Rai 201605

download Rai 201605

of 60

Transcript of Rai 201605

  • 7/25/2019 Rai 201605

    1/60

    Raport asuprainflaiei

    mai 2016Anul XII, nr. 44

  • 7/25/2019 Rai 201605

    2/60

    Raport asupra inflaiei

    Mai 2016

    Anul XII, nr. 44

  • 7/25/2019 Rai 201605

    3/60

    N O T

    Unele dintre datele statistice au caracter provizoriu, urmnd a fi revizuite

    n publicaiile ulterioare.

    Sursa datelor statistice utilizate la realizarea graficelor i a tabelelor

    a fost indicat numai atunci cnd acestea au fost furnizate de alte instituii.

    Toate drepturile rezervate.Reproducerea informaiilor n scopuri educative i necomerciale este permis

    numai cu indicarea sursei.

    Banca Naional a Romniei

    Str. Lipscani nr. 25, cod 030031, Bucureti

    tel.: 021/312 43 75; fax: 021/314 97 52

    ISSN 1582-2923 (versiune tiprit)

    ISSN 1584-093X (versiune online)

    ISSN 1584-093X (versiune e-Pub)

  • 7/25/2019 Rai 201605

    4/60

    Cuvnt nainte

    Asigurarea i meninerea stabilitii preurilor constituie obiectivul fundamental al Bncii Naionale a

    Romniei, politica monetar implementndu-se, ncepnd cu luna august 2005, n contextul strategiei

    de intire direct a inflaiei. n cadrul acesteia, comunicarea activ a autoritii monetare cu publicul

    deine un rol esenial, principalul instrument utilizat n acest scop de ctre Banca Naional a Romniei

    fiind Raportul asupra inflaiei.

    Pe lng analiza celor mai recente evoluii economice, monetare i financiare i explicarea raiunilor

    i manierei de implementare a politicii monetare n perioada precedent, raportul prezint proiecia

    trimestrial a Bncii Naionale a Romniei privind evoluia inflaiei pe un orizont de opt trimestre

    inclusiv incertitudinile i riscurile asociate acesteia i evalueaz contextul macroeconomic recent

    i viitor din perspectiva deciziei de politic monetar.

    Prin elaborarea i publicarea trimestrial n concordan cu frecvena ciclului de prognoz

    a Raportului asupra inflaiei, Banca Naional a Romniei i propune s ofere tuturor celor interesai

    posibilitatea de a nelege ct mai bine cadrul su de analiz i implicit fundamentele deciziilor depolitic monetar. Asigurarea transparenei i predictibilitii politicii monetare sunt de natur a

    consolida credibilitatea politicii monetare i de a contribui astfel la ancorarea eficace a anticipaiilor

    privind inflaia i la diminuarea costurilor asigurrii i meninerii stabilitii preurilor.

    Analiza prezentat n Raportul asupra inflaiei se bazeaz pe cele mai recente informaii statistice disponibile

    la momentul redactrii, astfel nct perioadele de referin ale indicatorilor utilizai sunt diferite.

    Raportul asupra inflaiei a fost aprobat n edina Consiliului de administraie al BNR din data de 5 mai 2016,

    iar proiecia macroeconomic a fost realizat pe baza informaiilor disponibile pn la data de 22 aprilie 2016.

    Toate ediiile acestei publicaii sunt disponibile pe suport hrtie i pe website-ul BNR, http://www.bnr.ro.

  • 7/25/2019 Rai 201605

    5/60

  • 7/25/2019 Rai 201605

    6/60

    Cuprins

    SINTEZ 7

    1. EVOLUIA INFLAIEI 12

    2. EVOLUII ALE ACTIVITII ECONOMICE 15

    1. Cererea i oferta 15

    2. Preurile de import i preurile de producie 26

    2.1. Preuri de import 26

    2.2. Preuri de producie pe piaa intern 27

    3. POLITICA MONETAR I EVOLUII FINANCIARE 30

    1. Politica monetar 30

    2. Piee financiare i evoluii monetare 35

    2.1. Ratele dobnzilor 35

    2.2. Cursul de schimb i fluxurile de capital 37

    2.3. Moneda i creditul 38

    4. PERSPECTIVELE INFLAIEI 42

    1. Scenariul de baz 421.1. Ipoteze externe 42

    1.2. Perspectivele inflaiei 43

    1.3. Presiuni ale cererii n perioada curent i n cadrul intervalului de proiecie 47

    1.4. Riscuri asociate proieciei 52

    2. Evaluarea de politic monetar 53

    Abrevieri 56Lista tabelelor din text 57

    Lista graficelor din text 57

  • 7/25/2019 Rai 201605

    7/60

  • 7/25/2019 Rai 201605

    8/60

    7BANCA NAIONAL A ROMNIEI

    SINTEZ

    Evoluia inflaiei i cauzele acesteia

    n trimestrul I 2016, valorile negative ale ratei anuale

    a inflaiei IPC s-au accentuat semnificativ, cobornd

    la sfritul perioadei la -3 la sut. Acest nivel, situat

    cu 2,1 puncte procentuale sub cel de la finele anului

    2015 (-0,9 la sut), este identic celui prognozat nRaportul asupra inflaiei din luna februarie 2016.

    Rata anual a inflaiei a intrat n teritoriu negativ n

    luna iunie 2015, sub impactul extinderii sferei de

    aplicabilitate a cotei reduse a TVA de 9 la sut la

    toate alimentele, buturile nealcoolice i serviciile

    de alimentaie public. Reducerea suplimentar din

    primul trimestru al acestui an a fost rezultatul

    diminurii n luna ianuarie a cotei standard a TVA de

    la 24 la 20 la sut. Suprapunerea efectelor ambelor

    msuri n prima jumtate a anului curent explic

    amploarea actual a valorilor temporar negative ale

    ratei anuale a inflaiei. Sub impactul acelorai

    msuri, rata medie anual a inflaiei IAPC1a cobort

    n luna martie la -1,1 la sut.

    Calculat prin eliminarea efectelor tranzitorii de

    runda nti ale reducerilor TVA, rata anual a inflaiei

    se menine la valori pozitive, dar nscrise n cursul

    trimestrului I 2016 pe o traiectorie care coboar de

    la 1,9 la sut n decembrie la 1,2 la sut n martie,

    nivel situat sub limita inferioar a intervalului devariaie de 1 punct procentual asociat intei

    staionare de 2,5 la sut. Determinani pentru

    aceast tendin au fost factorii de natura ofertei, n

    principal: meninerea la niveluri reduse a preurilor

    internaionale ale principalelor materii prime n

    paralel cu evoluia recent favorabil a cursului de

    schimb al leului n raport cu euro i dolarul SUA,

    intensificarea concurenei, pe fondul supraofertei de

    produse agroalimentare create pe piaa european

    de embargoul impus de Rusia.

    1 Calculat ca variaie medie a preurilor din ultimele 12 luni fa de ceadin precedentele 12 luni.

    Din perspectiva componentelor indicelui agregat,

    rata anual a inflaiei a fost influenat n sens

    descendent, dincolo de efectele reducerii TVA, de

    dinamica preurilor volatile combustibili i LFO

    i a celor administrate. Contribuia cumulat a

    acestora a dominat-o pe cea de sens contrar

    provenind din partea evoluiei preurilor produselordin tutun i alcool i a inflaiei de baz.

    La sfritul trimestrului I 2016 rata anual a inflaiei

    CORE2 ajustat2a cobort la -3,9 la sut, de la -3,1 la

    sut la finele anului precedent. Spre deosebire de

    cazul indicelui agregat, n cel al inflaiei de baz

    eliminarea din calcul a efectelor tranzitorii de runda

    nti ale reducerilor cotei TVA indic o tendin

    marginal ascendent, de la 1,2 la sut n decembrie

    2015 la 1,3 la sut n martie 2016. Diferena de

    tendin este dat de influena exercitat asupra

    inflaiei de baz de restrngerea rapid a deficitului

    de cerere agregat sub impactul creterilor alerte

    ale salariilor n cursul anului 2015 i al relaxrii fiscale

    din a doua jumtate a aceluiai an. Aceast influen

    a fost n mare parte contrabalansat n trimestrul I

    de ncetinirea creterii anuale a preurilor de import

    i de ajustarea temporar n jos, la nceputul anului,

    a anticipaiilor privind inflaia, odat cu reducerea

    cotei standard a TVA. Cele mai recente sondaje

    privind anticipaiile sugereaz ns renscriereaacestora pe o traiectorie ascendent, pe seama

    ncorporrii informaiilor referitoare la creterea

    veniturilor gospodriilor.

    Dinamica anual a costurilor salariale unitare n

    industrie a accelerat puternic n trimestrul IV 2015 i,

    n continuare, n primele dou luni ale anului curent.

    Determinant pentru aceast evoluie a fost

    2 Msur a inflaiei de baz, care elimin din calculul IPC total o serie de

    preuri asupra crora influena politicii monetare (prin gestionarea cereriiagregate) este puin semnificativ sau nul: cele administrate, volatile(legume, fructe, ou, combustibili), ale produselor din tutun i alebuturilor alcoolice.

  • 7/25/2019 Rai 201605

    9/60

    Raport asupra inflaieiMai 2016

    8 BANCA NAIONAL A ROMNIEI

    reducerea semnificativ n aceeai perioad a

    productivitii muncii. n acelai timp, salariile au

    continuat s creasc n ritmul susinut caracteristic

    ultimilor doi ani, n cursul crora dinamica anual s-ameninut permanent peste valoarea de 6 la sut.

    n perioada octombrie 2015 februarie 2016 s-a

    nregistrat o accelerare nsemnat a majorrii

    salariilor brute i pe ansamblul economiei naionale.

    Tendina persistent de cretere semnificativ mai

    rapid a salariilor comparativ cu cea a productivitii

    semnaleaz acumularea unor presiuni inflaioniste

    latente din ce n ce mai puternice din partea

    costurilor cu fora de munc.

    Politica monetar n perioadaparcurs de la data raportuluiprecedent

    n edina din 5 februarie 2016, Consiliul de

    administraie al BNR a decis meninerea ratei

    dobnzii de politic monetar la nivelul de

    1,75 la sut pe an. Noua prognoz trimestrial

    reconfirma perspectiva accenturii valorilor

    negative ale ratei anuale a inflaiei n cursul primelor

    cinci luni ale anului 2016, dar i cea a revenirii lanceputul anului 2017 i a rmnerii ulterioare a

    acesteia n interiorul intervalului intei. Volatilitatea

    iniial i tendina ulterior ascendent ale

    traiectoriei proiectate a ratei inflaiei erau explicate

    de efectele tranzitorii ale reducerii succesive a

    impozitelor indirecte n perioada 2015-2017, de

    relaxarea conduitei politicii fiscale i de creterea

    costurilor unitare cu salariile.

    Riscurile asociate proieciei proveneau cu precderedin mediul intern. Acestea erau generate de

    incertitudinile privind politica fiscal i salarial,

    precum i derularea reformelor structurale, n

    contextul anului electoral i al absenei acordurilor

    cu instituiile financiare internaionale. Mediul

    extern era marcat de incertitudinile privind

    perspectivele economiilor emergente majore

    (n special China), evoluia preului internaional al

    petrolului i creterea volatilitii pieelor financiare

    internaionale, n contextul accenturii divergenei

    conduitelor politicilor monetare ale principalelor

    bnci centrale ale lumii.

