L’INVESTISSEMENTÀ FAIBLE VOLATILITÉDE LA THÉORIE À LA PRATIQUE
Publication destinée aux investisseurs professionels
CERTAINS NE VOIENT QUE LA CROISSANCE, NOUS REGARDONS AUSSI LE RISQUE
2 | L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique
Sommaire Avant-propos 3
Introduction 4
Historique de l'investissement à faible volatilité et état du
secteur aujourd'hui 6
Les principes élémentaires de l'investissement à faible volatilité 8
L'approche ‘Conservative equities’ de Robeco 14
Utiliser la stratégie ‘Conservative’ comme outil de diversification 18
Les principales caractéristiques du fonds Robeco Emerging Conservative Equities 20
L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique | 3
Avant-propos Ce guide a pour objectif de décrire l'historique et les principes élémentaires de l'investissement à faible
volatilité, de présenter les grandes caractéristiques de l'approche ‘Conservative’ de Robeco et d’expliquer
comment nous mettons la théorie en pratique.
Depuis plus de quarante ans, des études ont été menées sur l'effet de la volatilité. Après que le modèle
d'évaluation des actifs financiers (MEDAF) nous ait appris que les risques et les rendements devraient
aller de pair, des études empiriques sur les marchés d’actions ont démontré que cette relation est neutre
voire négative.
Robeco est un leader dans la mise en pratique réussie de la théorie de l'investissement à faible volatilité.
Nous avons lancé notre première stratégie ‘Conservative equities’ sur les marchés développés en 2006
et une stratégie pour les marchés émergents en 2011. Nous avons également été parmi les premiers à
contribuer par nos études au débat académique sur l'investissement à faible volatilité.
Avec plus de 10 milliards d'euros en actifs financiers gérés, Robeco peut être considéré comme l'un des
principaux gérants d'actions à faible volatilité dans le monde. Robeco gère en outre des crédits à faible
volatilité pour un montant de 3,2 milliards d'euros.
Les portefeuilles à faible volatilité offrent une immense occasion de réduire significativement le risque
baissier. Ce résultat peut être atteint tout en maintenant une exposition totale à la prime de risque
délivrée par les actions dans le temps. Nous espérons que ce guide vous permettra de mieux comprendre
comment atteindre vos objectifs d'investissement à long terme grâce à l'investissement à faible volatilité.
Rotterdam, 2015
Pim van Vliet,Gérant de portefeuillesConservative Equities
Maarten Polfliet,Gérant de portefeuillesConservative Equities
Arlette van Ditshuizen,Gérant de portefeuillesConservative Equities
Jan Sytse Mosselaar,Gérant de portefeuillesConservative Equities
4 | L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique
Introduction
Introduction L'investissement à faible volatilité gagne rapidement en
popularité. De nouveaux fonds sont créés et le volume
d'actifs gérés augmente. Mais qu'est-ce qui distingue la
faible volatilité des autres stratégies de gestion?
D'un point de vue théorique, sa particularité vient
du fait qu'elle ne corrobore pas les principes du
modèle d'évaluation des actifs financiers (MEDAF).
Ce modèle prédit que le risque et le rendement
doivent aller de pair. Toutefois, des études
empiriques portant sur les actions démontrent
que la relation entre le risque et le rendement est
neutre voire négative. Ce phénomène est appelé
l'effet de la volatilité (voir le graphique 1, page 5).
Du point de vue de l'investisseur, l'effet de
la volatilité offre la perspective d’obtenir les
rendements des actions à plus faible risque,
générant ainsi un ratio de Sharpe supérieur ou de
meilleurs rendements ajustés du risque. Ce ratio
mesure la différence entre le rendement prévu
et le taux sans risque divisé par l’écart type ou
la volatilité de ce rendement. Le ratio de Sharpe
indique donc dans quelle mesure les investisseurs
sont récompensés pour le risque (absolu) qu'ils
prennent. Autrement dit, il indique le rendement
qu'ils obtiennent par unité de risque pris.
L’investissement à faible volatilité est une
stratégie acceptée, reconnue, par les investisseurs
institutionnels et soutenue par de nombreuses
études académiques. Depuis quarante ans, des
analyses ont été menées sur l'effet de la volatilité.
Les chercheurs de Robeco, David Blitz et Pim van
Vliet, ont été parmi les premiers à contribuer au
L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique | 5
Introduction
Graphique 1 : Baker & Haugen (2012), les preuves pour plus de 30 pays
débat académique sur l'investissement à faible
volatilité avec de nombreux rapports de recherche
publiés dans plusieurs revues scientifiques.
