PolyFinances - Étude de cas - CGI

ÉTUDE DE CASTECHNOLOGIE DE

L’INFORMATION

POLYFINANCESFONDS D’INVESTISSEMENT ÉTUDIANT DE POLYTECHNIQUE MONTRÉAL

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Arthur ClaireÉtudiant à la maitrise en génie industriel

Ludovic DeumagaFinissant en génie informatique

RESPONSABLES DU SECTEUR

SOMMAIREPourquoi considérer le titre de CGI.............................................................................................7

Quelle est l’évolution récente du titre ? .....................................................................................7

Historique ....................................................................................................................................9

Services offerts par CGI ...............................................................................................................9

Les services-conseils ....................................................................................................................9

Intégration de systèmes ..............................................................................................................9

Répartition des revenus selon le type de service ......................................................................11

Répartition des revenus selon les secteurs cibles .....................................................................12

Répartition des revenus selon la zone géographique ...............................................................12

Parts de marché basé sur les revenus ........................................................................................12

Répartition des revenus selon la zone géographique ...............................................................13



Structure du secteur ..................................................................................................................14

Étude de la croissance interne : le cas canadien .......................................................................17

Acquisitions: le cas Stanley comme exemple ............................................................................18

L’acquisition de Logica, une mise à mal de la dette de CGI .....................................................19

CGI, une expertise pionnière ....................................................................................................19

Les services informatiques : un secteur en croissance continue ...............................................23

L’Asie : nouvel eldorado des services .......................................................................................23

informatiques ............................................................................................................................23

La protection des données : des enjeux de sécurité mais un avantage à exploiter ..................24

L’ObamaCare met à mal la réputation de CGI ..........................................................................24

Finance d’entreprise .................................................................................................................29

Finance de marché ....................................................................................................................32

Décalage titre TSX & NYSE .......................................................................................................36

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TABLE DES FIGURESFIGURE 1 : Evolution du cours de CGI et du S&P sur 5 ans.................................................. 6

FIGURE 2 : Évolution du cours de CGI et du S&P sur 1 an................................................... 7

FIGURE 3 : Historique succinct du groupe CGI..................................................................... 9

FIGURE 4 : Répartition du revenu selon le type de service.................................................. 11

FIGURE 5 : Répartition du revenu selon le type de service...................................................11

FIGURE 6 : Répartition du revenu selon le secteur d’activité............................................... 12

FIGURE 7 : Évolution du revenu selon le secteur d’activité..................................................13

FIGURE 8 : Répartition du revenu de CGI selon la zone géographique...............................14

FIGURE 11 : Structures oligopolistiques...............................................................................14

FIGURE 10 : Répartition des revenus des services en TI.......................................................15

FIGURE 12 : Revenus de CGI au Canada .............................................................................17

FIGURE 13 : Revenus de CGI aux États-Unis.........................................................................18

FIGURE : Revenus de CGI en Europe....................................................................................19

FIGURE 16 : Dépenses en TIC selon la zone géographique.................................................23

FIGURE 15 : Dépenses mondiales en TIC .............................................................................23

FIGURE 17 : Dépenses en TIC de la Chine et de l’Inde........................................................24

FIGURE 18 : Cours de CGI pendant l’affaire ObamaCare.....................................................26

FIGURE 19 : Simulation des cours de CGI ............................................................................27

FIGURE 20 : Ratio P/E de CGI Group et de ses compétiteurs...............................................29

FIGURE 21 : Ratio P/E de CGI Group et de ses compétiteurs...............................................29

FIGURE 22 : Cash-Flow de CGI Group..................................................................................30

FIGURE 23 : Ratio de la dette nette par rapport aux capitaux propres et à la dette............30

FIGURE 24 : Impact de la dette de CGI ...............................................................................31

FIGURE 26 : Représentation du cours boursier de CGI Group au NYSE et au TSX..............32

FIGURE 25 : Rendement du titre de CGI Group sur 3 ans ..................................................32

FIGURE 27 : Cours bousier de CGI Group et de ses compétiteurs ......................................33

FIGURE 28 : Comparaison de CGI Group face au S&P 500..................................................34

FIGURE 29 : Comparaison de CGI Group face au TSX.........................................................34

FIGURE 30 : Distribution de CGI Group face au S&P............................................................35

FIGURE 31 : Comparaison de CGI Group ........................................................................................36

FIGURE 32 : Diagramme SWOT de CGI...........................................................................................39

TABLEAU 1 : Revenu annuel de CGI et de ses compétiteurs ..........................................................,15

TABLEAU 2 : Profit annuel de CGI et de ses compétiteurs ..............................................................15

TABLEAU 3 : Ratio Profit/Revenu de CGI et de ses compétiteurs....................................................15

TABLEAU 4 : Résultats de la régression (variable dépendante CGI).................................................27

TABLEAU 5 : Détenteurs du titre CGI..............................................................................................31

TABLEAU 6 : Tableau des résultats de la corrélation .......................................................................35

TABLEAU 7 : Tableau récapitulatif des résultats...............................................................................36

TABLE DES TABLEAUX

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RÉSUMÉ EXÉCUTIFCGI est une entreprise canadienne qui ne cesse de grandir et de gagner d’importantes parts de marché depuis quelques années. Au courant de l’année 2012, elle a notamment fait l’acquisition de la firme européenne Logica, faisant de la firme canadienne la cinquième plus importante entreprise indépendante en technologies de l’information et en gestion des processus d’affaires au monde, et la première entreprise technologique au Canada. Les clients et secteurs cibles de la firme sont aussi nombreux que variés. On peut citer notamment les institutions financières les fournisseurs de services de télécommunication, les gouvernements ou encore des établissements de soins de santé ainsi que des ministères de la santé. Par ailleurs, l’expertise CGI, dans les domaines de l’offre en nuage ou de la protection des données, fait de CGI, une firme intéressante à étudier selon les critères de PolyFinances.

