Seminaire Marchés Des Capitaux

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Séminaire Marchés des capitaux

2

Sommaire

Partie II – Marché des changes

Partie III – Marché boursier

Partie I – Marché monétaire et obligataire

SOMMAIRE

I-Organisation du marché monétaire et obligataire

Les instruments de gestion de la politique monétaire Les intervenants du marché

II- Fonctionnement des Marchés monétaires et obligataires

Marché monétaire interbancaire & marché du Repo Marché primaire & modalités techniques d’adjudication Marché secondaire des BTN

II- Les différents instruments et leurs caractéristiques

Les différents types d’obligations TCN REPO


Les instruments de la gestion de la politique monétaire

PENSIONS - Taux directeurs- A une semaine sur appel d’offre à l’initiative de BAM chaque Mercredi- A 5 jours et à 24 heures à l’initiative des banques

LA RESERVE OBLIGATOIRE- Période de réserve comprise entre le 21 et le 20 du mois suivant- Représente 14% de l’ensemble des dépôts de chaque banque de la

période précédente- Calculée sur la base d’une moyenne quotidienne

SYSTEME DE REPRISE DE LIQUIDITE OPEN MARKET

Marché monétaire et obligataire

Les intervenants du marché

• Les IVT (Intermédiaire en valeur du Trésor): sont au nombre de 7BCP;AWB;BMCE;BMCI;CDG (Caisse de Dépôt et de Gestion);MEDIFINANCE Banq

Leur mission est d’animer et assurer la liquidité du marché

Diffuser de l’information auprès des investisseurs et du Trésor

• Les autres intervenants

Les banques;Les OPCVM(Organisme de Placement Collectif en Valeurs Mobilières)Les investisseurs institutionnels.


SOMMAIRE




Marché monétaire interbancaire & marché du Repo Marché primaire & modalités & techniques d’adjudication Marché secondaire des BTN


Bon du TRESOR TCN REPO


Marché monétaire interbancaire & marché du Repo

1-Le Marché monétaire interbancaire:

Le marché monétaire est le marché au travers duquel les banques peuvent prêter ou emprunter de l’argent. Ce sont des prêt ou emprunt à blanc c.à.d sans collatéral titre ou garantie; Le taux et la période sont négociés de gré à gré entre les deux

contreparties;

La maturité la plus courante est le jour le jour;

Publication par Bank Al-Maghrib du TMP (Taux moyen pondéré) c.à.d la moyenne pondéré par les montants des opérations traitées sur le JJ.


Cash

Titres (en garantie)T = 0

T = 1 Titres

Cash + rémunération

Contrepartie 1

Contrepartie 1

Contrepartie 2

Contrepartie 2

Rémunération = Cash*Taux d’intérêt * Nbj jours / 360

Marché monétaire interbancaire & marché du Repo

2-LE MARCHE DU REPO (Repurchase Agreement)

Le marché du Repo est un marché monétaire parallèle au marché monétaire interbancaire accessible aux investisseurs.

Le Repo ou reverse Repo consiste en un transfert simultané entre deux parties de titres contre une certaine somme d’argent, avec l’engagement des deux parties de procéder au transfert inverse à une date ultérieure, qui peut être fixée dès l’initiation de l’opération ou laissée à la discrétion des parties.


Marchés primaire & modalités & techniques d’adjudication

1-LE MARCHE OBLIGATAIRE PRIMAIRE

Le marché obligataire primaire est le marché du neuf, sur lequel sont effectuées les émissions:

Le Trésor a opté pour des adjudications qui se font selon la technique dite "à la hollandaise" :

les montants retenus sont rémunérés aux taux proposés par les soumissionnaires. Ainsi lors d’une séance d’adjudication, plusieurs taux peuvent être accordés pour une même maturité;

Le Trésor peut, si les taux lui paraissent excessifs, renoncer en tout ou partie de l’adjudication;

Le Trésor peut émettre sur des lignes déjà émises.

Technique de l’assimilation (Mise en place en décembre 1997).


2-CALENDRIER DES EMISSIONS

VALEUR ADJUGÉE PERIODICITE REGLEMENT

-----------------------------------------------------------------------------------------------BTN à 13 semaines Tous les mardi Le lundi

suivant BTN à 26 semaines

l’adjudicationBTN à 52 semaines-----------------------------------------------------------------------------------------------BTN à 2 ans Le 2ème et le Le lundi

suivant BTN à 5 ans dernier mardi

l’adjudicationBTN à 10 ans de chaque moisBTN à 15 ans-----------------------------------------------------------------------------------------------BTN à 20 ans Le dernier mardi Le lundi

suivant de chaquel’adjudication trimestre




3-LE DEROULEMENT DE L’ADJUDICATION

Envoi des soumissions à BAM par les établissements habilités chaque mardi avant 10h30 heures;

Communication des résultats par BAM aux présentateurs des soumissions au cours de l’après-midi ou le lendemain;

Les décisions sont prises par le Trésor en fonction de ses besoins et des conditions des offres des soumissionnaires;

Règlement des montants alloués, le lundi suivant l’adjudication.


Marché secondaire des BTN Il s’agit d’un marché de gré à gré : l’acheteur et le vendeur négocient directement les transactions;

Possibilité de placer des liquidités le jour de sa disponibilité sans attendre les émissions primaires;

Possibilité de bénéficier d’une baisse future des taux en achetant sur le marché secondaire des maturités longues; « plus un titre obligataire est

long , plus sa sensibilité est élevé » Possibilité de bénéficier d’une hausse future des taux par la vente des titres moyen long terme et leur remplacement par des BTN court terme.

