UNE FILIALE PME innovantes et Capital Risque 16 ème Séminaire R.E.P.E.R.E.S. « Financement de...

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PME innovantes et Capital Risque

16ème Séminaire R.E.P.E.R.E.S. « Financement de l’Innovation »

2Novembre 2005

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Sommaire

Les ressources financières d’une PME innovante

Le Capital Investissement

Le Capital Risque

Les points de difficultés

L’intervention de CDC Entreprises en faveur des entreprises innovantes

1

2

3

4

5

3Novembre 2005

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1. Les ressources financières d’une PME innovante

4Novembre 2005

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Ressources financières d’une PME innovante

Ressources financières d’une PME classique:Internes: CAFExternes: - prêts

- aides /subventions - Financement en capital

Pour la plupart des PME innovantes:CAF<0 => entreprises jeunes et charges importantes (dépenses de R&D; personnel)Prêts => entreprises non éligibles car insolvables (pas d’actifs tangibles saisissables par les créanciers)Aides/financement en capital => seules ressources financières accessibles à ce type de société

5Novembre 2005

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• Les aides (essentiellement les avances remboursables en cas

de succès): -réduisent l’apport de financement en capital-Limitent le risque des pourvoyeurs de capitaux

•Le financement en capital=> le capital risque est le principal apporteur de capitaux pour les sociétés innovantes

Pour toutes les sociétés innovantes?

6Novembre 2005

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Modèle de société innovante ciblé par le capital risque

Mécanisme de l’investisseur:- Devient actionnaire- Doit sortir de la société dans un horizon de 5 à 10 ans

- Se rémunère par la plus-value =>Nécessité que la société prenne de la valeur =>Activité créatrice de valeur: productrice de flux de trésorerie importants sur une longue période

Or:- Société au moment de l’investissement est insolvable et n’a pas

de CA: Prise de risque importante

=>Investisseur va exiger un TRI de 30% sur son investissement initial pour rémunérer son risque=>La valeur de l’entreprise est fonction :-des flux futurs de trésorerie disponibles pour l’actionnaire-de la rémunération de l’actionnaire (TRI) contre le risque pris

7Novembre 2005

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Par conséquent, les entreprises innovantes ciblées:

-développant des produits à innovation de rupture (concurrence faible: parts de marché donc CA donc flux de trésorerie importants)

-à cycle de croissance rapide (avantage compétitif: vitesse d’arrivée des produits sur leur marché)

-Liquides (actions vendues facilement pour permettre à la plus-value de se réaliser, puisqu’il est actionnaire pour une durée limitée)

8Novembre 2005

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2. Le capital investissement

9Novembre 2005

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Le capital investissement: généralités

Définition La capital investissement consiste à investir en fonds

propres ou quasi fonds propres dans des entreprises non cotées

IntérêtPour l’entreprise:

Apporte un financement supplémentaire aux financements par voie d’endettement pour la création et le développement des entreprises

Accompagne l’entreprise durant une phase de sa croissance (participe aux décisions stratégiques)

Pour l’investisseur (dont la vocation n’est pas de rester longtemps – en moyenne entre 4 et 5 ans, pour le capital risque :5 à 10 ans):

La plus-value réalisée lors de sa sortie du capital de l’entreprise peut s’avérer importante

10Novembre 2005

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Le capital investissement pour quels entrepreneurs?

