7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
1/45
TD La crise des subprime :
origine , dclenchement et rpercussions
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
2/45
Le programme officiel
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
3/45
Introduction dfinition des Subprimes
Crdits immobiliers Gags sur le logement
A taux variables
Indexs sur le taux directeur de la banque centrale (Fed)
haut risque Segment limit du march du crdit immobilier
20% des mnages les plus pauvres Avec dfaut de paiement
Montant ngligeable des actifs physiques et financiers 2 300 Mds $
3,8% des actifs totaux (60,000 Mds)
Document 8 p118
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
4/45
Dfinition de la titrisation
Titrisation : transformation de prts bancaires illiquides(crance) en titre financier ngociable sur le march descapitaux
Titres : actifs financiers (actions ou obligations) quirapportent des dividendes ou des intrts
Avantages Permet la banque lorigine des prts de de poursuivre
son activit sans augmenter ses fonds propres (enapplication des rgles prudentielles imposes par la BC)
Permet de transfrer le risque de crdit (dfaut depaiement, faillite) sur les investisseurs privs (statgiedexternalisation du risque)
Pour une dfinition plus complte cliquez ici
http://www.fimarkets.com/pages/titrisation.phphttp://www.fimarkets.com/pages/titrisation.php7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
5/45
Du crdit subprime la crance
titrise
Etablissement de crditPrt subprime
Banque dInvestissementTitrisation du prt subprime
Vente du crdit subprime
Emprunteur pauvre amricainAchat dun bien immobilier
Contraction dun crdit subprime
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
6/45
Les deux temps de la titrisation
EmprunteursSocits de
crdits
hypothcaires
GSE(Agri., imm., )
Marchsfinanciers
Socit de crdit Agences publiquesqui garantissent ettitrisent les crdits
hypothcairesstratgiques
Les Smiths InvestisseursInstitutionnels
Epargnants
Banques
Emission de titresEmprunts Vend la crance
Premier temps - La titrisation traditionnelle
aux USA dans les annes 1970
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
7/45Lmergence dun systme alternatif dans les annes 2000
Emprunteurs bas revenus
Socits decrdits
hypothcaires
GSE(Agri., imm.,)
Marchsfinanciers
Emission de titresEmprunts Vend la crance
SpecialPurpose
Company
Drivs decrdit (CDS)
Emission de titres (CDO)
Assurance
Emission detitres
Vend la crance
Les deux temps de la titrisation
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
8/45
La titrisation par le biais des CDO
Situation initiale : montage du CDO
Etape 1 : cession du portefeuillede crances/dobligations
Etape 2 : le SPV acquiert leportefeuille et met des tranches
de CDO en contrepartie
Etape 3 : les tranches sontsouscrites par des investisseurs
Vhicule metteur (SPV)
Actif Passif
Portefeuille de Tranches de
rfrence 100M CDO 100M
Cdant
Portefeuille dactifs
(crances et/ou obligations)
Investisseurs
Tranche senior AAA
88 M
Rendement Euribor + 50 bp
Tranche mezzanine BBB5 M
Rendement Euribor + 300 bp
Tranche equity non note
7 M
Rendement non prdfini
Cession du
portefeuille
Fonds Fonds
Emission des
tranches de CDO
Dbiteurs cds
Cession du
portefeuille
Les investisseurs sont rassurs par les tranches seniors qui
assurent une bonne note au CDO mais qui vont tre loriginede la crise
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
9/45
La consquence une volution divergente des
crdits prime et subprime
Source : United States Congress, May 2008. Tir de : La crise desSubprimes , Conseil dAnalyse Economique, 17 avril 2008
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
10/45
Produits financiers drivs : une grosse
bulle !