Obligation dans la sensibilité = 8

Taux d’intérêt monte de 1 % le prix de l’obligation baisse de 8 %

Taux d’intérêt baisse de 1 % le prix de l’obligation monte de 8 %


SOMMAIRE




Marché monétaire interbancaire & marché du Repo Marchés primaire & modalités & techniques d’adjudication Marché secondaire des BTN


Les différents types d’obligations TCN REPO


Les différentes types d’obligations :

Les obligations sont émises par l’état ou un secteur public , également émises par des entreprises du secteur Privé ou des collectivités auxquelles l’état n’a pas accordé sa garantie .

1- Les obligations à taux fixe : obligation classique au taux facial2- Les obligations à taux variable : le coupon annuel varie en fonction d’une référencePrise sur le marché de taux d’intérêt

Au Maroc les obligations son généralement émises par le Trésor et les établissements publics ou semi publics

Modalités d’amortissements des obligations

Remboursement in fine : Intégralement remboursé le dernier jour de la vie à tous les porteurs.

Remboursement par tirage au sort :Chaque année des obligations devront être portées au remboursement.

Amortissement par annuités constantes


Bons Du Trésor

Définition

¬ Placement de l’excèdent de trésorerie sur au moins 3 mois.

¬ Placement simple, liquide et sécurisé.

Objectif

¬ Les Bons du Trésor sont des titres de créances émis par l’État portant

intérêt fixe.

¬ Un large choix de maturité est proposé, allant du court terme (13s,

26s, 52s) au moyen et long terme (2, 5, 10, 15 et 20 ans).


Bons Du Trésor

Caractéristiques

Nominal 100 000.00 DH

Émetteur Trésor

Taux d’intérêt Fixe

Remboursement

Court terme : Principal + intérêts réglés à

l’échéance

Moyen et long terme : Intérêts payés

annuellement, principal remboursé in fine

Mode de souscriptionAdjudication chaque mardi matin, le règlement

des BDT alloués se fait le lundi suivant

SouscripteursToute personne physique ou morale, résidente ou non résidente

Fiscalité

Régime fiscal des titres à revenus fixes :

- 20% non libératoire de l’ IS et de l’ IGR

- 30% libératoire de l’ IGR


Bons Du Trésor

Avantages

Grande sécurité assurée par la qualité de signature de l’État

Des rendements réguliers connus à l’avance

Une négociabilité permanente assurée grâce à un marché

secondaire liquide et dynamique

Un large choix de maturité qui répond à tous les horizons de

placement

Sécurité

Rendements

Liquidité

Maturités


Définition

personne physique ou morale

Diversification des placements

un produit à forte rémunération

un horizon de placement pouvant aller de 10 jours à 7 ans

¬ Les TCN sont des titres émis par des personnes de droit marocain, sous forme de billet

à échéance, représentant un droit de créance portant intérêt fixe ou révisable.

¬ Leur valeur faciale est de 100 000 DH et peuvent être souscris par toute personne

physique ou morale, résidente ou non résidente.

Objectif

Titre de Créance Négociable


_ _ _+++Fixe

100 000 Dhs

10j à 1an

Entreprise

BT

_ _++Fixe ou

révisable100 000

DhsDe 2 à 7

ans

Sté de financement

BSF

_+Fixe ou

révisable100 000

DhsDe 10j à

7ansBanqueCD

LiquiditéRémunéra

tionTaux

d’intérêtNominalMaturité

Émetteur

Type de TCN

TCN Caractéristiques


Panoplie

Diversité

Rémunération

Un large éventail de maturités

Une source diversifiée de placement

Un placement négociable à tout moment

Des taux attractifs par rapport aux Bons du Trésor

Liquidité

TCN Avantages


Rémunérer les excédents de trésorerie

Un horizon de placement très court terme de jj à 1 an

Un placement qui combine sécurité et rendement

Le REPO (Repurchase Agreement) est un contrat par lequel une personne

(le cédant) cède des titres en propriété à une autre personne (le

cessionnaire), qui s’engage irrévocablement à les lui rétrocéder à une date

et à un prix convenus.

REPO

Définition :

Objectifs :


REPO Classique

REPO à taux et échéance fixes , le REPO Classique est un produit insensible aux variations

du marché monétaire, il permet au client de connaître son rendement dès l'initiation du

placement, pour une durée fixe déterminée à l'avance.

J : Date d'initiation

J + N : Date d’échéance

Bank Client

Titres

Liquidités

Bank ClientTitres

Liquidités + intérêts

Les Titres sont en possession du client durant toute la période de placement

Définition

A la date d’initiation le client et le Sales définissent :

¬ Le montant à placer

¬ Le taux (fixe)

¬ La durée du placement

Procédures

Mécanismes


Caractéristiques

Montant minimum :

Actif sous jacent :

Souscripteur :

Durée de placement :

Taux d’intérêt :

5 Million DH

BDT ou TCN

Personne Morale

1 jour à 1 an

Fixe

REPO Classique

Avantages

Rémunération connue à l’avance

Choix de l’horizon de placementProduit sécurisé grâce au transfert de propriété des

titresAbsence de risque sur le capital

Facilité d’accès grâce à une procédure souple


Sommaire




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Spécificités du marché des changes marocain

Produits de couverture du risque de change

Marché des changes international


Exposition au risque de change

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⌐ Définition et volume de transaction⌐ Le marché des changes appelé aussi Forex est le marché

financier le plus grand au monde avec un volume de transaction quotidien qui dépasse les 1000 Mds USD.

⌐ Le marché des changes:⌐ n’a pas de centre physique ou de place centralisée.⌐ est un marché de gré à gré.⌐ Toute les transactions résultent de l’achat d’une monnaie

et de la vente d’une autre.⌐ C’est un marché ouvert 24h/24h : Tokyo Londres

New York.

