Politiques économiques Sophie BRANA Université Montesquieu Bordeaux-IV Avenue Léon Duguit, 33608...
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Politiques économiques
Sophie BRANA
Université Montesquieu Bordeaux-IVAvenue Léon Duguit, 33608 Pessac Cedex
INTRODUCTION
CHAPITRE I : LA POLITIQUE BUDGÉTAIRE
Section I – les fondements de l’action budgétaire A. Les effets multiplicateurs B. Les stabilisateurs automatiques
Section II – La remise en cause des politiques budgétaires A. La remise en cause théorique B. La remise en cause pratique
CHAPITRE II : LA POLITIQUE MONÉTAIRE
Section I – les fondements de l’action monétaire A. Les effets multiplicateurs B. L’arbitrage inflation-chômage
Section II – La remise en cause de la politique monétaire A. La redéfinition des objectifs de la politique monétaire B. Le développement des instruments de marché C. La transformation des canaux de transmission
CHAPITRE II : LA POLITIQUE MONETAIRE
La conception moderne de la politique monétaire lui attribue un rôle distinct de la politique budgétaire Ses objectifs sont plus étroits Ses canaux de transmission à l’économie sont
différents
- La politique budgétaire a des effets directs sur la demande
- La politique monétaire a des effets indirects et accorde une place explicite à la gestion des anticipations des agents
La politique monétaire est la politique qui a le plus évolué depuis 30 ans Evolution du cadre théorique
Fin des années 70 : effondrement du consensus autour du modèle keynésien sur l’efficacité de la politique monétaire
Apport de la théorie des anticipations rationnelles et des analyses en termes de crédibilité
Renouveau keynésien Evolution de son environnement
les 3D : dérèglementation, désintermédiation, décloisonnement
Impact sur les objectifs de la politique monétaire, ses instruments, ses canaux de transmission
Section 1. Les fondements de l’action monétaire
A. Les effets multiplicateurs 1. En économie fermée
Le revenu d’équilibre
)()1()1( 000
12
20
12
GICjllc
lM
jllc
jY
Multiplicateur monétaire
12)1(
1
ljl
ckM
D+ M0 D- i D+ I
11−𝑐
j
D+ Y
l2
Efficacité de la politique monétaire :Fonction croissante de l’élasticité de
l’investissement au taux d’intérêt (j élevé)Fonction décroissante de la préférence pour
la liquidité (l2)Politique monétaire plus efficace dans un
schéma « classique »Keynésiens : effets indirects + pessimistes
quant aux élasticités.
2. En économie ouverte 2.1 La politique monétaire en change fixe
La politique monétaire est totalement inefficace: elle est l’instrument qui sert à maintenir le taux de change fixe, ce qui est incompatible avec la poursuite d’objectifs internes.
a) Si les capitaux sont parfaitement mobiles
D+M D- i sorties de capitaux intervention de la BC pour éviter la dépréciation du taux de change D-M
= triangle d’incompatibilité de Mundell
b) Si les capitaux sont immobiles
D+M0 D-i D+I D+Y déficit BC déficit BP la Banque centrale doit intervenir pour éviter la dépréciation de la monnaie nationale D-M0
2.1 La politique monétaire en régime de change flottant
La politique monétaire retrouve son efficacité qui paraît même renforcée par rapport à l’économie fermée.
a) Si les capitaux sont immobiles
D+M D- i D- I D+ Y hausse des importations dépréciation de la monnaie domestique D+X D+ Y
Politique monétaire particulièrement efficace : à l’effet de relance par l’investissement s’ajoute l’effet de relance des exportations.
Si les capitaux sont immobiles
IS1
BP1
LM1
Y
i1
Y1
i
IS2
A
B
C
BP2
Y2
LM2
b) Si les capitaux sont parfaitement mobiles
D+M D- i D- I D+ Y
sorties de capitaux dépréciation de la monnaie domestique D+X D+ Y- Au nouveau point d’équilibre, l’excédent
commercial compense le déficit de la balance des capitaux
- Le taux d’intérêt revient au niveau du taux d’intérêt mondial, mettant fin aux sorties de capitaux.
