Février 2017
Résumé
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L’ « activité de reflation » a fléchi depuis le sommet atteint en décembre, les marchés ayant réévalué le plan économique de M. Trump, le risque politique en Europe et les perspectives de la Chine.
• Les politiques intérieures favorables à la croissance de M. Trump pourraient réactiver l’activité de reflation mais ses politiques extérieures contrebalancent les avantages escomptés.
• Les marchés font également face à des difficultés sous forme de valorisations onéreuses, du resserrement des politiques macroéconomiques en Chine et du risque politique populiste en Europe.
• Hors des États-Unis, les titres européens et canadiens présentent des rendements attendus relativement attrayants à plus long terme.
Les forces macroéconomiques de longue durée freinent la croissance économique
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1951-69 1970-89 1990-09 2000-14 2014-22 2023-32 2033-42 2043+
Le vieillissement de la population et la faible productivité résultent en une croissance moyenne plus faible.
Employment Capital Total Factor Productivity
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350%
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1951 1961 1971 1981 1991 2001 2011
La croissance économique alimentée par le crédit tire à sa fin
Après une poussée du crédit qui a duré 30 ans, le désendettement continuera à freiner la croissance tendancielle
Dette totale attribuable au marché du crédit américain en % du PIB
Source : Dette totale attribuable au crédit aux États-Unis en tant que % du PIB, 1951-2015, fournie par la base de données de FRED : https://research.stlouisfed.org/fred2/series/TCMDO/downloaddata. Projections relatives à la croissance fondées sur la Penne World Table et les prévisions de l’équipe de répartition de l’actif
Emploi Capitaux Productivité totale des facteurs
L’automatisation et la mondialisation alimentent le populisme économique.
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$57,909 $57,423
$56,516
$52,000
$54,000
$56,000
$58,000
$60,000
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
Stagnation des revenus de la classe moyenne(revenu médian réel des ménages en dollars de 2015)
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1960 1970 1980 1990 2000 2010
Diminution des emplois manufacturiers aux États-Unis (Pourcentage de la population active)
Sources : Nombre d’emplois manufacturiers américains hors du secteur agricole fourni via Bloomberg. Revenu médian des ménages américains en dollars réels de 2015 fourni via Bloomberg.
« Trumponomique »: version Trump du populisme économique
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1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
Investir dans une infrastructure délabrée (Capital public américain en % du PIB)
Sources : stock de capital des administrations publiques américaines en date d’octobre 2015 fourni par le FMI.Base de données des taux d’imposition des sociétés de l’OCDE en date de janvier 2017, http://stats.oecd.org//Index.aspx?QueryId=58204
0 5 10 15 20 25 30 35Switzerland
CanadaGermany
Czech RepublicPolandFinlandTurkey
DenmarkSlovak Republic
LuxembourgChileIsrael
NorwayItaly
PortugalAustraliaBelgium
United States
Réduction des impôts sur les sociétés à effet de distorsion(taux d’imposition des administrations publiques %)
États-UnisBelgiqueAustraliePortugal
ItalieNorvège
IsraëlChili
LuxembourgRépublique slovaque
DanemarkTurquie
FinlandePologne
République tchèqueAllemagne
CanadaSuisse
« Trumponomique »: version Trump du populisme économique
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100,000
140,000
180,000
1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
Réduire les formalités pour stimuler la productivité(pages du Code of Federal Regulation)
La réglementation augmente de 1 % par année, ce qui fait grimper le prix à payer pour faire des affaires.
$347
$65 $69 $63
$179
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U.S. Goods Trade Deficit
Cibler les pays affichant d’importants excédents commerciaux(milliards $ US en 2016)
Autres
MexiqueJaponAllemagne
Chine
Canada 11 $
Le déficit commercial des États-Unis au titre des échanges de biens s’élevait à 734 milliards $ en 2016 (3,9 % du PIB)
Déficit commercial des États-Unis au titre des échanges de biens
Sources Regulatory Studies Center, GWU. Voir : https://regulatorystudies.columbian.gwu.edu/reg-stats#Pages in the Federal Register (1936 - 2014).Données sur les échanges de biens des États-Unis fournies via le Bureau du recensement des États-Unis.
« Trumponomique » : la poussée de croissance devrait s'atténuer à long terme.
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2017 20192018 Long terme
Source : équipe de répartition de l’actif de Placements Mackenzie, février 2017
Productivité séculaire
Expansion budgétaire
Hausses des taux par la Fed
Contrôles à l'immigration
Dépenses d’investissement
Commerce et taxe frontalière
Productivité cyclique
Impact net sur la croissance
« Trumponomique » : Incidences macroéconomiques potentielles
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Déficit budgétaire
Inflation
Croissance
Hausse du déficit d’environ 300 milliards $ ou 1,5 % du PIB d’ici la fin 2018
Inflation de l’IPC prévue de 2,4 % en 2017, pouvant atteindre 3 % en 2018
La croissance économique pourrait plafonner à moins de 3 % en 2018, en supposant des mesures de relance décalées, avant de reculer à long terme.