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⌐ cotation des devises

⌐ Il s’agit d’un marché de gré à gré avec :

⌐ Des offres et des demandes (ask / bid) partout dans le monde.

⌐ Diffusion instantanée des cotations et des nouvelles via les fournisseurs d’information de marché

⌐ Une liquidité variable :⌐ Londres et NY Max⌐ Asie Min


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⌐ Intervenant

⌐ Les banques agréées⌐ Les institutionnels⌐ Les grandes entreprises


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Marché des changes marocain


Régime de change fixe par rapport à un étalon;

L’étalon est un panier de devises constitué d’approximativement 80 % € , 20 % $;

BAM publie ses cotations sur sa page de contribution « REUTERS » , une différence de 6‰ existe entre son « BID » et son « ASK »; au

Une commission de 1‰ est prélevée au bénéfice de BAM sur toute transaction commerciale ainsi que sur toutes les transactions faites en MAD avec une contrepartie étrangère;

Le Maroc a adopté le régime appelé Fixed ou Basket peg qui se traduit par un ancrage, à taux fixe,de la monnaie locale sur un panier composé des devises des principaux partenaires économiques;

Cet ancrage tient compte du poids commercial de chacun des partenaires. L’objectif des autorités monétaires était de réduire la fluctuation du dirham vis-à-vis de la monnaie de son premier partenaire commercial, à savoir l’Union européenne;

Le coût des dévaluations est directement supporté par les agents économiques. La mise en place du système de cotations du Dirham a coïncidé avec la dévaluation du dirham en avril 2001 diminuant sa valeur de 5%;

Le cours des autres monnaies cotées est calculé sur la base du cours moyen du dollar par rapport au dirham.

BIDBID - 1‰ ASK + 1‰ ASK

6‰

0,8%


Principales étapes de l ’évolution du marché des changes marocain

01/04/96 : Inauguration du marché de changes marocain

24/01/1997 : libre accès au marché international des devises ( cross)

20/05/2002: libre accès au marché monétaire et obligataire international

01/06/2004 : libre accès au marché des options

25/11/04: libre accès aux dérivés de taux en devises

1er Août 2007: nouvelles mesures réglementaires


Nouvelles mesures réglementaires

1- Relèvement de 20% à 70% de la part des recettes d’exportation pouvant être conservées dans les comptes en

devises ou en dirhams convertibles et assouplissement des conditions d’utilisation de ces comptes.

2- Libéralisation des crédits acheteurs pour les exportateurs

3- Assouplissement des conditions de règlement par anticipation des importations

4- Élargissement des instruments de couverture contre le risque de change

5- Assouplissement des conditions de placement des banques à l’étranger

6- Suppression de l’autorisation préalable pour le placement par les compagnies d’assurance de 5% de leur actif à

l’étranger

7- Libéralisation des placements à l’étranger pour les OPCVM à hauteur de 10% de leur portefeuille

8- Libéralisation des investissements directs à l’étranger à hauteur de 30 MDH


Elargissement des instruments de couverture contre le risque de change

Points clés de la circulaire n° 1723 de l’office des changes

Possibilité pour les clients d’utiliser des options de change devises contre dirhams et devises contre

devises

Autorisation pour les clients d’utiliser des couvertures à terme devises contre devises et devises

contre dirhams quelle qu'en soit l'échéance

Habilitation de la clientèle à conclure des contrats de swap devises contre devises quelle qu'en soit

l'échéance et au titre de dettes ou de créances en devises

Autorisation de conclure des contrats de swap devises contre dirhams quelle qu'en soit l'échéance

dans le cadre de financements concessionnels accordés par des gouvernements ou organismes

publics étrangers ou par des institutions financières internationales de développement et

comportant un élément de don d'au moins 25 %.


Comptes en devises ou en dirham convertible

Points clés de la circulaire n° 1719 de l’office des changes

Les exportateurs peuvent ouvrir des comptes en devises et/ou des comptes en dirhams convertibles

sans accord préalable de l’Office des Changes.

Les exportateurs peuvent détenir plusieurs comptes en dirhams convertibles auprès de plusieurs

banques marocaines;

Les exportateurs peuvent détenir plusieurs comptes en devises à raison d’un compte par devise,

tous ouverts auprès d’une seule et même agence d’une banque marocaine;

Les exportateurs de biens et services peuvent désormais disposer de 50% de leurs recettes

d’exportations en devises;

Les exportateurs bénéficiaient d’une dotation (logée dans un compte en devises ou dirhams

convertibles) en devises à hauteur de 20% du produit de leurs exportations;

Les sociétés de pêches hauturières avaient le droit de conserver 100% de leurs recettes en devises

sur leurs comptes en dirhams convertibles et 25% sur leurs comptes en devises

Élargissement des types d’opérations permises à être réglées aux importations de marchandises, au

financement des investissements à l’étranger et au règlement de l’ensemble des dépenses

professionnelles en devises;

Indicateurs américains Indicateurs européens Indicateurs japonais

L’emploi (NFP)

Réunion de la banque centrale (FOMC)

L’inflation(CPI,PPI)

PIB (GDP)

Balance commerciale

Le climat des affaire en Allemagne (IFO)

Réunion de la banque centrale (BCE)

L’inflation(CPI,M3)

PIB (GDP)

Situation des affaires en Allemagne (ZEW)

Tankan

Réunion de la banque centrale (BoJ)

L’inflation(CPI)

PIB (GDP)

Principaux indicateurs

Indices de prix, d’activité industrielle, de confiance, les politiques monétaires, les statistiques d’emploi, de consommation et d’immobilier, des échanges …

Risque de change

Définition du risque de change

Une entreprise est en risque de change dés lors qu’elle est engagée dans une opération commerciale (import-export) ou financière (prêt-emprunt) libellée dans une autre monnaie que sa monnaie nationale .

