Vontobel Asset Management Marchés émergents: l’ESG, c’est ...

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Pourquoi la gestion active conjuguée à une approche durable peut ouvrir de nouveaux horizons

Marchés émergents:l’ESG, c’est plus intelligent

Approuvé pour les investisseurs institutionnels des pays suivants : AT, CH, DE, ES, FI, FR, GB, IT, LI, LU, NL, NO, PT, SE, SG (investisseurs professionnels uniquement) / Réservé aux

investisseurs institutionnels / distribution ou présentation au public interdite / septembre 2019

2 Réservé aux investisseurs institutionnels / distribution ou présentation au public interdite

03 Editorial

04 Les portefeuilles de l’ancien monde ignorent la puissance du nouveau monde

05 La pollution du ciel pour limite

06 Les pépites cachées des marchés émergents

10 Dissiper activement les illusions sur les marchés émergents

12 Gérer les risques des marchés émergents en investissant de manière durable

15 Un guide destiné aux investisseurs dans les marchés émergents

16 Vos contacts

Accroître l’exposition aux marchés émergents en étant soucieux des enjeux ESG1

Gérants actifs, nous envisageons les portefeuilles multi-actifs sous un angle à la fois stratégique et tactique. On nous demande souvent quelle est la «bonne» pondéra-tion des marchés émergents. D’après nous, on peut y consacrer jusqu’à 20 % d’un por-tefeuille sous réserve que ces actifs soient gérés dans une logique de développement durable (cf. figure 16 de la page 14). De nombreuses études réalisées par des tiers confirment qu’une gestion ESG atténue les risques et améliore les rendements, notamment ce qui concerne les marchés émergents. Nous considérons les actions émergentes et les obligations émergentes en devise forte comme des investissements stratégiques, au même titre que les composantes plus traditionnelles des indices de référence telles que les actions et les obligations des marchés développés et les liqui-dités. Les obligations émergentes en devise locale sont un pari plus tactique, qui peut néanmoins s’avérer particulièrement attrayant lorsqu’il est effectué au bon moment. Ce dernier segment s’adresse à ceux qui anticipent une appréciation des devises émergentes face au dollar américain. Si vous avez toujours des doutes à l’égard des marchés émergents, réfléchissez donc à la baisse générale des taux directeurs des banques centrales et à l’extrême faiblesse des rendements souverains à long terme dans de nombreux pays d’Europe. Par conséquent, si vous envisagez de vous montrer plus actif dans les marchés émergents, vous avez frappé à la bonne porte.

1 La gestion ESG, également appelée «investissement socialement responsable» (ISR) englobe des approches telles que l’intégration, la méthode «best in class», l’investissement d’impact et l’exclusion, qui reflètent les préférences des investisseurs en matière de valeurs ou de performance financière. Lire également «Trouver le bon cap dans les investissements ESG, guide pour trouver le bon investissement ESG», Vontobel Asset Management, mars 2019.

https://am.vontobel.com/fr/insights/navigating-esg

https://am.vontobel.com/fr/insights/navigating-esg

3Réservé aux investisseurs institutionnels/distribution ou présentation au public interdite

La Chine et l’Inde ont toutes deux lancé des programmes spatiaux. Mais il n’y a pas besoin de s’aventurer très loin pour prendre la mesure des progrès accomplis par ces deux pays. Les smartphones chinois et l’informatique indienne ne sont que deux exemples de biens et de services issus des mar-chés émergents qui font l’objet d’une réelle demande internationale et apportent des avantages dans le monde entier. Aujourd’hui, les gadgets à la mode ont autant de chances de provenir de Shenzhen, l’équivalent de la Sili-con Valley en Chine, que de l’immeuble circulaire futuriste qui abrite le siège social d’Apple à Cupertino, en Californie.

Toutefois, cette réussite comporte un côté obscur. La montée en puissance des marchés émergents rappelle étrangement notre propre ère de l’industria-lisation pendant laquelle les questions environnementales et sociales étaient négligées. Cela soulève encore des questions épineuses. Sommes-nous prêts à ignorer les manquements de certains pays émergents à ce que nous consi-dérons comme des règles élémentaires, à l’image du libre-accès aux marchés ou de l’indépendance de la justice? Faut-il renoncer si les sombres prophéties de George Orwell semblent se concrétiser ici et là? Les griefs des pays occi-dentaux au sujet de l’arriération de ces pays sonnent parfois faux. Plus près de chez nous, certains responsables politiques envisagent de court-circuiter le Parlement ou de remettre en question l’indépendance des banques centrales.

Les gérants d’actifs se focalisent sur l’investissement et se montrent rarement introspectifs. Néanmoins, il est bon de savoir où, comment et pourquoi nous investissons. Nous pouvons mettre à profit notre expérience de la gestion des risques dans les marchés émergents et réfléchir aux moyens d’allier le geste à la parole. Une possibilité consiste à soumettre les entreprises en portefeuille à des normes environnementales, sociales et de gouvernance. Naturellement, cette démarche comporte des risques mais la maîtrise de ces derniers grâce à une approche durable fait justement le piment de la gestion active. Par conséquent, nous en ferons notre cri de ralliement: «Marchés émergents: l’ESG, c’est plus intelligent».

Frank HäuslerStratégiste en chef de Vontobel

Editorial

Figure 3: Les investisseurs négligent les actions et les obligations des marchés émergents

* Ajusté en fonction de la parité de pouvoir d'achat, à fin 2018** Allocation moyenne (arithmétique) aux marchés émergents des participants à la conférence sur l'investissement 2018 de Vontobel Source: Fonds monétaire international, Thomson Reuters Datastream, Vontobel

85 % de la population

mondiale vit dansles marchés

émergents (ME)59 %

du PIB mondialgénéré par

les ME* Marchésémergents

Marchésdéveloppés

Les MEreprésentent 20 %de la capitalisation

boursière desmarchés actions

7 %actions

émergentes**

Rapportde 2:1 dans

la croissancedu PIB

4 %obligations

émergentes**


Les prévisions formulées par les économistes sont rare-ment justes mais la marge d’erreur est plus faible pour les projections de croissance démographique. L’Inde, qui compte parmi les leaders dans cette catégorie, deviendra bientôt le pays le plus peuplé au monde. La Chine restera un poids lourd malgré le ralentissement de sa croissance démographique (cf. figure 1).

