Table des matières

Table des matières

Remerciements ........................................................................................... 7

Préface ......................................................................................................... 9

Remarque préliminaire .............................................................................. 11

Introduction................................................................................................. 13

Qu’est-ce qu’un hedge fund Chapitre 1 – ?

1. Définition générale des hedge funds............................................. 172. Les hedge funds au fil du temps .................................................... 21

2.1. L’origine des hedge funds .................................................... 212.2. La croissance de l’industrie de 1949 à nos jours ................ 242.3. Répartition de l’industrie en stratégies d’investissement . 28

3. Les hedge funds dans le monde ..................................................... 313.1. Les hedge funds aux États-Unis et au Canada .................. 35

3.1.1. Hedge funds américains : développement ............ 363.1.2. Hedge funds américains : stratégie

d’investissement ....................................................... 383.1.3. Mandat des hedge funds américains ..................... 393.1.4. Le cas du Canada ..................................................... 39

3.2. Les hedge funds en Europe ................................................. 403.2.1. Développement ....................................................... 413.2.2. Hedge funds européens : développement ............. 413.2.3. Les stratégies d’investissement

des hedge funds européens ..................................... 423.2.4. Mandat des hedge funds européens ...................... 443.2.5. Hedge funds européens : localisation .................... 44

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3.2.6. Caractéristiques de l’industrie ............................... 463.2.7. Perspectives .............................................................. 48

3.3. Les hedge funds en Asie ....................................................... 483.3.1. Développement des hedge funds asiatiques ........ 483.3.2. Stratégie d’investissement des hedge funds

asiatiques .................................................................. 503.3.3. Mandat des hedge funds asiatiques ....................... 513.3.4. Localisation des hedge funds asiatiques ............... 523.3.5. Les hedge funds en Australie : un cas à part......... 53

3.4. Le développement des hedge funds en Europe de l’Est .. 553.4.1. Localisation des hedge funds d’Europe de l’Est .. 553.4.2. Stratégies d’investissement des hedge funds

d’Europe de l’Est ..................................................... 563.5. Les hedge funds en Amérique latine .................................. 57

3.5.1. Développement des hedge funds d’Amérique latine ................................................... 57

3.5.2. Stratégies d’investissement des hedge funds d’Amérique latine ................................................... 60

3.6. Perspectives futures de l’industrie ...................................... 604. Les grands noms du monde des hedge funds ............................... 64

4.1. Georges Soros ........................................................................ 644.2. Julian Robertson ................................................................... 654.3. Michael Steinhardt ................................................................ 674.4. John Paulson .......................................................................... 684.5. Louis Bacon ........................................................................... 694.6. Paul Tudor Jones II ............................................................... 694.7. Bruce Kovner ......................................................................... 704.8. Steve Cohen ........................................................................... 704.9. Alan Howard ......................................................................... 724.10. Stephen Feinberg .................................................................. 72

5. Résumé du chapitre ........................................................................ 73

Les caractéristiques des hedge fundChapitre 2 – s

1. Les fournisseurs de données .......................................................... 751.1. Les indices – classifications .................................................. 77

1.1.1. CASAM CISDM (anciennement MAR Hedge) . 781.1.2. Tremont Tass Research Limited ............................ 791.1.3. Eurekahedge ............................................................ 791.1.4. Greenwich Alternative ........................................... 791.1.5. Hedgefund.net ......................................................... 791.1.6. Hedge Fund Research, Inc ..................................... 821.1.7. Les indices journaliers ............................................ 82

2. Constitution d’un hedge fund ........................................................ 822.1. Définition de l’objectif du fonds ......................................... 832.2. Stratégie d’investissement .................................................... 832.3. Profil de risque accepté ........................................................ 84

540 Introduction aux hedge funds

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2.4. Technique de sélection des risques alternatifs ................... 852.5. Gérant ..................................................................................... 862.6. Méthode de gestion ............................................................... 872.7. Domiciliation du fonds ......................................................... 882.8. Distribution ............................................................................ 89

3. La structure type d’un hedge fund ................................................ 904. Les hedge funds et le risque ........................................................... 93