FIGURE 1

Evolution du cours de CGI et du S&P sur 5 ans (source : Yahoo! Finance)

INTRODUCTIONPourquoi considérer le titre de CGI

Preuve de l’excellence de la firme canadienne dans son domaine, elle s’est vu confier par le gouvernement américain la conception de la plateforme web devant accueillir le site https://www.healthcare.gov/ dans le cadre de l’Obamacare. Ce projet était probablement celui que chérissait le plus le président américain qui en avait fait le fondement de sa campagne. Cependant, alors que la compagnie vient de publier ses derniers résultats elle essuie nombre de critiques dans la presse américaine suite aux déboires qui ont suivi le lancement du site internet. Lors de notre analyse nous essaierons

de déterminer à quel point ces soucis rencontrés pourraient nuire à la réputation de la firme canadienne.

Quelle est l’évolution récente du titre ?

Portés par l’acquisition de Logica à la fin aout 2012, le titre de l’action de CGI a connu une croissance remarquable sur l’exercice 2013. Les données que nous présentons dans la figure 1 ci-dessous montrent l’évolution du titre de CGI au NYSE, comparativement au S&P, sur une période de 5 ans. Sur la figure 2, un zoom a effectué sur la dernière année afin de voit l’évolution récente du titre

FIGURE 2

Évolution du cours de CGI et du S&P sur 1 an (source Yahoo! Finance)

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PRÉSENTATION DE L’ENTREPRISE

9

PRÉSENTA

TION

DE

L’ENTREPRISE

Historique

CGI (Conseillers en Gestion et Informatique) a été fondé en 1976 à Montréal, Québec par Serge Godin, âgé de 26 ans à l’époque, accompagné d’André Imbeau. L’histoire de CGI est entrelacée avec elle de Bell Canada Enterprises dont les données et les services tels que la facturation étaient gérés par CGI. Portée par une stratégie d’acquisitions multiples et par l’expansion de Bell Canada Enterprises au début des années 90, CGI est depuis lors devenu la plus importante entreprise technologique au Canada, se payant ainsi le luxe d’accaparer cette place à BLACKBERRY qui est mieux connue du grand public. À la fin de l’année 2011 la compagnie a obtenu le contrat du gouvernement fédéral américain (US$93.7 million) pour la conception du site web de l’assurance maladie.

Le modèle d’Affaires de CGI est axé sur la proximité de ses clients. Le but est d’établir des relations privilégiées avec le client. Pour se faire, la compagnie fournit différentes options en matière de services et de solutions, tout en tenant compte d’un bon nombre de facteurs tels que la prestation sur place dans les bureaux des clients, ou à partir de l’un de ses centres internationaux de prestation de services.

Services offerts par CGI

Les services offerts par CGI s’articulent autour de de trois groupes : les services conseils, l’intégration de systèmes

et la gestion de fonctions informatiques et d’affaires (impartition).

Les services-conseils

CGI fournit une gamme complète de services de consultation en TI et en gestion, y compris dans les domaines de la transformation des affaires, de la planification stratégique des TI, de l’ingénierie ses processus d’affaires et de l‘architecture de systèmes.

Intégration de systèmes

CGI intègre et adapte des technologies et des applications logicielles de pointe afin de créer des systèmes informatiques qui répondent aux besoins stratégiques de ses clients.

Gestion de fonctions informatiques et d’affaires

CGI se voit déléguer la responsabilité totale ou partielle des fonctions informatiques des clients ainsi que leurs processus d’affaires afin de réaliser des économies et d’avoir accès aux technologies les mieux adaptées.

FIGURE 3

Historique succinct du groupe CGI

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STRUCTURE

11

STRU

CTU

RECGI évolue dans un marché très concurrentiel aussi bien au niveau national, qu’international. Elle opère sur différents secteurs cibles : les gouvernements, le secteur manufacturier, distribution et détail, les services financiers, les télécommunications et services publics ainsi que les services de santé. La compagnie est présente à l’international notamment aux États-Unis, au Canada ou encore en France. Ses principaux concurrents sont des très gros joueurs tels qu’IBM, HP, et Accenture. Tout au long de cette étude de marché nous présenterons la répartition des revenus de la compagnie selon différents critères qui sont le type de service, les secteurs cibles ainsi que la répartition géographique. Ensuite, nous analyserons et comparerons les parts de marché de marché de CGI et ses concurrents sur la base de critères tels que les revenus annuels, les profits annuels et la marge de profit.

La figure 4 nous montre la répartition des revenus et des profits de la compagnie sur les trois dernières années. On constate que les

revenus étaient certes croissants en 2012 mais pas de beaucoup tandis que les profits avaient régressé. En 2013, on constate que l’acquisition de Logica a porté ses fruits puisque les revenus font plus que doubler alors que les profits repartent à la hausse (CGI, 2012, 2013d).

Répartition des revenus selon le type de service

Comme mentionné précédemment CGI offre différents types de services qui vont des services conseils à la gestion de fonctions informatiques et d’affaires. Pour l’étude du type de service nous avons selon les propres critères de CGI, formé deux groupes distincts.

• Gestion de fonctions de TI et d’affaires (impartition). 56%

• Services en TI. 44%

• Services en gestion des processus d’affaires. 12%

• Intégration de systèmes et services-conseils. 44%

FIGURE 4

Répartition du revenu selon le type de service (source CGI rapports annuels)

FIGURE 5

Répartition du revenu selon le type de service (source CGI)

12

Répartition des revenus selon les secteurs cibles

La clientèle de CGI est aussi diverse que variée. On peut citer les gouvernements, les institutions financières ou encore les entreprises de télécommunication. Ces clients sont fonction des secteurs cibles sur lesquels opère l’entreprise. Ces derniers ont été mentionnés précédemment et sont répartis tels que nous montre la figure 5 suivante. (CGI, 2013d)

Par ailleurs, en s’intéressant à l’évolution du chiffre d’affaires entre 2011 et 2013, on peut noter l’impact de l’acquisition de Logica sur les ventes, et particulièrement pour le secteur Manufacturier/Distribution/Détail. (CGI, 2012, 2013d)

Répartition des revenus selon la zone géographique

Le graphique suivant nous montre la présence de CGI dans le monde. Les États-Unis arrivent en tête avec 26%, le marché canadien est second avec 17%, suivent ensuite la France, le Royaume-Uni la Suède et la Finlande avec respectivement 12%, 12%, 9% et 6%.(CGI, 2013d)

