Download - Stratégies et Politiques Financières " The EV A Style of Investing "

Transcript
Page 1: Stratégies et Politiques Financières  " The EV A  Style of  Investing "

Stratégies et Politiques Financières

"The EVA Style of Investing"Emphasizing the fundamentals wealth creation

James A. Abate, James L. Grant, and Bennett Stewart

Présenté par: Professeur:

Mamadou GUEYE Jacques Saint-Pierre

Abdoullahi DIOPTomfaya Madjoulita

Page 2: Stratégies et Politiques Financières  " The EV A  Style of  Investing "

Objectifs de l’article

Exposer la pertinence de l’EVA comme indicateur de création et de destruction de valeur.

Présentation un nouveau style de gestion de placement orienté vers les profits économiques des firmes (EVA).

Page 3: Stratégies et Politiques Financières  " The EV A  Style of  Investing "

Plan de présentation

I. Notions d’Economic Value Added (EVA)

II. Rôle de l’EVA en matière de mesure de création et de destruction de la valeur

III. Style de gestion de placement basé sur l’EVA

Page 4: Stratégies et Politiques Financières  " The EV A  Style of  Investing "

Notions d’Economic Value Added L’EVA ou le profit économique est un indicateur de performance et de

création de richesse.

Deux (2) approches conceptuelles de l’EVA:

1. L’approche Comptable ou opérationnelle

EVA= NOPAT – (WACC .C) EVA= (ROC – WACC). C

Des ajustements sur le NOPAT s’imposent pour une vision économique du rendement des actifs de la firme

Ces ajustements portent sur les Leasing, LIFO, Goodwill amortization…

Page 5: Stratégies et Politiques Financières  " The EV A  Style of  Investing "

2. Approche Financière

L’EVA est associé directement à la NPV

NPV= Market Value Added (MVA) V = C + NPV V/C = 1 + (NPV/C) → value- to-capital ratio

Après simplification, ce ratio s’écrit: V/C = 1 + (ROC – WACC)/ WACC = ROC/WACC

1 (1 )i

ii

EVANPVwacc

Page 6: Stratégies et Politiques Financières  " The EV A  Style of  Investing "

Implications:

1. Value-to-capital ratio > 1 si (ROC - WACC) > 0 ROC/WACC >1 →Firmes créatrices de valeur

2. Value-to-capital ratio <1 si (ROC – WACC)< 0 ROC/WACC < 1 → Firmes destructrices de valeur

Page 7: Stratégies et Politiques Financières  " The EV A  Style of  Investing "

La NPV ou MVA peut être décomposée en termes de:

Valeur économique générée par les actifs courants de la firme (EVA/WACC)

Valeur économique générée par les opportunités de croissance futures de la firme (Gf)

→V = (NOPAT/WACC ) + Gf

V =(EVA + WACC.C)/WACC + Gf

V = C + (EVA/WACC) + Gf = C + NPV

Page 8: Stratégies et Politiques Financières  " The EV A  Style of  Investing "

Deux (2) principales raisons expliquent la supériorité de l’EVA comme outil de gestion et de mesure de performance :

1. Le matching du rendement des actifs au cout de l’ensemble des ressources financières de la firme

Contrairement au résultat comptable qui ne tient compte que du cout des dettes financières, l’EVA tient compte du cout de l’ensemble des ressources financières de la firme: capitaux propres et dettes financières

2. Le rapport direct de l’EVA à la NPV et à la création de valeur V = C + NPV → V = C + (EVA/WACC) L’EVA permet d’avoir un jugement clair et direct sur la création de

richesse au sein de la firme

Page 9: Stratégies et Politiques Financières  " The EV A  Style of  Investing "

L’utilisation de l’EVA comme outil de gestion s’est considérablement répandue.

Quatre (4) types d’agents en font usage:

Les gestionnaires des firmes

Les administrateurs

Les sociétés d’investissement Les cabinets de consulting

Page 10: Stratégies et Politiques Financières  " The EV A  Style of  Investing "

Rôle de créateurs et de destructeurs de Richesse

VS

Page 11: Stratégies et Politiques Financières  " The EV A  Style of  Investing "

L’une des contributions majeures de l’approche EVA est que le profit économique peut être utilisé pour identifier les entreprises créatrices et celles destructrices de valeur.

Illustrations avec les exhibits 1&2

Exhibit 2 montre les ratios MVA-to-Capital vs. EVA-to-Capital pour les 50 meilleurs firmes Américaines (en termes de MVA) dans « the Stern Stewart Performance 1000 Universe » en 2000.

Exhibit 3 montre les caractéristiques des « size-adjusted » MVA et EVA des 50 entreprises Américaines les moins performantes selon the performance universe.

