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AFIC
ETUDES
3e édition29 novembre 2017
CRÉATION DE VALEURDANS LES PME ET LES ETI FRANÇAISES
ACCOMPAGNÉES DANS LEUR
TRANSFORMATION PAR LES ACTEURS
FRANÇAIS DU CAPITAL-INVESTISSEMENT
PRINCIPAUX ENSEIGNEMENTS
29 novembre 2017 I 2AFIC ÉTUDES
59% de la création de valeur s’explique par l’effet résultat, c’est-à-dire par le développement de l’activité de
l’entreprise (croissance de l’EBE, excédent brut d’exploitation).
68% de la croissance de l’EBE total cumulé provient de la croissance organique des revenus.
La croissance organique des revenus est issue du développement de nouveaux marchés à l’export (43%), de
la hausse des ventes sur le périmètre historique (31%) et de l’extension de l’offre de biens et services (24%).
Une création de valeur expliquée par des facteurs opérationnels et économiques
Croissance de l’emploi et de l’investissement pour la majorité des entreprises de l’étude
85% des entreprises de l’échantillon ont vu leurs effectifs croître sur la période de détention. Ils ont augmenté
de 35% sur une durée moyenne de détention de près de 6 années (43% de cette augmentation nette étant
liée au développement du périmètre historique), soit une croissance annuelle moyenne de 5,4%.
94% des entreprises concernées ont poursuivi (41%) ou augmenté (53%) leurs efforts d’investissement.
L’étude ne compte aucun cas de réduction des dépenses d’innovation : 54% des entreprises concernées par
un programme de R&D déclarent avoir augmenté ce poste de dépenses.
Dans plus de la moitié des entreprises cédées (54%), l’investissement à l’entrée est ouvert aux autres cadres de
l’entreprise (hors top 5 du management).
Dans 98% des opérations concernées, le comité d’entreprise a rendu un avis favorable à l’entrée (98%)
comme sur le choix du repreneur à la sortie (98%) du fonds de capital-investissement.
Des opérations réalisées en partenariat avec le management et les salariés
CRÉATION DE VALEUR
ECHANTILLONNAGE
29 novembre 2017 I 3AFIC ÉTUDES
Constitution de l’échantillon d’étude
Sur la base des statistiques de l’AFIC, identification par les équipes de l’AFIC et d’EY des entreprises :
françaises, initialement investies en capital-transmission (soit des opérations de type LBO),
cédées totalement entre le 1er janvier 2012 et le 31 décembre 2016,
et présentant au moment de la cession un chiffre d’affaires compris entre 20 M€ et 500 M€.
Sélection des seules opérations pour lesquelles le membre de l’AFIC identifié, seul ou leader d’un pool financier,
disposait de la majorité du capital ou, a minima, d’une minorité de blocage.
Soit un marché de 206 entreprises cédées qui répondent à nos critères d’éligibilité.
Collecte de l’information
Élaboration d’un questionnaire sur l’analyse de la création de valeur en partenariat avec les équipes d’EY.
Contact par téléphone des sociétés de gestion identifiées de manière à valider leur participation à l’étude.
Interview en face-à-face des équipes en charge des opérations identifiées en présence d’au moins un associé EY et
d’une personne de l’équipe des études économiques et statistiques de l’AFIC. Complément via les sources publiques
lorsque nécessaire.
149 interviews réalisées [ dont 7 pertes totales ] sur 206 entreprises cédées identifiées,
soit un taux de couverture de 72% du marché étudié.
CRÉATION DE VALEUR
MÉTHODOLOGIE CRÉATION DE VALEUR
29 novembre 2017 I 4AFIC ÉTUDES
Mesure de la création de valeur
A partir des déclarations des membres interrogés, revues par EY,
nous retenons comme définition de la création de valeur, la variation de la valeur des fonds propres de l’entreprise
entre la date de sa prise de contrôle et la date de sa cession totale.
La création de valeur (CV) ainsi formulée dépend à la fois de la variation de la valeur économique de l’entreprise et
de la variation de son endettement financier net. Nous la calculons comme suit :
CV = Variation des fonds propres
= Variation de la valeur de l’entreprise - Variation de l’endettement financier net
Elle se décompose ainsi : effet Résultat (excédent brut d’exploitation) + effet Multiple d’acquisition* + effet Dette
Limites de l’étude et précisions
Les positions d’entrée et de sortie des dettes nettes ont été appréhendées avec précision. Cela étant, nos statistiques
ne rendent pas compte de l’évolution réelle de l’endettement financier au cours de la période de détention. En
conséquence, l’effet de désendettement observé n’est pas retraité des quantum de dettes complémentaires qui ont
pu être contractées pour le financement de la croissance de l’entreprise.
