2018. 06 - - - - - - 위지윅스튜디오file.mk.co.kr/imss/write/20190129113708__00.pdf · 15...

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위지윅스튜디오 (299900)

| Analyst 문경준 02) 6915-5776 |

위지윅스튜디오는 VFX(Visual Effects)영상제작 업체로 주요 사업은 영화용 특수영상 제작 및 VR/AR, 스크린X, 전시/홍보와 같은 뉴미디어 영상제작 사업이 있음. 연도별 매출추이는 2016년 10억원, 2017년 129억원, 3Q18누 182억원, 2018E 234억원으로 설립 이후 외형이 빠르게 성장. 사업별 매출비중은 영화콘텐츠 61.3%, 뉴미디어 38.7%로 구성.

영화 특수영상 제작은 국내 시장을 기반으로 중화권 업체향 제작 수주가 증가하고 있음. 최근 중국 영화들의 제작 규모가 증가하고 있으며 VFX 특수효과가 많이 투입되는 판타지/무협 장르가 유행하면서 국내 역량있는 영상 제작사의 중국영화 수주가 증가. 영화용 특수영상 제작은 프로젝트 규모가 크고 제작 기간이 길어 영상제작에 필요한 사업자원을 효율적으로 분배하기 어려운 것이 특징. 동사는 사업 안정성을 높이고 영상 제작 자원을 효율적으로 활용하기 위해 뉴미디어 관련 콘텐츠 제작도 적극적으로 진행. 최근 스크린X 영상제작 관련 수주를 하였으며 2019년에는 12편 이상의 스크린X제작을 할 것으로 예상됨. 최근 동영상 콘텐츠 소비가 증가하고 있으며 영상콘텐츠를 통한 홍보/마케팅도 증가하고 있음. 동사는 최근 국내 대표 MCN업체인 샌드박스 네트워크와 사업협력 계약을 체결. 동사의 영상제작 기술을 활용해 1인미디어/사이버캐릭터 등에 적용되는 고품질 영상제작 시장에도 진출. MCN사업은 가능성 높은 중장기 사업 아이템이 될 수 있을 것으로 전망.

2018년 예상실적은 매출 234억원(+81.3% yoy), 영업이익 54억원(+116% yoy), 2019년에도 전년도와 유사한 수준의 외형성장 이어갈 것으로 전망. 외형 성장의 주요 원인은 1)국내외 영화 특수영상 제작 증가, 2)스크린X를 포함한 뉴미디어 영상사업 확대, 3)OTT채널을 통한 한류 영상 콘텐츠 투자 확대

자료: Company Data, IBK투자증권 자료: Company Data, IBK투자증권

영화 콘텐츠

66.9%

뉴미디어

콘텐츠

33.1%

최대주주등

34.8%

벤처금융

19.2%

상장주선인

0.8%

기타주주

20.3%공모주주

25.0%

0

2,000

4,000

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1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

18.01 18.04 18.07 18.10

(원)(천주) 거래량(천주,좌) 수정주가(원,우)

매출액 매출 YoY 영업이익 OP YoY OPM 순이익 EPS PER PBR ROE DPS

(억원) (%) (억원) (%) (%) (억원) (원) (X) (X) (%) (원)