Trois catégories de risque de change :

Risque comptable : lié à l’enregistrement comptable des opérations en devise (cf. graph) Risque économique : risque réel (cf. graph) Risque de compétivité

T1

T2

T3

T4

T5

T6

T7

T8

Offre du fournisseur étranger

Signature du contrat

Emission de la commande ferme au fournisseur

Enregistrement de la commande

Livraison, réception de facture

Réception définitive de la marchandise

Comptabilisation

Transfert des devises achetées

Échéance théorique de la dette

Naissance du risque réel chez l’Importateur

Disparition du risque

Risque comptable

Crédit du fournisseur

Risque certain (économique)

Le risque de change concerne :

Toutes les entreprises qui exportent et facturent leurs clients en devises

Toutes les entreprises qui importent et sont facturées en devises

Toutes les entreprises qui contractent des emprunts en devises

Toutes les entreprises qui effectuent des placement en devises

Exposition au risque de change comptable

Définition : Opérations susceptibles d'entraîner des pertes ou des gains de change

affectant la situation comptable de l'entreprise. Décalage entre le cours facturé et le cours réalisé.

Illustration : Entreprise marocaine exportant en France Devise de facturation : EUR Délais de paiement : 3 mois

Cette entreprise se met automatiquement en risque de change comptable,

dans la mesure où le cours de règlement sera différent du cours de facturation;

Si baisse de l’EUR/MAD : perte de change comptable Si hausse de l’EUR/MAD : gain de change comptable

Exposition au risque de change économique

Définition : Approche comptable insuffisante Naissance du risque de change économique avant la facturation : dès la diffusion

de l’offre

Illustration : Une entreprise assiste à une foire internationale Distribution de catalogue ou tout autre support

Même si cette entreprise n’a encore rien vendu donc rien facturé, elle se doit de

budgétiser le cours qui sera appliqué à la vente pour préserver voire optimiser sa

marge.

Exposition au risque de change de compétitivité

Définition On situe le risque de change au niveau de la compétitivité de l'entreprise. Appréciation du risque par rapport au marché mondial

Illustration Soit 2 entreprises d’un même secteur Importation et commercialisation d’un même bien de provenances différentes. L’une est facturée en EUR et l’autre en USD En cas d’appréciation de l’EUR et de baisse du USD, la 1ère entreprise verra sa

compétitivité affectée par rapport à la seconde.

Position de change

Gestion du risque de change efficiente : position de change sur chaque devise et pour

différentes maturités.

Comment calculer la position de change ?

Mise en place d’un système d'information efficace : les opérations en devises futures certaines (transferts à recevoir, intérêts à verser,

fournisseurs à payer, etc.) et les opérations incertaines, que l'on essaiera de probabiliser en recourant à des séries

statistiques passées.

La fiabilité de ce système d'information dépendra : du type d'organisation adopté par l'entreprise en matière de risque de change : est-ce

un système centralisé ou décentralisé de la qualité du « reporting » effectué par les différents services concernés : direction

des achats (pour les importations), direction export, direction financière.

c'est à la direction générale d'effectuer un choix dans ce domaine

Définition d’une politique de gestion du risque de change

Après avoir déterminé sa position de change, la direction générale devra valider

la définition d'une politique de gestion de risque de change très précise :

Faut-il couvrir systématiquement toutes les positions de change ? Peut-on rester en position ouverte sur certaines devises ? Quelle doit être la fréquence de révision de cette politique ?

Une fois la politique de change définie, le trésorier pourra établir les différentes

stratégies de couverture à mettre en place, utilisant toute la panoplie d'instruments à

la disposition des entreprises.


Spot (non couverture)

I

II

Terme

III

Option de changeVous voulez bénéficier de toute évolution favorable tout en vous protégeant contre un éventuel retournement de tendance

Vous avez une tendance claire.Vous voulez vous prémunir contre toute

évolution défavorable de votre devise

Vous espérez une fluctuation favorable dela devise de votre engagement


Le change au comptant (Spot)

Une opération de change au comptant (spot) consiste à échanger immédiatement des devises contre Dirham à un cours déterminé en fonction des conditions de marché. Le dénouement (règlement/livraison) des transactions au comptant s’opère deux jours ouvrables après leur conclusion (date de valeur : j+2)

Définition

Montant minimum : 100 000 DH

Devises traitées : devises cotées par BAM

Commission BAM : 1 ‰ comprise dans le cours spot

Date de livraison : 2 jours ouvrables

Sous-jacent : opérations autorisées par l’Office des Changes

Caractéristiques

La non couverture revient à prendre une position spéculative sur la devise de la transaction. Le résultat de l’opération est alors totalement corrélé à l’évolution de la devise sur laquelle l’entreprise est exposée (gain maximal/perte maximale).


Le change à terme

L’opération de change à terme vous permet de fixer dès aujourd’hui le cours d’achat de devises pour une échéance future, afin d’éliminer le risque de change.

Le cours à terme résulte d'une opération de change au comptant couplée à une opération de prêt et d'emprunt dans les deux devises prises en considération.

