COMMENTAIRE DE MARCHÉ

2014janvier

INTRODUCTIONMalgré le processus de mondialisation en cours depuis ces dernières décennies, on a pu observer de nombreuses disparités au sein des différentes régions du monde durant ce mois de janvier, et notamment en ce qui concerne la politique monétaire.

Aux Etats-Unis, la tendance est au (très léger) resserrement avec des taux inchangés mais de moindres injections de liquidités dans le système de la part de la Réserve fédérale.

En Europe par contre, la baisse continue de l’inflation suscite un discours de plus en plus accommodant de la part de la Banque centrale européenne, dont le principal taux de refinancement est déjà à 0,25%.

Mais les émergents ont attiré la plupart des regards durant ce mois car au-delà d’un ralentissement conjoncturel observé dans certains pays, des sorties de capitaux importantes ont lieu, causées par les taux en hausse aux Etats-Unis qui incitent les investisseurs à rapatrier leurs actifs. La consécutive dépréciation des monnaies nationales a ainsi poussé certaines banques centrales des émergents à augmenter leurs taux afin de freiner ces sorties de capitaux. Si cette réaction est compréhensible, elle risque cependant de ralentir la croissance de ces pays… avec au final un impact sur la croissance mondiale.

SOMMAIRE

Introduction 2

En bref… 3

Contexte de marché en Europe 4

Contexte de marché aux Etats-Unis 5

Politique monétaire 6

Taux courts 7

Obligations gouvernementales 8

Covered bonds 10

Obligations d’entreprises 11

Actions 12

Taux de change et matières premières 14

Annexes 15

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Commentaire de marché portant sur janvier 2014

EN BREF…➤➤ L’activité économique aux Etats-Unis➤semble➤poursuivre➤sa➤reprise➤mais➤les➤indicateurs➤

macroéconomiques➤montrent➤des➤progressions➤moins➤fortes➤en➤ce➤début➤d’année.

➤➤ La➤reprise de la zone euro➤reste➤à➤deux➤vitesses➤:➤amélioration➤des➤chiffres➤d’activité➤et➤des➤indicateurs➤de➤confiance➤mais➤faible➤octroi➤de➤crédit➤et➤inflation➤modérée.➤

➤➤ Sur➤ le➤ marché➤ de➤ la➤ dette gouvernementale,➤ les➤ taux➤ d’intérêt➤ des➤ pays➤ core➤ et➤périphériques➤ont➤baissé,➤avec➤une➤surperformance➤des➤périphériques.➤

➤➤ Les➤spreads➤sur➤les➤covered bonds➤ont➤continué➤leur➤contraction,➤en➤particulier➤sur➤les➤pays➤périphériques.➤Ce➤mois➤de➤janvier➤fut➤riche➤en➤émissions➤pour➤lesquelles➤la➤demande➤fut➤au➤rendez-vous.

➤➤ Comme➤ sur➤ les➤ autres➤ marchés,➤ le➤ mois➤ de➤ janvier➤ a➤ été➤ riche➤ en➤ nouvelles➤ émissions➤d’obligations d’entreprises➤et➤la➤demande➤a➤suivi.➤En➤conséquence,➤les➤spreads➤de➤crédit➤se➤sont➤resserrés➤avant➤de➤s’écarter➤violement➤suite➤aux➤mouvements➤des➤taux➤de➤changes➤sur➤les➤pays➤émergents.➤

➤➤ Après➤un➤début➤d’année➤en➤fanfare,➤les marchés actions➤abandonnent➤quelques➤3%➤sur➤l’Eurostoxx50➤ et➤ le➤ S&P,➤ sur➤ crainte➤ de➤ ralentissement➤ économique➤ dans➤ les➤ marchés➤émergents.

Pour faciliter la compréhension de cette publication, nous proposons un lexique expliquant les principaux termes financiers à l’adresse suivante :

www.ethias.be/lexique

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Commentaire de marché portant sur janvier 2014

CONTEXTE DE MARCHÉ EN EUROPEDurant➤ le➤ mois➤ de➤ janvier,➤ les➤ indicateurs➤économiques➤ et➤ résultats➤ des➤ enquêtes➤de➤ conjoncture➤ ont➤ continué➤ à➤ plaider➤ en➤faveur➤ d’une➤ poursuite➤ de➤ la reprise très progressive et très modérée de l’activité économique dans la zone euro.

Tout➤ d’abord,➤ la➤ confiance des agents économiques➤continue➤à➤se➤redresser.➤Ainsi,➤l’indice➤global➤de➤confiance➤économique➤est➤revenu➤en➤décembre➤à➤un➤plus➤haut➤depuis➤juillet➤ 2011.➤ Les ventes au détail➤ dans➤la➤ zone➤ euro➤ ont➤ aussi➤ rebondi,➤ avec➤ une➤hausse➤ de➤ 1,6%➤ sur➤ un➤ an.➤ Ceci➤ témoigne➤d’un➤regain➤de➤la➤consommation➤notamment➤dans➤des➤pays➤comme➤l’Espagne➤ou➤l’Italie.

