S. Chermak .finançant sur le marché obligataire, l'entreprise devient plus indépendante vis à

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    Les obligations

    S. Chermak

    Infomaths.com

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    Le march des obligations est un march moins mdiatique mais tout aussi important que celui des actions, en terme de volumes. A cela une seule raison, la part de l'Etat sur le march des obligations. Car contrairement aux actions, une obligation ne reprsente pas une part du capital mais une part de dettes.

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    Le march obligataire est un moyen de financement utilis par les entreprises, l'Etat, les collectivits locales. Il existe presque autant de types dobligations que d'metteurs : OCA, ORA, obligations fentre, obligations prime, obligations coupon zro... mais toutes conservent un certain nombre de caractristiques communes.

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    Fonctionnement

    Une entreprise ayant d'importants besoins dispose de plusieurs sources de financement. Elle pourra soit rechercher ses financements sur le march des capitaux propres ( travers une augmentation de capital ou une introduction en bourse), soit par endettement.

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    Dans cette deuxime optique, l'entreprise pourra soit s'endetter auprs d'une banque, soit se financer via le march des obligations. En se finanant sur le march obligataire, l'entreprise devient plus indpendante vis vis des banques. En effet, chaque particulier notamment peut acheter des obligations sur le march. En contrepartie de cet investissement, le particulier ou tout autre investisseur percevra des coupons (quivalent obligataire des dividendes).

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    Les principaux types d'obligations

    Obligation Convertible en Actions : L'obligation pourra tre rembourse en actions et pas seulement en numraire;

    Obligation Remboursable en Actions : L'obligation est obligatoirement rembourse en actions;

    Obligation Fentre : Le remboursement de l'obligation peut tre ralis pendant plusieurs priodes appeles fentres;

    Obligation Coupon Zro : Aucun coupon n'est vers durant toute la dure de vie de l'obligation. Les coupons sont capitaliss, et verss dans leur intgralit l'chance de l'obligation;

    etc.

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    Le nominal

    Comme les actions, une obligation a un nominal.

    C'est sur ce montant que sera calcul les

    coupons qui vous seront verss par la socit.

    Le nominal des obligations est souvent fonction

    du type d'obligations. Mais dans certains cas,

    l'AMF (ex COB) peut imposer l'metteur

    d'augmenter la part de son nominal afin de

    limiter la souscription des investisseurs plus

    avertis.

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    VALUATION DUNE

    OBLIGATION

    MODALITS DE COTATION

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    Les obligations classiques sont en principe cotes :

    en pourcentage de la valeur nominale,

    et au pied du coupon (coupon couru non inclus).

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    Ce mode de cotation permet une meilleure lisibilit des cours des obligations, notamment en neutralisant des lments techniques tels que :

    les dates diffrentes de paiement des coupons,

    lincidence des intrts courus sur la valeur des obligations.

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    Coupon couru Les intrts courus Ils reprsentent la fraction du coupon couru entre le dernier versement du coupon et la date de ngociation de lobligation. Il est exprim en % de la valeur nominale.

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    La date du jour (J) correspond au jour de lobservation ou de ngociation de lobligation. La priode (d), qui scoule entre la date du paiement du dernier coupon et la date du jour (J), servira de base au calcul du paiement du coupon couru (C/C), selon la mthode des intrts simples :

    %/ en ()

    365

    V i dC C

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    Avec :

    C/C : coupon couru en euros,

    V : valeur nominale en euros de lobligation,

    i % : taux nominal ou facial (annuel) en pourcentage,

    d : dure entre la date de paiement du dernier coupon et la date du jour

    (J).

    Le coupon couru peut aussi sexprimer en pourcentage de la valeur nominale :

    Coupon couru en eurosC/C% 100

    Valeur nominale

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    Le calcul du coupon couru est ncessaire en particulier lorsque son dtenteur revend son obligation. La revente de lobligation comprend le coupon et lobligation (ou crance) elle-mme et la fraction des intrts courus, jusqu la date de revente.

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    EXEMPLE Un emprunt obligataire a t mis le 1er septembre N au taux de 6 %, valeur nominale : 700 . Un oprateur souhaite acheter une obligation le 15 novembre N. Quel sera le montant du coupon couru cette date ?