Si les capitaux sont parfaitement mobiles
BP
IS1
Y
i = i*
i
IS2
LM2
LM1
A
B
C
Y2 Y3 Y1
Limites du modèle IS-LMTrès centré sur le court terme. Or
importance des comportements patrimoniaux des agents
Modèle de flux et non de stock. Or à long terme, problème d’accumulation des dettes (dette publique, dette extérieure)
Non prise en compte des anticipations des agents
Problème de la rigidité des prix
B. L’arbitrage inflation-chômage
La crise de 1929 a montré les limites de la théorie classique
De la même façon, l’apparition de l’inflation dans les années 60 et la crise de 1973 remettent en cause le consensus keynésien :Choc d’offre inflationnisteOr, modèle de demande à prix fixes.
1. La courbe de Phillips ou l’équation manquante du modèle keynésien
1.1. La relation salaire - chômage
Phillips, statisticien néo-zélandais, observe, dans un article publié en 1958, une relation statistique régulière, en Grande-Bretagne, sur la période 1861-1957, entre le taux de variation du salaire nominal et le taux de chômage.
Avec : U = taux de chômage (en pourcentage de la population active)
w = taux annuel de variation du salaire moyen (%)
W
Ww
U
U0
1.2. La relation inflation - chômage Dans le cadre des Etats-Unis, Samuelson et
Solow trouvent en 1960 une relation négative similaire entre le taux d’inflation et le taux de chômage.
U
Un
Ils interprètent la courbe de deux façons : - pour avoir un accroissement des salaires à un
taux annuel qui ne dépasse pas 2,5%, ce qui correspond à l’accroissement de la productivité, l’économie américaine paraît devoir subir, si l’on se base sur l’expérience, un taux de chômage de 5 à 6%. C’est le coût à payer pour avoir la stabilité des prix.
– pour réaliser l’objectif d’une production suffisamment élevée pour que le chômage ne dépasse pas les 3%, l’inflation devrait avoir à monter autour de 4 à 5% par an. Une telle hausse des prix peut apparaître comme le coût nécessaire pour un haut niveau d’emploi.
idée d’un arbitrage possible entre inflation et chômage.
Samuelson et Solow supposent que les entreprises forment leurs prix en appliquant un taux de marge (stratégie de « mark-up pricing ») aux coûts de production.
on se place à court terme : le coût de production est égal aux coûts salariaux.
Ainsi,P = L (1 + m) Avec P : le niveau de prix unitaire
m : le taux de marge (en %) supposé fixe
L : le coût salarial.
W
Ww
En variation, on obtient : ou P = l En pratique, l = w – z : le taux de variation du
coût salarial représente l’excès de croissance des salaires par rapport aux gains de productivité (z).
On déduit de la courbe de Phillips la courbe inflation-chômage :
On sait que : w = f(U) (courbe de Phillips) (1) Or P = l = w – z, d’où P = f(U) – z. Courbe de Phillips
(2)
2. La remise en cause de l’arbitrageFriedman (1968) et Phelps (1967) vont
contester l’idée, à moyen – long terme, d’illusion monétaire des agents et de non neutralité de la monnaie.
Les négociations salariales fixent le salaire nominal, mais les salariés comme les employeurs s’intéressent au salaire réel.
Un choc inflationniste réduit le salaire réel à salaire nominal constant, et donc les coûts de production des entreprises.
Cela permet une hausse de la production et de l’emploi. Confirme la courbe de Phillips.
Mais cet arbitrage n’est que provisoire. Quand les agents prennent conscience de la perte de leur pouvoir d’achat, ils demandent des hausses de salaire. Les variables réelles reviennent à leur niveau initial.
En outre, les agents intègrent ce nouveau cadre inflationniste dans leurs négociations salariales. L’inflation devient un phénomène permanent.
Friedman reformule la courbe de Phillips en supposant que les agents fixent leur niveau de salaire pour une période donnée en fonction de leurs anticipations d’inflation sur cette période.
w = f(U) + Pe On obtient la « courbe de Phillips augmentée
des anticipations d’inflation » P = f(U) – z + Pe
Courbe de Phillips augmentée
U
Un
A
B C
D
CPct (e = 0)
CPct (e = 1)
CPct (e = 2)
3. La nouvelle école classique et les anticipations rationnelles3.1. L’analyse- idée: ce sont les chocs (monétaires) non
anticipés qui conduisent l’économie à s’écarter temporairement de son taux de croissance naturel.