4.1. Le risque d’investissement ................................................... 934.2. Le risque de modèle .............................................................. 944.3. Le risque de gérant et d’industrie ....................................... 954.4. Le risque de construction du portefeuille .......................... 964.5. Le risque de valorisation ...................................................... 974.6. Le risque d’infrastructure et le risque gouvernemental ... 1004.7. Le risque de contrepartie ..................................................... 1004.8. Le risque de défaut ............................................................... 1014.9. Le risque de liquidité ............................................................ 1014.10. Le risque opérationnel ......................................................... 102

5. À qui s’adressent les hedge funds ? .............................................. 1055.1. Les investisseurs types .......................................................... 1055.2. Les investisseurs institutionnels .......................................... 107

6. Les contraintes ................................................................................. 1116.1. L’investissement minimum................................................... 1116.2. Les contraintes de liquidité .................................................. 1116.3. La limite des actifs totaux sous gestion .............................. 115

7. Le système des commissions .......................................................... 1167.1. Le modèle le plus répandu ................................................... 1167.2. Les particularités – le high watermark et le hurdle rate ... 1197.3. Commission de gestion et de performance : illustration .. 1217.4. Égalisation ............................................................................. 122

8. La vente à découvert ....................................................................... 1249. L’effet de levier ................................................................................ 12610. Exposition brute et nette ................................................................ 12711. L’active trading ................................................................................ 13212. Autres caractéristiques de l’industrie des hedge funds ............... 132

12.1. Taille des fonds ...................................................................... 13212.2. Caractéristiques communes ................................................. 13312.3. L’utilisation de levier ............................................................ 13412.4. Le hedge fund type ............................................................... 13412.5. Hedge funds et produits d’investissement ......................... 13612.6. Le taux de mortalité .............................................................. 136

13. Le rapprochement entre les hedge funds et les autres produits d’investissement alternatifs ............................................................ 137

14. Les atouts et les faiblesses des hedge funds ................................. 13914.1. Les atouts ............................................................................... 139

14.1.1. La flexibilité des techniques ................................... 13914.1.2. Les investissements des gérants dans le fonds ..... 139

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14.1.3. La capacité des gérants ........................................... 13914.1.4. Objectif de performance absolue .......................... 14014.1.5. Faible corrélation avec

les investissements classiques ................................. 14014.2. Les faiblesses ......................................................................... 140

14.2.1. Taux de liquidation élevé ........................................ 14114.2.2. Le problème d’information .................................... 14214.2.3. Liquidité limitée ...................................................... 14214.2.4. Un système de commissions élevées complexe ... 14214.2.5. Des risques spécifiques ........................................... 14314.2.6. Les contraintes légales ............................................ 143

15. Comparaison entre fonds et comptes gérés ................................. 14316. La réplication ................................................................................... 14417. Les nouvelles structures ................................................................. 144

17.1. La cotation des fonds ............................................................ 14417.2. Les produits structurés ......................................................... 14517.3. Des indices investissables ..................................................... 148

18. L’assurance contre la fraude .......................................................... 15119. Résumé du chapitre ........................................................................ 151

Les stratégies d’investissemenChapitre 3 – t

1. Classification générale .................................................................... 1542. La stratégie equity market neutral ................................................. 155

2.1. Méthodologie ......................................................................... 1572.2. Définition de la neutralité .................................................... 1592.3. Les fonds gérés quantitativement ....................................... 1622.4. Gestion du risque .................................................................. 1632.5. Illustration .............................................................................. 1632.6. Illustration théorique ............................................................ 1642.7. Illustrations pratiques ........................................................... 165

2.7.1. Career Education Corporation et Apollo Group 1652.7.2. Daimler-Chrysler AG

et Ingersoll Rand Company ................................... 1662.7.3. TJX Companies et Whole Foods Market, Inc. ..... 167

2.8. Avantages et inconvénients ................................................. 1682.9. Performance ........................................................................... 170

3. La stratégie fixed income arbitrage ............................................... 1733.1. Méthodologie ......................................................................... 1733.2. Analyse des risques ............................................................... 1763.3. Considérations additionnelles ............................................. 1783.4. Illustration .............................................................................. 1783.5. Avantages et inconvénients ................................................. 1803.6. Performance ........................................................................... 180