Définition

Figer le cours d’achat avant échéance

Éviter un décaissement de trésorerie à la conclusion du contrat

Possibilité d’avancer (levée anticipée) ou de reculer (prorogation) la livraison des devises sur la base d’un nouveau prix à terme

Produit de couverture qui ne nécessite aucun suivi particulier

Avantages

Ne vous permet pas de profiter d’une évolution favorable du marché

Inconvénient

Mécanisme

A l’import : la banque emprunte le MAD et place la devise (EUR-USD…)

A l’export : la banque emprunte la devise (EUR-USD…) et place le MAD

Formule : CAT = Cours spot +/- Points de swaps


Options de change classiques

Une option de change classique ou « Plain Vanilla » est un instrument de couverture du risque de change qui donne à son acheteur le droit (et non l’obligation) d’acheter ou de vendre un montant de devises à un cours déterminé à l’avance (prix d’exercice), en contrepartie du paiement d’une prime.

Le Call ou option d’achat permet de se prémunir contre une hausse de la devise tout en gardant la possibilité de profiter de l’évolution favorable du marché pour vous assurer un cours d’achat largement inférieur.

Le Put ou option de vente permet de se prémunir contre une baisse de la devise tout en gardant la possibilité de profiter de l’évolution favorable du marché.

Définition d’une option de change

Cours de réalisation à échéance de l’option en cas d’évolution défavorable de la devise. Il est fixé au moment de l’initiation du contrat.

Vous pouvez fixer votre prix d’exercice :- Call à la monnaie : strike = cours spot- Call dans la monnaie : strike < spot - Call en dehors de la monnaie : strike > spot

Le choix du Strike a une incidence sur la prime : plus votre strike est en dehors de la monnaie et plus la prime est faible.

Eléments constitutifs d’une option



Période d’exercice

Durée de validité de l’option.

Prime :

Pour le droit accordé par l’option, l’acheteur paie une prime qui reste acquise par le vendeur que l’option soit ou non exercée. La prime correspond à un coût d’une assurance contre une évolution défavorable. Elle s’exprime en pourcentage du montant en devises et est versée dès l’initiation du contrat (Valeur spot J+2). La prime dépend de la valeur intrinsèque (écart entre cours spot et strike), maturité de l’option, différentiel de taux d’intérêts et volatilité (indicateur de vitesse de variation des cours).

Eléments constitutifs d’une Option

A l’échéance :

Exercice de l’option

En cas d’évolution défavorable de la devise, vous exercez votre option en achetant la devise au Strike.

Abandon

En cas d’évolution favorable de la devise, vous abandonnez votre option et vous achetez vos devises au cours au comptant le plus avantageux.

Dénouement d’une Option


Aperçu sur les couverture optionnelles

Cours à l’échéance

Strike 11.1780

Prime 1.05%

Plafond d'achat 11.2954

Strike

Prix d’achat

exerciceabandon

11.1780

11.2954

11.00 11.40

11.1174

Prix d’achat à échéance

Illustration d’une Couverture Call EUR/MAD sur 3 mois



Profil de gain d’un Call Plain Vanilla

Perte maximale

Strike

Profit illimité

Profit

Cours de change à l’échéance

Point mort

exerciceabandon

Le Call vous assure un plafond

d’achat

Vous profitez pleinement de la

baisse

La perte maximale est limitée à la

prime

Le profil de gain est illimité


Aperçu sur les couverture optionnelles

Illustration d’une Couverture Put EUR/MAD sur 3 mois

Strike 11,1230

Prime 0,60%

Point mort 11,1897

Plancher de cession 11,0563


Strike

Prix de cession

exercice

abandon

11.1230

11.0563

11.5500

11.1433

11.3000



Profil de gain d’un Put Plain Vanilla

Perte max.

Strike

Profit illimitéPoint mort

AbandonExercice

Profit

Cours de change à l’échéance

Le Put vous assure un plancher de

cession

Vous profitez pleinement de la hausse

La perte maximale est limitée à la

prime

Le profil de gain est illimité


Options de change Participatives

le Call (Put) Participatif vous permet de vous prémunir contre une hausse (baisse) du cours de change tout en profitant d’une évolution favorable, mais à concurrence d’un pourcentage déterminé et en contrepartie d’une prime réduite.

Définition d’une option participative

Profil de gain d’une option participative

Call Participatif Put Participatif


Perte max.

Strike

Profit illimité

Point mort

Profit

ExerciceAbandon

Perte max.

Strike

Profit illimité

Point mort

Profit

AbandonExercice

Le Call % vous assure un plafond d’achat Vous profitez de la baisse à hauteur de votre part (%) La perte maximale est limitée à la prime Le profil de gain est illimité

Le Put % vous assure un plancher de cession Vous profitez de la hausse à hauteur de votre part (%) La perte maximale est limitée à la prime Le profil de gain est illimité


Options de change Zero Cost

le Call (Put) Participatif vous permet de vous prémunir contre une hausse (baisse) du cours de change tout en profitant d’une évolution favorable, mais à concurrence d’un pourcentage déterminé et en contrepartie d’une prime réduite.

Définition d’une option Zero Cost

Profil de gain d’une option participative

Perte limitée

Borne inf

Profit limité

Profit


Spot Borne Sup

Perte limitée

Borne inf

Profit limité

Profit


Spot Borne sup

Call Zero Cost Put Zero Cost

Le Call Zero Cost vous assure un plafond d’achat Vous profitez de la baisse de la devise jusqu’à la borne inf.

Le Put Zero Cost vous assure un plancher de cession Vous profitez de la hausse de la devise jusqu’à la borne sup.

