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8 décembre 2014 1 Trouver le fond du baril Les observateurs du marché pétrolier ont suivi avec grand intérêt la rencontre de l'Organisation des pays exportateurs de pétrole (OPEP) à la fin de la semaine dernière pour voir si ses membres décideraient de réduire la production. Comme l'OPEP a finalement décidé de maintenir les quotas de production actuels, les prix du Brent et WTI ont continué de chuter et affichent une baisse de plus de 35 % depuis la mi-juin (voir graphique). Une production mondiale plus forte que prévue, une demande plus faible que prévue, l'accumulation des stocks, le renforcement du dollar américain et l'inaction de l'OPEP expliquent largement cette importante chute de prix. L'été dernier, les conflits armés en Libye, Irak et Ukraine ont contribué à faire grimper les prix mondiaux en raison de la crainte d'une éventuelle rupture des approvisionnements. Ces préoccupations étaient suffisamment importantes pour faire évoluer l'écart entre l'échéance rapprochée et le troisième mois des prix à la fois du Brent et du WTI à des niveaux historiquement élevés (voir graphique). 60 65 70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 120 Prix du pétrole brut Prix du WTI Prix du Brent Sources: VMBL, Bloomberg -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 Écart de prix entre le 1er moins le 3e mois (Moyennes mobiles de quatre semaines) WTI Brent Sources: VMBL, Bloomberg

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Trouver le fond du barilLes observateurs du marché pétrolier ont suivi avec grand intérêt la rencontre de l'Organisation des pays exportateurs de pétrole (OPEP) à la fin de la semaine dernière pour voir si ses membres décideraient de réduire la production. Comme l'OPEP a finalement décidé de maintenir les quotas de production actuels, les prix du Brent et WTI ont continué de chuter et affichent une baisse de plus de 35 % depuis la mi-juin (voir graphique). Une production mondiale plus forte que prévue, une demande plus faible que prévue, l'accumulation des stocks, le renforcement du dollar américain et l'inaction de l'OPEP expliquent largement cette importante chute de prix.

L'été dernier, les conflits armés en Libye, Irak et Ukraine ont contribué à faire grimper les prix mondiaux en raison de la crainte d'une éventuelle rupture des approvisionnements. Ces préoccupations étaient suffisamment importantes pour faire évoluer l'écart entre l'échéance rapprochée et le troisième mois des prix à la fois du Brent et du WTI à des niveaux historiquement élevés (voir graphique).

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Écart de prix entre le 1er moins le 3e mois (Moyennes mobiles de quatre semaines)

WTI BrentSources: VMBL, Bloomberg

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Ces craintes ne se sont pas matérialisées; entre juillet et octobre, la production de pétrole brut en Libye et en Irak a augmenté d'environ 92 % et 6 %, respectivement. Ces gains se sont traduits par une importante hausse de la production d'environ 600 000 barils par jour pour ces deux pays seulement en l’espace de trois mois. En même temps, la production américaine a continué de croître à un rythme élevé. En effet, la production américaine du pétrole brut a atteint 9,1 millions de barils par jour (mbj) en novembre, une augmentation d'environ 1 mbj au cours des douze derniers mois (voir graphique). Cette hausse de la production intérieure a entraîné une chute considérable des importations nettes américaines de pétrole et d'autres liquides; en effet, celles-ci sont passées de 10 mbj en 2010 à environ 5 mbj aujourd'hui. Pour le moment, cette contraction n'a pas été entièrement remplacée par les importations chinoises, le pays n'ayant enregistré qu'une hausse des importations nettes d'environ 3 mbj au cours de la même période.

Les estimations concernant la croissance de la demande mondiale ont également été revues à la baisse depuis l'été dernier. L'Agence internationale de l'énergie (AIE) a rajusté ses estimations pour 2014 et 2015 pratiquement chaque mois depuis juillet dernier (voir graphique). Les attentes réduites en matière de croissance économique ont largement expliqué ces révisions à la baisse.

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Production totale de pétrole brut aux États-Unis (Milliers de barils par jour)

Sources: VMBL, Bloomberg

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juil.-14 août-14 sept.-14 oct.-14 nov.-14

Estimés de la demande mondiale (Millions de barils par jour)

2015 2014

Sources: VMBL, IEA

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La combinaison d'une offre plus forte que prévue et d'une demande plus faible que prévue a contribué à l'accumulation importante de stocks. En effet, les stocks commerciaux de pétrole de l'OPEP couvraient une demande anticipée de 59 jours à la fin de septembre, trois jours de plus que le niveau atteint en février.