2014A - - - - - - - - - - -

2015A - - - - - - - - - - -

2016A 11 - -10 - -88.1 -9 -327 - - - -

2017A 130 1099.6 25 흑전 19.1 5 136 - - 18.5 -

2017. 12 - - - - - -

2018. 03 - - - - - -

2018. 06 - - - - - -

2018. 09 54 - 14 - 25.1 12

자료: Company data, IBK 투자증권 추정치

Financials

보통주주가(1/28) 13,200원

시가총액 1,161억원

상장주식수 8,798천주

액면가 500원

주요주주

주요주주 지분율

외국인 비중 0.8%

52주 최고가 15,100원

52주 최저가 9,030원

60일 평균 거래대금 192억원

베타(시장대비, 1Yr) 2.5

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2015 2016 2017

위지윅스튜디오 포스크리에이티브파티매크로그래프 서울비전빅슨커뮤니케이션 덱스터스튜디오

포괄손익계산서 재무상태표

2014A 2015A 2016A 2017A 2014A 2015A 2016A 2017A

매출액 11 130 유동자산 33 127

매출원가 재고자산

매출총이익 11 130 단기금융자산 8 6

GPM 100.0% 100.0% 매출채권 1 34

판매비 및 일반관리비 20 105 현금및현금성 23 85

인건비및복리후생비 7 46 비유동자산 16 41

일반관리비 4 19 유형자산 7 22

판매비 1 2 무형자산 0 1

영업이익 -10 25 투자자산 6

OPM -88.1% 19.1% 자산총계 49 168

EBITDA -9 28 유동부채 9 14

*(구)영업외손익 -1 -20 단기차입금

순금융손익 -1 -19 유동성장기부채

순이자손익 0 0 매입채무

기타영업외손익 0 0 비유동부채 42 97

종속,공동지배,관계기업손익 사채

세전계속사업이익 -11 5 장기차입금

법인세비용 -2 0 부채총계 51 111

순이익 -9 5 자본금(지배,보통) 2 3

순이익(지배) -9 5 자본잉여금(지배) 4 57

NPM(지배) -78.6% 3.8% 이익잉여금(지배) -9 -4

총포괄이익(지배) -9 5 자기주식(지배)

EPS(원, 지배, 수정) -327 136 자본총계 -3 56

현금흐름표 투자지표

2014A 2015A 2016A 2017A 2014A 2015A 2016A 2017A

OCF -4 -3 Growth(%)

당기순이익 -9 5 매출성장률 1099.6

비현금수익비용가감 -1 23 영업이익성장률 흑전(359.95)

유형자산감가상각비 0 3 총자산성장률 243.8

무형자산상각비 0 자기자본성장률 2298.8

충당부채전입액 Profitability(%)

외화환산손익 0 매출총이익률 100.0 100.0

지분법평가손익 EBITDA마진률 #DIV/0! #DIV/0! -85.7 21.8

기타 -1 19 영업이익률 -88.1 19.1

영업으로인한자산부채변동 5 -31 세전계속사업이익률 -98.3 3.8

영업에서창출된현금흐름 외 0 26 순이익률 -78.6 3.8

ICF -20 -25 Leverage(%)

유형자산 투자(순) -8 -18 부채비율 -2003.0 197.6

무형자산 투자(순) 0 -1 순부채비율 -1644.4 172.5

투자자산 투자(순) -8 -3 유동비율 361.8 893.7

기타 -20 -3 당좌비율 361.8 893.7

FCF 47 90 이자보상배율 -37.5

유동부채의 증감 Performance(%)

비유동부채의증감 ROE 18.5

기타부채의증감 43 90 ROA 4.6

자본의증감 4 ROIC 48.0

배당금수입(지급) Per Share(원)

현금성자산의 증가 23 62 EPS(지배, 수정) -327 136

기초현금 23 BPS(지배) -4,767 77,748

기말현금 23 85 EBITDAPS -395 225

＊주당지표 및 밸류에이션은 지배주주순익 및 지배주주지분 기준 DPS(연간, 현금+주식)

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2016A 2017A 2018E

(억원) 매출액 영업이익

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네오펙트 (290660)

| Analyst 문경준 02) 6915-5776 |

네오펙트는 2010년 설립된 의료기기 전문 업체로 AI 및 IOT 기술 기반으로 신경계와 근골격계 질환 환자의 재활훈련 의료기기 및 콘텐츠를 연구개발 하는 업체. 운동장애 및 인지장애를 유발 하는 뇌졸증, 치매, 뇌성마비, 루게릭, 파킨슨 등의 재활에 최적화된 플랫폼(라파엘)과 하드웨어 기기(스마트 글러브, 키즈, 보드, 컴코그 등) 그리고 치료 콘텐츠까지 수직 계열화를 통해 물리치료사가 진행하는 아날로그식 재활 시스템의 디지털화 사업을 진행하고 있음. 디지털 재활플랫폼은 낮은 재활 비용과 높은 효율성을 보여주고 있으며 개인 맞춤형 재활 솔루션을 통해 홈재활 시장(B2C)을 주도한다는 전략.