De même, en s’intéressant à l’évolution du chiffre d’affaires entre 2011 et 2013, on peut noter l’impact de l’acquisition de Logica sur les ventes, et particulièrement pour la région « Reste du monde » couvrant principalement l’Europe. (CGI, 2012, 2013d)

Parts de marché basé sur les revenus

Comme nous avons pu le voir précédemment, CGI a vu son revenu grandement augmenter entre 2012 et 2013. Nous allons maintenant comparer les revenus de CGI aux revenus de certains de ses concurrents les plus redoutables. Nous allons aussi comparer les

profits ainsi que le ratio profit/revenus. Ces données sont illustrées dans les tableaux qui suivent : tableaux 1, 2 et 3 (CGI, 2012, 2013d; Yahoo! Finance, 2013)

FIGURE 6

Répartition du revenu selon le secteur d’activité (source CGI rapport de gestion 2013)

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STRU

CTU

RE

Répartition des revenus selon la zone géographique

Le graphique suivant nous montre la présence de CGI dans le monde. Les États-Unis arrivent en tête avec 26%, le marché canadien est second avec 17%, suivent ensuite la France, le Royaume-Uni la Suède et la Finlande avec respectivement 12%, 12%, 9% et 6%.(CGI, 2013d)


FIGURE 7

Évolution du revenu selon le secteur d’activité (source Rapports annuels CGI)


Comme nous avons pu le voir précédemment, CGI a vu son revenu grandement augmenter entre 2012 et 2013. Nous allons maintenant comparer les revenus de CGI aux revenus de certains de ses concurrents les plus redoutables. Nous allons aussi comparer les profits ainsi que le ratio profit/revenus. Ces données sont illustrées dans les tableaux qui suivent : tableaux 1, 2 et 3 (CGI, 2012, 2013d; Yahoo! Finance, 2013)



Comme nous avons pu le voir précédemment, CGI a vu son revenu grandement augmenter entre 2012 et 2013. Nous allons maintenant comparer les revenus de CGI aux revenus de certains de ses concurrents les plus redoutables. Nous allons

aussi comparer les profits ainsi que le ratio profit/revenus. Ces données sont illustrées dans les tableaux qui suivent : tableaux 1, 2 et 3 (CGI, 2012, 2013d; Yahoo! Finance, 2013)

Structure du secteur

Pour analyser la structure du secteur, nous avons pris les revenus de certains des concurrents les plus féroces pour CGI et nous avons fait l’hypothèse, quoi que fausse, que leur revenus convertis en pourcentage pourraient nous donner une bonne estimation des parts de marché des différents acteurs selon les zones géographiques. Les figures sont les suivantes (Accenture, 2012; CGI, 2012; IBM, 2012; Infosys, 2012).

Ainsi, les données rapportées pour les trois régions principales (Amérique du Nord, EMEA et Asie-Pacifique) nous donnent la carte sur la figure 10. En se fiant aux données ci-haut, on remarque que l’industrie est bien segmentée et qu’il n’y a pas de compagnie qui agisse réellement en situation de monopole. Cependant, on constate le caractère meneur de IBM, suivi par Accenture, et ce dans toutes les régions du monde. Il s’agit plutôt d’un secteur oligopolistique non coopératif de type Stackelberg en raison des stratégies de « Leader/Follower » qu’utilisent certaines compagnies telles que CGI qui est plutôt suiveur ici, et ce, avec une présence intéressante en Europe et en Amérique.

FIGURE 8

Répartition du revenu de CGI selon la zone géographique (source CGI rapport 2013)

FIGURE 11

Structures oligopolistiques

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STRU

CTU

RE

TABLEAU 1

Revenu annuel de CGI et de ses compétiteurs (source Yahoo Finance)

TABLEAU 2

Profit annuel de CGI et de ses compétiteurs (source Yahoo Finance)

TABLEAU 3

Ratio Profit/Revenu de CGI et de ses compétiteurs

FIGURE 10

Répartition des revenus des services en TI

FIGURE 11

Structures oligopolistiques

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DYNAMIQUE

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YNA

MIQ

UE

Les stratégies de CGI ont pour origine une volonté de l’entreprise de s’étendre à la fois géographiquement, mais aussi dans l’acquisition de nouvelles compétences menant vers de nouveaux marchés afin de devenir un acteur majeur du secteurs des sociétés de service de technologie de l’information.

La croissance de CGI est articulée autour de 4 piliers (CGI, 2012): premièrement l’obtention de nouveaux contrats à partir des marchés existants, ainsi que de la prolongation des contrats existants. Deuxièmement, cette croissance passe par l’obtention de contrats d’impartition de grande envergure. Troisièmement, les acquisitions de petite taille ou servant de créneaux particulier, et enfin quatrièmement, les acquisitions transformationnelles

À titre de fournisseur de services complets en TI et en gestion des processus d’affaires à des clients du monde entier, CGI exerce ses activités dans un secteur mondial hautement concurrentiel qui évolue très rapidement. Les concurrents de CGI regroupent un éventail diversifié de sociétés internationales – des entreprises spécialisées servant un segment de marché particulier jusqu’à d’autres fournisseurs de services complets; principalement établies aux États-Unis, en Europe et en Inde, ces sociétés rivales offrent des services qui correspondent en tout ou en partie à ceux que CGI fournit à ses clients.

Étant donné la consolidation récente dans le secteur, CGI se positionne comme l’une des rares entreprises de services en TI restantes qui est indépendante de tout fournisseur de logiciels, comme SAP avec IBM par exemple.

Étude de la croissance interne : le cas canadien

La première partie de notre étude sur la stratégie de CGI réside dans la mesure de sa croissance interne sur les marchés où CGI est déjà présent. Afin d’éviter au mieux l’impact des acquisitions, nous nous placerons sur le marché canadien, où CGI est présent depuis ses origines, et où l’acquisition de Logica a eu un plus faible d’impact, comparativement à d’autres régions

La croissance interne de CGI réside dans son aptitude à remporter et à conserver ses contrats. Cette aptitude dépend de nombreux facteurs, tels que le coût total de ses services, sa capacité à réaliser les mandats, ses antécédents, sa connaissance du secteur cible servi, ses investissements dans les solutions d’affaires, sa présence locale, son infrastructure mondiale de prestation de services et la solidité de ses liens avec ses clients.