En raison de ces changements majeurs sur les marchés pétroliers et de l'effondrement des prix en découlant, les yeux se sont tournés sur la réunion de l'OPEP du 27 novembre. Trois scénarios différents se dessinaient : 1) une réduction du quota de 1 mbj ou plus; 2) une réduction d'environ 500 000 barils par jour; et 3) aucun changement au quota, mais l’annonce d’une conformité plus stricte. La quantité dont l'OPEP a besoin de produire pour répondre à la demande mondiale de pétrole devrait s'établir à seulement 28,4 mbj au cours de la première moitié de 2015 (voir graphique). Néanmoins, le cartel a finalement décidé de maintenir la production cible à son niveau actuel de 30 mbj. Les pourparlers entre les membres de l'OPEP, la Russie et le Mexique se sont soldés en échec lorsque la Russie et le Mexique ont refusé de réduire leur production et que les pays de l'OPEP comme l'Iran, la Libye et l'Irak ont fait valoir qu'ils devraient être exemptés de réduire leurs quotas. Il a alors été annoncé que c'était dans l'intérêt de l'OPEP de maintenir la production aux niveaux actuels et que le marché du pétrole retrouverait un jour son équilibre grâce aux forces du marché. La décision de l'OPEP a fait reculer les prix du Brent et du WTI d'un autre 10 % dans les jours suivants.

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Inventaires commerciaux de l'OCDE - Jours de demande actuellement couverts

Sources: VMBL, IEA, Bloomberg

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Q1/2014 Q2/2014 Q3/2014 Q4/2014 Q1/2015 Q2/2015 Q3/2015 Q4/2015

Balance de l'offre et de la demande (Millions de barils par jour)

Production de pétrole de l'OPEP Pétrole nécessaire de l'OPEP afin d'équilibrer le marché

Sources: VMBL, OPEP

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Il a notamment été difficile de trouver un compromis parce que la production de pétrole brut de l'OPEP en pourcentage de l'offre mondiale a considérablement reculée au cours des dix dernières années et ne représente aujourd'hui qu'environ le tiers de l'offre mondiale (voir graphique).

Par contre, l'annonce de l'OPEP a été une surprise pour de nombreux participants au marché, car le seuil nécessaire des prix afin d’équilibrer le budget de la plupart des pays membres de l'OPEP est beaucoup plus élevé que le prix actuel du marché (voir tableau).

À notre avis, la décision stratégique aurait été de réduire la production d'un ou deux millions de barils par jour pour maintenir les prix dans la fourchette des 75 $ à 85 $, afin de ralentir le taux de croissance de la production pétrolière des pays qui ne sont pas membres de l'OPEP au cours des deux ou trois prochaines années, de réduire l'excédent des stocks, d'encourager la consommation, de stimuler la croissance économique mondiale et de réduire les avantages des solutions de rechange. Cependant, l'Arabie saoudite aurait eu à subir la majeure partie de la baisse de production. Comme il est illustré ci-dessus, non seulement de nombreux pays membres de l'OPEP auraient eu de la difficulté à maintenir le quota actuel étant donné leur seuil de rentabilité élevé, mais ils manquent aussi de liquidités, sont souvent incapables d'émettre des titres de créance en raison de sanctions économiques, et font face à l'instabilité politique, voire des insurrections, dans la foulée du printemps arabe. Étant donné leurs importantes liquidités (l'Arabie saoudite possède plus de 700 millions de dollars américains en réserves de change) et leur incapacité à obtenir des concessions des autres membres de l'OPEP, de la Russie et du Mexique, les Saoudiens en sont peut-être arrivés à la conclusion que le temps était venu de mettre au défi les producteurs à coûts élevés comme les États-Unis et le Canada dans le but de tenter de regagner des parts du marché à long terme. Nous ne sommes pas convaincus qu'une telle stratégie fonctionnera, comme nous l'expliquons ci-dessous.

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38 Part de la production de l'OPEP sur l'offre mondiale de pétrole (%)

Sources: VMBL, IEA, Bloomberg

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Yemen 214 191

Venezuela 161 151

Bahrein 132 143

Libye 184 142

Iran 130 131

Algérie 113 111

Russie 105 107

Iraq 114 106

Arabie Saoudite 89 98

Oman 82 84

Qatar 71 78

Emirats arabes unis 74 73

Koweit 44 51

Prix nécessaires afin d'équilibrer le budget fiscal ($)

Sources: VMBL, FMI, Banque Mondiale, Bloomberg, Citi Research

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Est-ce le bon moment pour acheter des titres pétroliers?