뇌졸증 환자의 경우 운동장애와 함께 찾아오는 우울증 증상이 재활 실패에 가장 큰 요인인데, 동사의 재활 콘텐츠(게임)가 제공하는 재미와 성취감을 통해 환자의 지속적인 노력과 재활의지를 유도하고 있어 네오펙트의 재활플랫폼의 환자평가가 우수한 것으로 파악됨. 신경계 및 근골격계 질환 환자의 수가 매년 증가함에 따라 글로벌 홈 재활 시장은 연 평균 7.1%의 증가세가 예상되고 있으며, 현재 동사의 홈 재활 서비스를 이용하는 환자수는 900명 정도이며 월간 신규 사용자 수는 70~80명 수준. 단기 서비스(6개월 이하)에서 장기 서비스로 전환하는 환자수 또한 증가하고 있음.

동사의 재활의료기기에 대한 보험적용 절차가 진행중에 있음. 보험혜택이 적용될 시 환자들의 부담이 15% 수준으로 낮아지면서 사용하는 환자수는 더 증가할 것으로 예상됨. 보험 적용시기는 19년 하반기로 예상되며 보험 적용 시 네오펙트의 디지털 재활의료 서비스가 확대될 수 있는 우호적인 환경이 형성될 것으로 전망됨. 2018년 예상실적은 매출액 60억원(33.3% yoy), 영업이익 2억원(흑전 yoy)으로 실적 턴어라운드 예상.


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2016A 2017A 2018E 2019E


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18.01 18.04 18.07 18.10


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1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18

(천달러) 계약금액


(억원) (%) (억원) (%) (%) (억원) (원) (X) (X) (%) (원)

2014A - - - - - - - - - - -

2015A - - - - - - - - - - -

2016A 20 - -35 - -178.8 -59 -880 - - - -

2017A 45 125.0 -42 적지▼ -94.8 -44 -556 - - 28.0 -

2017. 12 - - - - - -

2018. 03 - - - - - -

2018. 06 - - - - - -

2018. 06 - - - - - -


Financials

보통주주가(1/28) 6,900원

시가총액 816억원


액면가 500원

주요주주

주요주주 지분율


52주 최고가 10,100원

52주 최저가 6,110원


베타(시장대비, 1Yr) (0.2)

15



2014A 2015A 2016A 2017A 2014A 2015A 2016A 2017A

매출액 20 45 유동자산 64 80

매출원가 10 16 재고자산 12 14

매출총이익 10 29 단기금융자산 31 0

GPM 49.3% 64.7% 매출채권 4 18

판매비 및 일반관리비 45 71 현금및현금성 15 39

인건비및복리후생비 16 26 비유동자산 16 22

일반관리비 24 35 유형자산 3 6

판매비 5 11 무형자산 12 15

영업이익 -35 -42 투자자산 1 1

OPM -178.8% -94.8% 자산총계 79 102

EBITDA -33 -37 유동부채 22 9

*(구)영업외손익 -24 -2 단기차입금 3 3

순금융손익 -25 -2 유동성장기부채 6

순이자손익 -9 -13 매입채무 1 1

기타영업외손익 0 0 비유동부채 199 265


세전계속사업이익 -59 -44 장기차입금

법인세비용 부채총계 221 274

순이익 -59 -44 자본금(지배,보통) 4 4

순이익(지배) -59 -44 자본잉여금(지배) 4 13

NPM(지배) -299.0% -98.5% 이익잉여금(지배) -153 -196

총포괄이익(지배) -59 -43 자기주식(지배)

EPS(원, 지배, 수정) -880 -556 자본총계 -142 -172


2014A 2015A 2016A 2017A 2014A 2015A 2016A 2017A

OCF -49 -72 Growth(%)

당기순이익 -59 -44 매출성장률 125.0

비현금수익비용가감 14 -3 영업이익성장률 적지▼(-19.27)

유형자산감가상각비 1 2 총자산성장률 28.7

무형자산상각비 2 3 자기자본성장률 -21.4


외화환산손익 -1 1 매출총이익률 49.3 64.7

지분법평가손익 EBITDA마진률 #DIV/0! #DIV/0! -164.3 -83.5

기타 14 -9 영업이익률 -178.8 -94.8

영업으로인한자산부채변동 -3 -25 세전계속사업이익률 -299.0 -98.5

영업에서창출된현금흐름 외 -1 69 순이익률 -299.0 -98.5

ICF -27 20 Leverage(%)