Être prêt à ouvrir le capital de l ’entreprise, à partager le pouvoir et le capital

Être porteur d ’un projet à fort potentiel: innovation technologique barrière à l’entrée (propriété intellectuelle, commerciale…)

Avoir un plan d’affaires complet et cohérent produit/marché, concurrence stratégie de développement produit/commercial

Avoir une équipe de qualité

11Novembre 2005

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Le plan d ’affaires

Résumé du projet

Historique du projet

Présentation de l’équipe

Offre produit/service - Technologie sous-jacente

Marché / concurrence

Résultats obtenus

Modèle de développement

Objectifs et stratégie de développement

Plan financier

12Novembre 2005

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Stades d’intervention Capital Amorçage Capital Risque Capital développement Capital transmission (LBO – leveraged buy-out) Retournement (turnaround ou special situations) Rachat de positions minoritaires

13Novembre 2005

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Classification des fonds de capital investissement Stade d’intervention

Amorçage, Capital risque, capital développement, capital transmission, retournement

Couverture géographique Régionale, nationale ou internationale

Spécialisation par secteur ou généraliste Taille des entreprises financées Montants des investissements unitaires Taille des fonds de capital investissement

14Novembre 2005

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La « chaîne » du capital investissement Au cours des étapes de la vie de l’entreprise

CAPITAL RISQUE

MARCHÉS

TempsTemps

R&DR&D NAISSANCE NAISSANCE SURVIESURVIE SUCCESSUCCES

DECOLAGEDECOLAGEMATURITEMATURITE

Cro

iss

an

ce

de

l’e

ntr

ep

ris

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be

so

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pri

se

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s e

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on

ds

INCUBATEURS

BUSINESS ANGELS

CAPITAL DEVELOPPEMENT

AMORCAGE

5 M€ - …..2 - 10 M€

300 K - 3 M€

100 - 500 K€

50 - 200 K€

15Novembre 2005

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Différents métiers Le capital investissement direct

Capital amorçage sert à promouvoir un concept, à développer un produit ou un service initial

Capital risque: l'entreprise a achevé le développement d'un produit et a besoin de capitaux pour en démarrer la fabrication et la commercialisation. Elle ne génère encore aucun revenu

Capital développement: l'entreprise a atteint son seuil de rentabilité et dégage des profits. Les fonds seront employés pour augmenter ses capacités de production et sa force de vente, développer de nouveaux produits, financer des acquisitions et/ou accroître son fonds de roulement,

16Novembre 2005

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Différents métiers Le capital investissement indirect (fonds de fonds)

Fonds de fonds primaires (investissement dans des fonds de capital investissement au moment de leur constitution)

Fonds de fonds secondaires « early secondary » (rachat de positions dans des fonds de capital investissement déjà investis à hauteur de 15 à 50 %)

Fonds de fonds secondaires (rachat de positions dans des fonds de capital investissement « matures », c’est-à-dire investis à plus de 50%)

17Novembre 2005

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Fonctionnement d’un fonds de capital investissement

Le fonds mutualise les engagements financiers/capital de différents investisseurs (institutionnels, fonds de fonds, industriels, particuliers, etc.) qui recherchent une rentabilité et une liquidité

Il est géré par une société de gestion, dont l’équipe perçoit en général un intéressement égal à 20% des plus-values réalisées par le Fonds (« carried interest »)

Il est investi dans un portefeuille de participations afin de diminuer le risque par diversification

Durée de vie de 10 ans Au bout de 10 ans, le fonds doit rembourser le capital

des différents investisseurs et les rémunérer par ailleurs

Importance de la rentabilité/liquidité

des sociétés ciblées

18Novembre 2005

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Schéma simplifié de la structure d’un fonds

Investisseurs Sponsors(le cas échéant)

Équipe de gestion

Fonds

Société de gestion

Société du portefeuilleSociété du portefeuille

Carried interest

Commission de gestion

19Novembre 2005

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Cycle de vie d’une génération de fonds

Etape 2 Activité d’investissement du

Fonds: constitution du portefeuille

Etape 1 Constitution d’un Fonds d’investissements

disposant d’une taille suffisante.

