1. La crise de confiance B4C Charleroi,21 octobre 2009 Etienne de Callata [email_address]

2. Introduction un petit test

• Imaginez

• • Revenu net de EUR 2000 / mois

• • Prime de fin danne dun cot de 13.500 EUR pour lemployeur

• • • Soit en cash : EUR 4.000 net

• • • Soit sous forme doptions

• • • • Probabilit de 2/3 de valeur = EUR 15.000 net

• • • • Probabilit de 1/3 de valeur = EUR 0 net

• Que choisissez-vous ?

3. Introduction un petit test

• On recommence mais avec

• • Revenu net de EUR1000/ mois

• • Prime de fin danne dun cot de 13.500 EUR pour lemployeur

• • • Soit en cash : EUR 4.000 net

• • • Soit sous forme doptions

• • • • Probabilit de 2/3 de valeur = EUR 15.000 net

• • • • Probabilit de 1/3 de valeur = EUR 0 net

• Que choisissez-vous ?

4. Introduction un petit test

• On recommence encore mais avec

• • Revenu net de EUR1000/ mois

• • Seuil de pauvret EUR 1300 / mois

• • Prime de fin danne dun cot de 13.500 EUR pour lemployeur

• • • Soit en cash : EUR 4.000 net

• • • Soit sous forme doptions

• • • • Probabilit de 2/3 de valeur = EUR 15.000 net

• • • • Probabilit de 1/3 de valeur = EUR 0 net

• Que choisissez-vous ?

5. Mise en perspective de la crise 6. Quelques paradoxes (1/2)

• La stabilit est bnfique mais elle conduit linstabilit

• La stabilit rend fou

• Laversion au risque conduit la prise de risques

• La concurrence est le benchmark

• Myopie et hypermtropie conduisent la mme stratgie

• court-terme :tout va bien

• long-terme :tout ira bien

7. Quelques paradoxes (2/2)

• Crise du crdit mais le crdit est bnfique

• y compris pour les personnes bas revenus

• On parle de crise mais la crise est un tat permanent

• Partager la souffrance de la crise et accepter la ncessit de la crise

8. La destruction cratrice (1/3) 9. La destruction cratrice (2/3)

• Licenciement chez Total malgr un bnfice de 14 milliards deuros

• Personne na oubli les bnfices records de Total, soit prs de 14 milliards. La socit vient dannoncer la suppression de 500 voir 600 postes dans les raffineries franaises. Il y a de quoi demander des explications en cette priode de crise.

10. La destruction cratrice (3/3)

• Schumpeter : lconomie est en constante mutation

• Les arbres qui tombent font de la place pour dautres

• Il faut abattre des arbres pour fortifier la fort

• Il vaut mieux que tous les licenciements naient pas lieu au creux de la crise

11. Les volutions structurelles

• Pertes demploi dans lagriculture

• • sans perte correspondante de production

• Les secteurs nationaux

• • Charbonnage

• • Sidrurgie

• • Verre creux demballage

• • Textile

• • Chantiers navals

12. Le rle central de la confiance

• Dilemme

• • Ralentir le dclin des activits existantes

• OU

• • Faciliter lclosion de nouvelles activits

• Quest-ce qui dicte le choix ?

• • Les intrts particuliers

• • La capacit courir des risques

• • Le niveau de confiance

13. Les causes de la crise 14. La condition humaine avant la crise 15. La condition humaine Et quoi ressemble-t-elle aprs la crise ? 16. La condition humaine aprs la crise 17. La nouvelle pas si nouvelle condition humaine

• Comportement grgaire

• • dans les bulles

• • dans la panique

• Apret au gain

• Mmoire limite

• Trop grande confiance en soi

• Peur du risque (sous mon parapluie je vivais heureux)

• Je te tiens, tu me tiens

18. Les causes

• Les responsabilits sont multiples

• • Les institutions financires

• • Lhomme de la rue

• • Les pouvoirs publics

• Cela ne signifie pas tous responsables, donc personne nest responsable

19. Les causes les institutions financires (1/3)

• Echec du risk management

• • Modles errons, mauvaise mesure de certains risques

• • Ignorance des risques extrmes

• • Utilisation de corrlations historiques

• Asset liabilities management

• • Ignorance des risques dilliquidit

• • Ignorance des risques de financement (wholesale markets)

• Bulle financire, ici immobilire

• Inhibition de la prudence

• • Ignorance du problme agent / principal

• • Fixed income = moins risqu que les actions = sr

• • Les produits structurs taient lucratifs

20. Les causes les institutions financires (2/3)

• Assurance non fiable

• • Credit ratings

• • Credit Default Swaps

• Comptabilit et chiffres flatts

• • Valorisation sur la base de prix de march

• • Valorisation sur la base de modles

• • Titrisation acclre lenregistrement des bnfices

• Benchmarks

• • Ais de faire mieux quun benchmark souverain

• Incitations perverses

• • Incitation prendre des risques

• Ethique

• • Comment servir au mieux les intrts du clients ?