Encours des produits financiers drivs : plus de 700 000 Md $
120
3,53
2002
Options, swapset drivs de crdit
700 (dont 600 en OTC*)
15 62
Aot 2008
Swaps de dfautde crdit (CDS)Pour 6 de sous-jacent
Drivsdactions
* OTC : Over the Counter, de gr gr (hors rglementation)Source : Association internationale des swaps et drivs (ISDA) et F. Lordon
En milliers de milliards
(trillions) de dollars
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
11/45
Partie ILes origine de la crise
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
12/45
ILes origines conjoncturelles de la
crise : cycle 1 (20002004)
Chute des valeurs technologiques du Nasdaq (2000) Attentats terroristes (2001)
Baisse des taux directeurs de la FED Injection de liquidit importante dans le systme montaire global
Les investisseurs profitent de taux bas voire quasi-gratuits (jusqu'1%) pour spculer sur le march immobilierHausse des prix de limmobilier
Prtent gnreusement
Risque soutenu car le prt est gag sur la valeur de l'immobilier
Souscrivent des prts subprimes (2-28) : taux bas les deuxpremires annes puis le prt est indx sur les taux du marchPrt gag sur la valeur du bien. Possibilit dacheter des biensd'une valeur plus importante ceux quils auraient pu se payer
normalement
EVENEMENTS
MENAGESAMERICAINSA RISQUE
BANQUES
RESERVEFEDERALE
MARCHEIMMOBILIER
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
13/45
I - Les Origines conjoncturelles de la
crise Cycle 2 (20042007)
Crainte dune inflation galopante due en particulier la hausse desprix des matires premires et la surchauffe des conomies
Durcissement de la politique montaire Hausse des taux : ils passent de 1% 5,25% en quelques annes
A partir de 2006, chute des prix de limmobilier
Le prt tant taux variable, limmobilier ayant baiss sous savaleur de garantie, les mnages les plus fragiles font dfaut
Saisissent les biens des emprunteurs insolvables Les stocks de logement augmentent : impact sur le prix delimmobilier qui continue de baisser
EVENEMENTS
BANQUES
RESERVEFEDERALE
MARCHEIMMOBILIER
MENAGESAMERICAINSA RISQUE
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
14/45
II - Les origines politiques de la crise
Une forte volont politique
Faciliterlaccs la proprit
une partie dfavorise de la population
En leur facilitant laccs au crdit
"More Americans should own their own homes, for
reasons that are economic and tangible, and reasonsthat are emotional and intangible, but go to the heart ofwhat it means to harbor, to nourish, [and] to expand the
American Dream. (Bill Clinton, 1994)
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
15/45
Taux de mnages propritaires
Source : United States Congress, May 2008
1. Priodisez lvolution du taux de mnage propritaire2. Trouve t-on les effets du discours de B Clinton ?
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
16/45
III - Les raisons structurelles de la crise :
du cot de la finance.
A. La drglementation des
marchs financiersB. Une liquidit mondiale abondante
C. Dfaillance des mthodesfinancires
D. Dfaillance de la gouvernance
financire
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
17/45
ALa drglementation des marchs
financiers
J 80 A ti d 80 (
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
18/45
Systme financier
Banques Marchdes capitaux ( marchsfinanciers)
Banquescentralescontrlentles
quantits
Crdits
Jusquaux annes 80
(un systme rglement)A partir des annes 80 ( mergence dela finance de march)
temps
Le financement est intermdi donclactivit conomique est finance
par les banquesOptique librale : + concurrenceet la rgle des trois D
Les banques transformentlpargne en prts en prenant des
risques.sous le contrle
quantitatif de la Banque Centrale
MarchMontaire Marchdes changesMarchfinancier
Rforme du systme financier
1 2
Globalisation oumondialisation
Le financement est dsintermdidonc lactivit est finance par le
march des capitaux.
