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BilanHiver 2017

Gestion de Placements TD

B U L L E T I N À L ' I N T E N T I O N D E S C O N S U L T A N T S

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Dans ce numéro

Pour couper court aux rumeurs entourant les stratégies d’actions à faible volatilité ...... 1

Nouvelles sur le personnel ... 5

Des données empiriques tirées de rendements boursiers historiques donnent à penser que le risque n’est pas adéquatement compensé. Selon une recherche1, un investisseur peut raisonnablement s’attendre à ce qu’un portefeuille d’actions constitué de façon à réduire le risque au minimum produise à peu près le même rendement qu’un indice boursier pondéré en fonction des capitalisations boursières (sur des cycles complets du marché), tout en n’assumant que les deux tiers du risque.

Tel est le principe qui sous-tend les stratégies à faible volatilité. Depuis leur création en 2006, les portefeuilles à faible volatilité sont très populaires dans le milieu des placements. Les actifs gérés se sont accumulés à une vitesse ahurissante, les actifs institutionnels dépassant 300 milliards de dollars2. Compte tenu des actifs de détail, certains spécialistes du secteur affirment que les actions à faible volatilité pourraient se chiffrer à 900 milliards de dollars américains.

Rumeurs actuellesToutefois, la popularité des actions à faible volatilité inquiète certains investisseurs qui critiquent les stratégies à faible volatilité, en affirmant qu’elles constituent maintenant un segment encombré du marché boursier. Leurs critiques sont essentiellement de trois ordres :

1. Les stratégies d’actions à faible volatilité ont inscrit des rendements supérieurs jusqu’à maintenant et elles devraient finir par prendre du retard.

2. Les actions à faible volatilité sont si populaires que leurs prix ont gonflé et qu’elles sont maintenant « chères ».

3. Les actions à faible volatilité inscriront de faibles rendements lorsque les taux d’intérêt finiront par grimper.

Dans le présent article, nous décortiquons ces critiques et démontrons qu’elles sont peu fondées.

Pour couper court aux rumeurs entourant les stratégies d’actions à faible volatilité

Événements

Partage des connaissances Série Apprendre 2017

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Critique no 1 : Les actions à faible volatilité vont finir par prendre du retard. L’hypothèse de base qui sous-tend les actions à faible volatilité est qu’elles devraient dégager des rendements supérieurs en période de crise, et inférieurs lors de fortes remontées. Alors, est-il surprenant qu’elles aient inscrit des rendements supérieurs ces dix dernières années? Devrions-nous maintenant nous attendre à des rendements inférieurs?

La dernière décennie a été marquée par une série d’importants événements sur les marchés, dont :

� la crise financière mondiale en 2008-2009

� la crise de la dette européenne en 2011

� la crise des produits de base en 2015-2016

Durant cette période, les rendements boursiers ont été fortement touchés par de longs épisodes de forte volatilité. Le graphique ci-dessus montre la valeur cumulative d’un placement de 100 $ CA fait à la fin de 2007. La ligne foncée indique qu’un placement de 100 $ dans l’indice mondial tous pays MSCI pondéré selon les capitalisations aurait produit un modeste rendement de 3,2 % par année. Ce même montant investi dans l’indice mondial tous pays MSCI à volatilité minimale aurait dégagé un rendement de 7 %.

Un marché marqué par de fortes fluctuations devrait être propice aux stratégies d’actions à faible volatilité. En fait, le rendement nettement supérieur des actions à faible volatilité au cours des dix dernières années est conforme aux attentes formulées en fonction d’analyses de cycles antérieurs du

marché. La seule différence constatée, qui donne lieu à une conception erronée de « rendement supérieur », est que nous n’avons pas encore connu un cycle du marché pleinement équilibré.

Critique no 2 : À l’heure actuelle, les titres à faible volatilité sont surévalués.Des détracteurs des stratégies d’actions à faible volatilité considèrent que la demande d’actions à faible volatilité fait gonfler la valeur des titres qui, selon eux, sont maintenant « chers ». De prime abord, cet argument semble valable. Toutefois, est-il juste de dire qu’un titre est surévalué sur la seule foi d’un important ratio? Ou de juger d’un titre selon un ratio, sans établir de comparaison avec un indice de référence?

Les analyses utilisent différents ratios, y compris le ratio cours/valeur comptable, le ratio cours/bénéfice historique et le ratio cours/bénéfice prévisionnel consensuel, pour évaluer adéquatement la cherté d’un titre. Il va sans dire que plus le ratio d’un titre est élevé, plus ce titre risque d’être surévalué. Utilisons ces ratios populaires et voyons si les actions à faible volatilité sont réellement chères.