Etape 4 Levée de capitaux

Etape 3 Activité de désinvestissement du Fonds : Cessions du

portefeuille

Nouvelle génération

de fonds

Cycle de vie d’une génération

de fonds

20Novembre 2005

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Fiscalité des fonds communs de placements à risques (FCPR)

Principes: La structure est fiscalement transparente L’impôt n’est perçu qu’auprès des investisseurs

lorsqu’ils perçoivent les distributions provenant des produits de cession des sociétés du portefeuille du FCPR

Conditions: Respecter un quota d’investissement de 50% dans des

sociétés non cotées, et françaises ou européennes

21Novembre 2005

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Le marché français du capital investissement (1) 6 milliards d’euros investis en France en 2004 5.2 milliards d’euros investis par les opérateurs

français en France et à l’étranger en 2004 Second marché du capital investissement en Europe

après le Royaume-Uni 1 800 investissements réalisés en France en 2004 1 300 entreprises financées en France en 2004

(Source: AFIC)

22Novembre 2005

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Le marché français du capital investissement (2) 1 million d'emplois dans les entreprises financées par

le capital investissement 39 000 emplois supplémentaires, soit près de 4 % de

croissance entre 2002 et 2003 182 milliards d'euros de chiffre d'affaires réalisés

dans le monde par les entreprises financées par le capital investissement

133 milliards d'euros de chiffre d'affaires réalisés en France par les entreprises financées par le capital investissement, soit 5 % de croissance entre 2002 et 2003

(Source: AFIC)

23Novembre 2005

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Poids économiques et social (en France) Le chiffre d'affaires en France des 3 700 sociétés

soutenues par le capital investissement a progressé de 5% entre 2002 et 2003, passant de 127 à 133 milliards d'euros, soit l'équivalent de près de 9% du PIB et 36% du Chiffre d’affaires des sociétés du CAC 40

Les sociétés en portefeuille emploient plus d'un million de salariés, soit 6% des salariés du secteur privé, et ont accru leur nombre d'employés de près de 4% (environ 39 000 personnes) en un an.

(Source: AFIC)

24Novembre 2005

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3. Le capital risque

25Novembre 2005

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Les investissements en capital risque en France

607526

434

861

990903

441

264347

200 183150 167

260

519 535

305

175122 108 99 95

0

200

400

600

800

1000

1200

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 S1 2004 S1 2005

en M€

0

100

200

300

400

500

600

Montants investis en France Nombre d'investissements en France

en nombre

Source: Venture Source (Venture One)

26Novembre 2005

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Évolution des cessions en France et en Europe

2386

500206

22

653 454

12866

27902706

901 677

3125

42 4128

1942

26

225135 171 125

121 113

1

10

100

1 000

10 000

100 000

2000 2001 2002 2003 2004 T3 2005

1

10

100

1000

Montant de cessions France Montant de cessions Europe

Nombre de cessions France Nombre de cessions Europe

en nombreen montant


En M€

27Novembre 2005

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Évolution des cessions en France

Évolution des cessions en France

Cessions IPO 2000 2001 2002 2003 2004 T3 2005

Nombre 26 5 4 1 2 4

Montant (en M€) 1845 128 22 15 84 160

Cessions M&A 2000 2001 2002 2003 2004 T3 2005

Nombre 16 36 24 18 40 22

Montant (en M€) 541 372 184 7 569 294


28Novembre 2005

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Les levées de fonds en capital risque en France et en Europe

Les levées de fonds en capital risque en France et en Europe

34976 37176

22759

13479

43091912 1652 1115 828 628433

14743

230

188

139

7235 30 23 21 203

799

0

10000

20000

30000

40000

2000 2001 2002 2003 2004 sept.-05

en M€

0

50

100

150

200

250

Montants levés en France Montants levés en Europe

Nombre de fonds levés en France Nombre de fonds levés en Europe

en nombre


29Novembre 2005

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4. Les points de difficultés

30Novembre 2005

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Les introductions en bourse vues par les fonds

Etape 2 Activité d’investissement du

Fonds: constitution du portefeuille

Etape 1 Constitution d’un Fonds d’investissements

disposant d’une taille suffisante.