21. Les causes les institutions financires (3/3)

• La titrisation est bnfique

• • Si elle rpartit les risques (dcorrlation)

• • Si les incendies peuvent tre teints

• Effet de contagion

• • Impossibilit de convaincre de sa propre stabilit

• Dilemme du prisonnier

• • Pas de rcompense pour celui qui fait du dsarmement unilatral

• Hypocrisie

• • Les agences de rating comme alli objectif

• • Le systme parallle (shadow banks) faisait des heureux

22. Les causes lhomme de la rue

• Comme investisseur

• • Navet de croire return (beaucoup) plus lev pour mme risque

• • Trop confiant en lui

• • Appt du gain et comportement grgaire

• • Pour partie, loffre a rpondu la demande

• • A cd une panique qui sautoalimente

• Comme emprunteur

• • A trop emprunt

• • A emprunt de manire trop risque (floating rates, carry trade)

• Comme lecteur qui a demand une rforme de la rgulation?

23. Les causes les autorits (1/5)

• Politiques montaires et de change

• • Taux dintrt too low for too long

• • Greenspan put / ala moral

• • Monnaie unique sans coordination autre

• • Politiques de change (Chine)

24. Les causes les autorits (2/5)

Politique budgtaire

• Politique budgtaire pro-cyclique

• Dficits publics et dsquilibres macroconomiques

• twin deficits

• Vieillissement : en parler sans le prparer pousse les pargnants prendre des risques

25. Les causes les autorits (3/5)

Politique fiscale

• Allocation dactifs et distorsions fiscales

• • Traitement de faveur des plus-values stimule linvestissement risque

• • Double taxation des dividendes trangers pnalise la diversification

• Stimulation de lendettement

• • Entreprises : dductibilit des charges dintrt vs. non-dductibilit de la rmunration des fonds propres

• • Mnages : dductibilit pour emprunt hypothcairesubprime= dmocratisation de la dpense fiscale

• Politique de rmunration et distorsions fiscales

• • Stock options, actions de lemployeur

26. Les causes les autorits (4/5)

• Rgulation du secteur financier (I/II)

• • Faiblesses oprationnelles :

• • • Manque dexpertise (cf. Madoff)

• • • Pas de consolidation

• • • Complaisance face aux modles internes de gestiion des risques

• • • Complaisance vis--vis des grandes institutions (arbitrage rgulatoire)

• • Limites intrinsques de la rgulation :

• • • Regulatory capture

• • • Inhibe la prudence

• • • Pousse au contournement

• • • Manque de finesse

27. Les causes les autorits (5/5)

• Rgulation du secteur financier (II/II)

• • Conflits dobjectifs :

• • • Trop de crdit ou pas assez ?

• • • Trop de rgles urbanistiques ou pas assez ?

• • • Trop de discriminations positives ou pas assez ?

• • • Trop de profits dans le secteur financier ou pas assez ?

• • • Trop faible niveau des taux dintrt ou pas ?

• • Rgles comptables

• • Pro-cyclicit

28. Les causes lchec de lconomiste (1/2)

• Les (mauvaises) excuses

• • Stre tromp sur lampleur des consquences, pas sur la cause premire

• • Anticiper est au-del de ses comptences

• • Les autres (capitaines dindustrie, banquiers centraux, contrleurs, autorits) nont pas fait mieux

• • Taleb ( la suite de Keynes) : Expect the un-expectable

29. Les causes lchec de lconomiste (2/2)

• Erreurs

• • A trop fait confiance

• • A ignor le lien entre priphrie et centre

• • A nglig la panique

• • A vu le plus de linnovation financire avant les risques

• • A oubli la liquidit

• • A t influenc par la rsilience de lconomie

• • A prfr le moyen/long-terme au court-terme

• • A laiss son biais de croissance et doptimisme lemporter

30. Les consquences 31. Les consquences

• Perte de capital

• Impact sur le secteur financier

• Impact sur lconomie

32. Les consquences perte de capital (1/2)

• Perte de capital priv

• MAIS pour partie il sagit dun transfert en faveur de celuiqui investit moins cher

• Perte de capital public

• crise des finances publiques

• MAIS le dfi des finances publiques date davant 2008

• . / ..