Compte tenu de l’essor de leur classe moyenne, ces deux pays sont représentatifs de l’ensemble des économies émergentes. En revanche, le poids des pays industrialisés

Les portefeuilles de l’ancien monde ignorent la puissance du nouveau monde

Figure 1: La taille de la population indienne va dépasser celle de la Chine

1600140012001000

800600400200

0

En millions

Source: Nations Unies, Bureau du recensement des Etats-Unis, Vontobel

Japon AllemagneInde

1989 1997 2005 2013 2021

Etats-UnisChine

Figure 2: Les pays industrialisés perdent leur position économique dominante

100908070605040302010

0

Source: Fonds monétaire international, Thomson Reuters Datastream, Vontobel

Etats-Unis

Part du PIB mondial, en % (sur la base de la valeur actuelle du dollar américain)

Zone euroJapon

1991 1999 2007 2015 2023

Royaume-UniInde Chine

Autres

dans l’économie mondiale diminuera sans qu’ils deviennent nécessairement des «pays en voie de sub-mersion» (cf. figure 2).

La composition des marchés financiers s’en trouvera également modifiée. Ces dernières années, les actions chinoises ont trouvé leur place dans certains portefeuilles d’investisseurs occidentaux et il en ira de même pour les actions d’autres marchés émergents. Cependant, les por-tefeuilles de l’ancien monde reflètent encore à peine cette puissance du nouveau monde (cf. figure 3).


«Il est glorieux de s’enrichir.» Cette citation parfois attri-buée à l’ancien dirigeant chinois Deng Xiaoping,2 résume bien la transformation fulgurante de la Chine, passée d’un pays agraire au rang de deuxième puissance économique mondiale en l’espace de quelques décennies. Pour cela, il lui a fallu trouver une voie intermédiaire entre la planifica-tion économique à la soviétique et une économie de mar-ché libre et imposer la politique drastique de l’enfant unique. L’essor économique de la Chine et d’autres pays émergents qui s’est ensuivi a sorti des millions d’individus de la pauvreté. Le prix à payer a néanmoins été lourd, comme le savent les visiteurs des mégapoles en proie au smog comme New Delhi ou Pékin (cf. figure 4).

La pollution du ciel pour limite

Autrefois, le monde occidental rencontrait les mêmes problèmes. Les cheminées de Londres remontent à l’époque où l’on brûlait du charbon, qui a brusquement pris fin avec le Clean Air Act (loi sur la qualité de l’air) de 1956. Nos grandes villes ont également été le théâtre de luttes sociales mais ces problèmes se sont avérés sur-montables pour la plupart. A cet égard, les pays indus-trialisés semblent mieux se débrouiller que certains pays émergents.

Le secteur de la finance a également réalisé des progrès considérables. Il n’y a pas si longtemps, les gérants d’ac-tifs ne se préoccupaient guère de savoir si leurs investis-sements respectaient certaines normes environnemen-tales, sociales et de gouvernance (ESG). Aujourd’hui, rares sont ceux qui peuvent faire l’impasse dessus, ne serait-ce qu’en raison de la demande grandissante des clients. Il est déjà assez difficile de choisir une ou plu-sieurs approches d’investissement durable dans les mar-chés développés, et cette démarche l’est encore plus dans les marchés émergents en l’absence de données suffisantes. Toutefois, en tant que gérants actifs, les gens attendent que nous y regardions de plus près. Et cela en vaut la peine. Par exemple, une comparaison de la struc-ture actionnariale des entreprises dans les pays dévelop-pés et les pays émergents met en évidence des pro-blèmes de gouvernance potentiels dans les entreprises du monde émergent (cf. figure 5).

Figure 5: Une part importante d’entreprises publiques accroît les risques de gouvernance70 %60 %50 %40 %30 %20 %10 %

0 %

Source: MSCI ESG Research, «Navigating ESG risk: A geographic lens for assessing companies», avril 2017, et «Corporate Governance in China», septembre 2017

Indice MSCI EMIndice MSCI WorldIndice MSCI China

Entreprise exploitéepar le propriétaire

Entreprisefamiliale

Entreprisepublique

Entreprise détenuepar une société mère

2 Morrissey, D., «Managing the Wealth of Nations: What China and America May Have to Teach Each Other About Corporate Governance», Spokane, Wa., Etats-Unis, Gonzaga University Law School, Volume 68, numéro 3 2015

Figure 4: La croissance des mégalopoles soulève des questions environnementales et sociales

Mégalopoles en 2025

3,5 M3,0 M2,5 M2,0 M1,5 M1,0 M0,5 M0,0 M


Pays de l’OCDEBrésil, Russie, Inde, Indonésie, Chine, Afrique du SudReste du monde

Habitants10 – 25 millions>25 millions

00 10 20 30 40 50 00 10 20 30 40

PrévisionsPrévisions

50

Décès prématurés dus à la pollution par l'ozone

Décès prématurés dus à l'exposition aux particules

Figure 6: Actions émergentes: un meilleur mix régional, mais des accidents de parcours plus fréquents

Marchés développés Concentration

Marchés émergents Concentration

Différence pic-creux sur une période donnée (perte maximale*)

Euro Stoxx 50 (Net TR)

MSCI World (Net TR)**

MSCI Emerging Markets (Net TR)**

* Différence entre le pic et le creux sur une période donnée** Non couvert en eurosSource: STOXX, MSCI, Vontobel. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances actuelles ou futures. Données arrêtées au 31 juillet 2019.