4. La stratégie mortgage backed securities ........................................ 1824.1. Les titres ................................................................................. 1824.2. Méthodologie ......................................................................... 186


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4.3. Analyse des risques ............................................................... 1874.4. Illustration .............................................................................. 1874.5. Avantages et inconvénients ................................................. 1904.6. Performance ........................................................................... 190

5. La stratégie convertible arbitrage .................................................. 1935.1. Principes ................................................................................. 1935.2. Méthodologie : approche...................................................... 194

5.2.1. Type d’emprunt ........................................................ 1955.2.2. Outils ......................................................................... 1955.2.3. Couverture ............................................................... 1955.2.4. Arbitrage .................................................................. 196

5.3. Méthodologie : stratégie d’investissement ......................... 1965.4. Risques spécifiques ............................................................... 1995.5. Illustration .............................................................................. 200

5.5.1. Seagate Technology ................................................. 2005.5.2. BRE Properties ....................................................... 2015.5.3. Teva Pharmaceuticals .............................................. 201

5.6. Avantages et inconvénients ................................................. 2025.7. Performance ........................................................................... 2035.8. Les convertibles en 2004 et les convertibles synthétiques 204

6. La stratégie event driven ................................................................. 2076.1. Méthodologie ......................................................................... 2096.2. Special situations ................................................................... 2116.3. Les activistes .......................................................................... 2126.4. Illustration .............................................................................. 217

6.4.1. New Skies Technologies .......................................... 2176.4.2. Cumulus Media ........................................................ 2186.4.3. Seat ............................................................................ 219


7. La stratégie merger arbitrage ......................................................... 2227.1. Méthodologie ......................................................................... 2227.2. Illustration .............................................................................. 225

7.2.1. Alcan-Rio Tinto ....................................................... 2257.2.2. MFS Communication .............................................. 226


8. La stratégie distressed securities ..................................................... 2298.1. Origine des difficultés ........................................................... 2298.2. Méthodologie ......................................................................... 2318.3. Illustration .............................................................................. 2358.4. Avantages et inconvénients ................................................. 2368.5. Performance ........................................................................... 236

9. La stratégie PIPE ............................................................................ 2379.1. Méthodologie ......................................................................... 2379.2. Types de transactions ............................................................ 243


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9.3. Risques sous-jacents ............................................................. 2469.4. Valorisation ............................................................................ 2479.5. Spécificités des transactions PIPE hors États-Unis .......... 2489.6. Illustrations ............................................................................ 248

9.6.1. Ascent Solar Technologies ...................................... 2489.6.2. Quest Minerals and Mining Corp .......................... 2499.6.3. Puda Coal Inc. .......................................................... 250


10. La stratégie relative value arbitrage ............................................... 25210.1. Méthodologie ......................................................................... 252

10.1.1. Opérations sur pairs ................................................ 25410.1.2. Trading d’options et de warrants ........................... 25510.1.3. Capital structure arbitrage ..................................... 255

10.2. Illustration .............................................................................. 25610.2.1. Illustration théorique .............................................. 25610.2.2. Verizon Communications ....................................... 257


11. Closed-end Fund Arbitrage ........................................................... 25911.1. Méthodologie ......................................................................... 26011.2. Illustrations ............................................................................ 260

11.2.1. Gartmore European Investment Trust (GEO) .... 26011.2.2. JPM Fleming Overseas (JMO) .............................. 261


12. Volatility Arbitrage ......................................................................... 26312.1. Méthodologie ......................................................................... 26312.2. Illustration .............................................................................. 26412.3. Avantages et inconvénients ................................................. 26712.4. Performance ........................................................................... 268

13. Les fonds multi-strategy .................................................................. 26813.1. Méthodologie ......................................................................... 26813.2. Illustration .............................................................................. 26913.3. Avantages et inconvénients ................................................. 27113.4. Performance ........................................................................... 272

14. La stratégie asset based lending ..................................................... 27414.1. Méthodologie ......................................................................... 275