Etape 4 Levée de capitaux

Etape 3 Activité de désinvestissement du Fonds : Cessions du

portefeuille

Cycle de vie d’une génération

de fonds

Nouvelle génération de fonds

Pour les fonds, les introductions en bourse permettent un renouvellement de génération

31Novembre 2005

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Pour les entreprises, l’introduction en bourse apporte :- une visibilité ;- des ressources importantes pour financer sa croissance et par la même occasion acquérir une taille critique suffisante pour rester compétitive. =>Cette taille critique est nécessaire pour générer les futurs grands groupes qui participeront par conséquent à la croissance économique du pays.

Les introductions en bourse vues par les entreprises

32Novembre 2005

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Impact du faible nombre de sorties boursières

Pour les fonds:

-le ralentissement des introductions en bourse impacte le renouvellement des fonds

=>Le TRI des fonds de capital risque calculé sur 10 ans est de -7.2%.

=>Le montant des cessions reste donc inférieur à celui des investissements.

Pour les sociétés: -le ralentissement des introductions en bourse, freine la construction des grands groupes à partir de PME=>le seul relais de croissance de ces mêmes PME est leur rachat par des grands groupes industriels existants. =>Les PME soutenues par les fonds de capital risque servent dans ce cas à consolider les groupes industriels existants, plutôt qu’à en générer de nouveaux.

33Novembre 2005

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Il reste un potentiel de progression important pour le capital risque français

Source : EVCA, Eurostat

0,46%

0,10%0,08%0,08%0,17%

0,03%0,02%0,03%0,06%

0,11%

0,00%

0,10%

0,20%

0,30%

0,40%

0,50%

2000 2001 2002 2003 2004

Etats-UnisFrance

Un ratio moyen de 4 entre les Etats-Unis et la France dans l’allocation au capital risque en % du PIB

34Novembre 2005

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Les modalités d’intervention de la Caisse des Dépôts en faveur des entreprises innovantes

5. L’intervention de CDC Entreprisesen faveur des entreprises innovantes

35Novembre 2005

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CDC ENTREPRISES-FP GESTION, à la croisée du marché et de l’intérêt général

Filiale à 100% de la Caisse des dépôts

CDC ENTREPRISES-FP GESTION intervient :

à la manière d’un fonds de fonds et en investissement direct

sur le segment du marché des fonds propres des entreprises à potentiel

en recherche d’efficacité, de liquidité et de rentabilité

pour générer un effet de levier sur les investissements privés

36Novembre 2005

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Présentation générale du groupe CDC Entreprises

Filiale à 100% de la Caisse des Dépôts

Depuis le 1er juillet 2004, Les activités de capital investissement de la Caisse

des Dépôts sont regroupées au sein de CDC Entreprises

Ce regroupement est constitué: des activités du programme PME Innovation des activités de gestion ouvertes pour le compte de

tiers

37Novembre 2005

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Objectifs Développer le marché du financement en fonds

propres des PME Accroître les investissements dans les fonds de

capital risque Accompagner la mise en place et le développement

de fonds de capital risque d’amorçage Amplifier le capital investissement régional pour

assurer un développement durable et équitable des entreprises

38Novembre 2005

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Interventions En fonds propres dans des entreprises à fort potentiel

de croissance A la manière d’un fonds de fonds et en

investissement direct Recherche de liquidité et de rentabilité Pour générer un effet de levier sur les

investissements privés

39Novembre 2005

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40Novembre 2005

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41Novembre 2005

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42Novembre 2005

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L’intervention de CDC Entreprises – FP Gestion

CDC Entreprises – FP Gestion intervient sur fonds propres et pour compte de tiers dans des investissements fonds de fonds et des investissements directs

Fonds de fonds Amorçage: 89 M€ investis dans 18 fonds Capital risque: 251 M€ investis dans 35 fonds Capital investissement régional: 283 M€ investis dans 74 fonds + de 2 700 PME dans les portefeuilles

