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RMI TD2 Le taux de change à long terme

TD 2 Le taux de change à long terme

La loi du prix unique et l’indice Big Mac

Questions

1. Comment calcule-t-on le taux de surévaluation ou de sous-évaluation à partir de l’indice Big

Mac ?

Quelles sont les hypothèses sur lesquelles repose cette méthode et quelles sont ses limites ?

On détermine la sur ou sous évaluation en mesurant l'écart entre le taux de change qui vérifierait la

loi du prix unique et le taux de change du jour. Avec l'indice du Big Mac on prend comme prix de référence

le prix de Big Mac car il est censé être identique partout dans le monde.

loi du prix unique : E.Pi = Pi*.

(On note des écarts à la PPA encore plus important en prenant comme référence les salaires).

Cette théorie repose sur plusieurs hypothèses :

– pas d'entrave aux échanges

– pas de droits de douane

– coûts de transport négligeables

– substituabilité des biens

Cela permet que l'arbitrage ne se fasse que sur le prix des biens.

Pourquoi y a t'il des écarts à la PPA?

● la loi du prix unique n'est pas toujours vérifiée du fait : des coûts de transaction (transport, marges),

risque de change, facteurs réglementaires (automobiles, médicaments...), fiscalité (TVA,...), biens

imparfaitement substituables (automobile)

● tous les biens ne sont pas échangeables : produits périssables (yaourt...), services (restaurants,

banques,...), sphère publique (enseignement, santé...)

● les structures de production et de consommation diffèrent : composition sectorielle du PIB, paniers

de consommation...

Relations Monétaires Internationales – Ecole Normale Supérieure de Cachan – année 20072008© Véronique DARMENDRAIL – Tous droits reservés – Toute reproduction sans l'autorisation de l'auteur est interdite

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Des écarts persistants

Certes la PPA n'est pas vérifiée à court terme du fait de rigidités des prix internes et de coûts

d'ajustement mais des écarts persistants s'observent à long terme avec des longues périodes de sur ou sous

évaluation ( à long terme surévaluation nette du Japon et sous évaluation systématique des pays en

développement). Il y a donc des motifs structurels qu'il faut prendre en compte pour juger d'une sur ou sous –

évaluation.

Effet Balassa- Samuelson : Dans les pays en développement, le NGP est plus bas que dans les pays

avancés, Cet écart est plus marqué dans les secteurs abrités de la concurrence internationale que dans les

autres,BALASSA (1964) et SAMULSON (1964) expliquent ceci par les écarts relatifs de productivité qui

sont plus élevés dans les secteurs exposés que dans les secteurs abrités.

Décomposition de l'effet Balassa-Samuelson :

2 pays et 2 secteurs : 1 abrité et 1 ouvert à la concurrence internationale.

On suppose que la loi du prix unique est vérifiée SEULEMENT pour le secteur exposé à la concurrence.

Initialement la productivité dans les pays en développement est plus faible que dans les pays industriels ce

qui est compensé par des salaires plus bas, permettant d'avoir les mêmes prix pour les produits échangeables

dans les 2 pays.


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Les travailleurs sont mobiles d'un secteur à l'autre donc le même niveau de salaireva s'appliqué dans le

secteur abrité (même si la productivité y est proche de celle des pays industriels vu que ce sont surtout des

services ( du moins à l'époque)). Ceci a pour conséquence de donner des prix plus faibles pour les produits

du secteur abrité (bonne productivité et salaires faibles).

Lorsque la productivité s'élève dans le secteur exposé du PVD cela augmente les salaires dans ce secteur

mais aussi dans le secteur abrité par répercussion alors qu'on reste à productivité constante dans ce secteur

car le niveau de salaire est identique dans tout le pays. Au niveau agrégé, les prix augmentent par rapport au

reste du monde : le taux de change réel s'apprécie.

Conclusion : dans un pays en rattrapage, la hausse des prix est un phénomène d'équilibre et non de

déséquilibre : un pays en rattrapage doit enregistrer une inflation plus forte que la moyenne.