Le graphique ci-dessous illustre la capacité de CGI à acquérir de nouveaux contrats et à consolider ceux existants, le Canada étant le marché où CGI s’est développé, permettant de mesurer la confiance des clients envers CGI ainsi que la capacité de CGI à satisfaire le client. (CGI, 2010, 2012, 2013d)

FIGURE 12Revenus de CGI au Canada (source rapports de gestion 2013, 2012,2010)

On constate notamment à travers ce graphique, que la croissance de CGI passe principalement par l’acquisition de société plus que par une croissance interne forte, les chiffres de CGI étant stables sur des périodes où aucune acquisition n’est signée.

Ainsi la première partie de la stratégie de CGI résidant dans la croissance interne de la société est un succès mitigé. En effet, bien que les revenus soient stables, il n’y a pas de croissance de revenus qui ne soit pas lié aux acquisitions réalisées par l’entreprise montréalaise.

Acquisitions: le cas Stanley comme exemple

Depuis sa création, CGI a acquis plus de 70 entreprises afin de s’étendre, et passer d’une petite entreprise québécoise, au 5e fournisseur mondial indépendant de services de TI. A travers ces acquisitions, CGI a développé des compétences d’intégrateur en privilégiant les acquisitions comme levier de croissance plutôt que d’autres activités comme la R&D. Ainsi, afin de croître ses revenus, CGI se doit d’être un bon intégrateur.

Au cours des dernières années, CGI a conclu l’acquisition de deux grosses sociétés de TI, Stanley en 2010 et Logica en 2012. Nous allons maintenant développer l’acquisition de Stanley, en se contrant sur le marché des États-Unis, afin de voir l’impact de cette acquisition et ainsi conclure sur la capacité de CGI à augmenter ses revenus grâce à ces acquisitions.

CGI a donc fait l’acquisition de Stanley, Inc. le 17 août 2010, à travers l’acquisition de toutes les actions en circulation de Stanley. Stanley est un fournisseur de services et de solutions en technologie de l’information auprès d’agences fédérales du gouvernement des États-Unis

œuvrant dans les domaines de la défense, du renseignement et des activités civiles (Les Affaires, 2010). Afin de réaliser cette acquisition, CGI a déboursé près de 923M$ grâce à sa trésorerie et à l’aide d’un emprunt. (CGI, 2010) Le but de cette acquisition est double. Premièrement tisser un réseau de bureau beaucoup plus fort au niveau des États-Unis, mais également de conquérir le marché des contrats gouvernementaux américains, sur lequel Stanley a une très forte part de marché.

De la même manière, nous comparons les revenus de CGI aux États-Unis sur la période 2009-2013 :

On peut dès lors constater que les revenus de CGI ont pratiquement doublé aux États-Unis depuis l’acquisition de Stanley, à travers donc l’ajout de nouvelles compétences et de nouveaux clients. Ainsi, avec l’acquisition de Stanley, CGI est parvenu à acquérir un acteur qui ne recoupe pas les activités que faisait déjà l’entreprise et qui lui ont offert un potentiel de croissance à long terme.

Cette acquisition vient donc confirmer la stratégie de CGI d’investir dans des acquisitions afin de gagner des parts de marché.

FIGURE 13Revenus de CGI aux États-Unis (source rapports de gestion 2013, 2012,2010)

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MIQ

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L’acquisition de Logica, une mise à mal de la dette de CGI

En août 2012, CGI a conclu l’acquisition de Logica, qui va fortement impacter notre analyse financière comme on le verra par la suite, mais qui a permis à CGI de quasiment doubler sa taille comme on l’a vu dans la structure de marché (La Presse, 2012).

Logica offre une gamme de services opérationnels et technologiques et compte 41 000 employés. Elle fournit des services opérationnels en consultation, en intégration de systèmes et en impartition à des clients de partout dans le monde, y compris un grand nombre des plus importantes sociétés en Europe. (CGI, 2012). Logica était principalement implémenté dans la majorité des pays européens et était cotée à la bourse de Londres.

L’acquisition s’est fait moyennant 1.63£ par action ordinaire, correspondant à un prix d’acquisition total de 2.7G$, plus le rachat de la dette de Logica évaluée à 0.9G$. Le prix déboursé par CGI atteint donc 3.6G$

Le financement de cette acquisition d’envergure s’est fait par plusieurs moyens :

1. L’émission de 46,7M d’actions à la Caisse des Dépôts et Placement du Québec pour 1G$

2. Prélèvement d’une dette additionnelle de 1,9G$

3. L’utilisation de 0,8G$ sur le flux de trésorerie

Ainsi la nouvelle société créé à partir de cette fusion est la société que nous connaissons aujourd’hui, devenu 5e fournisseur mondial indépendant des services en TI.

De la même manière que pour Stanley, l’acquisition de Logica par CGI a eu un impact considérable sur ses revenus en Europe, comme

le montre le graphique ci-dessous

Les revenus ont en effet été multipliés par 20 entre 2011 et 2013, dû notamment à la présence locale de Logica en Europe. Ces multiples acquisitions laissent donc rêveur quant aux perspectives de croissance de CGI. Cependant, la question qui s’en suit et auquel nous nous intéresserons dans la partie financière concerne les créances auquel doit répondre CGI, et leur impact sur la stratégie du groupe.

