Chapitre 6 - Comment analyser des projets d'investissement ...bmt/diapos/Chap06.pdf · VAN =...

© Christophe Thibierge - 2011Bodie Merton - Chapitre 6

1

www.escpeurope.eu/~bmt

Chapitre 6 - Comment analyser des projets d'investissement

Plan

Maximisation et création de valeur Le concept de Valeur Actuelle Nette

Les différents types d'investissements

Les critères du choix d'investissement La Valeur actuelle nette (VAN) Le taux interne de rentabilité (TIR)

Les critères supplémentaires Indice de profitabilité Délai de récupération

Le calcul des cash-flows


2


Objectifs du dirigeant

Maximiser la valeur de l’entreprise / de l’action.

Sélectionner les projets d’investissement qui ajoutent de la valeur à l’entreprise, c’est-à-dire qui rapportent plus qu’ils ne coûtent.

Optimiser les financements pour réduire, ou stabiliser, le coût du financement des projets.


3


Démarche de maximisation de la valeur

Les financiers doivent utiliser la règle de la VAN (Valeur Actuelle Nette), qui mesure la création de valeur.

Entreprendre les projets dont la VAN est positive,

rejeter les projets dont la VAN est négative.


4


Démarche de maximisation de la valeur

Détermination de la VAN

1/ estimer les bénéfices d’un projet en calculant la valeur actuelle de tous les cash-flows futurs attribuables au projet.

2/ estimer toutes les dépenses d’investissement spécifiques au projet

3/ calculer la VAN comme la différence entre la valeur actuelle des bénéfices futurs et les dépenses d’investissement nécessaires.


5


L’investissement

Investissement : « Engagement de ressources monétaires dans le but de

dégager des profits au fil du temps »

par opposition

Dépense courante : « Engagement de ressources monétaires pour dégager un

profit / avantage sur la même période »


6


Différents types d'investissements

Classement par objectif

Investissement de croissance Accroissement de la production, Lancement de nouveaux produits, diversification. Croissance externe ou interne

Investissement de rationalisation Réduction des coûts, modernisation des outils de production

(organisation nouvelle, logiciel..) Réduction des risques (service achats), fidélisation d’un fournisseur.


7


Différents types d'investissements

Classement par type

Investissements matériels

Investissements immatériels R&D, Formation du personnel, Marketing, Amélioration du processus

de production

ou

Investissements réversibles / irréversibles

Investissements spécifiques / non spécifiques


8


Différentes phases d'un projet

Phase de mise en place du projet, investissement initial

Phase de montée en charge, génération de profits

Fin de vie, désinvestissement


9


( )∑= +

+−=N

1kk

k0

r1

CFIVAN

Si VAN>0, investir Si VAN<0, ne pas investir !

Les Critères de Choix d’Investissement

La Valeur Actuelle Nette VAN = critère de référence en matière de choix d'investissement =

somme des cash-flows actualisés (positifs et négatifs).

Pour un projet avec un investissement initial I0, durant N années, des cash-flows prévisionnels CFk, et un coût d'opportunité r, on a :


10



Un investissement à VAN positive montre que l'entreprise va réussir à : récupérer le capital investi

rémunérer les fonds immobilisés

dégager des surplus dont la valeur actuelle est égale à la VAN du projet.

La VAN dépend du taux d’actualisation utilisé : Plus le taux est élevé plus la valeur actuelle des cash-flows futurs,

et par conséquence la VAN, diminuent.

Plus les cash-flows positifs sont éloignés dans le temps, plus la VAN est sensible au choix du taux d’actualisation.


11



Exemple : Une entreprise pharmaceutique veut développer un nouveau

médicament. L'entreprise envisage deux stratégies: Investir $1 milliard maintenant et vendre le médicament

immédiatement. Dans ce cas l'entreprise va recevoir $500 millions à la fin de l'année $400 millions dans deux ans et $300 millions dans trois années.

Développer le médicament plus lentement, c'est à dire investir $200 millions maintenant, $200 millions dans une année et recevoir $300 millions à la fin des années deux et trois.

Quelle est la stratégie qui crée le plus de valeur si l'entreprise peut se financer à 5% par an ?


12



Le Taux Interne de Rentabilité

Le Taux Interne de Rentabilité (TIR) est le taux d'actualisation pour lequel la VAN du projet est nulle.

Investir lorsque le TIR du projet est supérieur au taux d'actualisation approprié pour le projet

d'investissement.

Le classement entre plusieurs projets s'effectue dans l'ordre décroissant des TIR avec pour limite le taux d'actualisation de l'entreprise.


13


TIR contre VAN

Normalement le critère du TIR conduit aux mêmes conclusions que le critère de la VAN, mais :

Il n'est pas toujours possible de déterminer le TIR

Plusieurs TIR peuvent être identifiés : lequel est le TIR ?