Robeco est également un leader dans la mise en
pratique réussie de la théorie de l'investissement
à faible volatilité. Robeco a en effet lancé sa
première stratégie ‘Conservative equities’ sur les
marchés développés mondiaux en 2006 et une
stratégie pour les marchés émergents en 2011.
Ce guide explique l'historique et les principes
élémentaires de l'investissement à faible volatilité
et présente l'approche ‘Conservative’ de Robeco.
Source : Baker, Nardin L. et Haugen, Robert A., Low Risk Stocks Outperform within All Observable Markets of the World (27 avril 2012).
6 | L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique
Historique de l'investissement à faible volatilité et état du secteur aujourd'hui
Historique de l'investissement à faible volatilité et état du secteur aujourd'hui
1. Haugen , Robert A. et Heins, A. James, On the Evidence Supporting the Existence of Risk Premiums in the Capital Market (1er décembre 1972). Disponible auprès du SSRN : http://ssrn.com/abstract=1783797 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.1783797
Découverte de l'effet de la volatilité L'anomalie du faible risque a été découverte
de nombreuses années avant que les effets de
la valorisation et du ‘momentum’ n'aient été
consignés et quelques années seulement après le
développement du MEDAF.
Le MEDAF anticipe une relation positive entre les
risques et les rendements, une plus grande prise
de risque étant en moyenne récompensée par un
niveau de rendement plus élevé.
Cependant, les premiers tests empiriques effectués
sur le MEDAF indiquent que la relation entre le
risque et le rendement est plus neutre que ne le
prévoit la théorie. En fait, une étude menée par
Haugen et Heins1 (1972) a démontré que des
actions à faible bêta présentaient un alpha positif
au cours de la période allant de 1929 à 1971.
Des études menées par la suite par Haugen et
d'autres chercheurs ont confirmé l'existence des
anomalies de faible bêta et celle connexe de la
volatilité au cours de périodes ultérieures, pas
Au début des années soixante-dix déjà, des tests empiriques
ont démontré que les actions à faible bêta généraient
un alpha positif. Robeco a mis à profit ces recherches en
développant des stratégies à faible volatilité.
L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique | 7
2. A fin décembre 20143. Blitz, David et van Vliet, Pim, The Volatility Effect: Lower Risk Without Lower Return (4 juillet 2007). Journal of Portfolio Management,
pp. 102-113, Automne 2007; Série de rapports ERIM No. de référence ERS-2007-044-F&A. Disponible auprès du SSRN : http://ssrn.com/abstract=980865
4. Blitz, David et Pang, Juan et van Vliet, Pim, The Volatility Effect in Emerging Markets (12 avril 2013). Emerging Markets Review, Vol. 16, pp. 31-45, 2013. Disponible auprès du SSRN : http://ssrn.com/abstract=2249660
Historique de l'investissement à faible volatilité et état du secteur aujourd'hui
uniquement aux États-Unis mais également en
Europe et dans les marchés émergents.
L'investissement à faible volatilité chez RobecoAvec plus de 10 milliards d'euros en actifs financiers
gérés2, Robeco peut être considéré comme l'un
des principaux gérants mondiaux d'actions à faible
volatilité. Nous gérons en outre des crédits
à faible volatilité pour un montant de 3,2 milliards
d'euros.
Nous avons également été un précurseur
en termes de contribution au débat sur
l’investissement à faible volatilité par le biais
d’études académiques. Pour citer un exemple,
dans leurs publications, les chercheurs de Robeco
ont été parmi les premiers à prouver que l'effet de
la volatilité existe en Europe et au Japon3. Ils ont
été aussi les premiers à étudier et recenser l'effet
de la volatilité sur les marchés émergents4.
L'investissement à faible volatilité aujourd'huiL'investissement à faible volatilité est plus
largement accepté dans les milieux académiques
et parmi les investisseurs.
Plusieurs sociétés spécialisées se sont engagées
dans l'investissement à faible volatilité et ont
développé des stratégies et créé des fonds qui
tentent de profiter de l'effet de la volatilité.
Ce type de gestion attire également l'intérêt
d'investisseurs institutionnels, surtout à la suite de
la série de crises financières qui a débuté en 2007.
Depuis, les investisseurs se sont ouverts davantage
aux modes alternatifs de préservation et de
diversification du capital.
Il n'existe pas de chiffres précis concernant les
montants investis dans les stratégies à faible
volatilité à travers le monde. Toutefois, les
stratégies d'investissement factoriel, grâce
auxquelles les investisseurs essaient d'améliorer
le profil rendement/risque de leur portefeuille
plutôt que de suivre une approche traditionnelle
de « pondération en fonction de la capitalisation »
gagnent assurément en popularité.