Synthèse des stratégies de couverture optionnelles « Import »


Stratégie Instrument Commentaire

Protection totale avec possibilité de bénéficier pleinement d’une éventuelle baisse

Call Gain illimité en contrepartie d’une prime ‘’pleine’’

Protection totale avec possibilité de bénéficier d’un pourcentage à la baisse

Call Participatif Renoncer à un pourcentage de la baisse en contrepartie d’une prime réduite

Protection totale avec possibilité de bénéficier de la baisse jusqu’à un cours plancher

Call tunnelTunnel Zero Cost

Réduire la prime en contrepartie d’un gain d’amplitude limitée

‘’ Coller ’’ au marché pour améliorer le cours de sortie avec une protection totale en cas de hausse

Call à Moyenne Réduire la prime tout en bénéficiant d’une moyenne de baisses observées

‘’Battre le marché’’ à la hausse avec possibilité de bénéficier de toute la baisse

Call Spread Réduire la prime en contrepartie d’une protection partielle

Protection totale avec possibilité de bénéficier pleinement d’une éventuelle baisse, si l’option est activée

Call Airbag Réduire la prime sans renoncer à la profitabilité d’un Call

Protection totale tout en bénéficiant de la baisse jusqu’à la borne désactivante

Call Auto-bloquant Réduire la prime sans renoncer à la profitabilité d’un call

Optimiser son prix d’exercice en achetant au plus bas des cours enregistrés sur la période d’exercice

Call Rétroviseur Acheter au plus bas en contrepartie d’une prime plus élevée

Synthèse des stratégies de couverture optionnelles « Export»


Stratégie Instrument Commentaire

Protection totale avec possibilité de bénéficier pleinement d’une éventuelle hausse

Put Gain illimité en contrepartie d’une prime ‘’pleine’’

Protection totale avec possibilité de bénéficier d’un pourcentage à la hausse

Put Participatif Renoncer à un pourcentage de la baisse en contrepartie d’une prime réduite

Protection totale avec possibilité de bénéficier de la hausse jusqu’à un cours plafond

Put tunnelTunnel Zero Cost

Réduire la prime en contrepartie d’un gain d’amplitude limitée

‘’ Coller ’’ au marché pour améliorer le cours de sortie avec une protection totale en cas de baisse

Put à Moyenne Réduire la prime tout en bénéficiant d’une moyenne de hausses observées

‘’Battre le marché’’ à la hausse avec possibilité de bénéficier de toute la hausse

Put Spread Réduire la prime en contrepartie d’une protection partielle

Protection totale avec possibilité de bénéficier pleinement d’une éventuelle hausse, si l’option est activée

Put Airbag Réduire la prime sans renoncer à la profitabilité d’un Put

Protection totale tout en bénéficiant de la hausse jusqu’à la borne désactivante

Put Auto-bloquant Réduire la prime sans renoncer à la profitabilité d’un Put

Optimiser son prix d’exercice en achetant au plus haut enregistrés sur la période d’exercice

Put Rétroviseur Vendre au plus bas en contrepartie d’une prime plus élevée

Sommaire




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FFONCTIONNEMENTONCTIONNEMENT EETT

OORGANISATION RGANISATION

DDUU M MARCHEARCHE B BOURSIEROURSIER


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1- Fonction économique du marché financier

2- Les institutions de tutelle

3- Organisation Du Marché Financier

3- Fonctionnement Du Marché Financier

4-Techniques de Cotation

5- Règlement – Livraison

SOMMAIRE

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Fonction économique du marché financier

Financement de l’économieLe marché financier fonctionne comme un « centre de collecte » de capitaux destinés à procurer aux entreprises privées cotées en bourse ainsi qu ’aux administrations et entreprises du secteur public, des ressources en financement « désintermédié ».

Mobilisation et Organisation de la liquidité de l’ÉpargnePour les investisseurs, l ’intérêt des placements en valeurs mobilières réside dans l ’immédiate disponibilité des titres tant à la vente qu ’à l ’achat, à l ’inverse des placements d ’épargne classique ( immobilier,…) où les fonds sont immobilisés pour une durée parfois assez longue.

Mesure de la valeur des actifs des entreprises ( capitalisation boursière )Disposant d ’un pouvoir de sanction immédiat, la bourse reste un indicateur précieux de la santé financière des entreprises cotées qui sont tenues de fournir régulièrement des informations sur leurs activités. Ceci, en dépit de l’évolution des cours reste corrélé à de nombreux facteurs subjectifs influant sur la tendance générale du marché ( événements politiques, taux de chômage,…).

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Acteurs Missions Principales

SBVC -Prononcer l'introduction et la radiation des VM à la cote

-Enregistrer les transactions portant sur les VM

-Veiller à la conformité des opérations effectuées par les sociétés de bourse

CDVM -Veiller au bon fonctionnement du marché -Assurer la protection de l'épargne investie -Contrôler l'information fournie par les personnes morales faisant appel public à l'épargne

OPCVM -Permettre aux épargnants d'investir collectivement dans différentes valeurs

-Collecter l'épargne publique : SICAV et FCP

Maroclear -Assurer la conservation des valeurs et leur gestion administrative -Exercer des contrôles sur la tenue de la comptabilité titres des teneurs de comptes

Sociétés de bourse -Négocier les transactions boursières -Assurer la garde des titres -Conseiller la clientèle en matière d ’opérations boursières

-Effectuer des analyses sur les sociétés cotées

APSB -Représenter la profession à l'égard des pouvoirs publics et tout organisme national ou étranger

-Veiller à l'observation par ses membres des textes légaux et réglementaires

-Porter à la connaissance des autorités de tutelle les manquements relevés

-Trading pour le compte propre

Les institutions de tutelle

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Organisation Du Marché Financier

Marché Primaire (Marché des titres à l’émission)

Sur un marché financier on émet des valeurs mobilières ( actions , obligations )

ENTREPRISESADMINISATRATIONS

MENAGES

MARCHE PRIMAIREÉmissions des titres

Financement

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Actions:

- Définition : c’est un titre de capital qui constitue un titre d ’associé et confère un droit de propriété.