    Ulterior deciziei de la nceputul lunii februarie,

    datele statistice au confirmat accentuarea n primele

    dou luni ale anului curent, n linie cu evoluia

    anticipat, a valorii negative a ratei anuale a inflaiei.n acelai timp, dinamica anual a PIB s-a meninut

    relativ nalt i n trimestrul IV 2015, susinut de

    creterea alert a consumului gospodriilor

    populaiei i a investiiilor. Ca urmare, pe ansamblul

    anului 2015, economia romneasc a consemnat

    cea mai rapid rat medie de cretere din ultimii ani

    (3,8 la sut).

    n edina din 31 martie 2016, Consiliul de

    administraie al BNR a analizat reevaluarea

    perspectivei pe termen scurt a ratei inflaiei, care

    anticipa prelungirea pn n luna iunie 2016 a

    valorilor negative ale acesteia n urma scderii cotei

    standard TVA i a altor impozite indirecte. Analiza

    riscurilor releva persistena celor asociate mediului

    intern, generate, cu precdere, de impactul

    expansionist al conduitei politicii fiscale i a

    veniturilor, n contextul anului electoral. Pe plan

    extern se accentuaser incertitudinile legate de

    redresarea economic a zonei euro pe seama

    acelorai factori de risc identificai n edinaanterioar. n acest context, Consiliul de

    administraie al BNR a hotrt meninerea ratei

    dobnzii de politic monetar la nivelul de

    1,75 la sut pe an.

    Perspectivele inflaiei

    Evoluia preurilor de consum din perioadele

    recente i de pe parcursul intervalului de prognoz

    este afectat substanial de msurile fiscale cu

    privire la reducerea succesiv a impozitelorindirecte, fiecare dintre acestea avnd ns un efect

    de runda nti asupra ratei anuale a inflaiei cu

    durat limitat la un an de la implementare. Efecte

    de magnitudine semnificativ sunt produse de:

    reducerea cotei standard a TVA de la 24 la 19 la sut

    n dou etape succesive, cu 4 puncte procentuale de

    la 1 ianuarie 2016 i cu nc 1 punct procentual de la

    1 ianuarie 2017; extinderea sferei de aplicabilitate a

    cotelor TVA reduse pentru unele categorii de bunuri

    i servicii de la 1 iunie 2015 i 1 ianuarie 2016;

    eliminarea accizei speciale la combustibili la

    1 ianuarie 2017.

  • 7/25/2019 Rai 201605

    10/60

    Sintez

    9BANCA NAIONAL A ROMNIEI

    n scenariul de baz curent, rata anual a inflaiei IPC

    se plaseaz pe ntreg intervalul de referin sub cea

    din runda precedent, ns, similar acesteia, se

    nscrie pe o traiectorie ascendent. Aceasta varmne n teritoriu negativ pn la mijlocul anului

    2016, se va repoziiona n a doua jumtate a anului

    la valori pozitive dar plasate sub limita inferioar a

    intervalului intei i va reveni n interiorul acestuia

    n cursul primului trimestru al anului 2017, unde se

    va menine pn la orizontul proieciei (trimestrul I

    2018), cnd va atinge nivelul de 3,3 la sut. Msura

    alternativ a ratei anuale a inflaiei IPC, calculat prin

    eliminarea efectelor tranzitorii de runda nti ale

    reducerilor succesive ale cotei TVA, ofer o imagine

    mai clar a presiunilor inflaioniste provenind din

    partea factorilor fundamentali. Valorile proiectate

    ale acestui indicator se nscriu pe o traiectorie

    ascendent care se plaseaz n interiorul intervalului

    asociat intei din trimestrul III 2016 pn la finele

    perioadei de referin. n trimestrul I 2018, cnd

    efectele tranzitorii ale msurilor fiscale se vor fi

    epuizat, cele dou msuri ale ratei anuale a inflaiei

    vor fi identice.

    -4

    -2

    0

    2

    4

    6

    I2015 II III IV I2016 II III IV I2017 II III IV I2018rata anual a inflaiei

    rata anual a inflaiei exclusiv efectele de runda Iale modificrilor cotei TVA

    variaie anual (%); sfrit de perioad

    inta staionar multianualde inflaie: 2,5%1 pp

    Prognoza ratei inflaiei

    Sursa: INS, proiecie BNR

    Scenariul de baz prevede ncetinirea marginal a

    creterii economice n 2016 i 2017 fa de anul

    2015, pe fondul unei evoluii anticipate nc alerte a

    cererii interne. Aceasta va fi susinut de

    expansiunea consumului i a investiiilor, a crorinfluen cumulat este ns de ateptat a fi

    atenuat de efectele implementrii Legii privind

    darea n plat. Creterea rapid a consumului

    individual al gospodriilor populaiei va fi

    alimentat de majorarea venitului disponibil real pe

    seama msurilor recente i programate de relaxarefiscal, precum i a creterilor salariale deja produse

    i a celor preconizate pentru intervalul de referin.

    Date fiind i dinamicile nregistrate n perioadele

    recente, este anticipat o contribuie important la

    creterea economic din partea formrii brute de

    capital fix, n special ca urmare a consolidrii

    creterii investiiilor n sectorul privat pe seama

    dinamizrii treptate a activitii economice a

    partenerilor comerciali ai Romniei i a efectelor

    unor msuri fiscale de stimulare a ofertei3. Proiecia

    dinamicii favorabile a investiiilor este condiionat

    ns de ipoteza continurii absorbiei fondurilor

    europene structurale i de coeziune. Att consumul,

    ct i investiiile vor beneficia de un set al condiiilor

    monetare reale prevzut a avea un caracter

    stimulativ pe ntregul interval de referin, dar cu

    tendin de atenuare n a doua jumtate a acestuia.

    Ritmul de cretere a cererii interne este prevzut a fi

    mai lent n a doua jumtate a intervalului de

    proiecie, dar dinamizarea anticipat a cereriiexterne va preveni ncetinirea n aceeai perioad a

    expansiunii cererii agregate. Ca atare, se prevede o

    contribuie negativ a exporturilor nete la creterea

    PIB n 2016 i una neutr ulterior. n aceste condiii,

    ponderea deficitului de cont curent al balanei de

    pli n PIB nominal este proiectat n cretere pe

    intervalul de referin, urmat de o relativ

    stabilizare pe termen mediu n jurul valorii de 2,5 la

    sut. Pe termen scurt, nivelul nregistrat al rezervelor

    internaionale i, n general, sursele preconizate de

    finanare a deficitului de cont curent sunt apreciatea fi adecvate i favorabil distribuite din perspectiva

    naturii fluxurilor de capital (non-generatoare versus

    generatoare de noi datorii). Cu toate acestea,

    redeschiderea deficitului de cont curent pe seama

    majorrii celui bugetar i a accelerrii consumului ar

    putea amplifica vulnerabilitile Romniei la creteri

    ale volatilitii capitalurilor adresate economiilor

    emergente, cu efecte adverse asupra echilibrelor

    macroeconomice interne.

    3 De exemplu, reducerea impozitului pe dividende i eliminarea taxei peconstrucii speciale.

  • 7/25/2019 Rai 201605

    11/60

    Raport asupra inflaieiMai 2016

    10 BANCA NAIONAL A ROMNIEI

    Prognoza prevede tranziia, pe parcursul anului

    curent, a poziiei ciclice a economiei de la deficit la

    excedent de cerere, cel din urm fiind anticipat a se

    nscrie pe o traiectorie ascendent pn la orizontulproieciei. Fa de runda din februarie 2016, deviaia

    PIB a fost revizuit la niveluri care implic presiuni

    inflaioniste mai puin accentuate pe intervalul de

    prognoz. Revizuirea a avut n vedere, pe lng

    actualizarea datelor istorice privind PIB, reevaluarea

    efectelor conduitei expansioniste a politicii fiscale i

    ale celei a veniturilor, reconfigurarea influenei

    condiiilor monetare reale, precum i estimarea,

    marcat ns inerent de incertitudine ridicat, a

    impactului implementrii Legii privind darea nplat.

    Conform scenariului de baz, rata anual a inflaiei

    IPC se va situa la 0,6 la sut la sfritul anului 2016 i

    la 2,7 la sut la finele anului 2017, valori situate cu

    0,8 i, respectiv, 0,7 puncte procentuale sub cele

    proiectate n Raportul asupra inflaiei precedent.

    Reevaluarea se datoreaz unor contribuii

    inflaioniste mai reduse din partea indicelui CORE2

    ajustat, a preurilor administrate i ale celor volatile

    ale alimentelor (LFO). n sens contrar au fost

    revizuite, pentru prima parte a intervalului de

    proiecie, contribuia preurilor combustibililor

    i, marginal, cea a preurilor produselor din tutun

    i alcool.

    Succesiunea rapid a reducerilor cotelor TVA

    (la 1 iunie 2015, 1 ianuarie 2016 i 1 ianuarie 2017),

    cu efecte de runda nti tranzitorii asupra ratei

    inflaiei, explic n mare msur volatilitatea recent

    i ateptat pentru intervalul de proiecie aacesteia, fapt care accentueaz incertitudinea

    asociat prognozelor. Att la momentele producerii

    efectelor de runda nti, ct i la cele ale eliminrii

    acestora din calculul ratei anuale a inflaiei se

    produc salturi brute n traiectoria acesteia. Astfel,

    proiecia prevede ca rata inflaiei IPC s se menin

    la valori negative pn la mijlocul anului 2016 i s

    treac prin alte dou salturi de mai mic

    amplitudine n lunile ianuarie 2017 i 2018, dup

    care va avansa pn la 3,3 la sut la finele

    trimestrului I 2018.

    La rndul su, rata anual a inflaiei CORE2 ajustat

    este prevzut a se menine pn n mai 2016 n

    apropierea valorii nregistrate la sfritul lunii

    martie, a se poziiona uor sub +1 la sut n a douaparte a anului curent i a se nscrie ulterior pe o

    traiectorie gradual ascendent pn la nivelul de

    3,7 la sut la sfritul trimestrului I 2018. Pentru

    finele anilor 2016 i 2017 sunt proiectate valori de

    0,9 la sut i, respectiv, 3,4 la sut. Rata inflaiei de

    baz calculat prin excluderea efectelor directe ale

    msurilor de reducere a TVA este proiectat la finele

    anilor 2016 i 2017 la 1,8 la sut i, respectiv, 3,6 la

    sut. Tendina ascendent manifestat pe parcursul

    intervalului de proiecie este rezultatul evoluiilor la

    nivelul factorilor fundamentali: amplificarea

    anticipat a excedentului de cerere, ulterior

    inversrii poziiei ciclice a economiei, concomitent

    cu accelerarea dinamicii costurilor salariale unitare;

    ajustarea ascendent a anticipaiilor inflaioniste, pe

    msura disiprii efectelor de runda nti i a

    temperrii celor de runda a doua ale reducerilor

    cotei TVA; dinamizarea treptat a preurilor de

    import, pe fondul evoluiei preconizate a preurilor

    externe.

    Traiectoria proiectat a ratei inflaiei CORE2 ajustat

    se plaseaz pe ntregul interval de referin sub cea

    aferent prognozei din februarie. Revizuirea reflect

    n principal proiectarea unor presiuni inflaioniste

    mai puin accentuate din partea cererii agregate,

    inclusiv pe seama efectelor anticipate ale Legii

    privind darea n plat, precum i reevaluarea

    descendent a presiunilor provenind din partea

    preurilor de import.

    Conduita politicii monetare este configurat nvederea asigurrii stabilitii preurilor pe termen

    mediu, ntr-o manier care s contribuie la realizarea

    unei creteri economice sustenabile i pstrarea

    unui cadru macroeconomic stabil.

    ntr-un context marcat de incertitudini ridicate,

    balana riscurilor la adresa proieciei ratei anuale a

    inflaiei este evaluat a fi nclinat n sensul unor

    abateri n jos de la traiectoria descris n scenariul de

    baz. Riscurile specifice proieciei actuale sunt

    atribuite att mediului intern, ct i celui extern.

