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La prise de décision en matière

d’investissement

Chapitre 10

10.2

© Les Éditions de la Chenelière inc., Gestion financière, 2e édition

Concepts clés et apprentissage

• Comprendre comment déterminer les flux monétaires d’un projet.

• Être en mesure de calculer l’ACC à des fins fiscales.

• Comprendre les différentes méthodes pour trouver les flux monétaires provenant de l’exploitation.

• Comprendre comment analyser différentes décisions en matière de financement.

10.3


Organisation du chapitre

• Les flux monétaires d’un projet – un aperçu

• Les flux monétaires différentiels

• Les états financiers pro forma et les flux monétaires des projets

• Les flux monétaires : informations supplémentaires

• D’autres définitions du flux monétaire provenant de l’exploitation

• L’application de la méthode de l’avantage fiscal dans le cas des Engrais Majestic inc.

• Des cas particuliers d’analyse des flux monétaires actualisés

• Résumé et conclusions

10.4


Les flux monétaires pertinents

• Dans l’analyse d’un projet, les flux monétaires pris en considération sont définis en fonction de variations ou d’augmentations de flux monétaires existants qui surviennent en conséquence directe de la décision de réaliser ce projet.

• Ces flux monétaires sont appelés flux monétaires différentiels.

• Le principe de la valeur intrinsèque nous permet d’évaluer chaque projet d’après ses flux monétaires différentiels.

10.5


Poser la bonne question

• Vous devriez en tout temps vous demander « Est-ce que ce flux monétaire est présent (ou n’est pas présent) SEULEMENT si nous acceptons ce projet ? »– Si la réponse est « oui », alors on devrait inclure ce

flux monétaire dans notre analyse, car il est différentiel.

– Si la réponse est « non », on ne devrait pas l’inclure dans l’analyse du projet, car il surviendra d’une manière ou d’une autre.

– Si la réponse est « en partie », alors on doit inclure la partie qui apparaît à cause du projet.

10.6


Les différents types de flux monétaires différentiels• Les coûts irrécupérables – coûts déjà engagés

dans le passé et qui ne peuvent être récupérés.• Les coûts de renonciation – manque à gagner

associé à l’option la plus valable à laquelle l’entreprise doit renoncer.

• Les effets secondaires– bons – projet bénéfique aux autres projets.– mauvais – bénéfices d’un projet fait au détriment des

autres (érosion).• Les variations dans le fonds de roulement• Les coûts de financement• L’inflation• L’amortissement du coût en capital (ACC)

10.7


Les états financiers pro forma et les flux monétaires des projets

• Les états financiers pro forma sont des outils pratiques et faciles à comprendre lorsqu’il s’agit de résumer une grande partie des renseignements pertinents à un projet.

• Calcul des flux monétaires – rappel– FM provenant de l’exploitation = BAII

+ amortissement – impôts– FM du projet = FM provenant de l’exploitation

– additions au fonds de roulement – dépenses d’investissement pour le projet

10.8


État des résultats pro forma – Exemple

Chiffre d’affaires (50 000 unités à 4,00 $ / unité)

200 000 $

Coûts variables (2,50 $ / unité) 125 000 $

Profit brut 75 000 $

Coûts fixes 12 000 $

Amortissement (90 000 $ / 3) 30 000 $

BAII 33 000 $

Impôts (34 %) 11 220 $

Bénéfice net 21 780 $

10.9


Dépenses d’investissement du projet et additions au fonds de roulement anticipées – Exemple

Année

0 1 2 3

Variation FdR 20 000 $ 20 000 $ 20 000 $ 20 000 $

Dépenses d’investissement

90 000 $ 60 000 $ 30 000 $ 0

Investissement total

110 000 $ 80 000 $ 50 000 $ 20 000 $

10.10


Total des flux monétaires anticipés – Exemple

Année

0 1 2 3

FM exploitation 51 780 $ 51 780 $ 51 780 $

Variation FdR – 20 000 $ 20 000 $

Dépenses d’investis-sement

– 90 000 $

FM projet –110 000 $ 51 780 $ 51 780 $ 71 780 $

10.11


Prendre la décision

• Maintenant que nous connaissons les flux monétaires, nous pouvons appliquer les techniques apprises au chapitre 9.

• Faites l’hypothèse que le taux exigé est de 20 %.

• Entrez les flux monétaires dans Excel et utilisez les fonctions pour trouver la VAN et le TRI. – VAN = 10 648 $– TRI = 25,8 %

• Devrions-nous accepter ou rejeter le projet ?