Rappel : taux de change réel = Q = EP/P*

Si PPA absolue alors Q=1

Si PPA relative alors Δ Q =0

« Pouvoir explicatif limité de la PPA relative

• La PPA relative élimine les facteurs structurels permanents qui peuvent expliquer des écarts à la PPA

absolue

• Elle est pertinente en situation de forte inflation

– Les mouvements du change nominal sont alors principalement déterminés par les écarts d’inflation

• Mais elle ne permet pas de rendre compte des mouvements du change en situation d’inflation faible ou

modérée

– Les mouvements du change nominal sont alors principalement déterminés par ceux du change réel

– Corrélation entre dépréciation nominale / réelle

• Allemagne 1976-90 : 0.98

• Argentine 1976-90 : 0.33

• Il y a plusieurs mesures de la PPA relative selon les indices de prix

A quoi sert finalement la PPA ?

Un modèle simple, mais empiriquement décevant. Il est cependant très utilisé :

• En théorie,pour sa simplicité, dans des modèles complets d’économie ouverte

• En prévision (changes flottants)


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– PPA est pertinente en situation d’hyperinflation

– Convergence faible à très long terme

• 15% de l’écart à la PPA est résorbé en 1 an (Rogoff, 1996)

• correspond à une logique de compétitivité

• Dans un but normatif (changes fixes)

– Base pour la discussion sur la nécessité de réajuster les parités »

extraits cours de M. PISANY FERRY http://www.pisani-ferry.net/base/master%20cours/en-m20708-ch4.pdf


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2. Si, toutes choses égales par ailleurs, le prix moyen d’un Big Mac dans la zone euro augmente

de 5% comparativement à son prix observé aux Etats-Unis, que conclut la loi du prix unique

quant à l’évolution à venir de l’euro par rapport au dollar ?

Le taux de change de l'euro devrait se déprécier. L'inflation a fait perdre du pouvoir d'achat à la monnaie

ex :

en période 1 : 1 EUR = 1.50 USD et 1BM = 2 EUR = 3 USD la loi du prix unique est respectée

en période 2 : 1 BM = 2.10 EUR = 3 USD

Si le taux de change ne bouge pas : taux de change réel = Q = Ep/P* = (1.50*2.10) / 3 = 1.05 ≠ 1

donc la PPA n'est plus vérifiée. Pour que la PPA soit de nouveau vérifiée, il faut que le taux de change

nominal (E) s'ajuste. Ici il faudra une dépreciation de l'euro.

Lorsque la PPA relative est vérifiée on a :

3. Allez sur le site de The Economist à l’adresse suivante

http://www.economist.com/markets/bigmac/displayStory.cfm?story_id=4065603&no_na_tran=1 où

vous trouverez les taux de surévaluation ou de sous-évaluation des principales devises au mois de juin

2005 ainsi que leurs taux de change avec le dollar. Quelles étaient les monnaies qui devaient

s’apprécier et celles qui devaient se déprécier ? Les évolutions observées ont-elles été conformes à ces

prévisions ? La « Burgernomics » est-elle une bonne méthode pour prédire les mouvements des

devises ?


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http://www.economist.com/markets/bigmac/displayStory.cfm?story_id=4065603&no_na_tran=1




Exercices sur Internet

1. Sur Amazon.fr, le « Monnaie, banque et marchés financiers » est affiché au prix de 45,60 euros.

La version originale est affichée au prix de 136 dollars sur le site de Amazon.com. Quel serait le taux

de change EURUSD vérifiant la loi du prix unique ? Un tel calcul est-il pertinent ? (justifiez votre

réponse)

taux de change vérifiant le prix unique = 136/45.60 = 2.98

En fait les deux biens ne sont pas identiques, la version française de Bordes est une sorte de rédumé. La

version Française d el'original vérifie la loi du prix unique.

2. Allez sur le site de la Direction de la concurrence de la Commission européenne à l’adresse

suivante : http://ec.europa.eu/comm/competition/sectors/motor_vehicles/prices/2007_05_full.pdf où

vous trouverez les prix auxquels sont commercialisés les différents modèles automobiles dans la zone

euro. Comparez le prix de vente de la Citroën C3 dans les différents pays membres de l’Union

européenne ? La loi du prix unique est-elle vérifiée dans la zone euro ? dans l’union européenne ?