  • 7/25/2019 Rai 201605

    12/60

    Sintez

    11BANCA NAIONAL A ROMNIEI

    Pe plan intern, sunt relevante incertitudinile privind

    configurarea unui mix adecvat de politici

    macroeconomice i celeritatea implementrii

    reformelor structurale, n contextul evenimentelorelectorale programate n intervalul analizat.Evaluarea perspectivelor politicii fiscale i a celei a

    veniturilor evideniaz multiple surse de risc:

    incertitudinea asigurrii finanrii adecvate ca

    magnitudine i costuri a creterii semnificative a

    deficitului bugetar preconizate pentru anul curent;

    posibila deteriorare suplimentar a parametrilor

    fiscali n urma unor majorri salariale pentru

    personalul pltit din fonduri publice, inclusiv a celor

    asociate implementrii legii privind salarizarea

    unitar a personalului din sectorul bugetar; riscul caaceste majorri suplimentare s produc efecte de

    demonstraie asupra dinamicii salariilor din sectorul

    privat care s adnceasc decalajul ntre creterea

    salariilor pe ansamblul economiei i avansul

    productivitii muncii i s exercite pe aceast cale

    presiuni inflaioniste suplimentare. Relevana

    acestor riscuri ar putea fi accentuat de o potenial

    tergiversare a realizrii investiiilor publice i a

    reformelor structurale, precum i de o valorificare

    insuficient a fondurilor europene, cu efecte

    nefavorabile asupra potenialului de cretere i acompetitivitii economiei romneti. O surs

    suplimentar de risc este reprezentat de aplicarea

    Legii privind darea n plat, din perspectiva

    incertitudinii4inerente asociate evalurii impactului

    acesteia asupra cadrului macroeconomic intern.

    Pe plan extern, riscuri semnificative la adresa

    proieciei privind inflaia sunt generate de:

    incertitudinea asociat efectelor manifestrii

    divergenelor dintre conduitele politicii monetare

    ale principalelor bnci centrale ale lumii;perspectivele de evoluie a economiilor zonei euro

    i a celor emergente majore, cu precdere China;

    posibilitatea ieirii Marii Britanii din Uniunea

    European; modul de gestionare pe termen lung a

    datoriei suverane a Greciei. Este de ateptat ca

    eventuala materializare a unuia sau a unui cumul

    din aceti factori s se propage la nivelul economiei

    romneti preponderent prin canale indirecte, cum

    4 Aceasta este dat de caracterul inedit al legii, care face imposibil

    fundamentarea evalurilor prin invocarea unor episoade istoric similare.Detalii cu privire la impactul ateptat al aplicrii legii asupra cadruluimacroeconomic pot fi regsite i n Raportul asupra stabilitii financiare,ediia aprilie 2016.

    ar fi cel al afectrii cererii externe din partea UE

    (principalul partener comercial al Romniei), ori

    prin realocri de portofolii pe plan regional i/sau

    global, cu implicaii asupra dinamicii cursului deschimb al leului. Din aceste motive, n contextul

    expirrii acordurilor ncheiate de Romnia cu

    Comisia European i FMI, sunt necesare meninerea

    i consolidarea progreselor realizate n ultimii

    ani n materie de eliminare a dezechilibrelor

    macroeconomice majore i de cretere a rezilienei

    economiei interne, printr-o coeren adecvat a

    politicilor macroeconomice.

    n privina componentelor indicelui agregat al

    preurilor de consum afectate n principal de ocuride natura ofertei, sunt de semnalat urmtoarele

    evaluri ale unor riscuri specifice rundei actuale.

    n cazul preurilor gazelor naturale i energiei

    electrice pentru consumatorii finali, n lipsa unor

    repere clare din partea autoritilor referitoare

    la dimensiunea i ritmul ajustrilor viitoare,

    probabilitatea ca scderi precum cele recente s fie

    operate i n viitor apare a nclina balana riscurilor

    n sensul unor abateri n jos de la scenariul de baz.

    n acelai sens este evaluat a fi nclinat i balana

    riscurilor asociate dinamicii proiectate a preurilor

    internaionale ale materiilor prime i energetice,

    avnd n vedere posibilitatea ntrzierii unei

    revigorri semnificative a cererii globale.

    Decizia de politic monetar

    Avnd n vedere caracterul divergent al traiectoriei

    previzionate a ratei anuale a inflaiei i principalii si

    determinani, precum i riscurile la adresa ei induse

    de poteniala conduit a politicii fiscale i devenituri, de modificrile legislaiei n domeniul

    financiar, dar i de incertitudinile privind creterea

    economic global i redresarea economiei zonei

    euro, Consiliul de administraie al BNR a decis,

    n edina din 5 mai 2016, meninerea ratei dobnzii

    de politic monetar la nivelul de 1,75 la sut.

    Totodat, Consiliul de administraie al BNR a hotrt

    continuarea gestionrii adecvate a lichiditii din

    sistemul bancar, precum i meninerea nivelurilor

    actuale ale ratelor rezervelor minime obligatorii

    aplicabile pasivelor n lei i, respectiv, n valut aleinstituiilor de credit.

  • 7/25/2019 Rai 201605

    13/60

    12 BANCA NAIONAL A ROMNIEI

    1. EVOLUIA INFLAIEI

    Valoarea negativ a ratei anuale a inflaiei s-a

    amplificat n trimestrul I 2016, pn la -2,98 la sut,

    evoluia reflectnd suprapunerea a dou modificri

    importante n regimul impozitelor indirecte:

    extinderea cotei reduse a TVA de 9 la sut la toate

    produsele alimentare n iunie 2015 i diminuarea

    cotei standard a TVA de la 24 la 20 la sut n ianuarie2016 (Grafic 1.1). Chiar i n absena efectelor

    tranzitorii de runda I ale modificrilor TVA, dinamica

    anual a preurilor de consum s-ar fi aflat pe traiectorie

    descendent n primele luni ale anului 2016,

    cobornd pn la aproximativ 1,2 la sut n martie,

    uor sub limita inferioar a intervalului de variaie de

    1 punct procentual asociat intei de 2,5 la sut.

    Determinant n acest sens a fost reducerea inflaiei

    importate (cu precdere pe segmentul volatil al

    coului de consum), la care a contribuit att evoluia

    preurilor externe, ct i cea a cursului de schimb.n acelai timp ns, restrngerea rapid a deviaiei

    negative a PIB fa de nivelul potenial a repoziionat

    inflaia de baz (exclusiv efectele de runda I ale

    modificrilor TVA) pe o traiectorie uor ascendent

    de la circa 1 la sut, nivel n jurul cruia a oscilat n

    ultimii doi ani, la 1,3 la sut n martie 2016.

    -4

    0

    4

    8

    dec.11 dec.12 dec.13 dec.14 dec.15

    IPC

    CORE2 ajustat

    variaie anual (%)

    inta staionar multianual

    de inflaie: 2,5% 1 pp

    Grafic 1.1. Evoluia inflaiei

    Sursa: INS, B NR

    n luna ianuarie 2016 au avut loc noi modificri la

    nivelul taxelor indirecte, cea mai important fiind

    reducerea cotei standard a TVA de la 24 la 20 la sut,

    care a vizat aproximativ jumtate din coul de

    consum n principal mrfuri nealimentare i

    servicii. Impactul asupra ratei anuale a inflaiei a fost

    estimat la -1,4 puncte procentuale, corespunztorunui coeficient de transmisie agregat de 71 la sut

    (Grafic 1.2). n cazul bunurilor i serviciilor cu preuri

    administrate, acesta a depit marginal 90 la sut, n

    timp ce inflaia de baz i preurile combustibililor

    au reflectat ntr-o proporie mai sczut modificarea

    fiscal (60 i, respectiv, 40 la sut), n funcie de

    nivelul de competiie resimit de operatori pe

    fiecare segment de pia.

    -10

    -5

    0

    5

    10

    -10

    -5

    0

    5

    10

    IPC Preur i

    administrate

    Tutun i

    buturi

    alcoolice

    Preuri

    volatile

    CORE2 ajustat

    impactul TVArata anual excl. efectul de runda I al modificrilor cotei TVArata anual a inflaiei martie 2016 (sc. dr.)

    contribuie la rata anual a inflaiei (pp)

    Grafic 1.2. Impactul estimat de runda I

    al modificrilor cotei TVA*

    Sursa: INS, estimri BNR

    procente

    *) msurile din iunie 2015 i ianuarie 2016

    Transmisia ampl a reducerii cotei standard a TVA a

    condus la intrarea n teritoriu negativ a variaiei

    anuale a tarifelor administrate (-1,8 la sut la finele

    trimestrului I 2016), tendina descendent fiind

    susinut i de reticena operatorilor de a realiza

    ulterior majorri ale preurilor (observate istoric),cel mai probabil n contextul anului electoral.

    Luna ianuarie 2016 a marcat i o nou etap de

  • 7/25/2019 Rai 201605

    14/60

    1. Evoluia inflaiei

    13BANCA NAIONAL A ROMNIEI

    liberalizare a pieei energiei electrice (deschidere

    pn la 60 la sut), ns impactul asupra preului

    final a fost compensat de diminuarea tarifelor de

    distribuie.

    Singura component pentru care dinamica anual

    continu s se plaseze la valori accentuat pozitive

    o constituie segmentul tutun i buturi alcoolice

    (rat anual de 3,7 la sut la martie). Cu toate c

    preurile igaretelor au ncorporat integral

    reducerea cotei TVA la 1 ianuarie, rata anual de

    cretere pe acest segment rmne foarte ridicat

    (4,7 la sut la martie). Aceasta reflect nu doar

    impactul modificrilor de acciz (mai ales c, potrivit

    noului Cod fiscal, majorarea care avea loc de reguln luna aprilie a fost operat n acest an n ianuarie),

    ci i gradul sczut de competiie pe acest segment

    (o cretere de amplitudine apropiat celei aferente

    reducerii cotei TVA fusese deja operat n preuri cu

    dou luni naintea intrrii n vigoare a noii cote).

    n primul trimestru al anului 2016, scderea n

    termeni anuali a preurilor volatile s-a accentuat

    (de la -0,6 la sut n decembrie 2015 la -4,6 la sut

    n martie), la aceast evoluie contribuind ambele

    componente. n cazul preurilor combustibililor,reducerea determinat de modificarea cotei TVA a

    fost amplificat (pn la -6,7 la sut) de scderea

    n continuare a preului ieiului n lei, influena

    micrii ascendente a cotaiilor din ultimele dou

    luni ale trimestrului (pe fondul semnalelor privind o

    contracie a produciei n SUA i ale unei posibile

    nelegeri ntre membrii OPEC privind nghearea

    produciei), fiind anulat de evoluia favorabil a

    raportului de schimb leu/dolar SUA. O scdere n

    termeni anuali au nregistrat i preurile volatile

    alimentare (-2,2 la sut n martie 2016 fa de1,7 la sut la finele anului 2015), supraoferta creat

    pe piaa european de embargoul impus de Rusia

    fiind accentuat de extinderea acestuia i n cazul

    Turciei (ncepnd cu 1 ianuarie 2016) i de

    produciile favorabile din statele mediteraneene,

    ca urmare a iernii blnde.