Etats-Unis 62 %Japon 8 %Royaume-Uni 6 %Reste du monde 24 %

Chine 30 %Corée du Sud 14 %Taïwan 12 %Reste du monde 44 %

–56,3 %

–49,0 %

–54,2 %


Êtes-vous prêt en tant qu’investisseur à transférer une part significative de vos avoirs dans des valeurs mobi-lières des marchés émergents? Pas vraiment, à en juger par les résultats de la conférence de l’investissement organisée par Vontobel en 2018 (cf. colonnes de droite dans la figure 3 sur la page 4). Cette réticence est autant imputable à la psychologie – biais cognitif, autrement dit les gens apprécient ce qu’ils connaissent – qu’à la perception du rapport risque / rendement. Le dilemme fondamental est que les perspectives de gains financiers dans les marchés émergents sont minées par la succes-sion de périodes de surchauffe et de récession.

Examinons la question «marchés émergents versus mar-ché développés» sous un autre angle: pensez-vous que le fait d’investir près de chez vous constitue un pari moins risqué? En fait, si l’on compare les avantages et les incon-vénients des actions dans ces deux régions du monde, les économies émergentes ne manquent pas d’argu-ments. Dans cette partie du monde, l’acteur le plus important a moins d’emprise sur le marché: en effet, la Chine représente seulement 30 % de l’indice de référence tandis que dans le monde occidental, la suprématie des États-Unis se traduit par un taux deux fois supérieur. Parallèlement, les marchés émergents sont davantage sujets aux accidents de parcours. Les pertes du pic au creux sont beaucoup plus importantes que celles obser-vées dans le monde industrialisé, et notamment par rap-port à l’Europe où les modèles d’affaires sont souvent défensifs (cf. figure 6).

Les pépites cachées des marchés émergents

Il en va de même pour les obligations: le segment des marchés émergents est plus diversifié que son homologue des marchés développés. En outre, les obli-gations émergentes en devise forte sont presque aussi attrayantes que l’indice de référence au niveau mondial3, en termes de duration et de ratio de Sharpe historique4 (cf. figure 7).

En revanche, les arguments en faveur d’un investissement dans les obligations émergentes en devise locale semblent moins convaincants. Ce segment du marché s’adresse aux investisseurs qui anticipent une déprécia-tion du dollar américain par rapport à un panier de devises émergentes.

En temps normal, cela n’aurait guère d’importance, mais notre époque n’a manifestement rien de normal. Les ban-quiers centraux n’osent plus parler de «normalisation» après avoir récemment renoncé au resserrement moné-taire dont ils s’étaient fait les champions en 2018. Au lieu de cela, ils ont rouvert le robinet à liquidités pour mettre l’économie à l’abri des répercussions de la guerre com-merciale entre les Etats-Unis et la Chine et du ralentisse-ment de la croissance mondiale. Dans un environnement où les investisseurs se cramponnent à des rendements réduits à la portion congrue, les marchés émergents joueront probablement un rôle de premier plan. La figure 8 donne un aperçu des poches de rendements plus élevés qui, selon nous, seront disponibles au cours des sept prochaines années.

3 L’indice Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond 4 Le ratio de Sharpe mesure la rémunération du risque encouru. Il mesure la performance d’un portefeuille défalquée d’un taux sans risque, divisée par

l’écart-type du rendement excédentaire de ce même portefeuille. Plus ce ratio est élevé, plus la récompense est grande pour les investisseurs.

Figure 8: Les rendements sont inexorablement bas, mais il existe des options

876543210

–1

* Couvert en euros Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances actuelles ou futures. Données à la mi-2019.

Projections des rendements annuels pour les sept prochaines années

Liquidités(EUR)

–0,45 % –0,32 % –0,56 %

0,92 %

Bundsallemands

Empruntsd’Etat de

la zone euro(UEM)

Bons duTrésor

américain*

De�ecorporate

IG del’UEM

De�ecorporate

IGaméricaine

Hautrendementmondial*

Oblig.émergentes(dev. fortes)*

Oblig.émergentes

(dev. locales)*(EUR)

Actionsémergentes

(EUR)

Actionsmondiales

(EUR)

Actionsde l’UEM

Stratégiesalternatives

(EUR)

Or(EUR)

Matièrespremières

(EUR)

2,14 %

6,23 %7,05 %

1,12 % 1,12 %0,58 % 0,65 %

2,69 % 2,41 %

5,72 %

0,55 %

Figure 7: Les obligations émergentes, une classe d'actifs diversifiée mais présentant des risques de change

Marchés développés (obligations mondiales agrégées)Concentration

Marchés émergents (obligations en devises fortes)Concentration

Marchés émergents (obligations en devises locales)Concentration

* Non couvert en euros** Couvert en eurosSource: JP Morgan Chase, Bloomberg, Barclays, Vontobel. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances actuelles ou futures. Données arrêtées au 31 juillet 2019.

Etats-Unis 40 %Japon 17 %France 6 %Allemagne 5 %Royaume-Uni 5 %Italie 4 %Reste du monde 23 %

Brésil 10 %Mexique 10 %Pologne 9 %Indonésie 9 %Thaïlande 8 %Afrique du Sud 8 %Russie 8 %Colombie 7 %Malaisie 5 %Reste du monde 26 %

Asie 20 %Europe 24 %Afrique 13 %Amérique latine 37 %Moyen-Orient 6 %

Duration (sensibilité aux taux)

Obligations émergentes en devises locales (Indice J.P. Morgan GBI-EM)*

Obligations émergentes en devises fortes (Indice J.P. Morgan EMBI)**

Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond**

4.5

7.0

7.0

7.0

1.3

0.9

0.6

Ratio de Sharpe (rendement divisé par la volatilité)

GBI-EM*

EMBI**

Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond**


Figure 9: Actions et obligations en devises fortes des marchés émergents: des investissements stratégiquesRendement annuel escompté

8 %7 %6 %5 %4 %3 %2 %1 %0 %

–1 %

* Couvert en eurosSource: Vontobel. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances actuelles ou futures. Données à la mi-2019.