유형자산 투자(순) -2 -5 부채비율 -156.0 -159.4

무형자산 투자(순) -6 -6 순부채비율 -86.2 -103.2

투자자산 투자(순) -19 31 유동비율 285.1 928.5

기타 -27 0 당좌비율 229.5 761.9

FCF 79 76 이자보상배율 -3.9 -3.2

유동부채의 증감 Performance(%)

비유동부채의증감 0 0 ROE 28.0

기타부채의증감 60 56 ROA -48.4

자본의증감 2 9 ROIC -74.7

배당금수입(지급) Per Share(원)

현금성자산의 증가 2 24 EPS(지배, 수정) -880 -556

기초현금 12 15 BPS(지배) -96,824 -97,652

기말현금 15 39 EBITDAPS -704 -326

＊주당지표 및 밸류에이션은 지배주주순익 및 지배주주지분 기준 DPS(연간, 현금+주식)

IoT

LED선글라스

39.6%

인지재활

의료기기

26.7%

스마트

글러브

19.8%

스마트 보드

5.9%

기타

5.9%

스마트 키즈

2.0%

16

엠코르셋 (204020)

| Analyst 문경준 02) 6915-5776 |

엠코르셋은 2018년 7월 23일에 코스닥 시장에 상장한 여성용 언더웨어 전문 업체. 동사의 대표 언더웨어 브랜드로는 Wonderbra, Playtex,

Just my size, Crocodile Innerwear가 있으며 상위 4개 브랜드가 동사 매출의 82%를 차지. 브랜드별 매출비중은 Wonderbra 43%, Playtex

20%, Just my size 11%, Crocodile Innerwear 8%, Missing Dorothy 4%, Maidenform 4%, 기타 브랜드 10%를 차지. 판매 채널별 비중은 홈쇼

핑 60%, 인터넷쇼핑 20%, 오프라인 20%

2018년 예상실적은 매출액 1,130억원(-10.1% yoy), 영업이익 92억원(-8.9% yoy)으로 전년대비 부진한 실적을 보일 것으로 예상. 참고로 동

사의 실적 컨센서스는 매출액 1,369억원, 영업이익 140억원. 주력 판매 채널인 홈쇼핑 방영 횟수 감소하였고 제품 판매량이 저조하였으며 비수

기 효과가 예년대비 더 크게 영향을 미침.

동사의 최근 분기 총자본 규모는 758억원이며 이 중 현금성 자산은 350억원. 밸류에이션 관점에서 바닥구간에 진입했다고 판단. 하지만 기업가

치 상승을 위한 단기 모멘텀 부재가 아쉬운 상황. 향후 중요하게 체크해야 할 사항으로 1) 주요 브랜드의 판매추이(바바라 팔빈을 신규 모델로

1Q19에 주력브랜드 홍보 계획), 2) 2019년 상반기 새롭게 론칭을 준비중인 Anne Klein(앤클라인), Daniel Hechter(다니엘에스떼), 3) 중국시장

에 두개의 추가 브랜드 론칭(2Q19중) 성과.


0

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2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

18.01 18.04 18.07 18.10


원더브라(W)

43.0%

플레이

텍스(P)

20.0%

저스트마이사

이즈(J)

11.0%

크로커다일

8.0%

미싱도로시

(M)

4.0%

메이든폼

4.0%

기타

10.0%

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4,000

W(09~17) P(10~17) J(12~17) M(07~17)

(억원) 누적매출


(억원) (%) (억원) (%) (%) (억원) (원) (X) (X) (%) (원)