    Construit pentru a permite o mai bun evaluare a

    presiunilor inflaioniste din partea cererii, dinamica

    anual a inflaiei de baz a fost marcat n intervalul

    analizat de distorsiunile de semnal induse de celedou msuri de reducere a cotei TVA: -3,9 la sut n

    martie 2016, schimbarea regimului de impozitare

    indirect viznd majoritatea bunurilor i serviciilor din

    componena CORE2 ajustat (Grafic 1.3). Eliminarea

    efectelor tranzitorii de runda I ale modificrilor coteiTVA relev, n schimb, variaii anuale pozitive n

    uoar cretere de la circa 1,0 la sut n semestrul I la

    1,2 la sut la finele anului 2015 i respectiv 1,3 la sut

    n martie 2016 , odat cu restrngerea accelerat a

    deficitului de cerere agregat, imprimat de msurile

    fiscale amintite anterior i de ritmul alert de cretere a

    salariilor. Cu toate acestea, nivelul este nc sczut

    comparativ cu media istoric (n jur de 3 la sut), att

    ca urmare a intensificrii competiiei pe piaa intern,

    pe fondul extinderii agresive a lanurilor comerciale,

    ct i a declinului nregistrat n ultimii ani de preurileprincipalelor materii prime.

    -4

    -2

    0

    2

    M A M I I A S O N D I

    2016

    F M

    CORE2 ajustat preuri volatile*

    preuri administrate tutun i buturi alcoolice

    *) produse cu preuri volatile: legume, fructe, ou,combustibili

    puncte procentuale

    Grafic 1.3. Contribuii la rata anual

    a inflaiei

    Sursa: INS, calcule BNR

    n structur, att componenta nealimentar,

    ct i serviciile au reflectat diminuarea cotei TVA,

    ratele anuale apropiindu-se de valoarea nul

    (0,2, respectiv 0,1 la sut), n sens dezinflaionist

    acionnd i scderea cotaiilor leu/euro pe

    parcursul primului trimestru. n ceea ce privete

    gradul de transmisie n preuri, acesta a fost mai

    ridicat pe segmentul tradable(peste 40 la sut) i

    destul de sczut (circa 20 la sut) n cazul serviciilor

    de pia (cu excepia serviciilor de telefonie, unde

    competiia este ridicat). n ansamblu, transmisia a

    fost mai puin ampl dect cea observat n cazul

    episoadelor anterioare de reducere a unor cote TVA circa 90 la sut n septembrie 2013 i iunie 2015.

  • 7/25/2019 Rai 201605

    15/60

    Raport asupra inflaieiMai 2016

    14 BANCA NAIONAL A ROMNIEI

    Dincolo de poziionarea ciclic diferit a economiei

    n cele trei momente, coeficientul de transmisie a

    fost influenat de gradul de concuren (amplificat

    n cazul productorilor alimentari de dimensiuneaeconomiei nefiscalizate din sector i de conjunctura

    extern), dar i de importana mrfurilor vizate n

    coul de consum (mai mare n cazul alimentelor),

    cu influen direct asupra vizibilitii ajustrilor de

    preuri.

    Pe segmentul produselor alimentare procesate,

    dinamica anual a preurilor s-a modificat marginal

    n primul trimestru al anului 2016, presiunile

    exercitate de produciile deficitare nregistrate de

    anumite culturi (porumb, floarea-soarelui) fiind

    contracarate de concurena accentuat din partea

    importurilor, n contextul supraofertei existente la

    nivel comunitar n cazul laptelui i al crnii.

    -2

    -1

    0

    1

    2

    3

    -20

    -10

    0

    10

    20

    30

    M A M I I A S O N D I2016

    F M

    operatori comerciali orizont de 3 luniconsumatori orizont de 1 ananaliti rata anual a inflaiei orizont de 1 an (sc. dr.)

    soldul opiniilor (%);

    date ajustate sezonier

    Grafic 1.4. Anticipaii privind inflaia

    Sursa: Sondajul INS/DG ECFIN, Sondajul BNR n rndul analitilor bancari

    procente

    Modificarea cotei standard a TVA a marcat la

    nceputul anului 2016 traiectoria ateptrilor privind

    inflaia. Ulterior, operatorii economici i-au ajustat n

    sens ascendent anticipaiile, remarcabil fiind saltul

    abrupt consemnat n cazul operatorilor din comer

    (Grafic 1.4). Pe trend ascendent se plaseaz i

    ateptrile analitilor bancari, creterea veniturilorpopulaiei constituind principalul factor explicativ al

    majorrii ratei anuale a inflaiei anticipate pe

    orizontul scurt (12 luni).

    Rata medie anual a IAPC s-a adncit n teritoriu

    negativ n primele trei luni ale anului 2016, ca

    urmare a creterii graduale a importanei n calculul

    ratei medii a efectului statistic asociat msurii fiscale

    din luna iunie, cruia i s-a alturat i influena

    scderii cotei generale TVA de la 24 la 20 la sut n

    ianuarie 2016. Prin urmare, ecartul negativ fa de

    media UE s-a lrgit pn la -1,2 puncte procentuale

    (Grafic 1.5).

    -2

    -1

    0

    1

    2

    M A M I I A S O N D I2016

    F M

    UE-28

    RO

    procente

    *) variaie medie a ultimelor 12 luni fa de cele

    12 luni anterioare

    Grafic 1.5. Rata medie anual a IAPC*

    Sursa: Eurostat

    Variaia anual a preurilor de consum nregistrat lasfritul trimestrului I 2016 s-a situat la nivelul

    prognozat n ediia din luna februarie 2016 a

    Raportului asupra inflaiei.

  • 7/25/2019 Rai 201605

    16/60

    15BANCA NAIONAL A ROMNIEI

    2. EVOLUII ALE ACTIVITII

    ECONOMICE

    1. Cererea i oferta

    Dinamica anual a PIB real s-a meninut alert i n

    ultimul trimestru al anului 2015, chiar n uoar

    accelerare fa de intervalul precedent (de la 3,6 la3,8 la sut); la nivelul ntregului an economia

    romneasc a consemnat o rat de cretere

    superioar anului anterior (3,8 la sut), n pofida

    unei producii agricole deficitare. Similar celorlalte

    trimestre din 2015, principalul segment de susinere

    a creterii economice a fost absorbia intern. Att

    consumul final privat, ct i investiiile au marcat

    creteri record pentru perioada postcriz, evoluii

    care s-au reflectat, din perspectiva ofertei, n

    intensificri substaniale de ritm ale sectorului

    comercial i al construciilor. n schimb, n contextulatenurii creterii economice la nivel global,

    componenta extern a cererii a continuat s

    erodeze dinamica PIB, tempernd astfel activitatea

    companiilor industriale autohtone (Grafic 2.1).

    -5

    0

    5

    10

    -5

    0

    5

    10

    I

    2012

    II III IV I

    2013

    II III IV I

    2014

    II III I V I

    2015

    II III IV

    consum final total

    formare brut de capital f ix

    variaia stocurilor

    export net

    PIB real (sc. dr.)

    Grafic 2.1. Cererea

    contribuii;puncte procentuale

    Sursa: INS, calcule BNR

    variaie anual (%)

    Consumul final privat i-a intensificat dinamica

    anual pn la 6,8 la sut (un nou vrf al perioadei

    postcriz), deopotriv pe fondul consolidrii puteriide cumprare a populaiei i al mbuntirii

    condiiilor de finanare bancar. Astfel, venitul

    nominal a rmas pe traiectorie ascendent i n

    trimestrul IV, efectul tendinei de ncordare a pieei

    muncii fiind dublat, pe parcursul anului 2015, de

    majorarea pragului minim de salarizare i de

    creterea remunerrii pentru anumite categorii de

    personal din sectorul bugetar. n plus, s-au

    nregistrat modificri favorabile n ceea ce privete

    preurile de consum, n principal determinate de

    extinderea sferei de aplicabilitate a cotei reduse a

    TVA de 9 la sut la toate alimentele, buturile

    nealcoolice i serviciile de alimentaie public (iunie

    2015), precum i de scderea n continuare a

    cotaiilor petrolului. Amplificarea achiziiilor din

    reelele comerciale vizibil att n cazul bunurilor

    de uz curent, ct i n cel al bunurilor de folosin

    ndelungat (inclusiv auto) a fost stimulat i de

    factori de natura ofertei, n particular extinderea

    reelelor de retaili intensificarea politicilor

    promoionale ale marilor lanuri de distribuie(fenomenul Black Fridayderulat n trimestrul IV

    constituie un bun exemplu, avnd n vedere nivelul

    superior al ncasrilor comparativ cu anul anterior,

    n special pe segmentul electro-IT).

    Dup cum era de ateptat, reducerea cotei standard

    a TVA de la 24 la 20 la sut ncepnd cu 1 ianuarie

    2016 a antrenat o nou dinamizare a consumului,

    rata anual de cretere a volumului cifrei de afaceri

    aferente comerului cu amnuntul apropiindu-se de

    19 la sut n primele dou luni ale anului, fa de unritm deja alert (14 la sut) n trimestrul IV 2015.

  • 7/25/2019 Rai 201605

    17/60

    Raport asupra inflaieiMai 2016

    16 BANCA NAIONAL A ROMNIEI

    Cu toate acestea, industriile de profil profit mai

    puin de aceast evoluie, acoperirea plusului recent

    de cerere realizndu-se cu precdere prin importuri,

    n timp ce vnzrile productorilor locali au rmas larate modeste de cretere (Grafic 2.2). O posibil

    explicaie rezid n concurena din partea

    importurilor, favorizat, pe de o parte, de

    supraoferta de produse alimentare (n special carne

    i lapte) creat pe piaa european n urma

    nchiderii accesului la piaa ruseasc n anul 2014, iar

    pe de alt parte, de modificarea comportamentului

    consumatorilor n sensul orientrii n mai mare

    msur ctre produse mai sofisticate. Influena pe

    acest canal este cu att mai pronunat cu ct

    capacitatea productorilor romni de a face fa

    competiiei externe este limitat de presiunile n

    cretere din partea costurilor cu fora de munc,

    pe fondul majorrii repetate a salariului minim n

    ultimii ani i al proporiei ridicate a personalului

    remunerat la acest nivel n principalele ramuri

    productoare de bunuri de uz curent (industria

    alimentar, industria uoar).

    -15

    -10

    -5

    0

    5

    10

    15

    I

    2012

    II III IV I

    2013

    II III IV I

    2014

    II III IV I

    2015

    II III IV

    cifra de afaceri n retailcifra de afaceri n industrie: piaa internimporturi

    Grafic 2.2. Cererea i oferta de bunuri

    de consum

    Sursa: INS, Eurostat, calcule BNR

    variaii anuale reale (%)

    n trimestrul IV 2015, execuia bugetului general

    consolidat a generat un deficit de 16,5 miliarde lei

    (echivalent cu 2,3 la sut din PIB, din care componenta

    primar 2,1 la sut din PIB), substanial mai mare

    dect cel nregistrat n aceeai perioad a anului

    anterior (11,9 miliarde lei5, respectiv 1,8 la sut din

    5 Pentru 2015 au fost utilizate datele operative, iar pentru 2014 celefinale, publicate de MFP n execuia bugetar din decembrie 2015.

    PIB). Evoluia a fost consecina accelerrii dinamicii

    anuale a cheltuielilor bugetare totale (la 15,8 la sut6,

    de la 12,5 la sut n trimestrul precedent), determinat

    n principal de majorarea ritmului de cretere acheltuielilor cu proiecte finanate din fonduri

    externe nerambursabile7(86,0 la sut8, fa de

    65,2 la sut), precum i, ntr-o mai mic msur, de

    intensificarea creterii anuale a cheltuielilor de

    capital i a celor cu subveniile i alte transferuri9.