CGI, une expertise pionnière

Outre ses capacités de bon intégrateur d’entreprise, CGI a depuis sa création réussi à développer une expertise leader sur son marché. Les services d’installation et de gestion de centres de traitement des données de CGI et son infrastructure technologique flexible lui permettent d’offrir à ses clients une combinaison optimale de services d’impartition sur place et à distance. CGI a d’ailleurs reçu la note « très positive » dans le MarketScope for Data Center Outsourcing, North America, un benchmark réalisé par la firme de conseil Gartner (CGI, 2013b)

FIGURE 14Revenus de CGI en Europe (source rapports de gestion 2013, 2012,2010)

CGI est à la pointe des enjeux liés à l’exploitation des centres de traitement des données – depuis leurs fonctionnalités et leur capacité de traitement jusqu’à l’alimentation et au refroidissement, et communique énormément sur les contraintes d’empreinte écologique, la firme québécoise étant certifié selon plusieurs normes de qualité (CGI, 2013c)

Par ailleurs, CGI offre une solution très complète d’informatique en nuage, forte de plus de 35 années d’expérience en infrastructure des TI. Elle est notamment capable d’offrir les services suivants en nuage :

• Infrastructures-services (IaaS)

• Plateformes-services (PaaS)

• Logiciels-services (SaaS)

• Messagerie électronique en tant que service (EaaS)

En informatique en nuage aussi, l’expertise de CGI est reconnue, puisqu’elle notamment été reconnue meilleure compagnie nord-américaine de services en nuage (Frost & Sullivan, 2013)

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MIQ

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CONTEXTE

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TEXTE

Les services informatiques : un secteur en croissance continue

Afin d’étudier les perspectives de croissance du marché, nous avons recherché des données sur les prédictions de revenus concernant les secteurs sur lesquels CGI opèrent.

Les dépenses en TIC, pour Technologies de l’Information et des Telecom, sont un de ces indicateurs. La définition donnée par la Banque de Développement Asiatique est cependant assez trouble sur le caractère industriel ou non de ces dépenses. Ainsi dans le cas où ces dépenses dépassent le cadre industriel, les dépenses mondiales en TIC sont un proxy intéressant pour le marché des services en TI, où exerce CGI. Dans le cas où cela inclut exclusivement des dépenses industriels, on a donc des marchés gigantesques auquel d’intéresse CGI (Mitra, 2013).

Dans tous les cas les perspectives de croissance pour le secteur de fournisseurs de services en TI sont très intéressants, les dépenses augmentant chaque année, comme on peut le voir sur la figure 15:

L’Asie : nouvel eldorado des services

informatiques

De la même manière, nous nous sommes intéressés aux perspectives de croissance où CGI n’était pas encore un acteur majeur, comme établi lors de notre structure de marché: l’Asie-Pacifique. En effet, comme le montre le graphique ci-dessous, si l’on s’intéresse plus spécifiquement aux dépenses en TIC effectuées dans cette région,

elles sont exponentielles depuis 10 ans, passant même en 2013 devant les dépenses en Amérique du Nord, alors que en 2003, l’Asie-Pacifique se situait derrière l’Amérique du Nord et de l’Europe en matière de dépenses.

Cette croissance s’explique en partie par le développement de deux géants asiatiques : la Chine et l’Inde. En effet, comme le montre le graphique ci-dessous, ces deux pays ont vu en 10 ans leurs dépenses en TIC s’accroitre exponentiellement.

FIGURE 15Dépenses mondiales en TIC (source ADB)

FIGURE 16Dépenses en TIC selon la zone géographique (source ADB)

Ce marché asiatique est donc une opportunité de croissance pour CGI à ne pas louper. Cependant, comme vu lors de la structure de marché, des acteurs comme IBM ou Accenture sont déjà fortement présent, alors que d’autres tel que Infosys sont des acteurs locaux, la firme Infosys étant indienne.

IBM a véritablement investi le marché asiatique depuis quelques années, ayant même doublé son nombre de bureaux entre 2011 et 2012 (IBM, 2012). Par ailleurs, la firme américaine investi massivement dans cette région du monde afin de se développer.

La protection des données : des enjeux de sécurité mais un avantage à exploiter

La cybersécurité est un phénomène véritablement mondial qui dépasse désormais le cadre des TI. Les gouvernements et les entreprises doivent comprendre les risques qui pèsent sur la sécurité publique ou sur leur organisation et y faire face. Deux chiffres afin de comprendre l’importance de la protection des données. Premièrement plus de 50% des firmes cotées en bourse ont subies une cyber-attaque (DTCC, 2013). Deuxièmement, près de 11,6M de citoyens américains ont été

victimes d’usurpation d’identité en 2011 pour 18 G$ de dommages (Javelin Strategy & Research, 2012)

Ces tendances incitent les législations nationales et supranationales à prendre de nouvelles mesures, notamment en Europe, qui a mis sa loi européenne en vigueur en janvier 2012, et qui d’ailleurs se pose la question d’ajouter des amendements suite à l’affaire Snowdon.

Cependant, CGI a tout pour s’adapter à ses législations

changeants, et ainsi de répondre du mieux possible aux problématiques de ses clients. En effet, CGI assure chaque jour du transfert de près de 170 milliards de dollars pour l’Association canadienne des paiements (ACP) depuis plus de 20 ans

Par ailleurs, CGI est la première firme en TI à avoir obtenu l’autorisation, d’offrir des services de sécurité « en nuage par le Joint Authorization Board (JAB) du Federal Risk and Authorization Management Program (FedRAMPSM). FedRAMP est un programme déployé à l’échelle du gouvernement américain visant à normaliser l’approche en matière d’évaluation, d’autorisation et de surveillance continue pour les produits et services en nuage. Le JAB est composé des chefs de la direction informatique des Departments of Defense and Homeland Security et de la General Services Administration (GSA) qui assure la gestion du programme avec le National Institute of Standards and Technology. » (CGI, 2013a)

L’ObamaCare met à mal la réputation de CGI

CGI est une entreprise qui communique

FIGURE 17Dépenses en TIC de la Chine et de l’Inde (source ADB)

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TEXTE

énormément sur la satisfaction de ses clients, cette communication étant une partie de la stratégie d’acquisition de nouveaux contrats et de renouvellement. En effet, CGI affirme, à travers son « indice de loyauté » que la satisfaction client est évaluée à 9.4/10 (CGI, 2012). Bien que cet indice n’ait que peu de valeur dans notre étude, il a une place prépondérante dans toute communication de CGI, confirmant l’importance de la réputation dans le secteur des services en TI.