Pour l’ensemble de la population étudiée, les financements complémentaires apportés par les actionnaires durant la
période de détention (soit pour financer les croissances externes, soit pour la soutenir dans les moments difficiles) sont
significativement supérieurs aux dividendes perçus sur la même période. Cumulés, ces financements
complémentaires ont contribué à la réduction de l’endettement global des 149 entreprises étudiées.
* Multiple d’EBE
16%
26%58%
13%
87%
49%
12%4%
35%
PRINCIPALES CARACTÉRISTIQUES DES 149 OPÉRATIONS
29 novembre 2017 I 5AFIC ÉTUDES
MBIMBOFamille et/ou
fondateur
Fonds de capital-
investissement
AutresIndustriel
Famille et/ou
fondateur
Fonds de capital-
investissement
Industriel
CRÉATION DE VALEUR
… selon le type d’opération … leur origine capitalistique … le type d’acquéreur à la sortie
PRINCIPAUX DÉTERMINANTS DE LA CRÉATION DE VALEUR CHIFFRES CLÉS &
ANALYSE
29 novembre 2017 I 7AFIC ÉTUDES
32%
9%
59%
Effet Désendettement
Effet Multiple
Effet Résultat
(développement de l’activité de l’entreprise) Création de
valeur en base 100
La création de valeur s’explique principalement par l’effet résultat, c’est-à-dire le développement
de l’activité de l’entreprise.
PRINCIPAUX DÉTERMINANTS DE L’EFFET RÉSULTAT CHIFFRES CLÉS &
ANALYSE
29 novembre 2017 I 8AFIC ÉTUDES
2/3 de l’effet résultat, c’est-à-dire de la hausse de l’EBE, est issu de la croissance organique des
revenus. Le reste provient essentiellement des opérations de croissance externe.
68CROISSANCE ORGANIQUE
STRUCTURE DE COÛTS
100CROISSANCE TOTALE DE L’EBE
31CROISSANCE EXTERNE
1
DÉTERMINANTS DE LA CROISSANCE TOTALE DE L’EBE
(EN BASE 100)
PRINCIPAUX DÉTERMINANTS DE LA CROISSANCE ORGANIQUE CHIFFRES CLÉS &
ANALYSE
29 novembre 2017 I 9AFIC ÉTUDES
La croissance organique des revenus a pour principale source le développement de nouveaux
marchés à l’export, suivie de la hausse de l’activité sur le périmètre historique.
43NOUVEAUX MARCHES A L’EXPORT
31HAUSSE DES VENTES
(SUR LE PÉRIMÈTRE HISTORIQUE)
ÉVOLUTION DES PRIX
24EXTENSION DE L’OFFRE
DÉTERMINANTS DE LA CROISSANCE ORGANIQUE DES REVENUS (EN BASE 100)
100CROISSANCE ORGANIQUE
DES REVENUS
2
Données issues des estimations fournies par les membres de l’AFIC interviewés.
149
5 ans et 8 moisDurée moyenne de détention
Nombre total d'opérations complètes
ÉVOLUTION DU RATIO D’ENDETTEMENT NET SUR LA PÉRIODE CHIFFRES CLÉS &
ANALYSE
29 novembre 2017 I 10AFIC ÉTUDES
RATIO D’ENDETTEMENT GLOBALÀ L’ENTRÉE
4,0x
l’EBE
RATIO D’ENDETTEMENT GLOBALÀ LA SORTIE
2,5x
l’EBE
Le ratio d’endettement net de l’échantillon a baissé de 35% sur la période. Cette évolution
s’explique par la croissance de la taille des entreprises et de leur rentabilité.
- 35%
CA Ebitda
TCAM sur la période 6,1% 5,7%
Variation de la dette nette sur la période -12%
-2,3%TCAM de la dette nette sur la période
IMPACT SOCIAL INDICATEURS
COMPLÉMENTAIRES
29 novembre 2017 I 12AFIC ÉTUDES
25 000 emplois nets ont été créés sur la période (croissance annuelle moyenne de 5,4%), dont
43% de nouveaux emplois nets créés et 57% d’effectifs issus des acquisitions (nets des cessions).