10.12


Le fonds de roulement scruté à la loupe

• Pourquoi devons-nous tenir compte des variations dans le fonds de roulement séparément ?– Les PCGR exigent que les ventes soient

enregistrées lorsqu’elles ont lieu dans l’état des résultats, et non pas lorsque la réception du paiement a lieu.

– Les PCGR exigent également que nous enregistrions le coût des biens vendus lorsque les ventes sont faites et ce, même si le paiement aux fournisseurs n’a pas encore été fait.

10.13


Le fonds de roulement scruté à la loupe (suite)

– Finalement, la firme doit maintenir un inventaire pour supporter des ventes qui n’ont pas encore eu lieu.

– De façon générale, l’intégration des variations du fonds de roulement a pour effet de compenser les écarts entre les ventes et les coûts comptables, d’une part, et les entrées et les sorties de caisse, d’autre part.

10.14


L’amortissement du coût en capital (ACC)

• L’amortissement a des conséquences sur les flux monétaires parce qu’il influe sur le montant d’impôts à payer.

• Les dépenses en amortissement doivent être calculées en accord avec le système d’amortissement fiscal dicté par la loi.

10.15


Calcul de l’amortissement

• On a besoin de savoir à quelle classe d’actif appartient le bien à amortir.

• Amortissement linéaire– A = (Coûts initiaux – valeur de récupération) / nombre

d’années– Très peu d’actifs sont amortis linéairement selon la

fiscalité

• Amortissement dégressif– On multiplie un pourcentage donné par le tableau de

l’ACC par la fraction non amortie du coût du capital (FNACC).

– Règle de la demi-année– On peut utiliser la formule suivante pour calculer la

VA de l’ACC :

10.16


Formule de la valeur actualisée des économies d’impôt attribuables à l’amortissement du coût en capital

• Où :– C = total du coût en capital de l’actif– d = taux d’ACC pour cette catégorie d’actif– Tc = taux d’imposition marginal de l’entreprise– k = taux d’actualisation– R = valeur de récupération– n = durée de vie de l’actif en années

n

cc

kkdRdT

kk

kdCdT (EIAAC) actualisée Valeur

)1(1

15,01

10.17


Amortissement et valeur de récupération – Exemple

• Vous faites l’achat d’une pièce d’équipement coûtant 100 000 $. Il vous en coûte 10 000 $ pour la livraison et l’installation. En vous basant sur des informations passées, vous croyez être en mesure de revendre cet actif au prix de 17 000 $ lorsque vous n’en aurez plus besoin, c’est-à-dire dans 6 ans. Le taux d’imposition marginal de la compagnie est de 40 %. Si le taux d’amortissement dégressif applicable est de 20 % et que le taux de rendement requis pour ce projet est de 10 %, quelle est la valeur actualisée de l’économie d’impôt attribuable à l’ACC ?

10.18


Amortissement et valeur de récupération – Exemple (suite)

• Les coûts de livraison et d’installation sont capitalisés dans le coût de l’équipement.

$441,0525

)10,01(

1

10,020,0

40,020,000017

10,01

10,05,01

10,00,20

40,00,20000 110 (EIACC) actualiséeValeur

6

10.19


D’autres définitions du flux monétaire provenant de l’exploitation

• La méthode de bas en haut (ou pyramidale)– On ne tient pas compte des dépenses de

financement, tels les intérêts.– FME = BN + amortissement fiscal

• La méthode de haut en bas– FME = Chiffre d’affaires – Coûts – Impôts– On laisse de côté les postes hors-caisse comme

l’amortissement fiscal.

• La méthode des économies d’impôt– FME = (Chiffre d’affaires – Coûts) (1 – Tc)

+ Amortissement Tc

10.20


La valeur de récupération et la fraction non amortie du coût en capital (FNACC)

• L’utilisation des méthodes démontrées dans la diapositive précédente donnera des réponses erronées si la valeur de récupération diffère de la FNACC.

• Si les actifs sont amortis de façon dégressive, alors la méthode des économies d’impôt est la plus appropriée, puisqu’elle tient compte de l’amortissement à venir sur la différence entre la valeur de récupération et la FNACC.

n

cc

kkdRdT

kk

kdCdT (EIAAC) actualisée Valeur

)1(1

15,01

10.21


Évaluation de propositions de réduction des coûts – Exemple

• Votre compagnie envisage l’utilisation d’un nouveau système de production qui coûterait initialement 1 M$. Ce nouveau système permettrait des économies de 300 000 $ par année en coûts d’inventaire et de gestion. On anticipe que le système aura une durée de vie de 5 ans et il fait l’objet d’un amortissement dégressif à un taux de 20 %. À la fin des 5 ans, le système sera revendu au prix de 50 000 $. Le taux d’imposition marginal est de 40 % et le taux de rendement exigé est de 8 %.