2014A 999 - 109 - 10.9 71 863 - - - 151

2015A 1,025 2.6 72 -34.2 7.0 59 679 - - 13.5 123

2016A 1,056 3.0 47 -35.1 4.4 35 410 - - 7.5 112

2017A 1,258 19.1 101 117.5 8.1 79 919 - - 15.2 232

2017. 12 - - - - - -

2018. 03 - - - - - -

2018. 06 398 - 59 - 14.8 39

2018. 09 298 - 23 - 7.6 16


Financials

보통주주가(1/28) 7,850원



액면가 500원

주요주주 문영우외 5인

주요주주 지분율 41.1%


52주 최고가 16,450원

52주 최저가 6,150원



17



2014A 2015A 2016A 2017A 2014A 2015A 2016A 2017A

매출액 999 1,025 1,056 1,258 유동자산 464 500 569 648

매출원가 390 424 439 509 재고자산 181 205 252 370

매출총이익 609 601 617 749 단기금융자산 173 199 210 150

GPM 61.0% 58.6% 58.5% 59.6% 매출채권 79 54 67 96

판매비 및 일반관리비 500 529 571 648 현금및현금성 11 14 8 7

인건비및복리후생비 57 60 71 77 비유동자산 52 58 78 85

일반관리비 54 63 82 98 유형자산 8 9 15 13

판매비 383 400 408 466 무형자산 15 15 27 25

영업이익 109 72 47 101 투자자산 1 33 43

OPM 10.9% 7.0% 4.4% 8.1% 자산총계 515 557 647 733

EBITDA 113 76 55 111 유동부채 106 102 153 172

*(구)영업외손익 -13 4 0 -3 단기차입금 34 27 45 63

순금융손익 3 3 0 -1 유동성장기부채

순이자손익 2 2 1 0 매입채무 27 28 52 41

기타영업외손익 0 0 0 0 비유동부채


세전계속사업이익 96 75 47 98 장기차입금

법인세비용 24 17 14 21 부채총계 106 102 153 172

순이익 71 59 33 77 자본금(지배,보통) 22 22 44 44

순이익(지배) 71 59 35 79 자본잉여금(지배) 84 84 62 62

NPM(지배) 7.1% 5.8% 3.1% 6.1% 이익잉여금(지배) 304 350 375 444

총포괄이익(지배) 71 58 35 79 자기주식(지배)

EPS(원, 지배, 수정) 863 679 410 919 자본총계 409 455 494 561


2014A 2015A 2016A 2017A 2014A 2015A 2016A 2017A

OCF 51 61 9 -55 Growth(%)

당기순이익 71 59 33 77 매출성장률 2.6 3.0 19.1

비현금수익비용가감 30 21 28 38 영업이익성장률 -34.2 -35.1 117.5

유형자산감가상각비 2 3 4 5 총자산성장률 8.2 16.1 13.2

무형자산상각비 1 2 4 4 자기자본성장률 11.2 8.5 13.5


외화환산손익 0 0 1 2 매출총이익률 61.0 58.6 58.5 59.6

지분법평가손익 EBITDA마진률 11.3 7.4 5.2 8.8

기타 27 17 28 27 영업이익률 10.9 7.0 4.4 8.1

영업으로인한자산부채변동 -18 -5 -38 -155 세전계속사업이익률 9.6 7.4 4.4 7.8

영업에서창출된현금흐름 외 -33 -14 -15 78 순이익률 7.1 5.8 3.1 6.1

ICF -98 -38 -37 46 Leverage(%)

유형자산 투자(순) -4 -3 -12 -3 부채비율 25.9 22.5 31.1 30.7

무형자산 투자(순) -11 -3 -14 -2 순부채비율 8.3 6.0 9.2 11.2

투자자산 투자(순) -69 -25 -11 57 유동비율 437.0 488.7 370.7 376.8

기타 -13 -6 -37 -6 당좌비율 266.7 288.7 206.4 161.5

FCF 45 -20 23 8 이자보상배율 57.6 51.8 28.2 41.1

유동부채의 증감 -7 -7 17 18 Performance(%)

비유동부채의증감 ROE 13.5 7.5 15.2

기타부채의증감 ROA 11.0 5.5 11.2

자본의증감 80 16 ROIC 23.0 10.8 17.8

배당금수입(지급) -29 -13 -11 -10 Per Share(원)

현금성자산의 증가 -3 3 -5 -1 EPS(지배, 수정) 863 679 410 919

기초현금 13 11 14 8 BPS(지배) 9,526 10,580 5,661 6,450

기말현금 11 14 8 7 EBITDAPS 1,178 898 620 1,245

＊주당지표 및 밸류에이션은 지배주주순익 및 지배주주지분 기준 DPS(연간, 현금+주식) 301 246 112 232

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2014 2015 2016 2017

(십억원) 인터넷쇼핑 모바일쇼핑

0.0

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2015A 2016A 2017A 2018E

(%)(억원) 매출액(좌) OPM(우)

