruire les rgles de lunion montaire et de la gouvernance macroconomique europenne en temps

de crise

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Pour comprendre lentre en rcession de la zone euro, il faut examiner, la fois :

La crise de la zone euro : les failles de lUEM et de la gouvernance conomique de la zone, et limpuissance des stratgies menes du ct des Etats et de la BCE

Les origines et les effets de la crise de lendettement des Etats, tout particulirement en Europe, depuis

2010-2011 : un report de la crise bancaire de 2008-2009

sur les finances publiques et des politiques de

consolidation budgtaire procycliques, tout

particulirement au sein de la zone euro

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Quelles sont les prvisions de croissance pour 2012 ?

Diversit des organismes de prvisions: FMI (24 janvier 2012)

Commission europenne (23 fvrier 2012)

OFCE (29 mars 2012)

Mais convergence trs nette: la zone euro entre en rcession

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Les prvisions de croissance

du FMI (24 janvier 2012)

2010 2011 Prvisions 2012

Monde 5.2 3.8 3.3

USA 3.0 1.8 1.8

Zone euro 1.9 1.6 - 0,5

RU 2.1 0,9 0,6

Japon 4.4 - 0.9 1.7

Pays mergents et

en dveloppement

7.3 6.2 5.4

Commerce mondial

de biens et services

12.7 6.9 3.8

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Les prvisions de croissance du FMI (24 janvier 2012) au sein de la zone euro

2010 2011 Prvisions 2012

Zone euro 1.9 1.6 - 0.5

Allemagne 3.6 3.0 0.3

France 1.4 1.6 0.2

Italie 1.5 0.4 - 2.2

Espagne - 0.1 0.7 - 1.7

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Les dernires prvisions de croissance de la Commission europenne (23 fvrier 2012)

2011 2012

Zone euro 1.4 - 0.3

Allemagne 3.0 0.6

France 1.7 0.4

Italie 0.2 - 1.3

Espagne 0.7 - 1.0

Belgique 1.9 - 0.1

Irlande 0.9 0.5

Grce - 6.8 - 4.4

Pays-Bas 1.2 - 0.9

Portugal - 1.5 - 3.3

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Les dernires prvisions de croissance de lOFCE (29 mars 2012)

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Les dernires prvisions de croissance

de lOFCE pour les diffrents pays membres de la zone euro (29 mars 2012)

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Comment expliquer cette situation risques?

Hasard ?

Rchauffement de la plante ?

Non : cest la fois une nouvelle phase de la crise qui dmarre en 2008 avec la crise financire aux Etats-

Unis, qui a contamin lconomie mondiale, et le produit des politiques conomiques et des conditions

de gestion de la crise de lendettement souverain au sein de la zone euro depuis 2010.

Do la ncessit dun rapide retour en arrire

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Retour sur la priode davant-crise

De bonnes performances macroconomiques: Croissance mondiale : environ 4,5%

Croissance des pays industriels : environ 3%

Croissance des pays mergents : environ 6 8 %

Grande modration et inflation matrise

Mais de nombreuses fragilits : Bulles sur prix dactifs, immobiliers, actions

Concurrences accrues de la part des mergents, ingalits croissantes

Surendettement priv, et pour certains pays, surendettement public, favoriss par des taux dintrt rels trs bas

Dsquilibres globaux et expansion de la liquidit mondiale

Dynamique procyclique du crdit

Et aprs cration de la zone euro, forte apprciation de leuro, et trs forte htrognit des dynamiques macroconomiques

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Tout cela sest brutalement interrompu avec crise bancaire (aot 2007 et surtout septembre 2008, aprs

la faillite de Lehman Brothers, puis extension mondiale

via multiples canaux, des faillites bancaires aux effets

sur le commerce international):

