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Atelier 15

Développement du raffinage et financement de projets

Peut-on encore financer l’industrie du raffinage en Europe ?

Régis Collieux Senior Oil Analyst Due Diligence & Market Intelligence

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Quelles sont les caractéristiques financières

majeures du raffinage ? Besoin de

financement

des stocks

très élevé

Stocks de pétrole et de produits représentant environ 6 semaines de la capacité de raffinage

Valeur unitaire élevée : USD 113,8/baril en moyenne en septembre pour le Brent

USD 720 millions pour une raffinerie européenne de taille moyenne (150,000 bpj)

Coût d’

investissement

très élevé

Coût de construction d’une raffinerie : médiane égale à USD 4,0 milliards avec un maximum de USD 20,0 milliards (Pengerang Johor en Malaisie)

Coût de modernisation d’une raffinerie : médiane égale à USD 0,7 milliards avec un maximum de USD 10,0 milliards (PetroRabigh en Arabie Saoudite)

Prix et marges

très volatils

Forte volatilité des marges de raffinages au cours des trois dernières années : marge d’EBITDA entre USD 0.2 et 13,7/baril pour les raffineurs européens indépendants

Niveau très faible pendant les bas de cycle (2001-2002, 2009) et parfois même négatif

Variations des prix du pétrole et des produits parfois supérieures aux marges de raffinage

Marché en

USD

L’essentiel des besoins de financements des raffineries sont en dollar US :

Prix du pétrole brut fixés en USD et livraisons payées en USD

Prix des produits raffinés fixés en USD, même si les clients payent en Euro

Prix et paiement des équipements également souvent en USD

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Comment un banquier perçoit-il l’industrie du raffinage ?

Opportunités

gigantesques

et multiples

Besoins de financement à court terme et à long terme :

80 mbj traités chaque jour par 750 raffineries : USD >380 milliards de stocks

25 projets de nouvelles raffineries et 88 de modernisation : USD >200 milliards

Couvertures des risque de volatilité des prix et des taux de change

Risque élevé

Industrie cyclique et très volatile

Risque différencié :

Raffineurs intégrés (majors et NOC) : risque raffinage faible

Raffineurs indépendants diversifiés : risque raffinage élevé mais atténué

Raffineurs purs : risque raffinage maximum

Contraintes

renforcées

Réforme de la réglementation bancaire dans le cadre de Bâle 3 :

Plus de capital en face de chaque transaction imposant une sélectivité accrue

Besoins de liquidité accrue

Réduction de la liquidité en USD

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Comment une banque finance-t-elle l’industrie du raffinage ?

Offre

différenciée

Les banques offrent aux raffineurs un ensemble de solutions présentant chacune un triptyque « avantages – contraintes – coûts » différent qui permettent de répondre à chaque situation :

Intermédiation bancaire sur les marchés financiers :

Introduction en bourse (IPO)

Emissions obligataires

Couverture de risque

Prêts bancaires :

Crédits sur la base de leur bilan

Financements structurés : financements sécurisés, financements de projets, financements export…

Structure

adaptée à

chaque

besoin et

risque

Une offre de produits couvrant les besoins financiers de 30 jours à plus de 10 ans

Des structures adaptées au niveau de risque de l’industrie du raffinage :

Commodity finance = court terme sécurisé : transactional, borrowing base, corporate facilities, structured commodity facilities, performance et Payment Risk Assumption

Structured debt = moyen terme sécurisé : monétisation des cash-flows futurs avec une structure sécurisée (jusqu’à 7 ans)

Project finance = moyen terme sécurisé : financement d’un projet sans recours sur les sponsors et basé sur les cash-flows futurs (jusqu’à 15 ans)

Export finance = moyen terme sécurisé : financement d’un projet avec amélioration de sa structure grâce aux garanties offertes par les ECAs

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Financement transactionnel pour garantir le paiement des achats de pétrole brut

L’approche transactionnelle est adaptée au financement d’un nombre limité d’opérations

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Financement de type « borrowing base » pour financer le fonds de roulement