0 % 2 % 4 % 8 % 10 % 12 % 14 % 16 % 18 %6 % 20 %

Risque annuel anticipé

Actions de la zone euroActions mondiales

Actions émergentes

Haut rendement mondial

Obligations émergentes en devises locales (GBI-EM)* Matières premières Or

Obligations émergentes en devises fortes (EMBI)*

Liquidités (EUR) Bons du Trésor américain*

De�e corporate IG de la zone euro

Stratégies alternatives*

Bundsallemands

Emprunts d’Etat suisses

Emprunts d’Etat mondiaux


La présentation de ces résultats sous forme de graphique de risque / rendement (voir figure 9) aboutit à la conclusion suivante: les investisseurs qui recherchent le «bon» dosage entre le rende-ment et le risque feraient bien de s’intéresser aux actions émer-gentes et aux obligations émergentes en devise forte au même titre que les composantes traditionnelles des indices de référence telles que les actions et les obligations des marchés développés et les liquidités. Ces segments constituent à nos yeux des investisse-ments stratégiques, notamment pour les investisseurs européens qui, confrontés à des rendements toujours plus bas, pourraient à un moment donné envisager de liquider leurs avoirs en emprunts d’Etat locaux pour investir dans des obligations émergentes en devise forte. Les obligations émergentes en devise locale consti-tuent un pari plus tactique. Leur rendement élevé en fait des instru-ments potentiellement attrayants dans certaines circonstances, et sous réserve que le dollar américain se déprécie face aux devises émergentes.

9Réservé aux investisseurs institutionnels / distribution ou présentation au public interdite


Dissiper activement les illusions sur les marchés émergents

A présent, prenons un peu de recul pour vanter les mérites de la gestion active en général. L’investissement passif au moyen de fonds indiciels cotés (ETF) axés sur les marchés émergents revient à faire confiance à un groupe de pilotes d’essai sélectionnés de manière aléa-toire en vue d’une mission d’alunissage. Quelques-uns d’entre eux s’avéreront peut-être d’excellents astronautes mais d’autres pourraient mettre la mission en péril. Le risque est grand que l’un des membres clés de l’équipage transmette ses germes, autrement dit qu’un titre phare (du secteur minier, par exemple) entraîne l’ensemble de l’indice vers le bas. L’ordre de grandeur est peut-être diffi-cile à appréhender.

Il est vrai que les stratégies passives au moyen d’ETF basés sur divers indices sont moins onéreuses et peuvent s’avérer payantes. C’est ce qu’a suggéré Warren Buffett, l’un des investisseurs les plus accomplis de notre époque.5 Curieusement, le conseil «go cheap and pas-

sive» (privilégier les fonds passifs à frais de gestion réduits) vient d’un homme qui a bâti sa fortune en réali-sant des investissements ciblés. Il pourrait tout aussi bien s’agir d’une touche ironique que Warren Buffett et son associé Charles Munger affectionnent tant.

Il convient donc d’être actif et nous nous efforcerons de démontrer l’utilité de cette approche en examinant nos propres stratégies.6 Dans le même temps, nous ana-lyserons a posteriori comment un portefeuille d’actifs émergents basé sur un indice se serait comporté par rap-port au portefeuille traditionnel d’un fonds de pension, composé de 60 % d’obligations et de 40 % d’actions, entre 2013 et la mi-2019. Les résultats de notre analyse plaident pour l’approche active (cf. figure 10).

Mise en œuvre passive*

Figure 10: La gestion active surperforme la gestion passive avec un risque similaire

150140130120110100

90

* Rééquilibrage mensuel, sans frais de transaction et de gestion ** Rééquilibrage mensuel, net des frais de gestion Source: Vontobel. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances actuelles ou futures. Données arrêtées au 31 juillet 2019.

Portefeuille 60 / 40 (60 % Bonds Global Aggregate couvert en EUR, 40 % MSCI World non couvert en EUR)

Rendement annualisé 3.73 %Volatilité 5.31 %Perte maximale –7.30 %

Indice (31 mai 2023 = 100)

Portefeuille équilibré (80 % Portefeuille 60 / 40, 10 % EM equity non couvert en EUR, 5 % GBI-EM non couvert en EUR, 5 % EMBI couvert en EUR)

13 14 15 17 18 1916 13 14 15 17 18 1916

Portefeuille 60 / 40 (60 % Bonds Global Aggregate couvert en EUR, 40 % MSCI World non couvert en EUR)Portefeuille équilibré (80 % Portefeuille 60 / 40, 10 % VT mtx Sustainable Emerging Markets Leaders non couvert en EUR, 10 % VT Emerging Markets Debt couvert en EUR)

Mise en œuvre active**

150140130120110100

90

Rendement annualisé 4.17 %Volatilité 5.30 %Perte maximale –6.85 %

Indice (31 mai 2023 = 100)

5 «Warren Buffett tells wife: go cheap and passive», The Financial Times, édition du 7 mars 2014 6 Vontobel Fund – mtx Sustainable Emerging Market Leaders et Vontobel Fund – Emerging Markets Debt. Veuillez noter qu’il existe de nombreux autres fonds

Vontobel disponibles dans la catégorie des marchés émergents, tels que le Vontobel Fund – Emerging Markets Equity. Vous trouverez la liste complète des fonds des marchés émergents à l’adresse suivante: https://am.vontobel.com/fr/emerging-markets

https://am.vontobel.com/fr/emerging-markets

Figure 11: Adopter une approche de gestion passive sur les marchés émergents, c’est faire une croix sur certains bénéfices

220190160130100

70

Indice (29 décembre 2006 = 100)

2007 2019

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Portefeuille 60 / 40 (60 % Bonds Global Aggregate couvert en EUR, 40 % MSCI World non couvert en EUR)Portefeuille équilibré (80 % Portefeuille 60 / 40, 10 % EM equity non couvert en EUR, 5 % GBI-EM non couvert en EUR, 5 % EMBI couvert en EUR)


Par conséquent, une mise en œuvre passive sans frais n’a apporté aucune valeur ajoutée. De plus, notre étude montre que si vous optez pour une gestion passive, vous pouvez également oublier les autres avantages que les marchés émergents devraient être en mesure de procurer (cf. figure 11). En revanche, l’approche active plus oné-reuse se traduit souvent par de meilleurs résultats avec un risque similaire, déduction faite de l’ensemble des frais de transaction et de gestion.