- Droits de l ’actionnaire : * droit aux bénéfices distribués ( dividendes ) * droit de vote aux AG des actionnaires * droit de regard sur la gestion et les comptes de la société * droit sur l ’actif net de la société en cas de vente ou de dissolution

- Mode d ’émission : elle se fait par syndication qui consiste en la constitution d ’un groupement de banques et/ou Sociétés de bourse qui se proposent d ’assurer le placement des titres.


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Obligations:

- Définition : c’est un titre de créance représentatif d ’une fraction d ’un emprunt émis par une société et confère un droit de créancier.

- Droits de l’obligataire: droit au coupon ( distribution d ’intérêts ).Le remboursement se fait soit en fin de période ( in fine) soit périodiquement pendant la durée de vie de l ’emprunt ( annuité constante ).

- Mode d’émission : elle se fait par adjudication qui permet aux établissements prêteurs de soumissionner à une émission en proposant des taux et des montants sur différentes échéances, ce qui offre à l ’émetteur la possibilité de se financer sur le marché en fonction de ses besoins.


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Marché Secondaire (Bourse des valeurs Mobilières)

Premier Compartiment :

Compartiment réservé à des sociétés

disposant d ’une taille relativement importante et répondant à certaines conditions d ’admission :

* Capital minimum : 15 millions de dirhams

* Capital diffusé : 20% * Exercices certifiés : 3 années


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Deuxième Compartiment :

Compartiment réservé à des sociétés disposant

d ’une taille relativement moyenne ( PME / PMI ) et répondant à des conditions d ’admission plus modérées :

* Capital minimum : 10 millions de dirhams * Capital diffusé : 15%

* Exercices certifiés : 3 années


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Troisième Compartiment :

Compartiment réservé à des sociétés opérant dans le secteur technologique ( Start Up ) et répondant à certaines conditions d’admission :

* Capital minimum : 05 millions de dirhams * Augmentation de capital : 03 millions de dirhams minimum * Capital diffusé : 40% ( dont la moitié au moins provenant de

l’augmentation de capital ) * Exercices certifiés : 1 année * Contrat d ’animation : exigé pour une période de cinq années

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MADEX (Moroccan Most Active Shares Index) :

Indice de capitalisation composé des valeurs les plus actives de la cote, il intègre l'ensemble des valeurs cotées en continu. Calculé et diffusé depuis le 1er Janvier 2002, le MADEX a pour base 1000 au 31/12/1991.

MASI (Moroccan All Shares Index) :

Indice global de capitalisation, le MASI est composé de toutes les valeurs de type "actions" cotées à la Bourse de Casablanca. Calculé et diffusé en temps réel, le MASI a pour objectif de présenter l'évolution du marché dans son ensemble et de fournir une référence à long terme.

Indices Boursiers

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Types d’Ordres de Bourse : Les ordres d ’achat et de vente peuvent être libellés aux limites suivantes : Ouverture ( au mieux ) : le donneur d’ordre accepte l’exécution de son

ordre quelque soit le prix d’ouverture, et ce dans la limite de la variation tolérée (+/- 6%).

limité : le donneur d’ordre fixe le prix maximal qu’il est disposé à payer dans le cas d’un achat et le prix minimal auquel il accepte de céder ses titres dans le cas d ’une vente.

Passer un ordre en Bourse :

ParticuliersInstitutionnels

Collecteur d’ordres

Sociétéde Bourse

Marché

Fonctionnement Du Marché Financier

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Libellé d’Un Ordre :Un ordre de bourse doit comporter certaines mentions obligatoires

notamment le sens, la quantité, la valeur, le cours, la validité, l’identité du client et ses coordonnées bancaires.

Avis d’Opéré : Confirmation écrite reçue par le client après exécution totale ou partielle de son ordre.

Commissions :Plafonnées à : • 0.6% pour la SDB ( négociable )• 0.2% pour le Dépositaire ( Règlement / Livraison )• 0.1% pour la BVC ( non négociable )• 7% TVA (appliquée sur l’ensemble des commissions )

Fonctionnement Du Marché Financier

La Bourse- Premier compartiment

-Deuxième compartiment-Troisième compartiment

Marché CentralMarché de blocs

(de gré à gré)

Cotation au continu Cotation au fixing

Valeurs liquides Valeurs moins liquides

Techniques de Cotation

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Marché CentralToute transaction sur une valeur mobilière cotée à la bourse de Casablanca

doit passer par le marché central. Le système de cotation électronique classe les ordres saisis en respectant deux règles de priorité à savoir le prix et le temps.

Cotation en Continu ( valeurs liquides ) : suppose l’exécution des ordres au fur et à mesure de leur arrivée sur le marché au cours de la séance.

Pré-ouverture Séance Pré-clôture

9h 10h 12h55 13h

- Accumulation des ordres- Calcul du CTO- Pas de transaction

Fixingd ’ouverture

Fixingde clôture

- Accumulation des ordres- Calcul du CTC- Pas de transaction

Transactions


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Marché Central

Cotation au Fixing ( valeurs moins liquides ): consiste à dégager, après confrontation de l ’offre et la demande, un cours unique auquel le maximum de titres peut être négocié. Les transactions se font alors toutes au même cours.

Pré-ouverture

9h 11h 12h15 13h

- Accumulation des ordres- Pas de transaction

1er Multi-Fixing

ClôtureSéance


2ème Multi-Fixing

12h

Fixing



Pré-ouverture Pré-ouverture

Valeurs peu liquides Valeurs peu liquidesValeurs très peu liquides


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Marché de Blocs

C’est un marché de gré à gré où toutes les opérations doivent porter sur un nombre de titres au moins égal à la Taille Minimal de Blocs ( TMB ). Cette dernière est fixée par valeur en fonction de sa liquidité sur le marché. Elle est révisable semestriellement par la SBVC.