14.1.1. Financement de stock.............................................. 27814.1.2. Trade finance ............................................................ 27914.1.3. Financement immobilier ......................................... 27914.1.4. Corporate direct ...................................................... 27914.1.5. Financement d’assurance-vie ................................. 28014.1.6. Auto loans ................................................................ 28114.1.7. Autres sous-stratégies ............................................. 282

14.2. Les risques .............................................................................. 284


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14.3. Illustration .............................................................................. 28614.3.1. Trade finance ............................................................ 28614.3.2. Financement immobilier ......................................... 28714.3.3. Financement de poursuites légales ........................ 28814.3.4. Financement d’assurance-vie ................................. 289


15. La stratégie long/short .................................................................... 29315.1. Méthodologie ......................................................................... 29315.2. La stratégie equity non-hedge .............................................. 29515.3. Illustration .............................................................................. 297

15.3.1. Clip Corporation ..................................................... 29715.3.2. Barnes et Noble, Inc ................................................ 297


16. La stratégie emerging markets ....................................................... 30016.1. Méthodologie ......................................................................... 30216.2. Illustration .............................................................................. 306

16.2.1. Billabong .................................................................. 30616.2.2. Li et Fung ................................................................. 307


17. La stratégie sector ............................................................................ 31417.1. Méthodologie ......................................................................... 31417.2. Illustration .............................................................................. 315

17.2.1. Pediatrix Medical Group (ticker PDX) ................ 31517.2.2. Triad Hospitals, Inc. (ticker TRI) ........................... 31617.2.3. Host Hotels et Resorts, Inc. (ticker HST) ............. 317


18. La stratégie credit/high yield .......................................................... 32218.1. Méthodologie ......................................................................... 32218.2. Illustration .............................................................................. 32318.3. Avantages et inconvénients ................................................. 32418.4. Performance ........................................................................... 32418.5. Le trading de corrélation ...................................................... 327

19. La stratégie short selling ................................................................. 33019.1. Méthodologie ......................................................................... 33119.2. Illustration .............................................................................. 332

19.2.1. Okamura ................................................................... 33319.2.2. New Century Financial ........................................... 333


20. La stratégie macro ........................................................................... 33820.1. Principes ................................................................................. 33820.2. Méthodologie ......................................................................... 339


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20.3. Illustration .............................................................................. 34020.3.1. Carry trade yen-dollars ........................................... 34020.3.2. Anticipation d’une baisse de taux ......................... 34120.3.3. Consolidation d’un secteur ..................................... 341


21. Les commodity trading advisors .................................................... 34421.1. Méthodologie ......................................................................... 34621.2. Short term traders ................................................................. 34921.3. Illustration .............................................................................. 35021.4. Avantages et inconvénients ................................................. 35121.5. Performance ........................................................................... 352

22. La stratégie fund of funds............................................................... 35422.1. Pourquoi des fonds de fonds ? ............................................. 35422.2. Méthodologie ......................................................................... 35622.3. Les choix du fonds de fonds ................................................. 36222.4. Avantages et inconvénients ................................................. 36322.5. Performance ........................................................................... 365

23. Quelques stratégies d’investissement spécifiques ....................... 36723.1. Electricity trading .................................................................. 37023.2. Arbitrage d’options ............................................................... 37223.3. Les fonds climatiques ........................................................... 37423.4. Market timing ........................................................................ 37623.5. L’investissement dans le vin ................................................. 37623.6. Les MLP ................................................................................. 379


La performance des hedge funds au cours du tempChapitre 4 – s

1. Les données...................................................................................... 3871.1. Spécificités des données relatives aux hedge funds .......... 3871.2. Les biais .................................................................................. 3891.3. Les indices .............................................................................. 393

2. Performance de l’industrie des hedge funds ................................ 3943. Performance et volatilité des hedge funds par stratégie ............. 397

3.1. Analyse de statistiques ......................................................... 3973.2. Analyse graphique ................................................................ 400

3.2.1. Ratio rendement contre volatilité ......................... 4003.2.2. Ratio rendement

contre perte annuelle maximale ............................ 4023.2.3. Mesure de risque étendue ...................................... 402

4. Performance durant les périodes extrêmes .................................. 4065. Études scientifiques ........................................................................ 4116. Analyse de corrélation .................................................................... 414