À la fin de septembre, les actions de l’indice mondial tous pays MSCI se négociaient à un taux 2,1 fois plus élevé que leur valeur comptable. Les actions de l’indice mondial tous pays MSCI à volatilité minimale et le Fonds en gestion commune à faible volatilité d’actions mondiales élargi Émeraude TD se négociaient respectivement à 2,7 et 2,2 fois leurs valeurs comptables. Pourtant, du point de vue de la valeur marchande par rapport à la valeur comptable, il n’existe aucune différence significative entre l’indice de référence traditionnel, l’indice à volatilité minimale et le Fonds Émeraude TD. De plus, les actions de l’indice mondial tous pays MSCI se négociaient à 21,3 fois les bénéfices des douze derniers mois, soit un ratio légèrement plus faible que celui de l’indice mondial tous pays MSCI à volatilité minimale (21,9), mais tout de même plus élevé que celui du Fonds en gestion commune à faible volatilité d’actions mondiales élargi Émeraude TD (20,4).

Ainsi, les actions à faible volatilité peuvent paraître moins chères que celles des indices traditionnels si l’on se fie au ratio cours/bénéfice des douze derniers mois. Le ratio cours/bénéfice prévisionnel consensuel place aussi l’indice traditionnel quelque part entre l’indice à volatilité minimale et le Fonds Émeraude TD sur le plan des évaluations boursières.

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Évaluation du rendement

Le contexte boursier est propice aux stratégies à faible volatilité.

Source : Morningstar Inc. Au 30 septembre 2016. Tous les rendements des indices mondiaux de volatilité tous pays MSCI sont présentés avant déduction des frais et en dollars américains.

Crise financière Août 2008 – Mars 2009

Crise de l’endettement en Europe, oct. 2011

Réduction du programme de relance

Juin 2013

Faiblesse des cours de la Chine, de la Grèce,

du pétrole et des marchés émergents

Juin 2015 – Déc. 2015

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Ces trois ratios populaires ne fournissent donc aucune preuve tangible permettant de conclure que les actions à faible volatilité sont actuellement surévaluées.

Critique no 3 : Les titres à faible volatilité et les fluctuations de taux d’intérêt sont négativement corrélés.La troisième critique est que les actions à faible volatilité inscriront de faibles rendements dans un contexte de hausse des taux d’intérêt. En règle générale, les actions à faible volatilité produisent des rendements en dividendes supérieurs et, de ce fait, peuvent remplacer les obligations. Leur popularité au cours des dix dernières années est en partie attribuable au recul des taux d’intérêt. Toutefois, le point de vue actuel est que quand les taux d’intérêt grimperont, les investisseurs délaisseront les titres versant des dividendes au profit des obligations, de sorte que les actions à faible volatilité inscriront de faibles rendements.

Mais cette corrélation négative est-elle vraie dans les faits? D’après nos recherches fondées sur le comportement des actions à faible et à forte volatilité, cette corrélation négative ne tient pas la route à long terme.

Le graphique ci-dessus illustre le rendement excédentaire du quintile d’actions américaines à grande capitalisation affichant la volatilité la plus faible par rapport au rendement du quintile d’actions américaines à grande capitalisation affichant la volatilité la plus forte, de même que le taux des obligations du Trésor américain à 10 ans. Les zones ombrées en territoire positif indiquent les périodes durant lesquelles les actions à faible volatilité ont distancé les actions à forte volatilité. Les zones ombrées en territoire négatif indiquent les périodes durant lesquelles les actions à forte volatilité ont distancé les actions à faible volatilité. De la fin de 1953 au milieu de 1981, les actions à faible volatilité ont inscrit un rendement supérieur 68 % du temps. Du milieu de 1981 jusqu’à la fin de 2016, les actions à faible volatilité ont inscrit un rendement supérieur 79 % du temps3.

Bien que certaines actions soient plus sensibles aux fluctuations de taux d’intérêt que d’autres, des données historiques donnent à penser qu’il n’y a pas de forte corrélation entre la direction des taux d’intérêt et le rendement relatif des actions à faible et à forte volatilité. Toutefois, il y a une forte corrélation entre la vigueur et la direction des marchés boursiers. En fait, les actions à faible volatilité tendent à inscrire des rendements supérieurs quand les marchés sont baissiers et à prendre du retard lorsque les marchés connaissent une importante remontée.