Les facilités de type borrowing base sont adaptées au financement d’opérations multiples et récurrentes impossibles à contrôler individuellement

Le taux d’avance sur chaque composante de la « borrowing base » dépend du risque de perte de valeur, du contrôle de la banque sur le collatéral et de sa localisation

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Financement de type « structured debt » pour financer une expansion

Financement d’un actif sur la base de la propre capacité de génération de cash-flow de l’actif

Garanties typique : nantissement des actions de la société, hypothèque sur l’actif financé, assignation des contrats commerciaux, nantissement des paiements reçus des clients, assignation des dommages de la police d’assurance

Ce type de structure ne peut pas être utilisé pour la construction de raffinerie en raison d’une maturité insuffisante; réservé à des expansion

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Financement de projet pour financer une expansion ou une nouvelle raffinerie

Project Finance VS Corporate lending Financement sans recours (ou limité) sur les

sponsors et basé sur les cash-flows futurs :

La principale garantie des préteurs est la structure contractuelle du projet

Projet identifié et “isolé” pour un contrôle efficace

Analyse approfondie de la solidité du projet

Risques : technique, environnemental, commercial, financier, légal, politique…

Sponsors : expérience dans l’industrie et capacité à gérer les relations avec les autorités locales

Montant et maturité : minimum de USD 50-100 millions avec 75% de dette sur 15 à 30 ans

En pratique, un projet ne fait jamais totalement défaut et les GRR sont excellents

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Le PF : une structure très complexe

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Le PF : un processus très long (1)

Action

Steps

Advisory Phase Closing phase

Bankability Analysis

Financial Structuring

Lending group Constitution

Assist the Sponsors in the concession contract and other agreements negotiations

Keep the Financial model, the Information memorandum and the Financing Plan up to date as negotiations progress

Assist the Sponsors in securing all conditions precedent

Finalise the selection and appointment of:

MLA(s)

Co-underwriter participant

Equity providers, or

Funds

Assist the Sponsors in securing final Due Diligence reports

Assist the Sponsors in designing an optimal and bankable financial structure

Identify the relevant financing sources (banks, funds, bonds, etc.)

Develop a financial model which will be able to test the robustness of the projects under different scenarios

Understand Client’s objective

Review and analyse existing and draft Documentation

Identify the project major risks

Assist in the structuring of the appropriate mitigants

Initial sounding of Markets

Assist the Sponsors in their relations with external advisors including legal, insurance, market, technical and environmental:

Prepare a Preliminary Information Memorandum (PIM) to be sent to pre-selected institutions capable of playing the role of MLA

Secure a preliminary commitment from these institutions

Finalisation of Due diligence

Achievement of Financial Close

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Le PF : un processus très long (2)

Action

Steps

Structuring Phase Closing phase

Kick Off Financial

Structuring

Securing Funding Sources

Financial Close

Accompany the Sponsors in the overall closing process

Discuss with the Sponsors in order to design an optimal and bankable financial structure

Financing and Project Documents Negotiation

Review and analyse the Financing and Project Documents

Analyse preliminary Due Diligence

Confirmation of interest to the Consortium

Seek internal Credit Committee Approval

Provide assistance to the Sponsors with respect to additional financing sources, if needed

Focus on transactions where our arranging role can add value

Selective utilisation of BNP Paribas’ balance sheet (we have a clear preference for arranging mandates over participations)

Confirmed by our worldwide leader position in Project Finance MLAs League Table

Strong appetite for arranging roles

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Financement export pour financer l’acquisition de matériels

Avantage pour le client : l’exportateur ne supporte pas le risque de paiement et l’emprunteur bénéficie d’un prêt à long terme généralement moins cher qu’un financement local

Avantage pour la banque : permet de travailler dans des pays émergents à risque avec un risque résiduel faible, consommation de capital réduite (AMP), profitable

Ce type de structure ne peut pas être utilisé en Europe que pour l’acquisition de matériels importés

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BNP Paribas et les financements structurés

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BNP Paribas et les financements de projets

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BNP Paribas et les financements export