Effondrement des marchs dactifs

Contagion de la crise bancaire, dilliquidit puis dinsolvabilit

Et trs violente rcession fin 2008, jusquen aot 2009 (- 8% du PIB mondial en donnes trimestrielles, effondrement du

march automobile et du CI)

Car consquences multiples de la crise financire sur la sphre relle, provoquant une violente rcession :

Dsendettement

Hausse des taux dpargne

Credit crunch

Dfiance gnralise et chute de linvestissement

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Mais face la crise, raction massive et efficace des

Etats et des Banques centrales :

BC : injections de liquidits, par centaines de milliards deuros ou de dollars

Etats : recapitalisations, stabilisateurs automatiques, politiques de soutien de la demande (prime la casse pour lautomobile, Grand emprunt)

Et donc trs fort soutien de lactivit conomique par la demande publique, se substituant la demande

prive (consommation des mnages, investissement des

entreprises, et aussi exportations)

Du coup, sentiment des policy makers : la crise est finie !!!, ctait un trou dair !!! et, effectivement, la croissance est de retour ds lautomne 2009.

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Or, la crise ntait pas du tout termine : Banques fragiles

Croissance fragile, car lie au soutien de la demande publique

Pas de nouveau rgime de croissance, ayant succd la croissance dope par le crdit davant la crise

Et restait laddition, du ct des Etats, avec explosion des dficits budgtaires et du stock de dettes souveraines

Cette situation de redmarrage rapide de lconomie mondiale, aprs la crise financire, ne va donc pas

durer, va se dgrader, surtout en 2011, avec deux

chocs, dailleurs trs lis lun lautre :

La crise de la dette souveraine en Grce

Les politiques de consolidation budgtaire, dans la zone euro, mais aussi bien au-del, mais des

rythmes diffrents

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Dabord, un premier choc, avec la crise de la dette

grecque

Aprs lection de G. Papandrou, PASOK, en octobre 2009, et dcouverte du camouflage des dficits

explosifs du budget : crise de solvabilit

Au dpart, petit problme (20-30 milliards deuros, Grce, Grce = 2% du PIB europen)

Mais gestion calamiteuse de la crise avec multiples rebondissements et atermoiements, entre Etats, BCE,

Commission, FMI, Allemagne, France : 17 Sommets de

la dernire chance

Transformation dune crise locale en crise globale!!!

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Pourquoi parler dune gestion calamiteuse de la crise ?

17 sommets de la dernire chance ayant totalement dsorient les marchs

BCE, France, et autres pays membres hors Allemagne : refus du dfaut, refus de lappel au FMI

Allemagne : favorable un dfaut organis, pour punir la Grce et les banques pour leurs comportements aventureux et excessivement risqus, et interdiction

ritre la BCE, pour des raisons juridiques (clause de

no bail-out, de non-renflouement des Etats-membres,

selon Statuts BCE) et de doctrine (ordo-libralisme), et

donc renflouement possible seulement de la part des

Etats (prts bilatraux) et des taux punitifs

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Puis avances sur le plan institutionnel avec la cration du FESF (Fonds europen de stabilit financire, dot

de 440 milliards deuros utiles, et financement 85% par Allemagne et France), puis du MES (Mcanisme

europen de stabilit), mais avec des moyens assez

faibles, et que lon a envisag daccroitre avec les mergents (la Chine), le FMI sans succs

Depuis juillet 2011, mobilisation du FESF avec des taux bas (Irlande, Portugal, Grce)

En mme temps, par peur dun nouvel accident bancaire, dune nouvelle crise systmique, compte tenu des fragilits issues des dcennies prcdentes et

des fragilits issues de la crise de la dette souveraine

(spreads la hausse et dvalorisation des crances sur

les Etats), on met en uvre une politique de durcissement des exigences en capitaux propres des

banques et exigences de recapitalisation !!!