Pourquoi les marchés émergents se prêtent-ils bien à une gestion active? Tout simplement parce qu’ils sont naturel-lement plus risqués, mais potentiellement plus rémunéra-teurs que les marchés développés. En 1969, Neil Arms-trong et Buzz Aldrin sont passés en mode manuel alors que leur pilote automatique les guidait vers un secteur de la Lune jonché de rochers et cette décision s’est avérée judicieuse. Nous pensons qu’une gestion active permet aux investisseurs des marchés émergents d’éviter les écueils potentiel tels qu’un accès d’illiquidité des mar-chés ou de saisir les opportunités. La dispersion nette-ment plus marquée de la performance des actions émer-gentes par rapport à celle des actions des marchés développés est l’une de ces opportunités (cf. figure 12).

Figure 12: La gestion active permet d’atténuer les risques et de déceler les opportunités

MARCHÉS DÉVELOPPÉS

MARCHÉS ÉMERGENTS

Marchés illiquides ou devenant illiquides en période de tension A l’occasion Souvent

Les composantes de cette classe d’actifs présentent une dispersion des rendements Oui, modeste

Oui, importante

Suivi des titres sous-jacents par les analystes Etroit Peu étroit

Biais comportementaux Limités Etroit

Problèmes réglementaires et de gouvernance affectant la propriété et les rendements Limités Etroit

RENDEMENTS À 10 ANS

VOLATILITÉ À 10 ANS

RATIO DE SHARPE*

PERTE MAXIMALE HISTORIQUE

RENDEMENT PRÉVU**

VOLATILITÉ PRÉVUE**

Portefeuille classique 60 % / 40 % pas d’investissement dans les marchés émergents

7.10 % 4.46 % 1.59 –19.09 % 2.44 % 8.24 %

Portefeuille équilibré contenant des investissements dans les marchés émergents

7.08 % 5.10 % 1.39 –22.63 % 2.88 % 8.98 %

Mise en œuvre passive, rééquilibrage mensuel, pas de frais de transaction * Ratio de Sharpe: Rendement divisé par la volatilité (écart-type) ** Prévisions à sept ans, annualisées Source: Bloomberg, Vontobel. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances actuelles ou futures. Données arrêtées au 31 juillet 2019.

Source: Factset, Vontobel

Figure 14: Les incidents ESG pèsent sur les entreprises des marchés émergents

Evénement Semaine 2

Les cours boursiers baissent de 25% en deux semaines à la suite d’un événement ESG majeur et restent longtemps sous pression

Performance moyenne d’une sélection d’entreprises asiatiques par rapport à leur secteur, à la suite de 14 incidents ESG majeurs survenus entre 2007 et janvier 2017 Source: Goldman Sachs Equity Research, «Asian Corporate Governance», GS Sustain 2017a, avril 2017

Semaine 10

Base 100

75


Gérer les risques des marchés émergents en investissant de manière durableLe lien entre une approche active et les marchés émer-gents étant désormais établi, pourquoi faut-il de surcroît une gestion ESG? Une gestion ESG peut atténuer les risques environnementaux, sociaux et de gouvernance auxquels les économies en développement sont confron-tées. Mais surtout, l’investissement durable est payant à long terme. Les investisseurs ont réalisé que le fait d’évi-ter les mauvaises entreprises atténue le risque de perte accru associé aux investissements dans les marchés émergents.

La figure 13 montre que les marchés émergents, et par extension les entreprises correspondantes, sont davantage sujets à de mauvaises pratiques environ-nementales, sociales et de gouvernance que leurs homo-logues des marchés développés. La figure 14 résume la performance de plusieurs entreprises asiatiques tou-chées par une catastrophe de nature ESG au cours de la dernière décennie. Elle met en évidence la forte baisse de leur cours de bourse après un revers majeur, ainsi que la persistance d’une décote pendant un long moment. Il en va de même pour les obligations des marchés émergents. Les obligations d’émetteurs domiciliés ou principalement actifs dans les économies émergentes se déprécient elles aussi rapidement si l’entreprise en question est à l’origine d’importants dégâts environnementaux, par exemple.

Figure 13: Les économies émergentes ont des défis à relever en matière de développement durable

MARCHÉS DÉVELOPPÉS

MARCHÉS ÉMERGENTS

Ecosystème fragilePénurie d’eauVulnérabilité du climat*Réglementation des émissions de CO

2

Réglementation de l’industrie chimiqueRisques d’atteinte à la vie privéeGrèvesSécurité de l’emploiCorruption

* Impact physique des inondations, de la sécheresse, etc. sur les entreprises Environ 44 % des marchés développés sont confrontés à ces risques, contre 40 % des mar-chés émergents.


Un peu plus ou nettement plus exposé à des risques particuliers que l’autre région


Il est vrai que les entreprises occidentales ont également connu leur lot de scandales environnementaux et de gou-vernance, je pense notamment au «Dieselgate» ou à la fuite de pétrole de la plate-forme Deepwater Horizon. Toutefois, à en juger par la figure 13 de la page 12, ces événements sont normalement moins fréquents dans les pays industrialisés.

Il n’y a pas si longtemps, de nombreux investisseurs étaient sceptiques quant au lien entre l’investissement durable et la possibilité d’une meilleure performance. Ce n’est que depuis le tournant du millénaire que les études sérieuses ont mis en évidence l’existence ce lien. En 2015, une vaste méta-étude portant sur plus de 2’000 publications universitaires relative à la prise en compte des facteurs ESG en matière d’investissement a permis d’établir que la gestion ESG améliore le profil risque / rendement des investissements, notamment dans les marchés émergents (cf. figure 15 de la page 14).