À la suite de la réduction de plus de 35 % des prix du Brent et du WTI depuis la mi-juin, de nombreux participants au marché se demandent si c'est le temps d'acheter des titres pétroliers. Comme nous le conseillons aux investisseurs depuis la fin de l'été dernier, nous continuons de recommander une sous-pondération dans les titres du secteur de l'énergie d'ici à ce que les prix du pétrole brut se stabilisent. Nous ne croyons pas que les conditions actuelles sont propices à une stabilisation des prix à court terme, alors que le marché mondial du pétrole brut reste excédentaire. Également, la décision de l'OPEP de maintenir sa cible de production ne fait qu'augmenter les conditions de surproduction à court terme. Autrement dit, même si les prix élevés du pétrole ont été maintenus au cours des quatre dernières années, nous entrons peut-être dans une nouvelle ère de prix moins élevés qui pourrait durer quelques années (voir graphique).

De plus, les prix moins élevés ne mettront pas fin à la croissance de l'offre des États-Unis et du Canada, du moins à court terme, car les projets ayant un seuil de rentabilité supérieur à 80 $ le baril ont souvent des coûts marginaux beaucoup moins élevés, une fois que les frais fixes, comme l'acquisition du terrain et le paiement des infrastructures nécessaires (p. ex. chemins de fer), ont déjà été engagés. Une estimation d'un échantillon de huit sociétés indépendantes indique que le coût d'exploitation marginal moyen par baril se situe entre 10 $ et 20 $ et qu'une bonne partie des réserves prouvées aux États-Unis et au Canada peuvent être exploitées rentablement même à 50 $ le baril. De plus, certains estiment qu'il en coûtera en moyenne 5 $ par baril pour compléter les puits qui ont déjà été forés. Les exploitants de pétrole de schiste réduiront leurs dépenses en 2015, mais continueront tout de même de pomper dans les bassins à faibles coûts. De nombreux producteurs ont également des contrats de couverture des prix en place pour 2015 et peuvent continuer leur exploitation sans trop d'inquiétudes pendant au moins un an. En d'autres mots, une baisse de la production ne devrait pas survenir en 2015; c'est plutôt le contraire, puisque les puits existants en exploitation ne seront pas fermés.

Au cours de la dernière crise financière, les prix du pétrole se sont effondrés, passant de près de 150 $ à moins de 40 $. Même si le nombre de stations de forage aux États-Unis a reculé de plus de 50 %, la production n'a pratiquement pas changé par rapport à ses 5 mbj à l'époque; aujourd'hui, elle se situe à 9,1 mbj. Dans les années 80, le nombre de stations de forage a reculé de 85 % entre 1981 et 1986, mais la production n'a commencé à chuter significativement qu'au début de l'année 1986.

L'objectif à long terme des Saoudiens est d'empêcher le démarrage de nouveaux projets, mais cette stratégie ne présentera des avantages éventuels qu'après 2015, et seulement s'ils maintiennent leur stratégie suffisamment longtemps. Étant donné que la production des puits de pétrole de schiste peut reculer des deux tiers au cours de leur première année, quelques années de prix se situant entre 60 $ et 70 $ limiteraient un jour la production de pétrole de schiste américain. Déjà, le nombre de demandes de permis de forage dans le gisement de Bakken a reculé de 40 % en novembre, et de nombreuses sociétés de forage fortement endettées éprouvent des difficultés financières et devront annuler des projets. Dernièrement, certains signes laissaient croire que ce n'est peut-être qu'une question de temps avant que les compagnies pétrolières et gazières décident de réduire leurs dépenses d'exploration.

Par exemple, Schlumberger, le plus important groupe mondial de services pétroliers, a annoncé cette semaine qu'il réduisait sa flotte de navires de prospection sismique au large en raison des prévisions de réduction des dépenses d'exploration de la part de ses clients. L'industrie du pétrole extracôtier est parmi les sources de production les plus coûteuses, ce qui en fait le secteur le plus vulnérable aux réductions si les prix du pétrole demeurent faibles pendant une longue période. Toutefois, malgré la récente baisse des prix, nous n'avons pas encore constaté de pressions à la baisse sur la production des producteurs à coûts élevés comme les États-Unis. En effet, la production totale du pétrole brut américain a augmenté en novembre par rapport au mois précédent pour un dixième mois de suite (voir graphique ci-dessus). Également, le nombre de stations de forage demeure près des sommets historiques (voir graphique). Au Canada, par exemple, Canadian Oil Sands a annoncé récemment qu'elle réduisait ses dépenses en immobilisations et son dividende pour la prochaine année, mais qu'elle augmenterait la production étant donné que de nouveaux projets aménagés deviendront opérationnels.

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Prix moyens du pétrole Brent

Sources: VMBL, Bloomberg

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Cependant, dès que les prix remonteront, les producteurs de pétrole de schiste souhaiteront probablement réintégrer le marché étant donné que le forage d'un puits de pétrole de schiste peut être réalisé en une semaine et que les coûts se limitent à quelques millions de dollars. D'autres sociétés de forage continueront d'investir dans les technologies d'extraction améliorées pour les puits, en vue de diminuer le seuil de rentabilité de leurs puits. La société de recherche IHS estime que le coût d'un projet de pétrole de schiste a chuté de près de 20 % cette année pour s'établir à 57 $; les puits sont forés plus rapidement et plus de pétrole est extrait de chaque puits.