    Impactul acestora a fost doar n mic msur

    contrabalansat de majorarea ritmului de cretere

    a veniturilor bugetare totale (la 10,9 la sut,

    de la 8,1 la sut), reflectnd cu precdere plusul

    de dinamic consemnat de ncasrile din TVA

    (13 la sut, fa de 3,7 la sut), de contribuiile de

    asigurri (5,6 la sut, de la 0,1 la sut) i de impozitul

    pe profit (20,6 la sut, de la 10,1 la sut).

    Formarea brut de capital fix i-a accelerat puternic

    rata anual de cretere comparativ cu intervalul

    precedent (de la 2,1 la 17,6 la sut;

    Grafic 2.3).

    Principalul determinant l-a reprezentat revigorarea

    investiiilor destinate mbuntirii nivelului

    tehnologic al companiilor, inclusiv achiziionrii

    de mijloace de transport (+27,8 la sut), susinute ide o utilizare mai extins a resurselor mprumutate

    (credite bancare pentru echipamente i cumprri

    auto n sistem leasing dominate de sectorul

    corporatist). O dinamic asemntoare au

    nregistrat i lucrrile de construcii inginereti,

    dar rezultatul a fost atribuit n bun msur

    efervescenei lucrrilor publice n ultima lun a

    anului. Astfel, la nivelul ntregului an, volumul

    investiiilor de acest tip s-a meninut sub media

    nregistrat n perioada postcriz, insuficiena i

    6 n absena altor precizri, variaiile procentuale se refer la ritmurileanuale de cretere exprimate n termeni reali.

    7 Inclusiv ca urmare a faptului c 31 decembrie 2015 a reprezentat datafinal de eligibilitate a cheltuielilor achitate de beneficiari pentruproiectele din cadrul financiar multianual 2007-2013.

    8 Ritmul reflect i impactul sumelor (reduse) aferente componenteiproiectelor cu finanare din fonduri externe nerambursabile aferentecadrului financiar 2014-2020.

    9 n sens contrar au acionat decelerarea creterii anuale a cheltuielilorcu bunurile i serviciile (la 5,4 la sut, de la 15,2 la sut), precum i cea adinamicii anuale a cheltuielilor bugetare de personal (-2,4 la sut, fade 9,7 la sut n trimestrul precedent); cea din urm survenit ncondiiile majorrii salariilor personalului din unitile sanitare n

    octombrie 2015 a reflectat cu precdere un efect de baz determinatde efectuarea n avans n decembrie 2014 a unor pli aferente anului2015 prevzute n titluri executorii avnd ca obiect acordarea dedrepturi salariale personalului din sectorul bugetar.

  • 7/25/2019 Rai 201605

    18/60

    2. Evoluii ale activitii economice

    17BANCA NAIONAL A ROMNIEI

    calitatea nesatisfctoare a infrastructurii

    constituind n continuare obstacole n valorificarea

    potenialului economic naional.

    -40

    -30

    -20

    -10

    0

    10

    20

    30

    I

    2012

    II III IV I

    2013

    II III IV I

    2014

    II III IV I

    2015

    II III IV

    formare brut de capital fix

    lucrri de construcii noi i reparaii capitale

    utilaje (inclusiv mijloace de transport)

    variaie anual real (%)

    Sursa: INS, calcule BNR

    Grafic 2.3. Investiii

    Sfritul anului 2015 nu a adus mbuntiri n

    sectorul construciilor de cldiri, iar evoluiile

    recente indic o posibil redresare doar pe

    segmentul nerezidenial (suprafeele autorizate

    pentru construire i-au reluat traiectoria cresctoaren primele dou luni din 2016). Pentru sectorul

    rezidenial, intrarea n vigoare a Legii privind darea

    n plat a unor bunuri imobile n vederea stingerii

    obligaiilor asumate prin credite deja reflectat n

    expectaiile privind nsprirea standardelor de

    creditare n trimestrul I 201610 nu va rmne

    probabil fr efect asupra cererii de investiii.

    De asemenea, investiiile private vor nregistra

    posibile pierderi de dinamic i n cazul utilajelor,

    dup cum sugereaz temperarea cererii pentru

    credite de echipamente la debutul anului 2016, dari a achiziiilor de bunuri de capital (exclusiv

    autovehicule) de pe piaa local i din exterior.

    n ceea ce privete investiiile publice, este puin

    probabil ca lucrrile de construcii din fonduri

    bugetare s repete performana din ultima parte a

    anului 2015 (datele pentru primele dou luni

    din 2016 indic deja o contracie substanial a

    volumului lucrrilor inginereti comparativ cu media

    trimestrului IV 2015, care a erodat ritmul anual de

    cretere pn la -0,4 la sut).

    10 Potrivit Sondajului BNR privind creditarea companiilor nefinanciare i apopulaiei (februarie 2016).

    Expansiunea absorbiei interne a fost parial

    contrabalansat de deficitul cererii externe, al crui

    aport la dinamica PIB a cobort n trimestrul IV pn

    la -1,9 puncte procentuale. Astfel, potrivit datelor deconturi naionale, dup o pierdere de ritm n

    trimestrul III, volumul exporturilor de bunuri i-a

    ntrerupt creterea (-0,5 la sut n termeni anuali),

    traiectorie care a antrenat o decelerare la nivelul

    importurilor. Totui, dinamica acestora din urm s-a

    meninut alert (6,2 la sut), fiind susinut de

    amplificarea cererii locale de bunuri destinate

    consumului i investiiilor.

    Chiar dac la evoluia negativ a exporturilor o

    contribuie a revenit unor influene conjuncturale

    (respectiv recolta deficitar din toamna anului 2015,

    nsoit de ateptarea unor preuri mai favorabile de

    vnzare pe pieele externe, precum i reviziile

    tehnice ale unor rafinrii), factorul determinant l-a

    constituit deteriorarea unor segmente ale cererii

    externe, sub influena ncetinirii creterii economice

    n rile emergente. Astfel, contracia economiei

    ruseti pe parcursul anului 2015 a afectat livrrile

    externe de maini, echipamente, autovehicule i

    componente, n timp ce oferta excedentar pe piaametalelor, generat de ncetinirea cererii din partea

    economiei Chinei, inhib exporturile industriilor

    autohtone de profil. nrutirea soldului comercial

    a fost atribuit ns i unor cauze interne pe de o

    parte, ntreruperea activitii unor companii

    importante din industria chimiei (cu efect pe ambele

    segmente ale tranzaciilor externe), iar pe de alt

    parte, revigorarea sectorului construciilor, care a

    antrenat importuri mai mari de construcii metalice.

    n ceea ce privete grupa care concentreaz cea mai

    mare parte a exporturilor romneti maini,echipamente i mijloace de transport livrrile ctre

    piaa european i-au meninut ritmul alert (avans

    real de peste 7 la sut n trimestrul IV). Exporturile de

    echipamente electrice au continuat s nregistreze

    cea mai rapid cretere (circa 19 la sut, variaie

    anual real), evoluie care a antrenat i noi majorri

    ale cotei de pia.

    Presiunea exercitat de deficitul comercial asupra

    poziiei externe pe ansamblul anului 2015 a fost nbun msur contrabalansat de surplusul n

    cretere al contului serviciilor (Grafic 2.4).

  • 7/25/2019 Rai 201605

    19/60

    Raport asupra inflaieiMai 2016

    18 BANCA NAIONAL A ROMNIEI

    -3

    -2

    -1

    0

    1

    2

    I

    2012

    II III IV I

    2013

    II III IV I

    2014

    II III IV I

    2015

    II III IV

    alte serviciialte servicii creative*servicii IT&Cservicii de transportalte bunuribunuri de consum

    miliarde euro

    Sursa: Eurostat, calcule BNR

    Grafic 2.4. Balana bunurilor i serviciilor

    *) n principal servicii de consultan profesionali managerial, cercetare-dezvoltare

    O contribuie consistent revine n continuare

    transportului internaional de mrfuri, investiiile

    derulate pn n prezent de companiile de profil

    n vederea rennoirii flotelor i a dezvoltrii

    infrastructurii informatice, precum i creterea

    portofoliului de clieni permind acestui sector s

    se alinieze la traiectoria ascendent a exporturilor

    rii noastre, dar i s participe mai intens laactivitatea de transport de mrfuri ntre diverse ri

    europene. De altfel, n ultima perioad, Romnia

    s-a conturat tot mai mult ca un hublogistic

    internaional, iar perspectiva de dezvoltare n

    aceast direcie este favorabil, date fiind saturarea

    unor piee din proximitate (Slovacia, Ungaria,

    Republica Ceh) i avantajul stabilitii ntr-un

    context regional volatil. O cretere accelerat au

    nregistrat i ncasrile obinute din prestarea de

    servicii IT&C ctre clieni externi, a cror preocupare

    pentru reducerea costurilor asociate dezvoltrii desoftwarei serviciilor IT a favorizat n continuare

    companiile locale de profil. Semnalele recente de

    deplasare a accentului dinspre servicii de suport

    low-end, programare i management de aplicaii

    spre dezvoltarea de produse cu valoare adugat

    ridicat indic tendina de maturizare a pieei i

    susin perspectivele favorabile ale sectorului.

    Productivitatea muncii

    Productivitatea muncii i-a meninut contribuiapozitiv la dinamica PIB n ultimul trimestru al anului

    2015, ns evoluia a fost antrenat n esen de

    modificarea accelerat a poziiei ciclice a economiei,

    care a determinat creterea gradului de utilizare a

    capacitilor de producie, n special n sectorul

    construciilor i n ramurile industriale asociate(Grafic 2.5). La nivelul factorilor cu aciune persistent

    (nzestrarea cu capital a muncii, productivitatea

    multifactorial (TFP) vezi Caseta 1), se remarc

    influena favorabil exercitat de creterea alert a

    formrii brute de capital fix pe tot parcursul anului

    2015 (Grafic 2.6).

    55

    60

    65

    70

    75

    80

    85

    I

    2010

    III I

    2011

    III I

    2012

    III I

    2013

    III I

    2014

    III I

    2015

    III I

    2016

    industria prelucrtoareindustria ali mentarconstrucii metalicemateriale de construcii

    industria chimic

    Grafic 2.5. Gradul de utilizare

    a capacitilor de producie

    procente, date ajustate sezonier*

    Sursa: DG ECFIN

    *) medie mobil pe 4 trimestre

    90

    95

    100

    105

    110

    115

    125

    130

    135

    140

    145

    150

    I

    2012

    II III IV I

    2013

    II III IV I

    2014

    II III IV I

    2015

    II III IV

    intensitatea capitalului*

    formare brut de capital fix (sc. dr.)

    Grafic 2.6. Intensitatea capitalului

    Sursa: AMECO, INS, calcule BNR

    mii lei,preuri medii 2010

    indici de volum,2010=100, s.a.

    *) stoc net de capital pe persoan ocupat;interpolare pe baza datelor anuale

    Trenarea productivitii n industrie de mai binede un an atrage ns atenia asupra problemelor

    de natur structural care inhib creterea TFP.

  • 7/25/2019 Rai 201605

    20/60

    2. Evoluii ale activitii economice

    19BANCA NAIONAL A ROMNIEI

    Alturi de lipsa infrastructurii, deficitul de for de

    munc specializat n zonele care concentreaz

    productori reprezentativi din sectoarele-cheie ale

    economiei reprezint una dintre cele mai desinvocate probleme, de natur s blocheze noile

    investiii sau extinderea celor existente. n acest

    context, industria auto a nregistrat n trimestrul IV

    2015 o nou reducere a productivitii n termeni

    anuali, operatorii din domeniu recurgnd, n

    ncercarea de a rmne competitivi, la crearea

    propriilor uniti de pregtire a personalului, lrgirea

    perimetrului de recrutare sau chiar relocarea forei

    de munc din alte zone geografice, atragerea unui

    numr mai mare de furnizori de componente n

    proximitatea uzinelor, precum i creterea gradului

    de automatizare a proceselor de producie.