Néanmoins,➤ la➤ croissance➤ de➤ l’agrégat monétaire M3➤ a➤ ralenti➤ en➤ décembre➤ de➤1,5%➤à➤1,0%,➤le➤niveau➤le➤plus➤faible➤depuis➤trois➤ans.➤L’octroi de crédits aux entreprises non financières➤demeure➤en➤diminution.➤

De➤plus,➤l’inflation➤reste➤faible➤en➤zone➤euro.➤En➤janvier,➤elle➤est➤passée➤de➤0,8%➤à➤0,7%,➤un➤ niveau➤ similaire➤ à➤ celui➤ d’octobre➤ qui➤avait➤incité➤la➤BCE➤à➤abaisser➤ses➤taux.➤Bien➤que➤le➤risque➤soit➤encore➤éloigné,➤certaines➤craintes➤de➤déflation➤émanent.

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Commentaire de marché portant sur janvier 2014

CONTEXTE DE MARCHÉ AUX ETATS-UNISAux Etats-Unis, la vague de froid➤qui➤sévit➤depuis➤ plusieurs➤ semaines➤ a➤ eu➤ un➤ impact➤négatif➤ direct➤ sur➤ de➤ nombreux➤ indicateurs➤économiques.

Premièrement,➤bien➤que➤le taux de chômage➤soit➤ en➤ baisse➤ de➤ 7,0%➤ à➤ 6,7%,➤ le➤ dernier➤rapport➤sur➤la➤création➤d’emplois➤(Non-Farm➤Payrolls➤)➤s’est➤avéré➤décevant➤et➤fortement➤en➤dessous➤du➤consensus.

Les➤ chiffres➤ sur➤ l’activité industrielle➤donnent➤également➤des➤signes➤de➤faiblesse➤pour➤ le➤ début➤ de➤ cette➤ année➤ 2014➤ avec,➤entre➤ autres,➤ une➤ baisse➤ conséquente➤ de➤l’ISM➤manufacturier.

Tout➤comme➤le➤marché➤du➤travail,➤le marché immobilier américain a souffert➤ des➤conditions➤ météorologiques➤ difficiles.➤ En➤décembre,➤ le➤nombre➤de➤mises➤en➤chantier➤a➤reculé➤de➤près➤de➤10%➤par➤rapport➤au➤mois➤précédent.

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POLITIQUE MONÉTAIRESans➤ surprise,➤ la BCE a laissé ses taux directeurs inchangés.➤ Par➤ ailleurs,➤ le➤diagnostic➤ conjoncturel➤ reste➤ identique➤ :➤le➤ scénario➤ central➤ de➤ la➤ banque➤ centrale➤européenne➤ est➤ toujours➤ une➤ poursuite➤de➤ reprise➤ modérée➤ et➤ progressive➤ de➤l’activité➤ économique➤ dans➤ la➤ zone➤ euro.➤Bien➤ qu’aucun➤ changement➤ n’apparaisse➤dans➤ l’analyse➤ exposée➤ par➤ M.➤ Draghi,➤le➤ président➤ der➤ la➤ BCE➤ a➤ réaffirmé➤ son➤engagement➤ à➤ maintenir une politique monétaire accommodante aussi longtemps que nécessaire.

Etant➤ donné➤ la➤ poursuite➤ de➤ la➤ reprise➤ aux➤Etats-Unis,➤la Fed➤(présidée➤pour➤la➤dernière➤fois➤par➤Ben➤Bernanke)➤a➤décidé➤de réduire à une seconde reprise ses achats d’actifs de 10 milliards de dollars.➤ Ce➤ processus➤devrait➤se➤poursuivre➤au➤cours➤de➤l’année➤si➤les➤ conditions➤ économiques➤ le➤ permettent.➤Le➤ président➤ de➤ la➤ Fed,➤ qui➤ transmettra➤ le➤relais➤ à➤ la➤ vice-présidente➤ Janet➤ Yellen,➤ a➤également➤réaffirmé➤le➤principe➤de➤maintenir➤les➤taux➤directeurs➤très➤bas➤pour➤encore➤un➤long➤moment.

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TAUX COURTSLes➤ taux à court terme➤ n’ont➤ subi➤ aucune➤modification➤ significative➤ depuis➤ le➤ mois➤précédent.➤ Cependant,➤ l’inflation➤ étant➤ en➤baisse➤constante➤et➤atteignant➤des➤niveaux➤très➤bas,➤ le➤terme➤«➤déflation➤»➤apparait➤de➤plus➤en➤plus➤dans➤les➤articles➤économiques.➤

On➤ observe➤ par➤ contre➤ que➤ désormais,➤ le➤taux➤ euribor➤ 3➤ mois➤ se➤ situe➤ au-dessus➤ du➤taux➤directeur➤de➤la➤BCE.