Il organise le transfert delpargne entre les agents
qui ont des capacits definancement et ceux qui ontdes besoins de financementsous le contrle du march( rgulation par les tauxdintrts)
Il va conduire ladomination de la finance
sur lconomie
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
19/45
B. Une liquidit mondiale
abondante
Lpargne internationale Fort niveau dpargne internationale
Crise asiatique (Japon) et essor de la Chine dont lacroissance est tire par les exportations
Niveau dinflation structurellement bas Faible utilisation des capacit de productiondans les PDEM
Concurrence des pays mergents ( bas salaires) Stabilit des prix baisse de i devt du crdit
Une manne financire importante Alimente ainsi un crdit abondant et bon
march
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
20/45
C - Dfaillance des mthodes
dvaluation
Lvaluation des actifs Mark-to-market (en valeur demarch)
Evaluation de la valeurdun bien immobilier et des titres qui ensont la contrepartie leur valeur de march
Quand le march est haussier la valeur des biens immobilierset des titres ne cesse daugmenterce qui incite les mnages sendetter et acheter de nouveaux titres (prophtie
cratrice) : procyclicit la hausse (bulle spculative) Par contre si le march baisse et seffondre perte de
confiance : effondrement des prix de limmobilier donc destitres , explosion de la bulle spculative : procyclicit labaisse
Quelle est alors la vritable valeur des actifs?
Actifs et risque
D L Df ill d l
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
21/45
D La Dfaillance de lagouvernance financire
1. Le systme dassurance CDS
Dresponsabilise les investisseurs (qui pensent sedcharger- tort- du risque grce la titrisation)
Les incite accorder des crdits plus risqus sans vrifier lacapacit de remboursement des emprunteurs
Problme dala moral (cours de premire)
2. Les agences de notations Subprime nots AAA car mlange des titres seniors dans
les CDO
Sur-raction des agences pour compenser lors de la crise
Structures prives et le problme principal-agent
Une absence de gestion des asymtries informationnellespar les autorits de contrle
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
22/45
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
23/45
III - Les raisons structurelles de la crise :
du cot de la rpartition des richesses
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
24/45
Evolution de la part des salairesUnion europenne 1960-2010
1. Priodisez lesvolutions
2. Que pouvez vous en
conclure ?
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
25/45
Un taux daccumulation qui nest pas corrl au
taux de profit
Priodisez les volutions des 2 courbesQue pouvez vous en conclure ?
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
26/45
Evolution des dividendes nets en % de
la masse salariale
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
8
10
12
14
16
18
20
22
24
26
28
30
France Etats-Unis Royaume-Uni (chelle droite)
1. Priodisez les volutions pour chaquepays
2. Quel lien pouvez vous faire apparatreavec les graphiques prcdents
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
27/45
Evolution des Revenus aux USA
De la crise la dette : aller et retour 27
Source : Atkinson, Piketty & Saez (Journal of Economic Literature , mars 2011) ; Uwe E. Reinhardt (site New York Times, Economix)Site The Economist, CBO (Congressional Budget Office, Dpartement budgtaire du Congrs des USA) : rapport octobre 2011
Top 1%375
99% restant135
80
120
160
200
240
280
320
360
79 81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07
USA : revenu rel moyen aprs impt
(indice base 100 en 19
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
28/45
+40%
+28%
+18%
+11%
+9%
+9.1%
-0.9%
Les plus riches (0,01%)
Trs aiss (0,09%)
Aiss (0,9%)
Hauts revenus (9%)
90% de la population
Part des revenus de 1%
Part des revenus de 90%
volution des revenus moyens par classeet rpartition globale (2004-2007)
En 2009, 8 millions de personnes (13,5% de la population)vivaient dans la pauvret avec 908 par mois ou moins
De la crise la dette : aller et retour 28
Source : tude Insee sur les trs hauts revenus (THR : 1% des contribuables), Julie Solard, avril 2010
Evolution des revenus en France
C i l i l
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
29/45
Consommation et masse salarialeen % du PIB (UE15)
48
50
52
54
56
58
60
62
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
56
58
60
62
64
66
68
70
Consommation(chelle gauche)
Masse salariale(chelle droite)
1. Comparez les volutions des 2 courbes2. Que pouvez vous en conclure ?
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
30/45
Evolution du taux dendettement des
mnages en % du PIB (UE15)
1962 1966 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
64
65
66
67
68
69
70
71
72
73
Part des
salaires
Taux
d'endettement
des mnages
Comparez les volutions de 2 courbes , quen concluez vous ?