Face au succès des gérants actifs, les gérants
passifs ont également pris le train de la faible
volatilité en marche en introduisant des ETF.
8 | L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique
Les principes élémentaires de l'investissement à faible volatilité
Les principes élémentaires de l'investissement à faible volatilité
réduire le risque de 25 % en moyenne. Cependant
cette valeur varie suivant les échantillons
historiques et les cycles économiques. Notons
un point intéressant : l‘objectif de réduction du
risque est davantage atteint lorsque la volatilité du
marché est plus importante.
L'approche ‘Conservative’ de Robeco offre une
meilleur solution d'investissement dans les
actions à faible volatilité car elle vise à améliorer
les performances en augmentant les rendements
et en appliquant une approche du risque
multidimensionnelle. Nous expliquerons ceci de
façon plus détaillée au chapitre suivant.
Comment fonctionne l'investissement à faible volatilité en pratique ? L'élaboration d'une stratégie à faible volatilité
nécessite plusieurs étapes :
– La sélection d'un univers d'actions.
– Le calcul des rendements mensuels.
– Le calcul de l'écart type des rendements et le
classement de la volatilité des actions de la plus
faible à la plus forte.
– Puis il s'agit de sélectionner les actions ayant la
plus faible volatilité pour créer le portefeuille.
Les portefeuilles à faible volatilité ont pour but de
L'approche de base consiste à sélectionner des valeurs pour
un portefeuille en s'appuyant sur l'écart type des rendements
antérieurs. L'approche ’Conservative’ de Robeco tient compte
d'autres facteurs pour améliorer les rendements et réduire les
risques.
L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique | 9
Depuis sa création en octobre 2006, Robeco
Conservative Equities a réduit de sa volatilité
d'environ 25 % par rapport à l'indice MSCI World5.
Puisque le risque lié aux actions est le principal
facteur de risque de la plupart des portefeuilles,
ceux qui se composent de titres à faible
volatilité offrent une bonne occasion de réduire
considérablement le risque baissier. Ce résultat
peut être atteint tout en maintenant une
exposition totale à la prime de risque à long terme.
Les principes élémentaires de l'investissement à faible volatilité
Tableau 1 : Pièges et solutions de l'investissement à faible volatilité
Piège Approche Robeco
1 Perspective unidimensionnelle du risque Approche multidimensionnelle du risque
2 Frais de transaction élevés Solide processus d'élaboration de portefeuille
3 Participation à la hausse limitée et
risque de valorisation
Intégration des facteurs ‘valorisation’ et ‘momentum’ dans le
modèle de sélection des actions
4 Risque de concentration Limites de concentration strictes pour les régions, pays, (sous-)
secteurs, tailles et titres individuels
Source : Robeco
5. Mesure des performances Robeco. Données mensuelles d’octobre 2006 à octobre 2013 hors frais, basées sur la valeur liquidative du fonds Robeco Institutional Conservative Equities
Quatre approches pour éviter les écueils les plus courantsL'investissement à faible volatilité présente
plusieurs pièges potentiels si la stratégie n'est pas
mise en œuvre correctement.
Le tableau ci-dessus répertorie les quatre pièges
courants et les solutions apportées.
10 | L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique
Les principes élémentaires de l'investissement à faible volatilité
Piège 1
Une seule dimension du risque
Un portefeuille d’actions à faible volatilité qui
ne serait construit qu’en fonction de la volatilité
historique des titres négligerait d’autres facteurs
clés, comme la valorisation ou le momentum, qui
ont un impact important sur le risque global du
portefeuille.
L’approche de Robeco
Robeco adopte une approche du
risque multidimensionnelle qui inclut
également les mesures prospectives du
risque, du risque de perte extrême en
particulier. Robeco a développé un modèle
propriétaire permettant de mesurer le
risque qu’une action se dégrade (‘distress-
risk model’). Il tient compte de la manière
dont l’endettement inscrit au bilan
pourrait impacter l’entreprise en cas de
problèmes futurs. Il intègre également
d'autres informations financières
prospectives concernant la structure de
l'entreprise.
S'appuyant sur de nombreux essais
effectués de 1991 à 2009, Robeco a
constaté que ce modèle possède un
puissant pouvoir prédictif et constitue
un indicateur des problèmes futurs que
peut rencontrer une société comme la
dégradation de sa note de crédit ou un
défaut.
