Séance8 pratique de la politique monétaire

Economie monétaire et financière

3ème Année – 1er SemestrePaul Angles

Année 2015-2016Séance 8

Séance 8 – Pratique de la politique monétaire

Année 2015-2016 2Séance 8

Plan

1. Le bilan de la BCE de 1999 a 20081. Une inspiration monétariste2. La politique de la BCE est-elle efficace?

2. Le dilemme inflation/chomage1. Les débats sur la courbe de Phillips2. Les débats théoriques sur l’efficacité de la politique monétaire

3. La diversité des économies de la zone euro1. Une politique monétaire unique et des taux d’inflation différents2. Une politique monétaire et des politiques budgétaires différentes3. Une politique monétaire et des poltiques fiscales différentes


Introduction

• Avant 1999, les pays d’Europe avaient leurs propres politiques monétaires• Les Banques Centrales Nationales étaient en charge de définir et de mettre

en place la politique monétaire => c’est toujours le cas en Hongrie.• Objectifs de la politique monétaire différents suivant les pays:– Allemagne: lutte contre l’inflation– France: un peu d’inflation pour soutenir l’activité économique et lutter contre le

chomage• Aujourd’hui politique monétaire commune, définie par la BCE pour tous les

pays de la zone euro


Le bilan de la BCE de 1999 a 2008

1. Une inspiration monétariste:• La politique monétaire de la BCE est influencée par le courant

monétariste => l’inflation est un phénomene monétaire (M. Friedman)• Suivant ce courant, la création monétaire serait a l’origine de l’inflation• Objectifs de la politique monétaire de la BCE:– Agir sur M3 (=masse monétaire) pour stabiliser l’inflation– Cible d’inflation fixée entre 0% et 2%– Modele de politique calqué sur celui de la Bundesbank (Banque Centrale

Allemande)



2. La politique de la BCE est-elle efficace?• Instrument principal de la politique monétaire de la BCE: fixer

les taux directeurs• Effet des taux directeurs de la BCE => répercussion sur le

niveau des taux d’intérets fixés par les banques commerciales• Les taux doivent varier dans le meme sens: si la BCE rehausse

ses taux directeurs, les banques commerciales devraient augmenter les taux d’intérets et inversement



2. La politique de la BCE est-elle efficace?• Exemple:

• On constate que les taux ont bien évolué dans le meme sens => la politique monétaire de la BCE est donc bien efficace sur le marché interbancaire



2. La politique de la BCE est-elle efficace?• On identifie trois périodes:– 1999 – 2001: Politique monétaire restrictive => augmentation des

taux – 2001 – 2006: Politique monétaire plus souple, de relance =>

diminution des taux– 2006 – aujourd’hui: Politique d’austérité renforcée par la crise

économique de 2008


Le bilan de la BCE de 1999 a 20082. La politique de la BCE est-elle efficace?• 2 objectifs principaux de la politique monétaire: maitriser l’inflation et

soutenir la croissance économique

• De 1999 a 2001, politique monétaire restrictive qui porte ses fruits de 2001 a 2006 avec une baisse du taux d’inflation => la politique monétaire a fonctionné atteignant un de ses objectifs



2. La politique de la BCE est-elle efficace?• Dans le meme temps (1999 – 2005), le taux de croissance du

PIB chute. La lutte contre l’inflation qui implique des taux directeurs hauts, entraine un ralentissement de la croissance économique

• Une politique monétaire restrictive permet de bien controler l’inflation mais casse un peu la croissance



2. La politique de la BCE est-elle efficace?• Les caractéristiques de la zone euro:– C’est une zone peu ouverte, rapport des exportations sur le PIB (X/PIB)

autour de 15%. Les échanges sont beaucoup plus intra-européens (Ex: Allemagne premiere partenaire commerciale de la France)

– Le financement est surtout bancaire– Les ménages sont créanciers = forte épargne et les entreprises débiteurs

(endettées)– Le patrimoine des ménages comporte peu de titres financiers



2. La politique de la BCE est-elle efficace?• Ces caractéristiques déterminent l’efficacité des différents

canaux de transmission de la politique monétaire– Le canal du prix des actifs a peu d’effet sur la consommation– Le canal du taux de change a peu d’effet = les échanges avec

l’extérieur ne représente que 15% du PIB européen– Les canaux du crédit bancaire et du taux d’intéret ont un impact

significatif


Le dilemme inflation/chomage

1. Les débats sur la courbe de Phillips:• La courbe de Phillips établie une relation empirique négative

entre taux d’inflation et taux de chomage• Ainsi, si l’on souhaite diminuer le chomage il faut accepter une

augmentation de l’inflation• Relation définie empiriquement a partir des données sur le

chomage et le taux d’inflation collectées au R. U sur la période 1861 - 1957



1. Les débats sur la courbe de Phillips:



1. Les débats sur la courbe de Phillips:• Interprétation de la courbe:• Inflation par „la boule prix – salaires”: – Le chomage est faible => pouvoir de négociation des salariés fort qui

demandent des augmentation de salaire => inflation des salaires (le salaire est bien un prix, celui du travail) => augmentation du cout du facteur travail pour les entreprises qui le répercutent sur les prix => inflation des prix a la consommation