• Cliquez sur l’icône Excel pour voir la solution de cet exemple.

10.22


Le remplacement d’un élément d’actif – Exemple

• Vieille machinerie– Coût initial = 100 000 $– Taux d’ACC = 20 %– Achetée il y a 5 ans– Valeur de récupération

aujourd’hui = 65 000 $– Valeur de récupération

dans 5 ans = 10 000 $

• Nouvelle machinerie– Coût initial = 150 000 $– Durée de vie de 5 ans– Valeur de récupération

dans 5 ans = 0– Économies réalisées

= 50 000 $ par année– Taux d’ACC = 20 %

• Taux de rendement requis = 10 %

• Taux d’imposition marginal = 40 %

10.23


Le remplacement d’un élément d’actif – Exemple (suite)

• Souvenez-vous que nous nous intéressons uniquement aux flux monétaires différentiels.

• Si nous achetons la nouvelle machinerie, cela signifie que nous vendons la vieille.

• Quelles sont les conséquences sur les flux monétaires de vendre la vieille machinerie aujourd’hui plutôt que dans 5 ans ?

10.24


Le remplacement d’un élément d’actif – Exemple (suite)

• Si nous vendons la vieille machinerie aujourd’hui, nous recevrons 65 000 $. Par contre, nous ne recevrons pas 10 000 $ dans 5 ans.

• Le nombre approprié à utiliser dans l’analyse de la VAN est la valeur de récupération nette.

• Il faut toujours considérer les flux monétaires après impôts.

• Vous pouvez utiliser les fonctions d’Excel pour trouver les flux monétaires et la valeur de récupération, mais aucun raccourci n’est possible pour calculer la VA des économies d’impôt.

10.25


Le remplacement d’un élément d’actif – Exemple (suite et fin)

• La VAN du projet est :

• La VAN est positive et donc, la vieille machinerie devrait être remplacée.

$54,80645

10,1

1,05,01

20,010,0

0,40,2000150

10,1

1

20,010,0

0,40,200010

10,1

1,05,01

20,010,0

0,40,2000 65

10,1

00010

10,01,11

1)4,01(0005000065000150

5

5

5

VAN

VAN

10.26


Les annuités équivalentes – Exemple

• Machine A– Coût initial = 150 000 $– Coûts d’exploitation

avant impôts = 65 000 $– Durée de vie anticipée

= 8 ans

• Machine B– Coût initial = 100 000 $– Coûts d’exploitation

avant impôts = 57 500 $– Durée de vie anticipée

= 6 ans

La machine choisie sera remplacée indéfiniment et aucune machine n’aura d’impact sur les revenus. Aucune variation du fonds de roulement n’est requise.

Le taux de rendement requis est 10 %, le taux d’ACC applicable est de 10 % et le taux marginal d’imposition est de 40 %.

Quelle machine devriez-vous acheter ?

10.27


L’établissement du montant d’une soumission – Exemple• Considérons l’exemple du livre :

– Nous devons produire 5 camions modifiés par année pour les 4 prochaines années.

– Nous pouvons acheter des plates-formes de camion pour 10 000 $ l’unité.

– Le loyer des installations requises s’élève à 24 000 $ par année.

– Le coût de la main-d’œuvre et du matériel nécessaires s’élève à 4 000 $ par camion.

– L’entreprise doit investir 60 000 $ pour du nouvel équipement (amortissement dégressif, taux d’ACC 20 %).

– Valeur de récupération de 5 000 $ après quatre ans.– Besoin de 40 000 $ immédiatement en FdR.– Taux d’imposition de 43,5 %– Taux de rendement exigé de 20 %

10.28


Quiz minute

• Comment détermine-t-on si un flux monétaire est pertinent dans l’analyse d’un projet ?

• Quelles sont les différentes méthodes de calcul du flux monétaire d’exploitation et quand sont-elles importantes ?

• Quel est le principe de base pour trouver le prix d’une soumission ?

• Qu’est-ce que l’annuité équivalente et quand doit-elle être utilisée ?

10.29


Résumé et conclusions

• Vous devriez maintenant savoir :– Comment déterminer les flux monétaires différentiels

devant être considérés dans le choix d’un investissement.

– Comment calculer l’économie d’impôts venant de l’ACC pour un projet donné.

– Comment faire l’analyse pour les situations suivantes :• Remplacement d’un élément d’actif.• Projet de réduction des coûts.• Établissement du montant d’une soumission.• Comparaison de projets ayant des durées de vie différentes.

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