    Trimestrul IV 2015 a adus pierderi i mai nsemnate

    de productivitate n industria chimic, odat cu

    nchiderea unor capaciti din sectorul

    ngrmintelor. nchiderile unor fabrici i uniti

    pot genera o influen persistent negativ asupra

    TFP, n cazul n care apar ntrzieri n realocarea

    eficient a resurselor. n msura n care aceste

    capaciti nu sunt valorificate, ele se degradeazi devin inutilizabile, iar dac persoanele

    disponibilizate nu i gsesc un loc de munc

    suficient de repede exist riscul s rmn o

    perioad prea lung n omaj, ceea ce conduce la

    deteriorarea competenelor acestora, devenind

    astfel mai puin atractivi pentru companii.

    Dei nregistreaz nc dinamici anuale pozitive

    n termeni de productivitate, competitivitatea

    limitat a productorilor autohtoni din industria

    alimentar a devenit evident ncepnd cu a douaparte a anului 2015, creterea spectaculoas a

    cererii antrenat de msurile de relaxare fiscal

    fiind acoperit cu precdere prin importuri.

    Evoluii pe piaa muncii11

    n intervalul octombrie 2015 ianuarie 2016,

    numrul recrutrilor a continuat s creasc,

    dinamica anual a efectivului salariailor din

    economie ajungnd la 3,3 la sut. Avansul recent s-a

    datorat meninerii ritmului alert al angajrilor din

    sectorul construciilor, susinut de consolidarea

    11 Analiz pe baza datelor ajustate sezonier.

    activitii, precum i recrutrilor realizate n serviciile

    de pia, cu precdere n IT&C i activitile

    profesionale i tehnice, dar i n unele ramuri

    industriale, mai ales n industria auto i cea afabricrii echipamentelor electrice (Grafic 2.7).

    -6

    -3

    0

    3

    6

    9

    12

    I

    2012

    II III IV I

    2013

    II III IV I

    2014

    II III IV I

    2015

    II III IV I*

    2016

    sector bugetarindustrieservicii de piaconstruciitotal economie

    Grafic 2.7. Efectivul salariailor din economie

    variaie anual (%)

    Sursa: INS, calcule BNR

    *) ian.

    0,4

    0,6

    0,8

    1,0

    1,2

    1,4

    1,6

    1,8

    5,5 6,5 7,5

    Ox: Rata omajului, s.a. (%)

    Oy: Rata locurilor de munc vacante, s.a. (%)

    Sursa: Eurostat, calcule BNR

    revenir e (T4 2010 T4 2015)

    Grafic 2.8. Curba Beveridge

    recesiune (T4 2008 T3 2010)

    n acest context, ambele msuri ale ratei omajului

    au atins cele mai sczute niveluri din perioada

    postcriz 4,7 la sut n cazul indicatorului publicat

    de ANOFM (-0,4 puncte procentuale fa de

    trimestrul III 2015) i 6,6 la sut n cazul indicatorului

    BIM (-0,2 puncte procentuale) semnalnd

    ncordarea progresiv a pieei muncii i, prin

    urmare, crearea premiselor pentru accelerarea

  • 7/25/2019 Rai 201605

    21/60

    Raport asupra inflaieiMai 2016

    20 BANCA NAIONAL A ROMNIEI

    dinamicii salariale. Dincolo de diminuarea ofertei

    excedentare de for de munc asociat modificrii

    poziiei ciclice a economiei, tendina de ncordare

    este accentuat de friciunile generate pe piaamuncii de inadecvarea sistemului de nvmnt la

    cerinele economiei (din punct de vedere al gamei

    de competene, dar i al calitii pregtirii), de

    fenomenul migraiei i de reticena forei de

    munc disponibile n regiunile mai puin dezvoltate

    de a se reloca n zonele cu cerere ridicat (Grafic. 2.8).

    Pentru prima jumtate a anului 2016, sondajele

    disponibile (Manpower i DG ECFIN) indic intenia

    angajatorilor de a extinde schemele de personal n

    comer, servicii i n unele ramuri prelucrtoare:industria alimentar, fabricarea buturilor, industrii

    cu profil exportator (fabricarea echipamentelor

    electrice i a produselor din cauciuc i mase

    plastice), dar i ramuri conexe sectorului

    construciilor (fabricarea produselor din minerale

    nemetalice i a construciilor metalice).

    Caseta 1. Productivitatea multifactorial (TFP) din perspectiv macro i microeconomic

    Conceptul de productivitate apare n mod natural n contextul unui proces economic, fiind asociat eficienei

    cu care resursele (este vorba cel mai adesea despre munc i capital) sunt utilizate n cadrul procesului

    respectiv pentru a produce un anumit rezultat. Transpunerea n practic a acestei noiuni se face de cele

    mai multe ori prin folosirea indicatorului de productivitate a muncii, care evideniaz rezultatul ce

    corespunde (n medie) utilizrii unui singur angajat i care are avantajul de a fi relativ uor de determinat.

    Interpretarea productivitii astfel calculate trebuie s aib totui n vedere faptul c aceasta este influenat

    inclusiv de modificri ale intensitii de utilizare a altor factori de producie. Mai precis, att o majorare a

    capitalului, ct i o mbuntire a randamentului procesului economic (evoluii cu implicaii distincte) se

    traduc, caeteris paribus, ntr-o cretere a productivitii muncii. Este dezirabil prin urmare analiza separat a

    acelei componente a rezultatului economic obinute prin excluderea influenei inputurilor i care primeten teoria economic interpretarea unei productiviti asociate tuturor factorilor de producie (engl. Total

    Factor Productivity TFP).

    Studiile de specialitate au relevat faptul c implicaiile la nivel macroeconomic ale evoluiei TFP sunt

    semnificative, inclusiv din perspectiva stabilitii preurilor indicatorul oferind indicii cu privire la

    capacitatea de cretere a economiei, n condiii de absen a presiunilor inflaioniste sau a meninerii

    echilibrului extern dinamica TFP fiind relevat a avea o influen determinant asupra competitivitii.

    n acelai timp, avansul productivitii reprezint un element esenial pentru ca eventuale progrese n

    termeni de bunstare i dezvoltare s aib un caracter sustenabil. Acest aspect a fost ilustrat inclusiv de

    analize recente, cu referire la situaia economic de la nivel european (CE, 2014 sau BCE, 2015), care auevideniat faptul c statele cu performana cea mai puin favorabil a TFP sunt aceleai state n care

    procesul de convergen a trenat i, n acelai timp, statele pentru care criza economic i financiar a

    relevat cele mai semnificative vulnerabiliti.

    Aceast caset i propune studierea evoluiei TFP n Romnia, precum i a factorilor cu potenial stimulativ

    sau, din contr, inhibitor pentru creterea acesteia. n acest sens, analiza la nivel macroeconomic este

    completat printr-o cercetare n plan microeconomic a proceselor de producie, ceea ce ne permite s

    nelegem de ce unii ageni economici sunt mai eficieni, dar i s evalum n ce msur modificarea TFP

    agregat s-a datorat ctigurilor individuale de eficien versus redirecionrii resurselor dinspre firmele mai

    puin eficiente ctre cele mai productive.

  • 7/25/2019 Rai 201605

    22/60

    2. Evoluii ale activitii economice

    21BANCA NAIONAL A ROMNIEI

    12 Pentru detalii asupra metodologiei, a se vedea prezentarea Estimarea PIB potenial prin metoda funciei de producie, Colocvii de Politic Monetar,BNR (2012).

    13 De regul, o criz economic acioneaz asupra TFP prin efectele reducerii cheltuielilor de cercetare-dezvoltare i alocrii ineficiente a resurselor.

    Cum se msoar TFP la nivelul unei economii?

    TFP poate fi estimat la nivel agregat pentru o economie prin metoda funciei de producie. Aceasta const

    n specificarea unei relaii ntre seriile aferente volumului PIB real i cele ale factorilor de producie stoc de

    capital i for de munc. Dup cum s-a menionat anterior, TFP reprezint acea parte din creterea

    economic ce nu poate fi atribuit sau explicat de factorii de producie, fiind interpretat ca msur

    sintetic a eficienei n utilizarea acestora.

    O procedur de estimare a contribuiilor factorilor de

    producie care urmrete metodologia utilizat i n

    cadrul altor instituii internaionale (de exemplu,

    Comisia European) presupune aproximarea stocului

    de capital prin acumularea unui flux de investiii i,

    respectiv, exprimarea forei de munc n termeni de

    numr total de ore lucrate n economie princonsiderarea populaiei n vrst de munc, ratei de

    participare, gradului de ocupare i a numrului mediu

    de ore lucrate sptmnal12.

    Estimrile contribuiilor factorilor de producie pot ns

    varia semnificativ n funcie de procedura de cuantificare

    a variabilelor. Astfel, variaii ale rezultatelor obinute pot fi

    generate de definirea fluxului de investiii, alegerea

    perioadei de baz pentru aproximarea valorii iniiale a

    stocului de capital, calibrarea ratei de depreciere a capitalului (constant sau variabil), influena gradului deutilizare a capacitilor de producie sau exprimarea factorului for de munc (n termeni de numr de ore

    lucrate sau numr de angajai). Mai mult, frecvena i amplitudinea revizuirii seriilor de date, semnificativ n

    cazul statelor emergente precum Romnia, accentueaz gradul de incertitudine asupra estimrilor, mai

    ridicat cu deosebire n ultimele perioade ale intervalului analizat. O alt surs de diferene poate fi

    reprezentat de specificarea funciei de producie (Cobb-Douglas, precum n cadrul procedurii de mai sus,

    sau o form funcional mai flexibil, de exemplu forma CES elasticiti constante de substituie).

    Romnia a nregistrat un avans consistent al TFP ntre anii 2000 i 2014, comparativ cu alte economii ale UE

    (Grafic A), sugernd o cretere a competitivitii, dar i progrese n termeni de convergen real, cu toate c

    orizontul de definitivare a acestui proces este nc destul de ndeprtat, PIB pe cap de locuitor fiind ncsensibil inferior mediei UE. Pentru perioada 2000-2008, n contextul transformrilor structurale din

    economie, rezultatele evalurilor pentru Romnia reflect aportul determinant al TFP la dinamica PIB. Criza

    financiar internaional a avut efecte adverse semnificative asupra dinamicii factorilor de producie, dar i

    asupra TFP13, ulterior acesta prezentnd semne de revenire moderat (Graficele B i C). n vederea nelegerii

    fundamentelor care stau la baza repoziionrii TFP pe o traiectorie ascendent, capt relevan

    identificarea acelor elemente specifice firmelor care performeaz n termeni de eficien, demers facilitat de

    un exerciiu empiric derulat la nivel microeconomic.