Cette capacité de prévision est
particulièrement importante pour une
stratégie à faible volatilité, car l'un de ses
buts principaux est de préserver le capital
en minimisant les pertes et en obtenant
une surperformance par rapport aux
indices de marchés courants en période de
marchés baissiers.
Guide de l'investissement à faible volatilité | 11
L’approche de Robeco
Les frais de transaction sont un élément
prioritaire étant donné qu'ils sont
directement déduis des performances. C'est
particulièrement le cas dans les marchés
émergents où ces coûts sont relativement
élevés comparés à ceux pratiqués dans les
marchés développés.
Le fonds Robeco Conservative Equities
dispose d’un processus solide et autonome
de sélection des actions, d'élaboration du
portefeuille pour limiter les mouvements
inutiles. Chaque position est maintenue
jusqu'à ce que sa notation passe dans les 40%
inférieurs du classement. De plus, comme
notre outil d'élaboration de portefeuille ne
tient pas compte des corrélations entre les
actifs, les portefeuilles sont moins exposés aux
modifications ou aux erreurs de jugement,
évitant ainsi les opérations excessives. Le taux
de rotation annuel prévu est de 25% environ.
Par conséquent, en moyenne, une valeur
est maintenue dans le portefeuille pendant
quatre ans.
De plus, dans les marchés émergents, la
stratégie maintient les frais de transaction
faibles en sélectionnant le type de titres
adaptés. Dans certains marchés émergents,
par exemple, Robeco est détenteur de
certificats de dépôt au lieu des actions locales
sous-jacentes de l'entreprise concernée. En
négociant ces titres alternatifs, la stratégie
réduit efficacement l'impact du marché, des
frais de change et des taxes.
Les principes élémentaires de l'investissement à faible volatilité
Piège 2
Des frais de transaction élevés
Deuxièmement, une stratégie à faible volatilité
peut engendrer d'importants frais de transaction,
en raison d’une rotation trop importante du
portefeuille. Les gérants de portefeuilles à faible
volatilité ont généralement un taux de rotation de
plus de 50% voire pour certains, de plus de 100 %.
À première vue, cela ne semble pas important.
Après tout, l'impact d'une transaction unique sur
les performances nettes est minimal. Toutefois,
l'addition de tous les frais individuels, même
modestes, peut réduire considérablement les
performances nettes. Les frais de transaction
constituent ‘le tueur silencieux’ des performances
et, par conséquent, ils sont une préoccupation
majeure.
12 | L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique
Les principes élémentaires de l'investissement à faible volatilité
Piège 3
Participation à la hausse limitée et risque de
valorisation
La participation à la hausse peut être limitée si la
stratégie ne tient compte que d’un unique facteur
de risque. Elle aura alors tendance à être en sous-
performance par rapport au marché dans les
phases de reprise.
Le risque de valorisation est celui de surpayer des
actions à faible volatilité si le prix réel est ignoré. La
plupart des stratégies à faible volatilité génériques
ne tiennent pas compte de la valorisation. Au cours
de certaines périodes, les actions à faible volatilité
sont plus coûteuses. Ce fut le cas dans les années
1940 et 1950, lorsque les investisseurs étaient
prêts à payer pour la stabilité. Cela a engendré
des rendements relativement faibles au cours des
années suivantes.
Approche Robeco
Afin d'améliorer le profil de risque-
rendement, Robeco Conservative Equities
a ajouté les facteurs de rendement à son
modèle de sélection de titres.
L'ajout du facteur ‘momentum’, comme
les révisions de bénéfices permet
d'améliorer le taux de participation à
la hausse, alors que l'ajout du facteur
‘valorisation’ atténue le risque de payer
trop chère l’action. L'intégration de ces
deux facteurs au sein d'une stratégie à
faible volatilité nous permet de réaliser
notre objectif de maximiser les ratios de
Sharpe, car ceux-ci s'améliorent à travers
les régions, les pays, les secteurs et les
périodes analysées.
Guide de l'investissement à faible volatilité | 13
Les principes élémentaires de l'investissement à faible volatilité
Piège 4
Le risque de concentration
Les indices et les portefeuilles optimisés peuvent
comporter un risque de concentration. L’indice
S&P 500 Low Volatility est un bon exemple. Il ne
limite pas les pondérations sectorielles, donnant
lieu à d'immenses concentrations. En décembre
2012 par exemple, 60 % environ de cet indice était
investi dans deux secteurs seulement, les services
aux collectivités et les biens de consommation
de base. Cela signifie que toute rotation ou tout
développement spécifique au secteur peuvent
avoir un impact négatif important sur les
performances totales.