Nous estimons que le marché trouvera un moyen d'équilibrer l'offre et la demande du pétrole brut et que les prix se stabiliseront. Un tel équilibre se réalisera lorsque les stocks atteindront des niveaux insoutenables, soit par la capitulation des producteurs à coûts élevés aux États-Unis et ailleurs, soit par l'annonce d'une réduction substantielle de la production par les pays membres de l'OPEP et des autres pays comme la Russie.

Sur une note positive, le recul important des prix peut stimuler la croissance de la demande mondiale en 2015 (voir graphique) et contribuer à réduire les stocks excédentaires. Comme l'entretien mondial des raffineries devrait demeurer relativement faible au cours des trois prochains mois, les marchés physiques pourront aussi s'améliorer.

Cependant, étant donné le surplus actuel de stocks et l'offre excédentaire, attendre seulement une augmentation de la demande peut prendre trop de temps. Alors, qui clignera des yeux en premier?

Selon Dominick Chirichella, un analyste de l'Energy Management Institute, « l'OPEP ne sera pas en mesure de tenir le coup ». Les producteurs américains et canadiens pourraient survivre à la résolution de l'OPEP, qui sera bientôt mise à rude épreuve si les prix continuent de baisser.

Pour terminer, nous aimerions ajouter qu'une période soutenue de prix très faibles (ce que nous ne prévoyons pas) entraînerait un recul des activités d'exploration, ce qui se traduirait fort probablement par des prix beaucoup plus élevés à long terme. Il est également important de garder en tête ce qui suit. Premièrement, dans ses perspectives énergétiques à long terme, BP prévoit toujours que la demande de pétrole atteindra 109 mbj d'ici 2035. Deuxièmement, malgré la découverte de nouvelles technologies, les coûts marginaux à long terme pour produire du pétrole seront inévitablement à la hausse au fur et à mesure que l’accès au pétrole bon marché diminuera.

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Stations de forage de pétrole aux États-Unis

Sources: VMBL, Baker Hughes, Bloomberg

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Prix du pétrole Brent vs. Demande mondiale de pétrole brut (Variation annuelle en %)

Prix du pétrole Brent (Variation annuelle - avancée de 12 mois - Axe de gauche)

Demande mondiale de pétrole (Variation annuelle - ordre inversé - Axe de droite)

Sources: VMBL, IEA, Bloomberg

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Par conséquent, peu importe ce qui arrive à court terme, un redressement notable des prix à moyen ou à long terme, une fois que le marché sera plus équilibré, est certainement le résultat le plus probable. Selon nos perspectives d'amélioration de l'économie mondiale au cours des prochaines années, ceci devrait se produire plus tôt que tard. Entre-temps, les marchés doivent se préparer à affronter une période de turbulences. Nous suivrons la situation de près.

Luc Vallée, Ph.D | Stratège en chef 514 350-3000 Vallé[email protected] Eric Corbeil, M. Sc., CFA | Économiste principal 514 350-2925 [email protected]

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Prévisions nord-américaines

2014T3 2014T4 2015T1 2015T2 2015T3 2015T4 2013 2014 2015 2016 2013 2014 2015

PIB réel 2,8 2,5 2,5 2,5 2,7 2,7 2,0 2,4 2,6 2,7 2,7 2,5 2,6

Consommation des ménages 2,8 1,7 2,1 2,1 2,1 2,1 2,5 2,9 2,3 2,2 2,8 2,8 2,1 Investissement des entreprises 0,5 2,8 3,6 4,1 4,2 4,2 2,2 -0,4 3,1 3,7 0,5 -1,1 4,0 Bâtiments non résidentiels -1,9 2,0 3,0 3,5 4,0 4,0 5,0 0,0 2,3 3,3 1,8 0,1 3,6 Machines et matériel 5,2 4,0 4,5 5,0 4,5 4,5 -1,7 -1,0 4,4 4,2 -1,9 1,3 4,6 Construction résidentielle 12,5 -1,5 -1,0 -1,0 0,0 0,0 -0,4 2,4 1,4 -0,1 0,0 4,3 -0,5 Dépenses gouvernementales 0,3 1,3 0,8 0,8 0,8 0,8 0,1 0,0 0,9 1,1 -0,4 0,3 0,8 Exportations 6,9 5,3 4,9 4,9 4,9 4,9 2,0 5,7 6,0 5,3 3,6 8,0 4,9 Importations 3,9 2,2 3,0 3,3 2,9 2,9 1,3 1,6 3,4 3,5 1,7 2,6 3,0Inflation IPC global ** 2,1 2,2 1,9 1,5 1,8 2,2 0,9 2,0 1,8 2,0 0,9 2,2 2,2 Indice de référence ** 2,0 2,3 2,2 1,8 1,9 1,9 1,2 1,8 1,9 2,0 1,2 2,3 1,9Taux de chômage (% ) * 6,9 7,0 6,9 6,8 6,7 6,6 7,1 7,0 6,7 6,4 - - -Emploi 1,4 1,0 1,2 1,2 1,2 1,2 1,3 0,7 1,1 1,3 0,9 0,8 1,2Mises en chantier (milliers) 199 185 180 180 180 180 188 189 180 180 - - -Profits des entreprises ** 11,9 12,6 8,4 5,3 4,1 3,4 -1,9 25,4 5,3 3,4 9,0 12,6 3,4PIB nominal 4,7 2,4 4,1 4,1 4,6 4,7 3,4 4,5 3,9 4,5 3,8 4,4 4,4