Évolution dans le tempsLes sources de risque et de volatilité changent au fil du temps. Il importe de garder à l’esprit que les sources de risque changent en fonction de la volatilité tendancielle. Pour faire

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Analyse de corrélation

Il ne semble pas y avoir de corrélation avec les taux d’intérêt.Source : Isaac Lempriere et Yuriy Bodjov, Low Volatility Strategies: The Historical Performance, Canadian Investment Review, 19 mai 2015.

IndiceRatio cours/valeur comptable

Ratio cours/bénéfice des 12 derniers mois

Ratio cours/bénéfice prévisionnel

Indice mondial tous pays MSCI

2,1 21,3 17,0

Indice mondial tous pays MSCI à volatilité minimale

2,7 21,9 19,2

FGC à faible volatilité d’actions mondiales élargi Émeraude TD

2,2 20,4 15,7

Sources : Bloomberg Finance L.P. et GPTD. Au 30 septembre 2016.

Comparaison de ratios

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Perspectives sur le secteur : Articles à lire

Cliquez sur le titre ci-dessous pour lire l'article.

More bends in the Road Ahead, Benefits and Pension Monitor (en anglais seulement)Par : Bruce Cooper, CFA, chef de la direction, chef des placements, Gestion de Placements TD, Décembre 2016

The Big Rewind, Epoch Investment Partners (en anglais seulement)Par: William W. Priest, CFA, chef de la direction, co-chef des placements, gestionnaire de portefeuille, et Kevin Hebner, Ph. D., directeur général, Gestion mondiale de portefeuille, Epoch, Décembre 2016

Le rendement des marchés boursiers à moindre risqueDécembre 2016

Comprendre l’anomalie de la faible volatilitéDécembre 2016

fructifier un portefeuille à faible volatilité, il faut anticiper l’évolution des sources de risque et s’y adapter, en ajustant son contenu en conséquence. �

1Examen de la relation historique entre rendement et volatilité, Yuriy Bodjov et Isaac Lemprière, mai 20152Tout l’univers des actions à faible volatilité d’eVest Alliance. Au 30 septembre 2016.3Ces données comprennent le rendement excédentaire des 100 titres les moins volatils par rapport au rendement des 100 titres les plus volatils (choisis parmi les 500 principaux titres américains, selon la volatilité de leurs rendements au cours des 60 derniers mois). Ces portefeuilles sont équipondérés. Par ailleurs, un portefeuille à faible volatilité est composé de titres choisis selon leurs corrélations et n’est pas équipondéré.

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RETENEZ LA DATE

Partage des connaissances Série Apprendre 2017Gestion de Placements TD Inc. (GPTD) en est à la 14e tournée Partage des connaissances – Série Apprendre. Une fois encore, GPTD fera une tournée nationale pour discuter avec vous des enjeux auxquels nous faisons face en tant qu’acteurs dans le secteur des placements institutionnels. Dans le cadre de l’événement de cette année, axé sur Prendre le contrôle, des experts en placement de GPTD et d’Epoch Investment Partners Inc. offriront des présentations inspirantes à ne pas manquer. Vous recevrez une invitation bientôt.