Ainsi, lorsque CGI s’est retrouvé au cœur du mauvais fonctionnement du site ObamaCare, le cours de l’action a chuté. ObamaCare, qui restera peut-être comme la mesure la plus emblématique du président Obama, est entré en vigueur le 1er octobre à la suite de la levée du Shutdown. (The Globe and Mail, 2013)

Le “Shutdown” a été levé et la loi surnommée Obamacare, qui restera peut-être comme la mesure la plus emblématique du président démocrate, est entrée en vigueur le 1er octobre comme prévu. Cependant, bugs, ralentissements, problèmes de connexion entravent le bon fonctionnement du site qui doit permettre à la plupart des 50 millions d’Américains qui ne bénéficient d’aucune couverture santé d’accéder à un système de remboursements des frais connaît des débuts catastrophiques. Ainsi un rapport d’une commission d’enquête point CGI du doigt dans le cadre du mauvais fonctionnement du site. Bien que CGI ne soit pas le seul sous-traitant du site, les médias américains accaparent la société montréalaise, au point que nous nous sommes demandé si CGI n’était pas passé pour le bouc-émissaire de l’affaire de par son origine canadienne.

Conséquence directe, l’action a par ailleurs perdu près de 11% en une semaine entre le 16 octobre et le 23 octobre, mettant à ma l’expertise CGI.

Cependant, cette crise fut ensuite « amortie » par l’annonce des résultats record de CGI pour le quatrième trimestre 2013 et l’année civile 2013.

Pourtant, c’est à la suite de l’annonce de ces résultats que l’impact sur la réputation a vraiment eu lieu. En effet, James Chanos, gérant d’un fond d’investissement spécialisé dans la vente à découvert, place CGI parmi ses plus importantes positions, le titre trébuche à nouveau. James Chanos affirmant que CGI ne saurait se remettre de la débâcle ObamaCare (Newsweek, 2013).

Une semaine après, les états du Massachusetts et du Vermont ont annoncé leur intention d’arrêter de payer CGI pour ObamaCare, service qu’ils ne considèrent pas à la hauteur du prix à payer. Cependant, cette annonce va peut-être au-delà des simples intérêts de CGI. En effet, les deux gouverneurs, bien que démocrates, ne sont pas des partisans de ce projet fédéral, ayant auparavant déjà mis en place un système quelque peu similaire.

Enfin, le 10 janvier, l’administration Obama a annoncé ne pas prolonger le contrat de CGI concernant ObamaCare pour 100M$ et d’en signer un nouveau avec Accenture (Bloomberg, 2013a). Là encore, des intérêts politiques viennent certainement influencer le jugement de l’administration Obama. En effet, après avoir été critiqué ardemment par l’échec de la mise en ligne du site, l’administration se doit de prendre des décisions afin de ne pas perdre la face sur ce projet très sensible politiquement. A CGI d’en payer les frais, même si on peut se demander si ce n’est pas un mal pour bien concernant les affaires futures de CGI ?

Sur le graphique ci-dessous est représenté l’évolution du cours de CGI ainsi que les évènements qui ont marqué ces derniers mois.

Les conséquences pour CGI auraient pu être désastreuses, Obama étant monté au créneau sur cette affaire, et CGI jouant avec un contrat de 291M$ avec le gouvernement américain. Pour rappel, les gouvernements sont le premier type de client avec lesquels CGI réalise des affaires. Hasard salvateur pour CGI. Cependant, aujourd’hui, on peut penser que le contexte dans lequel opérait CGI sur ce contrat n’était pas favorable.

Afin d’étudier le coût de l’affaire ObamaCare sur le cours de CGI, nous avons simulés le cours de CGI si

1. Le site avait fonctionné

2. Chanos et les différents gouvernements n’avait pas remis en cause CGI. Ceci est le véritable impact sur la réputation de CGI

Afin de simuler le cours de CGI, nous avons corrélé le cours de CGI en fonction du cours de ses concurrents : Cap Gemini, IBM, Accenture, Infosys et Cognizant.

Comme le montre les résultats du tableau 4, la corrélation très forte nous permet de simuler le

cours en bourse de CGI.

Dès lors, il nous a été possible de simuler les coûts de la crise ObamaCare ainsi que les coûts sur la réputation de CGI, comme le montre les courbes de la figure 19.

En conclusion, l’affaire ObamaCare aura eu un impact certain sur le cours de CGI, qui nous fait penser que le cours de CGI est actuellement sous-évalué, offrant une opportunité d’affaires pour notre fond d’investissement.

FIGURE 18 Cours de CGI pendant l’affaire ObamaCare (source Bloomberg)

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C

ON

TEXTE

coefficient std. error t-‐ratio

Cognizant 0,4801 0,1040 4,6177 Accenture 2,9123 0,1262 23,0830 Infosys 0,2737 0,0985 2,7786 Cap_Gemini -‐0,7811 0,0747 -‐10,4588 IBM -‐1,8053 0,2071 -‐8,7155

Mean dependent var 1,2604

S,D, dependent var 0,1502

Sum squared resid 1,0896 S,E, of regression 0,0761

R-‐squared 0,9965 Adjusted R-‐squared 0,9964

Log-‐likelihood 225,7129 Akaike criterion -‐441,4259 Schwarz criterion -‐425,1124 Hannan-‐Quinn -‐434,8194 rho 0,8385 Durbin-‐Watson 0,3255

TABLEAU 4Résultats de la régression (variable dépendante CGI)

FIGURE 19Simulation des cours de CGI (source Bloomberg et calculs personnels)

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ANALYSE FINANCIÈRE

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IÈREFinance d’entreprise

La finance d’entreprise est un bon moyen d’obtenir la valeur intrinsèque d’une entreprise. A travers notre étude de la finance d’entreprise de CGI, une plus grande importance à l’étude des ratios permettant de mesurer les faiblesses et les opportunités définit dans les précédentes parties, notamment sur la croissance de CGI ainsi que sur le poids de l’intégration de Logica sur les comptes de CGI. Lors de l’analyse financière, nous comparerons les chiffres de CGI avec les concurrents de capitalisation boursière supérieure ou équivalente à CGI, pour les entreprises dont le chiffre d’affaires est issu majoritaire des services en TI.