- Autrement dit, ce sont les erreurs d’anticipations qui expliquent les fluctuations de l’activité.
- Friedman : hypothèse d’anticipations autorégressives. La valeur anticipée d’une variable dépend de ses valeurs passées.
- Problèmes :- Pourquoi se limiter à cette variable ?- Conduit à des erreurs systématiques
- La nouvelle école classique va reprendre l’idée d’anticipations rationnelles de J. Muth (1961) : pour former leurs anticipations, les agents utilisent toute l’information disponible et pertinente.
3.2. ConséquencesLa politique économique est inefficace
(Sargent et Wallace 1976)- Les agents connaissent la fonction de
réaction de la Banque centrale- Ils ne peuvent donc pas être surpris si cette
politique est prévisible (compte tenu du contexte économique)
- La politique monétaire systématique ne peut que créer de l’inflation.
- La monnaie est super neutre.
L’importance des règles de politique économique
- Kydland et Prescott 1977 : Le problème de l’incohérence temporelle : les autorités ont intérêt à tromper les agents
- Mais les agents sont rationnels : ils anticipent ce comportement de la Banque centrale et anticipent la création d’inflation
- La non crédibilité de la Banque centrale crée un biais inflationniste.
- Barro et Gordon 1983. Pour éviter ce biais inflationniste les autorités doivent être crédibles.
- Pour cela elles doivent se fixer des règles de politique monétaire (règles versus discrétion)- Règle d’objectif- Engagement de change fixe- Règles institutionnelles (indépendance de
la Banque centrale)
4. La réplique de la nouvelle école keynésienne (NEK)- Dans l’analyse keynésienne, les fluctuations
économiques s’expliquent par des rigidités de prix et de salaires. Or ces rigidités sont postulées.
- La NEC a montré que ces hypothèses manquaient de fondements micro et n’étaient pas compatibles avec des comportements rationnels.
- La NEK va chercher à justifier ces rigidités dans un contexte d’agents rationnels et optimisateurs.
4.1. Les rigidités de salaires La théorie des contrats implicites
Azariadis, Stiglitz 1984 La théorie du salaire d’efficience
Shapiro et Stiglitz 1984, Akerlof et Yellen 1986 Les effets d’hystérèse
Blanchard et Summers 1986
4.2. Les rigidités sur le marché du crédit Stiglitz et Weiss 1981
4.3. Conséquences pour la politique économique La politique économique est utile La politique économique est efficace
Section 2. La transformation des politiques monétaires
A. La redéfinition de la politique monétaire
Goodfriend et King (1997) ont montré qu’un certain nombre de principes issus de « la synthèse de la nouvelle école classique » ont guidé la politique monétaire jusqu’à la crise de 2007.
Politiques de « ciblage flexible de l’inflation »
1. L’inflation : objectif final de la politique monétaire
3 principes:« L’inflation est partout et toujours un
phénomène monétaire » Il est important d’avoir une stabilité des
prix Il n’existe pas d’arbitrage à long terme
entre l’inflation et l’emploi
2. L’importance des règles de politique monétaireLe problème de l’incohérence temporelle
est central pour la politique monétaireLes autorités doivent fixer une ancre
nominale (= ancrer les anticipations)Historiquement : agrégats monétaires ou
ancrage du changeAujourd’hui, stratégies de ciblage de
l’inflation (inflation targeting)
B. Le central banking après la crise financièreOn peut tirer plusieurs leçon de la crise financière pour la politique monétaire
1. La stabilité des prix et de la production n’est pas une garantie de stabilité financière
2. L’instabilité financière a un impact réel plus important que l’on ne l’imaginait
3. Le plancher des taux d’intérêt à zéro est problématique
4. Le coût de la crise est très élevé
Conclusions : la politique monétaire dans le futur ne devra pas
se concentrer uniquement sur la stabilité des prix Elle devra également se préoccuper de la stabilité
financière Elle devra imaginer de nouveaux moyens
d’actions