EFFECTIFS CUMULÉS À L’ENTRÉE
20EFFECTIFS ISSUS DES ACQUISITIONS
NETS DES CESSIONS
135EFFECTIFS CUMULÉS À LA SORTIE
15NOUVEAUX EMPLOIS
SUR LE PÉRIMÈTRE HISTORIQUE
ÉVOLUTION DES EFFECTIFS CUMULÉS
(EN BASE 100)
100
AVIS DU COMITÉ D’ENTREPRISE DANS LES OPÉRATIONS CONCERNÉES INDICATEURS
COMPLÉMENTAIRES
29 novembre 2017 I 13AFIC ÉTUDES
Avis du CE à la solution de sortie(des 125 opérations concernées)
Avis du CE à l’entrée(des 119 opérations concernées)
2 % 2 %
Dans la quasi totalité des opérations concernées, le comité d’entreprise a rendu un avis favorable
ou neutre à l’entrée (98% des cas) comme sur le choix du repreneur à la sortie (98%).
98 % 98 %
DéfavorableFavorable ou neutre DéfavorableFavorable ou neutre
IMPACT SUR L’INVESTISSEMENT DANS LES OPÉRATIONS CONCERNÉES INDICATEURS
COMPLÉMENTAIRES
29 novembre 2017 I 14AFIC ÉTUDES
Évolution de la recherche et
développement (R&D)Évolution des investissements
59 %
41 %
46 %
54 %53%41%
6%88 %
12 %
94% des entreprises concernées ont augmenté ou poursuivi leurs efforts d’investissements.
C’est encore plus marqué pour la R&D : l’étude ne compte aucun cas de baisse des dépenses.
Part des entreprises concernées
par des dépenses d’investissementsPart des entreprises concernées
par des dépenses de R&D
Stabilité AugmentationDiminution
ÉVOLUTION DES POSITIONS D’ENTRÉE ET DE SORTIE PAR MILLÉSIME DE SORTIE
ANNEXE N°1
29 novembre 2017 I 17AFIC ÉTUDES
MILLÉSIME 2016
MILLÉSIME 2015
MILLÉSIME 2014
MILLÉSIMES 2012 & 2013
TOUS MILLÉSIMES CONFONDUS
ÉVOLUTION DES FONDS PROPRES(VALEUR DES TITRES À 100%)
2,51x
2,40x
2,37x
2,18x
2,41x
ÉVOLUTION DES MULTIPLES DE VALORISATIONENTRE L’ENTRÉE ET LA SORTIE DU FONDS(EN MULTIPLE D’EBE)
7,4x
9,8x
7,9x
9,6x
9,2x
9,8x
7,5x
7,9x
7,9x
9,5x
ÉVOLUTION DE LA VALEUR D’ENTREPRISE(EN BASE 100)
1,75x
1,61x
1,58x
1,50x
1,64x
4852
46130
5149
43118
5248
43115
5248
45105
5050
44120
Multiple d’EBE à l’entrée
Multiple d’EBE à la sortie
Le millésime 2016 se caractérise par un forte croissance des multiples d’EBE entre l’entrée et la
sortie des fonds de capital-investissement (7,4x contre 9,8x).
Fonds propres à l’entrée Dette nette à l’entrée
Fonds propres à la sortie Dette nette à la sortie
ÉVOLUTION DES POSITIONS D’ENTRÉE ET DE SORTIE PAR MILLÉSIME D’ENTRÉE
ANNEXE N°1
29 novembre 2017 I 18AFIC ÉTUDES
MILLÉSIMES 2005-2007
MILLÉSIMES 2008-2010
MILLÉSIMES 2011-2012
MILLÉSIMES 2013-2014
TOUS MILLÉSIMES CONFONDUS
ÉVOLUTION DES FONDS PROPRES(VALEUR DES TITRES À 100%)
1,93x
2,38x
2,87x
2,37x
2,41x
ÉVOLUTION DES MULTIPLES DE VALORISATIONENTRE L’ENTRÉE ET LA SORTIE DU FONDS(EN MULTIPLE D’EBE)
8,4x
9,0x
7,9x
10,0x
7,3x
9,3x
8,4x
9,8x
7,9x
9,5x
ÉVOLUTION DE LA VALEUR D’ENTREPRISE(EN BASE 100)
1,16x
1,84x
2,04x
1,62x
1,64x
6139
4175
4456
50134
4456
43160
4852
38124
5050
44120
Multiple d’EBE à l’entrée
Multiple d’EBE à la sortie
Pour les entreprises acquises avant la crise (millésimes 2005-2007), la valeur des fonds propres a
été multipliée par près de deux.
Fonds propres à l’entrée Dette nette à l’entrée
Fonds propres à la sortie Dette nette à la sortie
PRINCIPAUX DÉTERMINANTS DE LA CRÉATION DE VALEURPAR MILLÉSIME DE SORTIE
ANNEXE N°1
29 novembre 2017 I 19AFIC ÉTUDES
La création de valeur dans les entreprises du millésime de sortie 2016 se partage entre l’effet
résultat (49%) et l’effet multiple (47%).