Premièrement, une étude du ratio du prix de l’action en fonction du bénéfice net par action (P/E) permet de déterminer si un titre est spéculatif. Il est communément admis qu’un titre ayant un ratio cours-bénéfice supérieur à 20 peut être dès lors considéré comme spéculatif. Ici, nous comparerons CGI et ses compétiteurs en fonction du ratio P/E.

On constate que CGI se trouve dans la moyenne de ses concurrents du marché, avec un ratio P/E de 17.05, assez logique compte tenu des résultats en forte hausse de la société, mais peut néanmoins être considéré comme moins spéculatif comparativement à ses concurrents.

Un autre indicateur intéressant dans l’optique d’un investissement à moyen-terme dans CGI concerne l’augmentation annuelle du bénéfice par action de l’entreprise. Là aussi, CGI est comparé relativement par rapport à ses concurrents majeurs.

Sur ce la figure 21, la performance annuelle de CGI est flagrante comparé à ses concurrents, performance qui est toutefois à relativiser compte tenu que CGI a doublé sa taille au cours de l’année 2012 grâce à l’acquisition de Logica. Néanmoins, on constate que le titre de CGI affiche un pourcentage de croissance sur les bénéfices par

FIGURE 20Ratio P/E de CGI Group et de ses compétiteurs (source Bloomberg)

FIGURE 21Ratio P/E de CGI Group et de ses compétiteurs (source Bloomberg)

action très intéressant en prenant en compte cette information.

L’étude de la variation des flux de trésoreries est un autre indicateur intéressant de la santé d’une entreprise. Dans le cadre de CGI, il est d’autant plus intéressant de voir si CGI est capable d’augmenter son flux de trésorerie compte tenu de la datte émise dans le cadre de l’acquisition de Logica.

Sur la figure 22, on constate que les flux de trésorerie de CGI sont à une valeur record pour l’entreprise. Ces deux derniers graphiques sont particulièrement intéressants dans le cadre d’une décision d’investissement dans l’entreprise montréalaise, puisque l’on constate que la dette émise par CGI, qui pourrait rendre ce titre plus risqué si mal géré, est en fait bien géré par CGI, qui continue d’avoir une croissance soutenue ainsi que des flux de trésorerie croissants.

Enfin, il est intéressant d’étudier l’impact de la dette émise par CGI lors de ses précédentes acquisitions sur les capitaux propres. Ceci permet notamment d’estimer la marge de manœuvre de

l’entreprise à la suite de l’émission de la dette, une entreprise avec un trop grand ratio ne pouvant se lancer dans d’autres acquisitions et affichant par ailleurs un plus risque d’endettement.

Certes CGI a un ratio supérieur par rapport à la plupart de ses concurrents (aux données disponibles), mais il est intéressant de comparer l’évolution de ce ratio à la suite de l’acquisition de Logica, CGI ayant réduit sa dette nette ainsi

que son ratio au cours de l’année 2013.FIGURE 22Cash-Flow de CGI Group (source Bloomberg + rapport de gestion 2013)

FIGURE 23Ratio de la dette nette par rapport aux capitaux propres et à la dette (source

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Enfin, nous allons maintenant nous intéresser à un indicateur un peu moins formel afin d’étudier CGI. En effet, si l’on s’intéresse aux détenteurs de titre de CGI, on constate que la caisse de dépôt placement du Québec est actionnaire à près de 25%. Or la caisse est connue pour ne pas aimer les titres spéculatifs. Plusieurs banques canadiennes, connues pour être également plutôt averses au risque, sont également parmi les plus importants actionnaires de CGI. Ainsi il est intéressant de voir que des compagnies plutôt averses au risque sont propriétaires de l’action, permettant ainsi de confirmer notre analyse que CGI est une entreprise au risque maîtrisé, et nous permet de comparer ainsi CGI à un titre GARP (Growth At A Reasonable Price)

Il est à noter que le mercredi 26 novembre 2013, la caisse a vendu 15% de ses actions. Cette décision

ne remet pas en cause notre raisonnement, et ne doit pas être interpréter comme un signe de perte de confiance de la caisse, mais bien comme un rééquilibrage du portefeuille de la caisse, qui a vu ses actions CGI augmenter de manière conséquente (Les Affaires, 2013).

Finance de marché

FIGURE 24

Impact de la dette de CGI (source rapport de gestion CGI 2013)

Détenteur Pourcentage Caisse de dépôt et placement du Québec 24.58% Fidelity Investment 10.10% Invesco 3.33% Toronto Dominion Bank 3.26% Bank of Montreal 2.97% Bank of Nova Scotia 2.83% Employés de CGI 1.56%

TABLEAU 5Détenteurs du titre CGI (source Bloomberg)

Finance de marché

Analyse du cours bousier de CGI Group

Ci-dessous sont représentés un graphique concernant la rentabilité du titre sur 3 ans de CGI ainsi que son cours boursier au cours de la dernière année à la bourse de New York (NYSE) et de Toronto

On constate que la rentabilité du titre a diminué en 2012, année de l’acquisition de Logica, mais que l’intégration a été un succès au vu du rendement record de l’action au cours de l’année 2013.

Au niveau du cours boursier, les hausses du cours se font principalement lors des annonces des résultats trimestriels (fin avril, fin juillet et début

FIGURE 25

Rendement du titre de CGI Group sur 3 ans (source Bloomberg)

FIGURE 26Représentation du cours boursier de CGI Group au NYSE et au TSX (source Bloomberg)

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IÈREnovembre). On peut par ailleurs voir l’impact de l’affaire ObamaCare au cours du mois d’octobre 2013, seule période où le titre de CGI redescend. Il est à noter que le nombre d’actions échangées est 10 fois supérieur sur l’indice côté au TSX que sur l’indice côté à New York, indiquant un poids quand même prépondérant de CGI au Canada.

Comparaison avec ses compétiteurs

Afin de comparer la performance de CGI à la suite de l’acquisition de Logica, qui place ainsi CGI parmi les acteurs majeurs mondiaux des services en TI, nous avons comparé l’évolution du cours de CGI avec les concurrents du secteur utilisé précédemment (figure 27).

On constate à partir de ce graphe que CGI est

la compagnie dont le cours a le plus progressé au cours de l’année écoulée, comparativement à ces concurrents ayant une capitalisation boursière supérieure ou égale à celle de CGI. CGI est donc la compagnie du secteur des TI offrant les plus grandes perspectives de croissance.