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Enfin, dcisions du 9 dcembre 2011, Trait

intergouvernemental, hors GB, nouvelle gouvernance

macroconomique et rgle dor

Mais si lobjectif dassainissement budgtaire est incontournable, le principe dune telle rgle dor est discutable dans les principes, et, en tout cas, cette

rgle est destine la prvention des futures crises, et

pas du tout adapte la gestion de la crise en cours :

erreur dagenda

Au total : atermoiements, conflits, rapports de force, demi-solutions, contradictions, hsitations

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Pourquoi une gestion de crise, dans la zone euro, aussi

laborieuse ?

Lorganisation institutionnelle de lUEM navait pas prvu de rponse une crise de cette nature et de

cette ampleur, et, pire encore, avait interdit tout

financement direct de la BCE au bnfice des Etats,

mme en temps de guerre !!!

Depuis 2010, bras de fer et divergences dapprciation, conduisant ladoption de compromis boiteux, et volutifs, qui ont profondment dsorient les

marchs, et au final ont aggrav la crise

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Pour lAllemagne et Angela Merkel lobsession du risque dinflation par montisation de la dette

publique et du respect des textes rgissant la BCE

lobsession de la discipline et de la stabilit financire, par crainte de lala moral (incitation future lindiscipline)

affichage rigide de tels principes sous la surveillance de lopinion publique, de la Cour constitutionnelle de Karlsruhe qui doit vrifier le respect des droits fondamentaux et la

sparation des pouvoirs, ce qui inclut le respect des

prrogatives de la BCE

cest la traduction de lordo-libralisme : l'tat a un rle d'ordonnateur et un pilier central de l'ordo-libralisme est de

faire respecter les disciplines de march et au plan

macroconomique de confier une banque centrale

indpendante la responsabilit de la stabilit montaire et

financire

Et la faillite de la Grce serait salutaire : logique punitive, pour lexemple!!!

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Pour la BCE au dpart, trs attache son mandat (pas dintervention

directe sur la dette publique et seul objectif de matrise de

linflation), mais en mme temps, refus du dfaut dun Etat-membre, par crainte du cataclysme (J.C. Trichet) de la

contagion et de latteinte porte la crdibilit de la zone et de la BCE

en fait, la BCE a quelque peu drog ces principes, mais sans le dire explicitement, au terme de conflits internes (dmission

de deux membres allemands du Directoire, Axel Weber et

Jrgen Stark, le Chief Economist, dont lun tait promis la succession de J.C. Trichet,) et donc en rachetant de la dette

publique sur le march secondaire, tout en jouant pleinement

son rle de PDR auprs des banques prives, guichet illimit

avec collatraux moins exigeants et des taux proches de

zro !!!!

Pour la France et les autres pays, des principes diffrents mais ils ont du se ranger derrire la position

allemande : Merkozy

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De fait, lAllemagne semble vouloir tirer profit de la crise pour asseoir sa vision de lUEM, avec des contraintes budgtaires beaucoup plus drastiques, une

discipline de fer, face la suppose impritie des

autres Etats.

Et en mme temps, refus de vritables avances sur la voie de lintgration renforce

pas de fdralisme budgtaire

pas deuro-bonds

pas de modification du mandat de la BCE (alors mme que la crise financire de 2008 a provoqu un changement de cap en

matire de rgulations financires, dans le cadre du G20, avec

modifications de doctrine et dobjectifs sous langle du maintien de la stabilit financire et des rgles

macroprudentielles)

refus dun plan de soutien europen la croissance, propos par J. Delors ou H. Schmidt !!!

Nicht, nicht, nicht

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Et donc, la thse qui sest impose, ou plutt que Angela Merkel a impose, est que la crise de

lendettement souverain est lie limpritie budgtaire des Etats et quil faut commencer par rduire cet endettement avant toute chose, et en

interdire la rapparition (rgle dor du 0,5%, hors cycle, rige en principe constitutionnel).