Page 12: Stratégies et Politiques Financières  " The EV A  Style of  Investing "

On note une relation positive entre les 2 ratios:

Si EVA/Capital>0, MVA/Capital>0 Quand EVA/Capital est faible, MVA/Capital est aussi faible

Page 13: Stratégies et Politiques Financières  " The EV A  Style of  Investing "

Les 40 entreprises qui ont un EVA>0, ont aussi MVA>0: Ainsi l’annonce d’un EVA>0 contribue favorablement à l’évaluation de la

firme. Un MVA momentum positif est une bonne nouvelle pour les shareholders

parce que c’est un signe d’augmentation de la valeur de l’«equity»

Par contre 10 entreprises ont un EVA<0 mais un MVA>0: Cela suggère que les opportunités de croissance jouent un rôle

prépondérant dans l’évaluation des grandes firmes capitalistes. En supposant que le marché serait efficient, il aurait anticipé des

opportunités de croissance positives. Par contre, si le marché aurait été inefficient cela signifierait que les

entreprises en question étaient surévaluées.

Page 14: Stratégies et Politiques Financières  " The EV A  Style of  Investing "

Ce graphique montre qu’une grande partie d’entreprises destructrices de valeur ont un EVA<0 et MVA<0

Ainsi un EVA<0 entraine un MVA<0 et une baisse de la valeur pour les shareholders

Page 15: Stratégies et Politiques Financières  " The EV A  Style of  Investing "

Les 46 entreprises qui ont un EVA/Capital<0 ont aussi un MVA/Capital<0: On note donc que l’annonce d’un EVA<0 contribue défavorablement à

l’évaluation de la firme.

Cependant, 4 firmes ont un EVA>0 mais un MVA<0: En supposant que le marché serait efficient, il aurait anticipé des

opportunités de croissance négatives. Toutefois, si le marché serait inefficient cela signifierait que les entreprises

en question étaient sous-évaluées.

Page 16: Stratégies et Politiques Financières  " The EV A  Style of  Investing "

Rôle de créateurs et de destructeurs de Richesse

… Intensité des réactions

92% des firmes destructrices (EVA<0) de valeur ont un ratio (MVA/capital)<0

80% des firmes créatrices de valeur (EVA>0) ont un ratio (MVA/capital)>0

→ les marchés ont tendance à réagir plus fortement en cas de mauvaises nouvelles qu’ en cas de bonnes nouvelles

Ces résultats confirment donc le principe d’« Asymmetry Pricing»

Page 17: Stratégies et Politiques Financières  " The EV A  Style of  Investing "

Style de gestion de placement basé sur l’EVA

La VEA est le meilleur indicateur pour déterminer si une firme est créatrice ou destructrice de valeur.

Le style de Gestion EVA consiste à identifier d’une part les «Good Companies» et d’autre part les «Good Stocks ».

L ’auteur fait ressortir l’approche PRV qui est un tableau de bord composé de 12 principaux indicateurs pour l’analyse des actifs:

Indicateur de performances; Indicateur de risques; Indicateurs d’évaluation.

Page 18: Stratégies et Politiques Financières  " The EV A  Style of  Investing "
Page 19: Stratégies et Politiques Financières  " The EV A  Style of  Investing "

Style de gestion de placement basé sur l’EVA

Notion de «Good Companies» & «Good Stocks»

Dans la perspective de la VÉA, une gestion active de portefeuille implique nécessairement de choisir les «Good Companies»

Page 20: Stratégies et Politiques Financières  " The EV A  Style of  Investing "

Style de gestion de placement basé sur l’EVA

Après avoir identifié les «good companies», les managers devront déterminer si ces dernières sont de «good stocks» selon leur niveau d’évaluation par le marché.

Page 21: Stratégies et Politiques Financières  " The EV A  Style of  Investing "

Style de gestion de placement basé sur l’EVA

Ainsi les compagnies au dessus de la courbe pourraient être achetées et celle en dessous vendues.

Une telle stratégie donne les résultats suivants:

Page 22: Stratégies et Politiques Financières  " The EV A  Style of  Investing "

Style de gestion de placement basé sur l’EVA

Vers un modèle de facteur d'EVA Les auteurs ont développé un modèle basé sur l’EVA afin de déterminer

le cout du capital:

R(e)= rendement des actions CAPM standard Size (Market capitalisation) NVP-to-Capital ratio (mesure l’habileté qu’à l’entreprise à investir dans

des projets créateurs de VÉA) (-) Standard Déviation de l’EVA (risque d’ instabilité dans la génération de

profits économiques) (+)

Page 23: Stratégies et Politiques Financières  " The EV A  Style of  Investing "

Style de gestion de placement basé sur l’EVA

Ainsi les firmes telles que Intel et AT&T sont bien au dessus de la SML. Pour AT&T, ceci est du à une NVP négative et une brusque hausse de la

volatilité d’EVA. Tandis que pour Intel, ceci est essentiellement du à une forte volatilité de

l’EVA vu que sa NVP est sensiblement nulle.

Pour les compagnies situées en dessous de la SML tel que MMM, Kodak… une analyse inverse s’impose .

Page 24: Stratégies et Politiques Financières  " The EV A  Style of  Investing "

Conclusion

L’«EVA style of investing» permet somme toute d’identifier les entreprises créatrices et destructrices de valeur

L’implémentation de l’EVA style of investing suggère la sélection aussi bien de «good companies» que de «good stocks»

En définitive ce modèle permet aux managers de faire une meilleure allocation de leurs fonds entre une gestion active et une gestion passive

Page 25: Stratégies et Politiques Financières  " The EV A  Style of  Investing "

Merci de votre attention