Cette➤situation➤vient➤en➤partie➤de➤la➤dernière➤baisse➤ de➤ taux➤ de➤ la➤ BCE➤ mais➤ est➤ aussi➤en➤ ligne➤ avec➤ la➤ forte➤ baisse➤ des➤ liquidités➤excédentaires➤sur➤le➤marché➤monétaire.

Dans➤ ce➤ contexte,➤ la➤ possibilité➤ d’une➤nouvelle➤diminution➤du➤taux➤directeur➤est➤de➤plus➤en➤plus➤évoquée➤par➤les➤observateurs.

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OBLIGATIONS GOUVERNEMENTALESLa➤remontée➤des➤taux➤des➤pays➤les➤plus➤sûrs,➤observée➤ en➤ décembre,➤ a➤ complètement➤été➤ annulée➤ par➤ les➤ mouvements➤ du➤ mois➤de➤ janvier.➤ La➤ baisse➤ a➤ été➤ initiée➤ par➤ de➤mauvais➤ chiffres d’emploi aux US et une inflation qui ne cesse de diminuer en zone euro➤(+0.7%➤pour➤la➤première➤estimation➤de➤janvier).

Par➤ la➤ suite,➤ aucune➤ donnée➤ n’est➤ venue➤contrer➤ cette➤ tendance.➤ ➤ Comme➤ souvent➤en➤ janvier,➤ le➤ marché➤ primaire➤ (nouvelles➤émissions)➤a➤été➤assez➤actif.

La➤Belgique➤a➤profité➤de➤cet➤environnement➤de➤ taux➤ bas➤ pour➤ émettre➤ une➤ nouvelle➤obligation➤à➤10➤ans➤et➤récolter➤5mds.

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La➤ baisse➤ des➤ taux➤ la➤ plus➤ spectaculaire➤a➤ eu➤ lieu➤ sur➤ les➤ pays périphériques➤ qui➤ont➤ à➤ la➤ fois➤ profité➤ de➤ l’environnement➤macroéconomique,➤ comme➤ les➤ taux➤ core,➤mais➤aussi➤de➤l’appétit➤pour➤le➤risque➤et➤de➤la➤recherche➤de➤rendement➤des➤investisseurs.➤

Le➤ Portugal➤ a➤ montré➤ la➤ meilleure➤performance➤ avec➤ une➤ baisse➤ de➤ son➤ taux➤à➤dix➤ans➤➤de➤113bp➤sur➤le➤mois.➤Les➤achats➤portugais➤ ont➤ été➤ encouragés➤ par➤ de➤nouvelles➤ mesures➤ d’austérité➤ et➤ le➤ retrait➤par➤ S&P➤ d’une➤ surveillance➤ à➤ la➤ baisse➤ du➤rating➤ du➤ pays.➤ Le➤ pays➤ a➤ ré-émis➤ 3.25mds➤d’une➤ obligation➤ 2019,➤ la➤ demande➤ totale➤était➤de➤11mds.

L’Italie et l’Espagne➤ ont➤ aussi➤ connu➤une➤ significative➤ baisse➤ de➤ leurs➤ taux➤ de➤financement➤ qui➤ semblent➤ désormais➤s’installer➤ sous➤ la➤ barre➤ des➤ 4.00%.➤L’Espagne➤ a➤ notamment➤ émis➤ 10mds➤d’une➤ nouvelle➤ obligation➤ pour➤ laquelle➤la➤ demande➤ totale➤ des➤ investisseurs➤ s’est➤montée➤à➤40mds.➤

Enfin,➤ l’Irlande➤ a➤ regagné➤ l’«➤ investment➤grade➤ »➤ chez➤ Moody’s➤ et➤ n’est➤ donc➤ plus➤classée➤comme➤investissement➤spéculatif.➤

Le➤financement des pays périphériques,➤qui➤était➤ une➤ des➤ grandes➤ questions➤ durant➤ la➤crise➤de➤la➤dette,➤ne➤semble➤donc➤plus➤être➤un➤problème➤actuellement.

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COVERED BONDSCe➤ début➤ d’année➤ fut➤ marqué➤ par➤ la➤poursuite de la compression des spreads➤des➤ pays➤ périphériques.➤ Ce➤ mouvement➤s’inscrit➤dans➤un➤contexte➤macroéconomique➤➤plus➤favorable➤pour➤ces➤pays.

Notons➤ particulièrement➤ la➤ bonne➤performance➤ des➤ covered portugaises➤ qui➤ont➤suivi➤les➤taux➤gouvernementaux.