Or, sans doute en dehors du cas grec, tout fait atypique, cette analyse est contestable et totalement

inadquate dans le contexte de crise profonde faisant

suite la crise financire systmique qui sest dclenche lautomne 2008!!!

La rcession annonce, comme la perte du AAA et la dgradation de la plupart des pays europens par les

agences de notation confortent dailleurs ce jugement!

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Plus encore, cette impuissance grer la crise grecque et la crise de la zone euro a eu des consquences

redoutables :

Diffusion de la dfiance et perplexit des marchs et des agences de rating, puis dgradation (perte du AAA)

Hausse des taux sur lendettement public

Contagion entre dettes souveraines ; Grce, Irlande ; puis Portugal ; puis Italie: hausse des spreads

Fragilisation accrue des banques et besoins de recapitalisation

Doutes sur la viabilit de lunion montaire

Marchs interbancaires gripps et crainte dune nouvelle crise bancaire, dilliquidit ou dinsolvabilit

Crdit atone

Ralentissement de lactivit conomique et pour certains pays, entre en rcession

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Mais aussi deuxime choc, li au prcdent : la mise en place de politiques de consolidation budgtaire ou de

rigueur, avec, selon les pays, forte hausse des impts ou

forte diminution des dpenses publiques, pas seulement

en Europe

Car lendettement souverain avait explos dans laprs-crise et crainte de non-soutenabilit du ct des gouvernements ou de

la BCE

Car peur du scnario la grecque avec la hausse des spreads qui saccentue et stend

Dans un contexte o pour beaucoup (A. Merkel et lAllemagne), la crise apparat encore comme une crise spcifiquement

grecque, sans gravit

Avec sous-estimation du risque considrable pour la croissance

Et dans la zone euro, sans aucun accompagnement montaire de la part de la BCE, contrairement la Fed, la BOE, la

BOJ

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Pourquoi une telle aggravation des dficits budgtaires

et, donc, une trs forte hausse de lendettement souverain ?

Cot des recapitalisations des banques (Irlande, RU, USA)

Subventions ou dpenses fiscales pour soutenir la demande (exemple: prime lachat dans lautomobile)

Jeu des stabilisateurs automatiques en phase de rcession (hausse des dpenses sociales, rduction des recettes lie la

stabilisation voire la baisse du pouvoir dachat ou latonie de lactivit)

Et politiques discrtionnaires de relance de loffre comptitive du type Grand emprunt en France

Et cela pour tous les pays industriels, et pas seulement dans la zone euro

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Du coup, partir de 2010 et surtout en 2011, norme

effort dajustement budgtaire:

Portugal : diminution du dficit de 3% de PIB

Espagne : diminution du dficit de 3% de PIB

Grce : diminution du dficit de 2,5% de PIB

Allemagne : diminution du dficit de 1,5% de PIB

France : diminution du dficit de 1,3% de PIB

Or, trs gros effets multiplicateurs de ce choc de demande, si tout le monde mne en mme temps la

mme politique de consolidation budgtaire, compte

tenu des interdpendances internes la zone euro : de

lordre de 1,10 1,40!!!

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Cela a donc cr un norme choc dflationniste, car consolidation budgtaire de tous les pays, en mme

temps, au sein de la zone euro, sans que la demande

prive ait pris le relais, ni la consommation, ni

linvestissement des entreprises

Car climat dinquitude et climat des affaires qui nincite pas investir ou consommer

Banques se dsendettent et diminuent la taille de leurs bilans, crant une atonie du crdit

Epargne de prcaution

Au total, en avril 2012, la zone euro au bord de la rcession (Espagne et Italie y sont dj, au-del,

videmment de la Grce et du Portugal) et cela tire

la croissance mondiale vers le bas

La consquence dune telle situation apparat trs nettement en observant au sein de la zone, la monte

du chmage et la baisse du pouvoir dachat des mnages

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Voil o nous en sommes, au sein de la zone euro, en

avril 2012

Merci pour votre attention.

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