Investissements directs Valeur de croissance: fonds de 340 M€ Co-investissement en capital risque: fonds de 90 M€

43Novembre 2005

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Gestion pour compte de tiers

Capital risque: 4 fonds de fonds Fonds Public pour le capital risque: 91.5 M€ (État) Fonds BEI pour le capital risque: 45.7 M€ (BEI) Fonds de Promotion pour le Capital Risque: 150 M€ (Etat, FEI, CDC) Fonds de Fonds Technologique 3: 150 M€ (Etat, FEI, CDC) Effet de levier sur l’investissement privé en direction des fonds dédiés aux jeunes

entreprises technologiques

Capital investissement régional Fonds pour le capital investissement régional: 70 M€ (FEI,

Sanpaolo IMI) Co-investissement en capital risque: fonds de 90 M€ Développer et structurer le marché local du capital

investissement

44Novembre 2005

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5 axes d’intervention:

1. Le capital investissement régional2. L’amorçage et le capital risque3. Fonds Public / Fonds BEI, FPCR 2000, FFT34. Le co-investissement aux côtés des fonds d’amorçage et

de capital risque5. Les valeurs de croissance6. L’activité internationale

45Novembre 2005

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1. Le capital investissement régional

Portefeuille de 283 M€ investis dans 74 fonds régionaux

74 fonds régionaux qui gèrent 1 400 M€ d’actifs 1 823 sociétés en portefeuille 284 gestionnaires

Le Fonds pour le Capital Investissement Régional Lancé fin 2002 avec le FEI et Sanpaolo IMI Doté de 70 M€ Objectif : développer et structurer le marché français du financement de proximité en fonds propres

CDC Entreprises, 1er contributeur au développement du marché du financement de proximité en fonds propres

46Novembre 2005

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2. Amorçage / Capital Risque

Portefeuille de 89 M€ investis dans 18 fonds dédiés aux entreprises technologiques en démarrage

18 fonds d’amorçage qui gèrent 275.3 M€ d’actifs 176 sociétés en portefeuille 38 gestionnaires

CDC Entreprises investit dans des fonds d’amorçages Nationaux, couvrant les principaux secteurs technologiques Régionaux, correspondant à des pôles technologiques d’excellence

47Novembre 2005

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Développer le marché en jouant un rôle d’entraînement auprès :

du secteur privé des organismes publics de recherche

et d’enseignement des collectivités locales

Les interventions : initier le montage de fonds d’amorçage encourager la formation d’équipes nouvelles couvrir les secteurs non (ou insuffisamment) couverts

Rôle de CDC ENTREPRISES-FP GESTION dans l ’amorçage

48Novembre 2005

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CDC ENTREPRISES-FP GESTION

Fonds d’amorçage

Privés> 30-50 %

Rôle de CDC ENTREPRISES-FP GESTION dans l ’amorçage

Le schéma-type d’un fonds national

Organismes de recherche

publics

Pour les fonds régionaux, le Conseil régional et les universités (via la création d’une société de participation) sont également souscripteurs la plupart du temps

Montant total levé par les fonds : 275,3 Meuros

Ministère de la recherche

41M€, dont 21,7M€ de

l’AAP

89M€

145,3M€

49Novembre 2005

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8 Fonds d’amorçage nationaux thématiques

T-SourceT-Source systèmes et servicessystèmes et services de communication de communication

tictic

I-SourceI-Source logicielslogiciels

I-Source2I-Source2

C-SourceC-Source multimedia multimedia

Emertec Emertec Emertec 2Emertec 2

sciences de l’ingénieursciences de l’ingénieur

BioamBioam

biotechnologiesbiotechnologies

Investissements de CDC ENTREPRISES-FP GESTION = 62,4 Meuros

Emertec Energie Environnement Emertec Energie Environnement

50Novembre 2005

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10 Fonds locaux et régionaux (à fin 2005)