"Trumponomique" : le Canada sera-t-il la victime de dommages collatéraux?
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31%
76%
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Exports as a Share of GDP U.S. Export Share
L’économie canadienne est fortement dépendantedu commerce avec les États-Unis.
Exportations en proportion du PIB
Part des exportations américaines
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Oil, Gas and Refined Petrol
Auto, Aerospace, Engines and Parts
Commodities Agricultural
Plus importants secteurs de l’exportation au Canada(en % de la totalité des exportations)
Pétrole, gaz. pétrole raffiné
Moteurs et pièces auto, aérospatiale
Matières premières
Agriculture
Sources : données canadiennes relatives à l’exportation canadienne fournies par Statistique Canada via Bloomberg.
Les valorisations boursières américaines sont déjà excessives.
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1860 1880 1900 1920 1940 1960 1980 2000 2020 2040
Ratio
cour
s-bén
éfice
s (CA
PE)
Le coefficient de capitalisation des bénéfices corrigé des variations cycliques de Shiller relativement à l’indice S&P 500 a rarement été si élevé.
2000
1981
1929 28,7
Source : données fournies via les données du professeur Robert Shiller disponibles en ligne à : http://www.econ.yale.edu/~shiller/data.htm.
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1990 1995 2000 2005 2010 2015
La hausse du coût unitaire de la main-d'œuvre signale une croissance des bénéfices moins soutenue.
Pre-tax Corporate Profit (left) ULC, Advanced 2Q (inverted scale, right)Bén. des sociétés avant impôts (gauche) Coût unitaire de la main d’œuvre 2T avancé (échelle inversée, droite)
(Moyenne 4 trim., var en % année sur année, T1 1990 - T4 2016)
Les politiques économiques de M. Trump pourraient prolonger le cycle de bénéfices.
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4%
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1955 1961 1967 1973 1979 1985 1991 1997 2003 2009 2015
Les bénéfices des sociétés aux États-Unis sont excessifs(Bénéfices après impôts en tant que % du PIB)
Sources : bénéfices des sociétés après impôts et coût unitaire de le main-d'œuvre fournis via Bloomberg.
Source de tensions : un dollar américain déjà surévalué et la politique de croissance de M. Trump
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Éléments favorisant un raffermissement continu du dollar américain• Expansion budgétaire et hausse des taux• Hausse prévue de la productivité • Taxes frontalières
Ces facteurs se reflètent-il déjà sur le dollar américain fortement surévalué?
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1963 1967 1971 1975 1979 1983 1987 1991 1995 1999 2003 2007 2011 2015
Le taux de change effectif réel des États-Unis est surévalué (Écart par rapport à la moyenne à long terme en %)
1981
Source : taux de change effectif réel fourni via Bloomberg
La Chine pourrait continuer son resserrement, ce qui pourrait réduire les perspectives quant à la croissance mondiale.
13 Source : voir “Resolving China’s Corporate Debt Problem”, document de travail du FMI, 16/203. http://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2016/wp16203.pdf.
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2011 2012 2013 2014 2015 2016
Les sorties de capitaux tarissent les réserves chinoises (en billions $ US)
Les réserves ont diminué d’environ 1 billion $ depuis la mi-2014.
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1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
Hausse rapide de l’endettement, entrée dans une zone dangereuse(Dette privée non financière en tant que % du PIB)
Japon
Thaïlande
Chine
Espagne
Le risque politique populiste s’étend des États-Unis et du Royaume-Uni à l’Europe
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FranceÉlections présidentiellesPremier tour 23 avrilSecond tour 7 mai
États-UnisInvestiture de M. Trump20 janvier
Pays-BasÉlections générales15 mars
Royaume-UniAu bord de la falaise :Début prévu des négociations sur le BrexitMars 2017
AllemagneÉlections généralesAutomne 2017
Chine19e congrès du partiAutomne 2017
Dates à surveillerÉvénements prévus en 2017
Si le mouvement populiste gagne du terrain, les marchés réagiront.
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2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
France : écart des obligations d’État(taux des obligations d’État vs obligations d’État allemandes en %)
Economic Policy Uncertainty Index, left Spread in %, right
Les écarts se sont creusés lorsque Marine Le Pen a gagné du terrain, aggravant l’incertitude des politiques.
Indice d’incertitude des politiques économiques (gauche) Écart en % (droite)
Sources : Indice d’incertitude des politiques économiques pour la France calculé par Baker, Bloom et Davis et fourni via Bloomberg. Données relatives aux taux d’intérêt fournies via Bloomberg.
Rendements prévus à long terme relativement attrayants pour l’Europe et le Canada
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GBR CAN EUR (EX UK) JPN USA
Selon le modèle de valorisation intrinsèque de catégories d’actifs multiples de Mackenzie(rendement moyen prévu pour les 7 prochaines années)
Source : équipe de répartition de l’actif de Placements Mackenzie, 9 février 2017
Royaume-Uni Canada Europe (Royaume-Uni exclu)
Japon États-Unis
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