Les portefeuilles optimisés peuvent également
comporter un risque de concentration. Ces
portefeuilles sont hautement sensibles aux
analyses de corrélation utilisées pour bâtir le
portefeuille. Une telle situation peut donner lieu à
des positions de portefeuille extrêmes.
L’approche de Robeco
Robeco atténue le risque de concentration
en imposant des limites strictes de
pondération des régions, pays, (sous-)
secteurs, tailles et de titres individuels.
De plus, Robeco tient compte de
nombreux facteurs faiblement corrélés
dans son modèle de sélection des actions
comme la faible volatilité, la valorisation
et le ‘momentum’. Cela donne lieu à une
sélection d'actions variées évitant les biais
de style et factoriels.
14 | L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique
L'approche Conservative Equities de Robeco
L'approche ‘Conservative Equity’ de Robeco
Sélection des titres et élaboration du portefeuille Les marchés boursiers ne sont pas totalement
efficients, il est fréquemment question d'erreurs
d'évaluation des titres et d'autres anomalies.
Robeco estime que les stratégies d’investissement
systématiques sont capables d'exploiter ces
biais par la création et l'application de stratégies
quantitatives de sélection des titres.
Ces stratégies ont été développées pour maximiser
l'exposition à des titres de grande qualité tout
en adhérant aux limites de concentration et de
position. Il s'agit d'une stratégie « bottom-up » pure.
Citons parmi les facteurs utilisés dans le modèle de
sélection de titres ‘Conservative Equities’ :
1. Les facteurs de faible risque pour saisir les
anomalies de faible risque.
2. Des facteurs complémentaires permettant
d’améliorer le profil rendements-risques du
portefeuille.
Le graphique 2 en page 15 explique comment
l'inclusion de facteurs supplémentaires a pour but
de réduire le risque et d'améliorer les rendements.
L'approche ‘Conservative’ offre l'occasion
d'atteindre des rendements en ligne avec
les marchés d’actions tout en réduisant
considérablement le risque global du portefeuille.
Elle peut également offrir de bonnes opportunités
de générer des revenus. Les actions à faible
Robeco adopte une approche prudente en matière d'élaboration
de portefeuille. Son objectif est de maximiser l'exposition aux
actions les mieux classées tout en tenant compte du risque de
concentration et en maintenant un faible taux de rotation du
portefeuille.
L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique | 15
L'approche Conservative Equities de Robeco
Graphique 2 : Amélioration du couple ‘rendements-risques’ avec l’approche de Robeco basée sur la faible volatilité (stratégie actions Conservative)
Portefeuille d'actions à faible volatilité traditionnel – Unique mesure du risque statistique– Faible conviction, grand nombre d'actions
Facteurs de faible risque propres à Robeco – Combinaison de facteurs statistiques– Facteurs indiquant le potentiel de dégradation d'un titre
Robeco Conservative Equities– Intégration des facteurs 'valorisation' et 'momentum'– Fortes conviction, grande part active
Risk
Return
Conservative Equities
Facteurs de faible risque
Faible volatilité
Source : Robeco
16 | L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique
L'approche Conservative Equities de Robeco
volatilité se caractérisent généralement par
des rendements du dividende supérieurs à la
moyenne.
Une approche prudente de construction des portefeuillesL'approche de Robeco concernant l'élaboration des
portefeuilles comporte trois phases : le classement
des actions, leur sélection et la gestion des flux
de trésorerie nécessitant des rééquilibrages
réguliers du portefeuille. Le graphique 3, en page
17, illustre comment Robeco gère les portefeuilles
‘Conservative Equities’.
(1) La première phase de l'élaboration des
portefeuilles commence par le classement
quantitatif des actions. Ce nouveau classement
est soumis à des contrôles de vraisemblance, par
l'équipe de recherche quantitative et par l'équipe
de gestion de portefeuilles, particulièrement
pour les actions qui présentent des changements
considérables au niveau de leur classement.
(2) La phase suivante consiste en l'élaboration
du portefeuille modèle. Les résultats du modèle
sont mis en œuvre par un algorithme propriétaire
d'élaboration de portefeuille qui se sert des
classements validés préalablement pour créer le
meilleur portefeuille. L'outil a pour but d'optimiser
le portefeuille en sélectionnant les actions les
mieux classées, pour lesquelles on anticipe peu
de risque et un potentiel haussier attrayant. Il
vise à maximiser l'exposition du portefeuille à ces
actions. La rotation du portefeuille est régulée par
le fait que les actions sont vendues uniquement
lorsqu'elles sont dégradées dans les 40% inférieurs
du classement. Cela donne lieu à long terme à une
réduction des coûts de transaction et donc à des
rendements plus élevés.