Dans➤ ce➤ contexte,➤ le➤ marché primaire➤ a➤été➤ relativement➤ animé➤ durant➤ ce➤ mois➤ de➤janvier.➤ La➤ demande➤ a➤ été➤ au➤ rendez-vous➤pour➤ la➤ plupart➤ des➤ émissions.➤ Plusieurs➤banques➤ des➤ pays➤ périphériques➤ en➤ ont➤profité➤ pour➤ émettre➤ sur➤ le➤ marché➤ avec➤succès.

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OBLIGATIONS D’ENTREPRISESL’année➤a➤débuté➤sur➤les➤chapeaux➤de➤roue➤avec➤ un➤ marché primaire très animé➤ qui➤ a➤rencontré➤ la➤ demande➤ des➤ investisseurs.➤Ces➤ derniers➤ se➤ sont➤ également➤ montrés➤peu➤frileux➤et➤prêts à prendre du risque➤en➤investissant➤dans➤les➤zones➤«➤périphériques➤»➤et➤ les➤ dettes➤ moins➤ sécurisées➤ dites➤«➤ subordonnées➤ ».➤ Le➤ secteur➤ bancaire➤ a➤aussi➤ été➤ bien➤ représenté➤ alors➤ que➤ nous➤avions➤ connu➤ peu➤ d’émissions➤ financières➤en➤2013.

Un➤ coup de froid en provenance des pays émergents➤ (EM)➤a➤ renversé➤ la➤ tendance➤de➤resserrement➤ des➤ spreads.➤ Les➤ mauvaises➤nouvelles➤ d’Argentine,➤ d’Ukraine➤ et➤ de➤Turquie➤ ont➤ violement➤ poussé➤ les➤ spreads de crédit à la hausse,➤ essentiellement➤ sur➤les➤émetteurs➤exposés➤aux➤EM➤et➤ les➤ titres➤de➤ plus➤ faible➤ qualité➤ (dont➤ le➤ rating➤ est➤inférieur➤ à➤ BBB-).➤ Les➤ autres➤ sont➤ restés➤inchangés.

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ACTIONSIndices

L’année➤ ➤ avait➤ bien➤ commencé➤ avec➤ un➤appétit➤ du➤ marché➤ pour➤ le➤ risque,➤ malgré➤des➤ premières➤ publications➤ de➤ résultats➤sans➤relief.

Les➤ indices➤ terminent➤ le➤ mois➤ sur➤ un➤« coup de froid »➤ venu➤ des➤ dévaluations➤grandissantes➤de➤la➤part➤de➤certaines➤devises➤émergentes➤ (en➤Turquie,➤Argentine,➤Afrique➤du➤ Sud,➤ Russie,➤ Brésil),➤ sur➤ une➤ crainte➤ de➤déflation➤en➤Europe➤et➤sur➤le➤ralentissement➤de➤l’activité➤économique➤en➤Chine.

Les➤ investisseurs➤ craignent➤ l’impact➤ des➤mouvements➤ de➤ change➤ sur➤ la➤ croissance➤mondiale➤ et➤ sur➤ les➤ résultats➤ futurs➤ des➤sociétés.

Au➤global,➤les➤indices➤italiens et espagnols➤souffrent➤ un➤ peu➤ moins➤ puisqu’ils➤ avaient➤relativement➤mieux➤performé➤début➤janvier.

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Secteurs

Au➤niveau➤sectoriel,➤les➤banques➤➤ont➤profité➤de➤la➤baisse➤des➤taux➤souverains,➤notamment➤dans➤les➤pays➤périphériques.

Le➤choc➤des➤devises➤émergentes➤a➤par➤contre➤eu➤un➤gros➤impact➤sur➤les➤valeurs➤exposées➤à➤ces➤régions,➤dont➤de➤nombreuses➤sociétés➤dans➤ la➤ « Distribution Alimentaire »,➤l’« Alimentation et Boissons »➤et➤le➤« Luxe ».

Enfin,➤ le➤ secteur➤ technologique➤ a➤ souffert➤de➤ publications➤ de➤ résultats➤ moins➤ bons➤qu’attendu.

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TAUX DE CHANGE ET MATIÈRES PREMIÈRESOr

L’or➤ ➤gagne➤3,22%➤➤sur➤ ➤ le➤mois➤et➤ termine➤à➤1244,55➤$➤l’once.

Pétrole

Le➤brent➤clôture➤janvier➤à➤107,20$,➤en➤baisse➤de➤-3,2%➤sur➤le➤mois.

Eurodol

L’euro➤s’affaiblit➤par➤rapport➤au➤dollar➤(-➤2,06%➤sur➤le➤mois)➤et➤clôture➤à➤1,3505.

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ANNEXESTaux d’intérêt

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Actions, matières premières et forex

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