Ile-de-FranceIle-de-France CAP DECISIFCAP DECISIF

Midi-Pyrénées

Midi-Pyrénées

FAMFAM

AuvergneAuvergneLimousinLimousin

LE LANCEURLE LANCEUR

PicardiePicardieSECANTSECANT

PACAPACAPRIMAVERISPRIMAVERIS

Évry : GENOPOLE 1ER JOURÉvry : GENOPOLE 1ER JOUR

Sophia Antipolis : Sophia Antipolis :

SOPHIA EURO LABSOPHIA EURO LAB

Rhônes-AlpesRhônes-AlpesAMORCAGEAMORCAGE

RHONES-ALPESRHONES-ALPES

Nord-Pas-de-CalaisNord-Pas-de-CalaisINOVAMINOVAM

Investissements de CDC ENTREPRISES-FP GESTION = 26,7 Meuros

Alsace Alsace AmorçageAmorçage

51Novembre 2005

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3. Fonds Public / Fonds BEI, FPCR 2000, FFT3

Portefeuille de 251 M€ investis dans 35 fonds consacrés à des PME technologiques de moins de 7 ans

35 fonds qui gèrent 751 M€ d’actifs 512 sociétés en portefeuille 123 gestionnaires

FFT3: Fonds de fonds de 150 M€ lancé en octobre 2005 (voir ci-après)

52Novembre 2005

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Fonds de Fonds Technologique 3

Un fonds de fonds pour le développement des PME technologiques innovantes Le FFT est spécialisé sur l’innovation, alors que les fonds de fonds sont pour la plupart généralistes

Taille du fonds 150 M€ (Etat, le FEI et CDC)

Mis en place par CDC Entreprises dans le cadre du Programme d’intérêt général « PME Innovation » de la Caisse des Dépôts :

Améliorer l’accès des meilleures PME technologiques innovantes aux financements en fonds propres nécessaires à leur création et à leur développement

53Novembre 2005

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Objectif: aider les professionnels français du capital risque à atteindre un standard de niveau international

Le FFT3 investira dans une dizaine de fonds: Sélectionnés selon des critères économiques (équipe, termes et

conditions, qualité des projets…) En prenant une participation significative (25M€ et 25%

maximum de l’engagement global du fonds cible)

54Novembre 2005

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Fonds cibles: FCPR investissant dans des PME innovantes, principalement en France et >75%

en Europe De taille critique (> 50 M€ ; 100 M€ visés en moyenne) pour attirer les

investisseurs étrangers et pouvoir accompagner dans la durée les PME innovantes Équipes et sociétés de gestion témoignant de leur expérience et de leur

compétence dans le métier d’investisseurs dans des PME innovantes Pas de contrainte sur l’âge des PME : les fonds pourront investir aux différents

stades de développement de l’entreprise (amorçage, risque et/ou développement)

55Novembre 2005

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4. Fonds de Co-investissement pour les Jeunes Entreprises

Portefeuille de 51.3 M€ investis dans 45 sociétés des technologies de l’information et des communication et des sciences de la vie

Fonds de 90 M€ destinés à être investis: Dans les entreprises technologiques françaises de moins de 7 ans A la demande et aux côtés de fonds de capital d’amorçage et de capital risque Principalement dans les tours de refinancement

56Novembre 2005

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5. Valeurs de croissance

Portefeuille de placement de la CDC et de CDC Entreprise sur Eurolist et Alternext:

Consacré à des sociétés dont la capitalisation est inférieur à 70 M€ Ayant leur siège dans l’Union Européenne Cotées sur les marchés français et européens des jeunes entreprises

(Eurolist, Alternext, AIM, etc.)

57Novembre 2005

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Conclusion – Développer le marché du capital investissement

Par des interventions en fonds de fonds

Par un effet d’entraînement sur les investissements privés

Pour accroître le volume du marché et son efficience

En veillant à ne pas perturber la concurrence

Avec recherche de liquidité et de rentabilité

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