    -20

    -10

    0

    10

    20

    30

    40

    50

    0 50 100 150

    Grafic A. Evoluia TFP i nivelul

    iniial al PIB per capita

    Sursa: AMECO

    y = -0,2179x + 28,27R = 0,3259

    PIB per capita n anul 2000 (UE-28=100)

    DinamicaTFPntre2000i2014(%)

    RO

    BG

    CZ

    HU

    PL

    SK

  • 7/25/2019 Rai 201605

    23/60

    Raport asupra inflaieiMai 2016

    22 BANCA NAIONAL A ROMNIEI

    Profilul firmei productive din Romnia

    Explorarea la nivel individual a proceselor de creare a valorii adugate este facilitat de disponibilitatea

    unor informaii referitoare la caracteristicile individuale ale operatorilor economici. Astfel, TFP a fost

    estimat pentru fiecare firm pe baza unui eantion panel de dimensiune exhaustiv, constituit pe baza

    datelor din nregistrrile bilaniere14. n continuare, productivitatea astfel obinut a fost pus n legtur

    cu un set de variabile explicative, configurat n concordan cu indicaiile literaturii de specialitate

    (Tabel 1). Aceste variabile au drept surs bilanurile companiilor, dar i sondajul privind comportamentul

    companiilor pe piaa muncii realizat de BNR n anul 201415.

    n consonan cu rezultatele obinute n literatur, analiza profilului firmei productive relev c aceasta

    este o companie mare, tnr, care aparine sectorului privat, cu capital majoritar strin i care face parte

    dintr-o structur de tip firm-mam subsidiar. Aceste elemente susin ideea conform creia un rol

    determinant n avansul productivitii economiei a revenit influxurilor de investiii strine directe, pe fondul

    know-how-ului superior de care au beneficiat proiectele dezvoltate astfel, fiind plauzibil ca aceste

    cunotine s se fi transmis i firmelor autohtone, prin replicarea tehnologiei, a tehnicilor de business

    i/sau a modelului de management. ntr-o perspectiv mai larg, se poate observa c acelaipatternpoate

    fi regsit n mai multe rnduri de-a lungul istoriei proiectului european, reprezentnd principalul mecanism

    de realizare a convergenei ntre Periferia emergent i Centrul dezvoltat.

    Estimrile confirm de asemenea rolul competiiei (att pe piaa intern, ct mai ales pe cea extern) n

    stimularea productivitii firmei. Odat cu intensificarea competiiei, indisolubil legat de funcionalitatea

    mecanismelor de pia liber, firmele s-au vzut tot mai constrnse s accepte c au doar dou opiuni:

    eficientizarea sau prsirea pieei. n acest sens, amplele transformri structurale care au conferit

    economiei caracteristici de pia funcional la mijlocul anilor 2000 au potenat creterea accelerat a TFP

    dinainte de criz.

    14 Sursa datelor este Ministerul Finanelor Publice, eantionul acoper intervalul 2002-2014 i cuprinde peste 3 milioane de observaii. Estimarea s-a realizatconform metodologiei Wooldridge (2009), pentru detalii s uplimentare se pot consulta CompNet (2014), Van Beveren (2012).

    15 Detalii referitoare la sondaj se pot regsi n Iordache, Militaru i Pandioniu (2016).

    -12

    -8

    -4

    0

    4

    8

    12

    2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

    Grafic B. Creterea anual a TFP

    procente

    Sursa: INS, Eurostat, calcule BNR

    Not: Seriile sunt exprimate ca medii anuale ale datelor

    trimestriale ajustate sezonier.

    -12

    -8

    -4

    0

    4

    8

    12

    -12

    -8

    -4

    0

    4

    8

    12

    2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

    fora de muncstoc de capitalTFPdinamica PIB (sc. dr.)

    Grafic C. Contribuii ale factorilor

    de producie la creterea anual a PIB

    procente

    Sursa: INS, Eurostat, calcule BNR

    Not: Seriile sunt exprimate ca medii anuale ale datelortrimestriale ajustate sezonier.

    contribuii;

    puncte procentuale

  • 7/25/2019 Rai 201605

    24/60

    2. Evoluii ale activitii economice

    23BANCA NAIONAL A ROMNIEI

    Tabel 1. Rezultatele estimriia)legturilor dintre TFP la nivel de firm i variabilele explicative

    Numele variabilei Valori posibile Interaciuni b) Coeficient estimat

    1 ( 20-49 angaja i) -

    2 (50-199 angajai) -

    3 (>199 de angajai) -

    Acionariat majoritar de stat 0,1 - -0,278**

    Cheltuieli de cercetare-dezvoltare

    (mii lei pe salariat)orice numr pozitiv - 0,002*

    Importator 0,1 - 0,150**

    Numr parteneri import 0,1,2,3 - 0,022***

    Acionariat majoritar strin 0,1 - 0,240***

    Autonomie 0,1 - -0,070*

    Vrsta firmei 1,2,3 - -0,006***

    0 (nu se aplic) -

    1 (slab) -

    2 (moderat) -

    3 (puternic) -

    4 (foarte puternic) -

    Competiie externsimilare celor ale variabilei

    competiie intern"- 0,060***

    Ponderea angajailor permaneni

    cu norm ntreag0-1 - 0,685**

    Ponderea angajailor temporari 0-1 - 0,600*

    Firma are peste 7 ani -0,122*

    Firma are sub 7 ani 0,458***

    Ponderea angajailor cu

    vechime sub 1 an0,259

    Ponderea angajailor cu

    vechime 1-5 ani0,249*

    Ponderea angajailor cu

    vechime peste 5 ani-0,173*

    Ponderea angajailor cu

    vechime sub 1 an-0,477

    Ponderea angajailor cu

    vechime 1-5 ani0,479**

    Ponderea angajailor cu

    vechime peste 5 ani0,760***

    Constant

    Variabile dummy sectoriale

    Numr de observaii

    R-ptrat

    Sursa: MFP, B NR

    b) Prin intermediul interaciunilor se investigheaz dac amplitudinea sau chiar semnul influenei unei variabile

    explicative asupra celei dependente se modific n funcie de valorile unei alte variabile explicative.

    0-1

    DA

    DA

    1 505

    0,118***

    0,6984

    0,052***

    *, ** , *** denot semnificaie statistic la niveluri le de 10, 5 i respectiv 1 la sut.

    Variabile avnd ca s urs bilanurile companiilor

    Variabile avnd ca surs sondajul BNR/WDN

    Dimensiunea firmei

    Competiie intern

    Ponderea micrii sindicale 0-1

    Ponderea muncitorilor calificai 0-1

    Ponderea angajailor cu o

    calificare intelectual

    a) Estimarea s-a realizat prin metoda celor mai mici ptrate cu erori standard robuste.

  • 7/25/2019 Rai 201605

    25/60

    Raport asupra inflaieiMai 2016

    24 BANCA NAIONAL A ROMNIEI

    Totodat, calitatea capitalului uman nzestrarea cu abiliti tehnice a personalului angajat este relevant

    din perspectiva TFP, dificultatea din ce n ce mai pronunat de a mai gsi for de munc calificat

    reprezentnd deja la ora actual o piedic n calea mbuntirii productivitii companiilor. Estimrile mai

    arat faptul c angajarea tinerilor fr experien pe un post care presupune o calificare superioarreprezint doar un cost suplimentar n primul an de experien, ns merit remarcat c, ulterior,

    contribuia acestora la creterea TFP devine din ce n ce mai consistent.

    n acelai timp, rezultatele au pus n lumin

    productivitatea superioar a importatorilor comparativ

    cu firmele care nu sunt angajate n astfel de activiti

    (n medie cu 15 la sut mai mare). Acest fapt se poate

    explica prin importana pe care o au pentru activitatea

    firmelor echipamentele de provenien extern, cu un

    coninut tehnologic mai ridicat i randamente sporite,

    i, eventual, unele inputuri disponibile tot din surse

    externe. Prin urmare, estimrile reliefeaz efectele

    favorabile ale integrrii comerciale a economiei

    romneti, n sensul c firmele care desfoar

    activiti de comer exterior16susin un nivel mai nalt

    al productivitii economiei.

    Un alt element-cheie care face o firm mai productiv

    este activitatea de cercetare-dezvoltare, potenialul din

    acest punct de vedere fiind ns departe de a fi valorificat n mod corespunztor, dat fiind c preocuparea

    pentru promovarea soluiilor inovative se plaseaz la un nivel extrem de sczut n ara noastr, practic cel maimic din Uniunea European (Grafic D). n mod surprinztor, la creterea economiei din ultimii ani o

    contribuie tot mai consistent a revenit dezvoltrii alerte a ofertei interne de servicii cu un coninut

    tehnologic ridicat, aceasta fiind direcionat ns cu precdere ctre parteneri externi.

    Eficientizare individual versus realocare a resurselor ntre firme

    Spre deosebire de TFP considerat la nivelul fiecrui operator economic, n plan agregat, evoluia

    productivitii capt o dimensiune suplimentar, care vizeaz modul de alocare a resurselor. Mai precis,

    pe msur ce companiilor cu productiviti superioare mediei le revine o pondere mai nsemnat a

    resurselor, TFP agregat se va mbunti, chiar dac TFP pentru fiecare firm rmne neschimbat. De pild,

    dac resursele vizate sunt cele umane, acest lucru se traduce ntr-un avans al productivitii ntregiieconomii, condiionat de extinderea schemelor de personal ale operatorilor economici productivi, n

    contrapondere cu restrngerea celor ale operatorilor economici mai puin productivi. Foster, Haltiwanger

    i Krizan (2001) propun o metodologie pentru evidenierea contribuiei realocrii resurselor la dinamica

    productivitii agregate, conform relaiei:

    = + +

    + +

    16 Statutul de exportator i numrul destinaiilor de export figureaz ca avnd o corelaie pozitiv i semnificativ statistic n estimare, puterea explicativ avariabilelor asociate importurilor fiind ns superioar.

    0

    10

    20

    30

    40

    50

    60

    70

    DKNL FISEBEEEUK IE

    MTATDELTLUPTES

    UE28FRLVCZ SIHUSKPLCYHR ITE

    LBGRO

    servicii publice digitaleintegrarea tehnologiei digitalefolosirea Internetuluicapital umanconectivitate

    Grafic D. Indicele economiei i al societii

    digitale (2016)

    Sursa: Comisia European

    puncte

  • 7/25/2019 Rai 201605

    26/60

    2. Evoluii ale activitii economice

    25BANCA NAIONAL A ROMNIEI

    Astfel, modificarea productivitii agregate ( ) ntre momentele ti t-k poate proveni din: (i) variaiaproductivitilor individuale ale firmelor (primul termen), fiind vorba despre acei ageni care se afl pe

    pia n ambele perioade, aa-numiii supravieuitori, reunii n mulimea notat S, sau din (ii) realocarea

    resurselor ntre firme: supravieuitoare, cele care au intrat pe pia (reunite n grupul notat cu E) sau celecare au ieit de pe pia (reunite n grupul notat cu X).

    Calculnd, pe baza acestei metodologii, contribuiile la

    dinamica productivitii agregate n sectorul prelucrtor,

    nainte i dup declanarea crizei economice i

    financiare (Grafic E), se remarc natura preponderent

    contraciclic a influenei ce revine reconfigurrii forei

    de munc pe o structur de producie mai eficient.

    n perioada precriz, realocarea resurselor umane a avut

    un aport restrns la avansul TFP din industria

    manufacturier, n schimb, odat cu debutul acesteia,s-au creat premisele unei valorificri mai temeinice a

    potenialului de dezvoltare a proiectelor care

    performeaz n termeni de eficien, pe seama

    restrngerii operaiunilor cu randamente reduse. n

    perspectiv, influena acestui mecanism de ameliorare a

    productivitii agregate ar putea s se diminueze, pe

    msur ce limitrile asociate dezvoltrii neomogene n

    plan regional devin mai evidente, tiut fiind faptul c

    repartiia investiiilor generatoare de procese economice productive nu a fost uniform pe tot cuprinsul rii.