L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique | 17
1) Classement des titres
3) Liquidité ou rotation
2) Construction du portefeuille modèle
ClientPortfolio
1) Classement des actions– Analyses qualitatives sur la base du classement– Analyses qualitatives sur la base de l'actualité des sociétés - Problèmes de données - IPOs - Activités de fusions - Spin-offs
2) Construction du portefeuille modèle– Selon un algorithme propriétaire– Optimisation du portefeuille en choissant les actions les mieux notées, à faible risque et avec un bon potentiel de hausse– Limitation de la rotation
3) Portefeuille client– Vérication des directives du portefeuille– Surveillance continue du portefeuille: - Souscriptions/rachats - Actualité de la société - Limites de concentration - Devises
L'approche Conservative Equities de Robeco
Après la phase de lancement, Robeco applique
un processus axé sur la vente des titres pour
rééquilibrer le portefeuille (3). Tous les mois, en
cas de mouvements de trésorerie, le portefeuille
est rééquilibré en fonction du dernier classement
des actions. Celles qui se situent parmi les
40 % inférieurs du classement sont vendues et les
produits servent à acheter les actions les mieux
classées.
Graphique 3 : Processus de construction des portefeuilles de Robeco
Source : Robeco
18 | L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique
L'utilisation de la stratégie conservatrice au sein d'un portefeuille plus diversifié
Utiliser la stratégie ‘Conservative’ comme outil de diversification d’un portefeuilleRobeco Conservative Equities a été conçue pour les
clients intéressés explicitement par la préservation de
leurs capitaux, par les revenus des dividendes ou par
une diversification au sein des marchés d'actions.
Les investisseurs devraient également tenir
compte de la façon dont la stratégie s'intègre au
sein d'un portefeuille plus diversifié. Elle peut se
combiner avec des stratégies d'investissement à
hauts dividendes ou s'appuyant sur un indice de
référence. Elle peut aider à réduire la volatilité de
l'ensemble du portefeuille :
En combinaison avec une stratégie à hauts dividendesUn fonds ‘Conservative’ et un fonds à dividendes
élevés se combinent à merveille car, ensemble, ils
offrent l’avantage manifeste de la diversification.
Cela s’explique par le fait que les actions prises
en compte dans ces deux stratégies sont
sélectionnées de façon différente. La faible
volatilité prend le risque faible comme point de
départ avec le rendement du dividende comme
critère secondaire, alors qu'une stratégie à hauts
dividendes se focalise d'abord sur le dividende.
En combinaison avec une stratégie de gestion indicielle La stratégie ‘Conservative Equities’ peut offrir des
atouts de diversification lorsqu'elle est combinée à
une stratégie d'investissement répliquant un indice
de référence.
La stratégie Conservative Equities présente un
modèle de rendement qui se distingue par rapport
à de nombreux fonds d'actions traditionnels.
Son objectif premier est d’obtenir de meilleures
performances dans les marchés baissiers et elle
présente un modèle de rendement différent des
fonds indiciels. La combinaison des deux modèles
est donc source de diversification.
L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique | 19
L'utilisation de la stratégie conservatrice au sein d'un portefeuille plus diversifié
En combinaison avec des fonds à haut risquePlus vous investissez dans des fonds ‘Conservative’
et plus la volatilité totale d'un portefeuille d'actions
peut diminuer. Les investisseurs peuvent donc
utiliser cet effet pour rechercher un risque plus
important dans d'autres segments du portefeuille.
Citons comme exemples les investissements dans
les sociétés de petite capitalisation ou les fonds
thématiques.
Nos idées sur la sélection d'actions à faible volatilitéSelon les théories conventionnelles, plus nous prenons de risques sur les marchés et plus
les rendements obtenus peuvent être élevés. Robeco a démontré que cette relation risques-
rendements est en fait neutre voire négative. Un portefeuille d’actions à faible volaitilté permet
donc d’obtenir des rendements égaux ou supérieurs aux risques pris. La stratégie ‘Conservative’ de
Robeco est très efficace pour exploiter cette anomalie de faible risque. Elle est appliquée aux fonds
suivants :
– Robeco Global Conservative Equities
– Robeco European Conservative Equities
– Robeco Emerging Conservative Equities
– Robeco US Conservative Equities
20 | L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique
Les principales caractéristiques du fonds Robeco Emerging Conservative Equities Voici les quatre principales caractéristiques de
la stratégie Conservative Equities de Robeco
appliquée aux marchés émergents.