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La loi du prix unique n'est pas respectée dans l'union européenne ni même dans la zone euro ou pourtant la

monnaie est commune.

Comment peut-on expliquer la situation observée ?

Reportez-vous maintenant à la page :

http://europa.eu.int/rapid/pressReleasesAction.do?reference=IP/05/1027&format=HTML&aged=1&la

nguage=FR&guiLanguage=en. Quelles sont les évolutions en cours ? Comment peut-on les expliquer ?

« Concurrence : la convergence des prix des voitures s'améliore au sein de l'UE tout en restant constante dans la zone euro Le dernier rapport de la Commission européenne sur les prix des voitures montre que les prix des voitures neuves continuent à converger dans l'UE élargie, et ce grâce aux nouveaux États membres, car dans les anciens, cette convergence semble se stabiliser. Dans la zone euro, les prix hors taxes sont généralement les plus bas en Finlande et les plus élevés en Allemagne. Au niveau de l’UE dans son ensemble, c’est le Danemark qui est le moins cher en moyenne, suivi par l'Estonie, qui est le meilleur marché parmi les nouveaux États membres. »

La théorie de la parité des pouvoirs d’achat

Questions

1. Quelle est la différence entre la parité des pouvoirs d’achat relative et la parité des pouvoirs

d’achat relative ? De ces deux versions, quelle est celle qui repose sur les hypothèses les plus

restrictives ?

PPA absolue donne un taux de change réel = 1 Q= EP/P* =1

PPA relative ΔQ=0

C'est donc la PPA absolue qui a des hypothèses les plus restrictives. La PPA relative se contente d'expliquer

les variations de taux de change et non l'écart "structurel" initial de taux de change.

2. La loi du prix unique est-elle une condition nécessaire à la vérification de la PPA absolue ? une

condition suffisante ? une condition nécessaire et suffisante ? (Dans votre réponse, vous supposerez

que deux biens interviennent dans le calcul de l’indice du niveau général des prix et que celui-ci est

une moyenne arithmétique simple).

cf p 565 du livre de M. BORDES


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voir démonstration dans son cours

La loi du prix unique n'est qu'une condition nécessaire de la vérification de la PPA absolue. D'autres

hypothèses doivent être vérifiées. : homogénéité des biens dans les deux pays, absence de coûts de transport

et de barrières commerciales, possibilités d'importer ou d'exporter tous les biens, structure identique de

consommation... Si ces hypothèses sont vérifiées alors la loi du prix unique garantit la vérification de la PPA

absolue.

exemple :

France : 2 biens : bierre = 1euro et chocolat =2 euros

Allemagne : 2 biens : bierre = 1 euro et chocolat = 2 euros

Si l'indice de prix est une moyenne arithmétique alors l'indice de prix est le même dans les 2 pays.

MAIS en France en % de la consommation totale : bière : 10% et chocolat 90% et Allemagne : bière : 20% et

chocolat : 80%

Même avec un taux de change nominal =1 vu qu'ils ont la même monnaie, le fait que la France consomme

plus du bien plus cher en proportion fait diminuer son taux de change réel. La structure de consommation a

son importance.

Exercice sur Internet

Allez sur le site de l’Union des banques suisses à l’adresse suivante :

http://www.ubs.com/1/f/ubs_ch/wealth_mgmt_ch/research/rates.html

1. Qu’est-ce qu’un taux de change d’équilibre vérifiant la parité des pouvoirs d’achat ?

Un taux de change réel égal à 1

2. Soit le taux de change EURUSD. Comparez sa valeur observée à sa valeur d’équilibre

correspondant à la PPA depuis 1982 jusqu’à aujourd’hui en mettant bien en évidence les différentes

phases selon que le taux de change observé est supérieur ou inférieur à sa valeur d’équilibre ? Quelle

est la situation actuelle ?

On note 5 phases : 82-86 sous évaluation, 86-97 sur évaluation,97-99 proche de la PPA (c'est le moment où

on fixe la valeur de l'euro), 99-2003 sous evaluation, 2003-aujourd'hui surévaluation (par rapport à la PPA)


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3. Mêmes questions pour les taux de change EURGBP et EURJPY.