    Astfel, n cadrul anumitor regiuni, dei exist for de munc disponibil, nu exist n schimb suficiente

    proiecte performante care s o utilizeze (infrastructura inadecvat afectnd negativ profitabilitatea acestora),iar posibilitatea s fie redirecionat ctre investiii din alte zone este redus (calitatea infrastructurii i

    percepia unui cost de oportunitate ridicat reprezentnd obstacole n acest sens). n plus, pe msur ce

    aceste persoane rmn n afara pieei muncii, i pierd abilitile i devin tot mai necompetitive, situaia

    actual reclamnd deja politici active nu doar n domeniul educaiei, ci i al reintegrrii sociale.

    Dincolo de faptul c mbuntirea productivitii agregate i reconfigurarea economiei pe o structur mai

    competitiv au contribuit la ameliorarea situaiei economice n ultimii ani, n termeni de locuri de munc,

    contextul rmne mai puin favorabil comparativ cu perioada precriz. n cazul sectorului prelucrtor, chiar

    dac producia industrial a avansat cu peste 30 la sut (fa de anul 2008), progresul s-a realizat pe o schem

    de ocupare mai restrns. Din aceast perspectiv, n msura n care ctigurile de eficien s-ar regsi la un

    numr mai extins de firme (mai ales de clas medie i mic), ar putea fi ndeplinite simultan dou deziderate:

    eficientizare i creare de locuri de munc. O astfel de evoluie ar conferi un plus de sustenabilitate procesului

    de dezvoltare economic i ar prentmpina apariia sau accentuarea unor dezechilibre n plan social.

    Bibliografie

    Banca Central European Articol Real Convergence in the Euro Area: Evidence, Theory and Policy Implications,

    Buletin economic 5, 2015

    Comisia European Focus The Drivers of Total Factor Productivity in Catching-up Economies, Raport trimestrial asupra

    zonei euro 13 (1), 2014

    CompNet Micro-based Evidence of EU Competitiveness. The CompNet Database, Banca Central European, Working

    Paper No. 1634, 2014

    -10

    0

    10

    20

    30

    40

    -10

    0

    10

    20

    30

    40

    2003-2008 2008-2014

    realocare ntre firme

    eficientizare individual

    TFP (sc. dr.)

    Grafic E. TFP n industria prelucrtoare:

    eficientizare versus realocare

    Sursa: MFP, calcule BNR

    puncte procentuale variaie procentual

  • 7/25/2019 Rai 201605

    27/60

    26 BANCA NAIONAL A ROMNIEI

    2. Preurile de importi preurile de producie

    n trimestrul IV 2015, traiectoria descendent a

    cotaiilor principalelor materii prime a favorizat

    meninerea variaiei anuale negative att n cazul

    preurilor de import, ct i al preurilor produciei

    industriale pentru piaa intern. La nivelul acestora

    din urm se remarc, totui, acumularea de presiuni

    din partea costurilor salariale. mbuntirea rapid

    a poziiei ciclice a economiei creeaz premise

    pentru transferul acestora n preuri, mai ales ncondiiile n care influena compensatoare a unor

    ocuri favorabile de ofert este probabil s se

    disipeze n urmtoarele 12 luni. Recolta deficitar a

    reprezentat o alt surs de presiune, preurile

    produciei vegetale nregistrnd ritmuri anuale de

    dou cifre. Pe fondul meninerii preurilor materiilor

    prime la niveluri sczute, att dinamica anual a

    preurilor de import, ct i cea a preurilor

    produciei industriale vor evolua probabil n

    teritoriu negativ i n prima parte a anului 2016.

    2.1. Preuri de import

    n perioada octombrie-decembrie 2015, impactul

    deflaionist exercitat de preurile externe s-a

    temperat, indicele valorii unitare (IVU) a importurilor

    urcnd 0,9 puncte procentuale, pn la 97,9 la sut

    (Grafic 2.9). Aceast influen asupra preurilor

    interne a fost ns parial contracarat de atenuarea

    deprecierii n termeni anuali a leului fa de dolarul

    SUA, n raport cu euro moneda naional evolundrelativ stabil.

    n absena unui consens n cadrul OPEC privind unnivel maxim al produciei i n contextul eliminrii

    restriciilor de export ale SUA, preul ieiului Brent a

    continuat s se poziioneze spre finele anului 2015

    pe o traiectorie descendent. Ridicarea sanciunilor

    impuse Iranului a condus la un declin i mai amplu

    al cotaiilor n luna ianuarie 2016, acestea atingnd

    minimul ultimilor 13 ani. O tendin similar au

    manifestat i preurile metalelor, evoluia fiind

    corelat cu restrngerea cererii din partea Chinei.

    n ceea ce privete materiile prime agricole, recolta

    favorabil la nivel global a condus la scderi alecotaiilor porumbului i, mai ales, ale grului, micri

    n sens contrar consemnnd ns preul seminelor

    de floarea-soarelui (producie european deficitar

    n 2015) i al zahrului (condiii meteo nefavorabile

    n Brazilia).

    60

    70

    80

    90

    100

    110120

    I

    2012

    II III IV I

    2013

    II III IV I

    2014

    II III IV I

    2015

    II III IV

    totalproduse mineraleproduse vegetaleproduse animale

    metale comune i articole din acestea

    indice anual (%)

    Sursa: INS, calcule BNR

    Grafic 2.9. Indicele valorii unitare

    a importurilor

    Foster, L., Haltiwanger, J. i Krizan, C. Aggregate Productivity Growth. Lessons from Microeconomic Evidence, capitol n

    volumul NBER New Developments in Productivity Analysis, pp. 303-372, 2001

    Iordache, S., Militaru, M. i Pandioniu, L. Jobless Recovery in Romania: The Role of Sticky Wages and other Frictions.

    Firm-level Evidence from the WDN Survey, Banca Naional a Romniei, Occasional Papers No. 20, 2016

    Nalban, V., Tnase, A. i Veaceslav, G. Estimarea PIB potenial prin metoda funciei de producie, Colocvii de

    Politic Monetar, BNR, 2012

    Van Beveren, I. Total Factor Productivity Estimation: A Practical Review, Journal of Economic Surveys 26 (1), pp. 98-128,

    2012

    Wooldridge, J. On Estimating Firm-level Production Functions Using Proxy Variables to Control for Unobservables,

    Economic Letters 104 (3), pp. 112-114, 2009

  • 7/25/2019 Rai 201605

    28/60

    2. Evoluii ale activitii economice

    27BANCA NAIONAL A ROMNIEI

    n corelaie cu tendinele menionate, contribuii

    semnificative la meninerea la valori subunitare a

    IVU la nivel agregat au continuat s aib produsele

    minerale, cele chimice i metalele comune.Pe segmentul alimentar ns, evoluiile au fost mixte

    i n trimestrul IV. Astfel, produsele vegetale i

    grsimile au nregistrat valori supraunitare n

    cretere, ca urmare a produciei deficitare n cazul

    unor culturi la nivel european. De asemenea,

    majorri au fost consemnate i la nivelul indicelui

    asociat zahrului i produselor zaharoase, acesta

    devenind chiar uor supraunitar (100,9 la sut).

    n acelai timp, surplusul de ofert generat pe piaa

    european de nchiderea pieei ruseti a meninut laniveluri subunitare IVU asociat produselor de

    origine animal (carne, lapte). Pe segmentul

    nealimentar, valori supraunitare i n cretere ale IVU

    au consemnat articolele de mbrcminte, posibil ca

    urmare a reorientrii populaiei spre produse mai

    scumpe, odat cu creterea puterii de cumprare.

    2.2. Preuri de producie pe piaa intern

    n trimestrul IV 2015, dinamica anual a preurilor

    produciei industriale pentru piaa intern a

    persistat n teritoriu negativ (-2,2 la sut, comparativ

    cu -2,3 la sut n trimestrul III 2015), valoarea

    puternic negativ continund s reflecte efectul

    scderii tarifelor medii de distribuie a gazelor

    naturale n aprilie 2015. ns i n absena acestei

    msuri administrative, variaia anual a preurilor de

    producie ar fi fost anemic (n jurul valorii nule), n

    contextul n care scderea cotaiilor principalelor

    materii prime continu s mascheze acumularea depresiuni la nivelul costurilor salariale. n acelai timp,

    creterea accelerat a cererii pe piaa intern

    creeaz premise pentru transmiterea n preuri a

    acestor presiuni, lucru deja vizibil pe segmentul

    produciei de bunuri de consum (+0,6 puncte

    procentuale, pn la 1,6 la sut). Contribuii la

    aceast cretere au revenit att segmentului de

    bunuri de uz curent (parial afectat i de creterea

    preurilor materiilor prime agricole pe piaa intern),

    ct mai ales celui de bunuri de folosin ndelungat

    (acestea i-au majorat constant rata anual de

    cretere pe parcursul anului 2015 i la nceputul

    anului urmtor (3,5 la sut n semestrul I, 4,4 la sutn semestrul II i 4,9 la sut n primele dou luni ale

    anului 2016; Grafic 2.10).

    0

    1

    2

    3

    4

    5

    6

    0

    5

    10

    15

    20

    25

    30

    I

    2014

    II III IV I

    2015

    II III IV I*

    2016

    CA n comer bunuri de folosin ndelungatCA n comer bunuri de uz curentIPPI bunuri de folosin ndelungat (sc. dr.)IPPI bunuri de uz curent (sc. dr.)

    Grafic 2.10. Cererea intern i preurile de

    producie n industria bunurilor de consum

    variaie anual (%)

    Sursa: INS, calcule BNR

    *) ian.-feb.

    variaie anual real (%)

    Evoluia sugereaz formarea de presiuni de-a

    lungul lanului de producie, care se vor regsi

    probabil n preurile de consum n perioada

    urmtoare potrivit estimrilor interne, 75 la sut

    din variaia preurilor de producie ale bunurilor de

    consum sunt transferate n inflaia de baz n decurs

    de 1 an.

    n trimestrul IV 2015, dinamica anual a preurilor

    agricole a revenit puternic n teritoriu pozitiv

    (+10,4 puncte procentuale, pn la 9,5 la sut).Producia agricol sensibil inferioar celei din 2014,

    vizibil la nivelul majoritii culturilor (excepie

    fcnd recolta de gru), s-a reflectat n intensificarea

    ritmului anual al preurilor produselor vegetale pn

    la 15 la sut (+14,8 puncte procentuale). n acelai

    timp, dinamica anual a preurilor produselor

    animale s-a meninut n teritoriu negativ, pe fondul

    persistenei concurenei din partea importurilor la

    preuri reduse din UE (Grafic 2.11).

  • 7/25/2019 Rai 201605

    29/60

    Raport asupra inflaieiMai 2016

    28 BANCA NAIONAL A ROMNIEI

    -20

    0

    20

    40

    I

    2012

    II III IV I

    2013

    II III IV I

    2014

    II III IV I

    2015

    II III IV I*

    2016

    produse animaleproduse vegetaletotal

    Grafic 2.11. Preurile produciei agricole

    variaie anual (%)

    Sursa: INS

    *) ian.-feb.

    Datele disponibile pentru lunile ianuarie-februarie

    2016 indic meninerea ratelor anuale de cretere

    a preurilor bunurilor de consum pe un trend

    ascendent, reducerea cotei standard a TVA fiind de

    natur s stimuleze suplimentar consumul. Totui, la

    nivel agregat, ratele de cretere rmn negative i

    pe parcursul trimestrului I 2016, aceast influen

    fiind anulat de declinul preurilor celorlaltecategorii de bunuri. La traiectoria descendent a

    preurilor principalelor materii prime, un aport

    semnificativ vor avea i de aceast dat bunurile

    energetice, ca urmare a deciziei administrative

    de a reduce tarifele de distribuie a energiei e