33. Les consquences perte de capital (2/2)

• Perte de capital social

• Perte de confiance

• • • • Envers lconomie de march

• • • • Envers la capacit de rguler

• • • • Envers la prise de risque

• • • • Envers les intermdiaires financiers

• + daversion au risque = de croissance

• (impact via cot du capital, rgulation, entrepreneuriat, )

• MAIS moins darrogance

34. Les consquences impact sur le secteur financier (1/4)

• Nouveau paysage financier

• • mutation des grandes banques

• • nationalisations de longue dure

• • restructurations, cession dactivits et consolidations

• • repli national, voire nationaliste

• Changement de la gouvernance financire

• • mort de lautorgulation

• • volution des instance de la rgulation internationale

• • rforme des agences de notation

• • implication de loriginator en cas de problme

• • secret bancaire et paradis fiscaux en ligne de mire

35. Les consquences impact sur le secteur financier (2/4)

• Modification du profil de risque des institutions financires

• • rintgration dactivits hors bilan

• • dsendettement ( deleveraging )

• • augmentation des fonds propres

• • exigences en capital mieux diffrencies en fonction du profil de risque et du cycle ( dynamic provisioning )

• • rmunrations / bonus

• • codes dthique

36. Les consquences impact sur le secteur financier (3/4)

• Les questions en suspens

• • risques qui demeurent

• • • dfaillances de crdit hors march hypothcaire

• • • effet de larrt du soutien public (garanties, politique montaire trs accommodante)

• • scission banque daffaires / banque commerciale

• • gestion de lala moral

• • • Too big to fail mais encore plus gros

• • • Lehman : bonne leon ou plus jamais cela ?

37. Les consquences impact sur le secteur financier (4/4)

• Impact sur profitabilit ? A priori, en baisse

• • moins de levier

• • fin dactivits trs rentables

• • client plus prudent et plus conscient des cots

• • fiscalit plus lourde ?

• • primes dassurance ?

• • MAIS

• • pentification de la courbe des taux

• • moins de concurrence

38. Les consquences impact sur lconomie (1/3)

A court/moyen terme

• Investissement

• • Incertitude

• • Financement : taux dintrt et garanties exiges

• • Taux dutilisation des capacits installes

• Consommation

• • Incertitude sur le march du travail

• • Perte de revenu (chmage, moindre bonus, )

• • Perte de patrimoine

• • Doutes sur les finances publiques

39. Les consquences impact sur lconomie (2/3)

A moyen/long terme

• • Croissance rcente pour partie non soutenable

• • Moins dinnovation financire

• • Cot du deleveraging

• • Cot du risque (prime de risque) plus lev

• • Cot de la rgulation

• • Contrainte budgtaire : plus dimpts, moins de services publics

• • Moins dentrepreneuriat

• • MAIS ../...

40. Les consquences impact sur lconomie (3/3)

A moyen/long terme

• • MAIS

• • Moins de risques microconomiques ?

• • Moins de dsquilibres macroconomiques ?

• • Meilleur alignement dintrts entrestakeholders?

• • Rformes structurelles grce la crise ?

41. Et chez nous ? 42. Et chez nous ? (1/5)

• Crise plus violente en Belgique

• A davantage souffert de la crise financire

• • poids du secteur financier tait plus important

• • acteurs nationaux ont plus souffert

• Souffre de la crise de lassemblage automobile

• Fragilit en cas de restructurations due handicap comptitif

• Pas de nationalisme conomique, pas de champions nationaux

43. Et chez nous ? (2/5)

• MAIS notre Etat-providence a amorti le coup

• Importance de lemploi public / non-marchand

• Rigidit du march du travail, qui conduit diffrer les licenciements

• Indemnisation du chmage

• Hausse des salaires (avec indexation dcale)

44. Et chez nous ? (3/5)

• Perspectives macroconomiques

• Dette publique (+ vieillissement) plus problmatique

• Rcentes performances non soutenables

• • maintien du pouvoir dachat (indexation)

• • assouplissement budgtaire

• • lgalisation du travail non dclar

• • baisse du taux dpargne

45. Et chez nous ? (4/5) Une austrit budgtaire durable 46. Et chez nous ? (5/5)

• Les perspectives

• Performances pas radicalement diffrente de celles des voisins

• Les rigidits amortissent la crise et freinent le rebond

• barrire la sortie = barrire lentre

• Crise = ncessit de rformes

• • fiscalit

• • scurit sociale

• • administration

• • march du travail

• • or les rformes sont difficiles en Belgique

47. Conclusion 48. Conclusion

• Cela va moins mal

• • Indicateurs conomiques ont (fortement) progress

• • Les inquitudes sur le systme financier ont significativement recul

• • Rebond des bourses

• Tant mieux mais attention au business as usual

49. Conclusion

• La crise aura des effets durables

• • Aversion au risque

• • Endettement

• • Rgulation du systme financier

• • Finances publiques

• • Hypothque dinflation

• • Croissance conomique potentielle

50. Conclusion

• Le cot de la crise

• et ses effets positifs potentiels

• • • Un meilleur systme financier

• • • Un moindre niveau de risque

• • • Une rforme de la fiscalit et des dpenses publiques

• Lhistoire de la crise reste crire et dpendra de ce que nous en ferons

• dans un environnement conomique qui reste prometteur