* taux moy en de la période; ** v ariation annuelle en %Mise-à-jour : décembre 2014

CanadaMoyenne annuelle 4

e trim./4

e trim.

2012T4 13T1 13T2 13T3 13T4 14T1 14T2 14T3 14T4 15T1 15T2 15T3 15T4 16T4

Canada

Taux cible du financement à un jour 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,25 2,00

Bons du Trésor 3 mois 0,92 0,96 1,00 0,97 0,91 0,95 0,95 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,25 2,00

Obligations 2 ans 1,14 1,00 1,22 1,19 1,13 1,01 1,05 1,10 1,05 1,10 1,25 1,50 1,80 2,30

Obligations 5 ans 1,38 1,30 1,80 1,86 1,95 1,71 1,65 1,60 1,55 1,70 1,90 2,25 2,40 2,80

Obligations 10 ans 1,80 1,88 2,44 2,54 2,77 2,46 2,35 2,10 2,05 2,30 2,60 2,90 3,05 3,50

Obligations 30 ans 2,37 2,50 2,90 3,07 3,24 2,97 2,85 2,65 2,60 2,90 3,10 3,30 3,50 3,80,

États-Unis ,

Taux cible des fonds fédéraux* 0,13 0,13 0,13 0,13 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,75 1,00 2,00

Bons du Trésor 3 mois 0,05 0,07 0,04 0,01 0,07 0,05 0,10 0,02 0,10 0,15 0,25 0,75 1,00 2,00

Obligations 2 ans 0,25 0,25 0,36 0,32 0,39 0,44 0,45 0,58 0,75 1,00 1,40 1,75 2,00 2,50

Obligations 5 ans 0,72 0,77 1,41 1,42 1,75 1,73 1,70 1,78 1,85 2,10 2,45 2,75 2,90 3,10

Obligations 10 ans 1,78 1,87 2,52 2,61 3,04 2,73 2,60 2,52 2,50 2,70 2,90 3,25 3,30 3,70

Obligations 30 ans 2,95 3,10 3,68 3,69 3,96 3,56 3,45 3,21 3,10 3,30 3,50 3,80 3,90 4,20

Dollar canadien ($É.-U./$C) 1,00 0,98 0,95 0,97 0,94 0,90 0,91 0,89 0,88 0,88 0,89 0,89 0,89 0,95

Euro ($É.-U./Euro) 1,32 1,28 1,30 1,35 1,37 1,38 1,35 1,26 1,24 --- --- --- 1,15 1,20

Indice S&P 500 1426 1566 1606 1682 1848 1872 1960 1972 2050 --- --- --- 2200 2300

IndiceTSX 12434 12723 12129 12787 13622 14335 15146 14961 15000 --- --- --- 16000 17500

Pétrole WTI (US$/baril) 91,8 97,2 93,5 102,3 98,2 101,6 106,1 91,2 75,0 --- --- --- 85,0 90,0

Données de fin de trimestre et moy ennes annuelles

Mise à jour: décembre 2014 * borne supérieur de la fourchette ciblée pour le taux directeur de la Fed

Prévisions financières

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8 décembre 20149

Revue des marchés : Obligations et devises INTERNATIONALRendements des obligations à 2 ans

04-déc-14 -1 sem. -4 sem.- 1 trimestre - 1 an 01-janv-14États-Unis 0,57 0,50 0,54 0,54 0,30 0,39Canada 1,02 1,00 1,03 1,13 1,03 1,11Écart É-U - Canada -0,45 -0,50 -0,49 -0,59 -0,73 -0,72

