Banque Centrale Européenne et Règles Budgétaires

Etienne Farvaque (EDEHN – Université du Havre) Etienne.Farvaque@univ-lehavre.fr

Contenu de l’intervention: Rappel (rapide) de ce qu’est la BCE La BCE face aux crises Règles budgétaires (anciennes, nouvelles, pourquoi ?) Conclusion Etienne Farvaque (EDEHN – Université du Havre)

Etienne.Farvaque@univ-lehavre.fr

Objectif de l’intervention: Déchiffrer la crise souveraine, ses enjeux, les

voies de sortie proposées, celles à envisager Prendre du recul, du haut de la tour de guet …

There must be some way out of here Said the joker to the thief There's too much confusion I can't get no relief

Businessmen, they drink my wine Plowmen dig my earth None of them along the line Know what any of it is worth (...) But you and I, we've been through that And this is not our fate So let us not talk falsely now The hour is getting late

All along the watchtower Princes kept the view While all the women came and went Barefoot servants, too

Outside in the distance A wildcat did growl Two riders were approaching The wind began to howl

1.  Rappel rapide sur la BCE

Comparaison avec la Banque du Canada

Selon Mishkin (édition canadienne, 2005, Pearson): “Responsibility for the operation of the Bank rests with a Board of

Directors, which consists of fifteen members: •  the governor (currently David Dodge, who is the chief executive officer

and chairman of the Board of Directors) •  the senior deputy governor, •  the deputy minister of finance, and •  twelve outside directors The Board appoints the governor and senior deputy governor with the

government’s approval, for a renewable term of 7 years. The outside directors are appointed by the minister of finance, with

cabinet approval, for a 3-year term.” Fonctions de la BoC: “bank note issue, government debt and asset management services, central banking services, and monetary policy management.” (je souligne) ”

2. La BCE face aux crises

Rappel: une crise de grande ampleur …

Production industrielle mondiale Volume du commerce mondial

Sources: Alumnia et al. (2010, Economic Policy)

… bien perçue par les banques centrales (1)

Taux directeurs (d’escompte) Sources: Alumnia et al. (2010, Economic Policy)

… bien perçue par les banques centrales (2)

Fréquence de la distribution des taux d’intérêt réels (Bons du Trésor) Sources: Reinhart (2012, Rivista di Politica Economica)

Face à la crise: modifications de taux

Taux directeurs Taux d’intérêt - zone euro

Source: Pisani-Ferry & Wolff (2012, Bruegel PB)

Face à la crise: politique « quantitative »

Sources: Pisani-Ferry & Wolff (2012, Bruegel PB), Reichlin et al. (2010, Economic Policy)

Face à la crise: politique « quantitative »

Source: Pisani-Ferry & Wolff (2012, Bruegel PB)

Actifs détenus (% du PIB)

Fed BoE

BCE

Politique « quantitative »: Focus sur la BCE

Source: Pisani-Ferry & Wolff (2012, Bruegel PB)

Actifs détenus (% du PIB)

Lehman Greece

Lehman Greece

Impact de la politique de la BCE (1)

Source: Pisani-Ferry & Wolff (2012, Bruegel PB)

Euribor-EONIA swap spread Utilisation de la facilité de dépôt de la BCE

Greece Lehman

Impact de la politique de la BCE (2)

Source: Pisani-Ferry & Wolff (2012, Bruegel PB)

Euribor-EONIA swap spread % des opérations de refinancement de la BCE, par pays

Greece Lehman

Impact de la politique de la BCE (3)

Source: Merler & Pisani-Ferry (2012, Bruegel PB)

Impact de la politique de la BCE (4)

Source: Boone & Johnson (2012, Peterson Institute for International Economics, PB)

En résumé Réactions des banques centrales :

- modification taux d’intérêt directeurs - assouplissement quantitatif

Implication: nouvelle dimension du rôle économique des banques centrales:

- Prêteur en dernier ressort (PEDR) - Acheteur en dernier ressort (AEDR) - Spécificités de la BCE:

•  sur les marchés souverains = action indirecte •  sur la liquidité, … le problème « Grec » subsiste

et s’étend

3. Règles budgétaires

(anciennes, nouvelles, pourquoi ?)

Dégradation des comptes publics en zone Euro

Dégradation des comptes publics en zone Euro Le cas Irlandais

Dégradation des comptes publics en zone Euro L’impact de la crise sur les primes de risque

Source: d’après De Santis (2012, ECB WP)

Dégradation des comptes publics en zone Euro L’impact de la crise sur les primes de risque

Source: European Commission (2012, European Economy, Spring forecasts)

La composante « crédibilité » de la crise

Source: Favero & Missale (2012, Economic Policy)

Les nouvelles règles budgétaires

Source: ECB (2012, Monthly Bulletin, May)

Les nouvelles règles budgétaires

Source: ECB (2012, Monthly Bulletin, May)

Les nouvelles règles budgétaires

Conclusion

« There must be some way out of here » (1): stratégies de sortie de crise, en mode « business as usual » (?)

« There must be some way out of here » (2): stratégies de sortie de crise, en mode « Grexodus »

« There must be some way out of here » (2): stratégies de sortie de crise, en mode « Grexodus »

« There must be some way out of here » (3): sortie de crise en mode « policy-mix efficace»

Source: Hellebrandt et al. (2012, Peterson Institute for International Economics, PB)

« All along the watchtower / Princes kept the view »

Cette sortie de crise « par le haut » suppose: •  que la politique menée est crédible •  donc de la volonté politique •  affirmée par une direction claire: plus d’intégration

politique

Quel fédéralisme voulons-nous ? •