Le TIR peut amener à des conclusions différentes de celles de la VAN

Le TIR n’a pas de signification financière réelle


14


Il n'est pas toujours possible de déterminer le TIR

Exemple:

Pour le projet d'investissement suivant, il n'est pas possible de déterminer le TIR :

Années 0 1 2 Flux en K€ -2000 6000 -5000


15


Il peut exister plusieurs TIR

Exemple :

Le projet suivant définit deux TIR (2,02% et 18,1%)

Années 0 1 2 3 4 Flux en K€ -960 950 1000 -500 -500


16


Le TIR n'a pas de signification financière réelle

C'est une (ou des) solution(s) d'une équation au n-ième degré

Hypothèse de réinvestissement des cash-flows intermédiaires au TIR


17


Opposition éventuelle entre TIR et VAN

Exemple : Années 0 1 Projet A : -1000 1150 Projet B : -100 130

Le TIR du projet A (15%) est inférieur au TIR du projet B (30%)

Mais pour un taux d'actualisation inférieur à 10 %, la VAN de A (45) est supérieure à la VAN de B (18).

⇒ La VAN est un critère plus pertinent que le TIR en matière de choix d'investissement.


18


( )

( )∑

∑=

=

=

=

+

+=Nk

0kk

k

Nk

1kk

k

)i1(

InvCF

)i1(

ECF

IP

L'IP privilégie les projets à faible mise de fonds initiale. Cette approche peut

être appropriée, par exemple s'il y rationnement du capital.

Autres Critères

L'indice de profitabilité (IP) L'indice de profitabilité permet de comparer la valeur

actuelle nette des cash-flows d'exploitation CFk (E), à celle des cash-flows d'investissement CFk (Inv).


19


Le Délai de Récupération Simple, ou Payback Le délai de récupération simple (DRS) est le temps nécessaire

pour que l'investissement initial soit "récupéré" grâce aux cash-flows générés jusqu'à cette date.

Le Délai de Récupération Actualisé (DRA) Le délai de récupération actualisé (DRA) est le temps nécessaire

pour que la VAN des cash-flows cumulés actualisés devienne positive.

0)1(

01

=−+∑

=

=

Ii

CFDRAt

tt

t

00

1

=−∑=

=ICF

DRSt

tt

Autres Critères


20


Autres Critères

Inconvénients des critères de délai ne tiennent pas compte des cash-flows générés au delà du délai

de récupération.

Favorisent les investissements à horizon limité.

Un projet avec un délai de récupération long peut être pertinent pour l'entreprise.

Raisons d'utilisation des critères de délai Les projets avec un DRA/DRS élevé dégagent rapidement des

cash-flows et permettent ainsi d’améliorer la structure financière.

L’utilisation du DRA/DRS peut être un substitut à l'analyse du risque d’un projet, si celle-ci est difficile à réaliser.

Le responsable d’un projet peut avoir besoin d’un succès rapide.


21


Inv CFe1 CFe2CFen

+ FFV

CFen-1

La détermination des cash-flows

Les flux initiaux (flux d'investissement) = Inv Les flux d'exploitation = CFe Les flux de fin de vie = FFV


22


La détermination des cash-flows

Il ne faut retenir que ce qui a un impact monétaire (cash-flow)

Il ne faut retenir que les flux spécifiques au projet

Flux spécifique : « si je n'investis pas, cette recette / cette dépense n'aura pas lieu »

Flux non spécifique : « Que j'investisse ou pas, cette recette / cette dépense aura lieu »


23


Les dépenses initiales

Dépenses d’investissement en actifs (HT)

Charges initiales, déductibles fiscalement

Investissements induits (croissance du BFR)

Coûts ou profits induits (cessions, licenciements, non-utilisation…)


24


Les flux d’exploitation

Année 1 … Année nVentes- achats de matières premières- autres charges variables- charges fixes = Flux d'exploitation prévisionnel - Impôt* = Flux d'exploitation après impôt - croissance du BFR = Flux d'exploitation net (Cfe)

Année 1 … Année nFlux d'exploitation prévisionnel - amortissement = Résultat imposable x taux d'imposition = Impôt

* Calcul de l’impôt


25


Les flux de fin de vie

Désinvestissement (cession des actifs), net de l'impôt éventuel sur les plus-values

Charges de démantèlement, déductibles

Récupération du BFR

Chapitre 6 - Comment analyser des projets d'investissement ...bmt/diapos/Chap06.pdf · VAN =...

Documents

Transcript of Chapitre 6 - Comment analyser des projets d'investissement ...bmt/diapos/Chap06.pdf · VAN =...