TOUS MILLÉSIMES CONFONDUS
MILLÉSIME 2016
MILLÉSIME 2015
MILLÉSIME 2014
MILLÉSIMES 2012 & 2013
DÉTERMINANTS DE LA CRÉATION DE VALEURPAR MILLÉSIMES DE SORTIE(EN BASE 100)
Effet résultat
Effet multiple
Effet désendettement
59
49
75
75
32
47
12
13
9
52 36 12
13
12
4
PRINCIPAUX DÉTERMINANTS DE LA CRÉATION DE VALEURPAR MILLÉSIME D’ENTRÉE
ANNEXE N°1
29 novembre 2017 I 20AFIC ÉTUDES
Sur les millésimes d’entrée 2008 à 2012, l’effet résultat explique près de 70% de la création de
valeur.
TOUS MILLÉSIMES CONFONDUS
MILLÉSIMES 2005-2007
MILLÉSIMES 2008-2010
MILLÉSIMES 2011-2012
MILLÉSIMES 2013-2014
DÉTERMINANTS DE LA CRÉATION DE VALEURPAR MILLÉSIMES D’ENTRÉE(EN BASE 100)
Effet résultat
Effet multiple
Effet désendettement
65 34
59 32 9
24 19 57
67 41-8
59 27 14
0
1
PRINCIPAUX DÉTERMINANTS DE L’EFFET RÉSULTATPAR MILLÉSIME DE SORTIE
ANNEXE N°1
29 novembre 2017 I 21AFIC ÉTUDES
Quelque soit le millésime de sortie retenu, la croissance de l’EBE provient principalement de la
croissance organique des revenus.
TOUS MILLÉSIMES CONFONDUS
MILLÉSIME 2016
MILLÉSIME 2015
MILLÉSIME 2014
MILLÉSIMES 2012 & 2013
DÉTERMINANTS DE LA CROISSANCE DE L’EBE GLOBALPAR MILLÉSIMES DE SORTIE(EN BASE 100)
Croissance organique
Croissance externe
Structure de coûts
71
64
71
68
60
31
34
31
26
34
-5
6
10
1
-2
0
PRINCIPAUX DÉTERMINANTS DE LA CROISSANCE ORGANIQUEPAR MILLÉSIME DE SORTIE
ANNEXE N°1
29 novembre 2017 I 22AFIC ÉTUDES
Près de 75% de la croissance organique des revenus des entreprises du millésime de sortie 2016
s’explique par le développement de nouveaux marchés à l’international.
TOUS MILLÉSIMES CONFONDUS
MILLÉSIME 2016
MILLÉSIME 2015
MILLÉSIME 2014
MILLÉSIMES 2012 & 2013
DÉTERMINANTS DE LA CROISSANCE ORGANIQUEPAR MILLÉSIMES DE SORTIE(EN BASE 100)
Extension géographique
Extension de l’offre
Hausse des ventes (sur le périmètre historique)
67
28
18
43
58
24
18
33
13
40
31
14
22
38
51
0
11
8
-20
Évolution des prix
2%
1%
ÉVOLUTION DU RATIO D’ENDETTEMENT NETPAR MILLÉSIME DE SORTIE
ANNEXE N°1
29 novembre 2017 I 23AFIC ÉTUDES
L’évolution du ratio d’endettement net est relativement stable quelque soit le millésime de sortie.
MILLÉSIME 2016
MILLÉSIME 2015
MILLÉSIME 2014
MILLÉSIMES 2012 & 2013
VARIATIONDE LA DETTE NETTE(AU GLOBAL)
-6%
-16%
-17%
-14%
-12%
Ratio d’endettement à l’entrée
Ratio d’endettement à la sortie
ÉVOLUTIONDU RATIO D’ENDETTEMENT NET(MULTIPLE D’EBE)
3,6x
2,5x
4,0x
2,5x
4,8x
2,7x
3,9x
2,4x
4,0x
2,5xTOUS MILLÉSIMES CONFONDUS
TCAMDE LA DETTE NETTE
-1,0%
-3,1%
-3,1%
-2,8%
-2,3%
IMPACT SOCIALPAR MILLÉSIME DE SORTIE
ANNEXE N°1
29 novembre 2017 I 24AFIC ÉTUDES
Sur le millésime de sortie 2016, 12 000 emplois nets ont été créés, également répartis entre la
création nette de nouveaux emplois (51%) et les effectifs acquis nets des cessions (49%).