Bénéficier plus rapidement de la reprise en limitant les pertes Le but de cette stratégie est d’obtenir les
rendements d'actions avec un risque baissier
considérablement plus faible. Pour profiter
efficacement de l’anomalie de faible risque,
une approche d'investissement à long terme est
requise. La stratégie à faible volatilité de Robeco
a pour avantage de moins perdre en période de
baisse des marchés. Quand le marché se reprend,
les actions à faible volatilité ont alors moins de
chemin à faire pour recommencer à générer des
rendements positifs. Cela compense le fait que la
stratégie peut être à la traîne par rapport à l'indice
MSCI Emerging Markets quand le marché est
fortement haussier. L'objectif principal du fonds est
d'atteindre une performance sur un cycle complet
à long terme égale ou supérieure à l'indice MSCI,
mais avec un taux de volatilité plus faible.
Le risque absolu fait partie de la stratégieL'approche ‘Conservative’ de Robeco n'examine
pas le risque relatif mais bien le risque baissier
absolu. Depuis ses débuts, notre fonds Robeco
Emerging Conservative Equities a affiché une
volatilité historique inférieure de 30% environ à
celle de l'indice de référence, le MSCI Emerging
Markets, alors que la stratégie a surperformé
l'indice en termes de rendements du marché6.
Pour les investisseurs institutionnels, comme les
Les principales caractéristiques du Robeco Emerging Conservative Equities
6. Source : Mesure des performances Robeco. Données mensuelles de mars 2011 à octobre 2013, hors frais, basées sur la valeur liquidative du fonds Robeco Emerging Conservative Equities
La valeur de vos investissements peut fluctuer. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique | 21
Les principales caractéristiques du Robeco Emerging Conservative Equities
caisses de retraite, ce risque baissier plus faible est
intéressant, car il permet de stabiliser les ratios de
financement ou de libérer un budget de risque.
Plus qu’une stratégie de dividende Les actions ciblées par l’approche Conservative
de Robeco présentent un niveau de risque plus
faible et offrent généralement un rendement
du dividende plus élevé. En effet, les actions en
portefeuille sont tout d’abord sélectionnées pour
leurs caractéristiques de faible volatilité, puis en
fonction des dividendes versés. Les stratégies de
dividende ne se concentrent que sur ce dernier
point. Il en résulte un choix d'actions faiblement
risquées présentant un rendement du dividende
relativement élevé.
Les facteurs qui améliorent le profil risque-rendement La sélection des actions s'appuie non seulement
sur la volatilité, mais également sur un risque
faible de déterioration de la situation de
l’entreprise, ainsi que sur des facteurs comme la
valorisation et le momentum.
Avec cette approche équilibrée, Robeco se
distingue d'autres prestataires qui se concentrent
uniquement sur les données historiques.
Réduire les pertes dans les phases de marchés
baissiers tout en obtenant un taux de rendement
raisonnable dans les périodes de hausse permet
au fonds Robeco Emerging Conservative Equities
d’obtenir des performances sur un cycle complet
au moins égales à celles de l'indice MSCI Emerging
Markets, avec un taux volatilité plus faible.
22 | L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique
Michael Strating
Directeur des
investissements quantitatifs
25 ans d’expérience
Tim Dröge
Marchés émergents
16 ans d’expérience
Wilma de Groot, CFA
Marchés émergents
14 ans d’expérience
Machiel Zwanenburg
Marchés développés
16 ans d’expérience
Rob van Bommel
Investissement factoriel
25 ans d’expérience
Pim van Vliet, PhD
Faible volatilité
15 ans d’expérience
Arlette van Ditshuizen
Faible volatilité
18 ans d’expérience
Jan Sytze Mosselaar, CFA
Faible volatilité
11 ans d’expérience
Maarten Polfliet, CEFA
Facteur ‘Valeur’, Faible volatilité
16 ans d’expérience
Willem Jellema, CFA
Facteur ‘Momentum’,
Investissement factoriel
14 ans d’expérience
Equipe d’investissementLes stratégies à faible volatilité de Robeco sont gérées par une équipe de professionnels
expérimentés, intégrée à une organisation dédiée à l’investissement quantitatif. Elle
se compose d’une équipe de gestion de portefeuilles et d’une autre se concentrant sur la
recherche et le développement de modèles quantitatifs.