– Le chomage est fort => pouvoir de négociation faible des salariés => pas d’augmentation salariale => inflation faible



1. Les débats sur la courbe de Phillips:• Deux interprétations de la courbe de Phillips:– Interprétation Keynésienne: Lien tres fort entre croissance des salaires

nominaux et inflation. Taux d’inflation = taux de croissance des salaires nominaux – taux de croissance de la productivité

– Interprétation monétariste: a long terme, le taux de chomage ne dépend plus du taux d’inflation. Le taux de chomage de long terme est alors structurel ou naturel, il n’a pas de causes conjoncturelles. Courbe de Phillips verticale a long terme. Conséquence sur l’effet des poltiques de relance = efficace seulement a court terme



1. Les débats sur la courbe de Phillips:• Pour les monétaristes, a long terme une politique de relance

ne créée que de l’inflation et ne permet pas de résorber le chomage

• Interprétation qui fait toujours débat et qui dépend de la forme que l’on retient de la courbe de Phillips



2. Les débats théoriques sur l’efficacité de la politique monétaire:• Le canal de transmission privilégié de la politique monétaire = la

consommation, a travers le salaire réel (w/P)• These de l’inefficacité: Politique de relance => hypothese d’anticipations

rationnelles parfaites des agents, ils ne sont pas victimes d’illusion monétaire. Ainsi, ils savent que la politique de relance va entrainer de l’inflation donc une perte de pouvoir d’achat. Ils augmentent leurs salaires nominaux (négociations, heures supplémentaires…) => effet nul sur le salaire réel, w/P ne change pas, seul P augmente.

• Pas de transmission de la politique monétaire vers la demande



2. Les débats théoriques sur l’efficacité de la politique monétaire:• These de l’efficacité: Politique de relance, les prix réagissent mais

pas les salaires nominaux (w) car il y a une „rigidité des salaires”, ils ne peuvent pas s’adapter immédiatement a l’inflation des prix a la consommation => w/P diminue => cout réel des salaires diminue ainsi les entreprises peuvent embaucher et le chomage diminue

• Ensuite, la diminution du chomage entraine une hausse des salaires, w/P revient a son niveau initial



2. Les débats théoriques sur l’efficacité de la politique monétaire:

• La BCE pourrait suivre un objectif d’inflation de 3 a 5% pour diminuer le chomage sans risquer l’inflation auto-entretenue


La diversité des économies de la zone euro

1. Une politique monétaire unique et des taux d’inflation différents:

• Exemple des taux d’inflation des pays de la zone euro (2014):– Allemagne = 0,8%– France = 0,6%– Grece = - 1,4%– Autriche = 1,5%– Portugal = - 0,4%



1. Une politique monétaire unique et des taux d’inflation différents:• L’hétérogénéité des taux d’inflation des pays de la zone euro pose

probleme a la BCE• Politique monétaire unique mais effets différents suivant la

situation économique de chaque pays• Depuis 2006, politique monétaire restrictive => augmentation des

taux directeurs:– Stabilisation de l’inflation dans certains pays– Ralentissement de la croissance dans d’autres pays



2. Une politique monétaire et des politiques budgétaires différentes:

• Les pays de la zone euro définissent individuellement leurs politiques budgétaires

• Exemple: Un pays ou la croissance est faible peut décider de faire une politique budgétaire de relance (besoin d’un déficit budgétaire important)

• Si dans le meme temps, la BCE mene une politique monétaire restrictive, la politique budgétaire devient inefficace




• De plus, il existe un pacte de stabilité entre les pays européens = les pays se sont engagés a limiter les déficits publics meme en cas de croissance faible.

• Ainsi, les pays avec des taux de croissance faibles ne peuvent pas faire de politiques de relance en utilisant le levier du déficit public pour restaurer la croissance.



3. Une politique monétaire et des politiques fiscales différentes: • Il n’y a pas d’harmonisation des regles fiscales entre les pays de la zone euro• Exemple avec le taux d’imposition sur les sociétés:

– France = 33%– Allemagne = 30,2%– Irlande = 12,5%– Hongrie = 19%

• Conséquences: concurrence intra-européenne entre les entreprises => délocalisation dans les pays a l’imposition la plus faible

• Contradictoire avec l’idée d’Union et de politique monétaire commune


Conclusion

• Difficulté principale de la BCE: Des pays aux situations hétérogenes mais une seule réponse = politique monétaire commune

• Solution possible = Gouvernance économique européenne avec une coordination des politiques budgétaires et fiscales des pays de la zone euro

• Probleme: réticence des pays a céder leur souveraineté économique a l’Union Européenne


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