Allemagne -0,02 -0,04 -0,06 -0,07 0,21 0,22France 0,02 0,03 0,00 -0,04 0,28 0,30Portugal 0,53 0,50 0,90 0,83 3,41 2,97Espagne 0,46 0,44 0,48 0,24 1,21 1,17Belgique 0,00 0,00 0,00 -0,04 0,28 0,27Pays-Bas 0,01 0,01 0,01 -0,04 0,27 0,23Italie 0,53 0,50 0,61 0,30 1,31 1,21

Suisse -0,15 -0,15 -0,10 -0,06 -0,14 -0,05Royaume-Uni 0,56 0,51 0,68 0,87 0,51 0,56Australie 2,38 2,46 2,50 2,61 2,79 2,71Japon 0,00 0,01 0,03 0,08 0,08 0,10

INTERNATIONAL

Rendements des obligations à 10 ans04-déc-14 -1 sem. -4 sem.- 1 trimestre - 1 an 01-janv-14

États-Unis 2,25 2,21 2,32 2,45 2,88 3,02Canada 1,91 1,90 2,03 2,12 2,68 2,77Écart É-U - Canada 0,34 0,31 0,29 0,33 0,20 0,25

Allemagne 0,78 0,70 0,82 0,97 1,86 1,94

France 1,04 1,00 1,19 1,30 2,32 2,43Portugal 2,80 2,81 3,29 3,17 5,99 5,94Espagne 1,90 1,91 2,15 2,17 4,25 4,06Belgique 1,00 0,94 1,13 1,27 2,44 2,55Pays-Bas 0,87 0,83 0,96 1,12 2,16 2,23Italie 2,04 2,07 2,37 2,35 4,23 4,09

Suisse 0,31 0,33 0,44 0,50 0,97 1,08Royaume-Uni 1,99 1,92 2,21 2,50 2,92 3,04Australie 3,07 3,11 3,36 3,43 4,30 4,28Japon 0,44 0,43 0,48 0,53 0,63 0,74

PROVINCES

Rendements des obligations à 10 ans Rendement28-nov-14 28-nov-14 -1 sem. -4 sem.- 1 trimestre - 1 an 01-janv-14

Canada 1,856Alberta 2,54 68,0 66,0 69,0 66,0 68,0 68,0Colombie-Britannique 2,54 68,0 67,0 70,0 66,0 68,0 76,0Île-du-Prince-Édouard 2,79 93,0 92,0 95,0 91,0 91,0 100,0Manitoba 2,64 78,0 77,0 80,0 76,0 77,0 83,0Nouveau-Brunswick 2,75 89,0 88,0 91,0 88,0 86,0 93,0Nouvelle-Écosse 2,72 86,0 85,0 88,0 85,0 84,0 89,0Ontario 2,70 84,0 83,0 86,0 84,0 84,0 90,0Québec 2,74 88,0 87,0 90,0 87,0 89,0 98,0Saskatchewan 2,54 68,0 67,0 70,0 66,0 68,0 72,0Terre-Neuve & Labrador 2,72 86,0 85,0 88,0 85,0 84,0 90,0

Devises

DEVISES 04-déc-14 -1 sem. -4 sem.- 1 trimestre - 1 an 01-janv-14(%)

Canada (dollar canadien / US$) 1,14 1,13 1,14 1,09 1,07 6,9Canada (US$ / dollar canadien) 0,88 0,88 0,88 0,92 0,94 -6,5

Australie (dollar australien/US$) 0,84 0,85 0,86 0,94 0,91 6,3Royaume-Uni (US$/£) 1,57 1,57 1,58 1,63 1,63 -5,3Japon (Yen/US$) 119,9 117,4 114,5 105,0 102,0 14,1Euro (US$/Euro) 1,24 1,25 1,24 1,29 1,37 -10,7Peso mexicain (Peso/US$) 0,07 0,07 0,07 0,08 0,08 8,1Réal brazilien (Real/US$) 0,39 0,39 0,39 0,45 0,42 9,1Yuan chinois (Yuan/US$) 0,16 0,16 0,16 0,16 0,16 1,7

Tableau mis à jour en date du : 2014-12-08

Rendement (%)

Rendement (%)

Devises

Écarts (p.b.) contre Canada

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8 décembre 201410

Revue des marchés : Graphiques sur le revenu fixe

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

déc.

-07

déc.

-08

déc.

-09

déc.

-10

déc.

-11

déc.

-12

déc.

-13

déc.

-14

Rendement des bons du trésor -- 3 mois

Canada

É.-U.

%

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

déc.

-07

déc.

-08

déc.

-09

déc.

-10

déc.

-11

déc.

-12

déc.

-13

déc.

-14

Rendement des obligations fédérales -- 10 ans

CanadaÉ.-U.