18

넥스트리밍 (139670)

| Analyst 문경준 02) 6915-5776 |

넥스트리밍은 2002년 피처폰에서 구동되는 동영상 플레이어 개발을 사업아이템으로 설립된 S/W개발사. 주요제품은 모바일 동영상 편집툴인

키네마스터(KineMaster)와 모바일 동영상플레이어 개발툴(NexPlayerSDK, Software Development Kit). 키네마스터는 모바일 어플리케이션을

다운로드해서 사용하는 B2C성격의 사업이며 NexPlayerSDK는 동영상 개발툴을 필요로 하는 사업자를 대상으로 솔루션을 제공하는 B2B성격의

사업. 사업별 매출비중은 키네마스터 48%, NexPlayerSDK를 포함한 솔루션 사업이 52%이며 해외 매출이 90% 이상을 차지.

최근 동영상 콘텐츠 소비가 급증하였으며 이에 따라 동영상 편집툴 시장 또한 빠르게 성장. 동사의 동영상 편집툴 키네마스터는 2013년 12월에

출신한 제품으로 최근 사용자가 빠르게 증가하며 누적으로 1억 다운로드수를 기록. 키네마스터의 비즈니스 모델은 Subscription(구독)으로 사용

비는 월 5,000원 또는 연 단위 구독 40,000원. 사용자의 지불금이 매출액으로 잡히며 여기에 채널수수료 30%가 지급수수료 형식으로 비용으

로 인식되는 구조. S/W 구독 사업의 특성상 매출액 확대에 따른 이익 레버리지 효과가 높을 것으로 예상됨.

NexPlayerSDK는 B2B기반의 제품으로 주요 고객사는 핸드셋 업체. 주 고객사에서 비용절감을 위해 동영상 개발 외주물량을 축소하였으며 동사

의 NexPlayerSDK의 매출규모도 지속적으로 감소. 동사의 사업 역량이 키네마스터 쪽으로 집중되고 있어 NexPlayerSDK의 매출비중은 계속 축

소될 것으로 예상됨.


0

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18.01 18.04 18.07 18.10


Player제품

38.9%

Editor제품

47.9%

기타

13.3%

79%67%

39%

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2016 2017 3Q18누

Player제품 Editor제품 기타


(억원) (%) (억원) (%) (%) (억원) (원) (X) (X) (%) (원)