MILLÉSIME 2016
MILLÉSIME 2015
MILLÉSIME 2014
MILLÉSIMES 2012 & 2013
+6,1%
+3,2%
+6,8%
+5,3%
+5,4%
Nouveaux emplois créés sur le périmètre historique
Effectifs acquis nets des cessions
4 15
20 28
12 19
15 20
2121
RÉPARTITION DE L’ÉVOLUTION DES EFFECTIFS(EN BASE 100)
TOUS MILLÉSIMES CONFONDUS
TAUX DE CROISSANCE ANNUEL MOYEN DES EFFECTIFS
+49%
+19%
+31%
+35%
+42%
TAUX DE CROISSANCE GLOBAL DES EFFECTIFS
Répartition des montants investis
par millésime de sortie
ÉCHANTILLON D’ÉTUDE PAR MILLÉSIME DE SORTIE – 149 OPÉRATIONS
29 novembre 2017 I 26AFIC ÉTUDES
5%
8
9%
14 24%
35
32%
47
Répartition des 149 opérations
par millésime de sortie
5 291 M€ investis
ANNEXE N°2
35%
6%8%
24%
27%
45
30%
2013 20142012 20162015
ÉCHANTILLON D’ÉTUDE PAR MILLÉSIME D’ENTRÉE – 149 OPÉRATIONS ANNEXE N°2
29 novembre 2017 I 27AFIC ÉTUDES
2005-2007
35%
52
2008-2010
37%
55
2013-2014
7%
11
2011-2012
21%
31
Répartition des 149 opérations
par millésime d’entrée
Répartition des montants investis
par millésime d’entrée
5 291 M€ investis
29%
8%
31%
32%
PERFORMANCES DES ÉCHANTILLONSPAR MILLÉSIME DE SORTIE
ANNEXE N°2
29 novembre 2017 I 28AFIC ÉTUDES
Taux de croissance annuels moyens
Millésimes 2012 & 2013 (22 opérations)
Millésime 2014 (35 opérations) Millésime 2016 (45 opérations)
Millésime 2015 (47 opérations)
CHIFFRE D’AFFAIRES
8,5%
6,2%
4,1%
6,5%
EBE
6,8% 6,8%
5,2% 4,9%
EFFECTIFS
6,8%
3,2%
5,3%6,1%
DURÉE MOYENNEDE DÉTENTION(EN ANNÉES)
5,26
5,56
TICKET MOYEND’INVESTISSEMENT
(EN MILLIONS D’EUROS)
34 M€36 M€
31 M€
41 M€
29 novembre 2017 I 29AFIC ÉTUDES
À propos de l'AFIC
L’AFIC est un organisme professionnel indépendant qui fédère plus de 300 sociétés de capital-investissement en France, spécialisées
dans l’innovation, le développement, la transmission et le retournement d’entreprises. L’AFIC regroupe également près de 175
membres associés (cabinets de conseil et d’audit, avocats, banques d’affaires et de financement,…), représentant tous les métiers
qui accompagnent et conseillent les investisseurs et les entrepreneurs dans le montage et la gestion de leurs partenariats.
Promouvoir la place et le rôle du capital-investissement, participer activement à son développement en fédérant l’ensemble de la
profession et établir les meilleures pratiques, méthodes et outils pour un exercice professionnel et responsable du métier
d’actionnaire figurent parmi les priorités de l’AFIC. Plus d’informations : www.afic.asso.fr
À propos d’EY
EY est un des leaders mondiaux de l’audit, du conseil, de la fiscalité et du droit, des transactions. Partout dans le monde, notre
expertise et la qualité de nos services contribuent à créer les conditions de la confiance dans l’économie et les marchés financiers.
Nous faisons grandir les talents afin qu’ensemble, ils accompagnent les organisations vers une croissance pérenne. C’est ainsi que
nous jouons un rôle actif dans la construction d’un monde plus juste et plus équilibré pour nos équipes, nos clients et la société dans
son ensemble.
EY désigne l’organisation mondiale et peut faire référence à l’un ou plusieurs des membres d’Ernst & Young Global Limited, dont
chacun est une entité juridique distincte. Ernst & Young Global Limited, société britannique à responsabilité limitée par garantie, nefournit pas de prestations aux clients. Retrouvez plus d’informations sur notre organisation sur www.ey.com.
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Contacts EY :
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Guilhem de MONTMARIN - Senior Manager, Ernst & Young et Associés | [email protected]
29 novembre 2017 I 30AFIC ÉTUDES
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