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On remarque une symétrie dans les écarts.

4. Quelles sont les hypothèses sous-jacentes au calcul de ces taux de change d’équilibre et ses

limites ?

Exercice 1

Supposons que surviennent les événements suivants:

- au Japon, élimination de barrières commerciales sur les produits européens et stabilité de

la croissance de la masse monétaire qui reste égale à 6% ;

augmentation des importations venant de l'Europe vu qu'ils sont surévalué par rapport à l'euro cela aurait un

effet négatif sur leur NGP et cela devrait déprécier leur taux de change vis à vis de l'euro et du dollar pour

rééquilibrer la balance commerciale, à croissance de la masse moénétaire constante.

- aux États-Unis, renforcement des barrières commerciales sur les produits européens et


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accélération de la croissance de l’offre de monnaie qui passe de 3% à 6% ;

Augmentation des barrières diminuent les importations des EU, ce qui agit à la hausse sur le taux de change

du dollar, à balance commerciale stable. Si l'offre de monnaie s'accroit aux Etats Unis cela peut augmenter

l'inflation donc déteriorer le taux de change réel des EU donc à terme son taux de change nominal si la PPA

se vérifie à long terme. Ici l'effet total est donc inconnu.

- dans la zone euro, aucune modification de la politique commerciale et de la croissance de

l’offre de monnaie.

Quelles devraient être les conséquences de ces changements sur les taux de change entre l’euro, le

yen et le dollar ?

dépréciation du yen et appréciation de l'euro, et effet incertain pour le dollar (cela va dépendre du partage

effet croissance-effet prix de l'augmentation de l'offre de monnaie)

Exercice 2

Les taux de variation annuels (% change on year ago) des agrégats monétaires (money supply)

étroits (narrow) et larges (broad) se trouvent dans le tableau ci-dessous (Source : The Economist,

23/11/05).

1. Quelle est selon la relation théorique entre les taux de variation de la masse monétaire dans

l’économie nationale et à l’étranger et le taux de change entre les deux monnaies ? Sur quelle période

d’analyse cette relation doit-elle être vérifiée ?

à long terme Δ relative offre de monnaie = - Δ relative taux de change

ceci est vérifié sur longue période lorque que la monnaie devient neutre par rapport aux valeurs réelles

2. On s’attache au taux de change entre le dollar canadien et le dollar des États-Unis (le premier

étant coté à l’incertain). En supposant : a) vérifiée la relation énoncée à la question précédente ; b)

identique la croissance du PIB au Canada et aux Etats-Unis ; c) que les valeurs observées des taux de

variation de la masse monétaire ne changent pas, indiquez comment devrait évoluer ce taux de change

entre les deux monnaies.

Le dollar canadien devrait se déprécier vu que son offre de monnaie a un taux de croissance plus rapide que

celui des Etats Unis.


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Exercice 3

Soit une situation initiale où le taux de change entre le yen japonais et l’euro est voisin de 115

(YJAP/€).

1. Supposons que les investisseurs internationaux anticipent que, au cours des dix années

suivantes, la croissance de l’offre de monnaie au Japon sera supérieure de 25 % à la croissance

observée dans la zone euro. S’ils se fondent sur la théorie de la PPA, quelle est alors leur prévision

relative au taux de change entre les deux monnaies dans dix ans ?

Ils anticipent une dépréciation du yen relative à l'euro. Si cet écart de taux de croissance persitse sur 10 ans,

le yen devrait s'être déprécié de 25% par rapport à l'euro.

2. Supposons maintenant que ces mêmes investisseurs anticipent aussi que la croissance de la

demande de monnaie au Japon sera, sur la même période, supérieure de 25 % à sa croissance en

Europe. En supposant à nouveau le recours à la PPA, quelle est alors leur nouvelle prévision sur la

valeur du taux de change YJAP/€ dans dix ans ?

Si la demande de monnaie varie dans la même proportion du fait d'une croissance économique alors le taux

de change devrait rester stable (si la balance commerciale n'est pas touchée par cette croissance).


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