Total Maroc : Le franchissement d’un nouveau cap

Total Maroc : Résultats consolidés 2016 Vs. Nos prévisions initiales

Une capacité bénéficiaire qui avoisine les 900 MDh en 2016

Comme anticipé par notre département, la masse bénéficiaire du distributeur Total Maroc a franchi un nouveau cap

en 2016, et ce, dans un contexte sectoriel favorable. Le RNPG de l’opérateur s’est établi à 897 MDh, en hausse de

210,4% par rapport à 2015. A l’origine de cette mutation, la conjonction de trois facteurs :

Le réajustement structurel de la marge de distribution sur une année pleine, sous l’effet de la libéralisation

définitive du secteur des produits pétroliers au Maroc à partir de décembre 2015. Dans ces conditions,

l’ensemble des opérateurs du secteur disposent aujourd’hui de deux principaux leviers de performance.

D’une part, une gestion des prix beaucoup plus souple et avantageuse entre les variations du cours du Baril

à l’international et celles des prix à la pompe. D’autre part, la possibilité de commercialiser des produits

innovants et à forte valeur ajoutée. Pour le cas de Total Maroc, la montée en puissance de son nouveau

carburant « Excellium » à partir de 2016 atteste de cette nouvelle orientation ;

La nouvelle dynamique de la consommation du Gasoil & Essence (G&E), soutenue en grande partie par la

reprise du secteur automobile à compter de 2016. Ce dernier affiche une croissance solide de ses ventes de

23,6% durant la même période. Dans ce contexte porteur, le volume des ventes de Total Maroc affiche une

progression de 5,7% en 2016 contre un moyenne historique autour des 3,0%.

La capacité du distributeur à gagner des PDM sur le segment G&E grâce à son effort d’investissement qui

demeure selon nous, supérieur à celui du secteur. Concrètement, le CAPEX annuel moyen de Total Maroc

destiné essentiellement à l’extension de son réseau de distribution, s’élève à 323,0 MDh sur la période

2014-2016 contre une moyenne de 180,0 MDh pour son secteur.

Une distribution limitée des dividendes, visant le renforcement des fonds propres

Au titre de l’exercice 2016, Total Maroc annonce un dividende de 50 Dh en hausse de 19,6% par rapport

à 2015. Toutefois, ce niveau de distribution est inférieur à notre prévision initiale qui s’élevait à 60,0 Dh. Cet écart

s’explique par le changement de Total Maroc de sa politique de distribution, passant d’un payout historique stable

autour des 100% à 53,0% actuellement. Nous apprécions cette décision prudente de l’Actionnaire majoritaire qui

vise à renforcer davantage ses fonds propres dans un contexte marqué par :

L’imposition par l’Etat d’un stock de sécurité de 30 jours aux distributeurs suite à l’arrêt de l’unique raffineur

du pays, à savoir la SAMIR. Cette nouvelle réglementation pourrait peser sensiblement sur les besoins de

financement futurs de la société en cas d’une éventuelle reprise des cours du pétrole ;

L’augmentation du taux d’endettement (EN/FP) à un niveau excessif en 2015, soit à 132,0%. Plus en détails,

l’EN du Groupe a atteint 1.153 MDh contre un niveau des fonds propres de 870,0 MDh.

A l’issue de cette décision et tenant compte des niveaux de marge actuels, nous croyons que le Groupe devrait

revenir à une structure financière désendettée dès 2017e. Dans ces conditions, Total Maroc devrait en toute

logique adopter une stratégie de distribution des dividendes plus généreuse à l’avenir.

Maintien de notre cours objectif initial de 1.260 Dh

Dans l’attente de l’actualisation de nos prévisions sur la période 2017e-2020e, nous maintenons notre

valorisation du titre Total Maroc inchangée à 1.260 Dh. Ainsi, nous recommandons de CONSERVER le titre tenant

compte de ses perspectives de croissance sur le plan de l’activité et des dividendes.

Au 04/04/2017 MAD USD

Cours 1 270 125,7

Capitalisation (MM) 11 056 1 095

VMQ 2017 (Mn) 5,0 0,5

Flottant 15,0% 15,0%

Code

Bloomberg TMA MC

Reuters TMA.CS

Total MASI

Performance 2016 124,4% 30,5%

Performance 2017 +2,0% -2,8%

2016R 2017e 2018e

BPA 100 100 108

P/E 12,7x 12,7x 11,8x

ANA 155 205 253

DPA 50 60 80

D/Y 3,9% 4,7% 6,3%

ROE 65% 49% 43%

Evolution du titre depuis son IPO

Recommandation

CONSERVER

Cours Objectif: 1 260 Dh

Taha Jaidi

Responsable Desk

Lamyae Oudghiri

Analyste financier

Total Maroc : Le franchissement d’un nouveau cap

Secteur : Distribution Energétique 05 Avril 2017

A T T I J A R I

Intermédiation

Département Analyse & Recherche

Indicateurs financiers (MDh) 2015R 2016R VAR 16/15 2016e VAR 16/15

Chiffre d’affaires 8 327 8 035 -3,5% 7 985 -4,1%

Volumes (KT) 1 263 1 336 5,7% 1 368 8,2%

EBE 705 1 415 100,7% 1 210 71,6%

Marge EBE 8,5% 17,6% + 9,1 pts 15,2% + 6,7 pts

RNPG 289 897 210,4% 751 160,0%

Marge nette 3,5% 11,2% + 7,7 pts 9,4% + 5,9 pts

Réalisations 2016 Estimations initiales ATI

DPA 42,0 50,0 19,6% 60,0 42,8%

mai-15

juin-15

juil.-15

juil.-15

août-15

sept.-15

oct.-15

oct.-15

nov.-15

déc.-15

déc.-15

janv.-16

févr.-16

févr.-16

mars-16

avr.-16

avr.-16

mai-16

juin-16

juin-16

juil.-16

août-16

sept.-16

sept.-16

oct.-16

nov.-16

nov.-16

déc.-16

janv.-17

janv.-17

févr.-17

mars-17

mars-17

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Front

Président du directoire ATI - Wafa Bourse

Abdellah Alaoui

+212 5 29 03 68 27

[email protected]

Responsable Salle des Marchés ATI

Rachid Zakaria

+212 5 29 03 68 48

[email protected]

Traders Actions

Kaoutar Sbiyaa

+212 5 29 03 68 21

[email protected]

Anis Hares

+212 5 29 03 68 34

[email protected]

Omar Barakat

+212 5 29 03 68 15

[email protected]

Wafa Bourse

Sofia Mohcine

+212 5 22 49 59 52

[email protected]

Nawfal Drari

+212 5 22 49 59 57

[email protected]

Attijari Intermédiation Tunisie

Maya Ghorbel

+216 70 640 870

[email protected]

Recherche

Directeur de la Recherche

Abdelaziz Lahlou

+212 5 29 03 68 37

[email protected]

Responsable Desk

Taha Jaidi

+212 5 29 03 68 23

[email protected]

Analystes Financiers

Lamyae Oudghiri

+212 5 29 03 68 18

[email protected]

Mahat Zerhouni

+212 5 29 03 68 16

[email protected]

Maria Iraqi

+212 5 29 03 68 01

[email protected]

SGI Africaine de Bourse– UEMOA

Abidjan - Côte d’Ivoire

Makrabi Bakayoko

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Mohamed Lemridi

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Attijari Securities– CEMAC

Cameroun - Douala

Naoufal Bansalah

[email protected]

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