Pour les valeurs cotées en Continu, ces opérations doivent être conclues à un cours compris dans la Fourchette Moyenne Pondérée ( FMP ). Celle-ci est déterminée en fonction de la profondeur du marché sur chaque valeur tout en respectant la limite d’une variation maximale de 6% par rapport au cours de la veille.

Pour les valeurs cotées au Fixing, ces opérations doivent être conclues au prix coté lors de la séance, plus ou moins 1%.


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Avec la création du dépositaire central, la Bourse de Casablanca cherche à assurer à ses intervenants la garantie de bonne fin des opérations par la

simultanéité du règlement des espèces contre livraison des titres à l’issue des négociations initiées sur le marché central, dans des délais normalisés et dans un univers de titres dématérialisés.

Délai de Dénouement ( J+3 ouvrables )

La simultanéité des mouvements de livraison de titres contre paiement des espèces doit se tenir dans un délai de trois jours entre la date de négociation et la date de dénouement.

Règlement – Livraison

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Clientèle:

Réseau:

AgencesSociété de

bourse Marché

Directe:

Dpt. Titres

Société de bourse

MarchéInstitutionnels

Nationaux & Étrangers

Patrimoniaux

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Comment analyser une valeur ?

De manière générale, la qualité d'une action se décrit par sa capacité à générer des bénéfices pour son détenteur.

Pour déterminer sur quelles valeurs investir, l'actionnaire dispose de deux techniques différentes : l'analyse fondamentale et l'analyse technique.

Analyse boursière

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L'analyse fondamentale

L'analyse fondamentale a pour objectif

d'analyser le cours actuel et d'anticiper le

cours futurs en se basant sur des éléments

tangibles relatifs à l'entreprise tel que :

- Le bilan : véritable photographie

comptable de la situation patrimoniale de l'entreprise, le

bilan présente les actifs et les passifs d'une entreprise à

un moment donné.

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- Le rapport annuel : publié en fin d'année ce document, élément principal de la communication financière de l'entreprise, regroupe toutes les informations importantes la concernant (activité, CA, bilans, perspectives, etc.)

- Des ratios de valorisation tel que le PER, P/B, etc…

- Une analyse sectorielle pour replacer l'entreprise dans un contexte plus vaste.

- Les perspectives de marché : l'environnement économique global ainsi que le positionnement de la société sur son marché sont à même d'influencer positivement ou négativement les cours

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L ’analyse technique : prévoir les cours futurs en

se basant sur les cours passés (étudier des

graphiques et les indicateurs mathématiques ).

Précisons : l'analyse technique est un complément très utile

à l'analyse fondamentale et qu'elle ne saurait s'y substituer.

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Analyse du Marché:

Les Indicateurs du Marché

A- Performance

B- Liquidité

C- Bêta

D- Volatilité

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Indicateurs du marché

A- Performance Renseigne sur l ’évolution du cours d ’une valeur, d ’un

indice,d ’un secteur ou d ’un portefeuille sur une période donnée(1 mois, 6mois, 1 an... ).

Elle est exprimée en pourcentage

On peut parler de performance absolue, relative et glissante.

Exemple : sur l ’année 2012, l ’action SNI a réalisé une performance de 20.16%.

A la date du 13 juin 2012 La performance du MASI s ’est établie à 18.45% et celle du MADEX à 15.76%

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B- LIQUIDITE:

La liquidité du marché est sa capacité d ’absorber un nombre raisonnable d ’achats et de ventes sans écarts de cours exagérés.

La liquidité de la valeur renseigne sur l’effort consenti sur le prix et la quantité pour pouvoir réaliser une vente / un achat sans écarts de cours exagérés.

Elle est calculée sur une période donnée (26 semaines, 52 semaines) en rapportant la moyenne du nombre d ’actions traitées au nombre d ’actions total de la valeur; et exprimée en pourcentage.

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Le mode de cotation de la valeur renseigne sur sa liquidité selon qu ’elle soit traitée en :

Continu (traitée plusieurs fois) ==> valeur liquide. Multifixing( traitée 2 fois dans la même journée =>

Valeur peu liquide. Fixing traitée une fois dans la séance ==> valeur

illiquide.

En 09/01, le taux de liquidité du marché s ’établissait à 3.5% contre 15% en 1999.

Depuis septembre 1998, le taux de liquidité du marché a été divisé par cinq.

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C- Le Bêta:

Le Bêta est une mesure de la contribution d'un titre au risque de marché.

Paramètre propre à chaque titre, il indique la relation qui existe entre les fluctuations d'un titre et le mouvement général du marché, autrement dit la sensibilité du titre au marché.

Par extension, on peut calculer le bêta moyen et donc la sensibilité d'un portefeuille d'action par rapport à un indice à définir.


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Le Bêta du marché est toujours égal à 1.

Si Bêta = 1, La valeur est corrélée au marché (Oblig)=> ne présente pas de risque / au marché: cas de la SAMIR (Bêta de 1.01).

Si Bêta <1, la valeur est dite défensive => risque très faible : cas de LGMC (Bêta de 0.13).

Si Bêta >1, la valeur est dite offensive => risque élevé : cas de SBM (Bêta de 1.13).


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D - VOLATILITE

Mesure statistique de la fluctuation du cours d ’un titre sur une période donnée

Permet de mesurer le degré de dépendance d ’un titre par rapport aux fluctuations du marché

Volatilité du marché = Écart type des rendements (perf) hebdomadaires du marché sur une période de 26 semaines ou 52 semaines


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