Le champ libre à la gestion sans contraintePour les besoins de notre propre analyse sur le sujet, nous avons décomposé l’univers d’investissement en plu-sieurs catégories qui remplissent ou non les critères ESG. A l’instar des résultats de la méta-étude, nous avons constaté qu’une approche durable a plus d’importance dans les marchés émergents que dans les marchés déve-loppés. Une étude plus détaillée résumée à la figure 16 montre également qu’une approche durable dans les marchés émergents est particulièrement efficace dans le cadre des portefeuilles sans contrainte.7

1. La gestion ESG améliore le rendement et atténue les risques dans les marchés émergents, que l’analyse repose ou non sur une opinion sectorielle neutre ou sans contrainte. Une évidence au regard des ratios rendement / risque (ratios the Sharpe) plus élevés dans les colonnes ESG respectives de la figure 16 par rapport aux données non ESG. En général, les portefeuilles sans contrainte affichent de meilleurs résultats car la pondération active des secteurs est importante dans le contexte de l’investissement durable.

2. Depuis la fin 2010, un portefeuille sans contrainte axé sur les marchés émergents et géré conformément aux principes ESG a surperformé les investissements non ESG de 4.1 points de pourcentage. Cela conforte l’hy-pothèse de base selon laquelle les gérants actifs libres d’investir dans un large éventail de classes d’ac-tifs et de secteurs, et donc de se focaliser sur les plus prometteurs, sont ceux qui procurent les meilleurs rendements. Une gestion sans contrainte permet aux gérants de portefeuilles d’exclure des secteurs ou des titres qui ne remplissent pas les critères ESG ou qu’il convient de sous-pondérer de manière structurelle (cf. figure 16 de la page 14).

7 Un style de gestion qui n’est pas tenu de prendre en compte les indices de référence dans la pondération des différents secteurs


Figure 16: L’approche ESG stimule la performance et atténue les risques dans les marchés émergentsDonnées relatives à la performance et à la volatilité entre décembre 2010 et décembre 2018, rendements annuels

* Sélection au sein des secteurs mais pas de pondération active, pas d’exclusion des secteurs avec des scores ESG inadéquats ** Les pondérations sectorielles selon la méthodologie ESG de Vontobel peuvent différer substantiellementSource: Bloomberg, FactSet, Vontobel. Nous avons utilisé les univers d’investissement sur lesquels les indices MSCI EM et MSCI World sont basés.

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances actuelles ou futures.

PONDÉRATION SECTORIELLE NEUTRE* INDICE MSCI WORLD INDICE MSCI EMERGING MARKETS

Rendement VolatilitéRendement /

risque Rendement VolatilitéRendement /

risque

Investissement ESG 8.1 % 10.3 % 0.79 6.8 % 10.5 % 0.65

Investissements non ESG 8.5 % 11.1 % 0.76 2.9 % 12.2 % 0.24

Performance ESG vs non-ESG –0.4 point de pourcentage 3.9 points de pourcentage

SANS CONTRAINTE** INDICE MSCI WORLD INDICE MSCI EMERGING MARKETS

Rendement VolatilitéRendement /

risque Rendement VolatilitéRendement /

risque

Investissement ESG 9.4 % 10.2 % 0.92 6.9 % 10.0 % 0.69

Investissements non ESG 7.3 % 11.3 % 0.64 2.8 % 12.4 % 0.22

Performance ESG vs non-ESG 2.1 points de pourcentage 4.1 points de pourcentage

Figure 15: L’investissement durable porte ses fruits

Impact des critères ESG surla performance des actions

Impact des critères ESGsur la performance

des marchés développéset émergents

Impact des critères E, S et Gsur la performance

EM

DM

S

G

E

Source: Friede, G., Busch, T., et Bassen, A., «ESG and financial performance: aggregated evidence from more than 2’000 empirical studies», décembre 2015

PositifNégatif

65 %

62 %

55 %5 %

4 %

4 %

6 %

38 %

9 %

8 %

55 %

59 %

52 %


Un guide destiné aux investisseurs dans les marchés émergents

Ceux qui explorent l’univers des marchés émergents sont confrontés à deux types de choix fondamentalement dif-férents. S’ils sont comme Michael Collins dans la navette Apollo 11, ils rejoignent une orbite lunaire passive et guère amusante avec des rendements qui vont en diminuant et regretteront secrètement l’opportunité qu’ils ont man-quée. S’ils sont comme Neil Armstrong et Buzz Aldrin, ils activent le mode manuel et prennent vraiment du plaisir tout en surveillant de près leurs instruments au cas où ces derniers signaleraient le moindre problème.

Pour résumer la situation de façon plus terre à terre:

1. faut-il investir dans les marchés émergents? Oui, car ils offrent des rendements attrayants à long terme. Nous considérons les actions émergentes et les obli-gations émergentes en devise forte comme des actifs stratégiques. Les obligations émergentes en devise locale constituent un pari plus tactique qui s’adresse à ceux qui estiment que le dollar américain se dépré-ciera face à un panier de devises émergentes.

2. Quel style d’investissement faut-il privilégier? Un style actif car il vous permet de déceler les risques, ainsi que les opportunités, et offre des perspectives de sur-performance. De plus, investir de manière passive dans les actifs émergents n’apporte aucune valeur ajoutée dans le cadre d’un portefeuille équilibré.

3. Que faire pour gérer les risques? Selon l’analyse que nous avons menée en interne (cf. figure 16 de la page précédente) et de vastes méta-études (cf. figure 15 de la page précédente), investir conformément aux normes ESG améliore le rendement et atténue le risque, notamment dans les marchés émergents.