2014A 173 - 23 - 13.2 25 355 16.0 1.6 - 50

2015A 127 -26.7 -22 적전 -17.2 -12 -170 -33.0 1.6 -5.1 -

2016A 93 -26.5 -50 적지▼ -53.2 -53 -750 -7.9 2.2 -25.8 -

2017A 101 8.1 -34 적지▲ -33.3 -43 -611 -5.5 1.6 -27.3 -

2017. 12 23 10.7 -15 적지▼ -63.3 -21

2018. 03 31 14.8 -4 적지▲ -13.7 -5

2018. 06 19 -25.7 -21 적지▼ -107.5 -18

2018. 09 38 56.8 -3 적지▲ -7.9 -4


Financials

보통주주가(1/28) 2,825원



액면가 500원

주요주주 (주)솔본외 2인

주요주주 지분율 29.9%


52주 최고가 4,540원

52주 최저가 2,305원



19



2014A 2015A 2016A 2017A 2014A 2015A 2016A 2017A

매출액 173 127 93 101 유동자산 282 257 191 147

매출원가 재고자산

매출총이익 173 127 93 101 단기금융자산 0 61 47

GPM 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 매출채권 57 21 18 11

판매비 및 일반관리비 151 149 143 135 현금및현금성 221 230 109 86

인건비및복리후생비 84 82 72 47 비유동자산 19 24 27 19

일반관리비 63 62 66 80 유형자산 5 4 7 6

판매비 4 4 6 8 무형자산 8 6 5 3

영업이익 23 -22 -50 -34 투자자산 0 0

OPM 13.2% -17.2% -53.2% -33.3% 자산총계 301 282 218 166

EBITDA 27 -17 -45 -30 유동부채 44 43 35 28

*(구)영업외손익 5 4 3 -8 단기차입금 6

순금융손익 4 4 2 2 유동성장기부채

순이자손익 4 4 1 1 매입채무 3 1 1 2

기타영업외손익 0 0 0 0 비유동부채 18 10 4 3


세전계속사업이익 28 -18 -47 -41 장기차입금

법인세비용 3 -6 6 2 부채총계 61 53 39 31

순이익 25 -12 -53 -43 자본금(지배,보통) 35 35 35 35

순이익(지배) 25 -12 -53 -43 자본잉여금(지배) 46 46 46 46

NPM(지배) 14.4% -9.4% -56.3% -42.5% 이익잉여금(지배) 183 174 125 81

총포괄이익(지배) 27 -6 -49 -44 자기주식(지배) -25 -27 -27 -27

EPS(원, 지배, 수정) 355 -170 -750 -611 자본총계 240 228 179 135


2014A 2015A 2016A 2017A 2014A 2015A 2016A 2017A

OCF 28 23 -53 -31 Growth(%)

당기순이익 25 -12 -53 -43 매출성장률 -26.7 -26.5 8.1

비현금수익비용가감 14 7 16 19 영업이익성장률 적전(-195.31)적지▼(-127.61)적지▲(32.26)

유형자산감가상각비 2 2 2 2 총자산성장률 -6.5 -22.4 -23.9

무형자산상각비 2 3 2 1 자기자본성장률 -4.7 -21.4 -24.7

충당부채전입액 1 Profitability(%)

외화환산손익 0 -1 -2 7 매출총이익률 100.0 100.0 100.0 100.0

지분법평가손익 EBITDA마진률 15.8 -13.4 -48.2 -29.6

기타 9 4 16 8 영업이익률 13.2 -17.2 -53.2 -33.3

영업으로인한자산부채변동 -8 28 -17 -7 세전계속사업이익률 16.3 -14.2 -49.9 -40.8

영업에서창출된현금흐름 외 -3 0 1 50 순이익률 14.4 -9.4 -56.3 -42.5

ICF 2 -3 -69 13 Leverage(%)

유형자산 투자(순) -1 -1 -6 -1 부채비율 25.7 23.3 21.8 23.1

무형자산 투자(순) -3 0 -1 -1 순부채비율 2.3

투자자산 투자(순) 6 0 -61 15 유동비율 644.2 599.2 550.9 531.8

기타 -1 -3 -69 0 당좌비율 644.2 599.2 550.9 531.8

FCF -6 -11 이자보상배율

유동부채의 증감 6 -6 Performance(%)

비유동부채의증감 ROE -5.1 -25.8 -27.3

기타부채의증감 ROA -4.1 -21.1 -22.3

자본의증감 -6 -3 ROIC -1405.6 -392.4 -653.8

배당금수입(지급) -5 -3 Per Share(원)

현금성자산의 증가 25 10 -121 -24 EPS(지배, 수정) 355 -170 -750 -611

기초현금 196 221 230 109 BPS(지배) 3,650 3,496 2,747 2,068

기말현금 221 230 109 86 EBITDAPS 405 -240 -618 -544

＊주당지표 및 밸류에이션은 지배주주순익 및 지배주주지분 기준 DPS(연간, 현금+주식) 50

수출

96.0%

내수

4.0%

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2015A 2016A 2017A 3Q18누


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노란풍선 (IPO)

| Analyst 이승훈 02) 6915-5680 |

노랑풍선은 2001년 출발드림투어로 설립된 이후 2003년 노랑풍선으로 상호를 변경하여 여행알선 서비스를 주요 사업으로 진행 중. 항공권, 여행 패키지 및 자유여행 상품을 판매하고 있으며 최근 서울투어버스 사업을 추가함. 매출비중은 2017년 기준 여행알선 50%, 항공권 관련 46%를 기록함. 서울투어버스 사업은 노랑풍선 브랜드 인지도를 높이는데 기여할 것으로 예상되며 운영 이후 흑자로 전환됨