    LMENTS DE RPONSE Il faut tout dabord calculer le nombre de jours sparant la date du dernier versement du coupon (1er septembre N) et la date de ngociation de lobligation (15 novembre N). Soit 30 jours + 31 jours +15 jours = 76 jours Coupon couru en euro : 700 x (76/365) x 6 % = 8,74 . Coupon en pourcentage : 8,74/ 700 = 1,25 %

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    B. Valeur au pied du coupon de lobligation La cotation au pied du coupon dune obligation signifie que le cours de lobligation sera exprim hors prise en compte du coupon couru. Le cours de lobligation est exprim en pourcentage de sa valeur nominale :

    Si lobligation cote au pied du coupon, 100 % , la valeur de march de lobligation est identique la valeur nominale.

    Si lobligation cote au pied du coupon, au-dessus de 100 % , la valeur de march de lobligation est suprieure la valeur nominale (le cours de lobligation a donc augment), le dtenteur de lobligation ralise une plus-value potentielle, si lmission a t faite au pair (cest--dire la valeur nominale).

    Si lobligation cote au pied du coupon, au-dessous de 100 % , la valeur de march de lobligation est infrieure la valeur nominale (le cours de lobligation a donc baiss), et le dtenteur de lobligation ralise une moins-value potentielle.

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    C. Cote boursire dune obligation classique

    Contrairement aux actions, les obligations autres que celles convertibles (ou changeables) en actions sont cotes en pourcentage de la valeur nominale et au pied du coupon (coupon couru non inclus).

    Prix de lobligation = Cours au pied du coupon + Coupon couru

    EXEMPLE Une obligation de valeur nominale de 500 cote 99 % (495 ). La cote de lobligation indique ct du cours la proportion du coupon couru en % de la valeur nominale.

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    La notion de sensibilit est aborde ci-aprs (les indicateurs de la gestion des obligations). La dure de vie moyenne en anne correspond la dure de vie restant courir.

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    Taux actuariel coupon couru ou hors coupon Le taux de rendement actuariel est le taux qui permet mathmatiquement dgaliser les flux dcaisss et les flux encaisss lis un mme projet (actions, obligations, investissements).

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    La notion de taux de rendement actuariel dune obligation signifie que lon se place du ct du dtenteur de lobligation (souscripteur lmission ou acheteur ultrieur). Si lon se plaait du ct de lmetteur, on parlerait plutt de taux de revient, puisquil sagit pour lmetteur dune ressource prsentant un cot. Le taux de rendement actuariel la date t est dtermin partir du cours de lobligation et de lensemble des annuits actualises qui restent percevoir. On pourra rappeler que le taux actuariel peut tre calcul nimporte quelle date ( lmission ou plus tardivement avant le remboursement de lobligation), pour cela il suffira dtablir lquivalence entre :

    la valeur de lobligation cette date

    et lensemble des annuits restant percevoir, actualises un taux (t).

    lmission, le taux de rendement actuariel est une caractristique traditionnelle de lemprunt puisquil permet de comparer plusieurs missions dont les conditions diffrent. Il figure obligatoirement dans la note dinformation publie par toute socit dsirant procder une mission obligataire.

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    CAS DAPPLICATION Un emprunt obligataire a t mis au pair, le 1er janvier N2 au taux facial de 9 % la valeur nominale de 5 000 . Cet emprunt est remboursable in fine sur 5 ans. La valeur de remboursement est fixe 5 200 . Le 1er janvier N, cette obligation cote 120 %. Calculer le taux actuariel brut de lobligation.

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    LMENTS DE RPONSES Pour rpondre cette question, il est ncessaire dans un premier temps de dterminer :

    les intrts annuels pays (5 000 x 9 % = 450 ),

    le cours de lobligation au 1er janvier N est de 5 000 x 1,2 = 6 000 ,

    dure restant courir : 3 ans.

    Puis, dans un deuxime temps, de positionner les encaissements et dcaissements associs chaque priode.

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    331 (1 )6000 450 5200(1 )

    ii

    i

    Le taux actuariel au 01/01/N est tel que :

    Le taux (i) = +3,195 %

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    Maturit La notion de maturit est aussi appele dure de vie rsiduelle . Elle exprime le temps devant scouler entre :

    une date quelconque

    et la fin de vie de lemprunt (la fin de vie est fixe contractuellement entre lmetteur et le souscripteur ds le dpart).

    Plus on sapproche du remboursement final de lemprunt, plus la maturit se rduit. La maturit est une indication de la