Comparaison face aux indices de référence

Afin de compléter notre analyse boursière, il convient de comparer le cours de CGI avec les indices boursiers de référence. La compagnie montréalaise étant cotée à la fois au NYSE et au TSX, nous avons choisi de comparé l’indice de CGI par rapport au S&P 500 concernant l’indice côté au NYSE, et par rapport au TSX pour l’indice cotée à Toronto

FIGURE 27

Cours bousier de CGI Group et de ses compétiteurs (source Bloomberg)

FIGURE 28Comparaison de CGI Group face au S&P 500 (source Google Finance)

FIGURE 29Comparaison de CGI Group face au TSX (source Google Finance)

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Impact des risques sur le titre CGI

Afin de mesurer l’impact des risques sur le titre de CGI, nous avons mené une étude économétrique à l’aide du logiciel Bloomberg, en comparant les cours de clôture quotidien de CGI sur la dernière année avec l’index S5INFT défini par Bloomberg regroupant plus de 100 concurrents de CGI dans le domaine des services informatiques.

Comme détaillé lors de notre étude, le cours de CGI a subi à la fois des fortes hausses compte tenu de sa croissance ainsi que des baisses importantes du titre, comme après l’affaire ObamaCare. Ainsi, il est particulièrement pertinent de comparer le titre de CGI à partir des cours de l’action de la dernière année. La distribution est disponible à la figure 30.

Par ailleurs, les résultats nous permettant de comparer CGI par rapport à son secteur et au S&P sont les suivants :

On constate dès lors que 10.8% des risques auquel est sujet CGI viennent directement des risques de son secteur industriel. Par ailleurs, le Beta (basé sur l’historique) et le Beta ajusté (estimation du beta futur effectué par Bloomberg) nous montre qu’un évènement ayant un impact systématique aura moins de conséquences sur le cours de CGI que sur la

FIGURE 30

Distribution de CGI Group face au S&P (Bloomberg)

R² Beta Beta ajusté Erreur std du Beta

S5INFT 0,108 0,678 0,786 0,087

S&P 0,107 0,815 0,877 0,105

Risques du secteur Impact du Risque Systématique

TABLEAU 6Tableau des résultats de la corrélation

moyenne du secteur. En effet, par exemple, une compagnie ayant un beta de 1.5 sera sujet 50% plus intensément à l’évènement (Bloomberg, 2013b). Ici, le cours de CGI sera donc impacté 32.2%% de moins que ses concurrents du secteur, ce qui est toujours intéressant.

Par ailleurs, en comparant avec l’indice du S&P, on constate que 10.7% de ses risques sont les mêmes que les entreprises de l’indice, De plus, là aussi, CGI a un beta inférieur à 1.

Pour conclure, le titre de CGI a donc une capacité à être moins corrélé aux risques systématiques du secteur et du marché, ce qui est intéressant du point de vue de la diversification du portefeuille.

Décalage titre TSX & NYSE

En s’intéressant à certaines périodes de cotation du titre de CGI, à la fois au TSX et au NYSE, nous avons eu l’impression quelque fois que le cours du TSX anticipait le cours du NYSE, comme à certains endroits sur la courbe de la figure 31.

Ainsi, nous avons cherché à comparer de manière économétrique les cours de clôture des deux cours afin de voir si l’un avait une influence sur l’autre, et nous permettrait ainsi d’anticiper le cours de TSX à partir du cours du NYSE ou inversement.

Notre base de données est composée du prix haut de CGI toutes les minutes entre le 17/12/2013 à 14h24 et le 014/06/2013 à 09h29 (Bloomberg)

Afin d’effectuer les régressions, nous avons utilisé les régressions selon la méthode des moindres carrés ordinaires sous le logiciel Gretl.

Les résultats des différentes régressions sont disponibles ci-dessous :

On constate que la variation dans le R² entre le

FIGURE 31

Comparaison de CGI Group (source Google Finance)

Variable du NYSE R² Erreur Standard P-‐valeur Significatif

Minute même 0,9787 0.000903746 0.0000 ***

M+1 0,9786 0.000905765 0.0000 ***

M-‐1 0,9785 0.000907289 0.0000 ***

TABLEAU 7Tableau récapitulatif des résultats

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IÈREjour même et les jours d’avant et d’après sont très faibles, et ne nous permet donc pas de conclure sur notre étude de cas. L’explication la plus évidente concerne le degré de précision de notre échantillon. En effet, aujourd’hui, le technologie permet de faire des échanges à hauteur de la milliseconde, rendant impossible toute « anticipation » de ce type.

Cependant, le R² plus élevé pour le cours de CGI au NYSE qui suivrait le cours du TSX a une explication logique dans la mesure où le volume d’actions CGI échangées est plus important au Canada qu’aux États-Unis.

CONCLUSION

Grâce à ces dernières acquisitions d’envergure, CGI se place aujourd’hui comme un acteur majeur des services en TI au niveau mondial. Suite à l’analyse de l’entreprise sous différents aspects : structure de marché, dynamique de l’entreprise et contexte, complétée par une analyse financière des cours de CGI, nous suggérons un investissement du portefeuille PolyFinances dans le titre de CGI.

En effet, les opportunités de croissance, tant au niveau du secteur, qu’au niveau de l’entreprise sont très intéressantes. Par ailleurs, la capacité de CGI a bien intégré les entreprises qu’elles achètent ainsi que sa capacité à générer des flux de trésorerie croissants alors qu’elle a de

nombreux créanciers sont de nombreux facteurs en faveur de l’entreprise montréalaise. Nous estimons par ailleurs que d’ici 2 ans, CGI sera de nouveau capable d’acquérir une entreprise et ainsi continuer son expansion de marché, notamment en Asie.

Le scandale ObamaCare et le coût de cette affaire sur la réputation de CGI ne nous sommes pas destructeur pour CGI, son expertise devant permettre à l’entreprise montréalaise de signer de nouveaux contrat, comme récemment avec le gouvernement suédois.

FIGURE 32Diagramme SWOT de CGI

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