Equipe de gestion de portefeuille
L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique | 23
Mike McCune, CFA
Focus région : Amériques
20 ans d’expérience
Jan de Koning, CAIA
Focus région : Europe
8 ans d’expérience
David Blitz, PhD
Directeur de la recherche
20 ans d’expérience
Weili Zhou, CFA
Chercheur
13 ans d’expérience
Bart van der Grient
Chercheur
8 ans d’expérience
Jornt Beetstra, CFA
Gestion des données
17 ans d’expérience
Frank Wirds, CFA
Focus région : Asie-Pacifique
9 ans d’expérience
Bernhard Breloer, PhD
Focus région : Allemagne-Suisse
6 ans d’expérience
Joop Huij, PhD
Directeur de la recherche en
investissement factoriel
13 ans d’expérience
Simon Lansdorp, PhD
Chercheur en investissement factoriel
7 ans d’expérience
Matthias Hanauer, PhD, CFA
Chercheur
6 ans d’expérience
Jeroen van Zundert, CFA
Chercheur
3 ans d’expérience
Gestion de la relation clients
Equipe de recherche
24 | L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique
Nom Robeco European Conservative Equities
Gérant de portefeuille Pim van Vliet, Arlette van Ditshuizen,
Jan Sytze Mosselaar et Maarten Polfliet
Type d’actifs Actions à faible volatilité des marchés européens
Indice de référence MSCI Europe
Actif sous gestion à fin 2014 981 millions €
Parts Institutionnelle : I Euro Distribution : D Euro
Date de création 7 août 2007 25 janvier 2008
Frais de gestion 0,55% 1,00%
Code ISIN LU0339661307 LU0312333569
Nom Robeco Emerging Conservative Equities
Gérant de portefeuille Pim van Vliet, Arlette van Ditshuizen,
Jan Sytze Mosselaar et Maarten Polfliet
Type d’actifs Actions à faible volatilité des marchés émergents
Indice de référence MSCI Emerging Markets
Actif sous gestion à fin 2014 2,43 milliards €
Parts Institutionnelle : I Euro Distribution : D Euro
Date de création 14 février 2011 14 février 2011
Frais de gestion 0,68% 1,25%
Code ISIN LU0582530498 LU0582533245
Caractéristiques des fonds Conservative
L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique | 25
Nom Robeco Global Conservative Equities
Gérant de portefeuille Pim van Vliet, Arlette van Ditshuizen,
Jan Sytze Mosselaar et Maarten Polfliet
Type d’actifs Actions à faible volatilité des marchés mondiaux
Indice de référence MSCI World AC
Actif sous gestion à fin 2014 399 millions €
Parts Institutionnelle : I Euro Distribution : D Euro
Date de création 14 décembre 2011 14 décembre 2011
Frais de gestion 0,55% 1,00%
Code ISIN LU0705783958 LU0705782398
Nom Robeco US Conservative Equities
Gérant de portefeuille Pim van Vliet, Arlette van Ditshuizen,
Jan Sytze Mosselaar et Maarten Polfliet
Type d’actifs Actions à faible volatilité des marchés américains
Indice de référence MSCI North America
Actif sous gestion à fin 2014 44,5 millions €
Parts Institutionnelle I EUR Distribution : D Euro
Date de création 28 mars 2014 28 mars 2014
Frais de gestion 0,55% 1,00%
Code ISIN LU1045435887 LU1045434567
26 | L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique
Données clés
– Une stratégie innovante créée en 2006, investie dans des titres faiblement
risqués et qui est basée sur des recherches récompensées
– Une approche fondée sur l'anomalie de faible risque
– Une approche d'investissement axée sur la recherche systématique
– Un objectif : obtenir les rendements des actions avec un risque baissier
nettement inférieur à celui de l'indice de référence
– Améliore la diversification étant donné son profil risque-rendement unique
L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique | 27
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Avant toute transaction, l’investisseur doit s’assurer que les supports choisis correspondent à sa situation financière et à ses objectifs en matière de placement ou de financement, il doit prendre connaissance des prospectus de chaque OPCVM, comprendre la nature des supports choisis, leurs caractéristiques et leurs risques notamment de perte en capital. Les informations légales devant être remises avant toute souscription d’OPCVM, notamment les prospectus et Documents d’Informations Clés pour l’investisseur, sont disponibles auprès de Robeco France ou sur le site Internet www.robeco.fr
En rémunération de son activité de conseil et de distribution des OPCVM du groupe, l’entité en France percevra de la maison mère, en application de l’ensemble des règles édictées par le groupe Robeco en matière de prix de transfert, une commission :
– correspondant à 1/3 des frais de gestion appliqués aux parts de type institutionnelles.– correspondant à 2/3 des frais de gestion appliqués aux parts tous souscripteurs.RIAM est une société de gestion de droit néerlandais agréée par l’AFM et ayant la libre prestation de service en France.
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