chelle dedroite
chelle degauche
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
31/45
Les ingalits mondiales : cause structurelle de la crise
Insuffisance dela demandemondiale
Augmentation du prixdes matires premireset de lalimentation
Forte demande deproduits primairesdes pays mergents
Criseconomique
Fondsspculatifs
Dveloppement desagro carburants audtriment delalimentation
Augmentationdes ingalits aunord
La demande sedirige de plus en
plus vers lesproduits basprix
Destruction desemploisindustriels dansles pays du nord
Pour compenser labaisse de leur pouvoirdachat, les mnages
anglo-saxons sendettent
Dveloppementdes paysmergents : lesrevenus des plusrichesaugmentent
Augmentation delpargne
mondiale
Baisse des taux dintrt
Pas dedveloppementdune demande
interne
Pression la
baisse dessalaires au nord
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
32/45
Conclusion Du III
Lvolution du partage salaires - profits (aux Etats-Unis,mais aussi en France depuis les annes 70 ) estdfavorable aux salaris
Elle se traduit par une redistribution drastique des revenusau bnfice du dcile et mme du centile suprieur
Les bnficiaires directs: les salaris de la finance les
hauts dirigeants, les stars du sport et des medias
Le dveloppement du crdit permet dassurer uneconsommation substantielle tout en compensant (enapparence) ces ingalits. Les crdits aux plus pauvressont accords aux USA sous la forme de subprime
Conclusion de la partie I Les causes de la
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
33/45
Conclusion de la partie I - Les causes de lacrise
La titrisationLa volatilit des
marchs
Linefficacit de la
rglementationbancaire
Excs deliquiditdepuis
1987
Lesdsquilibres du
commerceextrieur
Chute delimmobilier
Augmentation desprix du ptrole et delalimentation
Dsolvabilisation
des mnages
La crise de2007
Ingalitsmondiales
Hausse destaux dintrt Bulles
spculatives
Nouvellegouvernance desentreprises (priorit
au profit CT)Mondialisation
Insuffisance de lademande
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
34/45
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
35/45
I - le dclenchement de la crise
La prennit du systme dpend de deux conditions De la stabilit des taux d'intrt
D'une apprciation rgulire de l'immobilier
La Fed a progressivement relev son taux directeur de 1 5,25 % entre 2004 et 2006 Augmentation des dfauts de paiements
Rvaluation du risque par les agences de notations
Les prix de l'immobilier ont commenc chuter dansplusieurs rgions des tats-Unis partir de 2006
Dprciation de lactif des institutions financires.
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
36/45
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
7,00
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Evolution des taux dintrt directeurs de la
FED
Source : US Federal Reserve Bank
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
37/45
Conduit lclatement de la bulle
immobilire
0,00
20,00
40,00
60,00
80,00
100,00
120,00
140,00
160,00
180,00
200,00
1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007
Indice des prix immobiliers aux Etats-Unis (Base 100 en 2000)
Source : S&P: Case-Shiller Home Price Index, 2009
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
38/45
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
39/45
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
40/45
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
41/45
A - De la crise financire la crise majeure de
liquidit bancaire
Le prt interbancaireest bloqu
Crise financireCrainte surla solvabilitdes banques
Faillite de LehmanBrothers (sept 08)
Les banques ne sefont plus confiance
Crise de
liquidit
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
42/45
B De la crise financire la crise
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
43/45
B - De la crise financire la crise
conomique
Perte desbanques
Baisse delimmobilier
Chute desmarchs
financiers
Perte deconfiance des
mnages
Pour rtablir leurs profitselles rationnent le crdit et
augmentent son cot
Baisse delinvestissement et
consommation
Contractionde la
demande
Criseconomique
Plus de possibilit deprts hypothcaires
Faillites desentreprises
Augmentationdu chmage
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
44/45
7/29/2019 TD La Crise Des Subprimes
45/45
45
Source: La France dans 3 dpressions
Conclusion - Comparaison des crises de 29 et 2007 en
France de la grande dpression la grande rcession
Top Related