Décoller grâce à un carburant avec une teneur en marchés émergents de 20 % Même si nous ne formulons pas de conseils sur les actions ou les obligations qu’il convient d’acheter, nous pensons qu’un fonds de pension lambda doit inves-tir environ 20 % de ses actifs dans les économies émer-gentes afin d’être prêt au décollage. Jusqu’à ce niveau, le risque inhérent semble gérable et la récompense poten-tielle considérable. Qu’est-ce qui nous rend tellement sûrs de notre fait? Notre analyse montre qu’une gestion respectueuse des principes ESG améliore le rendement annuel dans les marchés émergents de 4.1 points de pourcentage dans les portefeuilles sans contrainte, contre une amélioration de 2.1 points de pourcentage dans les marchés internationaux. De nombreuses études de tiers confortent cet avis.

Le sondage réalisé l’an dernier à l’occasion de la confé-rence de l’investissement organisée par Vontobel a révélé que les participants consacraient en moyenne 7 % de leur portefeuille aux actions émergentes et environ 4 % aux obligations émergentes. Par conséquent, il existe une marge d’augmentation considérable, sous réserve que l’investissement durable vous tienne à cœur, une nécessité pour gérer efficacement les risques. Si vous avez toujours des doutes à l’égard des marchés émer-gents, réfléchissez donc à la baisse générale des taux directeurs des banques centrales aux quatre coins du monde et à l’extrême faiblesse des rendements souve-rains à long terme dans de nombreux pays d’Europe. Envisagez-vous pour autant d’investir de manière plus active dans les marchés émergents? Si tel est le cas, pré-parez-vous pour le décollage dans 10, 9, 8...


Patrick SegeHead of Swiss Intermediary and Sustainable Equities Sales Vontobel Asset Management [email protected] +41 58 283 56 91

Andreas KnörzerVice-président Vontobel Asset Management [email protected] +41 58 283 50 44

Mentions légalesPublié parVontobel, Asset ManagementGotthardstrasse 438022 Zurich

RédacteurVontobelMartin Gelnar

ConceptMetaDesign SA

Mise en page & implémentationVontobel

IllustrationgettyimagesVontobel

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Risques spécifiques aux obligations:– Les taux d’intérêt peuvent varier; s’ils augmentent,

les cours des obligations baissent.

Risques spécifiques aux actions:– Ce style d’investissement peut conduire à des posi-

tions plus concentrées dans des entreprises ou des secteurs individuels.

– Il n’existe aucune garantie que tous les critères de durabilité soient respectés en tout temps par chacun des placements. Le fait de privilégier une activité éco-nomique durable plutôt que de suivre une politique d’investissement classique peut avoir un impact négatif sur la performance du compartiment.

– La participation au potentiel des titres individuels est limitée

– Le succès de l’analyse des titres individuels et de leur gestion active ne peut être garanti

– Il n’existe aucune garantie que l’investisseur récupère le capital investi

– Les dérivés comportent des risques d’illiquidité, de volatilité ainsi que des fluctuations du levier et du crédit

– Les placements sur les marchés émergents peuvent être affectés par l’évolution du contexte politique, les fluctuations des monnaies, par l’illiquidité et par la volatilité.

– Les placements en monnaies étrangères sont soumis aux fluctuations des taux de change

– Les prix des investissements peuvent varier suite à l’évolution des marchés, du secteur ou des émetteurs.

Date de lancement: 15.05.2013 Indice: J.P. Morgan EMBI Global Diversified

Date de lancement: 30.03.2007 Indice: MSCI Emerging Market TR net

Date de lancement: 15.07.2011 Indice: MSCI Emerging Market TR net

Performance de Vontobel Fund – mtx Sustainable Emerging Market Leaders (données arrêtées au 30 août 2019, en %)*

Performance de Vontobel Fund – Emerging Markets Debt (données arrêtées au 30 août 2019, en %)*

Performance de Vontobel Fund – Emerging Markets Equity (données arrêtées au 30 août 2019, en %)*

RENDEMENTS NETSUSD FONDS INDICE Depuis le début du mois –4.5 –4.9 Cumul annuel 9.1 4.2 2018 –15.3 –14.8 3 ans p.a. 9.0 5.8 5 ans p.a. 7.4 0.4 10 ans p.a. s / o s / oDepuis le lancement p.a. 5.3 0.7

RENDEMENTS NETSUSD FONDS INDICE Depuis le début du mois –1.9 0.7 Cumul annuel 11.0 13.5 2018 –6.5 –4.3 3 ans p.a. 5.6 4.9 5 ans p.a. 5.5 5.5 10 ans p.a. s / o s / oDepuis le lancement p.a. 5.3 5.0

RENDEMENTS NETSUSD FONDS INDICE Depuis le début du mois –3.3 –4.9 Cumul annuel 10.7 3.9 2018 –14.2 –14.6 3 ans p.a. 4.5 5.8 5 ans p.a. 1.6 0.4 10 ans p.a. 7.6 4.1Depuis le lancement p.a. 5.6 2.9

RENDEMENTS NETS GLISSANTS SUR 12 MOISDATE DE DÉBUT DATE DE FIN FONDS INDICE 01.09.2018 30.08.2019 –0.4 –4.401.09.2017 31.08.2018 0.5 –0.7 01.09.2016 31.08.2017 29.2 24.5 01.09.2015 31.08.2016 23.7 11.8 01.09.2014 31.08.2015 –10.8 –22.9

RENDEMENTS NETS GLISSANTS SUR 12 MOISDATE DE DÉBUT DATE DE FIN FONDS INDICE 01.09.2018 30.08.2019 11.6 13.801.09.2017 31.08.2018 –4.2 –3.4 01.09.2016 31.08.2017 10.2 5.0 01.09.2015 31.08.2016 15.8 14.2 01.09.2014 31.08.2015 –4.0 –1.1

RENDEMENTS NETS GLISSANTS SUR 12 MOISDATE DE DÉBUT DATE DE FIN FONDS INDICE 01.09.2018 30.08.2019 3.9 –4.401.09.2017 31.08.2018 –4.9 –0.7 01.09.2016 31.08.2017 15.3 24.5 01.09.2015 31.08.2016 13.5 11.8 01.09.2014 31.08.2015 –16.4 –22.9

Risques

* Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances actuelles ou futures. Les chiffres de performance ne tiennent pas compte des commissions ou des frais prélevés lors de l’émission ou du rachat des actions du fonds, le cas échéant. Les fluctuations de taux de change peuvent avoir une incidence positive ou négative sur la performance du fonds.