6.1. Corrélation entre les hedge funds et des indices de référence ................................................... 4156.1.1. Analyse de corrélation ............................................ 415


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6.1.2. Corrélation entre les stratégies hedge funds ........ 4196.1.3. Données journalières .............................................. 421


Le cadre réglementaire des hedge fundChapitre 5 – s

1. Les principes .................................................................................... 4292. La réglementation des hedge funds .............................................. 4313. Aux États-Unis et au Canada ........................................................ 432

3.1. Aux États-Unis ...................................................................... 4323.2. Au Canada ............................................................................. 434

4. En Europe ........................................................................................ 4364.1. En Grande-Bretagne ............................................................ 4364.2. En Allemagne ........................................................................ 4374.3. Au Luxembourg .................................................................... 4394.4. En Italie .................................................................................. 4404.5. En Suisse ................................................................................ 4414.6. En France ............................................................................... 4434.7. En Belgique ........................................................................... 4454.8. En Irlande .............................................................................. 4454.9. À Malte .................................................................................. 4474.10. Espagne .................................................................................. 4484.11. Les hedge funds et UCITS III ............................................. 451

5. Les juridictions offshore ................................................................. 4525.1. Îles Caymans .......................................................................... 4545.2. Îles Vierges britanniques ...................................................... 455


Les hedge funds, LTCM et les crises récenteChapitre 6 – s

1. Long Term Capital Management ................................................... 4571.1. La situation en septembre 1998 ........................................... 458

1.1.1. Les pertes de Soros et al. ........................................ 4581.1.2. Le marché du fixed income arbitrage ................... 459

1.2. Description de Long Term Capital Management ............... 4601.3. Historique de la débâcle ....................................................... 4631.4. Pourquoi avoir sauvé le fonds ? ........................................... 4661.5. Les effets et questions soulevées ......................................... 467

1.5.1. Les effets ................................................................... 4671.5.2. Les questions soulevées .......................................... 467

1.6. L’après LTCM ........................................................................ 4682. Les hedge funds et les crises récentes ........................................... 468

2.1. La crise du mécanisme des taux de change de 1992 .......... 4692.2. Les turbulences du marché obligataire de 1994 ................ 4712.3. La crise mexicaine de 1994-95 ............................................. 4732.4. La crise asiatique de 1997-98 ............................................... 474

2.4.1. La crise asiatique : les faits ..................................... 474


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2.4.2. Le rôle des hedge funds dans la crise .................... 4752.4.3. Les fondamentaux ................................................... 476

2.5. La crise subprime de 2007 .................................................... 4772.5.1. Les bases ................................................................... 4772.5.2. Le rôle des hedge funds .......................................... 485

2.6. La crise de liquidité dans la foulée de la crise du subprime ......................................................... 487

2.7. Conclusion ............................................................................. 4893. Les fraudes dans l’industrie............................................................ 4894. Résumé du chapitre ........................................................................ 490

Hedge funds versus fonds d’investissement classiqueChapitre 7 – s

1. Comparaison de la législation en vigueur .................................... 4921.1. Gestion – prospectus, historique, vente à découvert

et levier, liquidité et produits d’investissement ................. 4931.2. Frais associés – commissions et autres ................................ 4941.3. La communication ................................................................ 4941.4. Investisseurs types ................................................................. 4941.5. Enregistrement de la société de gestion

et exigences de rapport aux autorités de contrôle ............ 4951.6. Directeurs ............................................................................... 495

2. Les autres principales différences ................................................. 4952.1. Investissement personnel ..................................................... 4962.2. Objectifs ................................................................................. 4962.3. Titres en portefeuille............................................................. 4962.4. Stratégies d’investissement .................................................. 4972.5. Taille des industries ............................................................... 497

3. Tableau comparatif ......................................................................... 4984. Diversification et performance comparée .................................... 499

4.1. Diversification d’un portefeuille ......................................... 4994.2. Performance ........................................................................... 502


Conclusion générale ................................................................................... 505

La Chartered Alternative Investment Analyst Association (CAIA) ... 509

Les sites internet intéressants .................................................................... 511

Glossaire ...................................................................................................... 515

Bibliographie ............................................................................................... 523

Index ............................................................................................................. 533


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