투자포인트는 1) 높은 브랜드 인지도를 통한 충성 고객 확보, 2) 직접 판매를 통한 높은 수익성, 3) 스마트 정보시스템 구축을 통한 혁신으로 판단됨. 우선 국내 높은 여행사 브랜드 인지도를 유지하면서 직접 판매의 기반을 확보함. 2014년 지상파 광고를 시작했고 연간 100억원 수준의 마케팅비를 집행하면서 브랜드 인지도가 여행사 3위까지 상승함. 두번째 직접 판매 비중이 80% 수준으로 경쟁사에 비해 높기 때문에 대리점 수수료를 절감하여 높은 수익성을 기록함. 부족한 영업망의 약점을 높은 브랜드 인지도를 유지하고 항공권 판매 확장을 통해 극복함. 브랜드 인지도가 높기 때문에 자체 플랫폼으로 고객을 유인할 수 있으며 선제적으로 항공권을 확보하여 고객에게 차별화된 가격으로 상품을 공급함. 끝으로 자체 종합 플랫폼을 통해 혁신적으로 다양한 여행 상품 결합이 가능할 것으로 전망됨. 자체 IT 개발자 50여명을 보유하여 직접 판매를 위한 기반을 마련했으며 향후 빅데이터 분석을 통한 개인 맞춤형 여행 상품 공급이 기대됨

밸류에이션 산정을 위한 Peer기업은 하나투어, 모두투어, 참좋은여행이 선정됨. 비교대상 기업의 2018년 3분기 지배주주 순이익을 연환산 주당순이익에 평균 PER 19.62배를 적용하여 산출된 기준 주가는 23,597원임. 여기에 34.31%~19.48%의 할인율을 적용한 희망공모가 밴드는 15,500~19,000원이었으나 최종 확정 공모가액은 20,000원(일반 청약경쟁률 1025.2대1)으로 결정됨.


여행알선

50.2%

항공권 매출

45.9%

기타

0.3%위약금수익

3.6%

최대주주 및

특수관계인

66.0%전문투자자

1.7%

우리사주조합

1.5%

기타주주

9.2%

공모주주

21.0%

상장주선인

0.6%

공모개요 공모일정

공모가밴드 15,500~19,000원(20,000원) 수요예측일 2019년01월15~16일

시가총액밴드 739~905억원(953억원) 청약예정일 2019년01월21~22일

공모주식수 1,000,000주 상장예정일 2019년01월30일

공모금액 155~190억원

상장예정 주식수 4,765,650주

주관사 한국투자증권

보호예수 현황 기업연혁

구분 주식수(천주) 지분율(%) 기간 (연도)

최대주주 및 특수관계인 3,143 66.0 6개월 2001 ㈜출발드림투어 설립

전문투자자 80 1.7 1개월 2003 ㈜노랑풍선 법인 변경

우리사주조합(사전) 61 1.3 2021.6까지 2011 부산지사 오픈

우리사주조합(우선) 130 2.7 예탁후 1년 2014 대구지사 오픈

상장주선인 30 0.6 3개월 2016 자체통합정보 시스템 구축

2016 서울본사 신사옥 입주

2016 영상 쇼핑채널'노랑TV'오픈

2017 THE PROUD 고객가치 최우수상품 여행사 부분 1위

2018 일본현지법인 'Yellow Balloon Japan' 설립

* 상장후 유통가능 주식수 1,322 27.7 2018 한국 서비스 품질지수 여행사 부문 1위

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2015 2016 2017 3Q18

(%)(백만엔) 매출액(좌) OPM(우)

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종목명 담당자 담당자(배우자) 보유여부 1%이상

보유여부

유가증권

발행관련

계열사

관계여부

공개매수

사무취급 IPO

회사채

지급보증

중대한

이해관계

M&A

관련 수량 취득가 취득일

해당사항없음

투자의견 안내 (투자기간 12개월) 투자등급 통계 (2018.01.01~2018.12.31)

종목 투자의견 (절대수익률 기준) 투자등급 구분 건수 비율(%)

적극매수 40% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 139 85.3

업종 투자의견 (상대수익률 기준) 중립 24 14.7

바중확대 +10% ~ 중립 -10% ~ +10% 비중축소 ~ -10% 매도 0 0.0

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