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

3m 6m 2a 5a 10a 30a

États-Unis -- courbe des rendements

04-déc-14-1 mois-1 an

%

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

3m 6m 2a 5a 10a 30a

Canada -- courbe des rendements

04-déc-14-1 mois-1 an

%

-70-50-30-101030507090

110

3m 6m 2a 5a 10a 30a

Écart de rendements (Canada moins É.-U., en points de pourcentage)

04-déc-14

-1 mois

-1 an

%

20

40

60

80

100

120

140

sept

.-12

déc.

-12

mar

s-13

juin

-13

sept

.-13

déc.

-13

mar

s-14

juin

-14

sept

.-14

déc.

-14

Écart de rendements des obligations à 2 ans(Can-É.-U., pts de base)

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8 décembre 201411

Revue des marchés : Bourses et matières premières

Sommaire des marchés boursiersdéc-05-14 Haut 52 Bas 52 (-1S) (-4S) (-13S) (-52S) 1-Jan-14

CanadaS&P/TSX 14 474 15 658 13 114 -1,8 -1,5 -7,0 9,0 6,4S&P/TSX 60 846 901 753 -2,0 -0,7 -5,6 10,7 8,1S&P/TSX Small Cap Index 573 718 571 -1,7 -4,5 -17,2 -3,5 -6,3

États-UnisS&P 500 2 075 2 075 1 742 0,4 2,1 3,4 15,0 12,8Dow Jones 17 959 17 959 15 373 0,7 2,2 4,8 12,1 8,8Nasdaq 4 781 4 792 3 997 -0,2 3,2 4,3 17,7 14,9

InternationalRoyaume-Uni - FTSE 100 6 743 6 878 6 196 0,3 2,7 -1,6 2,9 0,1Allemagne - DAX 10 087 10 087 8 572 1,1 8,6 3,5 10,0 6,7France - CAC 40 4 419 4 595 3 919 0,7 5,5 -1,5 7,0 3,7Japon - Nikkei 225 17 920 17 920 13 910 2,6 6,2 14,4 17,1 11,0Hong Kong - Hang Seng 24 003 25 318 21 182 0,1 1,9 -4,9 1,1 2,9Russie - RST 949 1 454 925 -2,6 -5,9 -24,6 -31,8 -33,2Australie - ASX All Ordinaries 5 314 5 657 5 069 0,3 -3,8 -5,1 2,5 -0,9Brésil - Bovespa 51 993 61 896 44 966 -4,9 -2,3 -14,3 2,1 2,5

Performance sectorielle du S&P/TSXdéc-05-14 Haut 52 Bas 52 (-1S) (-4S) (-13S) (-52S) 1-Jan-14

S&P/TSX 14 474 15 658 13 114 -1,8 -1,5 -7,0 9,0 6,4

Énergie 219 337 219 -4,8 -16,6 -30,5 -18,2 -19,4Matériaux de base 217 269 199 1,4 2,0 -14,4 1,6 -4,8Produits industriels 168 169 130 0,2 4,4 6,0 26,2 24,3Produits de consommation discrétionnaire 190 200 159 -2,2 -2,1 -3,6 15,4 15,5Produits de consommation de base 405 412 294 -0,7 6,4 9,3 35,3 34,9Soins de santé 102 105 82 -2,0 7,1 3,6 22,6 16,1Services financiers 253 263 220 -3,4 0,1 -2,4 11,6 9,0Technologies de l'information 46 46 33 2,0 4,3 10,7 40,8 31,8Services de télécommunications 128 132 115 -2,6 2,9 2,8 7,5 8,1Services publics 227 232 200 -2,1 3,1 3,7 11,0 11,4

Matières premières déc-05-14 Haut 52 Bas 52 (-1S) (-4S) (-13S) (-52S) 1-Jan-14

Londres -- Or (US$/once) 1209,00 1385,00 1142,00 1182,75 1154,50 1266,00 1233,00 1214,75Londres -- Argent (US$/once) 16,25 22,12 15,42 15,60 15,67 19,09 19,55 19,80Cuivre (US$/LB) 2,93 3,47 2,86 2,86 3,05 3,16 3,27 3,44Pétrole brut (West Texas Int.) (US$/baril) 65,84 107,95 65,84 65,94 78,71 93,32 97,48 96,66Gaz naturel (Henry Hub) (US$/MMBTU) 4,24 7,78 3,52 4,32 4,01 3,84 4,14 4,32

Mise à jour:2014-12-08

Niveau

Niveau

Niveau

Variation (%)

Variation (%)