Classe d’actions: I ISIN: LU0571085686




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Nous attirons particulièrement votre attention sur les risques suivants: Les placements dans les valeurs mobilières de pays émergents peuvent subir de fortes variations de cours et, outre les incertitudes sociales, politiques et économiques, être soumis à des conditions-cadres opérationnelles et prudentielles qui diffèrent des normes en vigueur dans les pays industriels. Les monnaies des pays émergents peuvent également être soumises à des fluctuations plus importantes. Les investissements dans des obligations assorties d’une rémunération et d’un risque supérieurs possèdent un caractère généralement plus spéculatif. Par rapport à des emprunts de meilleure signature, ces obligations se caractérisent par un risque de crédit plus élevé, des fluctuations de cours plus marquées, ainsi qu’un risque accru de perte du capital investi et des revenus courants. Les placements dans les produits dérivés sont souvent exposés aux risques des marchés ou instruments sous-jacents ainsi qu’aux risques d’émetteur et recèlent des risques plus élevés que les investissements directs. L’univers de placement peut inclure des investissements dans des pays dont les marchés des capitaux ne sont pas encore considérés comme des marchés organisés.

La performance historique ne saurait préjuger des résultats actuels ou futurs.

Les performances ne prennent pas en compte les commissions et les frais prélevés lors de l’émission ou du rachat des parts. Le rendement du fonds peut augmenter ou diminuer en fonction des fluctuations monétaires. La valeur des devises d’investissement peut augmenter ou diminuer et il n’y a aucune garantie de remboursement de l’intégralité ou d’une partie du capital investi.

Ces documents peuvent être obtenus gratuitement auprès des points de vente agréés, au siège du fonds, 11-13 Boulevard de la Foire, L-1528 Luxembourg, auprès de Erste Bank der oesterreichischen Sparkassen AG, Graben 21, A-1010 Vienne, en tant qu’agent payeur en Autriche, du représentant en Suisse: Vontobel Fonds Services AG, Gotthardstrasse 43, 8022 Zurich, en tant qu’agent payeur en Suisse: Bank Vontobel AG, Gotthardstrasse 43, 8022 Zurich, auprès de B. Metzler seel. Sohn & Co. KGaA, Grosse Gallusstrasse 18, 60311 Francfort-sur-le-Main, en tant qu’agent payeur en Allemagne, auprès de Liechtensteinische Landesbank AG, Städtle 44, FL-9490 Vaduz, en tant qu’agent payeur au Liechtenstein. Vous trouverez de plus amples informations sur le fonds dans les derniers prospectus, les rapports annuels et semestriels ainsi que les informations clés pour l’investisseur («KIID»). Ces documents peuvent également être téléchargés sur notre site Web à l’adresse vontobel.com/am.En Espagne, les fonds autorisés à la distribution publique sont enregistrés auprès de la CNMV espagnole sous le numéro 280 dans le Registre des sociétés d’investissement collectif étrangères. Vous pouvez obtenir la version espagnole des KIID auprès de Vontobel Asset Management S.A., Spain Branch, Paseo de la Castellana, 95, Planta 18, E-28046 Madrid ou par voie électronique à [email protected]. Les KIID sont disponibles en finnois. Les KIID sont disponibles en français. Le Vontobel Fund – Emerging Markets Debt est autorisé à la commercialisation en France depuis le 21 mai 2013. Le Vontobel Fund – Emerging Markets Equity est autorisé à la commercialisation en France depuis le 9 janvier 2004. Le Vontobel Fund – mtx Sustainable Emerging Markets Leaders est autorisé à la commercialisation en France depuis le 1 mai 2013. Pour plus d’informations sur le fonds, nous vous prions de vous référer au Document d’Information Clé pour l’Investisseur (DICI). Les fonds autorisés à la distribution publique au Royaume-Uni sont enregistrés auprès de la FCA sous le numéro de référence 466625. Cette information a été approuvée par Vontobel Asset Management SA, succursale de Londres, dont le siège social est sisThird Floor, 22 Sackville Street, London W1S 3DN et est autorisé par la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) et soumis à la réglementation limitée de la Financial Conduct Authority (FCA). Des détails sur l’étendue de la réglementation de la FCA sont disponibles, sur demande, auprès de Vontobel Asset Management SA, succursale de Londres. Vous pouvez obtenir la version anglaise des KIID auprès de Vontobel Asset Management SA, succursale de Londres, Third Floor, 22 Sackville Street, London W1S 3DN ou la télécharger sur notre site Internet vontobel.com/am. En Italie, consulter le Modulo di Sottoscrizione pour obtenir de plus amples informations sur les souscriptions. Pour obtenir de plus amples informations: Vontobel Asset Management S.A., Milan Branch, Piazza degli Affari, 3, 20123 Milano, téléphone: 02 6367 3444, e-mail: [email protected]. Le fonds et ses compartiments sont inscrits au registre de l’Autorité de surveillance des marchés financiers des Pays-Bas, conformément à l’article 1:107 de la loi hollandaise de supervision des marchés financiers («Wet op het financiële toezicht»). Les KIID sont disponibles en norvégien. Veuillez noter que certains compartiments sont exclusivement réservés aux investisseurs qualifiés au Portugal et en Andorre. Les KIID sont disponibles en suédois. Le fonds et ses compartiments ne sont pas disponibles pour les investisseurs particuliers à Singapour. Certains compartiments du fonds sont actuellement reconnus comme organismes restreints (restricted scheme) par l’Autorité monétaire de Singapour. Ces compartiments ne peuvent être proposés qu’à certaines personnes et sous certaines conditions en vertu du chapitre 289 du «Securities and Futures Act» de Singapour.

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Vontobel Asset Management Marchés émergents: l’ESG, c’est ...

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