Saskatoon – 29 marsManos Restaurant

Regina – 30 marsHotel Saskatchewan

Halifax – 5 avrilMarriott Harbourfront

Ottawa – 6 avril Fairmont Château Laurier

Vancouver – 11 avrilFairmont Hotel Vancouver

Calgary – 12 avrilSaltlik Steakhouse

Edmonton – 13 avril Hôtel Fairmont MacDonald

Montréal – 19 avril Ritz-Carlton Montréal

Québec – 20 avril Le Michelangelo

Toronto – 20 avril Shangri-La Hotel, Toronto

Winnipeg – 26 avril The Fairmont Winnipeg

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Les énoncés du présent document sont fondés sur des sources jugées fiables. Lorsque de tels énoncés sont fondés en partie ou en totalité sur des renseignements provenant de tiers, leur exactitude et leur exhaustivité ne sont pas garanties. Le présent document n’a pas pour but de fournir des conseils personnels financiers, juridiques, fiscaux ou de placement; il ne sert qu’à des fins d’information. Les graphiques et les tableaux sont utilisés à des fins d’illustration et ne reflètent pas des valeurs ou des variations futures. Le rendement passé n’est pas garant du rendement futur. Gestion de Placements TD Inc., La Banque Toronto-Dominion et les membres de son groupe et ses entités liées ne sont pas responsables des erreurs ou omissions dans les renseignements ni des pertes ou dommages subis. Tous les produits comportent du risque. La notice d’offre contient des informations importantes sur les fonds en gestion commune et nous vous encourageons à la lire avant d’investir. Veuillez vous en procurer un exemplaire. Les taux de rendement indiqués sont les rendements composés annuels totaux historiques incluant les changements dans la valeur unitaire et le réinvestissement de toute distribution. Les taux, revenus de placement et valeurs unitaires varient pour tous les fonds. Les données fournies se rapportent aux rendements antérieurs et ne sont pas garantes du rendement futur. Les parts des fonds ne constituent pas des dépôts au sens de la Loi sur la Société d’assurance-dépôts du Canada ou toute autre société d’État d’assurance-dépôts et ne sont pas garanties par La Banque Toronto-Dominion. Les stratégies et les titres en portefeuille des fonds communs de placement peuvent varier. Les fonds Émeraude TD sont gérés par Gestion de Placements TD Inc. Le présent document peut contenir des déclarations prospectives qui sont de nature prévisionnelle et qui peuvent comprendre des termes comme « prévoir », « s’attendre à », « compter », « croire », « estimer » ainsi que les formes négatives de ces termes. Les déclarations prospectives sont fondées sur des prévisions et des projections à propos de facteurs généraux futurs concernant l’économie, la politique et les marchés, comme les taux d’intérêt, les taux de change, les marchés boursiers et financiers, et le contexte économique général; on suppose que les lois et règlements applicables en matière de fiscalité ou autres ne feront l’objet d’aucune modification et qu’aucune catastrophe ne surviendra. Les prévisions et les projections à l’égard d’événements futurs sont, de par leur nature, assujetties à des risques et à des incertitudes que nul ne peut prévoir. Les prévisions et les projections pourraient s’avérer inexactes à l’avenir. Les déclarations prospectives ne garantissent pas les résultats futurs. Les événements réels peuvent différer grandement de ceux qui sont exprimés ou sous-entendus dans les déclarations prospectives. Un certain nombre de facteurs importants, y compris ceux énumérés plus haut, peuvent contribuer à de tels écarts. Vous ne devriez pas vous fier aux déclarations prospectives. Les rendements des indices ne sont fournis qu’à des fins de comparaison. Les indices ne sont pas gérés et leurs rendements n’incluent aucuns frais de vente ou d’acquisition, car de tels frais réduiraient leur rendement. On ne peut investir directement dans un indice. Gestion de Placements TD Inc. est une filiale en propriété exclusive de La Banque Toronto-Dominion. Toutes les marques de commerce appartiennent à leurs propriétaires respectifs. MD Le logo TD et les autres marques de commerce sont la propriété de La Banque Toronto-Dominion.

Pour savoir comment nos produits et services peuvent vous aider à répondre aux besoins spécifiques de vos clients en matière de placement, veuillez visiter le site

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Téléphone : 1-888-834-6339 Courriel : inst.info@tdam.com

CN1/2017

Arrivées Expérience antérieure Date

Niel MacintyreAssocié, Recherche sur le crédit de première qualité, Dette privée

Il est passé de l’équipe Gestion du risque, Gestion de Placements TD à l’équipe Recherche sur le crédit de première qualité. 11/2016

Nouvelles sur le personnel

Départs Raison Date

Tim Wiggan, CFAchef de la direction, Gestion de Placements TD

Tim est retourné à Valeurs Mobilières TD avec le mandat élargi de diriger l’équipe Actions. 11/2016

Geoff Watson, CFAdirecteur général et chef, Recherche sur le crédit, Recherche sur le crédit de première qualité

Décès 11/2016

Changement de poste Détails Date

Bruce Cooper, CFAchef de la direction et chef des placements, Gestion de Placements TD

Il a été promu chef de la direction et chef des placements. Il était auparavant chef des placements. 11/2016

Geoff Wilson, CFAdirecteur général et chef, Répartition des Actifs et Solutions Novatrices

Il a été promu chef, Répartition des actifs et Solutions Novatrices. Il était auparavant chef des Répartitions des Actifs. 12/2016

Jonathan Allen, CFAvice-président et directeur, Chef de l'équipe de Recherche sur le crédit de première qualité

Il a été promu chef, Recherche sur le crédit de première qualité. Il était auparavant analyste de Recherche sur le crédit de première qualité. 12/2016