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8 décembre 201412

Calendrier des principaux indicateurs économiques

CanadaDate Heure Publication Unité Pour la période de : VMBL * Consensus Précédent

déc 8 08:15 Mises en chantier résidentielles Milliers novembre - 200,5 183,6

déc 8 08:30 Permis de bâtir M/M octobre - 3,9% 12,7%

déc 11 08:30 Indide des prix à la consommation - 3Q - - 82,7%

déc 12 08:30 Indide des prix à la consommation M/M octobre - - 0,1%

* Prévisions de Valeurs mobilières Banque LaurentienneLe consensus résulte de la médiane du sondage effectué par Bloomberg L.P. 05/12/2014

États-UnisDate Heure Unité Pour la période de : VMBL* Consensus Précédent

déc 9 10:00 Stocks des grossistes M/M T3 S - 0,1% 0,3%

déc 11 08:30 Indice avancé des ventes au détail M/M T3 S - 0,3% 0,3%

déc 11 08:30 Indice avancé des ventes au détail M/M novembre - 0,1% 0,3%

déc 11 08:30 Indice des prix des importations M/M novembre - -1,7% -1,3%

déc 11 08:30 Indice des prix des importations A/A T3 S - -2,3% -1,8%

déc 11 08:30 Nouvelles demandes d'assurance-chômage Milliers T3 S - 297,0 297,0

déc 11 10:00 Stocks des entreprises M/M octobre - 0,2% 0,3%

déc 12 08:30 IPP - total M/M novembre - -0,1% 0,2%

déc 12 08:30 IPP - excl. aliments et énergie M/M T3 S - 0,1% 0,4%

déc 12 08:30 IPP - total A/A T3 S - 1,4% 1,5%

déc 12 08:30 IPP - excl. aliments et énergie A/A novembre - 1,8% 1,8%

déc 12 09:55 Indice de confiance de l'U. du Michigan - Dec P - 89,3 88,8

Le consensus résulte de la médiane du sondage effectué par Bloomberg L.P. 05/12/2014

INDICATEURS ÉCONOMIQUES CLÉS

SEMAINE DU 8 DÉCEMBRE 2014

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8 décembre 201413

Indicateurs économiques nord-américains

CANADACourant Précédent - 3 mois - 1 an

Produit intérieur brut (PIB) septembre 0,3% -0,1% 0,4% 2,3%Livraisons manufacturières septembre 2,1% -3,5% 1,2% 7,3%Mises en chantier (milliers) * octobre 184 197 203 187Ventes au détail septembre 0,8% -0,2% 0,6% 4,5%Balance commerciale (M$) * septembre 2 062 131 1 330 -154

Création d'emploi (milliers) * * novembre -11 43 106 182Taux de chômage * novembre 6,6 6,5 7,0 7,2Salaires (taux horaire moyen)*** novembre 1,5% 1,5% 2,1% 2,4%

Inflation globale octobre 2,4% 2,1% 2,0% 1,3%Inflation ex. aliments et énergie octobre 2,3% 2,1% 1,7% 1,3%Prix des produits industriels octobre -0,5% -0,3% -0,6% 2,5%Prix des produits industriels ex. énergie octobre 0,2% 0,1% 0,6% 3,8%

ÉTATS-UNISCourant Précédent - 3 mois - 1 an

ISM - manufacturier * octobre 59,0 56,6 57,1 56,6ISM - non-manufacturier * octobre 57,1 58,6 58,7 56,6Production industrielle * octobre 104,9 105,0 104,3 100,8Taux d'utilisation des capacités de production * octobre 78,9 79,2 79,2 78,2

Confiance des consommateurs * novembre 88,8 86,9 82,5 75,1Ventes au détail octobre 0,3% -0,3% 0,7% 4,1%Balance commerciale (M$) * septembre -43 603 -40 031 -41 745 -39 083

Mises en chantier ( ' 000) * octobre 1 009 1 038 1 098 936Vente de maisons existantes octobre 1,5% 2,6% 2,3% 2,5%Prix médian des maisons existantes octobre -0,4% -4,3% -6,0% 5,5%

Création d'emplois non-agricoles ( ' 000) * * octobre 243 271 717 2687Taux de chômage * octobre 5,8 5,9 6,1 7,0Salaires (taux horaire moyen)*** octobre 2,2% 2,3% 2,3% 2,3%

Inflation globale octobre 1,7% 1,7% 2,1% 0,9%Inflation excluant aliments et énergie octobre 1,8% 1,7% 1,9% 1,7%Prix des produits industriels finis octobre -0,3% -0,2% -0,9% 1,7% - excluant aliments et énergie octobre 0,1% 0,2% 0,3% 2,1%

* niveau, * * changement depuis 1 mois, 3 mois et 1 an, * * * changement annuel en %Tableau mis à jour en date du : 2014-12-08

Période Chang. mens. (en % ou niveau) Chang. cumulatif

Période Chang. mens. (en % ou niveau) Changement cumulatif

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